事件 24日,公司发布半年报,上半年实现营业收入1.91亿,同比增长12.34%,实现归母净利润0.62亿,同比增长11.80%。 点评 图形显控业务小幅增长,雷达领域产品增速较高 24日,公司发布半年报,上半年实现营业收入1.91亿,同比增长12.34%,实现归母净利润0.62亿,同比增长11.80%。其中,图形显控领域产品销售收入为1.56亿,同比增长3.91%,雷达领域产品销售收入为2269万元,同比增长214%。产品毛利率继续提高。图形显控产品毛利率达79.81%,同比增长3.54%,雷达领域产品毛利率达75.97%,同比增长3.37%。因公司研发投入持续增加加上股权激励费用摊销,公司管理费用同比增长32.28%。 下一代GPU研发与定向增发顺利推进 5月29日,公司发布非公开发行A股股票预案修订稿,拟募集资金不超过10.88亿元,其中,国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%,湖南高新纵横认购金额占本次非公开发行募集资金总额的10%,锁定期三年;扣除发行费用后将用于高性能图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。 公司致力成为GPU国产化应用领域的领军企业,下一代高性能低功耗GPU正在流片中,未来将充分受益于国家自主可控信息系统发展战略。GPU作为个人电脑显示卡的核心芯片,在军用以及民用消费电子类领域均有着广泛的应用,目前国内高性能GPU相关核心技术均由国外公司掌控,隐藏了被添加“后门”的巨大风险,严重影响了我国的信息安全。“棱镜门”事件以来,国家和各行业对信息安全的重视程度逐渐加强,计算机设备国产化替代将加速落地,预计首先将从党政办公领域开始推广并逐渐扩展至金融、电信、能源、工业等国民经济基础行业,GPU国产化替代未来将有着巨大的发展空间。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 小型专业化雷达业务突飞猛进,无线图传、反无人机防御系统有望成为新增长点 小型专业化雷达是公司大力发展的业务方向之一。公司借助微波射频和信号处理方面的技术积累,相继成功开发了空中防撞系统、主动防护雷达系统等雷达核心产品,以及弹载雷达微波射频前端核心组件。当前,公司小型专用化雷达领域产品储备丰富、市场开拓的成效将逐步显现,未来具备较好的增长潜力。 公司积极向产业链下游拓展,形成了无线图传数据链、反无人机防御系统等系统级产品。无线图像传输数据链系统可用于飞行器、舰船、地面车辆或单兵之间共享视频和数据,可实现无人机、无人车、无人艇的实时操控;反无人机防御系统通过雷达、光电等多种探测手段协同应用,可完成对目标的自动搜索、跟踪、识别和锁定,并采用通信干扰、导航干扰对无人机目标实施“软杀伤”。两项系统级产品有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU与小型雷达空间广阔,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。暂不考虑此次定增影响,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至20年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为86、64、50倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018半年报,报告期内实现营业收入16.13亿元,同比增长3.37%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长17.79%;实现扣非归母净利润3.94亿元,同比增长16.03%;EPS0.22元,同比增长15.79%。 简评 光伏电站运营规模稳步扩大 报告期内公司新能源板块实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长23.55%。光伏发电业务往年毛利率高达70%,报告期末公司光伏电站并网容量已达1.447GW,同比提高29.43%,是公司利润增速高于营收增速的主要原因。目前公司储备平价上网后的分布式光伏项目1.2GW,未来有望维持增长。 N型高效产品量产,EPC业务获突破 公司N型高效电池和组件实现量产,产能400MW,电池转化效率大于21.5%,双面因子大于85%,背面增益10-30%,目前产品已进入主流国企供方名录。EPC业务方面,报告期内公司签订泗洪天岗湖200MW共11.09亿大额总包合同,与中电建河南分公司签订500MW海外项目深度合作协议。预计未来随着N型高效产品的推广和EPC业务的推进,这一业务板块弹性将得以释放。 智能用电业务平稳发展 报告期内公司智能用电板块实现营收7.76亿元,该板块产品主要是电能表及终端产品,随着基建重启和一带一路的持续推进,预计此业务将维持稳定扩张趋势。 预计公司18-20年营业收入为39.43/43.93/48.26亿元,净利润为10.00/12.37/14.18亿元,EPS为0.57/0.70/0.80元,PE为8.1/6.5/5.7倍。维持“买入”评级,目标价7.00元。 风险提示:光伏补贴政策变动风险,电网投资下行风险。

事件 公司发布中报,报告期内,公司实现营业总收入41.30亿元,同比增长11.04%;利润总额为2.72亿元,同比增长12.80%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.01亿元,同比增长93.11%。 简评 华铂科技持续发力,公司业绩稳健增长 公司业绩增长主要归因于公司全资子公司华铂科技和锂电产品业务的业绩增长。其中,报告期内华铂科技实现销售收入23.23亿元,同比增长37.61%,对公司业绩贡献同比增长312.77%;锂电产品销售实施全球化战略,海外市场营收大幅增长,实现销售收入3.33亿元,同比增长47.04%,对公司业绩贡献同比增长50.11%。同时,公司储能项目投运规模行业领先,项目效率及收益基本达到预期,报告期内公司已投运项目实现电费收入0.21亿元,业绩贡献同比增长10.34%。 再生铅市场空间广阔,全产业链布局孵化循环经济王者 (1)公司收购华铂科技,打造铅酸电池全产业链布局,利于公司降本增效,扩大竞争优势,稳固行业地位;(2)公司投资10.60亿建设的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目主体工程及主要设备已完成建设安装,预计项目全部实施后,公司废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨,在国家环保整治力度加大的背景下,国内电池回收市场需求有望爆发,公司产能不断扩大、产业链齐备,有望受益行业发展,增强经营规模和盈利能力;(3)公司孕育了“产品+资源”的循环经济商业模式,未来有望打通动力、储能、通信及资源回收产业链,推动产业可持续发展。 储能业务加速拓展,推动公司业绩增长 公司储能系统技术领先,持续推进商用化储能项目规模化推广与落地,储能项目投运规模位居行业榜首。(1)公司积极引入储能领域战略合作伙伴,与国内多个电网直属单位、大型电力集团开展深入合作;(2)公司积极拓展全球市场上,与德国Upside公司合作打造总容量超过50MW的电力辅助服务市场标杆性项目,为全球化布局打下基础;(3)目前公司累计投运及在建项目容量已逾1,000MWh,报告期内,公司在用户侧分布式储能、电网侧分布式储能、需求侧响应等方面均实现突破,利于后续开展电力增值服务,实现价值最大化。预期公司在储能业务上的积极拓展将有力推动公司业绩增长。 盈利预测:预计公司2018~2020年营业收入分别为111.83亿元、137.40亿元、162.08亿元,归母净利润分别为6.27亿元、8.04亿元、10.24亿元,EPS分别为0.72元、0.92元及1.17元,对应的PE分别为17.6倍、13.8倍及10.8倍,维持“买入”评级,目标股价15.00元。 风险提示:储能市场爆发时间不及预期;动力电池产品毛利率大幅下滑;铅价下跌幅度超出预期。

事件 8月14日,公司发布半年度财务报告,公司上半年营收14.4亿元,同比+131.32%;净利润3.27亿元,同比+82.64%,EPS为0.37元,ROE为11.79%。 简评 结论:维持2018-2020年归母净利润分别为9.16亿元、11.27亿元和14.18亿元,维持目标价38.33元/股,维持“买入”评级。得益于锂电设备业务量快速增加以及泰坦新动力的并表,中报业绩保持快速增长;尽管中报预收款项环比下降,但判断随着下半年招标旺季的来临,订单落地,预计下半年预收款项将企稳走高,同时判断2019-2025年动力锂电池行业将迎来二次产能投资周期,公司拥有众多领先的动力锂电池客户,受益于二次产能周期。 1H2018公司业绩保持快速增长,主要得益于锂电设备业务量的快速增加以及泰坦新动力的并表,符合预期。1H2018公司实现营业收入14.4亿元,同比增长131%,其中锂电设备收入为12.13亿元,同比增加172.97%;归母净利润3.27亿元,同比增长82.64%。子公司泰坦新动力1H2018收入3.92亿元,净利润1.18亿元,大概率将超业绩承诺。另外,公司综合毛利率38.82%,同比和环比分别下降5.78pct和3.3pct,锂电设备毛利率仍维持在42.02%,同比下降0.53pct,环比增加2.57pct;期间费用率同比下降1.69pct。 预收款项环比下降,但随着下半年招标旺季来临,订单落地,预计下半年预收款项将企稳走高,同时判断公司将受益于2019-2025年二次产能周期。1H2018公司预收款为13.8亿元,环比下降2.5亿元。判断随着CATL、BYD以及安徽泰能等订单的落地,公司下半年新签订单有望企稳走高。另外,我们判断2019-2025年动力锂电池行业将迎来二次产能投资周期,主要驱动力在于全球主流汽车主机厂2018年后将大力布局新能源车市场,大众、宝马和戴姆勒等对动力锂电池需求巨大;另外日韩锂电池企业将重新布局后补贴时代的中国市场。先导智能拥有CATL、比亚迪、松下、三星、LG化学等众多领先的动力锂电池客户,将直接受益于二次产能周期。 风险提示:行业景气度低于预期;订单落地或执行进度低于预期。

事件 8月17日,国睿科技收到全资子公司恩瑞特的通知,恩瑞特中标“南京地铁1号线北延工程信号系统采购项目”、“南京地铁2号线西延工程信号系统采购项目”两个项目,投标总报价为2.18亿。 点评 再获2亿订单,全年轨交营收毛利有望双提升 8月17日,公司全资子公司恩瑞特中标“南京地铁1号线北延工程信号系统采购项目”、“南京地铁2号线西延工程信号系统采购项目”两个项目,投标总报价为2.18亿,其中,1号线北延线全长6.54公里,计划2020年12月底实现全功能通车运营,2号线西延线全长5.6公里,计划2021年6月底实现全功能通车运营。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,或将达7亿以上,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元,其中信号系统市场空间达550亿元,公司轨道业务有望充分受益于我国城市轨道交通的快速发展。 雷达与微波器件有望较快增长,公司业绩拐点向上 气象雷达保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商,部分产品技术已经达到国际先进水平。未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,同时不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。 空管雷达国产化替代需求突出,18年有望出现恢复性增长。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,预计18~19年有望出现恢复性增长。 国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰 6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。 盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级 随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。因之前我们的盈利预测模型已对公司后续新签轨交订单有所考虑,暂不对公司盈利预测进行调整,我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.06、3.00、4.25亿元,同比增长分别为21.85%、45.23%、41.80%,相应18至20年EPS分别为0.33、0.48、0.68元,对应当前股价PE分别为48、33、23倍,维持买入评级。

事件 20日,公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入11.69亿,同比下降8.15%;实现归母净利润1.57亿,同比增长5.43%。 点评 订单持续稳定增长,成本控制提升毛利率水平 报告期内,公司积极实施“横向拓展、纵向深入”的市场营销策略,产品订单稳步增长,受产能储备等因素影响,公司营收未能出现同步增长,但从二季度单季来看,公司实现营业收入6.87亿,同比增长4.1%;实现归母净利润0.92亿,同比增长16%,同比环比均出现改善。根据公司年初的《2018年度财务预算方案的议案》,公司全年计划实现营收30亿,上半年仅完成了计划值的39%,分业务看,公司电机业务同比增长超过20%,连接器、继电器业务同比下滑近20%,主要是受母公司一季度产能限制,预计在母公司解决产能问题后,下半年公司有望实现订单、产能、营业收入的同步增长,公司预计前三季度利润增速在5%~20%,进一步出现环比改善。 公司成本控制效果显著,毛利率上升显著。公司持续优化供应链管理、成本控制,材料物资采购成本下降幅度达成公司预期目标;另外,部分子公司营收规模持续扩大,规模效应不断显现,公司电机、连接器、继电器三大板块毛利率分别上升6.04%、4.51%、3.23%。自2017年开始,公司净利润增速开始大于营收增速,预计在公司产能利用率不断提升、规模效应不断显现的条件下,公司净利润增速有望持续大于营收增速。 聚焦高端电子元器件,持续研发投入保持领先优势 公司重视技术创新能力建设和新产品技术研发,每年研发投入稳居营收的8%以上。公司近三年新产品占营收的比例均高于30%,为公司业绩增长提供了持续的增长动力。 报告期内,公司持续加大光电、高速及互联一体化、新能源汽车用连接器和精密微特电机新技术、新产品的研发投入,多项新技术研发取得突破,光电“单多模转换器”、LRM“跨骑式”高速光电混装连接器等新产品研制成功,为公司后续发展提供持续动力。 连接器军民空间广阔,智能制造提升公司竞争力 受益于国防信息化建设快速发展,公司军用连接器等产品需求增速有望持续高于军工行业平均增速,未来或将维持快速增长;通信、新能源汽车等高端民用需求有望成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系,正在积极布局5G通信领域。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求,预计2020年新能源汽车连接器市场空间将超过80亿元,公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。 公司与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求,提升了生产效率与对客户需求的响应速度,进而提升公司竞争力。2012年以来,航天电器通过智能制造提升,生产线的员工人数下降53.3%,人均月产量从3.3万件提升至10.7万件,合件的整体合格率也由80%提升至95%以上,装配效率在现有基础上提升了200%。 微特电机业务技术领先,业绩保持较快增长 控股子公司贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业,是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”,近年来营收保持了快速增长态势。 贵州林泉的微特电机主要定位在高端,涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域,下游覆盖各大军工集团,部分产品技术位于国际前列。在军改影响逐渐消退,军工行业逐步回暖的环境下,贵州林泉全年业绩有望保持较快增长。 光通信器件民用空间广阔,军用亟待拓展 控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一,主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名,在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力,未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。 公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下,公司产品有望先从集团内部推广打开突破口,创造新的增长点。 航天十院唯一上市平台,优质资产注入值得期待 航天电器的控股股东为中国航天科工集团第十研究院,其前身为地空导弹武器系统科研生产基地“〇六一基地”,先后承担多型航天产品的研制生产任务,并交付部队,目前正在发展成为综合能力较强的大型军民融合企业集团。在军民融合发展战略要求下,航天十院发挥航天军工技术优势,做强做优民用产业,形成了装备制造业、电子信息技术产业、现代服务业三大板块,民用产业收入占十院总收入的61%。 航天十院资产证券化率较低,后续资本运作可期。航天电器是航天十院旗下唯一的上市公司,营收仅为航天十院的20%左右,利润总额为航天十院的40%左右。航天十院资产证券化率仍有待提升,未来有望将部分优质资产注入航天电器。 盈利预测与投资建议:业绩稳健增长,资本运作值得期待,维持增持评级 国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.84、4.73、5.85亿元,同比增长分别为23.52%、23.24%、23.58%,相应18至20年EPS分别为0.90、1.10、1.36元,对应当前股价PE分别为26、22、18倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018半年报,报告期内实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%;实现扣非归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%;EPS0.83元,同比增38.33%;ROE 8.55%。高速增长系主营产品销售增长所致。 简评 低压电器精准发力,渠道建设卓有成效 报告期内公司低压电器业务实现营收78.30亿元,同比增长23%;毛利率33.13%,同比提高0.92 pct。公司作为低压电器龙头品牌,报告期内精准发力开拓市场。国内方面,着力开展一二级网络建设,新增9家一级经销商,授牌951家二级分销商,规划655家二级网络建设计划。海外方面,推进渠道本土化下沉,并紧跟一带一路重大战略,推进新加坡、埃及、阿尔及利亚等亚非地区工厂建设和市场拓展。低压电器业务下游主要由经销商控制,我们认为随着公司销售渠道的拓展以及高端品牌昆仑的推广,公司低压电器业务有望维持高增速。 光伏业务稳定增长 报告期内公司光伏业务实现营收38.31亿元,同比增长11%;毛利率22.20%,同比微降0.53 pct。领跑者方面中标白城100 MW项目和陕西鄠邑区4个标段300 kW项目。报告期内转让甘肃、宁夏地区9个光伏电站51%股权,使得18H1实现投资收益4.21亿元,显著增厚公司业绩。随着531光伏新政影响的逐渐消化,预计下半年光伏装机在扶贫和领跑者的带动下将有所恢复,看好公司光伏板块稳定增长。 预计公司18-20年营业收入为266.5/315.6/366.4亿元,净利润为33.4/45.6/51.8亿元,EPS为1.55/2.12/2.41元,PE为13.4/9.8/8.6倍。维持“买入”评级,目标价33.20元。 风险提示:低压电器竞争加剧风险,光伏补贴政策变动风险。

事件 7 月8 日,公司发布消息称,由公司研制的T700 级碳纤维产品通过航天火箭发动机应用验证,打破国外高性能碳纤维长期垄断。 T700 通过航天发动机认证,实现干喷湿纺国产替代 8 日公司发布消息称,由公司研制生产的T700 级碳纤维产品近日在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工业碳纤维在重点武器型号等航天应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700 级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路。本次航天发动机壳体材料验证成功,实现了干喷湿纺碳纤维国产替代,意味着未来航天领域新一点重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700 级碳纤维产品的庞大需求,未来T700 级产品有望成为公司军品业绩新增量。 T800 首次工程应用,或将成为未来军品主要支撑 T800 级碳纤维产品已实现从科研到工程制造的飞跃。6 月13日,国防科工局发布消息称,近日我国T800 级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补了国内航空领域一项空白。T800 复合材料首次在国内直升机型号上的应用意味着我国的T800 级碳纤维已经从科研走向工程制造的飞越。公司为T800H 相关项目的参与方和碳纤维材料的研制单位,目前相关项目仍处于验证阶段。 本次公司T800H 级碳纤维产品开始在部分直升机型号上小批量应用,说明该产品性能已趋于稳定。参照美国军机碳纤维使用情况,在各类军用飞机中,军用直升机碳纤维材料使用比例最高,约达整机重量的40%左右。目前我国陆航部队仍在持续建设过程中,陆航旅扩编带来的直升机新增空间巨大;同时我国新型10 吨级通用直升机定型在即,列装后或将成为三军装备数量最大的军用直升机型号。 新型通用直升机放量或将带来航空装备领域军用碳纤维需求的首轮高速增长,后续歼击机、大型军机等装备的碳纤维用量也将持续上升,未来T800 级碳纤维产品或将成为继T300 后公司军品业绩的主要支撑。 军用碳纤维产业龙头,国产替代重要性日益凸显 由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场,且对中国实施严格的出口管理,我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面,国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求,严重拖后装备更新进度。公司在2002年开始碳纤维研制并快速突破T300级碳纤维关键技术,打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域,产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300系列产品已实现长期稳定供货,新增产品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升,进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求,公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头,未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量助业绩增长 公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。17年公司军品全年实现营收5.26亿元,同比稳增11%。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 三代战机与军用武装直升机的持续放量将为公司现有碳纤维材料业绩提供有力保障,公司新产品T800已被多款军机(包括无人机和新一代飞机)选用验证。目前T800H项目已完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备了批量生产能力,已经进入工程化应用验证阶段,产品已开始在部分军用直升机上小批量使用。未来随着新机型的批量列装,新型碳纤维产品也将为公司业绩带来巨大增量。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%;四代机使用比例约为20%;大型军机使用比例约为15%;直升机使用比例约为40%;教练机使用比例约为10%,未来10年,我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨,若以4000元/kg的单价估算,我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。 风电碳梁产品迅速放量,性能升级保障持续增长 目前风电叶片大型化趋势愈发明显,传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求,长度大于42米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度,碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向。风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司合作项目,目前已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商。公司24K大丝束项目已实现小批量生产,产品性能与国外同级别产品水平相当,并通过验证成为风电碳梁项目的合格供应商。2017年,公司为维斯塔斯开发生产的风电碳梁数量迅速上升,全年实现销售总额2.61亿元,同比大幅增长697.86%。风电行业前景广阔、碳纤维叶片为大型风电发展主要方向,维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,加之公司风电碳梁产品性能不断升级,未来公司风电产品有望继续推动公司民品业务快速增长。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位 2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。我们保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.30、4.66、6.68亿元,同比增长分别为39.06%、41.31%、43.42%,相应18年至20年EPS分别为0.90、1.27、1.82元,对应当前股价PE分别为51、36、25倍。 由于公司在2018年初已获得金额总计7.42亿元的军方合同,为公司全年业绩提供了有力支撑,且公司T700、级产品持续取得实质进展、T800级产品已开始小批量使用,未来公司军品业绩高增长可期;民品业务受益风电发展,碳梁等风电产品有望继续推动业绩稳定增长,我们强烈看好公司未来发展前景,维持买入评级。

事件 公司发布2018半年报,报告期内实现营业收入12.13亿元,同比增长30.56%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长47.11%;实现扣非归母净利润3.29亿元,同比增长50.33%;EPS0.081元,同比增长47.27%;ROE 4.97%,增加1.40PCT。高速增长系新增投产项目运营及弃风限电改善所致。 简评 新增电站投运叠加弃风限电改善,公司业绩回暖明显 报告期末公司并网装机容量2.61 GW,相比17年末新增并网装机容量276.2 MW,新增装机主要为四川广元剑阁天台山风电场101.2 MW和澳洲白石风电场175 MW。报告期内平均利用小时数1180小时,高出全国平均水平37小时,高出去年同期167小时。实现上网电量30.1亿度,比去年同期高出7.3亿度,同比增长32%。 项目储备充足,海上风电进展顺利,未来增长可期 公司中东部和南方风场2018年进入收获期,海上和海外项目稳步推进。报告期末在建风场1.23 GW,筹建3.47 GW,与17年末在建1.15 GW筹建3.4 GW相比扩张稳健。公司首个海上风电项目阳江南鹏岛300 MW风电场稳步推进,将有力提升公司海上风电项目运营管理经验与能力,为未来继续进军蓝海打下基础。 预计公司18-20年营业收入为23.7/28.4/36.9亿元,净利润为6.3/8.2/11.8亿元,EPS为0.15/0.20/0.28元,PE为17.8/13.8/9.6倍。维持“增持”评级,目标价3.30元。 风险提示:政策风险,自然灾害风险。

平价时代将至,短期看改善,长期看成长 短期来看,预计随着弃风限电改善、红色预警解除、托底配额制出台、电力市场化交易不断推进,下游运营情况将快速改善,推动已核准项目开工建设,进而带动产业链迅速回暖。长期来看,随着2020风火同价的到来,风电有望彻底摆脱补贴依赖,摆脱电网消纳能力和消纳意愿不足的困扰,进入新的发展阶段。 下游格局分散,中游格局集中,公司是中游环节的绝对龙头 下游风电运营商格局分散,中游风机制造商格局集中,下游回暖中游将快速受益。中游风机环节是风电产业链的价值中心,公司是这一环节的绝对龙头,市场份额排名中国第一,全球第三。 产品布局契合市场需求 当下陆上机组正朝着大容量、大叶片的方向快速发展,海上机组需求维持高速增长。公司3MW和6MW大容量平台机组均已实现并网,8MW和10 MW机型也在推进中。公司大叶片机组性能领先。相比双馈式,公司的直驱永磁技术更适合用于海上风电。 在手订单锁定未来成长 截至2018Q1末,公司待执行订单创新高,达到10.4 GW,同时公司风机业务毛利率基本稳定,风机业务业绩无忧。 风场开发业务稳健,风电服务潜力大 截至2017年末,公司风场累计权益并网容量3.9 GW,在建风场权益容量1.5 GW。在利用小时数回暖的情况下增量风场将成为公司未来业绩增长的重要推动力。 预计公司18-20年营收为328.82/392.90/458.95亿元,归母净利润为36.23/44.34/51.70亿元,EPS为1.02/1.25/1.45元,对应PE为13/10/9倍。维持“买入”评级,对应目标价20.20元。 风险提示:1)风电装机不及预期;2)风机招标价格下滑;3)大宗商品价格上涨;4)风电利用小时数下降。

结论:判断2019-2025年动力锂电池行业将迎来二次产能投资周期,主要驱动力在于全球主流汽车主机厂2018年后将大力布局新能源车市场,大众、宝马和戴姆勒等对动力锂电池需求巨大;另外日韩锂电池企业将重新布局后补贴时代的中国市场。先导智能是锂电设备龙头企业,拥有众多领先的动力锂电池客户,预计公司2018-2020年分别实现销售收入40.71亿元、50.48亿元、63.60亿元,同比增速为87%、24%、26%;实现归母净利润分别为9.16亿元、11.27亿元和14.18亿元,同比增速为70.4%、23.0%和25.8%;对应2018-2020年EPS分别为2.08元/股、2.56元/股和3.22元/股,给予2019年30倍估值,对应目标价38.33元/股。 环保标准提高推动欧美新能源车市场繁荣,欧洲地区动力锂电池供需两旺。应环保要求,欧美主流汽车主机厂纷纷加大了新能源车推广力度,仅大众一家就规划2025年形成150Gwh的动力锂电池需求,而目前欧洲地区仍处于动力锂电池供给真空状态,以CATL、LG化学和三星为代表的领先锂电池企业纷纷宣布大规模的产能投资计划,带动锂电设备的需求。另外,2020年我国新能源车补贴全面退坡,日韩企业积极筹备回归中国市场,将是国内市场锂电池产能投资的主要边际增量。 拥有众多领先动力锂电池客户,先导智能将受益于二次产能投资周期。先导智能作为锂电设备龙头企业,与CATL、比亚迪、松下、三星、LG化学等国内外一线大客户建立了良好的长期合作关系,具备先发优势,判断将受益于锂电池行业在2019-2025年的二次产能扩张。 风险提示:欧美汽车巨头新能源车生产不及预期,锂电设备订单低预期。

事件 公司发布2018半年度报告,报告期内公司实现营业总收入3.18亿元,同比增长28.77%;利润总额1.81亿元,同比增长123.40%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长115.54%。 简评 隔膜成本下降、产能释放,公司业绩大幅增长 公司业绩增长主要是基于:(1)公司干法隔膜扩建产线顺利投产,子公司合肥星源湿法隔膜产能的逐步释放,公司上半年隔膜产品销量同比大幅增长;(2)随着产能的提升,公司隔膜产品平均成本有所下降,但合肥星源两条湿法隔膜产线仍处于产能爬坡阶段,产能完全释放后,规模效应还有更加充分的体现;(3)公司隔膜产品的涂覆比例增加,提升了公司单位产品的盈利水平;(4)公司收到政府补助资金,计入净利润0.69亿元;(5)美元汇率波动导致的汇兑收益。 海内外积极扩产布局,巩固公司行业地位 国内:(1)启动年产3.6亿平方米的湿法隔膜及涂覆隔膜项目,全部项目预计19年年底完成投产;(2)成立江苏星源投资30亿元于“超级涂覆工厂”项目,建设50条隔膜涂覆生产线和8条干法膜生产线,投产后预计干法年产能可达4亿平米、涂覆年加工能力10亿平米;(3)收购苏州力弗特智能装备有限公司31.4%股权,完善产业布局,实现多元投资,有望成为公司未来新的利润增长点。 国外:(1)与德国飞马设立合资公司德国星源,意在推广中国隔膜产品技术,切入欧洲市场和全球市场;(2)公司与LG合作多年。LG下游客户是全球龙头,公司向LG稳定供货,直接受益海外需求爆发。(3)隔膜行业中技术门槛高、产品质量要求高的中高端市场常年为日韩厂商及国内少数领先企业所占据。公司在海外供应链拓展速度方面领先国内同行,随着布局不断深化,最终有望在一些高端供应链中实现对日韩隔膜企业的率先替代。 盈利预测:预计公司2018~2020年营业收入分别为7.00亿元、11.93亿元、15.81亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.34亿元、4.49亿元,EPS分别为1.28元、1.74元及2.34元,对应的PE分别为25.4倍、18.6倍及13.9倍,维持“买入”评级,目标股价42元。 风险提示:新能源车销量不及预期;市场竞争加剧;上游原材料成本上升

事件 8日,公司发布公告关于中船重工科技投资发展有限公司增持公司股份的公告,中船投资计划自2018年8月8日起6个月内通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份,增持金额为1-3亿元人民币。 简评 控股股东一致行动人增持公司股票,显示对公司发展充满信心。8日,公司控股股东中国船舶重工集团有限公司的一致行动人中船投资通过上海证券交易所交易系统合计增持公司股票3,050,451股,占公司总股本0.1759%。中船投资计划自2018年8月8日起6个月内通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份,增持金额为1-3亿元人民币。 本次增持前,中船投资直接持有公司股票17,137,134股,占公司总股本0.99%;中船重工集团及其一致行动人直接持有公司股票1,004,939,309股,占公司总股本57.95%。本次增持后,中船投资直接持有公司股票20,187,585股,占公司总股本1.16%; 中船重工集团及其一致行动人合计持有公司股票1,007,989,760股,占公司总股本58.13%。 多措并举有望增厚公司业绩。今年6月,公司发布多项公告,以现金和债转股方式增资陕柴重工和重齿公司,增资中国船柴和中船重工科研管理公司,成立燃气轮机零件投资产业基金和西南研究院。现金收购陕柴重工后,将有助于降低陕柴重工财务费用,减少中国动力中高速柴油机板块的同业竞争,公司预计陕柴重工2018年、2019年归母所有者净利润将达到分别达到2亿元(2018年归母净利润包含预计转让股权所带来的净利润1亿元)和1.5亿元。预计2018年重齿净利润为1.4亿元,2019年预计为2.4亿元。 燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期广瀚动力承接703 所核心燃气蒸汽动力业务,具有明显的技术优势和壁垒。广瀚动力的燃气轮机在军品和民品均已经实现技术突破和产业化。军品方面,广瀚动力是我国海军大中型舰艇燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位。民品方面,此前广瀚动力在燃气轮机驱动压缩机组方面打破国外技术垄断,实现30MW 燃气轮机国产化,已获得天然气运输项目的批量订单。近期,公司的燃气轮机产品又在海工平台上实现应用,将进一步打开民品市场空间,随着海工平台新造市场的逐步回暖,市场需求会逐步提升。同时,公司拟对燃气轮机上下游产业链进行整合投资,拟出资1.9 亿元,向江苏永瀚特种合金技术有限公司进行股权投资,江苏永瀚主要产品方向为燃气轮机所需的高温热端部件精密铸造,是燃气轮机的上游产业,预计将与公司燃气轮机业务产生协同作用。我们认为,中国动力旗下广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,且目前已经有样机投入使用,将会逐步替代进口设备,国产化进程将加快。中国动力燃气轮机板块业绩将进入高速增长期。 全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中船重工集团下属712 所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW 以下的舰船电力系统产品全部国产化。在拥有技术优势的基础上,公司市占率优势明显,军品领域占绝对垄断地位,市占率达到90%以上,民品领域也到达70%以上。我们认为,全电动力作为未来船舶动力的主要发展方向,目前已率先在海巡船、海警船、公务船、科考船等3000 吨级民船领域实现应用,随着技术的不断成熟将逐步扩展到大中型舰船。同时,随着经济性的不断提高,民品将继续存在较大增长空间,未来公司全电动力板块有望达到年20%以上的增速。 受益于海上浮动核电站建设,核动力业绩或将加速增长未来海洋核动力平台市场空间约为40 座,市场规模将达到1000 亿元。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D 等资质公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设,主要负责设计、管线、阀门、检测设备、防护设备以及维修等方面的业务,公司承担系统占海洋核动力平台造价的15%左右。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。 海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。 柴油机类型全覆盖,整合后市场影响力大幅提升随着新造船市场的回暖,公司柴油机业务有望加速增长。新造船市场经过了近10 年的萧条期,从2017 年开始触底回升,新接订单开始加快增长,有效拉动公司柴油机动力订单增长。虽然这批订单价格仍然处于低位,总装厂商利润率依旧没有摆脱盈利难的困境,但这批订单利好国内配套企业,主要原因是由于订单价格较低,或将促使总装厂更多的选择国内配套厂商的设备。因此,随着动力系统国产化替代的进程加快,这批订单将有效拉动公司柴油机订单在今明两年加速增长。 在能力建设方面,公司拟加大对中国船柴的工资,以优化调整青岛厂区布局与工艺流程,满足宜昌厂区100万马力船用低速柴油机总装能力迁移至青岛厂区的需求,并形成双燃料低速柴油机的研发和总装能力;改造升级大连厂区生产线,提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。同时,西南研究院的成立将进一步增强公司在柴油机核心零部件的研发和生产能力,提高柴油机业务的核心竞争力和产业附加值。 盈利预测与投资评级:增资显示控股股东对公司发展信心较强,维持增持评级 我们认为,公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。预计公司2018 年至2020 年归母净利润分别为13.14 亿元、16.29 亿元、20.06 亿元,同比增长分别为13.81%、16.29%、20.06%,相应18 年至20 年EPS 分别为0.79、0.89、1.06 元,对应当前股价PE分别为22.91 倍、20.34 倍、17.08 倍。若考虑重齿和陕柴注入和增资的资产,则2018-2020 年归母净利润分别为15.16 亿元、18.51 亿元、23.06 亿元,同比增长分别为26.13%、22.07%、24.60%,相应18 年至20 年EPS 分别为0.87、1.07、1.33 元,对应当前股价PE 分别为20.80 倍、16.92 倍、13.61 倍。

事件 公司发布2018半年报,报告期内实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%;EPS0.2978元,同比降低35.68%,系报告期内实施权益分派方案,每10股转增6股,从而股本扩大所致。 简评 玻纤景气持续,扩产有序进行 公司玻纤销量40万吨,同比增长17.6%;实现营业收入28.2亿元,同比增长17.0%,占总营收比重59.4%;毛利率35.62%,比上年同期微增0.23pct。旧产能替代和新产能扩张有序进行,低成本新产能占比已达70%。同时公司积极推进国际化战略,深入调研东南亚建厂可行性,稳步推进境外建厂工作。叶片高端产能释放中,预计三季度扭亏公司叶片销量1,338MW,同比降低26.6%;实现营业收入8.47亿元,同比降低20.8%,占总营收比重17.8%;平均单价63.3万元/MW,同比升高7.3%,系产品结构变化所致;毛利率11.17%,比上年同期减少8.10pct。叶片销量中89%为2MW及以上功率叶片,叶片大型化趋势明显。营收降低系紧俏的大叶片产品产能有限所致。公司叶片模具主要自产,年产能二十余套。目前公司模具生产及叶片三季度订单排产情况良好,预计风电叶片业务将于三季度实现扭亏。 销售费用持续减少,研发强度维持高位 报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.79/10.47/3.66%,其中销售费用率同比降低0.53pct,环比降低0.13%;管理费用率同比升高0.79pct,系玻纤及风电叶片研发投入增长所致;财务费用同比环比基本持平。 根据半年报,调减预期叶片销量,调增预期单瓦叶片价格,调增预期玻纤销量,预计公司2018-2020年营业收入分别为113.1、124.3、137.2亿元,归母净利润分别为8.24、9.63、11.60亿元,EPS分别为0.64、0.75、0.90元,对应PE分别为13.1x、11.2x、9.3x。维持“买入”评级,对应目标价11.00元。 风险提示:(1)大叶片产能释放不及预期;(2)风电回暖不及预期;(3)玻纤扩产进度和需求不及预期。

事件 8月3日,公司发布半年度财务报告,公司上半年营收17.22亿元,同比+32.48%;净利润1.85亿元,同比+510.09%。简评上调2018-2020年归母净利润至5.26(+0.88)亿、8.15(+0.31)亿和13.06(+1.83)亿,上调目标价至25(+1.6)元。油气储量补充周期叠加油价周期,油服行业强势复苏,公司中报业绩迎来收入和盈利能力共振向上,1Q和2Q业绩呈逐季走高趋势。上半年公司新签26.6亿订单,保障下半年收入增长。 同时,草根调研反馈油田服务市场提价明显,判断下半年业绩将延续逐季走高态势。另外,中石油集团公司压裂车等钻完井设备如期招标,判断随着订单落地,2019年业绩将延续高增长且确定性显著提高。上调公司2018-2020年归母净利润5.26亿、8.15亿和13.06亿,对应EPS分别为0.55元、0.85元和1.36元,上调目标价至25元/股,对应2020年P/E18倍,维持“买入”评级。 1H2018公司实现收入17.22亿,同比32.48%;毛利率较同期提升4.21pct,主要因国内市场需求旺盛,油田技术服务毛利率同比增加12.79pct。而钻完井设备、维修改造及配件销售毛利率仅分别同比增加0.92pct和1.97pct,我们判断主要因订单执行周期较长,上半年所确认收入主要由去年存量毛利率较低的订单贡献。另外,1H2018公司实现净利润1.85亿,同比510.09%远快于收入增速,除毛利率提升外,精细化管理使期间费用率同比减少4.3pct。 判断下半年业绩将延续逐季走高趋势,上调2018-2020年归母净利润至5.26亿、8.15亿和13.06亿。据订单执行周期推测,2H2018业绩将主要由今年上半年新签订单贡献,中报披露报告期内新签26.6亿订单,保障下半年收入增长。同时,受益于行业高景气,草根调研反馈油田服务市场提价明显,判断公司下半年收入和盈利能力将共振向上。公司1Q、2Q分别实现收入7.76亿和9.46亿,净利润0.34亿和1.52亿,呈逐季走高态势,中报预计1-9月有望实现归母净利润3.41-3.66亿,即3Q有望实现1.56-1.81亿,延续逐季走高趋势。另外,中石油集团公司压裂车等钻完井设备如期招标,判断随着订单落地,2019年业绩将延续高增长且确定性显著提高。上调公司2018-2020年归母净利润5.26亿、8.15亿和13.06亿。 风险提示:行业景气度低于预期;订单落地或执行低于预期。