事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入312.8亿元(+0.5%)、归母净利润8亿元(-11.7%);三季度单季度实现营业收入10.8亿元(+2%)、归母净利润2.5亿元(-1.2%)。 利润下滑主要原因为比较报表为非同比口径,估计归母净利润实际同比增速在10%左右。公司营业收入小幅增长和归属于母公司净利润同比下降主要系2016年10月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016年上半年的利润表数据所致。剔除此因素,我们估计营业收入同比增长在5%左右,归属于母公司净利润同比增长在10%左右。其中分销业务增速约5-10%、零售业务增速在30%左右。 国大药房成长空间大,后续战投引入值得期待。国大药房为优秀的医药零售资产,截止2017年6月30日,门店数达3693家。其主要看点为门店扩张、后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1)预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,2017年上半年净利率水平为2%,改善空间较大,预计后续公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、 降低期间费用率、增强盈利水平。3)公司在2017年9月5日的董事会决议中 同意国大药房增资扩股引入战略投资者,增资完成后,国药一致持股60%、战略投资者持股40%,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止2016年年底,DTP药房达16家。 盈利预测与投资建建议。预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元,对应估值分别为24倍、21倍、18倍。参考医药流通行业估值,给予公司2018年28倍估值,目标价92.96元,维持“买入”评级。 风险提示:分销业务增速不及预期风险、国大药房战投引进不及预期风险。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入 70.2亿元(+24.6%)、归母净利润2.9亿元(+26%)、扣非归母净利润2.9亿元(+27%)。 收入增速逐季加快,销售费用投入加快。1)随着供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中逐步体现,公司收入增速呈现出明显的加速趋势,前三季度实现营业收入70.2亿元(+24.6%),3季度单季度实现营业收入25.8亿元(+32%),相对前两个季度提速明显。2)盈利能力稳步增强,前三季度毛利率同比提升0.38个百分点、净利率同比提升0.07个百分点;3)单季度来看,受3季度销售费用投入增加影响(同比提升0.3个百分点、环比提升0.22个百分点),利润增速(+18.7%)略有下滑,我们认为销售费用投入增加主要为开拓零售药店等新业务所致,为长期增长打下基础。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达40余家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,目前已签订项目协议医疗机构40余家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年全面切换,并在2016Q4-2017Q3有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP 药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。 基于良好的医院合作关系,公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP业务布局处方外流。截至2017H1,桂中大药房已拥有DTP 药房25家。除在原有DTP 药店外,还逐步将医院周边药店纳入DTP 业务发展。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已于2017H1实现盈利。此外,公司与广西医科大学制药厂共同设立的医大仙晟已取得工商营业执照,并在南宁市经济技术开发区取得生产建设用地,项目已完成规划设计并奠基开工。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD 流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持30%左右的复合增长率,由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,我们认为给予其2018年25倍PE 较为合理,合理股价为74.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险,新业务推进或不及预期风险。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入271亿元(+5.7%)、归母净利润8.4亿元(+9.1%)。 阳光采购影响仍在持续,业绩表现平稳。公司收入增速为5.7%,与中报保持一致;毛利率为7.16%,同比下滑0.48个百分点;期间费用率同比下降0.22个百分点,其中管理费用率为0.99%,同比下降0.35个百分点。受北京4月8日执行阳光采购的影响,收入增速与毛利率均略有下滑,主要影响来自于两个方面:1)过渡期内医院药品采购额下降,商业企业的存量品种销售额下滑;2)药品价格调整导致商业企业的销售额和利润额下滑。但我们认为随着阳光采购执行稳定后增量业务放量,公司的增速将逐渐恢复。同时,随着两票制的推进,公司作为北京地区龙头,将受益于行业集中度的提升。 重组事项已于5月份完成,后续国企改革预期大。公司对国药系北京各流通公司的重组已完成,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司已成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道,形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。重组完成后后续国企改革方案值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元,维持公司2018年22倍目标估值,维持目标价40.7元,维持“买入”评级。 风险提示:重组后整合或低于预期风险,子公司业绩或不及预期风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入545亿元(+20.4%)、归母净利润9.5亿元(+109%)、扣非后归母净利润5.5亿元(+23%),非经常损益主要为汉阳地块旧城改建项目征收带来的非流动资产处置损益4.8 亿元。 主营业务增长趋势良好,股权激励费用计提影响短期利润增速。1)公司2017年前3季度实现营业收入545亿元(+20.4%),保持良好的增长趋势,在分级诊疗的推动下,我们估计面向基层、零售药店终端的业务收入增速维持在25%以上、等级医院增速维持40%左右的高速增长,3季度单季度的收入增速为18%,相对上半年略有下滑,主要原因在于两票制推行后调拨业务增速下滑;2)盈利能力方面,调拨业务比例下滑导致公司毛利率同比提升0.92个百分点,但由于3季度股权激励摊销费用较上年同期增加6376 万元,导致管理费用率同比提升0.19 个百分点,扣非归母净利润增速略有放缓。 公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。截至2017 年6 月30 日,公司基层医疗机构客户达52100 余家,在已公布基本药物配送资格的31 个省(市、区)中,共获得了25 个省市的配送资格,预计未来3 年在基层终端收入复合增速将继续提升。2) 二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。公司覆盖二级及以上医院客户达4070 余家。随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。由于调拨占比的下降,公司盈利能力将显著增强。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.9 元、0.91 元、1.2 元, 对应PE 分别为25 倍、25 倍、18 倍,由于公司增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,维持其2018 年30 倍目标PE, 合理股价为27.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不及预期风险,资产负债率偏高风险。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入8.7亿元(+35.8%)、归母净利润1.8亿元(+44.9%);若从单季度来看,2017Q3实现营业收入3.6亿元(+39.1%)、归母净利润9365万元(+74.5%)。 口腔业务发展趋势良好,新杭口大楼释放业绩。2017年前三季度实现营业收入8.7亿元(+35.8%)、归母净利润1.8亿元(+44.9%),我们估计收入和利润的主要来源为口腔医疗业务,随着新杭口大楼的牙椅使用率提升,收入和利润呈现出加速增长趋势,产能释放体现规模效应,毛利率同比提升2.58个百分点。在口腔领域,公司继续采用“中心医院+分院”模式运营,截止2017年6月30日,已设立口腔医院24家,宁波、沧州、衢州、诸暨、舟山等医院均已在2016年上半年实现盈亏平衡,随着新建医院的逐步放量,长期业绩成长动力充足。 辅助生殖板块成长迅速。辅助生殖为公司正在重点孵化的板块,昆明市妇幼保健生殖医学医院已于2017年上半年实现盈亏平衡。公司控股子公司杭州波恩生殖技术管理有限公司在浙江舟山市投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山市妇幼保健院开展合作,大力发展生殖领域相关医疗服务业务。预计公司未来还将继续在全国各地与大型公立医院合作或自建生殖中心。 大股东大比例参与定增彰显信心,看好医疗服务平台战略。公司与全球顶尖医疗机构和国内优秀的公立医院合作,通过医生集团模式打造多业务条线的医疗服务平台,目前已布局口腔、辅助生殖领域,并参股眼科管理公司,科室布局逐渐丰满。在公司发布的8亿元定增方案中,大股东吕建明先生拟认购5.3亿元,占总募集资金规模的66%,彰显对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。由于公司定增定价基准日为发行日,暂无法确定定增价,因此暂不考虑定增对财务产生的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.82元、1.03元,对应PE分别为40倍、31倍、25倍,参考医疗服务上市公司估值,给予公司2018年40倍估值,对应目标价32.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新业务开展不及预期风险、医疗事故风险。

事件:公司公布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入160亿元(+2.7%)、归母净利润14.9亿元(+40.6%)、归母扣非净利润14.5亿元(+66%)。 大南药盈利能力稳步提升,有望受益一致性评价。我们估计大南药收入增速保持10%以上,利润占比约50%,维持中报的高增长趋势。其中中成药业务受齐星等厂搬迁,去年出货受影响基数较低,今年搬迁影响逐步消除,估计收入增速在30%以上。化药业务中,估计高毛利单品金戈收入增速在40%左右,推动化药业务毛利率提升。公司制药业物中普药品种居多、研发经费充裕,有望受益于一致性评价,目前一致性评价BE备案品种数在国内排名前三,有望在行业变革中获得更高的市占率。 大健康业务稳步增长,盈利能力逐步改善。我们估计公司王老吉业务收入增速约5~10%,利润占比约30%。受益于税率变化和价格改善,大健康业务利润增速或快于收入增速。随着凉茶市场竞争格局的逐步改善,未来利润率仍有望保持上升趋势。 加强费用管控,净利率具备提升空间。公司通过整合内部销售,资源集中化调配,经营效率大增。其中,销售费用率同比下降3.3个百分点,主要来自于王老吉财务处理变更的影响及医药业务的费用精简,我们估计公司2016年医药业务经营性净利率约6~10%(扣除抵消项),还有较大提升空间。 现金充裕的大健康平台公司,未来在研发、外延方面预期强烈。公司由广州市国资委控股,为华南地区大健康产业平台,2015年定增后现金充裕,截止2017年9月30日,账面现金126亿元,未来在大健康领域的产品研发、外延扩张等方面预期强烈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.45元、1.59元,对应PE分别为24倍、21倍、19倍,若扣除现金和非经常性损益,2017-2019年PE分别为20倍、17倍、15倍,参考可比的普药类上市公司,给予2018年20倍估值,则主营业务市值470亿元,含现金的目标市值590亿元,目标价36.3元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现收入43.8亿元(+42.2%)、 归母净利润6.3 亿元(+35.1%);单季度营业收入17.9 亿元(+54.1%)、归母净利润2.7 亿元(+38.3%)。 业绩高速增长,盈利能力稳定。1)公司前三季度实现收入43.8 亿元(+42.2%)、归母净利润6.3 亿元(+35.1%),业绩表现靓丽,随着品牌效应进一步体现、非前十大医院放量,收入和利润均呈现高速增长。我们估计准分子手术、视光业务、白内障手术等核心业务增速均在40%左右。毛利率、期间费用率等盈利能力指标均表现稳定。2)从单季度来看,公司三季度实现营业收入17.9 亿元(+54.1%)、归母净利润2.7 亿元(+38.3%),收入及利润增速均体现出明显的加速趋势,我们认为主要原因为2016 年同期受魏则西事件影响,公司业务推广放缓,2017 年影响解除,恢复高速增长。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。我们估计前三季度公司前十大医院利润增速在20%左右,非前十大医院增速带动整体高增长,增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看, 2016 年收入规模过3 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔,前三位医院均为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有200 余家门店开业,其中省会已全面布局,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司内生发展潜力仍显广阔。 多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗, 联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e 站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR 眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.46 元、0.6 元、0.79 元,对应PE 分别为61 倍、46 倍、36 倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,给予公司2018 年55 倍估值,对应目标价33 元,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险、并购基金资产注入进度不及预期风险。

事件:公司公告2017年前三季度营业收入、扣非后净利润分别为3.3亿元、0.5亿元,同比增速分别为21.3%、11.4%;2017Q3营业收入、扣非后净利润分别为1亿元、0.16亿元,同比增速分别为17.8%、15.7%;同时预告2017年全年净利润增速约为0%-30%。 销售费用投入继续,看好公司长期前景。2017前三季度公司收入同比增长约21%,主要是公司加强产品推广力度,同时中药材贸易业务增长所致。期间内扣非净利润增速约为11.4%,低于收入增速约10个百分点,主要原因如下:1)毛利率下降。公司整体毛利率约为28.8%,下滑约1个百分点。具体原因有两点:a、药材经营业务收入占比提升,导致公司收入结构变化引起毛利率下降。b、原材料价格上涨等因素;2)期间费用率提升。期间费用率约为9.4%,增加约1个百分点;其中主要是销售费用投入增长。从单季度情况来看,2017Q3营业收入、扣非后净利润分别为1亿元、0.16亿元,同比增速分别为17.8%、15.7%。收入端快速增长继续,但受到收入结构变化、成本上升及费用投入增加,净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现。 低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,或将结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江省、江西省后,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.24元(原预测分别为0.16元、0.20元、0.25元,下调的主要原因为调高销售费用率),对应PE分别为69倍、53倍、41倍,我们认为公司具有品牌价值,六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。

事件:公司201 7年前三季度营业收入、扣非净利润分别为 7.4亿元、0.9亿元, 同比增速分别为18.9%、116%;2017Q3 营业收入、归母净利润分别为2.3 亿元、0.25 亿元,同比增速分别为4.7%、5.8%。 收入增长稳定,四季度业绩或超预期。2017年前三季度营业收入同比增长约18.9%,主要因为公司持续扩大市场销售,加强终端促销和学术推广所致,其中传统中药板块高增长继续约为67%。期间内扣非净利润同比增长约116%,远超收入增速,具体分析如下:1)公司毛利率为79.9%,同比提升约为2个百分点,我们判断其主要原因为收入结构变化导致;2)期间费用率约为59%,销售费用投入增长较为稳定;3)山西广誉远并表及所得税率影响继续。上市公司对山西广誉远持股比例由55%上升到超过96%,企业所得税降为15%也对业绩利好仍持续;4)此外,期末应收账款约为7亿元,同比增长约为50%,主要是受公司传统中药业务板块收入快速增长所致。我们认为,随着行业消费旺季来临,公司前期渠道布局及终端开发效果将逐渐显现,Q4收入及利润或超预期。 推进员工持股计划,继续看好公司前景。1)绑定员工利益,共享公司发展成果。员工持股计划筹集资金总额上限为9000 万元,已经完成全额认购信托计划。与第一期员工持股计划相比,本次筹资规模增加2.6 倍,且对普通员工分配的认购份额也提升约17 个百分点。我们认为本次员工持股计划对于普通员工的激励力度增加,充分反应对公司前景的信心;2)完善销售渠道体系,巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,将拉动产品收入快速增长;3)在精品中药方面,加强原材料控制保证药材品质与供应,在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上,陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线,建立企业品牌形象带动产品销售增长;4)在传统中药方面,公司加大与全国及区域龙头商业的合作,巩固核心产品的学术地位,通过提升公司品牌形象和产品认知度,带动终端销量稳步提升;5)公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销,公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点,预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.70 元、1.12 元、1.53 元, 对应市盈率分别为58 倍、37 倍、27 倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险、产能建设进度或不达预期。

投资要点: 事件:公司发布公告,GOLD AQ(金系列)血糖检测系统取得FDA 认证,尿微量白蛋白/肌酐检测试剂盒、糖化血红蛋白检测试剂盒在国内获批生产。 获得FDA认证背书,将助力开拓国内医院市场、进一步实现国际化。1)通过FDA 认证说明公司金系列产品质量具备与外资品牌竞争的实力,对金系列在国内医院市场的推广有积极推动作用。目前,金系列已覆盖国内约500-600家医院,院内外患者血糖管理系统自2017年2月上线以来已接入100余家医院, 将与公司的血糖仪产品形成销售协同,预计2018年收入将突破亿元、2019年其实现30-40%增长。2)此前公司产品主要销往中国、古巴及拉美市场,进军美国市场标志着公司国际化的重大突破。美国为全球最大的医药市场,其血糖检测市场约20亿美金,受医保控费影响产品价格下行,公司有望凭借成本优势实现放量。3)公司研发投入进入收获期,近期已有1个产品在美国获批上市, FDA 的认可证明了公司的研发实力;有7个产品在国内获批上市,将进一步丰富慢病管理相关的监测产品线。 2017年迎来业绩拐点。1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年开始启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia 与PTS 受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia 亏损幅度收窄、PTS 已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。 医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5亿元。 盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2017-2019年EPS 分别为0.61元、0.86元、1.06元,对应PE 分别为37倍、26倍、21倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线,给予公司2018年35倍PE, 目标价30.1元/股。维持“买入”评级。 风险提示:海外资产整合不及预期的风险;股东减持的风险。

投资逻辑:公司是专注于血糖检测的领军企业,海外收购落地后步入新发展阶 段。1)2017年迎来业绩拐点,本部血糖仪业务将重回30%净利率,2018年估值仅24倍;2)通过导入海外品牌,将打开血糖仪医院市场、血脂产品线、糖化血红蛋白产品线的成长空间;3)2017年同时进行员工持股计划和股权激励, 彰显管理层信心。 国内血糖仪龙头,OTC 市占率约40%,医院市场将攻城略地。国内糖尿病患者基数大、血糖仪渗透率低(国内20%VS 美国90%),单台血糖仪使用频率低(国内100次/年VS 美国400次/年),行业将维持15%左右增长。1)OTC 市场:由于规模、技术和商业模式三大竞争优势,公司保持龙头地位,在2015年加强销售队伍建设、加大仪器投放力度后,预计未来三年收入增速维持在20% 左右。2)医院市场:目前主要由外资主导,强生、罗氏、雅培、拜耳在医院的市占率约90%,医保控费及招标政策倾斜有助于提升国产品牌市场份额。公司一方面协同大股东收购Trividia,优化工艺、借海外高端品牌进军医院市场;另一方面上线医院糖尿病管理系统,加速自有品牌医院放量。预计2018年自有品牌医院市场收入突破亿元,实现盈亏平衡;19年-20年医院端增速30%-40%。 收购PTS 扩展POCT 产品线,血脂、糖化血红蛋白产品分别具有10亿、5亿空间。公司于2016年联合机构投资者收购PTS,目前正在启动PTS 64.98% 股权注入,预计2018年完成。PTS 的血脂和糖化血红蛋白检测产品潜力巨大: 1)CardioChek 血脂检测:血脂监测是动脉粥样硬化性心血管疾病防治的重要基础,国内血脂检测市场渗透率极低,市场空间约200亿元,而当前市场规模仅2亿元。CardioChek 为全球第三、亚太第一的POCT 产品,将成为国内血脂POCT 普及者,有望成为10亿级产品线;2)A1C Now 糖化血红蛋白检测: HbA1c 是国际公认的糖尿病监控“金标准”,随着认知度提升、分级诊疗推行, 国内市场空间可达100亿元,当前规模仅10亿元。A1C Now 在国内市场鲜有竞争对手,具备较强竞争力,预计2017年年底进入中国市场,将与公司现有渠道协同,有望成为5亿级别产品线。 盈利预测与投资建议。采用相对估值法对公司价值进行评估,选用2016年之前上市的医疗器械6支个股作为可比公司,2017-2019年行业估值分别为43倍、32倍、25倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线,我们给予公司2018年35倍PE,目标价30.1元/股。维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年报,实现收入83.5亿(+20%)、归母净利润16.9亿(+13%)、扣非后归母净利润12.7亿(+13%);2017Q2实现收入44.7亿(+20%)、归母净利润9.5亿(+10%)、扣非后归母净利润7.5亿(+9%)。 收入符合预期,利润略低于预期。分业务来看,(1)药品制造与研发业务实现收入57.8亿(+19%)和分部利润9.7亿(+13%),收入和利润均维持稳定增长。其中代谢消化类实现收入10.9亿(+29%)、抗感染类实现收入11.2亿(+20%),匹伐他汀、前列地尔干乳、非布司他、培美曲塞二钠等产品新进2017年版医保目录,随着地方医保增补完成有望进一步增厚业绩。(2)医疗服务业务实现收入10.1亿(+34%)和分部利润1.3亿(+18%),持续推进沿海发达城市高端医疗和二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局,和睦家青岛医院投入运营。(3)医疗器械业务实现收入15.5亿(+17%)和分部利润2.2亿(+16%),收购CML的30%股权实现全资控股,Sisram向香港联交所提交了上市申请,医疗器械业务整合扩张持续向前推进。(4)参股公司国药控股的医药商业持续扩张,实现收入1378亿(+40%)和归属净利润27.7亿(+9%)。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2017H1研发投入达6.3亿,同比增长28%,其中药品制造和研发业务的研发投入达5.3亿,同比增长25%。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,8个申报临床、25个开展临床、33个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。

事件:2017年公司上半年营业收入、扣非净利润分别为15.1 亿元、0.4亿元,同比增速分别为18.3%、13.7%;2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.6 亿元、0.12 亿元,同比增速分别为12.8%、-22.7%。 业绩增速符合预期,持续看好其成长性。2017 年上半年营业收入约为15 亿元,同比增速约为18.3%。中药板块收入约为3.7 亿元,同比增速约为7.8%,主要是中药板块大力重点开发县级市场;西药板块收入约为3.7 亿元,同比增速约为45.2%,该板块期间内继续巩固三终端,加大连锁及医疗医院市场开发,加快新产品市场拓展;卫生用品收入约1.0 亿元,同比增速约为33.4%,期间内公司发展电商、微商等新兴渠道,积极开展渠道下沉,实现了卫生用品的快速增长。 2017 年上半年扣非净利润约为0.4 亿元,同比增速约为13.7%,低于收入增速约4.7 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为44.1%,同比提升约3.3个百分点。主要是因为公司产品结构发生变化,即毛利率较高的西药生产及卫生用品规模占比扩大;2)公司期间费用率约为38.6%,同比提升约6.6 个百分点。其中销售费用增速约为24%,主要是对西药及卫生用品费用投入增加;管理费用同比增速约为29%,主要是公司研发投入同比大幅增加。2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.6 亿元、0.12 亿元,同比增速分别为12.8%、-22.7%。 净利润增速体现为下滑,主要为单季度费用投入增加,预计Q3 将逐渐恢复。 卫生用品快速增长,看好公司大健康前景。1)为医保目录调整利好标的,中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计超过6 亿元;2)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。 其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺(预防肝纤维化,类独家品种)能实现乙肝适应症全覆盖,预计2017 年收入将超过1 亿元;3)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25 个省份,公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。我们预计全年预计收入超过3 亿,单品种利润亏损幅度有望收窄。 盈利预测及评级。我们预计2017-2019 年每股收益分别为0.52 元、0.61 元、0.73 元,对应市盈率分别为26 倍、22 倍、19 倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。

事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入658亿元(+10.2%)、归母净利润19.3亿元(+11.2%)。 工业:增速创新高,一致性评价加速推进。1)2017H1公司医药工业收入75亿元(+17%);毛利率52.3%(+0.58pp);扣除两项费用后的营业利润率为13.5%(+1.33pp)。其中60个重点品种销售收入40亿元(+12.8%),毛利率70.2%(+1.1pp),预计全年销售收入过亿元的大品种26个。我们估计工业的高增长主要源于前期营销改革的推动和Vitaco并表。2)一致性评价加速推进,公司已选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作,第一、二批共立项99个品种,125个品规(其中36个品种43个品规在289目录外),目前已有15个产品进入临床阶段,最快的产品预计2017年9月可以完成申报。 分销:两票制影响调拨,通过外延实现全国布局。1)2017H1公司医药分销业务实现收入585亿元(+9.6%),其中存量业务的增长是主要驱动;毛利率6.1%(+0.04pp);两项费用率3.3%(+0.09pp),扣除两项费用后的营业利润率2.7%(-0.05pp)。我们估计分销增速略有放缓的原因为两票制对公司的调拨业务形成影响,预计该影响未来将通过调拨转纯销对冲。2)外延方面,公司完成收购徐州医药99.55%股权、徐州淮海药业52%股权、收购广东中山医医药31.59%的股权、重组收购温州时代医药51%股权。我们预计2017年的外延并购将于2018年整合后释放。 零售:平稳增长,静待处方外流。2017H1公司医药零售业务实现收入27.1亿元(+9%),毛利率16%(+0.36pp),扣除两项费用后的营业利润率1.1%(-0.35pp)。我们认为公司零售业务收入端保持平稳,新业务模式的探索或造成短期盈利能力不稳定。处方外流为零售行业最大增长点,公司的DTP模式已打通处方药产业链,在新特药领域实现处方外流,公司目前拥有国内最大的DTP业务,且已与百余家医院实现HIS系统的对接,有望抢占处方外流先机。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.36元、1.57元、1.80元,对应PE分别为18倍、16倍、14倍,公司各业务均是细分行业翘楚,龙头优势突出,在行业变革中强者恒强,布局的大健康等业务酝酿新增长点,且存国企改革预期,维持“买入”评级。参考行业估值,给予2017年20倍估值,目标价31.4元/股。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入17.6 亿元,同比+96.3%, 归母净利润9621.1 万元,同比+98.0%,扣非后归母净利润9293.5 万元,同比+98.7%。经营性现金流流量净额-9227.3 万元,同比-40.6%。 业绩符合预期,公司规模效应凸显,自产放量和商业毛利率表现优异:公司2017 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+96.3%和+98.0%,业绩整体符合预期。公司收入大幅增长原因是公司并表的影响,从公司披露的子公司数据来看,我们测算新增并表3500 万左右,扣除并表影响,公司内生净利润同比26%-27%。分产品线看:1)公司工业即自产产品收入7435 万元,同比+44.6%, 彰显自产产品渠道放量明显。2)公司商业收入16.9 亿元,同比+100.0%,毛利率同比提升了2.3 个百分点,我们认为主要系公司规模效应逐步显现,向上游议价能力凸显。分区域看:公司全国业务均实现快速增长,华北地区收入同比+793.7%,华东地区收入同比+71.9%,传统的东北地区收入同比也有43.4%。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务, 如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD 流通行业规模超1200 亿元,行业增速15%,5-8 年后按公司20%市占率,8%净利润率,25 倍估值,简单测算公司市值空间约500 亿元。 盈利预测与投资建议。假设2017 年年底完成定增,同时所有并购标的2018 年可全年并表,预计公司2017-2019 年业绩分别为2.4 亿、4.1 亿和5.4 亿元,对应摊薄后2018-2019 年估值分别为26 倍和20 倍。考虑到行业趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。