事件 19日,公司发布公告,全资子公司恩瑞特中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”,中标总金额约为1.04亿元。 点评 民航空管雷达重启招标,公司雷达业务有望走出低谷 自2017年起,受主要客户招标推迟影响,公司空管雷达业务大幅回落,本次中标公告,标志着民航领域空管雷达招标已经重启,公司雷达业务有望走出低谷。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%,国产化空间广阔; 另外,国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当,未来军航空管雷达重启招标后将进一步促进公司业绩提升。 公司气象雷达业务保持稳定增长,以系统带装备成效显著。 公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。上半年,公司中标了中南空管局机场风廓线雷达、宁波市北仑区预报预警服务平台等项目;中标了福建海洋气象监测预报预警平台项目,将公司气象应用系统从陆地延伸至海洋,气象雷达发展势头良好。 轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力报告期内,轨道交通系统多个项目进入集中供货阶段,同时新签合同情况较好,收入实现大幅度增长。技术发展方面,公司自主研发的有人驾驶CBTC 系统(基于通信的列车自动控制系统)应用项目已完成上道试验和试运行安全评估工作;自主化无人驾驶CBTC 系统研发工作有序推进。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 微波组件业务军转民前景良好,民品业务下半年或将恢复正常在军用领域,公司在十四所配套中份额稳定,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展; 民品领域,随着中兴通讯制裁的解除,预计下半年相关业务将恢复正常。随着5G 产业步入快速发展期,公司将5G 相关业务作为重点拓展的方向,微波技术军转民前景良好,5G 相关业务有望成为新的业绩增长点。 国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。 盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。 我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.84、2.99、4.27亿元,同比增长分别为8.88%、62.01%、42.88%,相应18至20年EPS 分别为0.30、0.48、0.69元,对应当前股价PE 分别为54、33、23倍,维持买入评级。

事件9月18日,公司公告称,控股子公司长沙韶光收到国家知识产权局的集成电路布图设计登记证书,其自主研发的国产高性能图形处理芯片SG6931布图设计获得专有权保护,目前该芯片已列入国产某型号军用加固计算机元器件清单。 简评图形处理芯片获得认证,自主可控保障信息安全此次获得国家知识产权局集成电路布图设计登记证书的芯片SG6931,为公司自主研发的国产高性能图形处理芯片,具有完全自主知识产权,芯片已于今年2月初一次MPW 流片成功,9月底即将开始进行优化流片,预计年底完成优化流片,明年实现产品量产推广,未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用 GPU等方面的市场。我们认为,在GPU 领域实现自主可控的背景下,公司拥有完全自主产权的高性能芯片,将在国防信息安全和持续供货能力方面提供有力保障。 销售增长成本降低,提质增效大幅提升利润水平2018年上半年,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长22.31%;实现归属母公司的净利润2.41亿元,同比增长295.12%。 公司整体业务毛利率达到26.58%,其中化工业务平均毛利率24.88%,同比增加5.2%;军工业务平均毛利率51.45%。 三方面因素导致公司归母净利润出现大幅增长。 (1)报告期内,公司化工主业持续向好,销售端营业收入增长的同时,通过精细化管理降低营业成本; (2)军工电子业务毛利率水平远高于原有化工业务; (3)公司通过精细化管理、人事部门调整优化薪酬结构等方式,管理费用较去年同期大幅下降约7100万元。 军工电子订单释放,立足科研战略布局2018年上半年,军工电子受益于“军改”后的订单释放影响,与去年同期相比业绩提升明显。公司核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态,目前在手订单合计需求量达到1.2万只,预计2018年全年将突破1.5万只;公司另一核心产品某型号芯片也在报告期内进入批量供货阶段。上半年公司设立沈阳四四三五微电子有限公司全资孙公司,组建研发团队;有针对性地进行了科研立项布局,全面参与多兵种科研项目竞标,并取得10余项科研项目参与资格;公司与兵器工业二一四所达成全面合作协议,双方优势互补,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 战略投资者入局,重点发力军工电子5月4日,新余环亚入股新余昊月,增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东,持有上市公司28.66%股份。本次增资前,火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。 根据已签署协议,新余环亚拟向新余昊月增至3亿元、火炬树拟增资1.34亿元,同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份,完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权,新余环亚将持有29.013%股权。 战略投资者深耕军工电子多年,入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人,张亚先生深耕军工电子领域多年,是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者,有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展,为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS 分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE 分别为 14、 12、10倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

事件 9月3日,公司发布下一款图形处理芯片研发进展情况的公告,JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作,目前已经顺利完成基本的功能测试,测试结果符合设计要求。 9月8日,公司发布公告,与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议,双方充分利用各自优势,围绕自主可控整机开展研发与创新工作,研发具有强劲的市场竞争力的产品,实现共同利益。 点评 下一代GPUJM7200研发进展顺利,自主可控空间广阔 9月3日,公司发布下一款图形处理芯片研发进展情况的公告,JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作,目前已经顺利完成基本的功能测试,测试结果符合设计要求。 公司JM7200研发成功后将有望充分受益于国家自主可控信息系统发展战略。GPU作为个人电脑显示卡的核心芯片,在军用以及民用消费电子类领域均有着广泛的应用,目前国内高性能GPU相关核心技术均由国外公司掌控,隐藏了被添加“后门”的巨大风险,严重影响了我国的信息安全。“棱镜门”事件以来,国家和各行业对信息安全的重视程度逐渐加强,计算机设备国产化替代将加速落地,预计首先将从党政办公领域开始推广并逐渐扩展至金融、电信、能源、工业等国民经济基础行业,GPU国产化替代未来将有着巨大的发展空间。 与下游山东超越签署战略合作协议,推动产品应用 9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议,双方充分利用各自优势,围绕自主可控整机开展研发与创新工作,研发具有强劲的市场竞争力的产品,实现共同利益。 山东超越数控电子股份有限公司是是浪潮集团从事特种计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。公司是国内最早涉足特种计算机的高新技术企业,是专用安全计算平台、智能装备与服务的领先供应商,建有国内领先的特种计算机研发实验室和先进的特种计算机产业化基地,拥有年产20万台特种计算机的生产能力。公司与山东超越合作将对推动公司产品进入军方特种计算机市场起到重要积极作用。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 小型专业化雷达业务突飞猛进,无线图传、反无人机防御系统有望成为新增长点 小型专业化雷达是公司大力发展的业务方向之一。公司借助微波射频和信号处理方面的技术积累,相继成功开发了空中防撞系统、主动防护雷达系统等雷达核心产品,以及弹载雷达微波射频前端核心组件。当前,公司小型专用化雷达领域产品储备丰富、市场开拓的成效将逐步显现,未来具备较好的增长潜力。 公司积极向产业链下游拓展,形成了无线图传数据链、反无人机防御系统等系统级产品。无线图像传输数据链系统可用于飞行器、舰船、地面车辆或单兵之间共享视频和数据,可实现无人机、无人车、无人艇的实时操控;反无人机防御系统通过雷达、光电等多种探测手段协同应用,可完成对目标的自动搜索、跟踪、识别和锁定,并采用通信干扰、导航干扰对无人机目标实施“软杀伤”。两项系统级产品有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU与小型雷达空间广阔,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。暂不考虑此次定增影响,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.38亿元、1.93亿元、2.63亿元,同比增长分别为15.90%、40.28%、35.88%,相应18年至20年EPS分别为0.51、0.71、0.97元,对应当前股价PE分别为96、69、50,维持增持评

事件 8月31日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长13.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元,同比增长52.67%。 简评 营收稳定增长,扣非归母净利润大幅增长。 公司发布2018年半年度报告,实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长13.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元,同比增长52.67%。 分板块来看,上半年增速主要由汽车制造业和其他制造业拉动。具体来看,飞机制造业实现营业收入32.18亿元,同比增长5.95%,占收入比重为59.05%,较上期下降3.19个百分点,受飞机制造业确认收入节奏影响,预计下半年飞机制造业收入增长有望加快;汽车制造业实现收入13.03亿元,同比增长15.83%,占收入比重为23.92%,较上期增加0.86个百分点;其他制造业营业收入8.19亿元,同比增长29.24%,占收入比重为15.04%,较上期提高2.04个百分点。其他制造业的增长主要来源于空调压缩机,今年受下游空调市场活跃,空调压缩机业务同比大幅增长。 收购公司增厚公司业绩。报告期内,公司收购了宜宾三江机械有限责任公司100%的股权、新乡航空工业(集团)有限公司100%的股权,有效增厚公司业绩。并表后,去年同期的加权平均净资产收益率从并表前的2.38%提高到3.16%,本期的加权平均净资产收益率进一步提高到3.29%。 控股股东纳入双百名单,深入推进综合改革。公司控股股东中航机电系统有限公司被纳入双百名单,被纳入名单的企业明确具体改革目标、改革措施、责任分工等内容,制定工作计划和目标,并履行相应申报、审批程序。受控股股东改革推动,公司后续资本运作或将加速。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 中航机电作为航空工业集团旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展的平台有较强的资产注入预期,一方面当前其托管的14家航空机电相关企业有较强注入预期,另一方面公司控股股东中航机载系统公司体内优质的科研院所资产也有一定注入预期。 盈利预测:军用机电系统龙头,民用维修增长潜力巨大 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江,预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.77亿元、10.19亿元、11.85元,同比增长分别为51.44%、16.25%、16.20%,相应18年至20年EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应当前股价PE分别为31.23倍、26.14倍、22.64倍,维持买入评级。

整体毛利率小幅下滑但费用控制良好,业绩稳步增长 公司上半年实现营业收入60.71亿元,同比增长8.73%;实现净利润2.41亿,同比增长12.09%;其中归属上市公司股东的净利润为2.24亿元,同比增长7.13%,整体业绩保持稳健增长。公司上半年整体毛利率为15.80%,比去年同期下降0.53%,但三费费率为11.2%,同比下降0.4%,费用控制良好,营收与利润增速基本同步。 纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展 17日,国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。“双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。 航天领域电子配套龙头地位稳固,不断拓展新的市场领域 公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标,2018年航天科技集团航天发射次数将达35次,创历史新高,在我国航天事业保持较快发展的背景下,公司航天配套业务将保持较快增长。 立足航天配套领域技术优势,积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程,在稳固航天传统领域市场的基础上,加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。报告期内,公司横向拓展了包括中科院多颗卫星型号研制、鱼雷与水雷等项目配套产品批产、空空导弹项目配套产品批产等多项任务,并参研了国内大部分军用飞机、直升机、运输机等型号项目。 设立航天时代飞鸿公司,促进无人机产业化发展 4月3日,公司发布公告,拟与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司已构建了无人机系统研发设计、生产制造、总装总测、飞行试验、飞行培训、综合保障和售后服务等完整的产业链,主打产品为中近程战役战术级系列化的无人机系统产品。公司设立飞鸿公司目的有三方面,一是促进规范化管理,建设无人机系统产业专业公司平台;二是提高科研生产能力,加快无人机产业发展速度;三是顺应信息化武器装备要求,打造公司无人机品牌。预计随着军改影响逐渐消除、“一带一路”的深入推进与军民融合深度发展加速落地,未来公司无人机以及精确制导弹药两大系统级产业将有望获得加速发展。 院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期 2017年7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13所、16所、704所、771所、772所等多个优质科研院所,主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造,与公司主业密切相关,且军民融合潜力巨大,改制后有望注入上市公司并激发活力,进一步提升上市公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:业绩有望较快增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司,将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为6.21、7.22、8.41亿元,同比增长分别为18.26%、16.22%、16.50%,相应18至20年EPS分别为0.23、0.27、0.31元,对应当前股价PE分别为30、26、22倍,维持增持评级。

营收净利恢复稳定增长,航空产品交付稳步进行 25日公司发布半年报,2018年上半年,公司实现营业收入53.59亿元,同比增长0.94%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长15.98%。报告期内,公司经营性现金流同一季度末相比有较大幅度上升,销售费用同比亦有所增长,说明公司二季度产品销售情况较一季度已经出现大幅好转。公司存货较上期期末保持稳定增长,其中库存商品与在产品较上期期末出现较大幅度下降,库存原材料出现小幅上升;同时公司应付账款较上期末出现大幅增长,主要源于应付材料款较上期末增长约30%,这从侧面说明公司航空产品在二季度已完成一定量交付,并已开启新一轮原材料采购,下一批次产品生产或已经开始。公司自18年起开始实施新的收入确认原则,未来公司部分航空产品将变为按照产品生产进度时间节点确认收入,原则变更后公司航空产品业绩将在全年持续释放。当前我国陆航部队正处于组建阶段,武装直升机与军用运输直升机的巨大市场需求将为公司业绩稳增提供有力保障。新型通用直升机预计将于年内正式亮相,机型入列放量后也必将成为公司新的业绩支撑。 军机装备拐点临近,通用机型增量可期 我国陆军调整改革后,陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来,我国陆军13个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅,其中陆航旅13个,空中突击旅2个。根据新浪军事报道,目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算,未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和2个突击、运输直升机营;空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为486架,市场空间约为98亿美元。 公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务,还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援 等诸多作战任务。若以15个陆航旅满编制计算,假设每个旅下设通用直升机营2个,每营军机数量为20架,未来陆航部队通用直升机总需求约为600架。若参照美军通用直升机三军数量比例,假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%,未来新型通用直升机三军总需求约为769架,新增市场空间约为256亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机需求将新增100架,市场空间约为38亿美元。 当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7,每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架,数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主,还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年,中国军用直升机数量将达到1500-1600架,比当前新增约500架,市场空间约为136亿美元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。 政策助力打开市场,进口替代指日可待 我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。 公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 盈利预测与投资评级:航空业绩有望快速增长,维持买入评级 公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.38亿元、6.93亿元、9.36亿元,同比增长分别为18.23%、28.66%、35.07%,相应18年至20年EPS分别为0.91、1.18、1.59元,对应当前股价PE分别为39、30、22倍,维持买入评级。

坏账冲回与税收优惠带来利润大幅上涨,军品任务回暖业绩拐点显现 28日,公司发布半年报,上半年实现营业收入3.31亿,同比增长4.80%;实现归母净利润1.03亿,同比增长121.87%。业绩大幅增长的主要原因包括:①应收账款回款好于预期,冲回前期计提的应收账款坏账准备近3800万;②根据军品增值税相关政策,前期军品销售缴纳的增值税款免退税产生其他收益近5800万。 军改落地后军品采购工作全面恢复,公司军品项目研制、定型及订货任务逐渐回升,2018年公司营业收入有望实现较快增长,业绩反转之势基本确立,今年或将成为公司业绩拐点之年。 红外核心器件实现国产化替代,军民用市场空间广阔 公司已全面打造具备自主知识产权的“中国红外芯”,拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线走向批量生产及规模化应用阶段。随着国家明确提出国内军品型号产品需全系统国产化,公司红外焦平面探测器在国内军品项目的应用需求快速增长,已应用公司红外焦平面探测器的中标军品型号项目正逐步定型并批量交付。 公司凭借在核心器件方面取得的成果,在个人视觉产品、测温类产品、检验检疫、智慧家居、消费电子、交通夜视产品、警用执法等民用领域全面发力,设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,对民用领域进行了细致划分与全面部署,红外产品民用市场数倍于军用市场,民用市场的开拓将为公司持续的业绩释放奠定基础。 向产业链纵深发展,某新型导弹武器或于今年定型批产 公司在2015年完成汉丹机电100%股权收购后快速切入了火工领域,构建起了一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、雷达、人工智能、图像识别与匹配、陀螺稳定平台、火控、制导、战斗部、发动机、舵机等武器分系统,再到最终完整的导弹武器系统总体的红外导弹武器装备系统全产业链。2017年,公司成立高德导弹研究院,下设院办、科研管理部、工艺所等八个管理机构和总体所、导引头所、制导控制所等八个科研设计单位,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构,民营军工集团雏形已现。 公司已率先完成了国内第一枚某型号武器系统的研制工作,2018年或将启动批产,将成为公司新的利润增长点。该型武器系统军方市场与军贸市场广阔,定型批产后将为公司带来巨大经济效益。 盈利预测与投资评级:业绩拐点基本确立,有望开启高速增长,维持增持评级 公司红外核心器件优势突出,军品国产化替代前景良好;公司拓展了基于红外探测武器装备全产业链,某型号武器系统或将于今年启动批产,批产后将为公司带来巨大经济效益;公司正在大力推动红外探测技术在新型民用领域的应用,已在多个领域取得应用,有望成为公司新的利润增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.67、2.38、3.39亿元,同比增长分别为185.13%、43.08%、42.18%,相应18至20年EPS分别为0.27、0.38、0.54元,对应当前股价PE分别为59、41、29倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营收105.58亿元,同比增20.09%;归母净利润13.52亿元,同比增50.77%;扣非归母利润10.70亿元,同比增222.20%。EPS0.31元,同比增42.01%。 简评 电网自动化及工控、信通业务保持高速增长 报告期内公司电网自动化及工业控制业务实现营收66.53亿元,同比增长36.28%,占总营收比例为63.01%;电力自动化及信通业务实现营收14.27亿元,同比增长49.58%,占总营收比例为13.52%。两大板块收入增加得益于市场开拓较好。电网自动化是公司传统强项,信通板块是未来拓展重点,看好未来市占率进一步提升。 继保与柔直业务未来可期 报告期内公司继保与柔直业务实现营收13.86亿元,同比降低22.17%,占总营收比例为13.13%。收入下降系受直流项目工程进度影响。公司积极参与张北柔直工程、山东特高压交流环网等多项示范工程,在直流断路器、高速测量等核心装备上实现突破。张北柔直项目是世界首个柔直电网工程,预计未来随着该项目的推进以及后续项目的实施,公司继保与柔直业务将迎来高成长。 毛利率变化系产品结构变化所致 报告期内公司综合毛利率20.16%,同比降低1.36pct。分业务来看,电网自动化及工控板块毛利率28.45%,同比减少1.62pct;电力自动化及信通板块毛利率20.32%,同比减少0.88pct;继保及柔直板块毛利率36.14%,同比减少3.32pct;集成及其它板块毛利率29.21%,同比减少14.46pct;仅发电及水利环保业务毛利率14.96%,同比提升5.78pct。毛利率变化系细分产品结构变化所致。 优化运行机制,提升管理水平,三费大幅降低 报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.93%、8.55%和-0.47%,分别比上年同期降低0.68%、0.56%和0.76%。财务费用降低系本期汇兑收益增加所致,销售和管理费用降低系公司积极优化运行机制、大力推进增收节支所致。 预计公司18-20年的营收分别为271.98、317.98、360.08亿元,归母净利润分别为36.85、41.71、47.17亿元,对应EPS分别为0.88、0.99、1.12元,对应PE分别为17.1、15.2、13.4倍,维持“买入”评级,目标价21.00元。 风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营收110.30亿元,同比增长12.10%;归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%;扣非归母利润14.26亿元,同比增长30.38%。EPS为0.4203元,同比增长36.15%。 简评 风机业务持续回暖,在手订单再创新高 报告期内公司风机及零部件业务实现收入80.13亿元,同比增长9.80%。从销量来看,实现对外销售容量2.09GW,同比增长11.7%;2.0MW仍为主流机型,销售容量占比73%。从订单来看,公司在手外部订单合计17.5GW,创历史新高。从价格来看,18H1机组单价不断下降,2.0MW机组月度公开投标均价从年初的3506元/kW降至3250元/kW。使得风机业务毛利率降至21.31%,同比下降3.25pct。但投标均价环比降速已从3.82%降至0.55%,预计进一步下探的空间有限,风机业务毛利率未来将趋稳。随着风电装机容量的增长,风机业务盈利能力将恢复。 发电业务稳步发展,在建容量高预示未来并网维持高增速 报告期内公司风场投资与开发业务实现收入20.19亿元,同比增长21.62%;毛利率71.83%,同比提高5.90pct;实现发电量40.59亿度,同比增长25%。装机容量方面,新增并网权益容量165.5MW,累计并网权益容量4.03GW。报告期末在建权益容量高达3.05GW,因此未来并网容量将维持高增速。利用小时数方面,在限电改善及非限电地区项目投运的促进下,18H1公司自营风场实现平均利用小时数1184小时,同比增加205小时,高于全国风场平均利用小时数41小时。预计随着在建容量陆续并网以及利用小时数的继续改善,公司发电业务将持续高速增长。 两海战略稳步推进,打开未来成长空间 海上方面,报告期内公司开发的亚洲地区最大容量海上机组6.7MW机组顺利完成吊装;海外方面,国际业务收入7.01亿元,美国、巴基斯坦、智利、巴西、土耳其项目进展顺利,国际在手订单743MW,在建风场权益容量1.39GW。预计未来随着海上风电的加速推进,以及海外市场的持续拓展,两海战略将为公司风机和风电业务打开成长空间。 预计公司18-20年的营收分别为322.74、418.26、502.59亿元,归母净利润分别为36.21、42.97、50.14亿元,对应EPS分别为1.02、1.21、1.41元,对应PE分别为12.6、10.7、9.1倍,维持“买入”评级,目标价20.20元。 风险提示:1)风电装机不及预期;2)风机招标价格下滑;3)大宗商品价格上涨;4)风电利用小时数下降。

事件 28日公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%;实现归母净利润3.60亿元,同比增长125.92%。简评 归母净利大幅提升,全年稳增高度可期 28日公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%。公司主营三大业务板块中,航空发动机及衍生品继续维持稳步增长态势,实现营业收入68.20亿元,同比增长14.58%;外贸出口实现营业收入11.25亿元,同比下降13.46%;非航空产品及服务业持续缩减,实现营业收入1.69亿元,同比大幅下降61.18%,“瘦身健体、聚焦主业”战略实施效果显著。上半年公司实现归母净利润3.60亿元,同比增长125.92%,净利润出现大幅增长主要源于期间费用较去年同期下降22.48%。 报告期内,公司航空产品交付稳定,应收账款较期初大幅增长39.89%。应付账款较期初增长25.31%,存货较上期期末增长15.76%,其中在产品涨幅最大,达到22%,这说明公司原材料及配套产品采购量出现较大幅度上升,下一批次产品已在生产过程中。同时科研拨款增加直接导致预收账款较期初大幅增长63.16%,公司新型号产品研发有望提速。公司下属三家主要子公司中,南方公司上半年表现最为突出,实现营业收入12.81亿元,同比增长34.91%,其中航发主业实现营收11.99亿元,同比增长35.64%;非航业务实现营收3938万元,同比减少25.60%,实现利润总额1.46亿元,同比大幅增长118.43%,黎明、黎阳两家公司也均实现公司营收与航发主业营收双增长。公司承担了我国绝大多数现役航发的研制工作,三家子公司航发主业的一致增长从侧面反映出下游需求的日益旺盛。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司18年全年业绩有望恢复稳定增长。 飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要 中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 聚焦主业提升产品性能,增加产能独享万亿空间 公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10“太行”发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前在歼10及其衍生型号中已大批量采用,后续WS10A等系列型号也已应用于歼11、歼15等列装机型。新型大涵道比涡扇20发动机研发已达到重要时间节点,预计将于2018年亮相。涡轴发动机方面,公司涡轴10型发动机性能指标较早期型号已高出两倍有余,或将用于新型通用直升机。今年8月,两机专项中航发株洲航空动力产业园开工,建成完工后将为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机方面,公司涡桨6产品已非常成熟,衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机。在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。 目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,新型通用直升机定型在即,作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 航发集团增持彰显信心,航发产业将迎加速发展 中国航空发动机集团在7月2日分别增持航发动力、航发控制两家公司股份230.00万、218.00万股,并计划与其控制下属单位在未来6个月内继续增持上述两家公司股份。本次增持为中国航空发动机集团成立以来,集团股东首次增持下属上市平台股份,体现出中国航发集团对于两家上市公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心。 盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为11.07亿元、13.34亿元、16.62亿元,同比增长分别为15.30%、20.53%、24.58%,相应18年至20年EPS分别为0.49、0.59、0.74元,对应当前股价PE分别为47、39、31倍,维持买入评级。

中报业绩符合预期 公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主要原因是去年同期转让光伏子公司部分股权产生了2557万的非经常损益,而今年上半年没有对应项目削弱利润。公司18Q2实现营业收入6.33亿元,同比增长17.10%,环比增长57.35%;实现归属母公司净利润0.72亿元,同比下降13.30%,环比增长189.69%。公司预计2018年Q1-3归母净利润1.42-1.95亿,同比变化-20%~+10%,主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长,而电动车、光伏增长未达预期,轨交尚未规模化生产,部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。 工控自动化业务保持稳步增长 公司工业自动化业务(变频器、伺服、PLC等)占收入比重的60%左右,上半年工业自动化业务整体收入6.36亿,同比增长11.49%。其中变频器收入达到5.55亿元,同比增长11.38%;伺服(子公司上海英威腾经营)今年上半年实现营收7622万元,同比增长4.4%,实现净利润495万元,同比增长90%。我们认为,自去年公司伺服业务扭亏为盈以来,今年有望保持快速增长,营收与业绩继续提升。 新能源汽车和光伏业务受政策影响增速放缓 受光伏政策调整影响,公司光伏(子公司英威腾光伏科技)扶贫项目进展有所放缓,上半年实现营收9740万元,同比增长26%;但受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年亏损91万元。新能源汽车方面,当前公司已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品;其中电控覆盖客车、物流车和乘用车,重点客户包括吉利商用车、大运汽车、东风、一汽、宇通等。但是18H1产品价格受补贴政策影响依然处于下降通道,上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%;公司收购的普林亿威因客户结构调整等因素影响不达预期,上半年亏损475万元。 UPS增速超预期 公司网络能源业务上半年收入2.77亿,同比增长45.73%;其中UPS收入1.80亿,同比增长58.82%;光伏子公司英威腾光伏收入0.97亿,同比增长27%。 费用控制成效明显,三费下降显著 上半年公司销售费用率为10.33%,同比下降2.23%;管理费用率为18.63%,同比下降1.89%;财务费用方面因上半年汇率波动产生224万的汇兑净收益,利好整体财务费用。 预计公司18-20年净利润分别为2.60、3.66、4.52亿元,对应EPS分别为0.35、0.49、0.60元,对应PE分别为16、11、9倍,维持“买入”评级,目标价格8.05元。 风险提示:1)新能源汽车销量低于预期;2)现金流需求增大。

事件 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收16.30亿元,同比增加95.22%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.16%;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增加114.99%;公司18年上半年毛利率为13.95%,同比下滑3.75pct。 简评 18Q2业绩增速稳健 公司18Q2营收增速与上半年相当,利润增速低于上半年水平。18Q2公司实现营收9.59亿元,同比增长84%,环比增长42.9%;净利润0.74亿元,环比增长88.7%,18Q2净利润率为7.7%;扣非净利润0.7亿,同比增长124.19%,环比增长96.3%。18Q2毛利率为13.8%,同比减少3.31pct,环比减少0.44pct。 高端三元将放量,公司全年业绩高增长 我们看好公司全年业绩高增长,从终端需求上看,我们预计,下半年在高性价比长续航新车型及升级款A00带动下,乘用车仍将延续放量趋势;同时受益于6月以来A0级以上车型占比快速提升,电池、材料需求亦趋于高端化,公司在高端三元正极产品卡位优势下,放量确定性较高。此外,智能设备业务下半年也将进入交付旺季,贡献增长。 智能装备业务稳定增长,高管市场化薪酬与考核制度落地 公司2015年并购完成的中鼎高科已经圆满完成三年对赌,经营业务实现平稳过度,上半年智能装备业务收入7029.73万元,同比增长2.95%;实现扣非净利润2150.90万元,同比增长10.33%,毛利率同比下滑1.04pct至52.22%,业绩实现了稳步增长。公司制定的《高级管理人员薪酬及考核管理制度》作为董事会议案获得通过。高管薪酬实行年薪制。市场化薪酬与考核制度的落地,有望增强公司高管积极性,未来经营业绩持续高增长值得期待。 管理改进效果明显,费用率大幅下降 上半年公司三费合计0.9亿元,同比增长8.16%,费用率大幅降低。其中销售费用0.19亿元,同比增长17%,费用率1.14%,同比降低0.77pct;管理费用0.74亿元,同比增长28%,费用率4.5%,同比降低2.35pct,其中研发支出0.51亿,同比增加40%。 预计公司18-20年净利润分别为2.60、3.78、4.78亿元,对应EPS分别为0.60、0.86、1.09元,对应PE分别为41.0、28.3、22.3倍,维持“买入”评级,目标价30元。 风险提示:1)高端三元放量不及预期;2)智能装备业务不及预期。

公司深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 8月25日,公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。报告期内,公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 报告期内,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,司空管雷达业务有望稳步增长。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达也勿有望稳步增长。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为24.9、20.4、16.1倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收179.26亿元,同比增加9.75%;归母净利润25.79亿元,同比增加0.69%;扣非后归母净利润25.73亿元,同比增加1.62%;公司18年上半年毛利率为43.90%,同比上升2.45pct;净利率为26.09,同比下滑1.56pct。 简评 增值税退税降档影响净利润增速 公司归母净利润增速低于营收增速,一方面是因为部分核电机组进入增值税退税降期,上半年公司的增值税返还为7.40亿元,较去年同期(12.59亿元)减少5.19 亿元;另一方面,福清核电站上网电价下调的影响在本期得到体现;此外,市场化交易电量比重的提高也对利润带来一定影响。随着下半年三门1号、三门2号和田湾4号机组的陆续商运,公司增值税返还数额或得到提升。 市场化电价比例上升影响公司营收增加 公司18H1营收为179.26亿元,同比增长9.75%,低于上网电量增速3.7pct,这主要是市场化电量占比增加所致。公司积极参与市场化交易,市场化电量占比从去年的20%左右增至今年上半年的25%左右。 7台在建机组将于未来3年陆续投产,支撑公司业绩高增速 公司18H1在运核电机组18台,较去年底新增1台。公司上半年累计商运发电量541.49亿千瓦时,同比增长13.33%;上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。其中江苏核电与福清核电项目分别同比增长23.95%和45.67%,主要原因是福清4号和田湾3号机组分别于2017年9月和2018年2月投产。目前公司有7台在建机组,容量达818.4万千瓦,在建项目顺利投运后,公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产商运,福清5号和6号机组预计2020年商运,田湾5号和6号机组有望在2021年商运。我们看好公司未来在建项目落地和新审批项目陆续开工,公司将迎来营收和业绩齐增长。 三代核电审批重启在即,公司回归业绩快速增长轨道 公司控股的AP1000全球首堆三门核电1号机组于8月14日首次达到100%满功率运行;8月17日,三门2号机组也首次达到临界状态。目前,包括国电投旗下海阳1、2号机组在内的四台AP1000示范机组已全部进入带核运行状态,公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。公司旗下的“华龙一号”融合后首堆漳州核电一期工程也有望在示范首堆福清5号投产前获批放行。此外,根据我们的推测,中俄双方签约的四台VVER-1200机组田湾7、8号和徐大堡3、4号将于“十四五”期间开建。公司储备项目丰富,具备长期成长空间。 预计公司18-20年净利润分别为56.85、65.40、76.40亿元,对应EPS分别为0.37、0.42、0.49元,对应PE分别为16、13、12倍,维持“买入”评级,目标价格7.30元。 风险提示:(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期;(3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。

军用大飞机龙头,全年业绩有望稳增 公司是我国大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机主制造商,国产支线飞机ARJ21主要分承制商,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。2018年上半年,公司营业收入同比增长23.47%,归母净利润同比大幅增长77.33%,创近10年半年度业绩新高。报告期内,应付账款、预收账款两项环比与同比均出现较大幅度增长,从侧面表明公司原材料及配件采购量有所上升,并已收到新订单部分货款,航空产品生产仍在持续进行。根据全年交付规律,18年下半年将为产品交付的密集期,交付节奏与数量或将进一步提升,公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。 轰炸机持续增长,运输机放量在即 目前轰6K已跃升为空军进攻作战的核心力量,该机型及其后续改型在将成为我国轰炸机主要型号,短期内仍将是中航飞机交付最为稳定的航空产品。我们预计在未来5年中,我国仍将新增轰6K数量为80-100架,年均增量约为15架左右,若以7.5亿元的单价计算,轰6K短期市场空间约为700亿元,年均空间140亿元左右。 我国未来需要10个以上的运输机团、400架以上的运-20系列飞机才能满足在亚洲地区执行任务的需求。若以10亿元的单价计算,未来20年运20新增市场空间将达到4000亿元左右。当前运20已经逐渐步入量产阶段,我们预计早期运20年产量约在8-10架范围内,有能力为中航飞机提供百亿左右的年均业绩贡献。短期内运20在数量上难以出现爆发式增长。我国军力运输有相当一部分任务仍需重型运8、运9运输机承担。运20作为大型战略运输机,在用途上并无法对运8、运9形成完全替代,预警、反潜巡逻等机型仍将以中型运输机为改装平台。因此,在未来一段时间内,运8、运9系列运输机仍将保持稳定放量以满足军用需求。 盈利预测与投资建议 公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司18至20年的归母净利润分别为5.61、6.83、8.41亿元,同比增长分别为18.96%、21.78%、23.17%,相应18至20年EPS分别为0.20、0.25、0.30元,对应当前收盘价PE分别为78、62、52倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。