非公开发行有望显著优化财务结构,助力公司加速成长。公司发布定增预案,拟向大股东、战略投资者与核心高管发行不超过3050万股(约占发行前总股本11%),募资总额约5.1亿元,发行价格为14.69元/股(较定价基准日前二十个交易日均价折价20%),扣发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金,其中大股东大比例认购54.9%,彰显对公司未来发展强烈信心。当前公司资产负债表状态良好、无有息负债,如若此次定增顺利发行,将显著优化财务结构、丰富公司营运现金,进一步增强公司资产负债表扩张能力,促公司加速成长。 新签订单增长强劲,充足高质量订单促公司持续较快增长。2019年公司调整经营,策略聚焦长三角、粤港澳等财力充沛地区,并与中铁七局、南京市政设计院等央企及当地综合实力强的施工设计企业深入合作,持续快速拓展市场。2019年公司新签合同总额67.8亿元,同增163%;新中标项目总金额90.6亿元(EPC项目占比约70%,无PPP项目),同增199%,增长强劲,所承接订单质量亦有所提升,项目利润率及回款条件均有所改善。我们预计公司目前在手未完成合同额达80亿元,约为2019年收入3-4倍,充足高质量订单有望促公司持续较快增长。 生态园林行业供给收缩、需求改善,优质龙头有望显著受益。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,公司作为稳健经营、资产负债表健康的龙头企业有望显著受益。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测19/20/21年公司归母净利润为4.0/5.2/6.9亿元,EPS1.25/1.65/2.16元(20、21年已考虑增发摊薄),18-21年CAGR为28.3%,当前股价对应PE为16/12/9倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,应收账款风险,企业信用风险等。

营收增长稳健,Q4业绩加速带动全年业绩大幅回升。公司发布2019年业绩快报,实现营收107.3亿元,同比稳健增长17%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长16%,盈利能力显著回升,符合市场预期。分季度看,2019Q1-4分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.3亿元,同比增长5%/18%/21%/20%,呈现较好增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,同比增长1%/-13%/1%/130%,Q4业绩大幅增长主要系公司订单质量提升、加速转化,2018Q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司完成新一届董事会及管理层换届,积极推动业务结构优化,公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升,有望推动公司盈利能力持续改善。预计随着公司所承接较高质量公装及幕墙订单不断转化,2020年有望继续稳健增长。 Q4公装订单增长加速,全年订单实现稳健增长。2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比稳健增长24%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为99.1/38.3/2.5亿元,同比增长26%/31%/-5%。公装与住宅订单均实现稳健增长。其中Q4单季公司新签订单32.8亿元,同比增长7%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为21.8/9.2/0.6亿元,同比增长18%/0.4%/-18%,Q4公装订单环比加速、住宅精装修业务有所收缩。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为217亿元,同比/环比分别增长11%/-6%,约为19年收入2.0倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 中标“未来社区”装配式装修订单,有望成为全新增长点。近期公司公告中标1.45亿元“绍兴上虞鸿雁未来社区”装配式装修项目,浙江省“未来社区”是针对70-90年代建设的老旧社区进行提升改造的重点项目,实施要求为“装配式建筑与装修一体化”。根据《浙江省未来社区建设试点工作方案》,计划到2019年底培育建设省级试点24个,到2021年底,培育建设省级试点100个左右,2022年开始全面复制推广,有望为相关装配式建筑及装修企业提供显著市场空间。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000项竞争优势显著,预计公司已签相关订单逾30亿元,市场认可度高,未来有望显著受益浙江“未来社区”项目装配式装修需求快速增长。 投资建议:基于公司目前在手公装订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为4.3/5.1/6.2亿元,EPS分别为0.32/0.38/0.46元(18-21年CAGR为18.7%),当前股价对应PE分别为16/13/11倍,PB(LF)仅0.85倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。

2019年业绩增长12%符合预期,Q4收入和盈利增长加速。公司发布2019年业绩快报,实现营收308.5亿元,同比增长23%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长12%,营收及业绩绝对额均创新高,彰显装饰龙头稳健成长实力。分季度看,2019Q1-4分别实现营收60.6/77.4/89.5/81.1亿元,同比增长20%/33%/17%/24%;分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4/6.2亿元,同比增长9%/16%/8%/16%,Q4单季营收及业绩增长均显著加速。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善,2020全年仍有望继续稳健增长。 加大高质量传统公装业务承接力度,以求稳健可持续发展。2019年公司新签订单总额442.3亿元,同比稳健增长13%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为249.6/165.0/27.7亿元,同比增长17%/6%/20%。Q4单季公司新签订单108.0亿元,同比增长1%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为64.0/38.4/5.6亿元,同比变动+21%/-21%/-7%,预计公司Q4营销策略已有所调整,增强了项目利润率与回款条件较好的传统公装业务承接力度,主动放弃了部分回款条件较差的地产类项目。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为669.8亿元,同比/环比分别增长17%/4%,约为18年收入2.7倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 地产因城施策趋松、融资环境有望改善,促地产链龙头估值加快修复。当前疫情对今年经济增长造成明显压力,我们预计在疫情得到控制之后,投资稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标,预计今年地产施工和竣工仍将保持较快增长节奏,建安投资增长有望加速。同时预计地产政策面有望趋松,因城施策将更加灵活,房企融资环境有望边际改善。在此情况下,地产链基本面有望迎来支撑,政策改善预期不断提升,有利于地产链龙头实现收入业绩稳步增长的同时估值加快修复。 投资建议:现金流优异、估值极低具备较高配置性价比。2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为10.3/1.7倍;与沪深300PE/PB的比值分别为0.84/1.09,估值已处于历史极低水平,配置性价比高。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.7/26.9/30.5亿元,同比增长12%/14%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.14元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

资产证券化获批拟用于疫情防控,有望释放资本效率。公司公告“五矿-龙元建设应收账款资产支持专项计划资产支持证券” 挂牌转让获上交所无异议函,该证券基础资产为公司依据工程施工合同对发包人享有的应收账款及其附属担保权益,发行总规模不超过8.05亿元,募集资金主要用于支持疫情防控项目、偿还金融机构借款、以及补充公司流动资金。如若该资产证券化产品成功发行,我们预计将有助于加速公司资金周转,盘活存量资产,释放资本效率。 盘活存量基础设施资产大有可为,公司专业优势突出有望持续受益。近期中央深改委第十二次会议审议通过了《关于推动基础设施高质量发展的意见》,重点强调“基础设施是经济社会发展的重要支撑,要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展”,其中存量基础设施发展方面,我们预计盘活存量资产有望成为未来的政策重点。此前国内首单基础设施类REITs产品“中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速”资产支持专项计划成功发行,基础设施资产证券化市场有望迎发展良机,公司作为专业定价能力强的基础设施投融资龙头有望持续受益。 再融资松绑叠加货币趋松,优质民营PPP龙头有望估值修复。上周证监会发布文调整上市公司再融资制度,大幅放松非公开发行定价与锁定机制、发行对象数量、批文有效期等要求。再融资松绑叠加近期货币政策持续趋松,上市民营建筑公司股权再融资便利性提升,项目资本金出资能力改善,未来盈利增长预期有望显著改善。尤其在PPP行业经历前期洗牌后,优质民营PPP龙头有望迎来供需格局、融资环境双改善,因此预期存在预计底部翻转可能,未来估值修复弹性较大。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润为10.3/11.9/14.0亿元,同比增长12%/15%/18%,对应EPS分别为0.68/0.78/0.92元(18-21年CAGR15%),当前股价对应PE分别为11/9/8倍,PB(LF)仅为1.2倍。考虑到公司行业内独特竞争优势及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP相关政策风险、应收账款风险、项目执行风险等。

事项:公司2020年1月20日晚公告2019年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6.5-7.8亿元,同比增长5%至25%。 2019年业绩预增中值15%符合预期,Q4扣非业绩大幅增长。公司预计2019年实现业绩6.5-7.8亿元,同比增长5%-25%,中位数15%,符合市场预期;Q4单季实现业绩2.3-3.6亿元,同比增长-10%至38%,中位数14%。2019年非经常性损益金额为500至1500万元,扣除非经常性损益后公司2019年实现业绩约6.4-7.7亿元,同比增长22%-48%,中位数35%;Q4单季扣非后业绩约2.2-3.5亿元,同比增长28%-109%,中位数高达68%,实现大幅增长。预计2020年随着专项债资金加快发行且聚焦基建领域,基建投资有望迎来一定改善,促公司继续保持稳健增长。 江苏2020年交通基础设施计划投资额较快增长,设计规划龙头有望显著受益。2019年江苏的交通投资目标为1370亿,实际投资完成额为1397亿元,近期江苏省召开交通运输工作会议明确2020年全省交通投资目标为1576亿,保持约15%的较快增长。此前2019年4月江苏省委省政府出台的《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》中曾提出,2018年到2022年,全省交通基础设施建设投资总规模将力争突破1万亿元。我们预计后续年份中江苏省内交通建设投资仍有较大空间,公司作为江苏省内设计规划龙头有望显著受益。 基建步入存量时代,公司检测业务有望迎来全新增长期。2019年基建投资增速3.3%,处于历史低位,基建高增速的时代终将过去,而存量市场已逐渐庞大。目前我国已有485万公里公路,14.3万公里高速公路,13.2万公里铁路,我们测算国内基建资本存量已达100万亿元,未来这些基建的检测和加固的市场需求将较为庞大,且近期无锡高架桥等安全事件频发也逐渐让市场对存量基建的安全性不断重视,检测市场有望快速成长。公司在检测领域已布局多年,2018年检测业务实现营收7.1亿元,同比大增46%,实现利润约1亿元,未来检测业务有望成为公司重要增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险、行业发展不及预期风险等。

海外市场驱动新签订单连续高增,后续收入增长动力充足。一带一路战略重点合作项目从交通等领域逐拓展到化工等更具经济性领域,公司海外业务迎来新的发展机遇,连续获得俄罗斯、沙特、印度、印尼等重要市场项目,并新签创纪录千亿俄罗斯化工大单(近期公告已生效)。国内煤化工、园区搬迁、基建等领域多点开花。公司2019年新签订单2272亿元,同比增长57%,再创历史新高,连续两年超50%增长。2019年末在手订单估算为收入的3倍,订单保障倍数也创历史新高,后续收入增长动力充足。 经营渐入佳境,业绩加速释放。公司公告预计2019年业绩同比大增50%-70%,据此计算四季度单季业绩同比大增48%-173%,略超我们预期,预计主要因收入大幅增长,减值明显减少。公司2019年Q1-Q4单季收入同增19%/9%/25%/48%,业绩同增56%/43%/56%/110%(预告增速中值),下半年起收入业绩均持续加速超预期,反映出公司逐步走出前两年资产减值及毛利率下滑影响,订单向收入转化顺利,经营渐入佳境,业绩随之加速释放。 化工国家队,核心技术引领实业能力凸显。公司旗下六大设计院脱胎于原化工部核心设计院,技术研发实力雄厚,在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域均有丰富技术储备,未来重点瞄准“卡脖子”技术的产业化,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地即是很好例证,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业潜力大。 现金流优异不垫资,资产负债率低扩张潜力大,近期持续获得外资增持。与一般从事基建、房建类的建筑企业不同,公司下游客户主要是化工类企业,项目更加市场化,回款一般较为及时。公司现金流情况优异,自2011年起每年经营性现金流净额均为正,且覆盖净利润比例高。公司2011年至今垫资均为负数,说明公司产业链话语权强,没有垫资施工,反而能净占用上下游款项,且在2017年后占款规模大幅提升,反映行业景气度明显恢复。公司资产负债率显著低于其他基建类央企且有息负债率极低,受到相关考核约束小,业务拓展潜力大,可享受更高估值。自去年四季度起外资持续买入公司股票,目前持股市值23亿元,占自由流通市值的12%。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为30/38/44亿元,EPS分别为0.61/0.77/0.89元,分别增长55%/27%/16%,对应19-21年PE分别为11/9/8倍,PB仅1.05倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险等。

2019年业绩大幅预增超预期,钢结构建筑渗透率提升驱动持快速增长。公司预告2019年实现归母净利润3.8-4.2亿元,同比大幅增长109%-131%,超市场预期,我们预计装配式技术加盟业务贡献业绩约3500万元,若剔除此业务影响,则公司2019年业绩增速为127%-154%。2019年实现扣非归母净利润3.3-3.7亿元,同比大幅增长115%-141%。近年来钢结构建筑渗透率不断提升,公司作为民营钢结构龙头,传统钢结构业务收入持续稳健增长,同时公司大力推进高利润率装配式建筑及EPC总承包业务,推动业绩快速增长。未来随着钢结构及装配式建筑需求不断增长,公司有望持续展现较好成长性。 订单持续稳健增长,EPC及装配式建筑业务快速扩张。公司2019年累计承接业务额140亿元,同比稳健增长15%;其中亿元以上的大订单61亿元,同比快速增长30%。分板块看,公共建筑/工业建筑新签订单分别增长85%/14%,商业建筑则基本与去年持平,公建订单大幅增长主要系公司积极拓展EPC业务,可实现“乙方的乙方”向“甲方的甲方”转变,提升产业链地位,进而有望改善盈利能力及现金流。装配式建筑业务方面,2019年公司新签两单集成建筑技术加盟业务,合计金额1亿元;2020年1月初,公司承接了“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个装配式建筑EPC项目,合计金额6.9亿元,装配式建筑业务持续快速拓展。 装配式技术实力雄厚,技术赋能驱动未来成长。近期公司公告全资子公司绿筑科技为主要完成单位的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,为公司所获得的第6项国家科学技术进步奖(含5项二等奖),显示了公司在装配式建筑领域较强的技术优势。此次获奖技术为装配式建筑开启了钢与混凝土混合应用的发展方向,公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑PSC技术体系,可应用于住宅、公寓、学校、医院、办公楼领域,装配化率可达50%-95%,并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开区域市场,在多个“装配式+EPC”项目上取得应用,获得了市场较高认可,未来有望持续受益于装配式建筑行业较快增长。 投资建议:我们预测19-21年公司归母净利分别为3.9/5.1/6.4亿元,EPS分别为0.22/0.28/0.35元(18-21年CAGR为52%),当前股价对应PE分别为14.8/11.4/9.1倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

迈入快速成长期的民营钢结构龙头。公司为我国民营钢构龙头,在传统钢结构领域规模、技术与品牌优势突出,近年来装配式建筑业务亦逐步打开市场。 2019年Q1-3公司实现营业收入73亿元,同比较快增长31%;实现归母净利润3.1亿元,同比大幅增长110%,延续较快增长趋势。公司传统主业有望受益于钢结构行业景气度、集中度持续提升,同时大力开拓EPC及装配式建筑业务打造全新增长点,未来有望展现较好成长性。 钢结构需求快速增长,行业供需结构改善,钢构龙头有望持续受益。近年来政策持续推广钢结构建筑,加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展,钢结构建筑渗透率不断提升,目前钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升,公司作为竞争力突出的民营钢构龙头有望持续受益。 大力开拓EPC业务,助力提升产业链话语权,改善盈利能力及现金流。近年来政策不断鼓励工程总承包(EPC)模式推广,相对于传统工程管理模式,EPC可较好协调统一设计及施工,从而达到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果,为行业发展重要趋势。公司在EPC领域已布局多年,已积累大量业务能力与管理经验,有望通过承接EPC业务由“乙方的乙方”转换为“乙方的甲方”提升产业链地位,改善盈利能力及现金流。目前公司在手EPC订单近40亿元已初具规模,有望成为公司增长全新动力。 绿色集成建筑技术体系实力突出,有望受益装配式建筑行业浪潮。公司绿筑集成建筑体系可提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维护等装配式建筑全生命周期工程服务,技术实力突出,同时通过装配式技术合作输出技术,带来全新盈利增长点。目前公司已布局华东、华北及华南三大装配式建筑产业基地辐射范围广,全部达产后合计年产能超过1000万平方米,产能储备雄厚,未来有望持续受益于装配式建筑快速推广。 投资建议:我们预测19-21年公司归母净利分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(18-21年CAGR为51%),当前股价对应PE分别为15.2/10.6/8.5倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

钢结构需求快速增长,行业供需结构改善。 近年来政策持续推广钢结构建筑, 加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展, 钢结构建筑渗透率不断提 升,目前钢结构市场规模已达 6700亿元,行业需求较快增长。另一方面, 2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业 利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑领先成本优势。 与同业上 市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节, 与总包商及工程 类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。 2018年公司实现产量达到 143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的 规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司领先成本优势,助力公司市占率 不断提升。 产能扩张增强业务承接能力,驱动未来持续成长。 自 2016年起公司全国已 布局十大生产基地, 由于钢构加工件的经济运输半径可达 700-1000公里, 公司产能可辐射全国大部分经济区域。 我们预计公司目前产能已达 300万吨 /年, 基地产线全部建成后产能将达 400-450万吨/年,进一步增强公司钢结 构加工快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,随着新建产能不断释 放,未来有望持续快速成长。 规模效应促中长期盈利能力提升。 短期由于公司新建产能陆续投放, 折旧摊 销阶段性占比较高, 毛利率处于较低水平。 中长期看, 随着公司产能利用率 逐步爬坡, 毛利率有望逐步回升。 同时随着规模持续扩大, 公司亦有望通过 集中采购及调配增强对上游议价能力, 优化生产安排、 节省运输费用以及承 接大额高毛利订单, 不断提升盈利能力。 投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 4.5/5.4/6.8亿元, EPS 分别为 0.86/1.03/1.30元( 18-21年 CAGR 为 17.9%),当前股价对应 PE 分别为 12.4/10.3/8.2倍, 鉴于公司成长性优异, 规模优势有望持续强化, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能利用率不及预期风险;钢材价格波动风险;竞争增加风险。

建筑安全设备租赁领军企业,持续布局高景气赛道。 公司为我国建筑安全设备租赁龙头, 支护设备规模位列中国基建物资租赁承包协会会员首位,规模优势突出。 年初以来,公司大力开拓增长潜力大的高空作业平台(AWP)租赁业务, 切入地铁及深坑维修养护市场,并剥离融资租赁及商业保理以聚焦设备租赁主业,未来随着建筑安全设备租赁业务持续稳健增长, AWP 租赁、 深基坑维修养护业务放量,公司有望进入快速成长期。 建筑安全设备租赁行业供给结构改善, 公司盈利能力明显提升。 近年来,基建行业减速、 去杠杆、民企利率上行及营改增等因素, 促使建筑安全设备租赁行业小企业不断退出, 龙头企业市占率提升。 在供给结构优化后,公司作为行业龙头享受到了租赁服务价格上行, 2019Q1-3营收稳健增长24%,业绩触底回升大幅增长 201%, 盈利能力明显提升。 高空作业平台市场空间广阔,租赁龙头有望快速成长。 AWP 具有经济性及安全性优势,当前我国 AWP 渗透率显著低于欧美发达国家,未来发展空间大。 AWP 终端用户因使用频率不高,往往倾向于租赁而非购买, 因此对于 AWP 租赁商来说天然面临较好的市场需求。 同时 AWP 租赁公司采购规模大, 对于厂商话语权强,可获得厂商较大资金支持,因此租赁商为AWP 产业链核心受益方。 年初以来,公司通过全资子公司大黄蜂持续大规模采购及布点 AWP 租赁业务,不断摊低运输和人员成本, 目前已开设超 40家门店,覆盖全国重点区域,有望持续受益 AWP 租赁需求高增长。 打造全国综合性租赁平台,非公开发行助力提升先发优势。 未来公司利用全国布局网点, 以高空作业平台作为引流产品, 带动皮卡、 发电机等产品的高毛利租赁业务,并有望将网点向第三方设备拥有方开放,打造全国综合性租赁平台, 具有较大想象空间。 近期公司公告定增预案拟募资不超过10亿元,其中 7亿用于 AWP 租赁服务能力升级扩建项目, 如若顺利实施, 有望助力公司加快拓展 AWP 市场份额及综合租赁平台建设, 进一步提升先发优势。 投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 2.8/4.0/5.2亿元,EPS 分别为 0.41/0.59/0.77元,当前股价对应 PE 分别为 17.4/12.1/9.3倍,鉴于公司占据有利赛道, 当前成长性良好, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 建筑行业景气度下行风险, 高空作业平台租赁业务拓展不及预期风险, 大股东持股比例偏低风险等。

竣工加快强化短期需求,中长期具有消费属性。2019年1-11月全国商品房竣工面积同比下降4.5%,降幅显著收窄1.0个pct,在融资全面收紧背景下,开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式,预计后续建安投资仍可保持较快增速,竣工端有望继续改善,短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看,我国建筑耐久年限一般为50年,而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构,一般为5-10年,叠加装饰消费不断升级换代,装饰行业具有消费属性,需求端优于土建施工,行业有望展现较好成长性。 龙头优势促市占率持续提升,盈利稳健持续增长。公司作为公装龙头近年来市占率不断提升,由2003年的0.2%显著提升至2018年的1.0%,主要系通过以下途径持续强化核心竞争力:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度;2)完善供应链管理机制,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,以实现全屋定制产品优势。公司市占率提升促Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期公装订单持续转化、家装业务调整充分,未来有望持续稳健增长。 盈利能力处于行业较高水平,现金流与收款能力表现优异。相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄,公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平。公司2018/2019Q3毛利率为19.5%/18.6%,分别较同业平均水平高4.6/3.1个pct;历年净利率均维持在7%以上稳居行业首位,2018/2019Q3净利率为8.7%/7.7%,分别较同业平均水平高5.1/3.6个pct,盈利能力优势显著。现金流与收款能力方面,2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,2015-2018年公司经营性现金流净额分别为0.8/11.0/17.8/16.5亿元,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。 估值已极低,具有较高配置性价比。公司股价前期下跌主要受房地产融资收紧政策周期影响及总裁事件冲击,我们认为房地产政策周期的影响已被大部分定价,总裁事件预计对公司中长期经营影响十分有限,目前公司市值218亿已达近年来的底部区域。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为9.5/1.5倍,均创历史新低。PE与沪深300PE的比值为0.74,创出历史新低;PB与沪深300PB的比值为1.0,接近历史最低点,配置性价比高。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为9/8/7倍,目前估值已处于历史极低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

竣工加快强化短期需求,中长期具有消费属性。2019年1-11月全国商品房竣工面积同比下降4.5%,降幅显著收窄1.0个pct,在融资全面收紧背景下,开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式,预计后续建安投资仍可保持较快增速,竣工端有望继续改善,短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看,我国建筑耐久年限一般为50年,而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构,一般为5-10年,叠加装饰消费不断升级换代,装饰行业具有消费属性,需求端优于土建施工,行业有望展现较好成长性。 龙头优势促市占率持续提升,盈利稳健持续增长。公司作为公装龙头近年来市占率不断提升,由2003年的0.2%显著提升至2018年的1.0%,主要系通过以下途径持续强化核心竞争力:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度;2)完善供应链管理机制,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,以实现全屋定制产品优势。公司市占率提升促Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期公装订单持续转化、家装业务调整充分,未来有望持续稳健增长。 盈利能力处于行业较高水平,现金流与收款能力表现优异。相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄,公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平。公司2018/2019Q3毛利率为19.5%/18.6%,分别较同业平均水平高4.6/3.1个pct;历年净利率均维持在7%以上稳居行业首位,2018/2019Q3净利率为8.7%/7.7%,分别较同业平均水平高5.1/3.6个pct,盈利能力优势显著。现金流与收款能力方面,2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,2015-2018年公司经营性现金流净额分别为0.8/11.0/17.8/16.5亿元,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。 估值已极低,具有较高配置性价比。公司股价前期下跌主要受房地产融资收紧政策周期影响及总裁事件冲击,我们认为房地产政策周期的影响已被大部分定价,总裁事件预计对公司中长期经营影响十分有限,目前公司市值218亿已达近年来的底部区域。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为9.5/1.5倍,均创历史新低。PE与沪深300PE的比值为0.74,创出历史新低;PB与沪深300PB的比值为1.0,接近历史最低点,配置性价比高。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为9/8/7倍,目前估值已处于历史极低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

钢结构制造与应用龙头,步入提速增长期。公司为国内钢结构制造行业龙头,技术与产能实力雄厚,所参与的地标性建筑项目广泛分布于全国,品牌优势突出。受益于钢结构建筑渗透率、行业集中度不断提升,近年来公司已进入提速发展期,2019Q1-3实现营收76.4亿元,同比大幅增长48%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比大幅增长58%。公司前三季度新签订单额达117亿元,已接近2018年全年订单额,订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放,未来盈利有望快速增长。 钢结构渗透率不断提升,行业供需结构改善。近年来我国钢结构应用范围不断拓展,加之装配式建筑全力推广,钢结构建筑渗透率不断提升,钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善,龙头公司市占率快速提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑强大成本优势。与同业上市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节。公司与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。2018年公司实现产量达到143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司较强的成本优势,我们以钢结构制造业务营收/钢结构产量来衡量售价水平,2018年公司该指标仅4234万元/吨,甚至显著低于同业可比上市公司成本水平(钢结构制造业务成本/钢结构产量),成本竞争优势显著,助力公司市占率不断提升。 产能扩张进一步增强业务承接能力,驱动未来业绩持续成长。自2016年起在公司全国已布局十大生产基地,截至2019年上半年公司产能已经达210余万吨,全部建成后产能将达400-450万吨/年,可进一步增强公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,实现集中采购及调配,进一步增强公司的成本优势,随着未来公司新建产能的不断释放,未来有望持续快速成长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利分别为4.8/5.9/7.4亿元,EPS分别为0.91/1.12/1.41元(18-21年CAGR为21.0%),当前股价对应PE分别为9.2/7.4/5.9倍,鉴于公司产能持续释放增长动力充足,低估值优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格大幅波动风险、竞争增加风险等。

前三季度业绩稳健增长 12%符合预期。 2019Q1-3公司实现营收 161.3亿元,同比增长 7%,实现归母净利润 6.3亿元,同比稳健增长 12%,在 PPP 行业调整、 同业公司业绩普遍大幅下滑或亏损之际,公司适当放慢节奏、控制经营风险、实现稳步增长,显示出公司经营的谨慎性与稳健性。分季度看,2019Q1/Q2/Q3分别实现营收增速 8%/10%/1%; 实现归母净利润增速21%/-1%/16%。尽管公司今年为控制项目风险和保证新接项目收益率放慢了接单节奏, 但在手 PPP订单依然十分充足,我们测算公司目前在手 PPP未施工额约 350-400亿元, 约为 2018年 PPP 业务收入 5倍, 预计随着订单持续转化,全年仍有望实现稳健增长。 毛利率及费用率平稳, 投资回款加速, 融资较为顺畅。 利润率方面: 2019Q1-3公司毛利率 9.1%, 较去年同期基本持平, 预计 PPP业务与房建业务占比保持稳定。 期间费用率 2.7%, 与去年同期基本持平,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY+0.0/-0.1/-0.1/+0.0个 pct,各项费用率较为平稳。 所得税率 31.5%, 较上年上升 2.5个 pct。归母净利率 3.9%, YoY+0.2个 pct。 现金流方面: 经营性现金流净流出 12.6亿元,较上年同期多流出 5.6亿元,主要因:1)在地产融资趋紧环境下,公司房建业务收款有所放缓; 2) 公司 PPP 项目施工增多(公司对PPP 项目并表处理,收到项目的工程款内部抵消,支付项目的成本资金构成了流出量) 。 投资性现金流净流出 31亿元,同比流出收窄 8.0亿元,主要因: 1)随着公司 PPP项目相继进入运营回款期, 政府履约付款,公司回收 PPP投资金额加速增长(投资性现金流流入由去年同期的 3.5亿大幅增长至 9.7亿), 预计四季度及明年投资回款还将持续大幅增长; 2)公司报告期内新投 PPP项目资本金节奏得到较好控制、 前期费用亦有所减少。 筹资性现金流净流入 44.5亿元,预计主要由 PPP项目贷款流入贡献,表明公司 PPP项目融资较为顺畅。 公司账上货币资金达 40.1亿元,充足资金有望助力公司强化竞争优势,实现长期稳健增长。 受益基础设施资产证券化加速, 拟发行应收账款资产证券化产品, 有望释放资本效率。 近期“中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速”资产支持专项计划成功发行,为国内首单基础设施类 REITs 产品, 同时《政府和社会资本合作(PPP)资产交易规则》正式发布, PPP二级市场迎发展良机, 公司作为专业定价能力强的基础设施投融资龙头有望显著受益。 此外, 近期公司公告拟开展应收账款资产证券化,发行规模暂定为不超过 8.5亿元,发行期限不超过 2.5年,基础资产为公司依据工程施工合同对发包人享有的应收账款及其附属担保权益, 如若该资产证券化产品成功发行,将有助于加速公司资金周转,盘活存量资产,释放资本效率。 投资建议: 我们预测 19-21年公司净利润为 10.3/11.9/13.7亿元, 同比增长12%/15%/15%, 对应 EPS 分别为 0.68/0.78/0.89元(18-21年 CAGR14%) ,当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍, PB(LF) 仅为 1.1倍。考虑到公司行业内独特竞争优势及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: PPP相关政策风险、 应收账款风险、项目执行风险等。

前三季度归母净利增长16%,扣非后增长20%符合预期。公司2019Q1-3实现营业收入35.2亿元,同比下滑25%,主要系出售TestAmerica(2018Q1-3营收12.7亿元)及减少工程承包业务影响所致,预计剔除TestAmerica和EPTISA影响后,前三季度公司收入同比增长约6%,增速较低预计主要系今年工程承包收入显著减少所致;2019Q1-3实现归母净利润4.2亿元,同比增长16%,位于此前业绩增速预告区间5%-25%中值附近,符合预期,扣非后归母净利润同比稳健增长20%。Q3单季实现营业收入14.1亿元,同比下滑18%;归母净利润2.0亿元,同比增长11%,扣非后归母净利润同比增长16%。预计随着近期地方基建项目储备力度加大,前期在手充足工程咨询订单持续转化,全年仍有望实现稳健增长。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金净流出显著收窄。前三季度公司毛利率38.8%,较上年同期显著上升9.8个pct,主要因出售TestAmerica(2018Q1-3净利润约为-1600万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致。三项费用率18.2%,较上年同期上升2.2个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.1/+1.7/-0.3/+0.9个pct,管理费用率上升主要系管理人员增加所致,财务费用率下降主要系汇兑收益所致,研发费用率上升系加大研发投入所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率上升4.3个pct,为12.0%。经营性现金流净流出5.9亿元,较上年同期流出显著收窄3.3亿元,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为82%与113%,较上年同期分别变动-5/-1个pct。 受益交通强国战略落地加速,智慧交通产品推广有望加快。近期交通部召开会议部署加快建设交通强国,要求力争用1-2年时间取得试点任务阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善系统性成果,打造一批先行先试典型样板,雄安、江苏、浙江、山东等13个区域为第一批交通强国建设试点。结合9月全国交通运输仓储及邮政业投资项目申报额达2.6万亿元,同比/环比大增161%/189%来看,交通强国战略落地已显著加速,交通设计龙头有望持续受益。同时公司在智慧交通领域长期布局,已获江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,首批智慧交通产品已推出并获政府认可,后续有望持续受益交通强国战略及智慧交通行业大发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。