支撑评级的要点 业绩符合预期,财务费用拖累利润增速。在齿轮业务稳步增长及机器人减速器产品逐步量产等因素推动下,一季度收入增长36.1%。毛利率同比保持稳定,销售和管理费用率分别下降0.7和0.2个百分点。但利息费用、汇兑损失等增加导致财务费用率上升3.0个百分点,利润增长20.8%,低于收入增速。公司利息费用部分为可转债摊销所致,影响利润表但对公司经营并无实质影响。 与吉利达成战略合作,自动变速箱业务有望持续高速增长。公司旗下子公司嘉兴双环近日与吉利变速器全资子公司嘉兴轩孚签署《战略合作框架协议》,双方就自动变速箱传动部件相关业务达成长期稳固的合作关系。吉利是国内自主品牌标杆企业,销量连年高速增长。公司与吉利达成战略合作关系,标志着客户开拓再下一城,未来有望持续受益。公司老客户上汽变、盛瑞传动、东安三菱等业务高速增长,新客户如南京邦奇、采埃孚、吉利等进展顺利,未来有望开拓一汽等新客户,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。 机器人减速机牵手埃夫特并收获大单,发展前景可期。机器人是智能制造必不可少的关键设备,市场空间广阔。公司齿轮产品精度及技术水平国内领先,近期与国内机器人领军企业埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》,并收获10,000套减速机订单。公司机器人减速器产品逐步量产,发展前景可期。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.69元和0.87元,自动变速箱齿轮及RV减速机业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 劳伦斯并表等带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司于2016年10月完成收购宁波劳伦斯,2017年并表业绩1.3亿元,并表时间增加带来外饰业务及公司业绩增长。德国华翔亏损2.3亿,导致业绩低于预期。金属件、内饰件毛利分别下滑6.5、1.3个百分点,导致整体毛利率下滑0.4个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降0.2个百分点,财务费用率上升0.5个百分点,期间费用率略微上升0.3个百分点。 2018年一季度收入和利润下滑,后续有望企稳回升。受产品降价、客户订单减少、原材料涨价、汇兑损失、海外持续亏损等多种因素影响,一季度收入和利润同比均有下降,毛利率下滑1.0个百分点。随着人民币汇率企稳、新产品下半年投产等,公司业绩后续有望企稳回升。 大众SUV新品周期有望带来转机。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入分别为21.0亿、19.3亿,占比高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV新品周期,其中一汽大众SUV从无到有,增量效应明显,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品下半年开始陆续投产,有望逐步贡献业绩,并推动公司利润持续增长。 评级面临的主要风险 1)汽车行业增速放缓;2)新业务发展低于预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.20元、1.59元和1.91元,考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。

支撑评级的要点 四维尔并表带来2017年业绩高速增长,毛利率略有提升。公司于2017年4月完成收购宁波四维尔,全年并表业绩1.0亿元。南通基地盈利增加0.4亿元,武汉基地扭亏为盈,共同推动业绩高速增长。宝龙业绩低于预期,2017年商誉计提0.3亿元,导致业绩低于预期。全年毛利率提升1.1个百分点,销售费用率下降1.9个百分点,管理和财务费用率分别上升1.0和1.2个百分点,期间费用率基本持平。 汇兑损失导致2018Q1利润下滑,后续有望企稳回升。宁波四维尔并表带来2018Q1收入增长68.3%,但受汇兑损失等因素影响,财务费用率增加了1.9个百分点,因此一季度业绩同比略有下滑,公司预计上半年利润增幅为-10%~10%。人民币汇率稳定后,公司业绩有望逐步企稳回升。 汽车用铝轻量化前景光明,公司将持续受益。新能源汽车销量高速增长,油耗法规日益严厉,轻量化有望推动汽车用铝爆发。公司是国内铝压铸行业龙头,在肇庆、南通和武汉多地布局,随着产能利用率逐步提升,业绩有望持续增长。公司是特斯拉ModelS/X供应商,并将参与特斯拉ModelY车型供应商竞标,有望定点并给公司带来较大业绩弹性。 评级面临的主要风险 1)国内铝合金轻量化推进不及预期;2)汽车饰件业务不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年按最新股本摊薄后每股收益分别为1.07元、1.35元和1.58元,考虑到汽车轻量化带来的良好前景,维持买入评级。

支撑评级的要点 毛利率下滑,研发费用增加,短期业绩承压。研发费用增加、商誉减值增加、汇兑损失等导致公司2017年业绩低于预期。受原材料涨价等因素影响,2017年及2018Q1公司整体毛利率分别下降了2.0和2.7个百分点,期间费用率相对稳定。毛利率下滑,研发费用增加,公司短期业绩承压。 新能源汽车销量持续高增长,配套五菱吉利有望持续受益。公司新能源汽车电机产品覆盖低速车、物流车、乘用车和大巴车等全系列电动汽车,已经进入五菱、吉利、众泰、玉柴、宇通等供应体系。公司此前公布吉利订单,配套五菱、吉利等车型已陆续量产,有望推动业绩持续增长。 大举投入研发和制造,新能源汽车电机厚积静待薄发。公司拟增发募资不超过4.1亿元,投入年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目、新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。在研发端,公司在上海成立研究院,积极引进高端人才开发扁铜线电机、集成式驱动系统等高附加值产品。在制造端,公司加大自动化设备投入,提升生产效率,改进产品品质。新能源汽车销量高速增长,公司大举投入新能源汽车电机研发制造,厚积有望薄发,前景可期。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车业务发展不及预期;2)柴油机电控等业务发展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.34元、0.41元和0.54元,考虑到公司在新能源汽车电机等领域的良好前景,维持买入评级。

支撑评级的要点 业绩符合预期,海外并购项目国内落地成绩显著。公司2017年收入、利润、三项费用较2016年均有较大幅度的增长,主要是由于收购的德国AMK与TFH公司分别于2016年7月与2017年3月开始纳入合并报表,合并范围变动所致,AMK与TFH的毛利率水平较低使得公司2017年毛利率下滑1.3个百分点。公司之前并购的KACO、WEGU公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2017年营业收入分别达4.7亿元与0.8亿元,同比分别增长79.7%与183.3%,净利润分别达5,495万与1,260万,同比分别增长90.4%与176.9%,AMK、TFH项目也将于2018年在中国设立子公司,积极拓展中国市场业务,海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。 新能源领域进展迅速,接连斩获订单。公司近期获得全球领先的动力电池系统提供商宁德时代EL255、A75、A26等多个项目的电池包减振类产品供应商定点,得到其认可是公司切入国内新能源汽车领域的重要进展,公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产等多个项目定点,减振领域进展顺利。公司在并购TFH公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升,公司近期获得车和家和吉利商用车订单,未来有望继续开拓新客户。AMK公司成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,空气悬挂以及电机电控系统将成为公司未来高速发展的领域。随着高端产品国产化落地与厂商对技术的逐步认可,公司有望进一步提升市占率,在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。 低估值、高分红、稳增长的零部件巨头,投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利约3.7亿元,分红比例33%,目前股价对应18年市盈率不足15倍,是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的。同时公司多位高管去年12月以来以14.71元-16.59元的价格持续增持,彰显对公司的强烈信心,在汽车行业增速放缓的背景下,公司的投资价值进一步凸显。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 业绩略低于预期,内饰占比提升导致毛利率下滑。2017年公司业绩高速增长,其中减震器、内饰功能件、底盘系统收入分别增长14.3%、44.9%、45.1%,智能刹车系统受价格下滑影响收入下降1.1%。毛利率较低的内饰功能件收入占比提升,加上原材料涨价等因素影响,整体毛利率下降2.2个百分点,但Q4毛利率环比略有提升。汇兑损失和利息支出导致财务费用增加,期间费用率略有上升,后续有望改善。 橡胶减震龙头地位稳固,内饰业务发展迅速。2017年公司橡胶减震业务收入增长14.3%,市占率稳步提升。公司后续有望寻求兼并重组机会,提升公司在全球范围的市场份额及竞争力。吉利等客户销量高速增长,内饰业务发展迅速,后续有望开拓更多客户,推动业绩快速增长。 战略布局底盘和轻量化等新业务,发展前景可期。公司通过并购切入汽车高强度钢底盘业务,拟在未来5年继续投资25亿元,用于杭州湾、湘潭、西安三大底盘生产基地的建设等。汽车轻量化势在必行,公司布局了五大核心工艺,未来5年拟在该领域投资25亿元,主要产品包括轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。智能驾驶业务持续推进,公司在上海、深圳、宁波多地布局研发,电子真空泵已经完成升级换代,智能刹车系统IBS研发进展顺利。公司在多项领域战略布局,发展前景可期。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨,产品价格大幅下行;2)底盘等新业务不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.31元、1.63元和2.04元,公司在轻量化、底盘等领域多点布局前景光明,维持买入评级。

支撑评级的要点 业绩符合预期,多点开花共筑高增长。2017 年公司业绩高速增长,主要源于乘用车、商用车、工程机械等业务爆发。公司材料成本占营业成本约80%,受铝等原材料2017 年价格大幅上涨等因素影响,公司总体毛利率下滑2.6 个百分点,近期铝价已大幅回落,毛利率有望逐步回暖。销售费用率和管理费用率分别下降0.3 个和1.3 个百分点,公司降本增效卓有成效。受汇兑损失等因素影响,财务费用率略有提升。 乘商国内外共同发力,推动2018 年业绩快速增长。乘用车领域,新产品 EGR 配套五菱车型已经批产,水空中冷器配套长安车型将批产,吉利、广汽、长城等老客户份额持续增长。商用车领域,公司1/3 业务出口, 戴姆勒等客户增长较快,后处理业务有望增长50%。新能源领域,公司配套宁德时代、宇通、广汽、比亚迪等国内领先客户,业务有望高速增长。乘商国内外共同发力,推动公司2018 年业绩快速增长。 长期受益新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。公司目前产品配套传统燃油车单车价值量约1,250-1,850 元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500 元,较传统燃油车有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018 年国五排放标准全面实施,预计2019-2020 年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF 等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000 元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.65 元和0.81 元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

公司发布2017年报,全年共实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%;归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比增长106.0%;扣非后归母净利润4.7亿元,同比增长115.7%;每股收益0.48元,拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。芜湖万里扬变速箱业务全年并表,推动业绩高速增长;但受汽车内饰业务收入规模和毛利率下滑等因素影响,业绩增速低于预期。国内自动变速箱发展机遇依然巨大,公司“53211战略”持续推进,新产品和新客户有望成为未来业绩爆发动力。公司估值水平较低,回购计划筑就坚实底部。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元和0.93元,维持买入评级。 内饰业务拖累业绩,毛利率和期间费用率均有下降。芜湖万里扬全年并表,轻卡变速器收入增长35.3%,推动业绩高速增长。但汽车内饰业务收入下滑19.2%,毛利率下降5.4个百分点,辽宁金兴全年亏损0.4亿,导致公司业绩不达预期。公司加大新市场开拓和新项目对接力度,内饰业务全年完成15个新项目定点,后续有望逐步改善。公司整体毛利率下降0.8个百分点,同时销售、管理和财务费用率分别下降1.3、0.4和1.2个百分点,因此净利润率同比有较大提升。 自动变速箱市场潜力巨大,新增吉利等重点客户。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,其中自主品牌车型与合资品牌自动变速箱配置率差距较大,依然存在巨大发展机遇。公司2017年完成自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔、小康),未来有望开拓更多新客户,产品逐步批产有望带来业绩快速增长。 53211战略持续推进,自动变速箱全面布局前景光明。公司2017年开始实施53211战略,计划2021年销售乘用车自动变速器200万台。目前公司CVT25目前已在奇瑞、吉利等多个车型上进行同步搭载匹配,CVT18/20项目正处于1B工装样箱制作和验证阶段。全新一代6AT已进入1B工装样箱制作和验证阶段,并有多家汽车厂项目同步开发。未来五年公司将陆续推出包括MT、CVT、AT及基于CVT、AT的PHEV在内的多款节能高效变速器,产品扭矩匹配的发动机排量范围将进一步扩大,有望分享国内自动变速箱爆发红利,并实现同步高速增长。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元和0.93元,自动变速箱前景光明,回购计划筑底,维持买入评级。

公司发布2017年报及2018年一季报,2017年共实现营业收入11.3亿元, 同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润2.5亿元,同比增长31.3%; 每股收益0.62元,拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。2018年一季度共实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比增长16.0%;每股收益0.16元。2017年业绩符合预期, 2018年一季报略低于预期。在消费升级等因素影响下,国内自动变速箱渗透率有望快速提升,合资自主车企均有大量DCT 产能规划,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT 变速箱核心供应商,有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,内生外延前景可期。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2017年结合齿开始爆发,毛利率略有提升。2017年差速器齿轮稳步增长, 结合齿等其它业务增长85.1%,推动全年业绩快速增长。尽管有原材料涨价等不利因素,整体毛利率全年同比提升0.5个百分点,运输费用增加、汇兑损失等导致销售费用率和财务费用率分别增加0.3和0.9个百分点,管理费用率同比下降1.3个百分点,净利润率同比提升1.0个百分点。 2018Q1业绩略低于预期,毛利率有所下滑。2018Q1公司齿轮等产品订单充足,业绩稳步增长。宁波电控同比有所下滑,但订单预测看全年有望恢复增长。原材料价格上涨等导致Q1毛利率下降2.2个百分点,近期钢材等价格下行,原材料价格压力有所缓解,毛利率有望逐步恢复。 大众订单份额大幅提升,结合齿有望持续爆发。国内自动变速箱渗透率持续上升,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT 变速箱核心供应商,有望持续受益。2017年底大众大连工厂DQ200结合齿供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。大众订单份额大幅提升,结合齿业务有望持续爆发,推动业绩快速增长。 评级面临的主要风险 1)公司产能释放不及预期;2)国内DCT 推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。

公司发布2017年报,全年共实现营业收入26.4亿元,同比增长51.4%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长30.6%;每股收益0.36元, 拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。自动变速箱、工程机械和商用车齿轮多点开花,推动业绩高增长。自动变速箱市场潜力依然巨大,公司自变齿轮客户广泛,有望持续受益。公司RV 减速机业务发展顺利,已与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》并收获大单,发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.69元和0.87元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点 业绩符合预期,多点开花共筑高增长。2017年公司业绩高速增长,主要源于自动变速箱齿轮业务以及商用车、工程机械等业务爆发。Q4毛利率和净利润率有所下滑主要是股权激励等费用列支时间不同所致。齿轮业务毛利率同比提升1.9个百分点,带动整体毛利率略有提升。销售费用率下降0.2个百分点,管理费用率受股权激励费用计提等因素影响增加0.2个百分点,财务费用率增加1.7个百分点,主要是发行债券等导致利息支出较多所致。 单车价值量大幅提升,自动变速箱业务看五年高速增长。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。公司乘用车变速箱齿轮业务单车价值量由不到500元上升至1,000-3,000元,且DCT、AT、CVT 等自动挡技术路线全面覆盖, 有望全面分享行业增长红利。上汽变、盛瑞传动、东安三菱等老客户业务高速增长,新客户如南京邦奇、吉利等进展顺利,此外公司收获采埃孚大单,未来有望开拓一汽等新客户,自动变速箱业务看五年高速增长。 机器人减速机牵手埃夫特并收获大单,发展前景可期。机器人是智能制造必不可少的关键设备,市场空间广阔。公司齿轮产品精度及技术水平国内领先,RV 减速机业务发展顺利,近期已与国内机器人领军企业埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》,并收获10,000套减速机订单,发展前景可期。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.69元和0.87元,自动变速箱齿轮及RV 减速机业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

缓冲块国内份额持续提升,国际化大有可为。公司自主开发的汽车悬挂系统聚氨酯缓冲块产品具有较好的耐用性、舒适性、可设计性,国内市场占有率近30%,并出口到北美、欧洲、日本、韩国等国家和地区。公司低成本缓冲块材料在日系国际市场上已取得重大突破,未来几年公司产品在日系国内外主机厂中的市场份额有望显著提升。缓冲块国内份额持续提升,国际化大有可为,有望共同推动公司业绩快速增长。 踏板总成进入爆发期,推动业绩高速增长。公司自主开发的轿车塑料踏板总成产品,具有轻量化和节油等优势,目前已广泛用于上汽乘用车和吉利汽车、上汽通用五菱等整车企业。公司研发的新产品电子油门踏板进展顺利,已进入批量供货。踏板总成业务经过多年积累,已进入爆发期,2017年上半年收入增速高达235.2%,发展前景良好。 材料技术优势加良好客户基础,内生外延协同发展前景可观。聚氨酯材料隔热、隔音、耐磨性等性能优异,在汽车领域应用广泛。公司主要技术人员出自黎明化工研究院,具有较强的材料研发技术和产品制造技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域内生扩展品类,并获得较好发展。公司缓冲块国内市占率高达30%,基本国内外上规模的整车厂都是公司客户。公司有望外延收购汽车零部件产品,并协同快速发展。 评级面临的主要风险 1)减震产品业务拓展不及预期;2)新材料等业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.11元、1.54元和2.04元,公司目前股价仅为2017-2019年的23倍、16倍、12倍。考虑到公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,首次给予买入评级。

郑日亏损拖累2017年业绩,剥离完成2018年有望迎来拐点。郑州日产2017年1-10月销售整车4.8万辆,较2016年全年相比下降31.3%,亏损继续扩大,造成公司毛利率下滑3.3个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降1.4个百分点,财务费用率略有下降。郑州日产已于2017年11月完成剥离,2018年公司轻装上阵,业绩有望回暖。 新能源销量高速增长,长期前景看好。2017年公司新能源汽车销售2.93万辆,同比增长219.8%;公司新能源汽车品类齐全,轻卡、客车、乘用车2017年销量分别为6,424辆、14,177辆和8,741辆,同比分别增长1,181.4%、256.7%、85.9%。但受补贴下滑及三万公里等政策因素影响,新能源汽车利润表现一般。2018年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至2万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低,利润情况有望改善,长期前景看好。 商用车行业平稳发展,轻卡及发动机业务有望受益。2017年轻卡行业复苏,公司本部轻卡全年销售9.6万辆,同比增长33.6%;客车及底盘销售3.8万辆,同比增长11.1%,发展势头良好。2018年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望受益。 评级面临的主要风险 1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值 受新能源汽车补贴大幅下滑等因素影响,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,维持买入评级。

公司发布2017年报,全年共实现营业收入 332.2亿元,同比下降 7.3%,归 属于上市公司股东的净利润为31.3亿元,同比下降22.6%;扣非后归母净利润28.0亿元,同比下降25.8%;每股收益1.41元,拟每股派发现金股利0.5元(含税)。公司客车销量小幅下降,但表现优于行业,受新能源补贴大幅下滑等因素影响,业绩低于预期。新能源汽车补贴政策利好具有技术和资金优势的龙头企业,市场份额有望向龙头企业集中。三万公里运营要求降低,企业财务费用和应收账款计提等有望降低。公司国内外市场份额有望持续提升,业绩有望恢复增长。考虑到新能源补贴大幅下降,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.64元、1.88元和2.08元, 维持买入评级。 补贴政策退坡导致公司业绩下滑。受新能源汽车补贴退坡等因素影响, 公司客车产销量和单价小幅下降,同时毛利率下降了1.5个百分点。三万公里要求导致利息支出、应收账款坏账准备计提分别增加2.5亿和1.5亿元,财务费用率上升了0.7个百分点。此外咨询代理费和试制材料费增加导致管理费用率上升了1.1个百分点。收入和毛利率下降,费用率上升,补贴退坡导致公司2017年业绩下滑。 国内市占率稳步提升,海外市场持续增长。公司2017年销售客车67268辆,同比下降5.2%,大中客市场占有率35.4%,提升2.9个百分点。新能源客车销售24865辆,同比下降7.4%,新能源大中客市场占有率28.3%, 同比提升3.4个百分点。新能源补贴技术标准逐步提升,市场份额逐步向头部公司集中,公司市占率有望持续提升。公司2017年海外销售客车8412辆,同比增长18.1%。海外客车市场广阔,公司由产品销售商向系统服务商逐渐转变,出口有望成为公司持续增长点,发展前景看好。 降本增效缓解补贴退坡压力,国补应收计提转回利好业绩回暖。2018年新能源补贴政策确定,公司有望通过降低电池等关键零部件采购成本等措施缓解补贴退坡压力。3万公里运营里程要求降低至2万公里,公司财务成本和应收账款坏账准备计提有望大幅降低,前期国补应收计提(2017年底约9亿元)有望部分转回,利好公司业绩回暖。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.64元、1.88元和2.08元,公司市占率持续提升,业绩有望恢复增长,维持买入评级。

公司发布2017年报,全年共实现营业收入8,706.4亿元,同比增长15.1%,归属于上市公司股东的净利润为344.1亿元,同比增长7.5%;每股收益2.96元,业绩符合预期。公司拟每股派送现金红利1.83元,股息率高达5.6%。展望2018年,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,业绩增长可期。公司在新能源、智能驾驶等领域全面布局,长期竞争力保持领先。作为行业龙头,公司业绩增长确定性强,估值较低且股息率高,是行业配置首选。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 市占率持续扩大,毛利率略有提升。公司2017年实现整车销售693万辆,同比增长6.8%,高于行业增速3.8个百分点。国内市场占有率达到23.2%,同比提升0.6个百分点。自主和合资两翼齐飞,共同推动公司业绩增长。公司整体毛利率为14.4%,同比提升0.7个百分点,此外销售费用率和财务费用率略有提升。随着自主销量快速增长,毛利率有望继续提升。 合资自主新品周期延续,推动业绩持续增长。2018年乘用车购置税优惠退出,行业竞争加剧,有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车将有RX8、光之翼等新车陆续上市,上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品,上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUVXT4等多款产品。合资自主新品周期延续,有望推动公司业绩持续增长。2018年1-2月公司整体销量117.3万辆,同比增长11.6%;其中上汽自主销售12.0万辆,同比增长63.8%,取得了良好开局,后续发展持续看好。 新能源智能驾驶全面布局,长期竞争力保持领先。新能源和智能化是汽车未来发展方向。公司混合动力、纯电动、燃料电池三条新能源技术路线产品齐全,三电核心技术完全掌握,此外与英飞凌、宁德时代、麦格纳等知名企业合作,在汽车电子、电池、电控等领域形成了强大的产业链体系优势。公司在传感器、高精度地图、底盘控制等智能驾驶领域全面布局,上汽荣威RX5等保持热销,自主品牌的互联网汽车销量占比超过40%。新四化齐头并进,公司长期竞争力保持领先,发展前景可期。 评级面临的主要风险。 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本上涨。 估值。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年10倍市盈率,维持买入评级。

公司发布2017年报,全年共实现营业收入1,404.9亿元,同比增长13.0%,归属于上市公司股东的净利润为65.5亿元,同比增长7.9%;扣非后归母净利润63.1亿元,同比增长9.9%;每股收益2.08元,业绩符合预期。公司各项业务稳步推进,内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入均实现较快增长。2018年上汽自主和合资产品周期延续,公司业绩有望持续增长。 公司在新能源、智能驾驶等领域完善布局,发展前景看好。公司推行“零级化、国际化、中性化”初见成效,估值中枢有望逐步上升。此外公司股息率约4.5%,业绩增长确定性高,未来收益有保障。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,维持买入评级。 各项业务稳步推进,产品周期带来业绩快速增长。公司各项业务稳步推进,内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长10.0%、24.6%、13.7%、30.4%,仅热加工件收入小幅下降5.7%。公司整体毛利率为14.5%,与上年基本持平。2018年国内乘用车销量有望稳步增长,上汽自主和合资产品周期延续,公司完成上海小糸车灯收购,业绩有望快速增长。 新能源智能驾驶布局完善,发展前景看好。在新能源汽车领域,华域电动获得大众MEB平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,华域三电电动压缩机批量已供货5.5万台。在智能驾驶领域,2017年底国内首款自主研发、具有独立知识产权的24GHz后向毫米波雷达实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。公司在新能源、智能驾驶等领域布局完善,发展前景看好。 低估值加高股息,三化推进有望提升估值。公司目前股价对应2018年10xPE,与国内外汽车零部件龙头相比估值较低,存在较大提升空间。公司推行“零级化、国际化、中性化”初见成效,估值中枢有望逐步上升。 此外公司股息率约4.5%,业绩增长确定性高,未来收益有保障。 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本上涨。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,目前股价对应2018年10xPE,维持买入评级。