VE格局有望持续向好。短期看,巴斯夫柠檬醛装置停车,导致其VE生产中断,市场平衡偏紧。中期看,随着帝斯曼参股Amyris,收购其巴西工厂,我们认为帝斯曼将寻求对VE的市场掌控力,VE价格有望实现底部反转。公司目前VE油产能2万吨,弹性较大。 VA供给存在缺口,公司产能逐步释放。短期看,由于巴斯夫的柠檬醛装置停车,影响到巴斯夫、安迪苏以及部分国内企业的原料供应,VA供给存在刚性缺口。公司现有VA油名义产能800吨,在建的1500吨VA油有望于18年上半年逐步释放产能。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术,存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B的进展比较值得关注。 随着昌海基地稳产达产,公司的生产经营有望持续转好。过去几年公司的生产经营略有波动,主要是由于VE行业波动较大。此外,从13年开始,公司进行袍江基地的搬迁和昌海基地的建设也对公司利润产生了一定影响。时至今日,昌海基地已经陆续投用,VE行业格局也出现积极变化,公司生产经营低点已过,未来生产经营有望持续转好。 公司的激励机制较为高效。16年9月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。 投资建议 我们预计公司17-19年营业收入为53.00亿元、67.38亿元和70.12亿元,净利润为3.37、11.87和10.34亿元,EPS为0.35、1.23和1.07元,PE为46X、13X和15X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。

一、事件:公司发布2017年业绩预增公告 2018年1月9日公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加2.14亿元至3.22亿元,同比增长40%至60%,超预期。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加1.96亿元至3.03亿元,同比增长38%至58%,超预期。 二、我们的观点:片仔癀价格和销量稳步提高,业绩爆发持续性强 1、片仔癀价格持续上涨,显著拉动业绩增长公司2016年6月和2017年5月分别两次提高国内片仔癀的价格,提价幅度均在6%左右(25元左右)。2017年6月提高海外价格,提价幅度同在6%左右(3美元)。在消费升级的大周期下,片仔癀提价顺应趋势,并且采用了稳步慢提的方式,在不影响市场销量的同时有效提高了公司的利润水平,推动业绩增长。目前片仔癀的终端销售价在530元,我们认为其仍具备较大的涨价空间,因此2018年,片仔癀价格具备继续提升潜力,提价幅度仍会保持之前的步调,预计在6%-10%之间。 2、持续加大销售推广力度,片仔癀销量稳步提升 2016年公司在开启新一轮涨价周期的同时加大了销售推广力度,通过对终端价格的严格管控以及在重点城市布局片仔癀体验店的方式进行产品和品牌推广。公司产品作为高端的保肝护肝药品,在其主要销售区域的华东和华南等经济发展快速区域成长迅速。与此同时,通过片仔癀体验店,进入华北等地区,进一步开拓空白市场,逐步释放潜力空间。 公司自2016年成立片仔癀体验馆后,当年全国布局超过80家。在片仔癀体验馆带来良好的经济效益和品牌宣传效益下,2017年公司加速扩张,我们预计体验馆的数量已达到在200家左右。 公司产品的独特性配合销售推广力度的加强,最终实现了量的增长。我们认为,公司潜在市场仍然广阔,提价空间仍然较大,片仔癀刚刚步入量价齐升带来快速增长的新时期,2018年增速仍有望维持较高水平。 3、公司转让福建太尔科技股权带来股权收益 公司处置福建太尔科技股份有限公司股票3167.50万股,收到转让价款9060.382万元,扣除成本和相关税费后增加公司本年度利润2132万元,使得公司非经常性损益同比增长133.41%。 三、盈利预测与投资评级: 2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为36.17亿元、44.39亿元和54.25亿元,同比增长56.7%、22.7%和22.2%;归属母公司净利润为7.98亿元、10.15亿元和12.86亿元,同比增长48.9%、27.1%和26.8%;PES为1.32元、1.68元和2.13元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 四、风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

一、事件: 2018年1月4日,公司与美国Arcutis公司在美国达成协议,恒瑞将具有自主知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂(代号“SHR0302”)项目有偿许可给美国Arcutis公司。 SHR0302为恒瑞自主研发且具有知识产权的JAK1小分子抑制剂,具有高选择性、高效和延长的血浆半衰期的特点,这样优化的特性旨在提供更大的治疗窗。恒瑞已在中国健康受试者中完成了Ⅰ期临床试验,目前正在Ⅱ期临床试验中继续开发SHR0302通过口服给药治疗自身免疫疾病。 恒瑞将自主研发且具有知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂项目有偿许可给美国Arcutis公司,Arcutis公司将获得在美国、欧盟和日本的独家临床开发、注册和市场销售的权利。美国Arcutis公司被许可进行研发和销售的SHR0302剂型范围为用于皮肤疾病治疗的局部外用制剂。恒瑞最多可获得共2.23亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。 二、我们的观点: 1.SHR0302许可Arcutis有望提升收入。 恒瑞最多可获得共2.23亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成,收入弹性大。 首付款方面,Arcutis公司在2017年7月支付给恒瑞10万美元以获得3个月的独家协议谈判权。协议签订后30天内,Arcutis公司将向恒瑞支付首付款40万美元。从协议签订日起,Arcutis公司将获得18个月的评估期,进行外用制剂的研发和最多至临床IIa期的药效概念验证试验。当Arcutis公司决定正式引进SHR0302时,Arcutis公司需再向恒瑞支付150万美元。 里程碑付款方面: (1)开发和上市里程碑付款:当SHR0302进入美国Arcutis公司的III期临床试验时,恒瑞可获得300万美元。SHR0302在美国、欧盟和日本成功上市后,Arcutis公司向恒瑞支付累计不超过1,750万美元的里程碑款。 (2)销售业绩里程碑付款:SHR0302的年销售额达到不同的目标后,Arcutis公司向恒瑞支付累计不超过2亿美元的里程碑款。 销售提成:SHR0302在美国、欧盟和日本上市后,恒瑞按照约定比例从其年销售额中获取提成。 通过许可Arcutis,有望进一步提升公司创新品牌和海外业绩。 2SHR0302通过海外合作有助于拓宽适应症 SHR0302为恒瑞自主研发且具有知识产权的JAK1小分子抑制剂,具有高选择性、高效和延长的血浆半衰期的特点,这样优化的特性旨在提供更大的治疗窗。 恒瑞已在中国健康受试者中完成了Ⅰ期临床试验,目前正在Ⅱ期临床试验中继续开发SHR0302通过口服给药治疗自身免疫疾病类风湿性关节炎,对标辉瑞的托法替尼,其是中国唯一上市的JAK激酶抑制剂,托法替尼2016年全球销售额约为9.27亿美元。公司SHR0302潜在市场广泛。 JAK-STAT信号通路是免疫和造血功能均不可或缺的,多种不同的致炎因子激活此细胞内信号通路引起炎症反应。越来越多的证据表明抑制JAK信号通路可被广泛用于治疗皮肤疾病。本次协议中,Arcutis公司被许可进行研发和销售的SHR0302剂型范围为用于皮肤疾病治疗的局部外用制剂。 Arcutis位于美国加利福尼亚州门洛公园市。该生物科技公司主要从事医疗性皮肤外用产品的研发和销售。2008年11月FDA已批准其1.2%克林霉素磷酸酯+2.5%过氧化苯甲酰复方凝胶(clindamycinphosphate+benzoylperoxide,Acanya)用于年龄在12岁及以上寻常型痤疮患者的新药申请,公司在皮肤外用产品的研发能力可见一斑。Arcutis为美国著名风险投资基金FrazierHealthcarePartners投资的公司。 本次协议签订,对SHR0302在皮肤科的适用症拓展有非常积极的作用,有利于公司创新以及国际化策略的推进,同时也开拓了新的国际创新合作方式,探索公司后续产品研发上市及海外推广模式。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为134.01亿元、162.27亿元和197.78亿元,归属母公司净利润为31.56亿元、38.06亿元和46.24亿元,EPS分别为1.12元、1.35、1.64元,对应PE为63.0X、52.2X、43.0X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我维持“买入”评级。 四、风险提示: 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

医疗服务--核心医院扩张项目基本完成,叠加盈利能力提升,未来看点颇多。 公司旗下拥有8家控股医院,其中三级以上医院3家,其余均为二级以上医院,整体医疗资源优良。另一方面,贵州省医疗服务规模尚小、政策鼓励民营资本积极参与发展,公司面临良好的增长机遇。目前,公司肿瘤医院三期已进入设备的安装调试阶段、白云医院二期已投入试运营,同时肿瘤医院加强经营管理盈利效率逐步提升,多因素叠加将增厚公司医疗服务板块业绩。 医药流通--体外扩张稳步推进,贵州新标、遵义协议亟待放量。 公司地处贵州,2016年全省医药流通220亿规模,三年复合增长达23%。信邦作为省内医药流通龙头(市占率14%、排名第一),去年获得发行公司债资格,融资规模得以扩大。其流通业务历来依托旗下自有/合作医院发展,近年向体系内医院的关联交易占比逐渐降低、体系外扩张卓有成效。贵州新标迫在眉睫、遵义协议进行至第二年,公司医药流通业务迎来放量发展机遇。 医药工业--中肽生化看点颇多,带动医药工业板块增长。 公司主营口服中成药,拥有21个医保目录品种,17个基药目录品种。2015年,公司完成与中肽生化的重大资产重组,获得其多肽及IVD试剂产品,中肽生化业绩承诺高,工业板块有望在其带动下实现较快增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计17-19年,公司营收分别为60.3亿元、70.9亿元和84.7亿元,归母净利润分别为3.17亿元、4.04亿元和4.83亿元,17-19年净利润保持25%的复合增长。当前股价对应三年PE分别为45X、36X、30X。考虑到公司为贵州省医药龙头,所处贵州地区市场空间大、增速快,医药、医疗、流通协同发展,业绩有望筑底完成、迎来释放机遇。结合同行业及公司历史估值水平,我们给予公司2018年35-45倍估值,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 行业政策变化风险;医院建设项目进度不达预期;肿瘤医院盈利能力提升不达预期;药品招标降价超出预期、中肽生化业绩不达承诺。

帕瑞昔布钠是一种新型的COX-2特异性的抑制剂,用于临床上预防和治疗中重度疼痛。其由辉瑞和法玛西亚联合开发,2002年在欧洲首次上市,2008年获准在中国上市,目前已在德国、法国、英国等至少15个国家上市,2017年4月专利过期。2016年在我国的销售额约7.65亿元。 2012年至2017年二季度重点城市样本医院中帕瑞昔布钠的销售额逐年递增。根据PDB的数据同比放大,2017年上半年其销售额超过4亿,全年有望突破8亿。我们认为3-5年内该产品仍处于快速增长期。 目前辉瑞的帕瑞昔布中标价在111元-133元之间,公司的帕瑞昔布钠为我国首仿上市。我们认为,产品市场空间广阔,公司将受益于产品自身的增速,为公司的业绩带来贡献。同时,公司可凭借仿制药的价格优势,加速扩大市占率,实现进口替代,实现产品销量加速增长。 同时,公司的另一肠胃营养产品-卡文也有望在年内获批,获批后科伦将成为该产品的首仿企业,继续为公司业绩提供增量。 我们预计公司2017年到2019年,营业收入分别为102.31亿元,124.81亿元和153.22亿元,同比增长19.43%、21.99%和22.77%;归属母公司净利润为7.27亿元、8.31亿元和10.35亿元,同比增长24.30%、14.29%和24.63%;对应EPS为0.50、0.58和0.72。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。公司合计持有石四药集团股份5.71亿股,占其已发行股本的20.0582%。根据《企业会计准则第2号--长期股权投资》的相关规定,持有的股权投资原分类为可供出售金融资产变更为长期股权投资并以权益法核算。由此将会增加2017年当期投资收益约7.44亿元,考虑递延所得税费用后将会增加2017年当期净利润约5.68亿元,减少其他综合收益约7.44亿元,因此我们维持“增持”评级。

一、事件: 公司公告与重庆智飞生物制品股份有限公司签署战略合作框架性协议,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作。 二、我们的观点: 大健康入口价值逐渐体现,框架协议有助于未来布局疾病预防新赛道。 1、公司为国内实力强劲的大健康入口企业,拥有大量的潜在高质健康消费客户群体。 截止2017年上半年,公司共有299家在营体检中心,其中美年健康控股131家,参股109家,在建90家,慈铭控股59家,共覆盖全国212个城市。在体检人次上,公司近年来也获得爆发式的发展,我们预计2017年公司体检人次将超过2000万人次/年,如此可以有效地筛选出优质的有健康消费需求的客户群体,其端口价值将逐渐体现出爆发力。 2、美年入口价值+HPV疫苗产品价值=美年+智飞的双赢发展。 智飞生物引进代理的默沙东HPV疫苗Gardasil是目前世界上主要使用的HPV疫苗之一。在Gardasil进入我国获批之后,面对的是超过2.8亿的潜在适用人群(根据国家统计局2015年统计的20-45岁年龄段女性人数),我们判断其潜在的HPV疫苗以及相关的女性健康服务市场规模超千亿。美年健康正是看中了疫苗接种这又一个疾病预防医疗服务领域大品种,积极探索与智飞生物的合作模式,发挥自己的端口价值和HPV疫苗的产品价值,做到“双赢”组合。 3、设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊)门槛较高,一旦迈过行政门槛,其端口价值不可估量。 疫苗接种本身就是疾病预防的重要手段,其市场空间大且相对刚性,目前提供疫苗接种服务的机构主要为公立医疗体系下的预防接种门诊。我国《疫苗流通和预防接种管理条例》针对接种疫苗的预防接种门诊管理制度严格,主要壁垒为地方政府相关机构的资质审批及相应的人员、疫苗质量管理等。实施疫苗接种的机构要求包括:1)经县级人民政府卫生主管部门依照上述条例规定指定的医疗卫生机构(以下称接种单位),承担预防接种工作; 2)承担预防接种工作的城镇医疗卫生机构,应当设立预防接种门诊,接种单位应当具备下列条件: a、具有医疗机构执业许可证件; b、具有经过县级人民政府卫生主管部门组织的预防接种专业培训并考核合格的执业医师、执业助理医师、护士或者乡村医生; c、具有符合疫苗储存、运输管理规范的冷藏设施、设备和冷藏保管制度。 我们认为公司一旦在部分区域获得预防接种门诊的资格,将为公司打开又一扇疾病预防管理服务的大门,发挥公司入口价值,进一步丰富大健康医疗服务的跑道。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年的销售收入分别为60.72亿元、87.38亿元和123.06亿元,同比增长分别为97.0%、43.9%和40.8%;归属母公司净利润为6.40亿元、9.35亿元和13.07亿元,同比增长88.8%、46.1%和39.7%;对应EPS为0.25、0.36和0.50元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持公司“买入”评级。

投资要点 一、事件:公司公告上调东阿阿胶和复方阿胶糕的出厂价格公司公告公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 二、我们的观点:消费升级提升东阿阿胶涨价空间公司2007 年调整销售策略,通过提升产品品质、突出品牌价值,持续提升出厂价格,快速带动了公司销售收入和净利润的提升。经过本次提价,2015 年至今公司三年累计提升东阿阿胶和复方阿胶浆的价格达到44.2%和54.6%,品牌力+消费升级带动价格上涨的策略得到延续。 公司“好产品+好服务”带来品牌溢价的战略凸显公司对消费市场升级的敏感性。2016 年公司获得“中国500 最具品牌价值”、全球卓越绩效奖(世界级)、2016“健康中国·品牌榜”价值排行榜冠军等称号,东阿阿胶品牌价值达到340.53 亿元,成为中国滋补养生第一品牌。 恰逢中国进入消费升级的大周期,公司围绕“东阿阿胶”品牌的核心价值和阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品,做到全产业链、全过程溯源提升产品质量,并透过文化体验营销等方式,强化高端品牌滋补品的销售形象。我们认为“消费升级”+“高端滋补品”为公司产品提供了价格上涨的空间,进一步确立东阿阿胶在行业中的龙头地位,带动公司业绩的持续上涨。 三、盈利预测与投资建议:我们预期公司2017 年到2019 年,收入为72.39 亿元、82.39 亿元和93.84 亿元,同比增长14.6%、13.8%和13.9%;归属母公司净利润为21.08亿元、24.28 亿元和27.93 亿元,同比增长13.8%、15.2%和15.0%;对应EPS 为3.22 元、3.71 元和4.27 元。公司作为高端品牌滋补品龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,同时牌辨识度和消费者认可度极高,在消费升级+健康理念升级的大健康环境下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。因此,我们对公司维持“增持”评级。

公司下属全资子公司CenturyGlobal预计以现金出资约5.57亿美元向康德乐的全资子公司康德乐开曼收购康德乐马来西亚100%股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。 预计最终的收购价格5.57亿美金乃根据康德乐马来西亚截至2017年6月30日财务数据以及购股协议设定的“价格调整机制”计算得出,约为目标公司截至2017年6月30日财年净资产的2.1倍,净利润的28.2倍,企业价值约为息税折旧摊销前净利润(EBITDA)的14.7倍。 二、我们的观点:区域扩张、DTP业务加强、代理品种数目增多多方面提升公司分销业务能力。 1.规模增长,分销业务协同为公司带来极大提升。 康德乐中国业务分成五大板块,分别为:药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块。代理医药产品16000余种,医疗器械、疫苗和血液等非药产品24000种。康德乐中国拥有14个直销公司,17个分销运营中心,其分销商网络覆盖322座城市,服务近11,000家医疗机构等下游客户,同时拥有30家DTP药房。康德乐中国的全国仓储总面积约14.6万平方米,并拥有约7,000平方米的冷藏存储容量。 1.1扩张分销网络区域,布局国际化业务。 上海医药分销网络扩展到24个省份,本次收购进一步强化上海、北京、浙江等核心市场的网络深度外,又将天津、重庆、贵州三省新纳入版图。通过全国的分销网络布局促进分销业务转型。上海医药与康德乐已达成了全方面的深度战略合作安排,康德乐将成为上海医药在美国业务拓展的战略合作伙伴。去年以来,上海医药提出国际化发展路线,9.3亿元收购Vitaco60%的股权,在分享行业未来增长带来的收益的同时,也推进了公司的国际化发展。为支持本公司及附属公司的境外投资并购,上实集团向上实医科提供借款1亿美元(折合约6.64亿元人民币),此次收购康德乐得到了上海实业集团的支持,在海外收购趋严的大背景下,是对上海医药未来坚持走国际化路线的一个有力宣示。 1.2DTP药房又注入新血液,继续巩固DTP药房龙头地位。 上海医药是国内目前唯一拥有连锁化DTP药房的企业,40多家DTP药房分布在华东华北等地。康得乐中国旗下拥有30家DTP药房,双方强强联合以后有望打造一体化的中国第一大DTP品牌药房。DTP药房围绕患者提供保险、金融分期付款、配送等服务。随着医院处方向基层与零售药店分流,DTP药房的潜力逐渐释放,具有长期良好的发展前景。 截止2015年底,公司DTP业务覆盖24个城市,共计30家DTP定点药房,全年业务平台实现销售收入24.78亿元,平均每家销售规模达0.83亿元,成为国内DTP行业领头羊。 1.3代理品种整合,优势互补,进口代理空间广。 康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一。康德乐产品结构中约80%为进口产品,上海医药品种结构中60%-65%为国产产品。本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力,丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的总代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商,同时将扩大上海医药在医疗器械和特质药的规模。 10月8日国务院办公厅发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械的创新的意见》,推动国外上市药品在国内尽快上市,康德乐中国为跨国药品进入中国市场提供了渠道。 2.业务整合提质增效,康德乐盈利能力有望提升。 康德乐马来西亚2016年收入255.18亿元,同比增长13%,主要为创新业务发展,并购及存量驱动,税后净利润1.31亿元,同比下降14%,主要由于一次性的资产减值以及一部分重组裁员的开支。上海医药在与康德乐进行业务协同之后,有望提高其销售净利率。目前康德乐销售净利率在0.5%,上海医药分销业务在1.5%以上,未来还有较大的提升空间。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年营业收入达1,365.85亿元、1,727.80亿元、1,974.01亿元,增速为13.1%、26.5%、14.3%,归属母公司净利润35.85亿元、42.49亿元、49.55亿元,增速12.2%、18.5%、16.6%,对应EPS分别为1.33元、1.58元、1.84元,对应PE为18.5X、15.6X、13.4X。我们认为公司质地优良,管理层年轻化推动公司积极变化,医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展。因此,我们维持“买入”评级。

一、事件:公司发布公告,2017 年11 月15 日收到吉林省食品药品监督管理局转来的国家食品药品监督管理总局签发的关于利拉鲁肽原料药和利拉鲁肽注射液药品注册申请受理通知书。 二、我们的观点:利拉鲁肽作为优异降糖药品增速迅猛,公司研发位于前列产品上市后将拉动公司业绩继续高速增长利拉鲁肽为人胰高糖素样肽-1(GLP-1)类似物,主要用于治疗糖尿病。截止2015 年,我国糖尿病患病人数超过1 亿,我们认为,随着居民生活质量的改善和老龄化人口数量的增加,糖尿病患者数量将进一步攀升,糖尿病用药市场广阔。 近年来,GLP-1 药物在降糖市场中增长最快,为市场扩容的主要动力。 其快速增长的主要原因为其可保护胰岛β细胞、延迟胃排空降低食欲,同时可达到血糖依赖性促胰岛素分泌。 2012 年至今,我国重点城市样本医院的数据统计,GLP-1 类似物的销售额一直维持20%以上的增速。

一、事件: 公司公告计划与嘉兴信文淦富在青岛、济南、天津等20余个地区分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心共计35家,与健亿投资在上海、无锡等8个地区分别投资美兆体检中心共计8家。本次与嘉兴信文淦富及健亿投资、重庆天亿共同对外投资暨关联交易金额合计不超过25,000万元。 同时,公司发布2017年员工持股计划(草案)公告,本次员工持股计划筹集资金总额上限为88,000万元(每份份额为1元,份数上限为88,000 万份)。本员工持股计划拟委托信托公司管理,并全额认购由该信托公司设立的集合资金信托的劣后级计划份额。资金信托规模上限为220,000万元,优先级计划份额和劣后级计划份额的比例为1.5:1。 二、我们的观点:持续对外投资多家体检中心,确保迅速扩张,同时第二期员工持股计划公布彰显公司长期发展信心。 1、持续的对外投资,获取更多区域体检中心的布局,为持续的高速发展做好准备。 公司通过自建体检中心与“先参后控”的投资方式进行体检中心的快速扩张。截止2017年上半年,公司共有299家在营体检中心,其中美年健康控股131家,参股109家,在建90家,慈铭控股59家,共覆盖全国212个城市。 此次,公司公告再次通过并购基金用先参股后控股的方式分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心35家,以及美兆体检中心8家。上市公司持股比例在8%-19%之间,其余股权由并购基金和其他投资人持有,在体检中心达到盈亏平后,由上市公司再次投资达到控股比例,完成业绩并表。“先参后控”的方式能够有效降低公司的资本支出、减少培育期亏损对公司的影响,同时帮助公司快速完成区域布局,为持续的高速发展做好铺垫。 2、第二期员工持股计划公布,彰显公司对未来发展的信心。 公司公布了第二期员工持股计划,本次公司计划筹集资金总额上限为88,000万元,参加的公司员工总人数不超过3,200人,其中,公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员14 人,包括公司董事长俞熔先生、总裁徐可先生等公司核心管理人员。本次员工持股计划的存续期限为36个月,锁定期为24个月。 本次为公司上市以来第二次员工持股计划,紧随第一次员工持股计划到期之后。本次不仅囊括了公司几乎全部高管,更涵盖了超过3000名的公司员工,锁定期24个月,再次彰显公司对未来发展的信心。 三、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017年到2019年的销售收入分别为60.72亿元、87.38亿元和123.06亿元,同比增长分别为97.0%、43.9%和40.8%;归属母公司净利润为6.36亿元、9.27亿元和12.99亿元,同比增长87.7%、45.7%和40.1%;对应EPS为0.25、0.36和0.50。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

一、事件: 公司公布2017年度限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象定向发行股票(不超过1896.80万股),授予价格为每股33.22元,激励计划有效期为48个月。 二、我们的观点: 推出限制性股票激励计划,业绩承诺稳健高速,彰显公司发展雄心本次激励计划实施的主要目的,是公司进一步建立、健全公司经营机制,改善公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员激励约束机制,充分调动其积极性,同时也有利于吸引和保留优秀的管理人才和技术(业务)骨干,满足公司对核心技术人才和管理人才的巨大需求,进一步激发公司创新活力。 1.首次授予的激励对象范围广。 本计划首次授予的激励对象总人数为573人,占公司截至2017年9月30日在册员工总人数15,152人的3.78%,激励中层管理人员、核心技术及骨干业务成员共计555人,有助于提升基层工作人员积极性。 本次激励计划的有效期为48个月,激励对象获授的限制性股票适用不同的限售期,分别为12个月、24个月和36个月。 本激励计划首次授予的限制性股票授予价格为每股33.22元,业绩考核目标2017-2019不扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016年增长率分别不低于20%、42%、67%,未来三年复合增速为18.64%,展现了公司对于自身业务发展稳定高增长的信心。 若激励对象全额认购本激励计划首次授予的1,596.80万股限制性股票,则公司将向激励对象发行1,596.80万股本公司股份,所募集资金为53,045.70元,该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为134.01亿元、162.28亿元和197.78亿元,归属母公司净利润为31.56亿元、38.06亿元和46.24亿元,EPS分别为1.12元、1.35元、1.64元,对应PE为61.6X、51.1X、42.1X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。

一、 事件: 2017年11月2日,公司及全资子公司亿帆国际与Merrylake签订了《现金购买资产协议》,公司拟向亿帆国际增资2,060万美元(按2017年11月2日汇率计算,折合人民币13,600万元),用于亿帆国际受让Merrylake公司持有的NovoTekPharmaceuticalsLimited(以下简称“NovoTek公司”)100%的股权。本次交易完成后亿帆国际将持有NovoTek公司100%股权,NovoTek公司将成为公司的全资孙公司。 二、我们的观点: NovoTek 公司总部位于香港,拥有面向全球的医药行业商业谈判、技术引进及进口产品在中国境内成功准入的完备的国际化团队,其合作伙伴包括美国埃克斯生命科学有限公司、奥地利费森尤斯制药有限公司、西班牙福瑞制药有限公司、澳大利亚梅恩制药有限公司、意大利美纳里尼医药集团、LG 化学等在内全球知名药企,NovoTec凭借在中国境内已拥有的注册审评的长期成功经验与资源优势,拥有所引进产品在中国市场的长期独家经销权利,在全球范围内已形成医药制剂产品引进中国的品牌效应。目前公司运营情况良好,2017年1-8月净利润达1094.91万元。 NovoTek公司目前在欧美等区域拥有超过20人的项目团队,近30个在谈项目,产品线涉及妇科、儿科等,在未来的五年内将不断引进并进入中国市场,而专科领域尤其是妇科等药品与亿帆自身专科药(妇科、儿科等)推广业务协同作用。 目前NovoTek已拥有多个独家进口产品的中国区域独家代理权,包括已获中国境内上市销售资格和正在申报进口注册批件。 亿帆目前代理品种同时也包括生命科学LG化学的生长激素、费森尤斯的乳果糖(拉韦)等,通过收购NovoTek,不仅能够丰富公司代理品种产品线,同时,NovoTek成为公司孙公司后,由于其具备多个海外进口产品的独家代理权,因此能够一旦“两票制”政策落地,公司代理业务能够更好适应。 进一步扩充产品线,充分发挥公司销售能力。公司延续“整合、创新及国际化”为中长期发展战略,通过NovoTek在全球制剂领域的国际化团队以及与知名药企的良好合作资源与商务谈判经验,能够在拥有中国上市的进口产品资源的同时,为后续公司继续引进进口产品打开通道。 公司未来将不断丰富产品线,在自研产品进展顺利推进的同时,通过收购具有竞争力的国内外药品品种,逐步丰富产品线,充分发挥公司强大的销售能力。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年营业收入达42.36亿元、51.34亿元、60.96亿元,增速为20.9%、21.2%、18.7%,归属母公司净利润12.93亿元、13.96亿元和15.56亿元,增速83.4%、8.0%、11.5%,对应EPS分别为1.07元、1.16元、1.29元,对应PE为20.39X、18.88X、16.94X。我们认为泛酸钙涨价大幅提升公司业绩,医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年三季报以及2017年全年业绩预告 2017年1-9月,公司实现销售收入166.53亿元,同比增长52.91%;实现归属母公司净利润7.22亿元,同比增长93.96%;扣非后归属母公司净利润6.99亿元,同比增长93.78%,符合预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入62.60亿元,同比增长57.58%;实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长34.14%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长28.21%,符合预期。 同时公司公告2017年经营业绩预期,预计2017年归母净利润在8.27亿元至11.22亿元之间,同比增长40%-90%之间。 二、我们的观点:实现产品线和区域多元化发展,保持业绩高速增长 从2015年开始,公司开启外延和内生多元扩张发展的路径,收入和利润迎来了爆发期。2017年1-9月公司收入与利润均实现高速增长,报告期内分别为166.53亿元和7.22亿元,同比增长52.91%和93.96%。公司业务线已经形成了药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个业务板块,相互之间的业务协同和独立发展均有明显的进展,成为公司长期快速发展的保障。公司核心药品和医疗器械商业流通业务已经成功走出山东省,瑞康成为全国性医药商业企业,打开了上升空间,也是公司业绩爆发的主动力。 业务结构变化和费用管控带动公司毛利率和净利率稳步提高。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为17.35%和5.70%,均好于2016年同期水平,分别提高了2.57PP和1.69pp,毛利率和净利率显著提高,成为业绩爆发的又一动力。 报告期内,公司在大力发展外延并购的情况下,仍然有效的控制了销售费用和管理费用。2017年1-9月,公司的销售费用和管理费用分别为11.09亿元和5.42亿元,同比上升了78.86%和82.78%。销售费用率和管理费用率分别为6.66%和3.25%,同比分别上升0.96个百分点和0.53个百分点。 三、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为227.64亿元、300.53亿元和377.52亿元,同比增长45.7%、32.0%和25.6%;归属母公司净利润为10.00亿元、13.24亿元和16.49亿元,同比增长69.2%、32.4%和24.6%;对应EPS为0.66元、0.88元和1.10元。公司内生、外延发展坚定,已经成为全国性的药品和医疗器械流通企业。公司在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长的同时做到了毛利率和净利率的稳步提升,充分说明了公司强大的外延整合以及管理能力。因此,我们维持公司的“买入”评级。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年收入分别为45.01亿元、57.75亿元和73.27亿元,同比增长29.8%、28.3%和26.9%;归属母公司净利润为9.14亿元、12.25亿元和16.08亿元,同比增长34.5%、34.1%和31.2%;对应EPS为0.51元、0.69元和0.90元。公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间巨大的重磅品种。于此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月公司实现销售收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长10.33%;扣非后归母净利润9.01亿元,同比增长12.60%;业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现销售收入24.86亿元,同比增长31.99%;实现归母净利润2.18亿元,同比降低6.56%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长6.51%;业绩符合预期。 二、我们的观点: 公司2017年1-9月,收入端实现了了较高速的增长,同比增速21.41%,达到74.84亿元;但归母净利润由于费用上升等原因导致增速只有10.33%,不及收入增速。公司2017年前三季度的收入增速好于2014-2016年,除了部分并表因素外,公司所处的OTC行业好转,也为公司带来了新的发展机遇。 2016年以来,OTC行业迎来普遍价格上涨的趋势,多数品种在药店终端价格涨幅在10%以上。知名度高的品牌价格上涨的动力更足,同时客户接受度也更好。华润三九作为OTC最知名的品牌药企,在行业变革中受益明显,成为公司收入增长的重要贡献点。 公司的处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、以及配方颗粒行业竞争加剧等因素影响,其销售增长受到较大挑战。 2、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率持续小幅下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为63.44%和12.96%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年1-9月,销售费用达到29.05亿元,同比增长30.41%,高于公司收入增速;销售费用率也达到了38.82%,高于2016年同期36.14%的水平。公司管理费用保持了较好的水平,前三季度为6.23亿元,同比增长9.86%,管理费用率为8.32%,低于去年同期9.2%的水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年,收入分别为104.42亿元、118.53亿元和133.47亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为13.80亿元、16.41亿元和18.61亿元,同比增长15.2%、18.9%和13.4%;对应EPS为1.41元、1.68元和1.90元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。