事件:公司公告,2018年实现营收416.0亿,同比升26.8%;实现归母净利润21.2亿,同比上升20.4%;拟公开发行A股可转换券不超过23亿。 销量增长和PTA自供提升盈利,PTA回落与油价共振影响Q4:全年销售长丝450.8万吨,同比增长15.1%,得益于嘉兴石化二期PTA投产,公司毛利率同比提升1.32pct。上半年中美贸易战第一批加征关税名单未涉及纺织品,终端担心对远期外贸订单从而提前抢单,前三季度呈现量价齐升格局,1-9月长丝综合销售价格上涨超40%。三季度PTA现货偏紧,TA1809暴涨近3500元/吨,下游经编部分企业被逼关停。四季度PTA冲高回落与油价下跌共振,长丝量价齐跌,导致四季度亏损3.83亿。近期下游需求逐步复苏。 PTA-聚酯-长丝一体化已经成型,可转债继续巩固龙头地位:220万吨PTA产能18年二季度正式达产,PTA总年产能约400万吨,基本实现自供。按照投产进度估算,今年投产PX总计600万吨左右,新增产能投放到市场预计压缩PX环节利润。在油价趋稳、中美贸易战缓和大环境下,长丝下游需求增长依旧稳定,中长期PTA+长丝盈利空间有望提升。公司聚酯产能约520万吨,涤纶长丝产能约为570万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比接近11%。此前公告拟投建2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,此次拟公开发行可转债不超过30亿,投资年产50万吨智能化超仿真纤维和30万吨绿色纤维,继续巩固长丝龙头地位。 新项目陆续落地,浙石化建设进度加快:公司2019年继续推进恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目,预计将于2019年中实现聚合装置的投产,全年长丝投新放量预计在60-90万吨。此外,浙石化一期项目2019年上半年有望投产,公司全面一体化链条即将打通。 投资建议:预计19-21年EPS分别为1.77元、2.08元、2.97元,维持买入-A投资评级,6个月目标价17.7元,相当于18-20年市盈率13/8/6倍。 风险提示:原材料大幅波动、长丝需求增长不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。 毛利率大幅提升,松节油产业链高景气持续:据公告,公司是我国最大的松节油深加工企业,也是全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。受益于产品涨价,2018年合成樟脑系列销售收入11.10亿元,同比增长75.29%;冰片系列销售收入1.51亿元,同比增长62.32%。18年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面,据松香网目前松节油价格37110元/吨,较18年初上涨超过50%。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,使原材料成本可控。公司2018年毛利率为40.89%,同比增长12.52pct,通过产品提价、技术改造、节能降耗等方式转嫁原材料涨价的风险,毛利率大幅提升。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。 主业项目建设陆续完成,业绩增量可期:公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,并完成安全验收;年产5,000吨合成樟脑扩建项目2018年底完成主体项目工程安装,预计2019年下半年进入试生产;年产15,000吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产,并已完成安全验收。产业链高景气下,新项目投产将进一步增厚利润。 拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。公司与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。 投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.7和7.2亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级。 风险提示:下游需求不及预期、并购进度低于预期等。

事件:公司发布2018 年业绩快报,全年实现营收37.24 亿元,同比增长81.94%;实现归母净利润3.15 亿元,同比增长55.17%。 业绩继续维持快速增长,大客户深入合作,产品销量显著增长:公司以塑料改性业务为基础,全面推动新材料在各领域应用业务的协同发展。主要产品在家电、汽车、小家电等市场需求旺盛,分、子公司陆续投产,带动销量及收入的显著增长,盈利能力进一步增强。改性塑料继续深化大客户合作,并实现格力,康佳,比亚迪等的批量供货,成为小米的重要供应商,同时与现代、比亚迪在新材料认证方面展开合作,产能不断释放。 高分子复合材料业务在专业技术领域实现定点突破,新材料产能释放在即:公司引进德国先进生产技术,全面开展复合新材料的生产销售,下游应用于家电、5G 通讯、新能源等领域。子公司隆创科技引进世界先进的FRP 流水线,与世界领先企业福田汽车、海池泰克、詹姆斯伟等合作开发专用车和模块化房屋等,客户拓展顺利。 人造草坪与光电业务保持快速增长,产品线不断扩大:人造草坪快速放量,19 年草坪业务依然有望保持50%快速增长,目前正在根据市场情况扩大体育草坪产品线,增加预制型塑胶跑道和高尔夫打击垫等体育产品;光电业务正在形成海信系、冠捷系等客户与总公司的全面协同发展,业绩呈大幅增长态势。 投资建议:预计公司2019-2020 年净利润分别为4.3、5.7 亿元,对应PE 15、11 倍,维持买入-A 评级,6 个月目标价31 元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。

事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收9.11亿元,同比增长39.78%;实现归母净利润7,190万元,同比增长55.23%。 业绩快速增长,销售增量明显:公司业绩大幅增长主要由于销售规模扩大,订单有所增加。据公告,公司20000吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品2018年销售增量明显,毛利率提升幅度较大。 建材级纤维素醚产能释放打破瓶颈,医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司具备竞争优势:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,新增20000吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产,公司目前拥有建材级纤维素醚产能38900吨。同时拥有医药及食品级纤维素醚产能4000吨,公司依靠研发优势和资质优势突破高壁垒。2010年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种;公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。随着药物一致性评价进程的加速,预计市场趋势良好。 植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。 投资建议:预计2019年-2020年净利润分别为1.25、1.65亿元,对应PE20、15倍,维持买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

事件:公司公告,2018年实现营收40.3亿元,同比增长30.6%;实现归母净利5.78亿元,同比增长43.75%。同时预告2019年Q1业绩0.58~0.92亿,同比-50%~-20%。 18年业绩增长符合预期,19年一季度低于预期:草铵膦、丙炔氟草胺产能新投,销售量同比上升11%,带动业绩增长。Q4净利同比下滑7.8%主要因为草铵膦均价2018年底下跌较快,加之11月广安基地发生安全事故,造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产,未完整贡献业绩。一季度预告同比下滑,主要由于草铵膦价格同比下滑约20%,同时广安基地建设低于预期,新增转固较多拖累业绩。 广安基地项目将推动2019年增长:公司2018年发行可转换债券募集8.45亿元,拟投入10000吨草铵膦原药,1000吨氟环唑原药以及1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施建设项目,其中7000吨/年草铵膦项目有望今年投产。公司通过15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设议案,其中甲基二氯化磷是拜耳法的关键中间体,配套将提高草铵膦盈利能力。公司2019年继续推进1000吨丙炔氟草胺和草铵膦产能释放,成长预期将逐步兑现。 继续深化布局草铵膦产业链:公司2018年出资3123万元收购赛科化工51%的股权;在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司(持股67%);出资1570万元收购启明星氯碱65.77%的股权,保障氯碱供应;出资6700万元合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,占股67%,承接三氯化磷(1.1万吨/年)、亚磷酸三乙酯(1.2万吨/年)等草铵膦关键原料及中间体业务。公司一系列布局强化草铵膦产业链优势,确保在高速增长的草铵膦市场继续领先。 投资建议:预计2019-2021年EPS1.26/1.59/2.05元,维持买入-A评级,6个月目标价18.5元,对应PE14/12/9。 风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧等。

非离子型纤维素醚龙头,建材级产能释放打破瓶颈:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有很强的竞争实力,下游广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域,是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。随着公司新增2 万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9 月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900 吨,医药及食品级纤维素醚4000 吨,纤维素醚总计产能达到42900 吨。 医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司竞争优势明显:公司在医药和食品级纤维素醚的生产上具有研发优势和资质优势,2010 年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR 级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种。公司医药食品级纤维素醚执行《中国药典》和《食品添加剂国标》设定的标准。截至目前,公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。 植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35 亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50 亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。 投资建议:公司处于产能快速释放时期,有望在市场竞争中抢得先机。 预计2018 年-2020 年净利润分别为0.7、1.25 和1.65 亿元,对应PE30、17、13 倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价22 元。 风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

事件:公司发布2018年业绩预增公告,全年预计实现归母净利润29亿元~32亿元,同比增长48.7%~64.1%。2018Q4预计实现归母净利润5.49亿元~8.49亿元,环比Q3变动-13.0%~34.5%。 以量补价,业绩稳定增长:2018年,公司新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,进一步优化了园区内的产业结构,产销量增加。公司主要产品PC、己内酰胺、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2018年均价分别同比变动5.58%、5.04%、-2.50%、12.27%、10.41%、-4.82%、21.04%、40.51%2018Q4公司主要产品均价除烧碱、尿素环比上升,其余皆环比有所下降,而公司业绩仍保持增长显现出以量补价带来的效应,同时园区一体化优势可有效摊薄三项费用。 扩张动能强劲,新产能释放有望不断增厚业绩:据山东省政府办公厅,公司聊城化工园被列入山东省首批化工园区认定名单,百万吨PC和有机硅项目入围山东省新旧动能转换项目。20万吨甲酸、20万吨PA6等项目未来有望陆续投产,产能增长动力强劲。 园区一体化优势显著,保持长周期稳定运行:公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,保持产销平衡,实现经济效益同比增长。公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,节能降耗,各生产装置保持了长周期经济稳定运行。 投资建议:预计18-20年EPS 分别为2. 12、2.27、2.40元,对应PE 分别为5.4、5.0、4.7。维持买入-A 评级,6个月目标价14元。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期等。

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计全年将实现归母净利润1.42亿元~1.50亿元,同比增加41.47%~49.76%。 公司产品销量增长带动业绩大幅增长:业绩同比大幅增长主要由于市场需求旺盛,公司产品销售量增长。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商,客户涵盖陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头。公司产品序列齐全,规模优势显著,下游客户可实现一站式采购,并满足定制产品的个性化需求,业绩增长符合预期。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司迎来历史发展机遇:工业杀菌剂需求快速增长,预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证,出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。 募投项目投产在即,业绩进入快速增长期:公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率,供不应求矛盾突出。据公告,2019年初公司将迎来投产高峰,预计新增7500吨CIT/MIT,500吨OIT和7000吨F腈产能,同时扩充2000吨BIT,完善产品序列。公司产品质量稳定,性价比优势明显,项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场,预计将在较短时间内有效消化新增产能,业绩有望进入快速增长期。 投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.42、2.1和3.0亿元,对应PE为19、13和9倍;维持买入-A 评级,6个月目标价17元。 风险提示:募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

三大原药龙头,管理水平和盈利能力行业领先:广信股份是全球多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆的龙头企业,依靠光气资源优势和关键中间体配套,三大原药产品质量和毛利率领先于竞争对手。公司管理优秀,重点投入研发与环保的同时,人均创收和利润水平居行业前列;资产质量扎实,截止2018年Q3,公司账面现金高达28亿元,无有息负债,现金流含金量高,上市以来收入和利润复合增速超30%。随着前期IPO和定增项目逐步投产,业绩有望迎来兑现期。 稀缺全产业链布局原药标的,抗风险能力和成本优势显著:公司新一轮资本开支计划大多投向三大原药的上游关键中间体和公用配套,在既有原药产品市场份额优势的基础上,进一步通过原料完全自供拉开和竞争对手的差距。本轮资本开支完成后,我们认为公司仅需要外购苯,煤炭,原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售,同时自备码头和热电,并拥有安徽唯一的省级高标准化工园区,一体化优势和抗风险能力显著,是稀缺的全产业链布局原药标的。我们认为向上游拓展将有效降低成本,公司中期兑现业绩的确定性较强。 土地和项目储备充裕,成长空间大:公司主要产能位于广德和东至两大基地,目前仍有千亩以上的土地可利用,潜力较大;光气资源富余12万吨产能,在手原药和精细化工产品环评多,项目储备丰富,在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显。根据公告和环评信息,公司近年来仍有较大资本开支计划,拟投资4.9亿元和3.8亿元建设的3000吨/年吡唑醚菌酯和1200吨/年噁唑菌酮项目,两者均属于新型杀菌剂,投产后有望打开公司成长空间。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 0.97、1.29和1.62元,对应PE12.5、9.4和7.5倍。我们认为公司资产质量扎实,估值低位,中期成长确定,全产业链格局稀缺,上调至买入-A 评级,6个月目标价14元。 风险提示:项目建设进度不及预期、原药价格波动等。

异噻唑啉酮原药龙头,质量、环保及规模优势明显:公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商,下游主要应用于水处理、造纸等行业的杀菌防腐。公司产品质量完全达到国外客户的要求,能够根据客户需求进行定制生产,成为陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头的重要供应商。安全环保水平是国外大客户十分重视的考核指标,安全环保优势使得公司成为部分海外客户的国内唯一供应商。此外,公司产品序列齐全,规模优势显著,下游客户可以实现异噻唑啉酮产品的一站式采购,也能满足更多定制产品的个性化需求。 需求增速较快,竞争格局有序,公司迎来历史发展机遇:工业杀菌剂需求快速增长,预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能也由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证,出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。 募投项目投产在即,业绩进入快速增长期:公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率,供不应求矛盾突出。19年初公司将迎来投产高峰,预计新增7500吨CIT/MIT,500吨OIT和7000吨F腈产能,同时扩充2000吨BIT,完善产品序列。公司产品质量稳定,性价比优势明显,项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场,预计将在较短时间内有效消化新增产能,业绩有望进入快速增长期。 投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.4、2.1和3.0亿元,对应PE为17、12和8倍;给予买入-A评级,6个月目标价17元。 风险提示:募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

事件:公司公告,部分财经媒体报道全资子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职,公司正在评估具体情况。 联合石化事件属一次性影响,上游业务继续减亏:联合石化主要从事原油及石化产品贸易,本次原油交易过程中因油价下跌产生损失尚在评估。相关损失属一次性影响,公司加强油品贸易的风险控制,长期仍将受益中低油价和天然气量价齐升。参考wind,2017、2018年四季度WTI最高价/均价/最低价分别为60.4/55.3/49.3美元/桶和76.4/59.2/42.5美元。公司四季度原油产量平稳,天然气产量同比预计增长约10亿方。2018年天然气市场化定价机制改革加速,公司LNG销售价格与全国气价联动增强,相比2017年天然气实现价1.29元/m3,进口LNG和自产气价格同比有望大幅提升,勘探开发预计继续减亏。 炼油业务景气持续,化工品产量稳健增长:公司前三季度原油加工量同比+3.0%,成品油产量同比+3.5%,其中汽油同比+7.0%,煤油同比+9.0%,柴油同比-1.8%。前三季度,乙烯产量878.4万吨,同比增长2.9%;化工产品经营总量6498万吨,同比增长12.8%。四季度油价持续性下跌,最大跌幅超40%,炼化业务实际加工利润收缩。2019年随着OPEC+联合减产协议正式生效,油价有望迎来反弹,中低油价震荡格局下,公司业绩仍将维持稳健。 现金流充沛,派息潜力有增无减:公司前三季度归母净利润599.8亿,三季度末现金及现金等价物余额1722.8亿,净增加额590.7亿,同比增加571.3亿。公司15-17年股利支付率56.4%、64.9%、118.4%,18年高分红值得期待。 投资建议:预计公司18-19年EPS0.54/0.62元;维持给予买入-A投资评级,6个月目标价为6.6元,相当于18/19年PE12/10倍。 风险提示:油价持续性下跌加大上游减亏难度;地缘政治风险等。

事件:公司拟发行股份以6亿元收购凯亚化工100%股权,发行价格24.15元/股。交易对方承诺2019年、2020年、2021年净利润分别不低于5,000万元、6,000万元和7,000万元。 凯亚化工主营HALS与公司业务形成优势互补,产品与技术协同效应强:公司是高分子材料抗老化助剂领先企业,产品品质已达到巴斯夫等国际同行的质量标准。现有产品已覆盖抗氧化剂和紫外线吸收剂的主要产品类别,但受阻胺光稳定剂(HALS)自产品种和产能有限。收购目标公司凯亚化工主营HALS及中间体的生产与研发,若两者联合可形成产品结构与研发资源的优势互补,实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖,进行更多的U-pack产品创新。 抗老化剂下游需求增长较快,进口替代空间广,国内龙头迎发展良机:抗老化剂主要应用于塑料、涂料、橡胶等领域,据Markets andMarkets,2017年全球高分子助剂市场容量逾700亿美元,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业信息网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,进口替代空间广阔,公司作为国内龙头将显著受益。 公司拥有全球知名客户群,营销网络响应速度快:抗老化助剂添加比例小且品种繁多,进入下游客户体系难度高,公司拥有BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽等一大批全球知名高分子材料客户群。具备覆盖全球的营销网络,实现72小时客户配送,响应速度远快于巴斯夫等海外公司。 产能扩张布局广泛,市占率持续提升:据公告,2018年公司将有1.55万吨产能释放;计划投资20亿,在珠海基地建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目;计划投资8.1亿,将在宁夏中卫再布局6.8万吨高分子材料功能助剂项目,市场占有率有望持续提升,持续成长动力强劲。 投资建议:暂不考虑本次收购,预计公司2018-2020年EPS 1.11、1.44、1.98元,对应PE 26/20/15倍,维持买入-A评级,6个月目标价32.7元。 风险提示:产能进度不及预期、需求不及预期等。

松节油产季结束,产业链价格加速上涨:目前松节油市场仍处于供不应求阶段,符合我们前期报告预测。同时,18年松脂产季结束后,松节油呈现出加速上涨局面,根据松香网,目前松节油价格38400元/吨,10月至今涨幅高达15%,继续创历史新高。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,目前18年松节油采购工作已圆满完成,我们认为公司樟脑、冰片等主导产品有望在原材料价格上涨的情况下进一步扩大价差。 19年主业仍有较大增量,有望持续增厚公司业绩:公司公告将启动并加快完成“年产1.5万吨香料产品项目”的项目验收申请工作,完成“冰片生产系统部分设备的自动化改造”的试生产并进入生产,完成年产5,000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)的设备安装调试并进入试生产。我们认为在主业高景气的情况下,以上项目将增厚19年业绩。 拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺18-20年实现净利润2亿,2.4亿和2.88亿元。本次并购完成后公司将切入市场空间更为广阔的化妆品领域,且与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。 投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元,对应PE11.4、8.4、7.5倍,维持买入-A评级,目标价15.5元。 风险提示:下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。

事件:公司公告,2018年前三季度营收20729.7亿,同比+18.8%;实现归母净利润599.8亿,同比+56.3%。Q3单季实现营收7727.2亿,环比+13.8%;归母净利润183.8亿,环比-19.5%。 销售板块持平,降本增效明显:前三季度期间费用同比降低28.3亿(或1.01pct);资产减值损失减少63.6亿(或89.7%),公司继续提升综合管理,降本增效潜力较大。此外,销售板块前三季度成品油总经销量1.48亿吨,其中境内总经销量1.35亿吨,同比+1.3%。非油收入242.5亿元,同比+13.4%。销售板块经营收益233.9亿,同比持平。 油价持续上涨,上游勘探开发受益:原油实现价格为65.12美元/桶,同比+38.4%。原油产量21649万桶,同比-1.7%,其中国内产量同比+0.2%。天然气产量7137.7亿立方英尺,同比+5.9%。勘探及开发板块经营亏损人民币10.8亿,同比大幅减亏254.4亿。公司海外无新区块增产,海外原油产量维持10%左右自然衰减,国内产能稳增长为主,预计全年产量维持在3亿桶左右,油价上涨依然保持巨大弹性。 乙烯、芳烃行情分化,炼化盈利稳健:公司原油加工量同比+3.0%,成品油产量同比+3.5%,其中汽油同比+7.0%,煤油同比+9.0%,柴油同比-1.8%。成品油调价顺畅,汽柴煤油价差相对稳定。生产乙烯878.4万吨,同比+2.9%。烯烃受美国产能投放较快影响,裂解价差环比收窄。参考wind数据,三季度乙烯裂解价差从750美元持续下滑至400美元左右,全球乙烯利润率大幅收窄。但同期芳烃利润大幅走高,三季度PX生产利润从75美元持续快速上升至300美元以上。公司前三季度炼油板块经营收益546.8亿,同比+24.7%,盈利增长韧性较强。 投资建议:预计公司18-20年EPS0.66/0.71/0.78元,对应PE9.5/8.9/8.1倍。维持买入-A投资评级,6个月目标价为7.54元 风险提示:油价波动加剧,地缘政治风险等。

事件:公司发布2018年三季报,实现营收157.72亿元,同比上升42.54%,归母净利润23.51亿元,同比上升119.39%。2018Q3实现归母净利润6.31亿元,同比上升21.26%,环比下降30.08%。 产品价格有所波动,公司经营依然保持稳健:2018Q3业绩环比下滑主要由于部分产品价格回落。据Wind,公司主要产品PC、己内酰胺、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水Q3价格分别环比Q2变动-9.38%、+8.72%、-22.14%、-0.91%、+6.46%、-9.53%、-0.77%、-24.79%。 2018Q3毛利率25.55%,同比降低4.28pct,环比降低2.29pct,原料价格上涨拖累毛利率下滑。2018前三季度扣非ROE 为20.95%,同比增长9.91pct,三费率共6.31%,同比降低3.01pct,资产负债率59.11%,同比降低4.21pct,公司经营情况持续稳定向好。 在建工程按计划筹建中,产能规模持续扩张:据公告,2018年公司己内酰胺二期项目、双氧水等项目投产,产品产销量同比增长;退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已安全实施投料生产,实现了园区内液氨、合成气自给自足,有效降低生产成本。20万吨甲酸、20万吨PA6、13.5万吨PC 等项目正陆续投产,业绩将不断增厚。 打造智慧化工园区平台,发展动能强劲:公司定位“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,保持了长周期经济稳定运行,对抗周期波动风险能力强。公司聊城化工园被列入山东省首批化工园区认定名单,百万吨PC 和有机硅项目入围山东省新旧动能转换项目,将进一步提升公司发展动能。 投资建议:预计18-20年EPS 分别为2.05、2.40、2.74元,对应PE 分别为5.5、4.7、4.1。维持买入-A 评级,6个月目标价16元。 风险提示:产能建设不及预期、产品价格波动等。