投资要点: 事件:2017年2月27日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入207.41亿元(YOY15.54%),归属母公司净利润10.73亿元(YOY16.23%)(均为并表之后数据)。此外公司拟每10股派分红2.20元(税后)。 营收稳健增长,三费情况相对好转,营业外利润同比降低影响净利润。2016年度公司营收同比增长15.54%,毛利率17.39%,与上年基本持平。因公司提高经营效率三费情况相对有所好转以及应收款项计提坏账减少,公司营业利润同比增长19.38%。但受营业外利润同比减少10.28%影响,公司归母净利润同比增长16.23%。 海工平台、全电动力、核电动力业务大幅增长。2016年公司海工平台及港机设备营收15.52亿元(YOY107.48%);全电动力营收12.39亿元(YOY79.76%),大幅增长原因系公司在公务船舶、破冰船、远洋渔船、海工辅助船、挖泥疏浚船等领域承接一批电力推进系统,实现批量接单供货;核电动力平台营收4.67亿元(YOY23.21%),主要受益核电重启,同时相关研发进展顺利。 化学、柴油、热气机、燃气蒸汽动力业务稳健增长。2016年公司实现化学动力营收90.47亿元(YOY14.92%),柴油动力营收29.98亿元(12.38%),热气机动力营收4.28亿元(YOY15.29%),燃气蒸汽动力营收19.09亿元(YOY6.46%)。其中化学动力部分,AGM电池、EFB电池通过国外主流品牌汽车厂家认可并实现批量订货突破;柴油动力部分,传统产业柴油机积极向双燃料方向转型,并实现批量出口;燃气蒸汽动力部分,实现西气东输替代进口,一批燃汽轮机备件研发成功,出口海外。 船用辅机业绩下滑明显。船用辅机2016年营收28.41亿元,同比下降11.81%,同时毛利率同比下滑30.58%,原因主要系民船市场持续低迷,船舶配套市场深受影响所致。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.79、1.03、1.38元,参考业绩承诺,预计重组中16家公司17年按股权比例产生净利润11.75亿,参照舰船、航空板块整机部件可比公司给予17年57倍PE;原业务17年净利润1.90亿元,参照汽车零部件可比公司给予17年19倍PE,则公司总市值705.85亿,总股本17.39亿股,对应目标价40.59元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单的不确定性。(2)国企改革的不确定性。

事件:公司2016年11月28日发布公告称,因战略规划与业务拓展需要,公司拟出资6000万元在武汉设立全资子公司智感科技,智感科技主营业务覆盖仪器仪表、电子产品、光学及光电系统、医疗器械等。2017年1月23日公司发布公告称拟对全资子公司轩辕智驾员工施行股权激励方案,对象为轩辕智驾核心经营团队。 点评: 公司红外全产业链布局,技术实力超欧赶美。公司目前是国内领先的红外全产业链企业,技术实力超欧赶美。非制冷焦平面探测器方面,公司2015年初在非制冷型红外探测器领域取得重大突破,顺利完成产业化,年产能将达到6万片。制冷红外探测器方面,公司掌握了完全自主知识产权的国际一流的制冷红外探测器研发、生产全套技术,可小批量生产高性能碲镉汞制冷探测器。此外公司2015年收购国内弹药领域主要参与者汉丹机电,将业务领域成功延伸至完整武器系统领域。 设立智感科技,进一步加码红外技术“军转民”。当前公司正以核心器件红外非制冷焦平面探测器量产为契机,大力推动红外热成像技术在新兴民用领域应用的普及。继设立子公司轩辕智驾之后,本次设立智感科技将进一步有利公司集中优势资源,大力推动公司红外产品及业务在新兴民用市场精耕细作,以逐步实现红外热成像技术的“消费品化”,对公司未来发展具有积极意义。 实施员工持股,促进轩辕智驾更好发展,享受红外车载夜视巨大市场空间。 公司全资子公司轩辕智驾是公司开拓红外车载夜视市场,进军智能汽车领域的重要平台。据我们之前测算,红外车载夜视市场空间将达到140亿元,公司作为国内唯一实现红外芯片量产的公司将充分受益。本次拟施行股权激励方案将充分调动轩辕智驾经营管理层及核心员工的积极性,稳定和吸引人才,从而进一步激发轩辕智驾经营生产效率,使公司更加充分受益红外车载夜视广阔市场空间。 盈利预测与投资建议。预计2016-18年EPS分别为0.14、0.25、0.33元,考虑红外领域在军工及民品领域的替代空间及公司在该领域的标的稀缺性溢价,给予公司2017年116倍PE,调整目标价至29.00元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)红外领域订单不及预期;(2)员工持股计划推进缓慢或失败

乘海军大发展之风,综合电力推进龙头腾飞在即。我国海军舰船建设正进入高增长期,未来30年主战舰船市场规模近万亿。综合电力系统作为舰船动力发展趋势(例如用于电磁弹射航母上),对应市场需求近千亿。2016年公司完成定增注入大股东(电机行业老牌军工集团)军品资产,投资建设综合电力系列化/产业化项目,同时拟建立军工子公司加码军品。我们认为公司作为综合电推龙头,拥有技术垄断优势(深度合作马伟明院士),将坐享千亿市场。 “十三五”风电行业仍景气,公司风电制造第一梯队,未来业绩稳健增长。据“十三五”规划,未来5年风电行业CAGR 约8%,其中海上风机(CAGR约37%)和低速风机是重点发展方向。公司作为国内第一梯队风机制造商,专注永磁直流风机技术(未来风电技术趋势),海上风机方面实力雄厚,并拓展低速风机市场。十三五期间,公司风电业绩预计继续稳步提升。 交直流电机高效节能化大势所趋,公司行业龙头将长期处于风口。我国电机行业“高效节能”之路已开始,据中国节能产业网,我国高效节能机电设备市场空间达五百亿元。公司交直流电机产品技术水平和市场占有率处于国内前列,高效节能电机推广量均居全国首位,未来公司将在该领域持续发力。 核电回暖+轨交市场向好,泵、轨交牵引系统业务望受益。泵领域:核电行业回暖,十三五期间CAGR 约16%,受益下游核电行业发展,核泵市场景气度将大幅提升。公司作为国内少数具备核泵生产资质的企业,相关业绩望迎来新一轮发展;轨交牵引系统领域:经测算,未来5年我国城市轨交牵引市场空间约180-210亿元,公司作为行业主要参与者,屡获订单,未来有望在该市场分一杯羹。 国企改革提速,新管理层激发公司新活力。当前湖南省国企改革提速进行,公司控股股东为湖南省国改首批试点企业之一,未来计划将核心资产逐步注入上市公司,实现集团整体上市。此外公司2015年5月新上任董事长柳秀导年富力强,拥有丰富军工企业研发及管理经验。我们认为,国企改革背景下,新管理层将激发公司新活力,率领公司创造佳绩。 盈利预测与投资建议。预计2016-18年EPS 分别为0.16、0.32、0.53元,结合可比公司2017年平均PE 及公司在所处军工业务领域具有标的稀缺性,给予公司2017年76X,对应目标价24.32元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)风电行业竞争加剧;(3)国企改革的不确定性。

投资要点: 围绕“同心多元”的发展战略,打造综合型航空服务企业。近年来,公司围绕“同心多元”的发展战略,积极深化航空产业布局,航空全产业链初具雏形。通过向航空产业链的上下游延伸,公司业务已实现从航空基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融的全面覆盖。未来,公司继续向航空产业的上游延伸,将实现公司航空产业链整体战略布局,提高规模效应和抗风险能力。 国内政策暖风频吹,民参军助力公司传统业务。中国目前已经成为全球第二大航空市场,航空产业一直保持着稳定的增长态势,而2016年作为十三五规划的开局之年,国家会继续推进民航产业和航空全产业链的进一步市场化改革。公司是国内第一家取得CAAC 维修资格许可的民营航空维修龙头,并已经取得FAA 认证。同时,公司自主研发且拥有知识产权的ECU 产品是核心军品,主要应用于军用直升机领域,未来也有望应用在民航和通航飞机。 航空培训市场供不应求,公司三地布局抢占市场。2015年,持有中国民用航空局颁发的航空器驾驶员执照的人数45523人。而目前,国内的飞行员培训机构及设备还无法承担如此庞大的培训负荷,每年需出国培训的飞行员仍占到30%。公司在昆明、新加坡、天津三地布局,实现多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场,市场占有率正稳步提升。 进入高端芯片制造,打造新的增长极。公司与中电科29所签订战略合作协议,出资控股嘉石科技,组建海威华芯科技有限公司。2016年4月,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通,10月该生产线正式建成投用,填补国内空白。其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场,有望成为公司未来新的盈利点。 给予“买入”评级,目标价18.70元。公司航空全产业链初具雏形,业务各有亮点。我们预计2016-2018年EPS 分别为0.18、0.22、0.29元。考虑到公司业务多样性和技术壁垒,参考类比公司2017年平均估值85倍,2017年给予公司85倍PE,对应目标价18.70,给予“买入”评级。 风险提示。航空维修、租赁领域景气度下滑;芯片制造业务不及预期。

事件:公司发布《关于国有股东协议转让公司股份征集受让方进展的公告》,陕鼓集团协议转让公司股份公开征集受让方阶段的工作已经结束,经审核确定“桐乡市东英股权投资基金管理合伙企业”为拟受让方。 所有制变更,公司从中受益。陕鼓集团(持有29.95%的公司股份)拟转让公司20.00%以上的股份,要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向达刚路机提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司整体快速发展。 行业持续低迷,业绩下滑符合预期。公司2016年度业绩预告总体经营业绩比上年同期大幅下滑,区间为-20%~-50%。大幅下降主要是因为行业市场持续低迷的外部环境导致公司设备销售收入减少。我国工程机械行业从2005年~2011年高速发展并达到顶峰。筑路机械市场下滑而养护产品增速缓慢。公司调整战略,以养护产品为主,筑路产品为辅。我们预计公司未来传统筑路装备产品将保持平稳发展,养护产品将逐步提升。 公路养护市场潜力巨大,未来养路将开启新增长点。当前,我国公路养护仍处于较低级的被动性养护和维修阶段,采用的公路养护及再生工艺也基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。公司未来将持续受益于军民融合和养护路,我们预计2016-18年EPS 分别为0.14、0.33、0.44元。参考可比上市公司平均估值100倍,考虑公司业绩将进入高增长通道,给予2017年90倍PE,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;政策不及预期;军工订单不及预期。

投资要点: 巩固优势优化布局,夯实冰箱压缩机龙头。公司是冰箱压缩机行业龙头,市场规模与产品技术领先。近年来先后通过并购、增发等方式积极布局高端及轻商用压缩机领域,不断优化市场布局。受上下游及行业竞争影响,公司营收短期承压,但得益于投资收益及高端产品比例提升,净利润逆势增长。公司市场份额领先,随着技术水平及产能的持续提升,主业将维持稳定增长。 家用商用双轮驱动,全球发力拉动增长。公司未来发展路线清晰,在巩固家用压缩机市场优势同时,加速推进高端变频及商用领域发展,抢占全球市场份额。随着冰箱新能效国标落地及冷链物流等商用压缩机下游行业的高速发展,相关产品需求持续增长;同时,此类产品对生产技术要求较高,将对部分中小型企业产生市场壁垒,华意作为行业龙头,有望最充分受益。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。2016年12月23日,公司公告控股子公司加西贝拉拟收购上海威乐公司75%股权,快速进入电动汽车空调器及压缩机行业。此次收购是公司在新能源汽车产业方向的一个探索,暂时还不能确定为公司的第二主业。 业绩激励基金到位,高管增持彰显信心。在年度业绩激励基金的支持下,公司多位管理人员从二级市场大量增持股票,彰显对公司未来发展信心。据公告统计,2015年8月,公司管理层出资624万元增持73.94万股,购入均价为8.44元;2016年月8-11月,公司管理层花费627万元增持57.84万股,购入均价为10.84。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响,我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.43、0.47、0.51元。对比同行业公司估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2016年35倍PE,维持对应目标价15.05元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。

中国持续推进航天强国建设,未来五年航天任务饱满。航天事业是中国国家整体发展战略的重要组成,未来五年载人航天等重大工程将持续推进。随着军民用空间基础设施建设实施,航天器研制与发射产业链相关企业均将受益。 航天专用电子研制领域的领军企业,与型号总体单位形成长期稳定的配套关系。航天专用电子具有可靠性高、性能指标特殊、品种多和单个批次用量少的特点。航天电子在体系内长期承担宇航级元器件、组件和电子设备研制任务,技术积累深厚,配套地位稳固。目前,航天军品业务销售收入占营业收入比例超过80%。伴随着中国航天快速发展,公司业绩增长可期。 无人机、精确打击弹药等系统级产品发展迅速,有望成为公司新增利润点。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发系统级产品。与传统配套业务不同,航天电子作为该类产品的总体单位。目前,公司军用无人机已经形成谱系并逐步列装部队,未来列装与军贸市场值得期待。 顺利推进重大资产重组,实现控股股东企业类资产整体上市。2016年航天电子启动重大资产重组,发行股份收购控股股东资产并募集配套资金。本次资产重组使航天电子的惯性导航业务得到加强并增添电线电缆业务,控股股东航天时代也通过本次重组实现旗下企业类资产的整体上市。 航科集团国企改革排头兵,未来院所改制前景值得期待。航科集团支持航天时代(航天九院)加速改革。十三五期间航科集团资产证券化和院所改革目标已经明确,我们认为,航天时代与航天电子将是航科集团探索国企改革路径的试验田。本次重组完成后,航天时代旗下还有研究所资产在航天电子体外。未来随着政策逐步落地,我们看好这些院所改制注入的前景。 盈利预测与投资建议。考虑到本次发行股份收购资产并募集配套资金对公司的业绩增厚和股本摊薄,我们预计航天电子2017年和2018年EPS分别为0.50和0.58元/股。综合考虑航天电子的产业发展前景以及院所改制注入预期,结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年42倍估值,对应目标价为21.00元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示。募集配套资金尚未完成;军品业务波动性;军品业务竞争加剧。

未来20年我国高温合金民用市场需求近2670亿元。高温合金占发动机总重量的40-60%,航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋,我们预计未来20年我国发动机及燃气轮机需求超万亿,带来民用市场近2670亿元的高温合金需求。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场空间巨大。 募投项目逐步达产突破产能瓶颈,业绩将迎来高速增长。全球可生产航空航天用高温合金企业不超过50家。公司是我国该领域龙头,拥有国内80%以上牌号高温合金。至2016年底募投项目已有部分达产,产能将由募投项目前1085吨提升到3000吨以上,制约公司的最大瓶颈将被突破,预计未来3-5年净利润增速平均将达到30%。 有望受发动机及燃气轮机重大专项强力扶持。发达国家无不斥巨资投入发动机研发。在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期。作为发动机产业链上关键一环,公司有望受专项强力支持。 混合所有制改革试点,子公司员工持股激发活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。 核电重启在望,公司有望从中受益。公司正开发核电用GH690焊丝基材,GH690项目2013年11月获批复,并列入“国家战略性新兴产业发展专项资金计划”。未来伴随核电重启序幕拉开,将开辟新的高温合金市场需求,公司有望从中极大受益。 盈利预测与评级。预计2016-2018的摊薄后的EPS分别为0.23、0.33、0.42元,给予2017年80倍PE,对应目标价26.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示。(1)募投项目达产低于预期。(2)军品订单大幅波动。(3)相关政策不及预期。(4)发动机产业发展低于预期。

投资要点: 巩固优势优化布局,夯实冰箱压缩机龙头。公司是冰箱压缩机行业龙头,市场规模与产品技术领先。近年来先后通过并购、增发等方式积极布局高端及轻商用压缩机领域,并筹划公开配股对相关产线进行技改扩能,市场布局不断优化。受上下游及行业竞争影响,公司营收短期承压,但得益于投资收益及高端产品比例提升,净利润逆势增长。公司市场份额领先,随着技术水平及产能的持续提升,主业将维持稳定增长。 家用商用双轮驱动,全球发力拉动增长。公司未来发展路线清晰,在巩固家用压缩机市场优势同时,加速推进高端变频及商用领域发展,抢占全球市场份额。随着冰箱新能效国标落地及冷链物流等商用压缩机下游行业的高速发展,相关产品需求持续增长;同时,此类产品对生产技术要求较高,将对部分中小型企业产生市场壁垒,华意作为行业龙头,有望最充分受益。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。2016年12月23日,公司公告控股子公司加西贝拉拟收购上海威乐公司75%股权,快速进入电动汽车空调器及压缩机行业。此次收购是公司在新能源汽车产业方向的一个探索,暂时还不能确定为公司的第二主业。 业绩激励基金到位,高管增持彰显信心。在年度业绩激励基金的支持下,公司多位管理人员从二级市场大量增持股票,彰显对公司未来发展信心。2015年8月,公司管理层出资624万元增持73.94万股,购入均价为8.44元/股;2016年月8-11月,公司管理层花费627万元增持57.84万股,购入均价为10.84元/股。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响,我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.43、0.47、0.51元。对比同行业公司估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2016年35倍PE,给予对应目标价15.05元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。

投资要点: 三大业务齐头并进,业绩稳健增长。公司立足航空领域,主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域,其中,航空惯性导航产品营业收入占公司总营业收入的76%(2015年)。公司产品主要以军品形式销售,最终用户为国内军方。未来随着中国民用航空领域和行业的逐步开放,公司产品将逐步应用于民用航空领域。公司业绩近3年来稳定增长,2015年实现营业收入2.00亿元(YOY7.70%),归母净利润0.50亿元(YOY8.68%)。据公司2016业绩预告,预计2016年全年实现净利润4966.00万元到5349.00万元之间。 惯性导航产品:公司拳头产品,主要应用直升机等平台,望分享军用惯导市场大蛋糕。公司航空惯性导航产品主要应用于直升机、运输机、无人机等平台。未来惯性导航市场空间巨大,据Marketsandmarkets测算,到2020年时全球军用和民用惯性导航市场空间将分别为63.9亿美元和24.8亿美元。随着行业垄断界限打破,国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段,公司有望进一步分享军用惯性导航领域巨大蛋糕,为业绩增长提供持续动力。 航空发动机电子产品:内资直升机发动机参数采集器龙头,发动机FADEC系统望实现销售从0到1。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时公司研发的涡轴发动机全权限数字式电子控制系统当前已列入了军方航空发动机电子控制产品供应商目录。公司航空发动机电子相关产品市场需求与航空发动机整体市场密切相关。据弗罗斯特沙利文咨询公司,2020年时我国军民用航空发动机市场空间分别为700亿与300亿元,CAGR均接近20%。随着国防领域国企、民企之间相互渗透开放格局形成,公司航空发动机电子相关业务有望实现高速增长。 无人机产品:进入军方靶机市场,未来相关业务将得到较大拓展。公司定位中、低速无人机的市场,并将其作为未来发展另一重要领域。目前,公司第一代无人机已经成功地进入军方靶机市场,并将在此基础上进一步开发具有高智能、可扩展多功能的无人机系统。受益无人机发展的时代浪潮,公司无人机相关业务望得到较大拓展。 募投项目:生产线+研发中心建设,助力公司业务实力提升。公司发行新股数量1130万股(占发行后总股本的比例25.00%,不安排公司股东公开发售股份),募集资金约2.5亿元。募集资金净额将用于航空机载设备产品生产线建设以及研发中心项目建设。随着募投项目实施,公司业务实力将进一步得到增强,并获得良好效益。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为1.23、1.57、1.97元。考虑公司是次新股及纯正民参军企业的特殊性和稀缺性,参考可比公司2017年平均90倍的PE估值,给予公司2017年100倍的PE估值,目标价157.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。市场波动的风险。军品订单的不确定性。

调整交易方案,取消募集配套资金。凌云股份拟向凌云集团发行股份购买其持有的太行机械100%股权;拟向电子院、兵科院、信息集团、中兵投资、兵器三院和张峻林等八位自然人发行股份购买其合计持有的东方联星100%股权。本次交易资产的交易作价约为13.02亿元,其中太行机械100%股权作价5.67亿元,东方联星100%股权作价7.35亿元。本次购买资产的发行价格为11.51元/股,对应增发股份数量为1.13亿股,本次修订方案取消原方案中的配套融资事项。本次交易完成后,凌云股份总股本将增至5.64亿股,其中凌云集团及其关联方合计持股比例为48.02%。 标的资产原股东做出业绩承诺。凌云集团承诺太行机械全资子公司太行计量2017年至2019年扣非归母净利润分别不低于265.97万元、274.20万元和282.59万元;东方联星原股东承诺同期扣非归母净利润分别为5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元,并且,如果实际实现数额超过承诺,则超出承诺部分的部分金额将作为现金奖励给予东方联星的管理团队及核心人员。 推出股权激励方案,提升核心员工积极性。凌云股份推出限制性股票激励计划,拟向激励对象授予股票不超过450万股,激励对象包括董事、高管和技术管理骨干共83人,股票授予价格为10.58元/股。该激励计划有效期为五年(含2年锁定期和3年解锁期),解锁期选取2018至2020年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标。本次限制性股票激励计划将员工个人利益与公司未来发展绑定,有利于激发员工动力。 传统业务稳步增长。凌云股份2016年实现营业收入88.98亿元,同比增长22.82%;归母净利润为2.13亿元,同比增长54.96%;每股收益为0.47元/股。2017年一季度报告披露,凌云股份一季度实现营业收入27.91亿元,同比增长47.29%;归母净利润为0.96亿元,同比增长57.23%。传统业务业绩增长得益于公司持续深入推进市场区域化布局,深耕重点客户和提升产品结构及单车配套比重。 盈利预测与投资建议。由于本次资产重组尚处于草案阶段,暂不考虑其对公司产生的业绩增厚和股本摊薄影响,我们预计凌云股份2017年至2019年EPS分别为0.53、0.53和0.60元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017年45倍PE估值,对应目标价为23.85元,维持“买入”评级。 风险提示。发行股份购买资产尚未完成;股权激励方案尚处于草案阶段;拟置入业务与传统业务之间的整合风险。