挖机销量创新高,油缸持续高增长。2018前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,较2017年同比增速129%略有下滑。2018年1-9月挖掘机累计销量156242台,同比增长53.3%,国内市场销量142281台,同比增长49.3%,预计全年销量大概率突破20万台。2019年挖掘机更新需求依旧强劲,叠加美丽乡村建设、基建投资托底经济以及环保国四标准推出等因素,预计2019年挖机销售依然维持高位。公司挖机油缸市占率从2010年的20%提升至目前51%以上,龙头地位稳固,充分受益下游挖机销售持续火爆。 泵阀持续放量,有望带来质的飞跃。子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%,2017年液压科技收入同比增加360.14%。以2017年三季度15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产为标志,公司液压泵阀取得实质性突破,得到客户认可,迅速放量。目前我国液压行业市场规模600亿元左右,挖机用泵阀产品价值量约为油缸4倍,依托公司挖机油缸的市场垄断地位和高度客户粘性,泵阀产品有望给公司带来质的飞跃。 加大新产品产能投入,打开长期成长空间。油缸和泵阀投入高、工艺精、研发难,公司核心竞争力在于通过较长时间积累丰富的工艺数据,具备较强的工艺控制和过程控制能力,才能成功批量生产,并进入相应的下游应用领域。公司2012~2014年间,长期资产新投资额占期初长期资产比重分别达到36.15%、28.85%和21.01%,在三年期间进行了大规模的固定资产投资,报告期内拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期,形成年产3万吨液压铸件的生产能力。公司持续高筑行业壁垒,领先地位稳固,随着下游应用市场的不断拓展,公司将逐渐摆脱下游市场周期扰动,打开长期成长空间。 盈利及风险预测: 我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为41.23亿元、51.24亿元和62.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.28亿元、10.88亿元和12.80亿元,EPS分别为0.94元、1.23元和1.44元,对应PE分别为20X、15X、13X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.新产品市场拓展不顺利 2.行业新进入者竞争。

事件: 公司实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东净利润3.63亿元,同比增长643.60%;实现基本每股收益0.38元,同比增长660.00%。预计2018年归属于上市公司股东净利润变动幅度680%~730%,变动区间5.29亿元~5.63亿元。销售毛利率28.20%,较去年同比上升4.08个百分点,实现连续6个季度上升;销售净利率12.99%,较去年同期上升10.51个百分点;期间费用率18.58%,较去年同期下降4.62个百分点。 东兴观点: 国际油价高位震荡,国内加大石油资本支出。目前世界石油供需处于紧平衡状态,考虑到美国页岩油从钻井到生产有6~9个月的滞后,我们维持2018年石油价格维持在80美元左右的判断,考虑到美国页岩油生产后油井在一年之内快速衰减,以及美国石油运输能力存在较大瓶颈,预计2019年油价将进一步上升, 油价中枢有望维持在90美元左右。2014年油价高点时,我国原油产量2.15亿吨,天然气产量1234亿方,三大油公司资本开支4744亿元;2017年我国原油产量1.92亿吨,消费量6.06亿吨。天然气产量1474亿方,消费量2394亿方。三大油公司勘探开发资本支出2431亿元,同比增长15.1%,预计2018年资本开支2911亿元,持续保持增长19.8%。目前我国主要能源对外依赖度较高,能源安全迫切需求加大能源勘探开发支出。 国内压裂市场紧平衡,新增需求弹性较大。统计数据显示每50年世界能源会出现一个循环,煤炭的使用率在1930年到达顶峰,石油的使用率在1980年达到顶峰,预计到2030年天然气的使用率会达到顶峰。美国页岩革命以来,页岩气成为世界能源主要增量。国内以中石油“稳油增气”为代表,天然气勘探开发投资占比高达75%。压裂是页岩气开采核心设备,美国压裂服务价格自2016年Q2/Q3以来上升40%以上,2015~2017年油价低谷时期美国淘汰压裂产能约200万水马力,目前美国存量压裂能力1900万水马力左右,2018年开始新增产能在550万水马力,其中旧设备重新启用贡献200万水马力,新设备投入市场贡献350万水马力。目前美国压裂设备制造厂商产能利用率接近80%,由于美国环保政策对“Tier4”发动机的强制要求,卡特彼勒和MTU的发动机供不应求是压裂设备产能最大瓶颈,目前新投入市场的压裂设备交货周期在7~8个月之间。2018年预计美国将会有100~150万水马力淘汰,2019~2022年均更新替换200~250万水马力左右。美国目前每年生产7亿吨石油和4亿吨天然气对应1900万水马力压裂产能,中国目前每年石油产能2亿吨天然气产能1亿吨(1200亿立方),考虑中国压裂车使用效率较低,估算为70%,按照比例粗略估算目前我国压裂车需求在363万水马力,目前中国压裂车存量在2000台左右,合计约398万水马力。参照美国市场高油价时期每年存量市场的10%更新替换,每年更新需求为40万水马力,考虑每年存量淘汰,目前我国压裂车市场处于紧平衡状态。根据“十三五规划”,2020年我国天然气生产目标2000亿方,其中页岩气300亿方,按照规划目标我国每年新增压裂需求在20万~30万水马力之间,加上每年更新替换,2018~2020年均压裂需求在60万~70万水马力,对应2500型压裂车240~280台。 科技驱动后页岩时代,压裂规模短期持续上涨。目前美国市场平均一个压裂机组规模在40000~45000水马力之间,一组成套设备包含18~20辆压裂车,美国市场一组成套压裂设备投资约为4500万美元,一辆压裂车投资约为150万美元。随着市场对压裂服务马力和效率提升需求不断加大,预计单个压裂成套设备规模将增加5%~7%,即每组成套设备增加一套2500马力的压裂车。以美国Permian为例,一组压裂设备每分钟出油85桶,目前压裂队伍期望将产量提升至每分钟100桶,压裂服务效率提升、更多压裂设备投入和大马力压裂设备的需求与日俱增。与此同时,油服公司不断投入研发以求减少压裂设备的投入以提高压裂效率和盈利水平,目前集群射孔(cluster perforating)技术减少总体压裂段数;电动涡旋压裂车单体可负载压裂马力大于传统压裂车,美国Evolution公司宣称已经推出3500水马力电动涡旋压裂车,目前5000水马力电动压裂车也在研制阶段。由于电动涡旋压裂车的传统装置、发动机和变频器等核心部件完全却别与传统压裂车,目前市场推广主要瓶颈在于缺乏有足够经验的服务团队进行高效的现场开工。目前美国本土Evolution和国民油井(US Wells)分别拥有2套和3套电动涡旋压裂车组,相对于美国430套以上的压裂车组市场,渗透率还相对较低。短期内电动压裂车难以迅速替代传统压裂车,随着电动压裂车成本下降以及市场应用不断成熟,压裂车电动化趋势将持续进行。 订单增长加速,毛利率重回高油价时代。2017年累计新增订单42.3亿元,年末累计存量订单21.73亿元,其中完井设备5.8亿,维修改造配件5.6亿,油田技术服务3.3亿,环保服务8500万,工程设备2.4亿,工程服务2.3亿。一季度新接订单10.8个亿,中完井设备3.4亿,维修改造配件3.5亿,油田 技术服务1.7亿,油田开发服务1800万,环保服务6500万,工程设备1.2亿,工程服务2000万。18年上半年新增订单26.6亿元,其中完井设备订单超过6亿元,维修改造和配件销售超过7亿元。前三季度完井设备13.2亿元,维修改造配件9.8亿,油田技术服务6.2亿,油田开发0.6亿,环保服务3亿,工程设备2.4亿,工程服务6亿,PPP1.2亿,总共42.4亿。其中完井设备毛利率达45%左右,较2017年提升近10个百分点,2014年公司业绩高峰时公司完井设备毛利率高达52.04%,未来油价进一步上升,公司产能利用率不断提高,毛利率依然具备较大提升空间。 盈利及风险预测: 我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为45.88亿元、59.56亿元和69.00亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.34亿元、9.69亿元和10.55亿元,EPS分别为0.56元、1.01元和1.10元,对应PE分别为33X、18X、17X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1. 原油价格大幅下跌 2. 石油勘探开发支出不及预期

事件:公司发布2018年前三季度业绩预增公告,公司2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比,将增加16850万元左右,同比增长74%左右。按此计算,公司前三季度归母净利将达到39597.03万元左右,同比增加74.08%;公司第三季度单季度归母净利润达到19068.71万元左右,同比增长144.64%。 单季度盈利创新高,超出市场预期。公司一季度受原材料上涨及汇率因素影响,业绩增速和盈利能力受到一定程度影响,二季度以来公司经营情况大幅好转。二季度单季度公司实现营业收入4.74亿元,同比增长58.25%,单季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长64.13%。我们认为,公司在产业链中议价能力较强,目前公司已经摆脱原材料价格上涨和汇率对业绩的负面影响。国内外下游需求依然旺盛,公司产能持续扩张,近期汇率走势对出口业务有利等因素将进一步增厚公司未来业绩。 产能扩张及汇率因素增厚公司业绩。公司上半年以自有资金1500万元投资建设“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”,该项目已经于7月份正式投产,产能释放顺利。由于公司出口占比较大,且出口销售收入以美元计价为主,近期人民币兑美元持续贬值,公司汇兑收益持续增加。此外,前三季度公司非经常损益较去年同期增加3200万元左右(主要为政府补助和投资收益),也一定程度增厚了公司业绩。上半年公司高空作业平台共计销售12505台,同比增长54.34%。其中剪叉式产品销售10274台,同比增长67.47%,实现收入6.11亿元,同比增长41.88%;臂式产品销售258台,同比增长160.61%,实现收入8812.76万元,同比增长137.67%。 未来业绩增长确定性强。公司“大型智能高空作业平台建设项目”目前处于厂房建造阶段,预计2019年建成,将新增3200台大型智能高空作业平台的产能。公司产能建设的持续推进,有助于缓解目前产能偏紧的现状,提升公司在臂式产品的竞争实力,为未来业绩增长提供强支撑。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2018年-2020年业绩预期,预计实现营业收入分别为17.72亿元、23.67亿30.13亿元;归母净利润分别为5.36亿元、6.84亿元和8.55亿元;EPS分别为2.16元、2.76元和3.45元,对应PE分别为21X、16X和13X。给予公司6个月目标价69元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。

事件:公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入8.59亿元,同比增长24.07%;实现归属于母公司股东的净利润1.43亿元,同比增长22.75%。 单季度业绩创新高,财务费用压力减轻。公司三季度单季度营业收入达到3.32亿元,同比增长31.58%,归母净利润达到6112.01万元,同比增长29.45%,单季度营业收入和净利润创历史新高。尽管原材料价格有所上涨,公司盈利能力总体保持稳定,前三季度毛利率27.98%(2017年为33.01%),净利率16.62%(2017年为17.07%)。由于公司出口业务占比较高(2017年海外收入占比达到62.26%),且多以美元结算,汇率波动会一定程度上影响公司业绩表现。受近期人民币贬值影响,公司上半年财务费用为-2884.36万元,去年同期为478.26万元,财务费用压力大幅减轻,推动公司经营业绩持续改善。 下游需求景气持续,预收账款仍保持高位。公司前三季度预收账款1.79亿元,总体仍保持在近年来的较高水平。受原材料涨价影响,公司进行了部分原材料备货,2018年前三季度存货达到6.30亿元,同比增长68.04%,原材料和在产品增加较多。受此影响,公司经营活动现金流受一定影响,前三季度经营性现金流净额达到-1.42亿元。今年以来,罐式集装箱市场持续回暖,全球大型的租箱公司购箱量优于往年,公司新增莱福士、泰孚租赁和海特租赁等客户批量订单。 募投项目建设顺利,支撑未来业绩增长。公司罐式集装箱扩产项目经过一年多的基础建设、设备安装调试,已经于5月19日正式投产运营,扩产后公司罐式集装箱的实际产能将超过10000台/年。同时,公司冷链装备扩产项目紧张有序的推进中,已完成工艺流程布局、主要设备订购,厂房建设预计在年底竣工。募投项目的陆续投产有助于缓解公司产能瓶颈,进一步巩固公司在罐式集装箱和速冻设备的行业地位,并为公司未来业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为12.81亿元、15.98亿元和19.88亿元;归母净利润分别为2.13亿元、2.88亿元和3.50亿元;EPS分别为1.01元、1.36元和1.66元,对应PE分别为15X、11X和9X。给予公司6个月目标价20.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。

事件:公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入32.27亿元,同比增长52.53%;实现归属于母公司股东的净利润3.71亿元,同比增长58.26%。 观点: 业绩持续强劲增长,创单季度营收利润新高。公司2018年第三季度单季度实现营业收入11.76亿元,同比增长60.37%,实现归属于母公司股东的净利润1.51亿元,同比增长59.62%。营业收入、净利润规模均创公司单季度历史新高。从行业来看,2018年1-8月行业百家整机企业主营业务收入增长16.90%,国内外需求仍较为旺盛。公司得益于自身综合竞争力较强,以及产能持续扩张,业绩保持较快增长。从盈利能力来看,公司2018年毛利率逐步攀升,前三季度毛利率分别为26.71%、28.23%、29.66%,净利率分别为10.91%、10.53%、12.82%。显示公司员工熟练程度持续提升,原材料上涨压力逐步消化,产能扩张推进顺利,未来公司盈利能力有望进一步提升。 付款政策调整改进供应链体系,现金流短期受影响。公司2018年前三季度经营性现金流净额为4277万元,同比减少90.29%。为了引导供应商加大自动化设备改造投入,提升行业零部件质量,逐步打造一流供应链体系,进一步提升产品质量及扩充零部件产能,公司调整了供应商零部件的付款政策,逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,导致经营性现金流有所减少。同时,公司加大设备和人员投入,产能提升和库存增加,以及下半年收紧授信回笼资金,都不同程度导致经营性现金流的减少。 产能建设持续推进,布局未来高增长。公司近期发布公告,拟以全资子公司杰克智能为项目实施主体,推进杰克智能高端缝制装备制造基地项目建设,规划总投资约56亿元人民币,其中一期规划投资11.15亿元,二期规划投资44.85亿元。一期和二期项目全部建成后,将新增智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线(三衣两裤)100条的产能规模,预计达产总产值约90亿元。此外,公司以2652万元增资安徽杰羽,取得其51%的股权,进军制鞋机械领域。公司与意大利个人股东共同投资设立浙江威比玛智能缝制科技有限公司,进行牛仔服装自动化设备的研发、生产、销售和技术服务。 结论: 我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为43.19亿元、53.12亿元和63.74亿元;归母净利润分别为5.25亿元、6.68亿元和8.21亿元;EPS分别为1.71元、2.18元和2.68元,对应PE分别为18X、14X和12X。我们给予公司2018年25倍合理估值,目标价42.75元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格及汇率大幅波动;下游需求持续性不及预期。

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润15077.31万元-16891.17万元,同比增长50.06%-68.11%。 三季度业绩亮眼,有望创单季度业绩新高。公司2018年第三季度单季度预计实现归属于上市公司股东的净利润9976.23万元-11790.09万元,同比增长65%-95%,为近年来单季度业绩新高。公司前三季度环境、食品、汽车检测业务保持较快增长。经过多年持续扩张,公司目前检测业务遍及生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测等领域,为国内为数不多的具备跨领域检测能力的综合性检测集团。我们认为,公司多领域的业务布局,以及持续的检测业务开拓,有助于公司保持持续较快增长,并一定程度熨平不同下游行业需求变化带来的业绩波动。 前期布局成果逐步兑现,经营效率显著提升。在前期收入导向的经营思路指导下,公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响,公司2018年一季度业绩受到一定影响。二、三季度,公司盈利能力持续改善,单季度盈利分别达到7528.64万元和约1亿元。2017年以来,公司管理思路从收入导向转为利润导向,通过精细化管理提高效率,严格成本管控,充分发挥已经布局的实验室优势。公司2018年调整扩张节奏,推进精细化管理,将经营效益放在首位。公司管理效率提升,业绩改善逻辑近两个季度已经得到逐步验证。 经营管理提升空间巨大,成长路径清晰。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看,前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的,国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.43亿元、3.49亿元和4.65亿元;EPS分别为0.15元、0.21元和0.28元,对应PE分别为37X、26X和19X。给予公司6个月目标价9元,具有50%以上上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。

整体盈利能力边际改善。公司上半年主动调整业务结构,缩减物流业务规模,在铁路装备业务复苏的情况下,营业收入同比下滑2.73%。分业务来看,铁路装备业务营业收入448.06亿元,同比增长5.63%,毛利率25.34%,较上年增加0.93个百分点;城轨与城市基础设施建设业务收入129.45亿元,同比下降4.53%;新产业业务收入209.98亿元,同比增长0.21%;现代服务业务收入75.41亿元,同比下滑36.01%,但毛利率达到13.98%,较上年增加5.69个百分点。总体来看,公司上半年销售毛利率达到23.26%,较上年增加1.23个百分点。受产品结构影响,公司上半年营业成本下降4.26%,降幅超过收入减少幅度。 动车组带动铁路装备业务复苏。上半年公司铁路装备业务实现收入448.07亿元,同比增长5.63%,毛利率25.34%,同比增加0.93个百分点。其中,动车组业务收入249.49亿元,同比增长20.51%,机车业务收入92.03亿元,同比增长11.93%,客车业务收入20.32亿元,同比增长2.94%,货车业务收入86.23亿元,同比下降25.16%。根据铁总规划,2020年,动车组计划保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上。我们认为,2018年到2020年,动车组有望年均招标350列左右,复兴号动车组有望成为 未来招标主力。此外,货车、机车业务未来三年增量可观,据报道,中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆、机车3756台,预计采购金额将超千亿元。 轨交基建预期逐步修复。我们认为目前轨交行业景气度正在逐步修复。前期受铁路固定资产投资下降,以及国家和地方去杠杆影响,部分项目推进有所放缓,行业内多数公司估值受到压制。随着近期机车、货车投资加速提振,2018年铁路固定资产投资额有望重返8000亿元以上。此外,国内中西部基础设施建设仍较为落后,补短板潜力巨大。 结论: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为2084.40亿元、2490.49亿元和2825.81亿元,归母净利润分别为115.89亿元、144.10亿元和172.88亿元,EPS分别为0.40元、0.50元和0.60元,对应PE分别为20X、16X和14X,给予公司2019年22倍PE,目标价11元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 铁路及城市轨道交通投资不及预期;铁路及地铁项目施工进度放缓。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入20.51亿元,同比增长48.38%;实现归属于母公司股东的净利润2.20亿元,同比增长57.34%。 观点: 业绩增长远超行业增速,市占率持续提升。据统计,缝制机械行业上半年百家整机企业完成工业增加值101.26亿元,同比增长23.87%,工业缝纫机生产258.60万台,同比增长31.81%,电脑平车月产量增速59.99%,包缝机、绷缝机、锁眼机、套结机、罗拉车等产品增速超过20%。公司上半年缝制机械产品销量大超行业增速,工业缝纫机上半年实现收入17.78亿元,同比增长49.95%,显示公司较强的综合竞争能力和产能优势,市占率持续提升。受收入增加,原材料价格上涨以及员工增加影响,公司工业缝纫机营业成本增长55.81%,毛利率较上年减少2.83个百分点。 裁床业务稳步推进,毛利率持续提升。公司上半年裁床业务收入2.40亿元,同比增加22.32%,毛利率达到44.54%,同比增加2.24个百分点。公司目前拥有11个裁床品种,15个铺布机品种,未来有望继续保持品牌和服务的优势,协同缝纫机资源扩展中端市场。裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料,铺布机则用于展开、铺平和裁割布料。随着人力成本提升,裁床在效率和精度方面的优势愈加明显,有望进一步替代手工加上电动裁刀的裁剪等传统裁剪方式。 智能缝制业务快速推进,有望成为新的业绩增长点。上半年公司智能缝制业务实现收入3225.62万元,毛利率达到47.26%,成为公司毛利率最高的业务板块。上半年以自动模板机为代表的自动类产品增速迅猛,同比增长翻倍。公司目前生产自动贴袋机、自动缝袖衩机等近20个品种。公司上半年加快对意大利迈卡全套衬衫自动化生产线设备技术消化吸收,逐步推进UAM04全自动袖叉机等6款产品的国产化工作。实现公司“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+智能熨烫(缝后)+IPMS智能生产管理系统”为一体的智能制造成套解决方案服务商的转型目标。 研发持续高投入,布局未来增长点。公司上半年研发费用9753.42万元,同比增长68.06%,与华为合作优化IPD流程,不断进行技术创新及技术储备。上半年缝纫机事业部共推出16款新产品,众邦电机研发团队完成了平、包、绷、厚多款控制系统的批量生产及6个技术的预研,裁床事业部相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机,提升了公司的国际化竞争力。 结论: 我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为38.04亿元、46.94亿元和56.32亿元;归母净利润分别为4.68亿元、6.09亿元和7.47亿元;EPS分别为1.53元、1.99元和2.44元,对应PE分别为21X、16X和13X。我们给予公司2018年28倍合理估值,目标价42.84元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格及汇率大幅波动;下游需求持续性不及预期。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入80.07亿元,同比增长5.81%;实现归属于母公司股东的净利润7.11亿元,同比增长9.86%。 观点: 隧道施工设备带动上半年业绩增长。按照置入资产可比口径来看(扣除置出资产1月1日至1月5日营业收入),公司上半年营业收入同比增长11.77%。分业务来看,公司上半年专用工程机械装备及相关服务实现营业收入21.66亿元,同比增长45.09%,其中隧道施工设备及相关服务业务收入18.12亿元,同比增长41.86%。交通运输装备及相关服务业务实现营业收入51.50亿元,较上年同期减少0.24%;其中道岔业务收入19.55亿元,同比下降10.68%,钢结构制造与安装业务营业收入31.95亿元,同比增长7.44%。前期盾构市场的快速增长,带动了公司上半年的业绩快速增长。公司2017年新签合同额同比增长23.7%。其中,隧道施工设备新签合同额74.73亿元,同比增长48.1%。 上半年总体订单稳步增长,隧道施工设备受投资放缓影响。2018年上半年实现新签合同额144.88亿元,同比增长17.74%。其中,专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9亿元,同比下降7.1%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36亿元,同比增长41.75%。受国家规范建设PPP项目及提高地铁审批门槛等因素限制,隧道施工设备及相关服务新签合同受到一定程度影响。 轨交预期好转,下半年有望提速。我们认为目前轨交行业景气度正在逐步修复。前期受国家和地方政府去杠杆影响,铁路基建有所放缓,地铁审批门槛有所提高,部分项目推进放缓,行业内多数公司估值受到压制。下半年在国家积极应对外部环境不确定性、保持经济运行在合理区间的宏观政策的指引下,积极扩大内需、加大基础设施领域补短板力度等政策正在逐步出台。我们认为前期压制公司估值的因素有望减弱,公司隧道施工设备及相关服务、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等主营业务有望持续恢复。 结论: 我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为188.92亿元、210.55亿元和234.18亿元;归母净利润分别为16.26亿元、18.12亿元和20.64亿元;EPS分别为0.73元、0.82元和0.93元,对应PE分别为14.75X、13.13X和11.58X。给予公司2018年18倍合理估值,目标价13.14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 、基建投资不及预期;2、地铁及地下管廊推进受阻。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入11.97亿元,同比增长20.22%;实现归属于母公司股东的净利润9549.68万元,同比增长52.56%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股,转增后公司总股本为267,963,554股。 观点: 物流自动化业务及汇率助力业务复苏。上半年公司工业车辆业务实现收入8.92亿元,同比增长10.49%;物流自动化设备及其系统集成业务实现销售收入3.05亿元,同比增长61.97%。由于公司产品出口占比较大,2017年公司出口业务占比达到47.03%。公司出口销售收入以美元计价为主,受近期人民币兑美元汇率贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。2017年公司受原材料大幅涨价,行业竞争加剧,以及汇兑损失影响,公司销售毛利率和净利率有一定程度回落。我们认为,进入2018年随着原材料价格回落,以及人民币贬值持续,公司成本压力有望得到一定程度纾解,出口业务盈利能力有望持续回升。 无锡中鼎业务增长迅猛,在手订单充裕。无锡中鼎2018年上半年实现营业收入30484.28万元,同比增长61.97%,实现净利润3529.19万元,同比增长94.75%。公司2016年以5.4亿元的价格,收购无锡中鼎90%的股权。无锡中鼎2016年-2018年利润承诺分别为3200万元、5000万元、6800万元。2016年及2017年无锡中鼎实均超额完成利润承诺。2017年无锡中鼎接单业绩达到10.03亿元,再创历史新高。公司还在高位拣选车、高空作业平台、AGV车辆、立体车库等领域有所布局,有望成为一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商。 对美出口收入占比约10%,预计影响有限。公司2017年美国地区销售收入为2.21亿元,占营业总收入的10.40%。公司轻小型搬运车辆外销产品基本为贴牌生产,包括德国凯傲、日本丰田、美国纳科等。2013年6月,公司在马来西亚设立控股子公司马来西亚公司,借以规避欧盟反倾销税对公司的中长期影响。同事,公司还在美国、欧洲、新加坡、俄罗斯等地建立子公司,加快全球化生产布局。 结论: 我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为26.58亿元、32.02亿元和38.01亿元;归母净利润分别为2.24亿元、2.78亿元和3.49亿元;EPS分别为0.83元、1.03元和1.30,对应PE分别为17X、13X和11X。我们给予公司2018年25倍合理估值,目标价20.75元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格及汇率大幅波动;下游订单持续性不及预期。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归属于母公司股东的净利润33.89亿元,同比增长192.09%。 观点: 盈利能力持续修复,经营效率提升明显。公司上半年销售毛利率31.64%(2017年为30.07%),销售净利率达到12.50%(2017年为5.81%),盈利能力持续修复。上半年公司期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62个百分点。经营活动产生的现金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。公司上半年挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,毛利率40.76%,较上年增加3.76个百分点;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,毛利率23.79%,较上年增加1.19个百分点;起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%,毛利率24.56%,较上年减少8.54个百分点。 基建悲观预期有望修复。年初以来,基建投资增速回落明显,导致市场预期低迷,上月国常会提出加快地方政府专项债券发行和使用进度、对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾、推进建设和储备一批重大项目等,基建发力托底经济板上钉钉,预计下半年基建投资增速筑底回升,以挖掘机为代表的基建板块将迎来情绪修复。 经营效率不断提升,盈利增长持续性明显提升。公司一方面发展战略逐渐向轻资产转变,从供应链管理、库存管理、精益制造入手,不断降低经营杠杆系数,以快速响应销售额的周期波动,扩大规模效应优势;另一方面始终保持高比例的研发投入,将非核心生产制造部分外包,生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升,持续降低日常经营中营运资本的投入,节约存货和应收账款的资金占用,加速现金流通,节约营运资金投入成本。公司品牌价值充分体现,市场占有率稳居第一,叠加基建触底回升带来的销售端复苏周期延长,公司盈利增长持续性大幅改善,公司业绩有望持续超出市场预期。 结论: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为512.05亿元、624.09亿元和699.21亿元,归母净利润分别为51.51亿元、62.11亿元和76.71亿元,EPS分别为0.67元、0.80元和0.99元,对应PE分别为13.48X、11.29X和9.12X,给予公司15倍PE,对应930亿市值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降。

公司是国产光纤激光器龙头。激光器是激光加工设备最核心的上游零部件,光纤激光器由于光电转换效率高、结构简单、光束质量好等优点逐步取代以CO2激光器为代表的气体激光器和YAG为代表的固体激光器。公司核心人员为归国的三位国家“千人计划”专家,凭借技术的先进性,在国内光纤激光器领域尤其是在中高功率产品上处于不可撼动的龙头地位。 制造业转型升级,激光作为一种新型高效的工具获得了广泛应用。全球激光市场规模15-17年增长率分别为3.7/8.3/18.2%,呈加速上升趋势,其中逐渐占据主流的光纤激光器全球市场规模近三年复合增速高达28.5%。分地区看,中国区域光纤激光器市场增速远高于全球增速,以IPG营业收入数据为例,2017年中国区产品收入增速高达73.46%,远高于公司总收入增速的40%,而且中国区收入已占据全部收入的44%,国内由于制造业转型升级的需求,未来光纤激光器市场增量主要来自于中国。 锐科激光在国内市场占据主场和先发优势。 相对国际巨头占据主场优势:锐科能够以比国际巨头更优惠的价格和更便捷的服务占据主场优势; 相对国内同行占据先发优势:锐科在国内同行中具备一枝独秀的技术实力,在中高功率光纤激光器领域具备产业上的先发优势。 公司盈利预测及投资评级。公司是国内光纤激光器企业的龙头,公司发展契合国内制造业升级发展趋势,长于技术实力,先于产业布局。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.5亿元、21.1亿元和30.5亿元,归母净利润分别为4.4亿元、6.5亿元和9.5亿元,每股收益分别为3.5元、5元和7.4元,对应PE分别为44X、30X和21X,根据绝对估值法,给予公司6个月目标价为220元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:高功率光纤激光器拓展不及预期,市场竞争剧烈程度高于预期。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入5.27亿元,同比增长19.76%;实现归属于母公司股东的净利润8173.78万元,同比增长18.17%。 二季度盈利明显好转,汇率压制因素减弱。公司二季度实现营业收入2.91亿元,同比增长24.23%,实现归母净利润5345.50万元,同比增长84.56%。公司二季度毛利率27.38%(一季度为30.52%),净利率为18.38%(一季度为11.97%),盈利能力有较大幅度改善。由于公司出口业务占比较高(2017年海外收入占比达到62.26%),且多以美元结算,汇率波动会一定程度上影响公司业绩表现。受近期人民币贬值影响,公司上半年财务费用为-1410万元,去年同期为298.75万元,财务费用压力大幅减轻,推动公司经营业绩持续改善。 下游需求持续好转,在产品及原材料备货大幅增加。公司上半年预收账款1.78亿元,规模有所回落,但仍处于近年来较高水平。公司上半年存货达到5.37亿元,同比增长34.16%。其中原材料达到3.17亿元(期初余额为1.88亿元),在产品1.16亿元(期初余额为5109万元)。公司上半年冷冻设备产品继续做好大客户关系维护和业务开展,冷库制冷设备、冷库成套工程等新产品推广取得突破,经营业绩稳步增长。罐式集装箱市场回暖,全球大型的租箱公司购箱量优于往年,报告期内公司新增莱福士、泰孚租赁和海特租赁等客户批量订单。 募投项目陆续投产,支撑未来业绩增长。公司罐式集装箱扩产项目经过一年多的基础建设、设备安装调试,已经于5月19日正式投产运营,扩产后公司罐式集装箱的实际产能将超过10000台/年。同时,公司冷链装备扩产项目紧张有序的推进中,已完成工艺流程布局、主要设备订购,厂房建设预计在年底竣工。募投项目的陆续投产有助于缓解公司产能瓶颈,进一步巩固公司在罐式集装箱和速冻设备的行业地位,并为公司未来业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为12.81亿元、15.98亿元和19.88亿元;归母净利润分别为2.13亿元、2.88亿元和3.50亿元;EPS分别为1.01元、1.36元和1.66元,对应PE分别为18X、13X和11X。给予公司6个月目标价27.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%;实现归属于母公司股东的净利润5101.08万元,同比增长27.48%。 二季度盈利能力拐点初步显现。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响,公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度,公司盈利能力显著改善,单季度实现收入6.41亿元,同比增长34.98%,实现归母净利润7528.64万元,同比增长108.03%。公司二季度盈利能力显著改善,单季度销售毛利率达到46.11%,环比改善11.58个百分点,单季度销售净利率达到12.44%,对比一季度净利率为-5.04%。同时也应看到,公司上半年非经常损益2763.66万元(主要为政府补助和投资收益),扣非后归母净利润2337.42万元,同比下滑4.34%。整体来看,公司上半年毛利率为41.35%,同比下降4.86个百分点。 经营思路转变,提质增效潜力巨大。在前期收入导向的经营思路指导下,公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。经过近年来的扩张,公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来,公司管理思路从收入导向转为利润导向,通过精细化管理提高效率,严格成本管控,充分发挥已经布局的实验室优势。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。 管理层及员工持股推进,治理水平有望提升。2018年7月2日,公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司10万股(增持均价5.37元/股),并通过大宗交易增持公司股份200万股(增持均价5.17元/股)。7月24日,公司发布第二期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为2200万元。有助于为进一步提升公司治理水平,完善员工与全体股东的利益共享机制。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元;EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为43X、29X和22X。给予公司6个月目标价9元,具有50%以上上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入7.85亿元,同比增长42.12%;实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元,同比增长37.29%。 二季度业绩明显修复,成本压制因素减弱。公司一季度受原材料上涨及汇率因素影响,业绩增速和盈利能力受到一定程度影响,二季度公司经营情况大幅好转。二季度单季度公司实现营业收入4.74亿元,同比增长58.25%,单季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长64.13%。率为28.52%(一季度为22.51%),公司盈利能力较一季度有较大幅度好转。公司二季度经营活动现金流净流量1.24亿元,投资活动现金流净流量1.67亿元,现金流量净额3.31亿元,较一季度均有较大幅度好转。截止上半年,公司应收账款4.47亿元(同比增加51.92%),存货2.69亿元(同比增加37.36%),佐证了公司业绩增长的高确定性。 剪叉式及臂式高空作业平台产销两旺。上半年公司高空作业平台共计销售12505台,同比增长54.34%。其中剪叉式产品销售10274台,同比增长67.47%,实现收入6.11亿元,同比增长41.88%;臂式产品销售258台,同比增长160.61%,实现收入8812.76万元,同比增长137.67%。汇率因素是公司收入增速和销量增速差异的重要因素。公司加大欧美等海外市场的拓展力度,并加大与国内优质租赁公司的合作,上半年公司海外市场收入达到4.79亿元,同比增长48.33%,境内收入达到2.97亿元,同比增长39.88%。 产能扩张持续推进,助力未来业绩增长。公司上半年以自有资金1500万元投资建设“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”,目前该项目已经进入正常生产阶段。公司“大型智能高空作业平台建设项目”目前处于厂房建造阶段,预计2019年建成,将新增3200台大型智能高空作业平台的产能。公司产能建设的持续推进,有助于缓解目前产能偏紧的现状,提升公司在臂式产品的竞争实力,为未来业绩增长提供强支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为15.92亿元、22.53亿元和28.70亿元;归母净利润分别为4.25亿元、5.93亿元和7.41亿元;EPS分别为1.71元、2.39元和2.99元,对应PE分别为30X、21X和17X。给予公司6个月目标价71.70元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。