业绩继续快速增长29%略超预期。公司2019Q1年实现营业收入7.9亿元,同比增长35%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长29%,略超市场预期。其中营收增速快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,预计2019Q1公司实现EPC业务营收约为1.3亿元,去年同期约为0.2亿元,剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约16%,继续保持稳健增长。预计随着公司前期在手订单不断向和收入及业绩转化,未来有望继续实现较快增长。 设计规划业务毛利率显著提升,现金流较为稳健。2019Q1年公司毛利率29.3%,YoY-0.9个pct,有所下降主要系EPC业务占比提升所致。预计EPC业务毛利率约为2.0%,剔除EPC后毛利率为34.8%,YoY+5.3个pct,主要系公司所执行勘察设计业务项目质量显著提升,以及部分研发成本转为研发费用所致。期间费用率18.0%,YoY+2.6个pct,主要系部分研发成本转为研发费用所致,其中销售/管理/研发(还原后)/财务费用率YoY-1.4/+0.2/-1.4/+0.0 个pct,销售及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致。所得税率较上期下降1.6个pct。归母净利率9.8%,YoY-0.4个pct。经营活动现金净流出1.25亿元,去年同期为1.27亿元。收现比与付现比分别为143%与208%,YoY+3/+14个pct,收款能力显著提升,对上游供应商付款显著放缓。 新签订单快速增长,在手订单饱满,未来增长动力充足。2018年公司新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变,我们预计公司2019Q1订单有望继续实现快速增长。2019全年公司计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 江苏推万亿交通体系建设,省内设计龙头有望显著受益。近期江苏发布《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出要做强综合立体交通网络及水运“两大特色”,补齐铁路、航空及过江通道“三大短板”,力争3-5年基本建成现代综合交通运输体系。2018-2022年,“公铁水空”、管道、城市轨道和城市快速路建设投资规模力争突破一万亿元,年均投资完成额预计同比增长约90%,新增相关设计规划业务总规模预计达300亿元。江苏交通基础设施建设有望全面提速,公司作为江苏省内交通规划设计龙头有望显著受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,同比增长30%/28%/25%,对应EPS分别为1.64/2.10/2.62元(2019-2021年CAGR为27.6%),当前股价对应PE分别为12/9/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。

Q1营收明显加速表现亮眼,业绩保持稳健增长。公司2019Q1实现营收1570.9亿元,同比增长19%;净利润43.7亿元,同比增长21%;归母净利润38.9亿元,同比增长14%。归母净利润增长慢于收入与净利润增长,主要系少数股东损益明显增加(19Q1为4.8亿元,上年同期2.0亿元)。非经常性损益2.4亿元,较上年多1.1亿元,主要系金融资产投资收益增加较多所致,扣非后公司归母净利润36.5亿元,同比增长11%。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速7%/7%/6%/9%/19%,营收增速自18年下半年逐季回升,19Q1明显加速,创近5年新高,预计主要因一季度基建房建趋势良好;分别实现归母净利润增速19%/26%/16%/-4%/14%,19Q1环比实现明显回暖。 毛利率小幅提升,少数股东损益增加影响净利率,现金流出收窄。2019Q1公司毛利率9.98%,YoY+0.07个pct,仍有小幅提升;期间费用率5.89%,YoY+0.17个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.09/+0.22/+0.03个pct。资产减值损失(加回信用减值)4.5亿元,较上年小幅增加0.7亿元。公允价值变动收益增加2.4亿元。所得税率21.97%,YoY-0.63个pct。少数股东收益4.8亿元,同比增加2.8亿元,预计主要因房地产等合作开发项目增加。归母净利率2.47%,YoY-0.13个pct。经营活动现金净流出396.3亿元,较上年同期流出收窄10.3亿元。收现比与付现比分别为98.8%与131.5%,YoY+0.3/-6.3个pct。 房建和铁路订单快速增长,在手订单较为充裕。公司2019年一季度新签合同总额2974亿元,同比增长6%。分板块来看,工程承包板块同比增长6%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长27%/10%/-55%/36%/-2%,房建、铁路为订单增长的主要驱动因素,城轨新签订单减少幅度较大的主要原因是同期招标项目总量减少;非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别增长-27%/13%/20%/0.3%。分地域看,境内业务新签合同额2874亿元,同比增长8%;境外业务新签合同额100亿元,同比减少24%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,订单覆盖率3.9倍(较去年同期提升0.1倍),充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为7.2/6.4/5.8倍,目前PB为0.98倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险,融资环境收紧导致财务费用大幅提升,金融市场波动导致投资收益波动等。

18年业绩逆势高增长52%符合预期,PPP业务推进持续顺利。公司2018年实现营收202.1亿元,同比增长13%,其中实现PPP业务收入76.5亿元,同比大幅增长70%,占比达38%,较17年提升12.8个pct,PPP项目开拓顺利,公司在PPP行业经历调整之际避免了项目停摆,显示出出众的PPP专业能力。2018年实现归母净利润9.2亿元,同比增长52%,符合市场预期,在同业公司业绩普遍低于预期之际实现逆势高增长难能可贵。非经常性损益2.9亿元,较上年增加1.6亿元,主要系向象山县影视城开发公司收取的项目延付款利息收入,以及向参股公司的项目建设提供资金支持取得利息收入较多所致,扣非后归母净利润6.3亿元,同比增长32%。分季度看,Q1-4分别实现营收增速36%/16%/10%/-4%,实现归母净利润增速81%/58%/24%/51%,预计随着PPP行业触底回归健康发展,融资环境持续改善趋于宽松,2019年公司在手PPP订单有望继续保持较快转化,实现业绩稳健增长。 毛利率提升,费用率降低,新开工项目增多致现金流出增加。2018年公司毛利率9.5%,YoY+1.1个pct,其中PPP项目施工业务毛利率13.7%,YoY+1.3个pct,高利润率PPP业务占比提升带动公司毛利率延续提升趋势。期间费用率2.3%,YoY-0.4个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.0/-0.1/-0.4个pct,财务费用率有所下降主要系募集资金使用效率增强所致。资产减值损失1亿元,与上年持平。所得税率25.3%,较上年下降2.2个pct。归母净利率4.6%,YoY+1.2个pct。经营性现金流净流出11.0亿元,较上年同期多流出6.8亿元,主要系公司18年新开工PPP项目增多所致(公司对PPP项目并表处理,收到项目的工程款内部抵消,支付项目的成本资金构成了流出量);投资性现金流净流出44亿元,同比增加7.5亿元,主要系公司18年新投PPP项目资本金及前期费用增长所致;筹资性现金流净额77.0亿元,同比增长132%,其中非公开发行募集资金28.7亿元,银行流贷及PPP项目贷款增加约48.3亿元(其中PPP项目贷款预计主要以无担保长期贷款形式发生在项目公司层面,上市公司并表处理偏保守)。总体来看,公司18年在PPP行业下行周期中虽放慢节奏,但仍稳步推进PPP项目投资和建设规模。 充裕的在手现金与优质订单促未来业绩稳健增长。公司15-18年新承接PPP订单额分别为76.5/217.1/309.4/205.7亿元。2018年公司在在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量,适度放慢了订单承接速度。公司计划2019年新签订单不少于350亿元,其中PPP业务不低于150亿元。截至2018年末,公司累计承接PPP业务量826亿元,约为2018年PPP业务收入的10.8倍,订单量充足,且其中有4个项目(合计超38亿元)进入财政部第四批示范项目、有12个国家级示范项目、8个省级示范项目,PPP入库率接近100%,订单质量十分优质。目前公司在手货币资金达41.9亿元,充足的资金有望助力公司强化竞争优势,实现长期稳健增长。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润分别为11.5/14.2/17.3亿元,同比增长25%/23%/22%,对应EPS分别为0.75/0.93/1.13元(18-21年CAGR=23%),当前股价对应PE分别为10/8/7倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续稳健增长潜力,目前具有较强投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险等。

Q1业绩增长24%略超预期,订单充足有望促增长加速。公司2019年Q1实现营收入9.3亿元,同比减少19.4%,若剔除美国公司TestAmerica影响因素后,则同比增长10.0%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长24%,处于此前预告业绩增长区间10%-30%偏上位置,略超预期。Q1营收增速整体低于业绩增速,主要系公司毛利率大幅提升,同时公司收购子公司少数股权导致少数股东损益减少所致。扣非后归母净利润同比增长21%。公司订单增长稳健,2018年全年业务承接额保持超过30%的增速,有望促2019年收入及业绩增长加速。 毛利率大幅提升,经营性现金净流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%,YoY+5.7个pct,预计主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升所致。期间费用率18.6%,YoY+1.8个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.5/+1.5/+0.8个pct,销售费用率下降主要系出售TestAmerica后销售费用显著下降,管理费用率上升主要系管理人员增加及研发费用增多,财务费用率上升主要系公司带息负债增加。资产减值损失小幅多计提0.03亿元。所得税率20.9%,较上年下降5.0个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定。归母净利率9.5%,YoY+3.3个pct。经营活动现金净流出3.5亿元,较上年同期流出收窄1.8亿元。收现比与付现比分别为138%与183%,YoY+21/+21个pct。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份,并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%,江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%,3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)公司连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS为0.96/1.15/1.38元(18-21年CAGR22%)。当前股价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速不及预期风险,海外经营风险,政策推进不及预期风险,收购整合不及预期风险等

Q1业绩大增320%符合预期。公司2019Q1实现营业收入22.2亿元,同比增长4%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长320%,接近此前预告业绩增长区间279%-328%上限。2019Q1公司业绩加速增长主要系传统钢结构业务盈利能力持续回升,装配式技术合作业务显著贡献业绩增量约0.5亿元所致,若剔除技术合作影响,公司2019Q1业绩仍然大幅增长124%。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地,传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升,公司业绩有望持续高增长。 毛利率显著提升,经营性现金大幅流入。2019Q1公司毛利率16.2%,YoY+5.5个pct,预计主要因高利润率技术合作业务带动所致(我们预计该业务毛利率达90%)。期间费用率11.2%,YoY+2.0个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.1/+2.1/-0.1个pct,管理费用率上升主要系研发投入增加所致。资产减值损失较小,为0.1亿元,较上年有所减少。所得税率12.7%,较上年大幅下降25.0个pct,主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率4.8%,YoY+3.6个pct。经营性现金流量净额2.8亿元,去年同期为净流出3.3亿元,大幅改善。收现比与付现比分别为123%与115%,YoY+3/-16个pct,公司收款有所改善的同时对上游付款显著放缓致经营性现金流大幅改善。 装配式技术推广成果显著,有望成为全新增长点。公司公告子公司浙江绿筑与河南新乡牧野绿色建筑产业园发展公司签署装配式技术合作协议,双方成立合资公司,其中浙江绿筑对合资公司增资0.1亿元,持有其10%的股份,由合资公司向浙江绿筑支付资源使用费0.5亿元。截止目前,公司装配式技术合作协议已签5单,合计资源使用费金额已达2.7亿元,并收取后续资源使用费及设计费。公司通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点,可大幅节省人力成本,通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额,未来有望持续快速拓展。 投资建议:我们预测19/20/21年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(18-21年CAGR51%),当前股价对应PE分别为19/13/11倍,鉴于公司装配式有望驱动高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。

18年业绩稳健增长34%符合预期。公司2018年实现营收15.9亿元,同比增长30%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长34%,符合预期。分板块看,生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观分别实现营收9.2/6.3/0.1/0.1亿元,YoY+24%/+92%/-90%/-73%,生态湿地业务增长较为平稳,市政道路绿化业务增速较快,主要系年内新开工建设的“邓州穰邓大道绿化项目”、“汝南县G328国道城区段提升项目”工程完成产值较多所致。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.6/4.8/3.4/4.1亿元,YoY+52%/+68%/+2%/+12%;实现归母净利润0.7/1.1/0.6/0.9亿元,YoY+65%/+87%/-17%/+24%,Q4收入及业绩环比改善较为明显。拟10派1.50元(含税),分红率15%。预计随着公司在手订单不断向收入及业绩转化,未来有望继续实现稳健增长。 毛利率较为平稳,Q4经营性现金流大幅流入。2018年公司毛利率28.2%,YoY-0.2个pct,其中生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观4项业务毛利率分别为29.1%/27.2%/28.2%/26.5%,YoY+1.2/-1.6/-0.1/+4.3个pct,毛利率整体较为平稳。期间费用率5.3%,YoY-0.8个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.0/-0.6/-0.2个pct,管理费用率有所下降主要系公司规模效应显现所致。资产减值损失小幅增加0.05亿元。所得税率较上期小幅下降0.5个pct。归母净利率20%,YoY+0.6个pct。实现经营性现金流净流出0.7亿元,去年同期为净流入0.2亿元,其中Q4单季大幅流入2.6亿元,较Q1-3大幅改善。收现比与付现比分别为44%与51%,YoY-12/-15个pct。 订单增长趋势强劲,在手资金充足,未来高成长可期。2017-2018年公司累计中标订单金额分别为14.7/30.3亿元,2019Q1新中标订单32.6亿元,同比大幅增长305%,年初至今累计中标订单52.2亿元(不含联合体),呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达100亿,约为2018年收入的6.3倍,在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金12.3亿元(预计可撬动至少60亿元订单规模),无有息负债,资产负债表具有较强扩张潜力,促公司未来可持续快速发展。 投资建议:根据公司目前在手充足订单及资产负债表扩张能力,我们预测2019-2021年公司归母净利润为4.6/6.0/7.7亿元,EPS1.44/1.87/2.42元(18-21年CAGR为33%),当前股价对应PE分别为14/11/8倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资低于预期风险,PPP政策风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险等。

18年业绩大增193%符合预期。公司2018年实现营收86.3亿元,同比增长32%;归母净利润1.8亿元,同比大幅增长193%符合预期,预计装配式技术加盟业务贡献业绩约0.3亿元,剔除该业务影响后,预计公司归母净利润增长约140%。Q4单季实现营收30.5亿元,同比增长61%;实现归母净利润3485.6万元,17年同期为亏损72.8万元,Q4营收及业绩持续大幅改善。公司此前预告2019年Q1实现业绩0.96-1.09亿元,同比加速增长279%-328%,其中技术授权贡献业绩约0.5亿元。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地,传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升,公司业绩有望持续高增长。 毛利率显著提升,经营性现金流出收窄。2018年公司毛利率13.7%,YoY+2.15个pct,预计主要因高利润率技术加盟业务带动所致(我们预计该业务毛利率达90%)。期间费用率10.3%,YoY+0.3个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.8/+1.6/-0.4个pct,其中管理费用率提升主要因研发投入增加,2018年公司研发费用2.9亿元,同比增长24%,占营收的3.4%。资产减值损失较小,为0.7亿元,基本与上年持平。所得税率10.0%,较上年大幅下降13.7个pct,主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率2.1%,YoY+1.2个pct。经营性现金流量净额-2.3亿元,较去年同期流出收窄3.4亿元。收现比与付现比分别为104%与114%,YoY-4/-11个pct。 19年计划新签订单增长22%,转型EPC业务成效显著。公司公告计划2019年新承接订单150亿元,同比增长22%,继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。公司Q1已实现新签订单50.3亿元,同比大幅增长62%,其中钢结构业务新承接订单50.1亿元,同比增长72%;其他业务新承接订单0.2亿元,同比下降91%。公司Q1钢结构业务订单大幅增长主要系斩获总金额23.5亿元的“绍兴国际会展中心一期B区工程”EPC大单,该订单签订标志着公司由分包转型EPC总包业务成效显著,有望持续提升产业链话语权与业务盈利能力。 投资建议:我们预测19/20/21年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(17-20年CAGR为51%),当前股价对应PE分别为20/14/11倍,鉴于公司装配式有望驱动高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。

2018年业绩大幅增长34%略超市场预期,19年Q1保持稳健增长。公司2018年实现营收70.3亿元,同比增长8%,若剔除出售TestAmerica因素影响(2018年营收12.7亿元),则营收同比增长16%;实现归母净利润扣除计提事业伙伴计划专项基金3000万元后为6.2亿元,较上年同期增长34%,较此前业绩快报高3.6个pct,略超市场预期。扣非后归母净利润增速22%,主要因2018年出售TestAmerica股权实现处置收益6900万元。分季度看,Q1-Q4分别实现营收增速11%/30%/6%/-5%,分别实现归母净利润增速26%/18%/20%/62%,四季度营收增速回落,业绩加速明显,主要为四季度出售TestAmerica所致。此前公司预告2019年一季度实现归母净利润7804-9223万元,同比增长10%-30%保持稳健增长。公司拟10派1.4元(含税)转增2股,分红率约18%。 工程咨询主业增长稳健,订单较为充足。公司2018年营收中,工程咨询/工程承包业务分别实现营收61.3/7.6亿元,同比增长12%/-15%,占比87%/11%,工程咨询主业增长稳健,其中境内工程咨询业务实现营收41亿元,同比增长29%。省内/省外/海外业务分别实现营收15.5/34.0/20.9亿元,同比增长12%/21%/-10%,占比22%/48%/30%,省外业务增速较快。2018年业绩中,TestAmerica及Eptisa分别贡献利润-413/1875万元,若剔除两家海外公司的影响,则公司2018年归母净利润增速约为28%。公司订单增长稳健,全年业务承接额保持超过30%的增速,有望保障后续业绩。 毛利率显著提升,Q4单季现金流大幅流入9.8亿元促全年转正。2018年公司毛利率31.2%,YoY+2.15个pct,主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升。其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为34.5%/6.8%,YoY+2.8/-9.2个pct;省内/省外毛利率分别为47.1%/32.9%,YoY+0.5/+1.9个pct。期间费用率17.0%,YoY+0.4个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.2/+0.3/+0.3个pct,其中财务费用率提升主要因BT项目利息收入减少。资产减值损失多计提1.2亿元,主要因坏账损失计提增加。所得税率较上年下降4.7个pct。归母净利率8.9%,YoY+1.8个pct。经营活动现金净流入0.6亿元,其中前三季度为净流出9.2亿元,Q4单季度大幅流入9.8亿元,全年现金流转正,但较上年流入收窄2.6亿元,预计主要因工程承包回款速度减缓。收现比与付现比分别为87%与98%,YoY+1.7/+6.2个pct。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,并有望受益一带一路战略推进;3)大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份,并增资江苏益铭(业务涉及环境检测、食品检测等领域)股权至51%,江苏益铭承诺18-20年净利润CAGR不低于30%,3年累计净利润不低于8778万元;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点。 事业伙伴计划再次实施,有望发挥中长期激励效果。公司此前推行的事业伙伴激励计划规定,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购公司股票,事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。2018年公司已实施首期事业伙伴计划,规模为5267万元,并于2018年8月28日在二级市场上完成购买。今年公司拟启动实施第2期,本期计划实施对象共84人(含董监高10人),规模为5553万元。事业伙伴计划有利于公司形成中长期凝聚力,增强设计类公司可持续发展能力。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.3/11.2亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS分别为0.96/1.15/1.38元(2018-2021年CAGR 22%)。当前股价对应PE分别为13/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速不及预期风险,海外经营风险,收购整合不及预期风险等。

收入规模创历史新高,海外业务表现强劲。公司2018实现营业收入 814.45 亿元,同比增长 39.05%,收入规模创历史新高 ;归属于上市公司股东的净利润19.32 亿元,同比增长 24.05% ,处于之前业绩预告15%-25%区间上限。业绩增长低于收入增速主要因公司本期毛利率下降较多。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长42%/32%/46%/38%,归母净利润分别增长29%/27%/22%/16%。分区域看,公司海外/境内分别实现收入302/507亿元,同比分别增长74%/24%,海外业务表现亮眼,占比提升至37%。公司计划2019年完成营业收入935亿元,较2018年实际增长15%;完成利润总额29.7亿元,增长7%。2018年公司实际收入和利润总额均超额完成计划,分别完成年初计划的122%/111%。 毛利率有所下滑,现金流持续优异。2018年公司毛利率11.64%,YoY-3.68个pct,主要因2018年部分开工项目为前期行业低迷时所签,毛利率较低,同时部分单位的采购、物流等成本增加较多。期间费用率6.5%,YoY-2.0个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.04/-1.06/-0.92个pct,管理费用率下降主要因公司推进精细化管理取得一定成效,财务费用率下降主要因汇兑收益增加所致(18年汇兑收益3.1亿元,17年为损失3.4亿元)。资产减值损失较去年同期减少3亿元,但仍达到12.64亿,超出市场预期,其中较大的项目有四川晟达PTA项目计提3.96亿,坏账损失6.75亿,存货跌价1.31亿等;归母净利率为2.4%,YoY-0.3个pct。实现经营性现金流量净额49亿元,较去年同期净流入扩大20亿元,持续优异,是历史上经营性现金净流入最高的一年,主要因行业回款情况较好、公司加强清欠以及开展了应收账款ABS业务。收现比与付现比分别为84%和86%,YoY-4/-6个pct。 化工类订单持续高增,非化工类大幅突破。公司公告2018年/今年1-2月新签订单1450/292亿元,同比增长53%/64%,2018年新签订单完成率达132%,今年开年订单延续高增长趋势,全年计划新签合同1616亿元,同比增长12%。分区域看,2018年/今年1-2月境内订单新签946/155亿元,同比增长54%/53%;境外订单新签504/137亿元,同比增长50%/78%。2018年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理分别新签1031/281/52亿元,同比增长56%/122%/10%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长58%/8%/181%。 资产负债率较低,多渠道融资加速发展潜力大。公司公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,完成发行30亿元的长期限含权中期票据,将有力补充资金,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率64%明显低于其他建筑央企,现金流持续优异,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS 分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE 分别为13/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

四季度收入业绩大幅加速。公司2018年实现营业收入11993.2亿元,同比增长13.8%;归母净利润382.4亿元,同比增长16.1%,处于之前业绩预告10%-20%区间,符合预期。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长15.0%/9.8%/2.4%/26.7%;归母净利润分别增长15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。四季度营收与业绩大幅加速,主要因四季度房建收入加速,以及各项业务毛利率大幅增长所致。公司2019年计划实现新签合同额2.8万亿元,同比增长7%,营业收入1.3万亿元,同比增长6%。分红预案拟每10股派1.68元,分红率18%,当前股价对应股息率2.6%。 房建业务增速创5年新高,基建占比持续提升。分版块看,2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速;基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%;房地产业务实现营业收入1841亿元,同比增长2.7%,结算偏慢,但本期销售大幅增长32%,待结算资源充足,后续收入有望提速。2018年基建业务增速有所放缓,但仍高于整体收入增速,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率大幅提升,现金流明显改善。2018年公司综合毛利率11.9%,较上年同期大幅提升1.4个pct,主要因各项业务毛利率均有所提升叠加高毛利率基建业务占比提升所致,其中房建/基建/地产业务毛利率分别提升+1.1/+0.7/+5.9个pct。期间费用率4.2%,较上年同期上升1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别变动-0.03/+0.64/+0.34个pct,管理费用率提升主要因研发投入及员工薪酬大幅增加所致;财务费用率提升主要因融资成本上升以及保理业务量增加所致。资产减值损失(含信用减值)同比多计提34亿元,主要因坏账损失计提增加;投资收益较上年增加12亿元。净利率上升0.06个pct,为3.19%。公司经营性现金流净额103亿元,17年同期为净流出435亿元,现金流大幅改善主要因地产销售回款情况较好,且17年同期拿地支出增加较多。收现比/付现比分别为104%/114%,同比变动+3.5/+3.0个pct。 房建发力带动订单增速回暖,今年1-2月地产销售放缓。2018年/今年1-2月公司建筑业务新签合同额分别为23233/3432亿元,同比增长4.6%/13.5%。其中,2018年/今年1-2月房建业务分别新签16824/3077亿元,同比增长14.1%/53.6%,带动整体订单增速持续回暖;2018年/今年1-2月基建业务分别新签6282/345亿元,同比变动-14.4%/-65.7%;2018年/今年1-2月新开工面积分别为36028/4951万平米,同比增长11.5%/7.3%。公司地产业务2018年实现合约销售额3012亿元,同比增长31.8%,合约销售面积1912万平米,同比增长19.3%;今年1-2月实现合约销售额429亿元,同比回落4.2%,合约销售面积230万平米,同比回落23.1%,近期销售增速有所放缓。2018年公司积极拿地,新购置土地3267万平方米,同比增长17%;今年1-2月新购置土地74万平方米,同比下降82%,拿地速度亦有所放缓。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.02/1.13/1.24元,分别增长12.2%/10.4%/9.7%,当前股价对应三年PE分别为6.2/5.6/5.1倍。当前基建投资向上趋势较明确,公司低估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。

公司公告联合体预中标江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道)及地下综合管廊、江东大道提升改造工程(青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊EPC项目,项目中标价41.2亿元,其中公司承担施工工程总价款49%的工程量(约20.2亿元,约占公司2017年度经审计营业收入的165%)。 订单增长趋势强劲,在手资金充足,未来高成长可期。2017-2018年公司累计中标订单金额分别为14.7/30.3亿元,2019年初至今累计中标订单为52.1亿元,呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达100亿,预计约为2018年收入的6倍,在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金9.2亿元(预计可撬动至少50亿元订单规模),无有息负债,资产负债表具有较强扩张潜力,促公司未来可持续快速发展。 首期员工持股完成购买,业绩释放动力充足。近期公司公告首期员工持股计划已完成股票购买,合计买入221.6万股,约占公司总股本0.70%,成交均价为16.16元/股,成交金额为3582万元,锁定期为12个月。继2018年9月部分董事及高管增持59.7万股(合计金额1013万元)后,公司再次实施首期员工持股计划彰显未来发展信心,核心员工激励充分,未来业绩释放动力充足。 PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望快速成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏。我们认为今年将持续分化,前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长, 投资建议:根据公司目前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测18/19/20年公司归母净利润为3.2/4.6/6.2亿元,EPS0.99/1.44/1.95元,17-20年CAGR为36.7%,当前股价对应PE分别为21/14/10倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资低于预期风险,PPP政策风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险等。

上市钢结构龙头企业,迈入快速增长期。公司是技术实力雄厚的上市钢结构龙头企业,深耕钢结构市场,近年来装配式建筑业务逐步打开市场。2018年随着订单管理模式改变抑平钢价扰动,叠加装配式建筑技术授权快速落地,公司订单与业绩实现快速增长。2018年公司新签订单123亿元,同增20%,其中装配式建筑业务新签约16.5亿元,同比大增169%。公司预计2018年实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比大增190%-239%。未来随着装配式业务持续开拓,公司有望迈入快速成长期。 钢结构行业集中度趋于提升,政策推动装配式建筑发展打开全新空间。我国钢结构市场规模约5000亿元,空间广阔,并呈现出市场化程度高、竞争激烈、行业集中度低的特点。但2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保政策的影响,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐被挤出市场,行业集中度趋于提升。与此同时,政策大力推动装配式建筑发展,地方政府、开发商及建筑公司积极响应,包括钢结构在内的装配式建筑技术、部件、总包工程需求均大幅增长,为行业打开全新成长空间。与PC预制件相比,钢结构兼具安全性和可检测性等诸多优势。 技术与品牌优势显著,装配式业务有望驱动快速成长。公司以“鸟巢”等一系列标志性项目业绩保持了业内强大的品牌优势,传统钢结构领域以“高、大、难、特、新”项目见长,在装配式建筑领域研发出钢结构装配式绿色集成建筑体系(PSC)领先行业,具备极高的装配化率和整体交付能力。公司未来有望通以下三路径实现业务转型升级与业绩快速增长:1)传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域;2)从专业施工向总包EPC转型,扩大订单规模的同时增强产业链话语权和盈利能力;3)通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务(包括设计、构件销售、运维服务等),带来全新盈利增长点,促使公司从钢结构建筑商向技术服务商转型。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利分别为2.0/3.5/5.0亿元,EPS分别为0.11/0.19/0.28元(17-20年CAGR为100%),当前股价对应PE分别为32/19/13倍,鉴于公司装配式有望驱动公司高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。

业绩大幅增长58%符合预期,未来成长性优异。公司2018年实现营收65.2亿元,同比增长41%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长58%,符合预期;Q4单季实现营收19.9亿元,同比增长22%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长15%,Q4单季业绩增长放缓系去年同期较高基数影响所致。分板块看,公装/家装/设计/家具业务2018年实现营收58.9/0.5/3.0/2.1亿元,分别同比增长37%/-36%/57%/423%,公装(住宅精装修业务为主)为公司传统主业,2018年收入占比约90%,规模增长稳健;设计与家具业务板块则持续快速成长。公司持续推进大客户战略,深度绑定地产龙头客户,2018年前五名客户销售额占比达60%,未来受益于住宅全装修行业快速发展及下游地产行业集中度提升,业务规模有望持续快速扩张。 盈利能力提升,费用率下降,现金流大幅回正。2018年公司毛利率14.5%,YoY+1.0个pct,其中公装/家装/设计/家具业务毛利率分别为12.1%/12.6%/50.0%/25.8%,YoY+0.3/-7.9/+4.7/+4.4个pct,高利润率设计及家具业务占比提升对公司整理盈利能力带动较为明显。期间费用率7.0%,YoY-1.1%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.1/-0.6/-0.4个pct,管理费用率下降系公司规模效应显现所致,财务费用率下降系公司资金状况改善未显著增加有息负债所致。资产减值损失多计提0.7亿元,主要系坏账损失计提增加。所得税率较上期提升5.3个pct。归母净利率4.0%,YoY+0.4个pct。实现经营性现金流净流入1.9亿元,去年同期为净流出2.8亿,在业务快速扩张时仍能实现现金流大幅回正,显示公司较强的可持续快速增长能力。收现比与付现比分别为67%与67%,YoY-1/-13个pct。 2018全年订单持续高增长,未来业绩增长动力充足。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2018年收入比的1.7倍,在手订单较为充足,有望促业绩持续较快增长。 积极回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年3月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份6999万元,合计1168万股,约占公司总股本的2.17%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元,同比增长30%/25%/25%,对应EPS分别为0.63/0.79/0.99元(18-21年CAGR为27%),当前股价对应PE分别为12/10/8倍,鉴于公司未来持续受益住宅全装修行业快速发展,有望展现优异成长性,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,原材料成本快速上涨风险等。

18年业绩快速增长53%符合预期,水务板块增长亮眼。公司2018年实现营业收入88.4亿元,同增85%;实现归母净利润7.8亿元,同增53%,符合预期。其中三大子公司恒润文化/德马吉/岭南水务(新港永豪)分别实现业绩1.3/0.5/0.8亿元,均超额完成对赌业绩,分别同增12%/26%/23%,若剔除三大子公司,则公司2018年业绩增速将达70%。分季度看,Q1-4分别实现营收增速20%/22%/57%/81%,增速逐季提升趋势清晰,反映出订单向收入转化较为顺畅;实现业绩增速73%/48%/61%/21%,业绩增速受毛利率下滑影响有所放缓。分板块看,公司生态/水务/文旅三大板块分别实现营收42/32/14亿元,同增41%/280%/56%,分别实现毛利润9.1/7.2/5.9亿元,同增12%/232%/69%,水务板块表现亮眼。未来随着公司在手订单不断转化,有望继续保持较快增长。 毛利率有所下降,收款能力显著提升。2018年公司毛利率25.0%,YoY-3.7个pct,其中生态/水务/文旅三大板块毛利率分别为21.1%/22.7%/42.4%,YoY-5.3/-3.1/+3.1%个pct,生态及水务板块受生态环保行业竞争加剧,原材料成本上升影响毛利率显著下滑。期间费用率12.7%,YoY-1.4%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+1.5/-4.5/+1.6个pct,销售费用率上升系公司将销售职能人员相关费用调整加入销售费用所致,管理费用率显著下降系公司规模效应提升所致,财务费用率上升系借款及发行债券增加后利息支出增加所致。资产减值损失多计提0.7亿元。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率8.8%,YoY-1.9个pct。实现经营性现金流量净额1.2亿元,系2011年以来首次回正;经营性与投资性现金流合计净流出10.2亿,较2017年少流出2.7亿,考虑到2017年有微传播的股权收购款2.47亿元,2018年因项目投入发生的资金消耗大体同比持平。收现比与付现比分别为60%与69%,YoY+8.3/-1.5个pct,收款能力显著提升。 新签订单大幅增长,PPP+EPC双轮驱动。公司2018年新签非框架公告订单合计217亿元,同增104%,约为公司2018年营业收入的2.5倍;其中PPP公告订单103亿元,同增68%,订单整体增长强劲。截止2018年底,公司在手现金达20亿元,近期“两会”传递出对PPP行业的积极信号,财政部财金10号文进一步肯定PPP行业发展方向,结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏,公司作为优质PPP民营龙头有望充分受益。同时公司2018年新承接EPC项目订单占比显著提升,EPC业务模式具有“短平快”特征,有助于公司控制投资业务风险,业务结构趋于更加合理。 下修转股价有望促转股顺利,释放公司融资空间。公司3月21日公告将“岭南转债”转股价格从10.63元/股下修为8.96元/股。该转债已在今年2月20日进入转股期,总规模6.6亿元。当前公司资产负债率71.7%,处于相对偏高的位置,制约了公司融资能力,若本次转债全部转股完成,则有望降低公司资产负债率4.0个pct至67.7%,优化资本结构,释放融资空间。 投资建议:当前公司估值处于行业较低水平。我们预测公司2019-2021年净利润分别为10.2/13.2/15.9亿元,对应三年EPS分别为0.99/1.29/1.55元(2018-2021年CAGR=27%),当前股价对应PE分别为10/8/7倍,鉴于公司在手订单充足,未来有望保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生态环保市场竞争加剧风险,业务高速扩张的管理风险,文旅板块消费需求变化风险,PPP政策风险,利率快速上行风险等。

18年业绩大幅增长51%符合预期,19年计划继续实现15%-35%较快业绩增长。公司2018年实现营收16.5亿元,同比增长20%;实现业绩4.4亿元,同比大幅增长51%,符合预期。业绩增速显著快于营收增速主要系公司期间毛利率大幅提升所致。分季度看,Q1-4分别实现营收增速42%/58%/32%/-15%,业绩增速65%/162%/93%/-24%,2018Q4单季下滑主要系2017年Q4基数极高所致。2018年拟10派4.1元(含税)转4股,连续3年实现分红率超过30%。同时公司计划2019年实现营收同比增长10%-40%,业绩同比增长15%-35%,营收及业绩增长区间中值均为25%,展现了公司较快增长的信心。 盈利能力持续提升,经营性现金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%,YoY+4.3个pct,预计主要系公司2018年省内大型高速公路等高毛利率项目占比提升,且国企人员薪资上升幅度有限所致;其中省内/省外毛利率分别为53.9%/23.1%,YoY+6.4/-2.5%个pct。期间费用率12.0%,YoY+1.5%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.8/+1.1/-0.4个pct,销售费用率提升系营销活动显著增多所致,管理费用率提升主要系管理人员增加所致。资产减值损失少计提0.2亿元。所得税率较上期下降2.0个pct。归母净利率26.5%,YoY+5.5个pct。受益于去年下半年地方政府资金改善以及“严禁新官不理旧账”等政策的影响,公司现金流显著改善,实现经营性现金流量净额2.6亿元,较上年增加1.4亿元,并创历史新高;收现比与付现比分别为82%与98%,YoY+7.4/+7.8个pct。 积极拓展省外市场,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。公司在扎实省内市场的基础上持续推动省外扩张,2018年分别实现省内/省外(海外)业务收入13.04/3.43亿元,同比增长19%/25%。2018年受省内永久基本农田、环保要求提升等政策影响新签订单18.4亿元,同比有所下滑(上年同期为23.0亿元),预计随着安徽省基建补短板政策加快落地,省外业务持续拓展,未来订单增长有望加快。同时公司目前在手订单29.6亿元,为公司2018年营收额的1.8倍,较为充裕,仍可促进公司业绩持续较快增长。 国企背景优势显著,未来资产负债表扩张潜力大。大股东交通控股是安徽省高速公路投资运营统一管理平台,实力雄厚,公司背靠交通控股前景广阔。目前公司资产负债表健康,在手现金达7.7亿元,短期刚性债务已全部归还,资产负债率仅30.7%,资产负债表扩张空间大,有较强外延扩张潜力。未来公司有望不断纵向完善“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两大产业链,并围绕“勘察设计+”横向进军文化旅游、综合管廊、环境与景观绿道等领域,实现多产业链多业务品类协同发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元,同比增长26%/21%/20%,对应EPS分别为1.70/2.05/2.46元(18-21年CAGR为22%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,鉴于公司未来优异的成长能力及极佳的现金流,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险,专业技术人员流失风险,应收账款坏账风险,省外市场拓展不及预期风险等。