一、军用航空主要机电设备唯一供应商,多次并购巩固龙头地位 中航工业机电系统股份有限公司(以下简称中航机电或公司)是中国航空工业集团有限公司军工行业核心子公司之一,是我国军用航空机电设备多项重要系统的国内唯一供应商。中航集团将公司定位于机电板块上市平台。2012年以来,中航机电主营业务逐渐向航空机电业务转型,多次注入优质航空相关机电资产,经过多年并购与发展,中航机电已经成为中国航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。业务范围从最初的汽车配套扩展为以航空机电系统为主,汽车配件等非航空业务为辅的业务结构。 航空机电业务占据主要地位,非航空业务小幅下降。目前,公司业务按大类划分为航空板块和非航空板块。航空板块涵盖电力系统、燃油系统、液压系统等十三大系统,营收占比最大,2017年达到58.98%,盈利能力分板块来看,飞控系统、液压系统、环控系统等板块的子公司近年营收净利润增速较快。未来公司将持续向航空机电业务发力,“十三五末”航空机电业务占比有望到达70%-80%。非航空板块业务为汽车配套和空调压缩机。 营业收入稳步提高,扣非净利润增长显著。2013年到2017年,公司整体营业收入呈上涨态势,年复合增长率为8.22%。2017年公司营业收入达92.32亿元,同比增长8.45%,2018年第一季度营业收入达19.84亿元,同比增长18.86%,“十三五”后期营业收入年均增速保持在15%左右。2017年,公司归母净利润为5.79亿元,同比下降0.71%。 二、机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,未来二十年民用客机需求增速有所下降,年复合增长率约为5.47%。2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 三、汽车配套增速或将放缓,空调压缩机业务平稳增长 中航机电的非航空民品主要为汽车制造业,包括调角器、滑轨和高度调节器等座椅精密调节装置和汽车起动机等零部件,汽车配套产品主要依托于子公司精机科技。精机科技是国内最大的汽车座椅调节装置和精冲制品厂家,其主要产品座椅调角器在国内综合市场占有率位列行业第一,座椅调节机构规模亚洲前三,精冲规模世界前十,现有业务覆盖全球主要汽车厂商。当前在产业政策稳定,新能源汽车销量增速较快的背景下,企业或将迎来密集布局期。随着新能源汽车、车联网等未来汽车发展,汽车座椅智能化也成为必然趋势,虽然当前精机科技的产品大多为手动,但是已经开始研发布局新能源汽车市场,预计未来营收将保持稳定。 空调压缩机下游市场回暖,公司空调业务保持稳定。中航机电的空调压缩机业务主要依托于庆安公司,其产品主要为高效节能转子式空调压缩机,主要用于家用空调器的配套生产及出口。目前,空调压缩机下游市场有所回暖,中航机电空调业务保持稳定。 四、集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 中航机电作为航空工业集团旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展的平台有较强的资产注入预期,一方面当前其托管的14家航空机电相关企业有较强注入预期,另一方面公司控股股东中航机载系统公司体内优质的科研院所资产也有一定注入预期。 五、盈利预测:军用机电系统龙头,民用维修增长潜力巨大 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江,预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.77亿元、10.19亿元、11.85元,同比增长分别为51.44%、16.25%、16.20%,相应18年至20年EPS分别为0.36、0.42、0.49元,对应当前股价PE分别为21.84倍、18.79倍、16.17倍,维持买入评级。

一、 军用图形显控龙头,自主可控GPU空间广阔 公司主要业务为军用图形显控产品,从最开始的国外GPU配套驱动程序开发到现在已实现核心芯片的自主可控。公司依托技术团队在微波和信号处理领域的技术积累,也在大力发展小型专用化雷达相关产品。 近年来,公司营收和利润保持稳步增长态势,图形显控业务贡献了大部分营收,小型专用化雷达虽然占比较少但增速较高。公司整体毛利率为78.78%,处于高位稳定状态,盈利能力强。 展望未来,公司军机图形显控模块地位稳固,有望进一步向车载舰载市场拓展;引入国家大基金加码高性能GPU领域,有望充分有益于我国GPU国产化替代;小型专用化雷达市场开拓成效有望逐步显现,未来增长潜力较大。 二、图形显控军机地位稳固,积极拓展战车舰艇领域 公司抓住我国军用飞机图形显控系统由使用DSP与FPGA图形加速器向使用GPU图形处理器升级的历史机遇,在国内率先研制并推广基于GPU的图形显示控制模块。 2015年,公司具有自主知识产权的GPU芯片JM5400研发成功,实现核心芯片自主可控。公司持续专注以JM5400为架构基础的产品运用,与核心客户的深度合作不断加强,取得了初步成效,提升了公司在图形显控领域的核心竞争力。 目前,公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 三、信息安全形势紧迫,GPU国产替代前景良好 进口芯片带来极大的信息安全隐患,中兴事件以及美国队我国军工企业实施技术封锁凸显核心芯片国产化的迫切需求。“自主可控”是解决保障性和技术封锁的唯一途径,也是实现我国信息产业可持续发展的有力保障。受益于办公计算机国产化替代与人工智能快速发展,自主可控GPU空间广阔。国内GPU芯片进口量高达60亿美元,国产化替代前景良好。 公司以JM5400为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片,下一款GPU工作正有序进行,目前正处于流片阶段,研发成功在即。公司通过定增拟投入研发的JM9231、JM9271是下一款GPU的进一步升级,属于面向不同应用领域的两款中、高档系列产品,可满足党、政、金融以及交通、通信等系统国产化电脑替换以及人工智能、云计算等领域需求,市场空间巨大。 四、小型专用化雷达业务突飞猛进,主动防护系统一鸣惊人 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,并以此为基础,成功开发了空中防撞雷达核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护雷达系统等一系列产品,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。目前,空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型,主动防护雷达系统已完成鉴定定型。 空中防撞雷达系统可有效避免飞机在起降和飞行阶段相撞事故,在国内军机中有较大拓展潜力;寻的制导空空导弹是现代空战的主流武器之一,其中弹载雷达作为其制导的关键设备,市场空间广阔;我国在主动防护系统领域起步较晚,公司抓住了历史发展机遇,未来有望在坦克、装甲车主动防护系统领域获得较高市场份额。 五、涉足消费类芯片市场,完善公司战略布局 当前,公司的消费类芯片产品主要包括全波段收音机芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-CPD控制芯片、MCU微控制器芯片,ADC/DAC芯片等。通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片是公司未来重点发展的三类芯片。通过研制出满足消费电子市场需求的芯片产品,以开拓公司在国内通用消费类芯片的市场,完善公司战略布局,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 六、盈利预测与投资建议:图显业务稳健增长,GPU与小型雷达空间广阔,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。暂不考虑此次定增影响,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.38亿元、1.93亿元、2.63亿元,同比增长分别为15.90%、40.28%、35.88%,相应18年至20年EPS分别为0.51、0.71、0.97元,对应当前股价PE分别为97、67、49倍,维持增持评级。 七、风险提示 1、GPU产品研发进展不及预期; 2、军用图形显控等市场竞争日趋激烈。

事件 公司发布2018年半年报,报告期内,公司营业收入为5.95亿元,较上年同期增9.52%;归母净利润为0.44亿元,较上年同期减21.77%。 简评 原材料涨价及产品结构变化影响毛利率稳定 报告期内,公司智能控制器业务营收大幅增长39.59%,促进公司整体营收同比增9.52%。但由于原材料涨价及产品结构变化,导致公司净利润同比降21.77%。从各个业务看,汽车应用类业务,实现营收2.59亿元,同比基本持平。缝纫机应用类业务,实现营收1.08亿元,同比降7.31%。智能控制器业务,实现营收1.86亿元,同比增39.59%。从毛利率看,汽车应用类业务毛利率同比降2.22pct,原因在于新能车用电机的原材料价格上涨及产品降价压力。缝纫机业务毛利率同比降5.99pct,但和去年全年相比基本持平,未来随着产能继续转移越南,毛利率有望改善。智能控制器业务毛利率同比降1.3pct,但是和去年全年相比,出现了回升,后续随着公司产品品类不断突破与应用领域的升级,毛利率有望持续改善。 软硬实力同步提升,下游客户资源支撑潜能释放 (1)软件及硬件提升方面:公司持续大力投入研发,在已有的以公司为主体、依托高校与科研院所的研究体系上进一步建设方正电机研究院,研发费不少于4%的年销售额,大力度进行新能源汽车集成系统系列产品的研发,以期发展出拥有自主知识产权的电驱动系统。同时,公司将在2018年底完成汽车电机产线的电机自动化改造,并计划在2020年实现全车间AGV小车自动送料。公司大力进行研发、制造创新,有助于提升产品竞争力、降低成本提升效益;(2)新产品开发方面,公司拥抱新能源汽车市场变化,持续推进电驱动集成系统的研发和量产,开发布局了扁线电机产品,同时电驱动集成系统即将落地装配,搭载该驱动系统的上汽通用五菱宝骏E200车型上市在即。新产品带来新市场,公司不断创新将实现更稳固的行业地位;(3)客户方面,公司客户结构优质。作为国内新能源驱动电机和电驱动系统行业龙头企业,公司综合市场占有率近7%,物流车总成产品市占率全国第一。公司驱动电机产品覆盖乘用车、物流车、低速车和大巴车等全系列电动汽车,且已经进入五菱、吉利、众泰、东风、玉柴、 宇通、御捷等配套体系。公司成功打入吉利供应链,标志公司乘用车电机供应车型从A00级扩展至A级。优秀的客户资源为之后公司营收爆发形成有力支撑。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为1.00亿元、1.72亿元、2.69亿元;对应EPS分别为0.22/0.38/0.6元,PE分别为30.6/17.8/11.4倍,维持“买入”评级,目标价9.00元。 风险提示:新能源车行业发展不及预期;驱动系统产品价格下跌超预期;公司新产品投产不及预期。

一、军用航空机电设备唯一供应商,多次并购巩固龙头地位 中航工业机电系统股份有限公司(以下简称中航机电或公司)是中国航空工业集团有限公司军工行业核心子公司之一,是我国军用航空机电设备多项重要系统的国内唯一供应商。中航集团将公司定位于机电板块上市平台。2012年以来,中航机电主营业务逐渐向航空机电业务转型,多次注入优质航空相关机电资产,经过多年并购与发展,中航机电已经成为中国航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。业务范围从最初的汽车配套扩展为以航空机电系统为主,汽车配件等非航空业务为辅的业务结构。 航空机电业务占据主要地位,非航空业务小幅下降。目前,公司业务按大类划分为航空板块和非航空板块。航空板块涵盖电力系统、燃油系统、液压系统等十三大系统,营收占比最大,2017年达到58.98%,盈利能力分板块来看,飞控系统、液压系统、环控系统等板块的子公司近年营收净利润增速较快。未来公司将持续向航空机电业务发力,“十三五末”航空机电业务占比有望到达70%-80%。非航空板块业务为汽车配套和空调压缩机。 营业收入稳步提高,扣非净利润增长显著。2013年到2017年,公司整体营业收入呈上涨态势,年复合增长率为8.22%。2017年公司营业收入达92.32亿元,同比增长8.45%,2018年第一季度营业收入达19.84亿元,同比增长18.86%,“十三五”后期营业收入年均增速保持在15%左右。2017年,公司归母净利润为5.79亿元,同比下降0.71%。 二、机电系统迎来高速增长期,公司凭借垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,三代机与四代机比例约为2:1,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步提高。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,未来二十年民用客机需求增速有所下降,年复合增长率约为5.47%。2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据绝对垄断地位,预计未来还将保持垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 三、汽车配套增速或将放缓,空调压缩机业务平稳增长 中航机电的非航空民品主要为汽车制造业,包括调角器、滑轨和高度调节器等座椅精密调节装置和汽车起动机等零部件,汽车配套产品主要依托于子公司精机科技。精机科技是国内最大的汽车座椅调节装置和精冲制品厂家,其主要产品座椅调角器在国内综合市场占有率位列行业第一,座椅调节机构规模亚洲前三,精冲规模世界前十,现有业务覆盖全球主要汽车厂商。当前在产业政策稳定,新能源汽车销量增速较快的背景下,企业或将迎来密集布局期。随着新能源汽车、车联网等未来汽车发展,汽车座椅智能化也成为必然趋势,虽然当前精机科技的产品大多为手动,但是已经开始研发布局新能源汽车市场,预计未来营收将保持稳定。 空调压缩机下游市场回暖,公司空调业务保持稳定。中航机电的空调压缩机业务主要依托于庆安公司,其产品主要为高效节能转子式空调压缩机,主要用于家用空调器的配套生产及出口。目前,空调压缩机下游市场有所回暖,中航机电空调业务保持稳定。 四、集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 中航机电作为航空工业集团旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展的平台有较强的资产注入预期,一方面当前其托管的14家航空机电相关企业有较强注入预期,另一方面公司控股股东中航机载系统公司体内优质的科研院所资产也有一定注入预期。 五、盈利预测:军用机载系统配套垄断,民用维修增长潜力巨大 我们认为,公司在军品机载系统具有垄断地位,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江,预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.77亿元、10.19亿元、11.85元,同比增长分别为51.44%、16.25%、16.20%,相应18年至20年EPS分别为0.36、0.42、0.49元,对应当前股价PE分别为21.84倍、18.79倍、16.17倍,维持买入评级。

一、公司简介:中航旗下连接器龙头,外延并购规模稳步扩大公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售,同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业,于2007年首次公开发行上市。2013年起,公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域,以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。 公司上市以来营业收入和净利润逐年增长,显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定,ROE 处于行业较高水平。 营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大,另一方面得益于适当的兼并重组,实现了规模的稳步扩张。 从各板块营业收入占比变化情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产品的占比提高,反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。 二、连接器行业:市场空间稳步增长,产业集中度持续提升低端产品竞争激烈,高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域,总占比为71%。 对于不同应用领域,其性能要求有所不同,产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级,而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。 军品步入高增长周期,新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,未来三年有望达到20%左右的增速,预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面,新能源汽车成为增长亮点,未来3年有望持续高增长态势; 5G 时代将至,通讯市场或将于2020年步入高速增长期;基础建设投资或将重回高位,轨道交通领域国产化替代空间较大。当前产业集中度仍然较低,高端领域外资企业占比较高,我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。 连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场,目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业,国外企业主要把控轨道交通、新能源汽车等高端民品领域,我国厂商则在军品领域具备垄断地位,在消费电子等低端市场也占有较高比例。 产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等,我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力,具备进一步提高国产化率的条件。目前,我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头;营运能力上,部分国内企业的存货周转率高于国外巨头,显示出国内企业具备一定的竞争力。 未来产业集中度将持续提高,本土企业向高端化、全球化发展。连接器行业作为具有一定同质化的产品,企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势,发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。因此,我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面:一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。 三、中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G 技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G 快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 四、盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.52亿元、10.87亿元、12.98元,同比增长分别为51.31%、14.18%、19.47%,相应18年至20年EPS 分别为1.20、1.37、1.64元,对应当前股价PE 分别为34.91倍、30.57倍、25.59倍,维持买入评级。

一、公司简介:中航旗下连接器龙头,外延并购规模稳步扩大 公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售,同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业,于2007年首次公开发行上市。2013年起,公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域,以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。 公司上市以来营业收入和净利润逐年增长,显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定,ROE处于行业较高水平。营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大,另一方面得益于适当的兼并重组,实现了规模的稳步扩张。 从各板块营业收入占比变化情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产品的占比提高,反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。 二、连接器行业:市场空间稳步增长,产业集中度持续提升 低端产品竞争激烈,高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域,总占比为71%。对于不同应用领域,其性能要求有所不同,产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级,而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。 军品步入高增长周期,新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,未来三年有望达到20%左右的增速,预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面,新能源汽车成为增长亮点,未来3年有望持续高增长态势;5G时代将至,通讯市场或将于2020年步入高速增长期;基础建设投资或将重回高位,轨道交通领域国产化替代空间较大。 当前产业集中度仍然较低,高端领域外资企业占比较高,我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场,目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业,国外企业主要把控轨道交通、新能源汽车等高端民品领域,我国厂商则在军品领域具备垄断地位,在消费电子等低端市场也占有较高比例。 产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等,我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力,具备进一步提高国产化率的条件。目前,我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头;营运能力上,部分国内企业的存货周转率高于国外巨头,显示出国内企业具备一定的竞争力。 未来产业集中度将持续提高,本土企业向高端化、全球化发展。连接器行业作为具有一定同质化的产品,企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势,发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。因此,我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面:一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。 三、中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 四、盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元,同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元,对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍,维持买入评级。

事件 27日,公司发布半年报,上半年实现营业收入4.56亿,同比增长3.43%,实现归母净利润0.24亿,同比下降69.95%。 点评 低毛利轨交业务大幅增长,高毛利雷达与微波组件业务下滑显著 27日,公司发布半年报,上半年实现营业收入4.56亿,同比增长3.43%,实现归母净利润0.24亿,同比下降69.95%。营收增长而归母净利润大幅下降的主要原因在于营收结构发生了较大变化,低毛利轨交业务大幅增长,高毛利雷达与微波组件业务下滑显著。 上半年,公司雷达业务由于存量合同不足、新签合同情况仍未改善,实现营业收入约为1亿,比去年同期2.2亿营收下滑50%以上,是公司利润下滑的最主要原因;另外,微波组件业务受中兴通讯被制裁、军用器件客户需求不足等因素影响,收入也出现下滑。轨道交通业务营收达到2.42亿,同比增长近200%,订单饱满,全年有望保持高速增长;特种电源产品加强了军品市场推广,收入实现稳定增长。 雷达业务处于近5年最低谷,静待空管雷达订单回暖 公司气象雷达业务保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。报告期内,公司中标了中南空管局机场风廓线雷达、宁波市北仑区预报预警服务平台等项目;中标了福建海洋气象监测预报预警平台项目,将公司气象应用系统从陆地延伸至海洋。 空管雷达国产化替代需求突出,静待军民航空管雷达订单回暖。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,截至目前尚未出现改善,预计下半年至2019年有望出现恢复性增长。 轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力 报告期内,轨道交通系统多个项目进入集中供货阶段,同时新签合同情况较好,收入实现大幅度增长。技术发展方面,公司自主研发的有人驾驶CBTC系统(基于通信的列车自动控制系统)应用项目已完成上道试验和试运行安全评估工作;自主化无人驾驶CBTC系统研发工作有序推进。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 微波组件业务军转民前景良好,民品业务下半年或将恢复正常 在军用领域,公司在十四所配套中份额稳定,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展;民品领域,随着中兴通讯制裁的解除,预计下半年相关业务将恢复正常。随着5G产业步入快速发展期,公司将5G相关业务作为重点拓展的方向,微波技术军转民前景良好,5G相关业务有望成为新的业绩增长点。 国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰 6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。 盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级 随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.84、2.99、4.27亿元,同比增长分别为8.88%、62.01%、42.88%,相应18至20年EPS分别为0.30、0.48、0.69元,对应当前股价PE分别为48、33、23倍,维持买入评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内,公司实现营收2.82亿元,同比增长27.03%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长5.06%;实现扣非后归母利润0.58亿元,同比增长2.78%。 简评 PLC和伺服持续较好增长,市占率仍有极大提升空间 公司PLC业务较快增长,上半年收入1.3亿、同比增长25%,毛利率54.05%、与2017年相比下滑1.8个百分点。公司为内资小型PLC龙头,技术水准与主流外资企业相近,高效响应客户需求,市占率逐年提升,目前市占率逾6%。做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助打造完整PLC自动化系统。 通用自动化业务板块预计订单增长40%以上,全年维持高增长 公司伺服业务持续发力。2018上半年,公司该业务收入7700万元,同比增速近40%,体量尚小但发展趋势良好,订单快速增长。公司以控制层起家,夯实伺服业务后,打造整体解决方案,将显著提升市场拓展能力。伺服行业空间大于PLC,公司通过伺服产品的突破,一方面可以配合PLC提供解决方案,另一方面打开了成长天花板,伺服有望在2020年后体量超过PLC、成为公司第一大业务板块。 综合毛利率下降3.55pct,三费占比降低,费控能力较强 公司上半年毛利率同比降低,主要是由于伺服产品占比提升,2017年公司PLC产品毛利率55.85%,处于行业平均水平,而伺服系统毛利率仅30.78%,显著低于同行40%以上的毛利率。但是,伺服业务占比提升有利于公司长远发展,由于工控产品系统采购、打包采购需求特点明显,产品线丰富程度已经成为企业核心竞争力,公司伺服业务开拓有利于补充驱动领域短板,促进控制领域的PLC业务增长,并协同带动HMI、智能装置、机器视觉等业务发展。 预计公司18、19、20年的营收分别为6.24、8.11、10.33亿元,归母净利润分别为1.46、1.82、2.20亿元,对应EPS分别为1.04、1.29、1.57元,对应PE分别为22.8、18.3、15.1倍,维持“买入”评级,目标价35.4元。 风险提示:1)工控市场增速不及预期;2)伺服客户开拓不及预期。

事件 8月25日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司共实现营业收入3.96亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下降-18.67%。 白电业务增长稳健,研发投入支撑长远发展 2018年上半年,公司实现营业收入3.96亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下降-18.67%。分业务来看,公司冰箱压缩零配件业务实现营收3.4亿元,同比增长9.67%;军工电子业务实现营收0.5亿元,同比下降18.85%。公司归母净利润同比下降主要源于国家军队编制体制改革影响,部分订单交付出现延迟,导致军工电子业务的营业收入和净利润同比下降。 报告期内,公司毛利率为33.95%,同比下降5.17个百分点。其中,冰箱压缩机配套产品毛利率为29.75%,同比下降3.03个百分点;军用电子产品毛利率62.98%,同比下降8.56个百分点。公司长期致力于技术创新能力和技术创新能力,报告期内总研发投入达到0.18亿元,占营业收入的4.63%,同比增长42.06%,为公司后续发展提供了持续的增长动力。公司新授权实用新型专利及发明专利共计5项。截至目前,公司共获得授权知识产权124项,其中发明专利59项。 打造海陆空天全产业链,新品竞放打造新增长点 电磁频谱业务订单将于下半年落地,军品配套业务也将进入收获期。子公司华清瑞达在电磁频谱安全相关产品方面,与某型ATE集成厂商已进入实质性商务磋商阶段,预计于2018年下半年开始签署长期批量供货合同。华清瑞达多个军品配套业务已分别与三家客户达成长期合作意向,拟授予华清瑞达合格供应商资格并列入合格供应商名录,此次新增长期客户将会为公司带来新的增量订单。其次,华清瑞达已与某知名企业达成联合进军舰载装备意向并完成了初步技术论证及协调工作,舰载装备市场将为华清瑞达带来新的利润增长点。 军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:已与某知名企业达成联合进军舰载装备意向并完成了初步技术协调工作,预计于2018年下半年完成样品研制并开始承接初期小批量订单。航空电子模块:某型无线电高度表已顺利通过最终用户组织的定型鉴定,预计于2018年下半年开始承接小批量订单。超宽带信号捕获与分析系统:报告期内签订合同的金额超过1,000万元,并且在中国电子科技集团,中航集团,航天科技集团,航天科工集团的科研院所均获得多个订单,与多个研究所形成了长期稳定的技术配套和合作发展。目前启动了国军标质量管理体系,武器装备承研资质、三级军工保密认证的申请工作,预计年底通过后公司将在军品合同签署上取得突破。恒星敏感器:随着民用航天市场的发展,天银星际子公司新增海南微纳、零重空间、九天微星等新客户,签订合同金额353.9万元。外贸出口初步呈现出可喜的开局,分别收到包括美国、沙特、日本、马来西亚、乌克兰在内的多国订货意向及询价函。 外延拓展收效显著,产业协同效应逐渐显现 收购工大雷信走向陆海空天,积极拓展军用、民用和商贸领域。报告期内,工大雷信与三峡集团签署了三个合同,主要是针对海上风电建设对雷达的影响进行评估,并且参与了南通市“十三五”海洋经济创新发展示范项目“深远海立体观测/监测/探测系统关键装备产业链协同创新”,获得政府支持经费500万元。 公司对核心技术产品LD-JHC300地波超视距雷达在国内军工、民用和外贸市场三个方面进行积极推进。军用:根据军方需求开展已订货产品的研制,目前装备已完成生产等待交付。为巩固在国内军方市场的地位,公司与电子所团队正在开展新型号雷达的研制,争取年内完成新型号立项。民用:与中船重工、清华大学等单位在海洋探测领域,开展了深入合作,力争尽快打开超视距雷达在民用领域的市场,促进超视距雷达技术广泛应用于国家海洋发展战略规划中。军贸出口:为多个国家规划雷达部署方案。在开展新型雷达研究的同时,与哈工大合作进行新型雷达出口立项工作,争取更大的国外市场。 纵向整合微博元器件供应商,充分发挥产业协同效应。2018年7月19日,全资子公司华清瑞达拟以现金方式收购成都益为创65%股权。益为创从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。 变频控制器市场需求巨大白电业务稳步增长可期 压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一。受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升。2018年上半年冰箱变频控制器销量1.14亿元,占冰箱压缩机零配件业务营业收入的32.75%,同比增长86.27%。 近年来,国内白电市场步入以更新换代需求为主导的发展阶段,未来市场需求将主要受益于城镇化持续推进带来的增量,节能减排、绿色环保等要求带来的技术升级和产品更新换代的存量替代,消费升级势不可挡:大容量、健康化、智能化、艺术化产品将日益受到青睐。由于当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,变频控制器产品将支撑公司白电类业务长期稳步增长。 盈利预测与投资建议:军工电子业务高速发展,白电业务稳步增长,维持买入评级。 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点;新能效标准的实施为变频冰箱的普及和应用奠定了基础,对变频控制器和无功耗启动器等配件产品的需求巨大,公司作为冰箱配件行业龙头将持续收益,家电业务有望维持稳定增长。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。

事件 8月24日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入35.8亿元,同比增长18.20%;实现归属上市公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%。 简评 产品结构变化,净利润增长率不及营收。8月24日,公司发布2018年半年度报告,实现35.85亿元,同比增长18.20%;实现归属上市公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%。净利润低于营收增长,一方面由于产品结构变化所致,上半年营收增量主要来自于光器件,光器件毛利率为各板块最低,导致净利润增长不及预期。另一方面,主要产品电连接器、线缆组件等毛利率均出现不同程度下滑。 具体来看,上半年公司电连接器板块营业收入为20.92亿元,同比增长8.28%,毛利润为8.03亿元,同比增长4.72%,毛利率为38.40%,同比下降1.3个百分点;光器件营业收入7.38亿元,同比增长42.93%,毛利润为1.44亿元,同比增长20.58%,毛利率为19.51%,同比下降1.92个百分点;线缆组件及集成产品营业收入6.35亿元,同比增长19.02%,毛利润为2.19亿元,同比增长7.76%,毛利率为34.36%,同比下降3.6个百分点。流体、齿科及其他产品增长1.2亿元,比增长135.37%,毛利润为0.43亿元,同比增长64.54%,毛利率为35.44%,同比下降15.26个百分点;公司整体毛利率下降3.07个百分点。 存货预收大幅增长,下半年增长可期。值得注意的是,上半年报告中,公司存货和预收账款均出现较大幅度增长。具体来看,存货为17.99亿元,同比增长59.32%;预收账款1.27亿元,同比增长93.20%。显示公司订单和生产情况较为饱满,存货预计下半年将会确定营收,公司下半年增速可期。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元,同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元,对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍,维持买入评级。

事件 24日公司发布2018年半年报,实现营业收入32.11亿元,同比增长19.87%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长2.20%。 点评 我国航天产业持续发展,公司业绩稳健增长 2018年上半年,公司实现营业收入32.11亿元,同比增长19.87%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长2.20%。公司整体毛利率略有回落,加上管理费用上涨较快,导致利润增速低于营收增速。 在航天强国建设与军民融合背景下,公司机遇与挑战并存。党的“十九大”明确提出航天强国建设的战略目标,未来小卫星传统需求仍将保持旺盛,在“一带一路”推动下国际需求也将日益壮大,商业航天的迅速发展也为公司带来新的机遇;在军民融合深度发展的条件下,科研院所及民营企业纷纷布局进入航天装备制造领域,整体市场竞争态势更为复杂。 小卫星制造主导地位稳固,上半年发射9型16星 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 上半年,公司成功完成9型16星发射,主要包括嫦娥四号中继卫星(鹊桥)、我国首颗地震电磁检测卫星(张衡一号)、我国第一颗设置红边频段的多光谱遥感卫星(高分六号)等。以中法海洋卫星、鸿雁星座试验星、微景一号卫星等为代表的在研型号研制有序推进,后续稳健增长可期。 卫星应用多点开花,各项业务持续发展 在卫星应用领域,公司拥有VSAT系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术,拥有一整套包括研发、设计、生产、试验在内的完整的科研生产体系。随着我国航天事业的快速发展,卫星应用也正在获得同步发展。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。5月29日,康拓红外发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式向502所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持较快发展,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.89亿元、5.90亿元、7.09亿元,同比增长分别为19.49%、20.52%、20.16%,相应18年至20年EPS分别为0.41、0.50、0.60元,对应当前股价PE分别为43、35、30倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018半年报,报告期内公司实现营收42.88亿元,同比增加11.31%;归母净利润4.66亿元,同比增加37.33%;扣非后归母净利润3.03亿元,同比增加18.58%;公司18年上半年毛利率为24.45%,同比下滑0.5pct。 简评 投资收益支撑盈利高增长 公司18Q2单季度归母净利润3.16亿元(18Q1为1.5亿元),扣非净利润1.9亿元(18Q1为1.1亿元),增量主要来自于2季度单季度投资收益2.2亿元(18Q1为0.4亿元)。公司净利润增长主要受益于金融类投资收益兑现及新能源汽车业务扭亏:公司上半年实现投资收益2.60亿元,1)收到洛阳钼业、宁波银行、稠州银行分红款分别为0.36、0.67、0.25亿元;2)抛售宁波银行股票确认投资收益0.37亿元;3)宁波利维能引入战略投资者后变更为权益法核算贡献投资收益0.45亿元,云杉智行引入战略投资者,退出合并报表。此外,公司收到计入当期损益的政府补助0.64亿元。 锂电材料业务平稳增长 公司上半年实现归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%;扣非净利润3.03亿元,同比增长18.58%,净利润及增速与此前业绩快报基本一致,符合市场预期。上半年公司锂电材料主业贡献净利润2.82亿元,同比增长6.65%,其中:1)正极材料平稳增长:上半年公司正极销售1万吨,同比增长2%,主要为钴酸锂和和三元532正极。实现营收24.3亿,同比增长15.3%;归母净利润2.4亿,同比增长7.1%;2)负极材料略有下滑:上半年公司负极材料销售1.5万吨,同比下滑4%,营收7.8亿元,同比增加11.6%;净利润0.43亿元,同比下滑5%;上半年负极含税均价6万/吨,整体增长15%左右;3)电解液亏损幅度缩窄:上半年公司电解液销售4170吨,同比增加123%,营收1.4亿元,同比增31%;净利润-373.9万元,减少亏损333.2万。 新能源汽车亏损收窄 公司上半年新能源汽车业务收入4235万元,同比下降38.13%,归母利润降低至-3849万元,去年同期为-9239万元。上半年宁波利维能引战投出表,并获得4510万元投资收益,是该业务亏损收窄的主要原因。当前公司围绕新能源汽车业务进行战投引入,进展符合预期,全年看,亏损规模同比有望显著降低。 锂电中游负极正极盈利相对稳定,看好公司产能释放 从锂电中游材料盈利情况看,我们认为近期压力较大的环节在电解液,可能会持续。而负极由于行业集中度较高,存在原材料涨价传导至负极的可能,所以负极行业整体盈利水平相对稳定。正极行业,由于加工费波动不会特别大,行业盈利水平相对稳定。随着公司正极、负极新投产能的释放,我们判断公司的业绩将持续增长。 预计公司18-20年营业收入分别为113.52、157.86、197.13亿元,净利润分别为10.12、11.00、14.72亿元,对应EPS分别为0.90、0.98、1.31元,对应PE分别为20、18、13倍,维持“买入”评级,目标价格35.55元。 风险提示:1)新能源汽车市场有效需求不足;2)正极钴酸锂产品竞争力下滑;3)公司产能推进计划落实不及预期;4)锂电产品原材料成本大幅提高。

事件 公司发布中报:报告期内,公司实现营业收入53.85亿元,同比增长8.4%;实现营业利润3.49亿元,同比增长121.48%;归母净利润2.77亿元,同比增长113.48%;扣非后归母净利润2.70亿元,同比增长119.69%;经营活动产生的现金流量净额3.59亿元,与同期相比由负转正。 简评 下游行业复苏带动业绩高增长 公司抓住下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业复苏的机遇,实现营收规模持续增长。通用工业领域电机需求由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机形成了持续的需求。 成本上升推动价格上涨,需求改善促进毛利增长 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,同时公司通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击,从而推高了产品的毛利率。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也将继续提高。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进 公司在EV电机上积极布局,跟上新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目。国内乘用车客户,包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商,上半年供货超过6万辆,加上其他客户总供货超7万辆,市占率达10%左右。国内商用车客户包括中通、珠海银隆和安凯汽车、宇通、福田等,配合电控厂商,数量过万,并持续增长。海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 深化改革控制成本,经营利润不断改善 在回归主业的同时公司进行了包括事业部划分、优化管理等措施,内部改革的继续优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。剥离非核心业务后,本期公司非经常性损益金额较小,对公司的净利润不构成重大影响,利润质量不断提高。短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 盈利预测 针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设: 1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右; 2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,,行业整体维持健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右; 3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库存,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%; 4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将使公司18-19两年的非经营性收益增加。 估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

事件 8月22日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入2.88亿元,同比增长47.98%,实现归母净利润3076.55万元,同比增长41.5%。 简评 航空维修业务高速增长,ATE新产品批量交付在即 2018年上半年,公司实现营业收入2.88亿元,同比增长47.98%,实现归母净利润3076.55万元,同比增长41.5%;其中,航空维修业务实现营业收入2.12亿元,同比增长71.87%,营业收入快速增长的主要原因是HUMS系统批量交付装机和某军种新机型ATE顺利研制生产。 军改后采购工作开始恢复,军品订单继续释放。随着国防及军队改革措施落地后军方采购工作逐渐恢复,对公司前期军机业务影响逐步消除,公司自动测试设备、机载设备订货任务回升。报告期内,获益于前期自动测试设备某重点客户中标及直升机健康管理系统批量投产,科研生产任务加速,军机业务实现稳定增长;公司加快中标产品批产工作,下半年逐步实现ATE新机型产品及直升机健康管理系统批量交付。 布局整合全球民航维修,MMRO经营表现良好 深耕民机维修领域,积极延伸拓展海外市场。报告期内,公司完成收购爱沙尼亚Magnetic飞机维修有限公司(MMRO)100%股权,开启民机维修及保障全产业链布局进程,未来将全面整合全球民航维修业务。完成收购后,MMRO经营情况良好,与公司现有业务产生协同效应,大幅增厚公司民机维修板块业绩。 股份转让引入战略投资者,助力全球化产业布局 7月20日,公司实际控制人及其一致行动人与开元国创恒誉签订协议将其作为战略投资者引入,拟通过协议转让方式将持有公司股票无限售流通股1200万股(占公司总股数5.00%) 转让给开元国创恒誉,每股转让价格20.11元,转让价款总额为2.41亿元。8月20日,公司与开元国创签订《战略合作框架协议》,双方立足各自在产业与资本领域的优势,建立战略合作关系,在资金支持与项目推荐等方面开展全面合作。开元国创恒誉属于国开金融旗下市场化投资平台,国开金融为国家开发银行全资子公司,开元国创恒誉主营业务为管理市场化商业基金,主要投资领域为高端航空装备领域。 全面助力公司全球化产业布局。未来公司将全面推动军机机载设备研制、测试设备研制、大数据等业务领域的扩张,同时积极推进民机部附件维修保障扩展到部附件研发生产、整机维修保障和航空资产管理,进行全球化产业布局。开元国创恒誉将在公司民航全球化布局方面提供资金、资源支持,全面助力公司的全球化业务,充分利用平台及资源优势,与公司在并购重组、项目投资等方面展开合作。 机载设备业务发展迅猛,ATE、PHM贡献新业绩来源 传统机载设备需求稳步增长。国外新型军机中机载设备价值占比已超过40%,大型客机中机载设备价值占比均高于30%。民航方面:根据工信部统计,未来十年民航机载设备空间约在5400亿左右;军航方面:固定翼飞机+直升机两者叠加,造就军机机载设备6000亿市场空间。 公司潜心廿载致力于自动检测,已逐步成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的航空维修产品研制企业。报告期内,多项机载设备、测试设备及保障产品完成鉴定,无人机、船舶等领域取得突破进展;在机载产品研制上获得多项突破,某型号小型化飞参系统和综合数据采集器已研制成功并装机试用,多型号的直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用,并已经开展PHM、CMS、VDR等产品的研制批产工作。 深耕航空维修二十余载,技术业内领先 公司具备对70余种机型(含民航运输、通用航空和军用航空)、3,000个项目、24,000多个件号机载设备的深度维修能力。民航方面:据预测,中国2018年维修市场规模将达到75亿美元,其中附件维修产业约16.8亿美元,未来十年的维修支出年均增长率将高达10.1%,维修市场规模将增加160%以上。军航:实战化训练放大军机装备维修需求,军民融合东风下军机维修业务有望更多流入民营企业。多重利好下,公司航空维修及服务业务有望稳步增长 新设与收购并举,全面布局航空维修产业链 2017年,航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司,进军飞机拆解领域。飞机报废飞机部分零部件损耗较小,有较大循环利用的空间,利润丰厚,利润空间达成本价2~7倍。据专业机构测算,如若未来20年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场,产值将达百亿美元,利润将达20亿美元。同时,公司21倍收购MMRO,增厚了上市公司业绩,并借此进军欧洲市场,初步完成航空维修全产业链布局。 盈利预测与投资评级:军民业务齐头并进,民航维修全球布局,维持买入评级 公司机载设备业务发展迅速,航空维修及服务有望稳步增长,初步完成航空维修全产业链布局,收购标的经营状况良好,业务空间更加广阔。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.51亿元、2.27亿元、3.08亿元,同比增长分别为128.79%、50.33%、33.50%,相应18年至20年EPS分别为0.63、0.95、1.29元,对应当前股价PE分别为32、22、16倍,维持买入评级。

事件 公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入12.44亿元,同比增长53.79%,实现利润总额3.17亿元,同比增长115.00%,实现归属于公司普通股股东净利润2.85亿元,同比增长101.20%。 简评 各项业务稳步发展,公司营收保持快速增长 公司业绩大幅增长主要归因于:(1)光伏装备业务方面,公司在保持与优质客户良好合作的基础上,积极外拓开发海外市场,上半年合计取得光伏设备订单超过20亿元(含报告期中标在7月签署合同的订单),经营规模持续扩大;同时,公司加大智慧工厂自动化项目开发力度,借助光伏、半导体装备产业的技术和市场资源积累,多条智慧工厂自动化产品线顺利切入国内知名大型客户供应链,工业自动化相关业务收入增长较快;(2)半导体设备方面,公司产业化布局取得重大进展,单晶炉等产品进一步投放到市场,报告期内公司取得半导体设备订单超过4.5亿元(含取得中标通知书尚未签订合同的订单)。 公司研发底蕴深厚,报告期内各业务领域高端技术均有突破 公司持续加大研发投入:(1)光伏装备技术不断突破,研发出大尺寸半导体级硅单晶生长设备的关键技术和高效太阳能组件全自动叠片机,相关技术工艺、生产设备达到国际领先水平。公司推出的新型单晶高效低成本光伏组件可使单晶硅片的非硅成本下降10%以上,有效提高光照利用率;(2)半导体设备方面,公司参与的“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”国家科技重大专项中导体设备两项课题进入产业化阶段,推出了6-12英寸半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品,可有效降低客户生产成本,提高加工效率;(3)蓝宝石材料方面,公司完成了生产、加工等关键环节布局,生产工艺已达到国际领先水平,具有较强的成本优势。规模效应初显,科技助力降本增效,公司相关业务盈利能力稳步提升。 光伏龙头效应明显,强强联合穿越低谷 中国光伏行业受国内531政策影响较大,同时海外市场近期也面临比如印度对中国产品进行双反的压力,但是从全球看,更多的新兴光伏市场正在涌现。我们判断光伏行业正在进入筑底阶段。而且龙头效应再加强。公司目前光伏设备的主要客户也是行业龙头,中环、晶澳、晶科等,对公司跨域行业低谷是有力保障。同时公司也在开拓整体处于上升期的海外市场,对公司的光伏设备业务也构成支撑。 半导体行业景气度回升,未来几年半导体业务有望持续放量 (1)全球半导体产业景气度回升,叠加实现半导体关键材料国产化的迫切需求,国内半导体设备产业迎来新的发展机遇;(2)公司与中环合作关系稳固,考虑中环在半导体业务规划进行测算,中环天津区熔项目单晶炉需求3-4亿元,中环无锡直拉项目单晶炉需求约30亿元,无锡项目其他设备需求在100亿元左右,而晶盛是中环无锡项目10%的股东,预计项目优先采用晶盛设备,公司未来3年订单有望稳定增长,下游需求增长有望拉动公司营收提升;(3)公司为提高半导体设备核心环节国产化水平,积极完善配套产业链,产生协同效应,为之后实现快速市场布局打下了良好基础,有望形成规模效应进一步扩大营收。 技术研发助力发展,蓝宝石材料业务有望成为公司营收新增长点 蓝宝石材料的生产加工具有较高的技术壁垒,公司成功研发出晶环电子450公斤级蓝宝石晶体生长技术,标志着公司的蓝宝石晶体生长技术达到国际领先水平。目前公司“年产2500万mm蓝宝石生产项目扩产项目”、“年产1200万片蓝宝石切磨抛项目”均已完工70%以上,预计2019年底之前产能完全释放。我们预计未来几年蓝宝石材料市场会有大幅增长,公司产能逐渐释放,业务营收增长可期。 盈利预测:公司作为晶体生长设备龙头企业,同时享受光伏单晶市场增长与半导体行业高景气度。我们预计公司2018-2020年营业收入为33.7、50.7、66.8亿元;归母净利润为6.9、10.4、13.2亿元;对应EPS分别0.70、1.06、1.34元,PE分别为18.0/11.9/9.4倍,维持“买入”评级,对应目标价16.00元。 风险提示:光伏单晶发展不及预期;半导体国产化发展不及预期;蓝宝石材料需求不及预期。