水火并济、风光互补的综合电力公司。国投电力于2002年借壳湖北兴化上市,主营发电业务,发电收入占公司营业收入的95%以上。截至2018三季度,公司水电控股装机1672万千瓦,处于行业领先地位;火电控股装机1576万千瓦,自2015年来持续快速上升,水火均分局面渐入佳境。公司所处的公用事业行业的稳定属性使得公司的财务指标变化相对平稳。2017年,公司ROE 为10.58%,资产负债率70.85%,资产周转率0.15次。 雅砻江流域持续开发提供水电稳定增量。公司在手水电资源包括云南国投大朝山机组、甘肃国投小三峡机组以及雅砻江流域的水电开发经营权,公司持股52%的雅砻江流域水电开发公司是雅砻江的唯一水电开发主体。随着中游两河口、杨房沟电站建设的逐步推进,我们预计公司2021- 23年水电新增装机增速分别为5%、15%、5%。待项目建成稳产后,两河口水电站预计年出厂电量189亿千瓦时,贡献息税前利润33亿元;杨房沟水电站预计年出厂电量63.83亿千瓦时,贡献息税前利润9.11亿元。我们认为公司水电业务凭借优质的资产质地,优先上网的权利以及公共事业本身的逆周期属性,受经济周期影响较小,能够在经济下行周期为投资者提供稳定的回报;公司在建机组投产后,将在水电业务的稳定属性之上,再添成长动力。 火电反转格局明朗,盈利修复在望。自2015年来,公司火电机组密集投产,业务占比逐年提升,装机容量由2015年的976万千瓦上升至2018H1的1576万千瓦,且新投产装机均为百万千瓦机组,具有装机先进、发电效率高的结构性优势。截至18Q3,火电上网电量已超过2017全年水平。2018年前三季度,火电电价上调带来营业收入上升,全社会用电量增长奠定上网电量增长基础,但煤价高企挤压企业盈利水平。自9月以来,全国煤炭产量增速高于火电发电量增速,电厂库存持续处于高位,供需反转初现,确立煤价下行趋势。我们认为动力煤价格若持续下跌,将带来火电业务的大幅盈利改善,贡献业绩弹性。 盈利预测和估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润38.23、44.31、46.37亿元,对应EPS 分别为0.56、0.65、0.68元/股。参考可比公司估值,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间9.10-10.40元/股,给予优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;利率变化的财务风险。

2018H1营业收入同比增长3.87%。公司发布2018年半年报,实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%。归母净利润0.49亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利0.47亿元,同比减少1.12%;基本每股收益0.23元;上半年经营性活动产生的现金流为0.39亿元,同比增加75.03%。 毛利率微降,费用有所增加。公司实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%,其中一季度营业收入1.45亿元,同比增加9.48%;二季度营业收入1.53亿元,同比减少0.93%。2018年1-6月份综合毛利率为32.97%,同比下降2.14pct。公司财务费用大幅下降。公司销售费用1850万元,同比增加17.25%,主要源于收入增加导致的运输费用增加;销售费用率6.22%,同比上升0.71pct。管理费用2582万元,同比增加11.33%,主要系薪资调整及增加内部管控成本;管理费用率8.68%,同比上升0.58pct。财务费用-19.2万元,同比下降114.21%,费用大幅减少主要是汇兑损益减少所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.54pct。 深耕空气过滤材料行业,高性能过滤材料投产助力业绩增速。2018年8月,公司自主研发的高性能过滤材料生产线建成投产。该产品为公司承担的浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”专项成果,生产的产品除了可以去除空气中的PM2.5、PM1.0细颗粒物外,还能有效抑制和杀灭细菌等有害微生物,在通风、空调和净化工程中具有广阔的应用前景。产品具有高过滤效率、低阻力、长寿命的特点,有望借助低成本优势实现进口替代;预计项目达产后可实现年营业收入3.5亿元,税后净利润7786万元。我们认为该产品有望在家庭、医院、学校、商场等场景实现广泛应用,公司有望借助现有的客户资源优势,通过具有高附加值的产品进一步强化拿单能力,提升毛利率水平。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归母净利润分别为0.96亿元、1.09亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.52元,参考可比公司估值,并考虑高性能过滤材料投产对公司拿单能力以及毛利率水平的巩固,给予公司2018年26-28倍PE,对应的合理价值区间11.96-12.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)宏观经济下行,空调需求下滑;(2)航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;(3)汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期;(4)原材料价格波动;(5)汇率波动。

河北地区煤焦一体化龙头。公司地处河北唐山,主营业务为煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。大股东为开滦集团,持股44.12%,属河北省国资委下属企业。此外,中国信达资产管理公司2017年通过认购非公开增发持股22.24%。 煤炭资源优质,盈利稳健。公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,位于华北重要的炼焦精煤基地,主产优质稀缺肥煤,年产能810万吨,保有储量6亿吨。此外,公司大股东开滦集团合计拥有在产煤矿产能2760万吨(已剔除上市公司产能),其中炼焦煤1970万吨,动力煤790万吨;在建煤矿产能1680万吨,主要位于内蒙古、新疆和河北蔚州,预计2019-2020年投产。近几年,公司洗精煤产销量基本稳定,外销比例在60%以上,由于近年来精煤价格显著上涨,公司煤炭业务收入显著上涨,毛利率从2014年的31.2%提升至2017年的48.3%,显著贡献业绩。 焦炭业务弹性大,未来有望受益环保进一步趋严。公司下属三家焦化子公司:承德中滦(持股51%、170万吨焦炭)、迁安中化(持股50%、330万吨焦炭)、唐山中润(持股94%、220万吨焦炭),合计焦化产能720万吨,权益产能458.1万吨,产能规模位列上市焦化公司前列。公司焦化业务具备较强的成本优势,其中自产精煤1/3用于自用炼焦,剩余约800万吨精煤需要外购,由于公司位于河北唐山,距离港口较近,使用进口焦煤有效降低综合成本。整体看,公司焦炭产/销量基本平稳,仅去年因受环保限产影响略有下滑,我们认为,焦炭业务业绩主要取决于焦炭焦煤价差,目前受益于去产能和环保限产,焦炭价格屡创新高,价差不断增大,盈利显著回暖。鉴于蓝天保卫战三年计划,环保有望常态化,焦炭业务有望延续高景气。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.77元(18年BPS 6.45元),对应PE估值分别为10/9/8倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为17倍,考虑当前行业现状,给予公司18年业绩13~15倍的PE,对应合理价值区间为7.67~8.85元(2018年PB为1.2~1.4倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:受河北环保影响大幅限产,外购焦煤价格大幅上涨。

利空或已出尽,这个时候应该再次看好华电国际。公司2018年上半年归母净利润仅有9.9亿元,二季度单季度仅有3亿元,较一季度下降3.9亿元。 直观上可能会认为公司业绩降幅太大,投资价值不大,但我们认为这个时候应该再次看好华电国际,因为二季度一向都是公司的业绩低点,前期也有调整,基本面仍是持续改善的趋势,我们认为利空或已出尽。由于火电股目前利润率太低,煤价弹性非常大,如果动力煤价格回落到550-600元/吨之间,公司年化业绩完全可能再增加20-25亿元,如果煤价回落至500元/吨公司业绩或许可能增加至50-60亿元,因此,我们认为,公司2018年的业绩是20或25亿元并不重要,煤价下跌带来的业绩改善幅度太大,今年业绩并不是决定公司投资价值的核心因素。 2018上半年归母净利润9.9亿元,去年同期亏损2.1亿元。公司2018上半年营业收入415亿元,同比增长13%,实现归母净利润9.9亿元,同比扭亏,EPS 为0.1元,主要受益于供热增加,电价提升以及发电利用小时上升。 2Q 盈利环比1Q 回落属于正常季节性回落。公司2018Q2完成发电量477亿度,同比上涨9.7%,1Q 发电481亿度,同比增长6.7%,利用小时同比改善;2Q 电价0.403元/千瓦时环比1Q 的0.413元/千瓦时回落0.01元/千瓦时,我们认为,电价回落主要因为低价的水电发电量增加,火电二季度占比回落所致。由于2季度是传统供热淡季,1季度由于有较大的供热收入,因此,通常二季度都是火电公司一年中业绩的最低点,正如2017年1季度华电还有0.2亿元的利润,而二季度就亏损2.4亿元。 煤炭价格顶部区间已现,电力未来盈利有望持续改善。今年以来,煤价在2月见顶后就明显回落,在煤炭产能增长的同时,7月煤炭产量在受制库存高企和进口增加的影响下还发生了负增长2%的情况,我们认为,这反映了全球格局下的煤炭产能过剩或许已经发生,至于煤炭潜在的进口限制已经不反映煤炭未来供需矛盾的全球格局,一方面限制进口一定导致国际煤价回落,另一方面煤炭还有大量产能在建等待投产,而今年上半年的投产进度并不算快,我们预计未来1年内可能看到大量产能投产,届时煤价可能看到比较明显的下跌,火电将迎来更大的上涨空间。 利空出尽,估值见底,公司反转即将开始。公司是火电龙头,煤价弹性最大,拥有火电装机超4000万千瓦,我们维持公司18-20年业绩24.74/31.74/34.48亿元的盈利预测,对应EPS 分别为0.25/0.32/0.35元。目前公司的可比公司2018年PE 估值平均为22倍,我们认为,公司作为火电占比高且现货煤最多的公司之一,若煤价下跌,则具备更优的煤价弹性,因此我们保守给予公司18年20-22倍PE 估值,合理价值区间5-5.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤价上涨;电价下调;用电量增速不及预期。

2018H1归母净利同比增长11.60%。公司发布2018年半年报,实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%;归母净利润6.38亿元,同比增加11.60%; 基本每股收益0.22元;公司营业收入上升主要由于电厂和工商用户天然气销售量增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为9.07亿元,同比增长18.67%。 毛利率微降,费用管控良好。公司实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%,其中管道燃气业务收入38.10亿元,同比增加27.26%;石油气批发业务收入11.15亿元,同比增加4.52%;燃料工程及材料业务收入6.61亿元,同比增加6.21%;瓶装石油气业务收入2.79亿元,同比增加14.17%; 天然气批发业务收入2.22亿元,同比增加56.38%。2018年1-6月份综合毛利率为21.73%,同比下降1.35pct。公司销售费用率、管理费用率同比微降,财务费用率微升。公司销售费用44975.18万元,同比增加9.79%,主要由于市场拓展费用有所增加;销售费用率7.29%,同比下降0.69pct。管理费用7849.11万元,同比增加14.91%,主要由于计提限制性股票费用增加;管理费用率1.27%,同比下降0.06pct。财务费用7696.60万元,同比增加41.12%,主要由于借款规模增加及利率上涨;财务费用率1.25%,同比上升0.19pct。 深耕深圳与异地扩张并举,调峰储备库投产后有望增加业绩弹性。2018H1,公司天然气销售量13.76亿立方米,YOY29.52%,超过全国天然气表观消费量17.5%同比增速;其中深圳地区天然气销售量同比增长18.11%,主要来自电厂销气量提升。公司异地扩张持续发力,深圳以外地区天然气销售量4.51亿立方米,YOY 64.47%,上半年新增6个城市燃气项目。我们认为随着深圳地区电厂的逐步投产以及城中村改造的进展,公司销气量有望稳步增长。 与此同时,公司建造的深圳市天然气储备调峰库投产在即,投产后带来10亿立方米每年的气源周转能力,将有效保障气源供给,并贡献天然气贸易收入。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为10.90亿元、15.28亿元,对应的EPS 分别为0.38元、0.53元,参考可比公司估值和公司未来接收站投产带来的全产业链运营优势,给予公司2018年22-25倍PE,对应的合理价值区间8.36-9.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)天然气门站价上调,影响供气成本; (2)国际油价波动影响公司LPG 价格和销量; (3)上游气源供应不足风险; (4)接收站投产进度不达预期。

2018H1归母净利同比增长59.08%。公司发布2018年半年报,实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归母净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非归母净利3.56亿元,同比增加23.68%;基本每股收益0.65元,同比增加58,54%;公司归母净利大增主要由于处置官窑市场的投资收益和营业收入的增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.34亿元,同比微降0.04%。 毛利率回升,三费费率保持稳定。公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%。其中,固废业务收入8.02亿元,同比增加18.07%;燃气业务营收7.91亿元,同比增加18.29%;供水业务营收4.25亿元,同比增长4.54%;污水处理业务营收1.03元,同比增长14.93%。营收增加主要因为固废板块多个新增项目投产及原有项目增产、燃气业务销售上升。18年1-6月份综合毛利率为33.97%,同比上升2.85pct。公司管理费用率、财务费用率同比微升,销售费用率微降。公司销售费用3226万元,同比增加0.54%,销售费用率1.41%,同比下降0.23pct;管理费用1.46亿元,同比增加32.03%,管理费用率6.36%,同比上升0.74pct;财务费用1.03亿元,同比增加16.90%,财务费用率4.52%,同比上升0.01pct。销售费用率微降主要因为销售人员薪酬下降,管理费用率增加主要因为公司新增并表单位及科研投入增加,财务费用率微升主要由于银行借款增加导致利息支出增加。 多个固废项目稳步推进,广东省陶瓷行业“煤改气”助力燃气业务。公司加快固废细分产业布局,重点推进危废业务进展,顺德垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)预计10月投产,廊坊垃圾焚烧二期(500吨/日)预计年底建成,公司固废项目稳步推进,预计固废业务将稳定增长。 2018年5月,广东省发布《打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,公司于1月完成佛山南海燃气30%股权的收购,成为全资母公司,佛山市陶瓷占全省三分之一以上,南海区产能约占佛山市18%,而公司是南海区唯一一家管道燃气供应商,我们预计陶瓷行业的“煤改气”将有助于推动公司燃气业务的快速发展。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为7.93亿元、9.19亿元,对应的EPS分别为1.04元、1.20元,参考可比公司估值和公司业务拓展,给予公司2018年17-19倍PE,对应的合理区间17.68-19.76元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。

2018H1归母净利同比增长52.21%。公司发布2018年半年报,实现营业收入7.40亿元,同比增加60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增加52.21%;扣非归母净利3.68亿元,同比增加54.94%;基本每股收益0.55元;公司归母净利大增主要由于苍南伟明投入运营,以及设备销售及技术服务收入增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为1.62亿元,同比下降10.41%。 毛利率微降,费用管控良好。公司实现营业收入7.40 亿元,同比增加60.35%, 其中一季度营业收入3.22 亿元,同比增加52.56%;二季度营业收入4.18 亿元,同比增加66.93%。2018 年1-6 月份综合毛利率为61.99%,同比下降3.63pct。公司三费费率均有所下降。公司销售费用472万元,同比增加26.53%,主要源于差旅、招待以及运费的增加;销售费用率0.64%,同比下降0.17pct。管理费用4080万元,同比增加10.87%,管理费用率5.51%,同比下降2.46pct,管理费用上升主要因为公司研发支出及租赁费用增加;财务费用2290万元,同比下降9.07%,财务费用率3.09%,同比下降2.36pct,主要由于利息支出减少。 在手项目稳步推进,后续订单储备充足,可转债获批提供资金保障。公司深耕垃圾焚烧运营领域,项目优质,毛利率高,并积极拓展渗滤液处理、餐厨垃圾处理及设备销售等高度协同的相关领域。公司在手项目稳步推进,产能利用率进一步提升。截至2018年6月30日,生活垃圾焚烧已投运项目处理总规模约为1.1万吨/日,生活垃圾入库量及上网电量稳步增长。公司稳定的运营质量支撑订单获取能力的提升。年初至今公司新签约项目未来预计将形成日处理规模4350吨,我们认为公司的新增订单将保障未来业绩高速增长。2018年7月,公司发行不超过6.7亿元可转债获证监会核准,我们认为可转债的顺利发行将为公司的项目建设提供充足的资金支持。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为7.23亿元、9.59亿元,对应的EPS分别为1.05元、1.39元,参考可比公司估值,由于公司专注运营业务,毛利率及现金流水平显著优于竞争对手,并考虑公司处于业绩扩张期,在建产能稳步投产并有较强的拿单能力,新增订单充足,给予公司2018年28-30倍PE(对应PEG为0.65-0.70),对应的合理价值区间29.40-31.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)项目建设进度不达预期;(2)垃圾焚烧项目的邻避现象;(3)行业竞争加剧,公司毛利率下降;(4)行业税收政策、价格政策变化。

天然气发电上网电价调升&天然气采购价格调降。公司公告,晋江气电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,自2018年1月1日起执行;中海福建天然气印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格折合2.803元/立方米,自2018年1月1日起执行。l气电价格提升&气价下调带来较大利润改善。1)气电上网价格较去年均价0.5434元/kwh提升0.0513元/kwh,2017年公司上网电量22.32亿度,以此为计准测算,扣除增值税项,我们预计电价调升带来的毛利增长在1亿元左右;2)天然气价较去年的2.86元/立方米下降0.057元/立方米,去年天然气气耗0.1925立方米/kwh,发电22.84亿度,折算下来用气量4.4亿立方米,按此测算,若气价全年维持在2.803元/立方米的水平,扣除增值税项,带来成本的下降在2300万元左右。 晋江气电2018年利润有望显著增长。根据上述测算,气电上网价格提升以及天然气价格的下降对公司带来的毛利增长合计1.2亿元左右,扣除所得税(25%税率),这两项调整合计有望带来9000万元左右的净利润增长。目前替代电量政策仍未确定,晋江气电全年盈利情况需等替代电量下发后方可更为明确。 风电规模增长持续增长将推动公司业绩稳步提升。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,假设煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;

广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。近日,广东省环保厅发布《广东省打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出2018年以建筑陶瓷制造企业为重点,实施工业染料升级工程,实施供气合同全覆盖。该计划囊括了全省合计230家陶瓷厂,998条生产线,其中佛山市陶瓷厂最多,总共有64家陶瓷厂,353条生产线,占整个广东地区三分之一以上。 公司在佛山市南海区拥有燃气特许经营权,南海区陶瓷产能占佛山市约18%。公司在佛山市南海区拥有特许经营权,是南海区唯一一家管道燃气供应商。根据《南海区2016年国民经济与社会发展统计公报》,2016年广东省佛山市陶瓷(墙地砖)总产量12.04亿m2,其中南海区2.2亿m2。我们按照每年20%的增速来计算,预计南海区2017年、2018年的陶瓷总产量分别为2.64亿、3.17亿m2。 陶瓷厂改造的天然气需求量大,或将推动公司业绩增长。假设2018年南海区30%陶瓷厂改造为天然气供能,预计南海区陶瓷厂2018年的天然气总用量达1.76亿立方米。公司2017年天然气销量为4.18亿立方米,即用气量将新增42%。假设单位燃气价格保持稳定,那么2018年公司的燃气销售收入将增加6亿元,占公司17年总收入的14%,从而带动公司的整体业绩增长。 公司看点。生态环境服务产业链布局,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP项目。同时,公司也持续扩展固废处理产业链。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,近年工业“煤改气”推动燃气销量迅速增长。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-20年实现归属于母公司所有者净利润为7.86、9.20、10.85亿元。对应EPS分别为1.03、1.20、1.42元。参照可比公司估值,给与18年公司18倍PE,对应目标价18.54元,维持买入评级。

2017年公司净利增长7.12%。2017年,公司实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%,归属于上市公司股东的净利润222.61亿元,同比增加7.12%。基本每股收益1.01.元,分红预案为每10股派现金6.8元。归母净利增长主要源于售电的市场化转型、对外投资收益提升和财务费用压缩。同时,2018年一季度公司实现收入81.49亿元,同比增长3.75%;归母净利28.32亿元,同比增长4.59%。 公司毛利率上升,财务费用明显下降。2017年,长江电力实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%。其中电力收入496.22亿元,同比增加2.33%。公司综合毛利率61.21%,同比提升0.52个百分点。其中电力毛利率61.35%,同比增加0.50pct。毛利率微增上升由水电站发电效率的上升引起,主要源于完善的水雨情预测预报,联合调度深化洪水资源化应用以及设备健康水平稳步提升等。2017年,公司销售费用同比上升136.49%至1913万元,管理费用同比增加1.85%至8.40亿元,财务费用同比下降11.72%至58.97亿元,主要因为源于日均带息负债规模从而降低综合融资成本,以及受欧元升值影响,汇兑收益增加。 发电量创历史新高。在三峡水库、溪洛渡水库来水均偏枯情况下,2017年公司发电量2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%。三峡电站发电设备台年平均利用小时达到4398.78小时,同比增加3.32%。 公司深化布局配售电业务,加大长江中上游水电资源投资,加快国家水电业务发展,乌东德、白鹤滩电站生产筹备进入新阶段。公司组织成立重庆长电联合能源公司,完成乌江实业和聚龙电力的股权整合,增持成为三峡水利单一大股东,力求实现配售电业务的快速发展;增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,通过股权加技术双纽带为实施流域联合统一调度、发挥协同效应奠定基础。我们预计,随着国家电改的深化和电力市场化的推进,公司的生产与配售电业务将稳定持续发展。 盈利预测与估值。预计公司18-19年实现归母净利212.65、222.75亿元,对应EPS分别为0.97、1.01元,参考大水电高分红稀缺性给予2018年合理19倍PE,对应目标价18.43元,买入评级。 风险提示。(1)长江流域来水的不确定性;(2)安全生产风险;(3)电力供过于求,市场消纳存在风险。(4)电力体制改革以及税改带来的政策性风险。

主营风电、热电联产、天然气发电,福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务,同时积极开拓核电、光伏发电等领域,目前公司控股装机容量347万千瓦,其中风电66.4万千瓦,气电152.8万千瓦,热电联产123.61万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司,实控人为福建省国资委。 18年业绩增量判断。装机规模扩张(特别是风电)、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18年业绩带来较大增量;我们根据装机规模等对于18年净利润进行了预测,在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下,我们预计公司2018年净利润有望达到11.89亿元,同比增长49%。 风电:规模持续扩张,资源禀赋优异。公司风电场地处福建,17年利用小时数高达2837小时,盈利能力非常强。2017年,公司风电业务业绩表现亮眼,净利润4.6亿元,同比增长37%,已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 气电:有望回归稳态。气电业务利润受政策影响(物价局、经信委核定),涉及天然气价、替代电量等因素;晋江气电11-17年年均净利润1.5亿元,17年低谷仅0.15亿元,考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用,我们认为长期来看,其盈利性会处在一个较合理的均值水平,结合11-17年利润情况,考虑到净资产14.5亿元,我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平,17年净利润处于低谷,18年有望回归至1.25亿净利润水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设,可能存在不达我们预期的风险,参见我们做出的敏感性分析测算表格,结论仅供参考。

公司近期发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营收157.46亿元,同比增长41.17%(追溯调整后,下同);归母净利润5.21亿元,同比增长69.14%;扣非归母净利润4.60亿元,同比增长606.72%;综合毛利率12.80%,同比提升1.05pct,期间费用率7.04%,同比下降0.7pct。2018年1季度,公司实现营收40.49亿元,同比增长44.50%,归母净利润1.34亿元,同比增长33.09%,扣非归母净利润1.66亿元,同比增长288.46%。 周期品价格上涨助推公司扣非利润大增。公司拥有煤炭权益产能700万吨/年、PVC权益产能20.5万吨/年、烧碱产能16.4万吨/年。2017年,公司煤炭销售均价同比提升76.87%至342.94元/吨,,烧碱均价同比提升68.01%至2873.04元/吨,PVC均价同比提升15.16%至5148.25元/吨。供给侧改革和环保限产等政策背景下,煤炭和化工周期品价格持续上涨,助推公司扣非利润大幅增长。 节能环保:持续加码。“微煤雾化”技术支撑公司持续发展。公司研发的“微煤雾化”技术,可使煤粉燃尽率达98%以上,锅炉热效率达90%以上,相对传统锅炉节煤30%以上,结合初始排放控制技术和烟气净化技术,烟尘、硫化物和氮氧化物的排放达到天然气排放指标。截止2018年3月,公司清洁热力项目已运营或试运营10个,915T/H,开工在建项目2个,160T/H,待开工项目2个,220T/H。此外,公司已完成10余个省区的市场布局,储备项目丰富,支持公司持续发展。现金收购优质光伏资产。公司以现金收购正利新能源49%股权和库布齐生态70%股权。正利新能源已建成并网地面集中式装机110MW,库布齐生态已建成并网地面集中式装机200MW。正利新能源和库布齐生态的光伏项目位于沙漠地区,光照时间长,利用小时数高于行业平均水平,具有较强的盈利性。 化工板块:循环经济产业链+供应链金融。公司积极打造以PVC为核心的循环产业模式,废气、废水、废渣接近零排放,同时围绕能源化工大宗商品行业深度开展代理采购、渠道分销、物流、云仓储等供应链综合解决方案服务,通过与产业链上下游企业合作的方式进行产业链优化,提高流动资金周转率,降低融资成本,优化资源配置。 盈利预测与估值。预测公司18-20年归母净利润6.92、8.10、9.27亿元,对应EPS分别为0.25、0.30、0.34元。公司在节能环保领域布局持续加强,参考同业估值,给予公司2018年25倍PE,对应目标价6.25元,维持“增持”评级。 风险提示。周期品价格回落;“微煤雾化”业务拓展不达预期。

2017年收入同比增36.81%,净利润同比增23.57%。2017年,公司实现营业收入4.84亿元,同比增36.81%;归母净利润1.24亿元,同比增23.57%,基本每股收益0.88元;综合毛利率43.36%,同比降2.40个pct;期间费用率16.91%,同比增0.81个pct。2017年利润分配预案为:每10股派发现金红利1.42元(含税)。 下游复苏延续,积极推行整体解决方案,各项业务快速增长。2017年,公司下游尤其是数控机床、纺织机械等领域对公司产品的需求延续2016年下半年以来快速增长趋势,同时,公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等下游进行深层次挖掘,推出多套完善的行业解决方案。收入端,公司核心业务可编程控制器实现35.87%的高增长,驱动系统增速58.13%,人机界面实现25.37%的增长。 高新认证问题暂时影响净利润增速。公司利润增速低于收入增速,源于:(1)由于2017年公司高新认证,申报材料齐备性问题,暂未通过。使得实际所得税,由2016年接近14%提升至2017年21%。若剔除该影响,我们测算2017年公司归母净利润同比增速约35%。(2)原材料成本上升,综合毛利率同比下降2.4个pct;(3)期间费用率小幅提升,同比上升0.81个pct。公司实际具备高新技术企业认证条件,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 2018一季度延续快速增长。公司2018年经营目标为销售收入和净利润同比实现15%-30%增长。一季度工控产业延续和去年相近的高景气度,我们预计公司一季度的增速或将接近经营目标的上限。 可编程控制器:内资小型PLC龙头,收入增35.87%。2017年,该业务营收2.26亿元,同比增35.87%;毛利率55.85%,同比降1.16个pct。公司为内资小型PLC龙头,市占率逐年提升,我们预计2017年市占率逾6%。做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助打造完整PLC自动化系统。我们预计,在下游需求景气度延续推动下,2018年PLC业务有望实现25%-30%左右增速。 驱动系统:技术水准快速提升,收入大增58.13%。2017年,公司该业务实现收入1.22亿元,同比增58.13%,毛利率30.78%,同比基本持平。公司伺服业务主要发展方向为高性能伺服,下游3C、包装、印刷等领域对伺服需求持续增加;公司推出新品DS5系列高端伺服,具备刚性增益自适应、自调整功能,快速缩小同业差距。和PLC协同,提升整体解决方案市场竞争力。我们预计2018年伺服业务有望维持50%左右的增速,未来有望成为与PLC并驾齐驱的支柱业务。 人机界面、智能装置。2017年,公司人机界面营收1.10亿元,同比增25.37%;毛利率31.72%,同比降3.44pct。我们预计2018年该业务有望保持和2017相近的增速。公司智能装置业务实现收入2154万元,同比增6.51%;毛利率42.98%,同比降11.90pct。公司智能装置主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,自主化率较高。公司智能装置研发水平持续提升,陆续推出新产品。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司计划在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,进一步提升市场竞争力及份额。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.77亿元、2.20亿元、2.70亿元;同比增速分别为42.96%、24.10%、22.84%,对应每股收益1.26元、1.56元、1.92元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格区间37.8-44.1元。“买入”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.61亿元、2.00亿元、2.45亿元,同比增长30.08%、23.90%、22.67%,对应每股收益1.15元、1.42元、1.74元。以37.8-44.1元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为32.9倍-38.3倍,与可比公司估值平均水平相当。

公司披露2017年报。2017年公司实现营业收入11.23亿元,同比增长46.36%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加46.02%。扣非归母净利1.71亿元,同比增长48.41%。基本每股收益2.51元,同比增加28.06%,分红预案为每10股派发现金股利6.5元(含税)。 公司营业收入增加明显,毛利率微降,三费费率保持稳定(扣除汇率影响)。2017年大元泵业营业收入11.23亿元,同比增长46.36%。其中屏蔽泵收入6.17亿元,同比增长100.92%;农用泵收入4.78亿元,同比增长9.22%;配件收入891万元,同比减少5.41%。公司营业收入的增长主要源于屏蔽泵收入的快速增长。2017年公司综合毛利率为33.48%,比上年微降0.36pct。其中屏蔽泵毛利率39.46%,比上年减少1.09pct;农用泵毛利率26.37%,比上年减少3.63pct;配件毛利率32.46%,比上年增加5.59pct。2017年公司销售费用0.70亿元,同比增长34.09%;管理费用0.89亿元,同比增长36.36%;财务费用492万元,同比增长749.55%,财务费用大增主要由于美元汇率下跌所致。 受益于乡村振兴战略和“煤改气”政策推动,公司主营业务将保持快速增长。国家和党中央推出乡村振兴战略,有助于农用水泵行业景气度持续提升,公司多年来深耕农用泵市场,将凭借技术积累和资本优势在竞争中处于有利的地位。“煤改气”政策的推动有效助推燃气壁挂炉行业获得高速增长,并且随着我国南方居民对于冬季采暖需求的增加及全球化市场的到来将助推市场得到稳定的增长。2018年3月,国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,指出2018年争取天然气消费比重提高到7.5%左右,并强调推进天然气基础设施互联互通,完善储备调峰体系。随着调峰和储气体系的完善,“煤改气”将平稳顺利推进,持续拉动屏蔽泵的需求。公司是国内屏蔽泵龙头,我们预期将持续受益于煤改气的推进。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润2.46、3.11、3.76亿元,对应EPS为2.93、3.72、4.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,对应目标价64.46元,维持买入评级。 风险提示。(1)汇率变动风险;(2)原材料价格上升风险;(3)公司规模扩张引致的管理风险。

公司披露2017年年报。2017年,公司实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%,归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比减少87.14%。基本每股收益0.044元,分红预案为每10股派现金0.18元。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭成本高企。 发电收入与售煤收入均同比上涨。17年,华电国际实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%。其中,发电收入616.34亿元,同比增加5.97%;售煤收入128.04亿元,同比增加938.93%。收入增加的主要原因是煤炭贸易收入增加,以及上网电价上调带来发电业务收入增加的影响。 毛利率大幅下滑。公司综合毛利率10.54%,同比减少12.05个百分点。其中发电毛利率13.49%,同比减少10.83个百分点;供热毛利率-7.87%,同比减少11.18个百分点;售煤毛利率-0.44%,亏损有所收窄。毛利率下降主要由煤价大幅上涨引起的发电、供热业务毛利率的下降,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。 管理费用率与财务费用率下降。管理费用同比减少2.28%至16.77亿元,管理费用率同比下降0.59个百分点至2.12%。财务费用同比增加2.65%至50.43亿元,财务费用率同比下降1.37个百分点至6.38%。管理费用减少主要来自公司的费用精细化管理。财务费用增加来自公司带息负债总额的上升以及市场利率的上浮。 政策推动18年煤炭产量增加,18年社会用电量或超预期带来盈利改善空间。《2018年能源工作指导意见》中指出,18年煤炭产量37亿吨,较17年增长7%,我们预计成本端煤价存在下降可能。结合统计局发布的18年1-2月数据,18年前两个月原煤产量5.2亿吨,同比增长5.7%,煤炭价格稳定且略有下降;若煤炭增产及煤价下降趋势持续,公司18年业绩有望得到大幅改善。同时,18年1-2月全国发电量同比增长11%,为13年8月以来的最高增速,其中火电同比增长9.8%。结合中电联对18年全社会用电量增长率5.5%的估算,我们预计全社会用电量的提升或超预期,带来公司收入端的好转。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润19.35、23.52、26.71亿元,对应EPS为0.20,0.24,0.27元。参考可比公司估值,给予公司2018年20倍PE,对应目标价4.00元,给予增持评级。 风险提示。 (1)全社会用电量增速不及预期; (2)煤价持续高位; (3)电价下调; (4)环保政策力度高于预期。