一、高端电子元器件制造商,营收净利保持稳步增长 公司上市之初主要产品为军用连接器和继电器,之后通过多次投资并购涉足微特电机、光通信器件领域,目前下辖7个子公司,实现集团化发展。近年来,公司稳居我国电子元器件百强前三十名。 公司70%以上的产品销售于航天、航空、电子、船舶、兵器等领域高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主。受益于我国国防投入持续增长,公司营收、净利一直维持较高的增速。 公司重视技术创新能力建设和新产品技术研发,每年研发投入占营收比例均在8%以上,并积极推进智能制造适应小批量多批次生产模式,为后续可持续发展提供充足动力。公司是航天十院唯一上市平台,有望获得相关优质资产注入,进一步提升公司整体竞争力。 二、连接器与继电器:信息化驱动军品较快增长,民用市场广阔 连接器和继电器是公司的传统主业,其中,连接器占公司营收比例60%以上,是公司最主要的利润来源。公司连接器和继电器产品主要定位在中高端,技术壁垒较高,竞争有限,毛利率维持在40%左右。 受益于国防信息化建设快速发展,公司军用连接器、继电器产品需求增速有望持续高于军工行业平均增速,未来或将维持快速增长。随着下游用户逐步推行竞争性采购机制,同行企业竞争加剧,加之原材料价格上涨,近年来航天电器毛利率有所下降,2017年公司主动采取降本增效措施毛利率企稳。 通信、新能源汽车等高端民用需求有望成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系,正在积极布局5G通信领域。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求,预计2020年新能源汽车连接器市场空间将超过80亿元,公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。 公司与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求。2012年以来,航天电器通过智能制造提升,生产线的员工人数下降53.3%,人均月产量从3.3万件提升至10.7万件,合件的整体合格率也由80%提升至95%以上,装配效率在现有基础上提升了200%。 三、微特电机:业务稳定扩张,高壁垒铸造护城河 公司于2007年参与投资设立贵州林泉航天电机子公司,开始介入高端微特电机业务。贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业,是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”。近3年,贵州林泉营业收入分别为4.25亿元、5.17亿元、6.12亿元,业绩保持了较快增长。 贵州林泉的微特电机主要定位在高端,涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域,下游覆盖各大军工集团,部分产品技术位于国际前列。在军改影响逐渐消退,军工行业逐步回暖的环境下,公司全年军品订单有望保持较快增长。 四、光通信器件:民用市场广阔,军用亟待拓展 2016年6月,公司完成了对江苏奥雷光电有限公司的股权收购,开始进入光通信器件领域。江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一,主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名,在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力,未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。 公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下,公司产品有望先从集团内部推广打开突破口,创造新的增长点。 五、航天十院唯一上市平台,资本运作值得期待 航天电器的控股股东为中国航天科工集团第十研究院,其前身为地空导弹武器系统科研生产基地“〇六一基地”,先后承担多型航天产品的研制生产任务,并交付部队,目前正在发展成为综合能力较强的大型军民融合企业集团。在军民融合发展战略要求下,航天十院发挥航天军工技术优势,做强做优民用产业,形成了装备制造业、电子信息技术产业、现代服务业三大板块,民用产业收入占十院总收入的61%。 航天十院资产证券化率较低,后续资本运作可期。航天电器是航天十院旗下唯一的上市公司,营收仅为航天十院的20%左右,利润总额为航天十院的40%左右。航天十院资产证券化率仍有待提升,未来有望将部分优质资产注入航天电器。 六、盈利预测与投资建议:业绩稳健增长,资本运作值得期待,维持增持评级 国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.65、4.26、4.98亿元,同比增长分别为17.38%、16.66%、16.87%,相应18至20年EPS分别为0.85、0.99、1.16元,对应当前股价PE分别为29、25、倍,维持增持评级。 七、风险提示 1、军工电子元器件市场竞争加剧; 2、军工央企资产证券化低于预期。

事件 公司发布公告,与Daimler AG(戴姆勒)签订供货合同,在合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件供应。 简评 与戴姆勒合作预计为提供软包电池,与SK联合提升技术实力 我们预计,公司与戴姆勒合作为公司向戴姆勒新能源车提供数款三元软包动力电池为主。当前合同为戴姆勒定点函,公司后续应该会根据商定的车型、供应商角色来分步披露信息。亿纬成为继CATL后第二家跻身全球顶级供应链的电池企业。与SK强强联合共同推进软包电池业务将进一步增强公司实力,进入戴姆勒供应链将进一步加速公司进入其他优质乘用车厂商供应链。 彰显公司实力,前景无限影响深远 戴姆勒集团为汽车行业的推动者,供应商认证门槛极高,而动力电池作为电动汽车的“心脏”,认证标准和工艺要求更高。戴姆勒集团现有10多款新能源车,公司已经宣布投资100亿欧元用于新能源车研发,并计划在2022年前发布超过50款新能源汽车,其中包括10款以上纯电动车。而到2025年,奔驰的新能源汽车产品要占到其销售份额的15%-25%(36万~60万辆)。此次合同是公司动力电池业务的新台阶,使公司成为继松下、三星SDI、CATL后第四家戴姆勒电池供应商,是公司征战全球市场的起点。 锂离子电池业务爆发增长,动力锂电市场地位稳步提升 18年上半年,公司锂离子电池业务实现收入12.69亿,同比增长219.60%。消费类锂电业务,公司在电子雾化器和可穿戴设备市场占有率快速提升,收购金能公司产生了较强的协同效应,预计今年将持续高速增长。动力锂电业务,公司为南京金龙、宇通和吉利等客户的商务车配套电池,市场地位稳步提升。18年1-6月国内新能源汽车锂电装机量15.58GWh,其中亿纬锂能以547.82MWh占比3.52%,排名行业第5。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元,公司在软包电池领域具有较强的技术优势,在国内外高端乘用车客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展,有望进入主流车企供应链。储能锂电业务,公司已与通信领域大客户建立了长期合作关系,国际市场获得了通信运营商的批量订单,未来市场潜力极大。持续加大研发力度,全年收入或超50亿元上半年公司研发投入约2.59亿元,同比增加258.4%,持续加大产品研发和技术改进投入。研发费用的增长带动管理费用同比增长101.5%,同时,公司上半年实现财务费用0.41亿元,同比增加95.4%,主要系借款带来利息支出增加。全年来看,预计锂原电池收入14-15亿元,同比增长30%;预计消费类锂离子电池10亿元,动力类锂离子电池26-27亿元;合计收入预计在50亿元左右。考虑到麦克韦尔的权益利润,公司全年预计净利润将在5亿左右。 预计公司18、19、20年的归母净利润分别为4.71、5.00、6.25亿元,对应EPS分别为0.55、0.58、0.73,对应PE分别为30、28、22倍,维持“买入”评级,目标价23.00元。 风险提示:动力电池出货不及预期;未能及时偿付贷款风险。

二季度业绩增速稳健,投资收益支撑盈利高增长 公司18年Q2实现营收24.72亿元,同比增加6.8%,环比增加36.3%;实现归母净利润3.15亿,同比增加23.3%,环比增加110.4%;实现扣非归母净利润1.89亿,同比增加6.9%,环比增加64%。公司对洛阳钼业、稠州银行、宁波银行的投资收益对业绩起到强支撑的作用。2018H1公司实现投资收益约1.3-1.4亿元,其中洛阳钼业实现分红收益约0.36亿元,稠州银行分红收益0.6亿元,宁波银行减持收益月0.6亿元。 预计公司18-19年净利润分别为9.81、10.94亿元,对应EPS分别为0.87、0.98亿元,对应PE分别为21、19,维持“买入”评级,目标价格35.55元。 锂电材料业务高增长,新能源车运营业务同比减亏 根据我们的测算,预计扣非后的业绩拆分为:1)锂电材料:约3亿元,其中正极材料、负极材料、电解液的归母净利润分别约2.5、0.5、-0.04~-0.06亿元;2)新能源汽车运营预计亏损收窄在1亿元以内。3)能源管理服务净利润在0.5个亿以内。4)非新能源业务:服装预计0.2亿元左右;投资业务1.3~1.4亿元。锂电材料业务增长和新能源车运营扭亏是业绩高增长的主要原因。新能车运营上半年减亏显著,主要是引入战略投资者带来子公司估值上升,会计变更带来投资收益,显著对冲了运营的亏损,同比去年亏损下降40-50%水平,预计全年有望在去年基础上减亏一半。 高镍产线达产顺利,旺季开启放量有望加速 根据GGII数据,公司上半年实现正极产量1.02万吨,同比增加32.5%,其中三元材料、钴酸锂分别为5200、5000吨;负极产量1.6万吨,同比增长14.3%。由于二季度起锂钴价格有所走弱,公司难以维持高库存收益,正极业务盈利能力下降,公司上半年整体毛利率为24.3%,同比下滑0.9pct,环比18Q1下降1.9pct。公司上半年新投产7200吨高镍正极产线,年底新增1w吨正极材料产能,将进一步提升公司动力类正极出货量;负极在建的10w吨产能包头项目,将提升公司石墨化产能。考虑到缓冲期后电池行业将进入备货、加库存周期,有望显著改善中游排产景气度,推动公司锂电材料业绩释放。 风险提示: 1)新能源汽车市场有效需求不足; 2)正极钴酸锂产品竞争力下滑; 3)公司产能推进计划落实不及预期; 4)锂电产品原材料成本大幅提高。

事件 公司发布2018年中报,报告期内,公司实现营收18.8亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.59亿元,同比下降32%;实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比下降11%。公司18年上半年的归母净利润略超前期预告区间上限,扣除去年同期处置麦克韦尔股权收益后,净利润同比增长44%。 简评 业绩略超上限,扣除麦克韦尔后业绩同比增速44% 公司归母净利润约1.59亿元,略高于业绩预告上限的1.54亿元,考虑到去年同期产生麦克韦尔股权处置收益1.22亿元,扣除麦克韦尔股权处置的影响后,今年同比增长约44.2%。从18Q2看,公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为为12.00、0.85、0.74亿元,同比+55%、-52.7%、-36.5%。公司营收保持较高增长,主要系锂离子电池业务营收同比高增长近220%。公司利润下降较多,主要系麦克韦尔股权处置影响以及18Q2毛利率同环比下滑6.7个pct。 锂离子电池业务爆发增长,动力锂电市场地位稳步提升 报告期内,公司锂离子电池业务实现收入12.69亿,同比增长219.60%。消费类锂电业务,公司在电子雾化器和可穿戴设备市场占有率快速提升,收购金能公司产生了较强的协同效应,预计今年将持续高速增长。动力锂电业务,公司为南京金龙、宇通和吉利等客户的商务车配套电池,市场地位稳步提升。18年1-6月国内新能源汽车锂电装机量15.58GWh,其中亿纬锂能以547.82MWh占比3.52%,排名行业第5。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元,公司在软包电池领域具有较强的技术优势,在国内外高端乘用车客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展,有望进入主流车企供应链。储能锂电业务,公司已与通信领域大客户建立了长期合作关系,国际市场获得了通信运营商的批量订单,未来市场潜力极大。 锂原电池、麦克韦尔支撑业绩成长 公司上半年锂原电池实现营收6.14亿元,同比增长37.3%,估算毛利率仍维持较高水平。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年锂锰电池的投运,公司业绩增速仍可能提升。此外,消费类电池在可穿戴和电子雾化器市场取得国际主流客户订单,市场份额增加,其中麦克韦尔上半年营收、归母净利润均实现高速增长,贡献投资收益约0.76亿元。 持续加大研发力度,全年收入或超50亿元 上半年公司研发投入约2.59亿元,同比增加258.4%,持续加大产品研发和技术改进投入。研发费用的增长带动管理费用同比增长101.5%,同时,公司上半年实现财务费用0.41亿元,同比增加95.4%,主要系借款带来利息支出增加。全年来看,预计锂原电池收入14-15亿元,同比增长30%;预计消费类锂离子电池10亿元,动力类锂离子电池26-27亿元;合计收入预计在50亿元左右。考虑到麦克韦尔的权益利润,公司全年预计净利润将在5亿左右。 预计公司18、19、20年的归母净利润分别为5.14、6.88、8.94亿元,对应EPS分别为0.61、0.84、1.05,对应PE分别为27、20、16倍,维持“买入”评级,目标价23.00元。 风险提示:1)动力电池出货不及预期;2)未能及时偿付贷款风险。

事件 公司发布2018半年度报告,公司业绩与上年同期基本持平,实现营业总收入9.86亿元,同比增长25.10%;实现营业利润1.42元,同比下降6.55%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下降4.93%。 简评 业务稳定发展营收增加,部分原料成本上升过快拖累毛利率 公司报告期内实现营业总收入9.86亿元,同比增长25.10%,主要归因于:(1)电解液销量稳定增长。受益于新能源汽车行业的持续发展,公司锂离子电池化学品业务实现营收4.82亿元,同比增长19.75%;(2)半导体化学品获得核心客户的高度认可,同时迎来国内半导体/面板行业迅猛发展,实现营收0.45亿元,同比增长53.26%;(3)电容器化学品市场回暖,需求增加,业务实现营收2.60亿元,同比增长21.34%;(4)有机氟化学品业务国际新客户开发较顺利,单一客户依赖明显改善,同时国内销售同比也实现大幅增长,实现营收1.81亿元,同比增长43.93%。在几大主营业务营收增长的同时,受国内环保监管形势影响,上游原材料供应不足,价格大幅上涨,使得公司电解液产品、有机氟化学品的营业成本同比分别增长32.75%、56.71%,高于同期收入增长比例19.75%、43.93%,导致毛利率同比下降。 电解液价格拐点临近,下半年盈利能力有望得到修复 (1)从电解液价格看,据中国化学与物理电源行业协会统计,目前国内电解液主流价格在3.5~4万元/吨,而年初电解液价格主流在5万元/吨左右,降幅达20%~30%,行业利润空间不断被压缩。随着盈利压力增大、小企业产能逐步出清,行业集中度将迎来提升。(2)从上游原材料价格看,目前电池级碳酸锂价格约在12.0万元/吨,较年初15.5万元/吨的价格下跌22.58%;六氟磷酸锂价格为12.5万元/吨,较年初15万元/吨降幅达16.67%;原材料价格降幅不及电解液产品大,导致了公司毛利率降低。随着上半年电池级碳酸锂和六氟磷酸锂的价格不断走低,碳酸锂价格不断逼近低利润价格线,预计价格回落空间有限并将逐步企稳。电池级碳酸锂价格企稳将对六氟磷酸锂价格形成一定支撑,结合新能源车下半年销量有望崛起影响,预计下半年电解液价格将逐步稳定,毛利率水平有望恢复。 公司优势突出市场地位稳固,积极扩张完成全球化布局 虽然添加剂在电解液配制中用量不多,但添加剂配方对电解液的综合性能影响较大。公司掌握核心添加剂、配方技术,基本实现了国内外高端客户的广覆盖,锁定了包括三星、索尼、LG、CATL、BYD、光宇、力神等国内外锂电巨头。同时公司通过收购添加剂优质企业瀚康化工实现产品价值链整合,进一步巩固了公司的行业龙头地位。 公司在海内外积极扩产实现全球化布局:(1)在国内,电解液方面:公司投建了荆门年产2万吨锂电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目;电解液添加剂方面:公司收购了张家港瀚康化工有限公司,投建了海斯福高端氟精细化学品项目;碳酸酯类溶剂方面:公司投建了惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目,完成了电解液、添加剂、溶剂的全面布局。(2)在海外,公司拟投资3.6亿元用于建设波兰新宙邦项目(一期投资2亿,二期1.6亿),实现年产电解液4万吨、NMP5,000吨、导电浆5,000吨,为LG、三星等主要客户欧洲基地供应原材料。 构建多元化协同发展,未来业绩增长可期 (1)目前国内市场高端半导体化学品产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低。随着国内半导体化学品需求持续增长为国产半导体化学品带来巨大替代空间。同时受益于前期积累了一批优质核心客户,公司半导体化学品业务有望持续快速增长。 (2)国家安全环保监管日趋严格,电容器化学品市场集中度仍将进一步提升。公司核心客户多是规模实力较强的企业,毛利率稳定,且有助于公司市场份额持续增长,使得电容器化学品业务可以保持稳定的盈利增速。 (3)公司有机氟化学品业务国内销售同比实现了大幅增长。同时受益于国际新客户的顺利开发,公司客户结构得到优化,为后续发展打下了坚实的基础。公司在有机氟化学品业务领域的投资显著提升了公司的核心竞争力和盈利能力,后期利润增长可期。 盈利预测:预计公司2018~2020年营业收入分别为22.65亿元、28.26亿元、44.74亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.14亿元、5.57亿元,EPS分别为0.82元、1.09元及1.47元,对应的PE分别为30.6倍、23.0倍及17.1倍,维持“买入”评级,目标股价29.00元。 风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超出预期。

1、上半年营收增速加快,二季度利润增速回暖。公司预计2018年上半年共实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长5.38%。二季度单季同比增长30.85%,环比增长42.72%,主要是公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长以及防务市场稳步增长所致;与一季度相比,二季度盈利增速好转,二季度单季度同比增长15.5%,环比增长78.44%。整体来看,公司上半年利润增速低于收入增速,主要是公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产所致。 2、军品业务竞争优势突出,订单持续稳步增长。军品发展具有阶段性,从国防预算增速来看,2018年国防预算增长8.1%,高于16年7.6%和17年7%的增速,我们认为,十三五后期军品增速有望继续提升。而军用连接器受益于未来国防信息化建设的推进,预计未来三年将保持11.4%的增速,今年有望达到100亿市场规模。目前公司军品订单同比增长10%,高于去年同期,其中,兵器、电子等业务订单增长量均为20%以上。公司作为军用连接器龙头企业,军品业务有望在下半年实现快速增长。 3、高端民用产品空间广阔,发行可转债扩大产能。公司民品业务主要集中在新能源、轨道交通和通信等领域。其中,新能源汽车领域增长潜力较大。预计到2020年,新能源汽车用高压连接器市场规模将达到82亿元左右,年均复合增速达31.9%。目前,制约公司民品业务发展的主要是产能问题,随着公司公开发行A股可转换公司债券获得证监会审核通过,公司民品业务的产能问题有望得以解决。预计2019年开始建成投产,完全达产后将新增收入合计23.78亿元,为公司持续增长带来较强支撑。 4、我们看好公司发展前景,维持买入评级。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为9.63亿元、12.02亿元、14.55亿元,同比增长分别为16.65%、24.88%、20.98%,相应18年至20年EPS分别为1.22、1.52、1.84元,对应当前股价PE分别为35、28、23倍,维持买入评级。

事件 27日,公司发布半年度业绩快报,2018年上半年实现营业收入11.69亿,同比下降8.15%;实现归母净利润1.57亿,同比增长5.43%。 点评 二季度营收净利恢复增长,业绩符合预期 受部分业务领域市场变化、产能储备等因素影响,公司一季度营收净利双双下滑,但公司产品订单依然保持了较快增长。二季度单季,公司实现营业收入6.87亿,同比增长4.1%;实现归母净利润0.92亿,同比增长16%,同比环比均出现改善。随着军改影响逐渐消除,预计公司三、四季度业绩增速或将进一步提升。 聚焦高端电子元器件,持续研发投入保持领先优势 公司70%以上的产品销售于航天、航空、电子、船舶、兵器等领域高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主。受益于我国国防投入持续增长,公司营收、净利一直维持较高的增速。 公司重视技术创新能力建设和新产品技术研发,每年研发投入稳居营收的8%以上。公司近三年新产品占营收的比例均高于30%,为公司业绩增长提供了持续的增长动力。 国防信息化建设驱动连接器业务较快增长,民用市场空间广阔 受益于国防信息化建设快速发展,公司军用连接器、继电器产品需求增速有望持续高于军工行业平均增速,未来或将维持快速增长。随着下游用户逐步推行竞争性采购机制,同行企业竞争加剧,加之原材料价格上涨,近年来航天电器毛利率有所下降,2017年公司主动采取降本增效措施毛利率企稳。 通信、新能源汽车等高端民用需求有望成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系,正在积极布局5G通信领域。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求,预计2020年新能源汽车连接器市场空间将超过80亿元,公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。 公司与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求。2012年以来,航天电器通过智能制造提升,生产线的员工人数下降53.3%,人均月产量从3.3万件提升至10.7万件,合件的整体合格率也由80%提升至95%以上,装配效率在现有基础上提升了200%。 微特电机业务技术领先,订单保持较快增长 控股子公司贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业,是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”,近年来营收保持了快速增长态势。 贵州林泉的微特电机主要定位在高端,涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域,下游覆盖各大军工集团,部分产品技术位于国际前列。在军改影响逐渐消退,军工行业逐步回暖的环境下,公司全年军品订单有望保持较快增长。 光通信器件民用空间广阔,军用亟待拓展 控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一,主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名,在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力,未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。 公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下,公司产品有望先从集团内部推广打开突破口,创造新的增长点。 航天十院唯一上市平台,优质资产注入值得期待 航天电器的控股股东为中国航天科工集团第十研究院,其前身为地空导弹武器系统科研生产基地“〇六一基地”,先后承担多型航天产品的研制生产任务,并交付部队,目前正在发展成为综合能力较强的大型军民融合企业集团。在军民融合发展战略要求下,航天十院发挥航天军工技术优势,做强做优民用产业,形成了装备制造业、电子信息技术产业、现代服务业三大板块,民用产业收入占十院总收入的61%。 航天十院资产证券化率较低,后续资本运作可期。航天电器是航天十院旗下唯一的上市公司,营收仅为航天十院的20%左右,利润总额为航天十院的40%左右。航天十院资产证券化率仍有待提升,未来有望将部分优质资产注入航天电器。 盈利预测与投资建议:业绩稳健增长,资本运作值得期待,维持增持评级 国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为3.65、4.26、4.98亿元,同比增长分别为17.38%、16.66%、16.87%,相应18至20年EPS分别为0.85、0.99、1.16元,对应当前股价PE分别为30、26、23倍,维持增持评级。

公司发布2018半年度业绩快报,报告期内实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%;EPS0.2978元,同比降低35.68%,系报告期内实施权益分派方案,每10股转增6股,从而股本扩大所致。 公司经营平稳,此次快报符合前次业绩预告。 一季报预告半年归母净利润为3.74亿元,变动区间为2.99亿元至4.11亿元,变动幅度为-20%至10%;此次快报归母净利润为3.84亿元,与前期预告的偏离为2.67%,符合前次业绩预告。 玻纤景气持续。 公司玻纤业务量价齐升。2018年上半年,在行业政策引导和市场调节的双向作用下,玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,价格稳中有升,以2400tex毡用合股纱为例,2017H1平均价格5650-5750元/吨,2018H1平均价格上涨至5900-6000元/吨。同时公司新产能投放稳步推进,使得玻纤业务形成量价齐升局面。玻纤行业盈利水平亦持续增长,公司同业中国巨石即预告2018H1归母净利润增长25%以上。 风电叶片值得期待。 下游运营状况正在快速回暖,在全社会用电量保持高增长、火电灵活性改造快速推进、电力体制改革有条不紊进行的影响下,2018H1我国弃风限电情况出现大幅改善:1-6月全国并网风电设备平均利用小时数为1143小时,比上年同期增加159小时;弃风改善明显。随着下游回暖,行业景气将逐步传导至上游,风电叶片龙头将受益。中材叶片在产能和技术方面是行业龙头;在产品方面覆盖1至6MW主流风机叶片型号,并可用于高低温、高海拔、低风速、沿海等各种不同工况;在下游整机方面,公司绑定一线头部生产商金风科技、远景能源、明阳风电、东方电气等,将有望率先受益于行业反转。 预计公司2018-2020年营业收入分别为119.6、138.4、157.3亿元,归母净利润分别为8.54、10.49、12.74亿元,EPS分别为0.69、0.86、1.05元,对应PE分别为13.0x、10.4x、8.5x。维持“买入”评级,对应目标价11.00元。

雷达、安防等业领域务齐头并进,资产注入值得期待 四创电子是国内第一家以雷达为主业的上市公司,被誉为“中国雷达第一股”,主营业务包括气象、空管、警戒雷达业务、安防业务以及能源电源业务等。随着传统雷达业务的转暖以及安防业务的大幅增长,2017年公司业绩实现稳步增长。 2017年,公司对博微长安完成并表,将传统雷达业务扩展至警戒雷达领域,充分发挥产业协同效应,进一步提升公司在雷达市场的竞争力。同时,公司作为中电博微资本运作平台,未来资产注入值得期待。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 公司背靠三十八所,在气象雷达、空管雷达和警戒雷达研制领域具有极强的竞争优势,气象雷达中标多个项目,2018年有望恢复增长。 气象雷达方面,根据我们对气象雷达主要市场空间的估算和公司产品市场占有率,未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,保守估计未来3年我国空管雷达整体市场规模约为17.4亿元。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。公司是民航及军方空管雷达主要供应商,在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达业务有望稳步增长。 警戒雷达方面,目前美国的联合监视系统在全境共有85个雷达站,考虑我国与美国领土面积大致相当,未来覆盖我国全境的警戒监视系统大致需要60-80个雷达站,按照一个雷达站配备一部警戒雷达并且单部警戒雷达造价在5000万元计算,未来部署在我国境内的警戒雷达市场规模预计在30-40亿元左右。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。同时,公司积极调整发展战略,加快由系统集成商向运营服务商的转变,未来安防产品盈利能力有望得到有效提升。安全电子作为公司的主营业务之一,在2013-2017年保持了高速增长的态势,去年增速高达66.28%,2017年营收规模超过16亿元。伴随着平安城市的持续建设,公司陆续斩获新的订单,预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 38所雷达业务快速增长,带动电源产品需求。公司电源业务包括军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源等电源产品,主要是军用电源以及为38所相控阵雷达提供配套的雷达电源。我们预测,未来受益于海空军新装备建设持续推进,机载和舰载相控阵雷达市场空间十分广阔。 公司作为中电博微上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,未来四创电子作为中电博微资本运作平台,科研院所改制及资产证券化进程更加值得关注。 盈利预测及评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.52、1.86、2.35元,对应当前股价PE分别为30、24、19倍,维持增持评级。 风险提示 1、雷达交付不及预期;2、军民融合进展不及预期。

Q2营收保持较高增速,营业利润大幅降低 2018Q2公司实现营收1.65亿元,同比增加25.97%,与一季度同比增速差距不大。18Q2营业利润5193万元,同比增加13.36%,较Q1同比增速大幅放缓。我们认为,这种情况为18Q2三费增加所致,主要原因是产品结构调整、新产能放量在即,销售、管理相关费用增加,预计将在下半年得到改善,我们认为工控市场仍将保持快速增长,公司全年15-30%的业绩目标实现可期。 利润率稳步提升,产品结构调整优势显现 公司18Q2净利润率为24.20%,相较Q1提升0.71pct;扣非净利润率为20.90%,相较Q1提升0.38pct。利润率保持稳中有升。当前公司营收结构中,PLC占比约为50%以上,伺服电机占比约为25%以上,HMI占比约为20%以上,智能装置等其他业务合计占比5%左右。公司在维持PLC占比的同时,稳步提升伺服电机的占比,打通“运控-驱动-执行”的工控体系。以PLC带动伺服电机的增长,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。 18年所得税率将由25%冲调回15%,18Q4扣非归母净利润将+10%由于公司17年高新资质材料内容递交疏忽,17年公司所得税率由15%增至25%,17Q4公司补缴1-9月所得税1057.74万元,并在18年Q1-Q3执行25%所得税率。公司资质优良,18年有较大把握获得高新资质认证(18Q4进行)。届时,18Q1-Q3税费将冲调减回,全年所得税率将调回至15%,增厚公司业绩。 考虑到此因素,18H1扣非归母净利润同比增加13.60%,18Q2扣非归母净利润同比增加6.67%。 小型PLC龙头发力中型PLC和伺服系统 6月中国官方制造业PMI为51.5%,已连续23个月位于荣枯线之上。一季度工控市场规模增长12%,全年有望保持10%增速。公司为国内小型PLC龙头,市占率约为6%-7%,为国内第一,行业第五,为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品--中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同,2017年通过推出XG系列产品,已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同,公司年通过推出更高性能的DS5系列伺服产品,预计将同时增厚收入与毛利率。 预计公司2018-2019年的归母净利润分别为1.87、2.41亿元,EPS分别为1.33、1.71元,对应PE分别为21、倍,维持“买入”评级,对应目标价41.04元。 风险提示: 1)工控行业复苏不及预期;2)伺服产能扩产不及预期。

风电反转,弃风限电改善,风场运营首先受益 1-6月全国并网风电设备平均利用小时数为1143小时,比上年同期增加159小时。其中内蒙、吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆1-6月平均利用小时数分别比去年同期增长141、240、173、236、234、114小时,弃风改善明显。公司存量风场主要分布在弃风改善明显的三北地区,因而得以首先受益。公司现有存量风场2.67GW,利用小时数若增加150小时将使得发电量增长4亿度。 项目储备充足,未来增长可期 公司中东部和南方风场2018年进入收获期,海上和海外项目稳步推进。目前在建风场1.15GW,筹建3.4GW,18年可新增并网450MW,新增发电量9亿度,营收增长4-5亿元,高增速可期。 预计公司18-20年营业收入为23.7/28.4/36.9亿元,净利润为6.3/8.2/11.8亿元,EPS为0.15/0.20/0.28元,PE为17.8/13.8/9.6倍。维持“增持”评级,目标价上调至3.30元。 风险提示:政策风险,自然灾害风险。

事件 公司发布2018年中报业绩预告,预计实现营收23.24-26.19亿元,同比增加20-35%;预计实现归母净利润4.71-5.14亿元,同比增加10-20%。公司收入快速增长的原因是新能源汽车电机控制器、通用自动化产品的收入增长较快。 简评 预计扣非归母同比增速19%-31%,收入与增值税退款维持高增速 2018H1非经常性损益对公司净利润的影响金额约3800万元,去年同期6436.52万元,减少了2600万元(主要是2017H1宁波伊士通业绩补偿(1453.29万元)、政府拆迁补偿(约1000万)),扣除后,扣非归母净利润为4.34-4.76亿元,同比增长19%-31%,收入与扣非归母净利润增速保持一致。经计算,2018H1收到计入其他的软件退税累计为1.13亿,低于2017H1(1.28亿),2017H2(1.46亿),占收入比重由2017H1的6.6%降低至4.6%。我们认为,在营收增速稳步提高的同时,增值税退税金额减少,或存在延迟确认的原因,若正常确认,公司归母净利润或将进一步增厚。 工控业务:维持高增速,工业机器人、工业云多点开花 6月中国官方制造业PMI为51.5%,已连续23个月位于荣枯线之上。一季度工控市场规模增长12%,全年有望保持10%增速。公司通用自动化业务上半年订单增长40%以上,其中通用伺服和PLC的增长快于平均,通用变频的订单增长略慢于平均,收入确认上预计通用自动化增长在30-40%之间。工业机器人业务,汇川精准定位泛3C+SCARA,全年出货有望达4000-5000台。工业云方面,当前已进入平台阶段,从工控到智能制造继续延展。 电控业务:客车抢装带动H1高增速,下半年物流车市场发力 上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器一季度收入增速约90%。上半年汽车电子业务订单增长超过50%,收入预计增长70-80%,主要来自于客车,毛利率有所下降。公司新能源客车电控与宇通始终深度绑定,2017H1、2017H2、2018H1宇通电动客车销量分别为2818、21707、9184辆,2018H1同比增长226%,2018年宇通销售目标为2.7万辆,下半年客车电控订单量将维持。电控价格下降10-20%左右。物流车电控方面,公司去年市占率20%,下半年随着公司新产品的推出和战略化推进,将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力。新能源电控业务全年有望实现40%左右的增长。 通用自动化:电梯一体机、注塑机伺服持续稳健增长 电梯一体机业务上半年预计收入增长7%左右,国内品牌业务基本持平,外资品牌增长有望突破50%,整体业务全年增速预计稳定在7%左右。电液伺服方面,公司积极布局电压等领域,预计上半年增速20-30%,全年预计增速30%左右。 轨交:下半年轨交新订单可期 轨交方面,一季度公司新增订单1.36亿,期末存量订单6.36亿,二季度签订苏州5号线4.19亿订单。由于轨交业务订单周期较长,2017H1轨交业务收入预计同比回落,明后年将是轨交业务收入确认的高峰期。同时,根据庄仲生的承诺,18年有望再获至少一条非苏州深圳的完整订单,未来几年轨交业绩高速增长可期。 预计18-20年净利润分别为13.1、17.0、22.0亿,对应EPS分别为0.79、1.02、1.32元,PE分别为39、30、23倍,目标价41.82元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;新能源汽车销量不及预期。

纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应 掌握关键组件核心技术,稳定研发降低成本。成都益为创科技有限公司从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。同时,以2018年、2019年、2020年为业绩承诺期,目标公司扣非净利润分别不低于800万、900万及1000万元,转让方在收到股权转让价款后3个月内,将通过二级市场增持天银机电股份不低于2000万元。 军工电子布局陆海空天,新品竞放打造新增长点 雷达模拟器业务横向拓展,市占率进一步提高。2017年,子公司华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:华清瑞达高速信号处理产品助力某集团客户赢得国际军贸竞标,为公司该系列产品业务拓展树立口碑。航空电子模块:主要用于固定翼飞机、直升机、无人机等,包括显控模块及无线电高度表,部分型号产品将进入批量生产阶段。超宽带信号捕获与分析系统:相关产品国外禁运。子公司讯析科技关键指标已不输国外知名厂商,有望为国内电子龙头配套。恒星敏感器:长征11号火箭成功发射的“一箭六星”中有四颗卫星使用了子公司天银星际的产品,并已新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等较客户,未来将向军品领域扩展。 收购工大雷信走向陆海空天,军工电子布局日益完善。工大雷信地波超视距雷达产品在军民领域应用广泛,市场空间巨大。军用:我们估计军方需求量20~30台,单台价格5000万左右,市场空间10~15亿之间。民用:若实现全海域监视目标,估计中国对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间,按单价600万计算,市场空间约6~8.4亿。军贸:需求量约为40~60台,市场空间32~48亿。收购工大雷信后,公司还从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,强强联合,协同作用凸显。 多款白电类产品业内领先,稳步增长可期 压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一,2017年,公司PTC类启动器与无功耗类启动器合计销售量3835.02万只,市占率约25%。吸气消音器:公司是全球最大、产品质量最稳定的吸气消音器供应商,报告期内吸气消音器近4000万只,占比26.2%。冰箱变频控制器:受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升,2017年公司冰箱扁平控制器销量221万只,占比17.40%。 受新能效标准实施及欧盟新版能效标识等利好因素拉动,公司PTC启动器、变频控制器市场需求持续攀升,尤其是变频控制器业务迎来快速增长,带动公司家电类产品业绩实现较快增长。当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。 盈利预测与投资评级:白电业务增长稳健,军工电子产业整合格局初现,有望维持高速发展 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。

中报业绩预增高增长符合预期。 我们曾于6月27日的报告预测公司18Q2业绩增长超过90%,结合18Q1公司营收24.70亿,同比增10.68%;归母净利1.16亿,同比增238.39%,公司半年度业绩的高增长符合预期,并将持续。 下游行业高景气,成为业绩增长动力。 公司的下游行业如油气、煤炭和钢铁等行业复苏,公司抓住这一机遇,实现营收规模持续增长。通用工业领域的电机需求也由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机形成了持续的需求。 成本上升带动价格上涨,需求改善促进毛利提高。 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,同时公司通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击,从而推高了产品的毛利率。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也将继续提高。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 改革深化成本控制,经营利润不断改善。 在回归主业的同时公司进行了包括事业部划分、优化管理等措施,内部改革的继续优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。剥离非核心业务后,本期公司非经常性损益金额较小,对公司的净利润不构成重大影响,利润质量不断提高。短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 贸易战影响无忧,全球拓展加速推进。 公司1.42亿美元购买GE小型工业电机的业务资产,包括墨西哥工厂、电机服务公司及相关资产和雇员,并取得通用电机10年品牌使用权。目前,该收购事宜已通过CFIUS的审核,根据公司7月2日公告,交易交割进展顺利。公司出口美国产品销售额比例在4%以下,此次收购使得公司的全球化布局加速,受贸易战影响微乎其微。 坚守国内市场,积极拓展海外市场。 公司在EV电机上积极布局,跟上新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目,将会获政策支持。国内客户已包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 事业部划分强化管理,股权激励形成利益共同体。 公司于2017年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票,向激励对象授予权益总计3,314万份。同时对五大事业部的总裁开展了员工持股计划,考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益。持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出三年,保证中长期的收益。 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年预测EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年半年度业绩预告,公司业绩与上年同期持平,预测业绩:净利润约11,425.84万元~13,964.92万元,变动幅度为:-10%~10%。 简评 电解液行业降价影响公司盈利,其他业务支撑稳定业绩 公司报告期内预计实现净利润1.14亿元~1.40亿元,变动幅度为:-10%~10%,与去年持平。持平原因在于: (1)电解液行业大幅扩产,行业竞争加剧,产品降价,公司该业务毛利率受到影响。 (2)其他主营业务,电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场增长良好,稳定了公司整体盈利水平。 (3)报告期内公司还收到政府补助约1800万元,同比增加约900万。 电解液行业将迎来拐点,多样化配方助力公司绑定优质客户 (1)从电解液市场规模看,我们预计2018年全球3C产品市场、动力电池市场及储能市场电解液需求合计可达20.39万吨,未来三年有望以30%的增长率持续增长。 (2)从产业趋势看,2018年新能源车的补贴政策显著导向更高能量密度电池,高品质电解液需求将会提升。 (3)从电解液价格看,2017-2018年是电解液行业价格大幅下降、利润空间被压缩的2年。随着盈利压力增大、小企业产能逐步出清,行业集中度将迎来提升,而原材料六氟磷酸锂价格接近底部,结合新能源车下半年销量崛起,预计电解液价格有望在下半年稳定。 (4)从公司自身优势看,由于电解液属配方型产品,添加剂配方对电解液的性能起关键作用,公司在添加剂、配方技术方面均处于行业领先地位,并以此锁定了一批优质客户,包括三星、索尼、LG、CATL、BYD、光宇、力神等国内外锂电巨头。同时公司基于产品价值链整合,通过收购添加剂优质企业瀚康化工实现布局,公司电解液竞争力得到巩固。 海内外积极扩张布局,未来业绩增长可期 (1)在国内,公司收购、投建了张家港瀚康化工有限公司(电解液添加剂)、海斯福高端氟精细化学品项目(电解液添加剂)、荆门年产2万吨锂电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目、惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目(碳酸酯类溶剂),在国内公司完成了电解液、添加剂、溶剂的全面布局。 (2)在海外,公司拟投资3.6亿元用于建设波兰新宙邦项目(一期投资2亿,二期1.6亿),实现年产电解液4万吨、NMP5,000吨、导电浆5,000吨,为LG、三星等主要客户欧洲基地供应原材料。 着眼长远构建多元化经营,半导体化学品、电容器化学品、有机氟化学品业务表现出色 (1)国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模达到80亿元左右,但目前国内市场高端产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低;半导体化学品是公司今年重点发展的新领域,归因于前期积累,核心客户对公司产品认可度较高,公司有望受益于半导体化学品材料国产化机遇。 (2)电容器化学品需求直接受电容器行业发展影响,在经历了5年低谷期后下游需求迎来回暖。公司客户结构较优,核心客户多处于行业领先地位,毛利率稳定。受益于环保核查趋严带来市场集中度显著提升,2018年半导体化学品业务有望维持增长。 (3)公司有机氟化工品主要依托于全资子公司海斯福,海斯福是全球最大六氟环氧丙烷及衍生物研发生产经营企业,自主开发的一系列高端含氟特种精细化工产品技术壁垒高,产品替代弹性较小,与核心客户关系稳定,细分领域领先优势明显。海斯福新客户开发较顺利,单一客户依赖明显改善,客户结构不断优化。公司2017年有机氟化学品业务收入受原材料价格上涨而出现了10.02%的下降,2018年原材料价格回落,盈利增长可期。 盈利预测:预计公司2018~2020年营业收入分别为22.65亿元、28.26亿元、44.74亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.14亿元、5.57亿元,EPS分别为0.82元、1.09元及1.47元,对应的PE分别为31.1倍、23.3倍及17.3倍,调高评级至“买入”,目标股价29.00元。 风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超出预期。