事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入6.81亿元,同比下降3.97%,实现营业利润1.06亿元,同比下降24.56%,实现归属于上市公司股东的净利润9596.79万元,同比下降22.79%。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.60元(含税)。 市场竞争加剧,业绩大幅下滑。原材料价格的降低也增加了客户降低采购价格的预期。此外,原有竞争对手、新竞争对手加剧了市场的竞争。客户强制推行双流水和批产定期降价策略,导致钢研高纳的市场份额被蚕食,产品价格下降。公司2016年营收微降但利润下滑显著,主要是国为市场竞争激烈,销售价格及毛利率双双降低。 高温合金龙头,行业空间巨大。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋。高温合金占发动机、燃气轮机总重量的40-60%。航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金仅民用市场需求就接近2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。公司作为高温合金龙头,未来市场前景广阔。 核电重启在望,公司有望从中受益。经过几年研发积累,公司耐蚀合金在核电领域取得较大进展,实现了从核电用镍基合金锻件到丝材的跨越。核电产品已在某核电站的核反应堆中部分投入使用,表明公司产品已经进入核电领域。未来伴随核电重启序幕拉开,将开辟新的高温合金市场需求,公司有望从中受益。 有望受益于“两机”专项扶持。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET 一项预研计划就持续17 年。在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对航空发动机的需求更加迫切,发动机的瓶颈亟待突破。高温合金作为发动机和燃气轮机的重要基础材料,未来两机专项的落地和实施,公司有望受专项强力支持。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS 分别为0.33、0.42、0.48元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为134倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE 估值90倍,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动;政策不及预期;发动机产业发展低于预期。

投资要点: 三项业务齐发力,保障业绩稳定增长。银河电子2016年实现营业收入19.81亿元,同比增长29.78%;归母净利润3.10亿元,同比增长36.12%。综合毛利率为36.61%,EPS为0.46元/股。收入结构上,受益于IPTV和OTT等产品市场爆发,银河电子传统的数字电视智能终端业务保持小幅增长,毛利率保持稳定,但营收占比已从2015年56%降至51%;同期,毛利率较高的智能机电产品营收占比从30%提升至36%。另外,源自财务费用增加,2016年银河电子的三项费率有所提升。 国防信息化装备列装需求释放,军品业务增长可期。中国陆军向现代化陆军转型需要信息化装备支撑。我们认为,随着我国国防现代化进程加快,大规模装备升级将陆续展开。银河电子围绕军用智能化和信息化机电设备拓展业务,报告期内系统型项目、型号项目明显增多,业务领域拓展至空军、火箭军等。另外,在智能制造板块领域,银河电子成功嫁接子公司福建骏鹏的机器人集成技术,实现结构件事业部的智能化升级。 积极应对行业变化,坚定看好新能源汽车产业长期发展前景。银河电子收购福建俊鹏和洛阳嘉盛电源,战略布局新能源汽车产业。针对骗补调查和补贴政策调整对行业的负面影响,公司持续加大研发投入,报告期内成功研发出车载充电机系列以及车载DC/DC系列等多款产品,为公司下一步更广泛的产品开发和市场推广奠定扎实基础。 募集资金用于新品研发和扩充产能,管理层参与增发提振市场信心。银河电子2016年10月完成非公开发行股票,向包括控股股东银河电子集团在内共9名投资者发行股份,募集资金共15.20亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目及研发中心建设项目的建设。增发价格为15.60元/股,锁定期为3年。 公司控股股东及关联人员积极参与认购,彰显其对公司未来发展充满信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS分别为0.56元/股、0.67元/股和0.77元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年45倍估值,对应目标价为25.20元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源汽车配套产品市场开拓不达预期;军用智能配电业务订单波动;智能机顶盒产品竞争加剧导致毛利率下滑。

事件。公司公布2016年年报,全年实现营业收入23.27亿元,同比增长35.55%,实现归属于母公司股东的净利润9169.23万元,同比增加94.76%。 利润分配预案:拟对公司全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税)。 亏损资产剥离拖累业绩,洛阳鹏起业绩靓丽。2016年底,公司将橡胶、农机、房地产等不良资产剥离,大额亏损的计提对全年业绩影响较大。公司利润大增主要是来自于子公司洛阳鹏起并表和子公司丰越环保业绩高增长。2016年,洛阳鹏起实现营收3.58亿元,净利润为1.66亿元,较2015年增长89.01%,超额完成承诺业绩。鹏起实业与宝通天宇2017年净利润承诺之和为2.78元。我们预计2017年公司将不再受不良资产的拖累,业绩将会有巨大提升。 聚焦军工与环保两大盈利主业。公司不断推进战略转型,形成钛合金铸造和有色金属资源综合回收的“军工+环保”双轮驱动格局。公司将建立涵盖军工钛合金及射频微波系列产品的军工业务体系,打造军工钛合金锻、铸造+精密加工+激光焊接+军工电子产业链,向着军工整体总装方向发展。 内生外延双管齐下,打造利润长期增长点。鹏起设立孙公司洛阳乾中新材料,主要是专注于大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件制造。当前航空、航天、船舶等领域对大型、复杂、薄壁铝合金铸件需求更为迫切,国内只有少数厂家具备生产高端铝合金铸件能力,产能严重不足。未来铝合金业务的顺利开展,将为公司开启新的长期业绩增长点。2017年,公司直接现金收购宝通天宇51%的股权。宝通天宇主要从事射频及微波组产品的研发、生产和销售,产品广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。宝通天宇承诺2015-17年业绩不低于3000/5800/8500万元。我们认为鹏起科技的内生和外延将有利于提升公司在军工业务领域的产品宽度和竞争力,有望为公司未来军工领域提供巨大的利润增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.35、0.44、0.55元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为55倍,看好公司在钛合金铸件领域的发展前景,给予2017年PE估值50倍,对应目标价17.50元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单波动。铝镁合金业务进展缓慢。

事件。公司公布2016年年报,全年实现营业收入222.17亿元,同比减少5.38%;实现归属于上市公司净利润8.91亿元,同比减少13.80%。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入176.33亿元,同比增长8.75%;外贸出口实现收入26.09亿元,同比增加6.00%;非航空产品及服务业实现收入13.01亿元,同比减少69.40%。 聚焦主业,业绩长期增长动力足。公司主营航空发动机及衍生产品实现收入176.00亿元,同比增长8.75%。主营收入提升主要受益于航空发动机及衍生产品订单及任务量增大,但航空发动机及衍生产品营业成本增加,毛利率下滑。公司响应号召聚焦主业,非航空产品及其他实现收入13.01亿元,同比减少69.40%。我们认为未来我国国产新型航空发动机的量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司业绩有望进入长期上涨通道。 发动机行业龙头,长期受益于中国航空产业大发展。我们在《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》报告中预计,未来20年我国仅仅民用航空发动机市场就达到1.25万亿,民用燃气轮机市场需求超过2750亿元。公司作为我国航空发动机唯一整机平台,面临庞大市场需求,成长空间极为广阔。 “两机”专项的落地实施,公司作为我国整机唯一龙头将直接受益。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET一项预研计划就持续17年。2016年国家将航空发动机业务从中航工业集团分离出来,成立国家航空发动机集团公司,加大对航空发动机的投入。我们认为公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,将直接受益于我国航空发动机及燃气轮机重大专项的落地和实施。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.74、1.02、1.26元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为78倍。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,给予2017年PE估值75倍,对应目标价55.50元,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。

事件:公司发布《关于国有股东协议转让公司股份确定受让方并签订股份转让协议的公告》,陕鼓集团与桐乡市东英股权投资基金管理合伙企业(有限合伙)签订的《股份转让协议》约定,本《股份转让协议》尚需逐级报送至国务院国有资产监督管理委员会审核批准后生效。由桐乡东英受让陕鼓集团所持有的达刚路机6341万股股份(占公司总股本29.95%),转让价格为18.60元/股,总价为11.80亿元。 桐乡东英成为第一大股东,实际控制人不变。陕鼓集团拟将所持达刚路机股份全部转让给桐乡东英。根据2017年3月14日桐乡东英与孙建西和李太杰夫妇签订的《关于西安达刚路面机械股份有限公司后续公司治理的协议》,股份转让后桐乡东英在公司董事会提名董事人数少于上市公司现实际控制人,本次股份转让事宜不涉及上市公司控制权的变更,桐乡东英受让达刚路机股份的目的为财务投资。 新股东带来新活动。本次受让附带协议要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向达刚路机提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让顺利完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司整体快速发展。 公路养护市场潜力巨大,或成业绩新增长点。我国新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公路养护及再生工艺基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。未来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014 年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。我们预计2016-18年EPS 分别为0.14、0.33、0.44元,参考可比上市公司平均估值129倍,考虑公司未来将持续受益于军民融合和养护路,给予2017年90倍PE,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;军工订单不及预期;股权转让不成功。

投资要点: 事件:公司于3月15日发布年度业绩报告,2016年实现营业收入约9.87亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东的净利润约1.2亿元,同比增长24.59%;EPS为0.291元,同比增长23.83%;拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税)。 业绩增长符合预期,空调风机业务仍占主导。公司全年营收、净利润符合预期,资产规模和资产质量均有提高。主营业务空调风机及配件实现销售收入约6.2亿元,比重占62.65%,仍是公司的主导产品;建筑通风机、冷链风机分别占11.54%,9.13%;出口销售收入约2.3亿元,同比增长53.35%,比重占23.43%,实现了海外市场上下游业务的拓展。 夯实风机行业龙头地位,外延扩张拓展新兴产业。公司是国内规模最大的中央空调风机开发生产企业,近年来大举兼并收购,发展建筑通风机业务,推广EC节能电机,开拓国际市场,夯实空调风机行业龙头地位;同时积极拓展军工、新材料、新能源等战略新兴产业,控股青岛海洋新材,完成对充电机龙头杭州铁城信息的收购。我们认为公司以风机电机+新能源充电机实现双主业转型升级,未来军工业务将进一步促进业绩高成长。 收购新能源车载充电机龙头,开启新增长点。公司完成充电机龙头铁城信息100%股权的收购,整合了EC电机+智能电控技术,有望实现横跨风机电机与新能源汽车充电机双主业转型升级。铁城信息是领先的电动汽车充电机生产商,拥有车载充电器、直流转换器等具有国际水平、国内领先的软硬件产品,充电机产品是新能源汽车的重要组件。铁城信息具有较强的盈利能力,2016-2018年累计净利润承诺不低于1.95亿元,未来增长预期良好。 有望持续受益海军舰艇列装,看好PI泡沫的放量。控股公司海洋新材具备完整的军工产品科研、生产和供货资质,主要产品有PI泡沫材料、多功能包覆材料等,产品技术国内领先,广泛应用于海军舰艇、船舶。PI隔热吸声材料系自主研发在国内首家通过军方鉴定并获得“国家级重点新产品”证书。公司军品业务有望持续受益海军舰艇列装,我们在报告《传统为基,加码军工和新能源,三驾马车将驱动业绩高成长》中估测过,未来30年我国海军将建造约400艘新型舰艇,排水量约445万吨,PI泡沫市场规模超350亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.46、0.67、0.84元。考虑公司在军工领域广阔的成长空间,参考可比公司平均估值52倍,2017年给予公司50倍PE,对应目标价23.00元,维持“买入”评级。 风险提示。风机行业景气度下滑。军品拓展不及预期。新能源汽车业务下滑。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长12.28%;扣非净利润4.26亿元,同比增长60.72%。审议通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.35元,每10股转增5股。 聚焦主业,核心盈利能力和竞争力提升。公司响应中央“瘦身健体”号召,聚焦主业于航空机电产业、基于航空核心技术发展的汽车零部件等系统、压缩非主业。公司主业营收和利润占比提升,非主业现代服务业营收大幅下降。 2016年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后,公司财务费用大幅降低,航空机电产品谱系更加完善,整体盈利能力和竞争力进一步提升。 航空机电市场空间近万亿元,机电龙头有望充分受益。波音预测,未来20年全球新飞机需求量为39620架,全球新飞机市场价值5.9万亿美元,中国新飞机需求量为6810架。根据公司2016年3月1日发布的投资者关系活动记录表,一架飞行器上航空机电系统产品总价值约占整个飞机价值的15%~20%。据此测算,未来20年航空机电系统市场近万亿,市场空间极广阔。国产支线客机ARJ21顺利交付、国产大飞机C919首飞倒计时、新舟700进展顺利。随着民用飞机的蓬勃发展,以及未来新型军用战机的加速列装,国内航空市场潜力巨大,公司作为航空机电龙头将持续受益。 航空机电专业化整合平台,存机电资产注入预期。公司在国内航空机电领域处于主导地位,为航空装备提供大专业配套系统产品,同时也是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。我们认为随着央企改革和科研院所改制的不断推进,未来中航工业集团资本运作仍将持续推进,集团机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 高管及核心员工持股彰显信心。公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为0.47、0.55、0.64元。参考可比公司2017年平均62倍的估值,给予公司2017年60倍的PE,对应目标价28.20元,维持“买入”评级。

业绩增长略低于预期。中航光电2016年实现营业收入58.55亿元,同比增长23.91%;归母净利润为7.34亿元,同比增长29.10%;综合毛利率为33.75%,略高于2016年,三项费率控制良好,每股收益为1.22元/股。公司业绩持续增长源自集团化发展战略的成功实施,母子公司整合融合逐步深入,子公司经营效益稳步提升。 公司在防务和高端制造领域连接器市场优势明显,积极开拓国际市场。军用连接器是中航光电的基础业务,公司研制的军用连接器广泛应用于国内航空、航天、兵器、船舶、核工业等细分军工领域。在通信、新能源汽车、轨道交通等高端民用市场,公司同样取得较好的经营业绩。报告期内,中航光电在国际市场取得新突破,成功进入通讯领域国际龙头全球供应商行列,欧洲电动汽车市场实现突破。 重视新品研发和新领域拓展,打造互联技术解决方案提供商。中航光电持续加大创新投入,研制新产品和拓展新领域以打造未来经济增长点。报告期内公司研发投入为4.31亿元,占营业收入的7.37%,比2016年提高1个百分点。56Gbps高速连接器项目、智能自动布纤技术、大路数光纤柔性板制造等多项关键技术取得突破。在液冷领域,中航光电与江苏永昇签订共同设立新公司的合作协议,使得液冷业务综合竞争力进一步加强。另外,公司筹划建设新技术产业基地项目,助力公司新能源、光电设备、液冷等新业务领域的产业化。 实施股权激励,将企业长期发展与核心人员利益绑定。中航光电实施限制性股票激励计划(第一期),向266名激励对象授予限制性股票600.10万股。激励对象涵盖公司中高层管理人员及核心骨干。授予价格为28.19元/股。该限制性股票以未来公司净资产收益率、营业收入复合增长率和营业利润率三项指标为解锁条件。我们认为,该激励计划将充分调动公司核心人员的工作积极性和创造力,有利于未来公司未来经营业绩平稳快速增长。 盈利预测与投资建议。预计中航光电2017年至2019年每股收益分别为1.49、1.86和2.23元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年34倍PE估值,对应目标价50.66元,继续维持中航光电“买入”评级。 风险提示。军品业务波动性;竞争加剧导致毛利率下降;新产品和新领域开拓不达预期。

事件。公司发布2016年年度报告,全年营业收入为261.21亿元,同比增长8.32%;全年归母净利润为4.13亿元,同比增长3.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.88亿元;同比增长12.21%;营业外收入为1.74亿元,主要为收到的政府补助,占利润总额比例31.88%。 短期业绩平稳,长期成长空间大。2016年营收和归母净润同比均保持平稳。 中航飞机是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支线飞机制造商,也是国际市场重要的运输机和民用涡桨支线飞机供应商之一。空客2014年市场预测认为未来20年亚太将超越北美和欧洲,成为世界最大航空运输市场。我们认为随着我国军民用飞机需求稳步增长,后续业绩释放将提速,公司业绩有望进入高增长通道。 国产商用飞机C919首飞倒记时,未来量产将打造业绩新增长点。公司作为飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,是国内民用飞机C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要供应商。ARJ21即将交付投入运营,C919大飞机已进入首飞倒记时阶段。公司作为国产C919大型客机机身、机翼等关键部件制造商,将受益于国产商用C919量产。根据公司2016年年报公告,公司生产的民用飞机整机新舟60/新舟600系列飞机,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单343架,累计交付108架飞机。我们认为公司将成为引领我国飞机产业的龙头,未来有望复制波音空客成长轨迹,分享我国及世界航空市场大蛋糕。 运20正式列装,公司未来业绩有望爆发。2016年7月空军新闻发言人表示中国自主发展的运20飞机正式列装空军航空兵部队。作为我国大型运输机的重要制造商,公司将长期受益于国防空中力量建设,驱动业绩长期增长。 盈利预测与投资建议。我们认为公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长。预计未来3年净利润复合增速超30%,2016-2018年对应的EPS为0.33、0.46、0.59元。我们长期看好公司作为国内飞机产业绝对龙头,军用大运输机的垄断地位。考虑到未来运-20列装和民航飞机的投产所带来巨大空间,对照可比上市公司估值,给予17年100倍PE,对应目标价至33元,维持“买入”评级,继续建议从长期投资角度关注。 风险提示。军品订单的不确定性;民用飞机业务进展缓慢。

业绩符合预期,卫星研制与应用业务齐增长。中国卫星2016年实现营业收入63.37亿元,同比增长16.31%;归母净利润为3.98亿元,同比增长3.69%,业绩增长符合预期。子公司航天东方红2016年实现净利润2.39亿元,同比增长7.17%;同期子公司航天恒星净利润为2.09亿元,同比增长5.56%。 中国卫星研制产业的领导者,将迎来小卫星发射高峰期。子公司航天东方红是中国小卫星研制产业的领军企业。2016年公司共成功发射小卫星及微小卫星共6颗。其中遥感卫星三十号成功发射并组网运行;皮纳二号两颗卫星完成搭载发射;中国首颗脉冲星试验卫星成功发射并稳定运行。我国自主研制的0.5米级高分辨率商业遥感卫星--高景一号01/02星成功发射并下传图像,标志着我国具备为全球用户提供高质量遥感卫星数据及增值服务的能力,打破高分辨率卫星遥感市场被国外垄断的局面。 航科集团改革试验田,重大重组实现航天九院企业类资产整体上市。子公司航天恒星是航科集团卫星应用的总体单位,形成了以卫星综合应用系统总体为核心的完整业务架构。2016年公司完成飒途便携卫星通信终端及我国首个Ka频段多点波束卫星地面系统中星16号研制任务;在卫星导航领域,公司研制的GNSS导航系统助力天宫二号和神舟十一号成功交会对接;在卫星遥感领域,公司承建中国遥感卫星北极接收站进入试运行阶段,提高我国全球数据接收获取能力。 有望受益于控股股东旗下优质军工研究院所改制。中国卫星控股股东是航天五院,旗下有众多优质军工科研院所。2016年航天五院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元,是同期中国卫星营业收入和净利润的6.08倍和7.21倍。航天五院与中国卫星是典型的“大研究院小上市公司”格局。未来随着国家院所改制政策的落地实施,航天五院科研院所改制并整合上市进展值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2017年至2019年EPS分别为0.40、0.48和0.53元/股。考虑到中国卫星产业发展前景和公司战略地位以及航科集团资产证券化前景,结合可比公司估值情况,我们给予中国卫星2017年100倍估值,对应目标价为40.00元,继续维持“增持”评级。 风险提示。军品业务波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期。

内资领先机载设备综合运营保障服务商,近两年业绩有所下滑。公司是集机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装、飞机部附件维修和服务于一体的国内领先航空机载设备综合运营保障服务商。公司实际控制人早年供职中航工业下属哈飞制造,行业经验丰富。2015年受新品研制周期和飞机后市场缩水影响,公司业绩下滑。2016年后市场有所好转,据业绩快报,公司完成营收4.25亿元(YOY2.91%),但受产品结构变化影响,归母净利润0.60亿,同比下降16.74%。 机载航电设备龙头,受益未来十年军机千亿美元市场空间,相关业绩望腾飞。公司是国内最优秀的机载航电设备研制商之一,拳头产品为飞行参数记录系统。公司作为国内飞参系统主要供应商之一和通用型飞行参数记录系统总师单位,产品主要应用于国内多种型号军用飞机及直升机,销售客户为哈飞、昌飞等国内飞机总装单位及其他军方单位。随着我国战略空军的加速建设,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,其中航电系统细分空间300-400亿美元。因国防行业特殊性,我国军机航电系统主要自行研发供给。公司作为内资机载航电设备龙头,军品配套实力出色,相关业绩有望大幅增长。 内资ATE最大研制基地,看好相关业绩放量。公司是国内生产规模最大、覆盖机型和产品种类最多的ATE研制基地,ATE产品适用于多个型号的军用飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统,主要销售客户为军方及国防军工单位。随着飞机机载设备的综合化、智能化和模块化集成水平不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。同样我们认为受益于战略空军发展、军机广阔市场空间,公司有望参与分享蛋糕,ATE业绩进入快速成长空间。 国内机载设备维修第一梯队成员,预计业绩稳定增长。公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,维修能力涵盖40多种民航、多种军用和通航飞机。未来5年随着新飞机逐年出商保及机队规模不断增长,飞机后市场空间巨大。我们估算2021年我国飞机设备后市场空间约8亿美元,公司航空维修业绩预计将受益稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.91、1.37、1.79元,结合可比公司2017年平均PE,考虑公司军品业务成长性以及标的稀缺性溢价,给予公司2017年80倍PE估值,对应目标价72.80元,“买入”评级。 风险提示。(1)飞机设备后市场占有率下降;(2)军品订单不确定性。

投资要点: 内资电测龙头,资本运作成为系统提供商。公司隶属中航工业集团,是国内应变电测行业领军企业。10年上市后公司先后收购3家子公司,实现单一元件产品(应变计、传感器)到系统解决方案(衡器、车检设备、配电测量控制系统等)全覆盖。公司业绩近几年增长稳定,据16年业绩快报,公司完成营收10.86亿元(YOY6.05%),实现归母净利润1.03亿(YOY2.70%)。 应变计、传感器、衡器业务:行业领先者,新利润点拓展顺利。公司在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位,也是世界电阻应变计、称重传感器最大供货商之一。随着行业进入成熟期,公司产品积极向海外消费电子、医疗健康等民品领域以及航天、船舶、兵器、核工业等军工领域拓展,推广顺利。 车检、智能驾考业务:车检龙头分享国标升级红利,看好车载终端等新业务快速发展。子公司石家庄华燕是国内机动车检、智能驾考龙头,产品市场占有率和毛利率高。受益机动车检新国标升级、行业监管力度加强,公司产品存在改造升级需求。此外公司大力发展车联网平台、车载终端、机动车出厂检测等新业务,积极拓展海外市场,相关新业务有望实现较快增长。 配电控制、测量控制业务:军品为主,受益战略空军发展,配套需求巨大。子公司汉中一零一军品配套为主(军品占比超九成),产品毛利率较高。其中拳头产品机载配电系统市场占有率居全国前列,率先实现装机配套,应用于直升机、运输机、教练机等机型。据定增说明书,子公司承担配电系统任务的某型号直升机已完成首飞并计划17年交付。我们测算未来10年空军整机市场空间千亿美元。公司作为军品配套细分龙头,业绩望腾飞。 建立联合实验室,望分享MEMS市场盛宴:汉中一零一致力MEMS惯性导航系统研发、生产,是国内同类产品企业领军者。16年公司与中科院共建联合实验室,将利于快速推动公司MEMS传感技术应用能力和产业化进程。MEMS惯导系统在导弹、飞行器等国防工业和民用市场应用广泛。据YoleDevelopment,2020年全球相关市场空间30亿美元(CAGR21%),公司有望分享MEMS盛宴。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.36、0.43、0.51元,结合可比公司2017年平均PE及公司军品业务成长性,给予公司2017年80倍PE估值,对应目标价28.80元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)MEMS研发不顺利。

业绩增长符合预期,航天军品业务仍是公司主要收入利润来源。航天电子2016年实现营业收入115.48亿元,同比增长4.94%;归母净利润为4.78亿元,同比增长25.30%,超过营业收入增速。其中航天军品业务销售收入占公司主营业务收入的比例为61.2%,毛利率为19.35%,比民品高6个百分点。近年来中国航天发射任务饱满,为公司传统航天专用电子配套业务发展提供持续动力。同时,航天电子的费用控制持续向好,三项费率从2013年17%下降至2016年的12%,体现出公司经营效率逐步提升。 无人机、精确制导炸弹等系统级产品有望成为公司新增利润点。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发信息化程度较高的系统级产品。经过多年培育,航天电子已具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,其多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购;航天电子还是航科集团体系内精确制导产品的唯一总体单位,其精确制导炸弹产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化等优势,打造的“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。未来公司该类系统级产品的国内列装和军贸出口前景值得期待。 航科集团改革试验田,重大重组实现航天九院企业类资产整体上市。2016年航天电子发行股份收购控股股东航天九院的资产并募集配套资金。通过本次交易,航天电子新增电线电缆业务,形成军民并举的业务格局,同时传统优势的惯性导航业务得到进一步增强。航天九院是航科集团下属研究院中首个实现旗下企业类资产整体上市的公司,且被集团树立为改革创新的排头兵。本次重组完成后,航天九院旗下还有研究所资产尚在航天电子体外。未来随着我国军工院所改制的政策逐步出台和落地实施,我们看好该类院所改制注入的前景。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2017年至2019年EPS分别为0.44、0.49和0.56元/股。综合考虑航天电子的主业发展前景以及中国军工院所改制预期,结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2017年49倍估值,对应目标价为21.56元,继续维持航天电子的“买入”评级。 风险提示。军品业务波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期。

卫星及应用产业是国家战略新兴产业,政策支持明确。近十年全球卫星产业产值规模复合增长率约为8%,2015年达到2085亿美元。中国卫星产业坚持独立自主发展路径,当前中国在轨卫星数量居全球第二位,仅落后于美国。国务院在“十三五”国家战略性新兴产业规划中明确提出“做大做强卫星及应用产业”。《中国制造2025》披露,至2020年中国卫星应用产业产值预计达5000亿元,至2025年预计超过1万亿元,产业发展空间巨大。 全球小卫星发射数量保持高位,公司在卫星研制领域龙头地位稳固。与大卫星平台相比,小卫星具有成本低、研制周期短、生存能力强等优势。2013年至2015年全球小卫星年发射数量均超过130颗,占全球年发射数量的比例超过60%。中国卫星子公司航天东方红是中国小卫星研制领域的龙头企业。凭借多年积累的技术基础与工程经验,航天东方红已开发出CAST968、CAST2000和CAST3000等多个通用型小卫星平台,满足各类应用卫星需求。2012年以来,公司进入小卫星发射高峰期,近四年年均发射数量达9颗。 卫星应用领域布局完善,引领中国卫星应用产业发展。中国卫星收购整合航天五院旗下卫星应用资产,主要产品为卫星地面应用系统集成、设备制造及卫星运营服务,覆盖卫星通信、卫星导航和卫星遥感及运营服务等领域。中国卫星具备为客户提供系统解决方案的能力,“十三五”期间,中国将全面推进民用空间基础设施建设,加速国家卫星应用产业发展。公司是卫星应用领域国家队,产业布局完善,技术积累深厚,未来成长值得期待。 控股股东旗下研究院所众多,有望受益于中国军工院所改制。中国卫星控股股东是航天五院,2016年航天五院实现收入385亿元,利润28.7亿元。航天五院与中国卫星是典型的“大科研院所小上市公司”格局。2017年2月国防科工局改革领导小组会议指出,中国军工科研院所改革已形成初步分类方案并明确首批转制名单,未来随着院所改制的政策落地,航天五院旗下研究所改制并整合上市进展值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2016年至2018年EPS分别为0.33元/股、0.39元/股和0.45元/股。考虑到中国卫星产业发展前景和公司的战略地位以及航科集团资产证券化前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予中国卫星2017年100倍估值,对应目标价为39.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。卫星研制订单波动;卫星应用产业发展低于市场预期;卫星产业属于技术密集型产业,存在技术开发风险。

事件:公司发布2016年度业绩报告,全年实现营业收入11.71亿元,同比增长-31%;归属于上市公司股东净利润为3611万元,同比增长116.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.00亿元,同比增长59.17%。实现扭亏为盈。2016年度公司涉及退市风险警示的情形已消除。 剥离不良资产实现扭亏。公司全年营收11.71亿元,同比下降31%,主要是公司将微小卡业务注资转出,且处置子公司柳州乘龙所致。此外,公司实施了重大资产出售,处置子公司柳州乘龙和上航特形成投资收益,实现归属于上市公司股东净利润3611万元,较上年同期上升116.36%,实现扭亏为盈,退市风险已消除。 转型航空防务装备制造商,军用市场前景良好。2016年公司推出重组预案,中航工业拟将其下属沈飞集团注入上市公司。沈飞集团主营业务为航空产品制造,其生产的防务装备以歼击机为主导产品;此外,沈飞集团的民用航空产品主要为国内外民机零部件。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相,航空防务装备行业发展前景良好。若此次重组完成,中航黑豹主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。 航空防务巨头整体注入,极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成,沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司,公司不再经营其他业务。根据公司2016年重组预案公告,2014年、2015年沈飞集团未经审计的主营业务收入分别为120.7亿元、136.7亿元,对应的归母净利润分别为4.69亿元、4.39亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速,沈飞集团具有持续盈利能力。此外,未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革,公司盈利水平将大幅改善。 盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2016-2019年净利润同比增速保持15%,预计2017-2019年净利润为5.81亿元、6.68亿元、7.68亿元。如果本次重组和配套融资成功实施,预计2017年部分并表。暂假设2017年完全并表,公司对应2017年EPS分别为0.40元。参照可比公司2017年平均估值,给予公司2017年80倍,对应目标价为32.00元,给予“增持”评级。(注:沈飞集团资产评估详细数据尚未公布,财务报表预测待公司公告后再作并表。) 风险提示。重组预案不及预期;军工订单不及预期。