事项：公司公告12月营收42.02亿，同比增长48.05%。 评论：人民币升值不改高成长，12月营收维持高位。受新机推迟影响，今年软板拉货高峰出现在11月，较正常年份推迟一个月左右，四季度整体排产较旺。人民币持续升值对公司毛利率及汇兑造成一定压力，2020年全年公司依然实现营收298.5亿，同比增长11.95%，完成公司计划目标。 iPhone12发售以来销量超预期，21Q1展望乐观。iPhone12发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro及ProMax销量较好，官网提货周期依然较长。当前苹果用户有约10亿的基数，5G手机换机需求潜力巨大，四季度景气基本确定。 考虑订单和生产的延续性，Q1展望依然乐观，基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS预测由1.35/1.82/2.1元调整为1.27/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE，目标价59.5元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

全球半导体设备景气周期上行，国产替代空间巨大。5G、新能源等领域新需求的出现带动下游强劲复苏，20Q2开始全球半导体月度销售额触底反弹，11月最新数据创近期历史新高，下游行业高景气带动半导体设备周期上行。根据SEMI预测，2021年全球半导体设备销售额有望达668亿美金（YoY+9.8%），其中中国市场约160亿美金(YoY+29%），中芯、华力、长存、长鑫等厂商积极扩产。据产业链调研，2021年大陆12寸Fab厂扩产规模超200K，同比增幅超30%；受益于供需错配带来的高景气，功率半导体等成熟制程市场扩产幅度亦有显著增长，下游扩产有望持续带动半导体设备行业高景气。 海思及中芯事件，凸显半导体设备国产化重要战略意义，国内客户采购意愿强烈。海思及中芯国际事件，凸显半导体设备重要战略地位，下游客户国产设备采购意愿强烈，积极配合产品验证导入。目前成熟制程新扩产能持续加大国产设备采购比例，28/40nm等制程关键设备也在产线验证阶段，有望取得显著突破。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续扩张。 成熟制程扩产带动订单快速增长，先进制程设备验证有望为公司带来新的业务增量。本次供需紧张背后的核心逻辑之一是5G、新能源等领域对于成熟制程需求的快速增长，功率半导体/MCU/驱动IC等领域处于供不应求状态。成熟制程产线对设备的要求相对较低，国产设备厂商有望占据更大份额。北方华创产品品类众多，在关键工艺环节有着较强的产品竞争力，同时先进制程设备在重点大客户端处于验证阶段，成熟制程的需求放量及先进制程设备的客户突破，有望显著带动公司业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟制程设备需求放量叠加先进制程设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。我们预测2020-2022年公司营业收入为60.5/91.5/118亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2021年15倍PS，对应目标价为276.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失。

此次投资为国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资，看好公司数控机床领域龙头地位。国家制造业转型升级基金成立于2019年11月，注册资本为1472亿元，是由财政部、国开金融、烟草总公司等20名股东发起，主要围绕基础制造装备产业链领域的成长期、成熟期企业开展战略性投资，布局相关制造业龙头企业。此前，该基金已投资项目包括参与埃斯顿定增、参与徐工混改，与华中数控签订战略合作框架协议，分别在机器人、工程机械、数控系统领域布局落子。数控机床是重要的基础性、战略性产业，也是国家制造业基金的重点投资方向之一。创世纪数控机床产品2019年销售收入21.81亿元，收入规模市场排名第一，今年继续保持产销两旺，奠定了国产龙头地位，3C钻攻机及通用立式加工中心均保持良好发展势头。国家制造业基金入股后，有望在高档数控机床技术升级和市场开拓、后续融资、客户资源、多元化投资并购等方面给与支持，帮助公司不断提高盈利能力。 公司MBO、股权激励及亏损资产处置均在推进中，2021年起公司有望迎来公司治理红利。公司经历2018-2020三年业务由结构件变为高端装备、管理层变更、股权变动的阵痛期，2021年起将开始享受公司治理带来的红利。MBO：根据定增方案，创世纪创始人夏军认购4亿，完成后将成为公司实控人，与其一致行动人将持股20.78%。股权激励：覆盖面广，授予价格为4元/股，考核要求收入增速高（求2020-2022年收入不低于28亿、38亿、51亿，同比增长28%、36%、34%）。加快推进亏损资产处置：根据公司11月18日发布公告披露的劲胜资产情况，我们推断四季度公司资产处置将造成亏损金额约为2-3亿元。且经过四季度的资产处置，预计公司在2020年内实现整合剥离工作基本收尾。 盈利预测及投资评级：根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们下调2020年归母净利润预测值至6100万元，维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿，暂不考虑定增及股权激励带来的股本变动，对应EPS为0.04、0.56、0.71元，对应PE为203倍、15倍、12倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。

iPhone12产销两旺，汇兑亏损不影响全年目标完成。 Q4归母净利润 4.44~6.44亿（同比扭亏）， Q4扣非净利润 4.65亿~5.65亿（同比扭亏）。 2020年 1~11月汇兑损失 1.8亿，经测算预计人民币升值造成上市公司 2020年全年利润损 失在 4亿+（体现在财务费用中汇兑损失近 2亿+体现在营收端的毛利率损失 2亿+）。 主要系 iPhone 持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链 调研显示，苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力，部分紧缺产能 （如 FPC）明年一季度继续执行四季度价格，同时随着公司对冲力度的加大， 明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年， 我们预计本次新机备 货推迟有望将生产峰值维持至明年春节前后， 未来两年新增料号确定性高， 随 着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展，公司业务在消费 电子和汽车电子等领域有望全面开花，利润有望进入新一轮加速释放期。 新管理层改革推进顺利，线路板业务和传统业务有望全面开花。 公司业务梳 理改组成“三大业务板块，五大事业部”，具体为： 线路板板块（ mflex 软板 事业部+multek 硬板事业部）, 光电显示板块（ LED 小间距封装事业部+LCM/TP 事业部），精密制造（精密制造事业部） 。 经营权充分下放各事业部，各事业 部负责人做到权责统一，制定三年发展中期规划，结果导向考核，协同性显著 增强。 总部以后只作为一个平台，对下面的事业部充分放权，总部以后的工作 就是定政策，强监管和抓考核，从而推动东山集团职业经理人进程的发展。 Multek 与传统业务经营改善逐步兑现。 受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等 云计算客户/小米 oppo 的 HDI 拉货， multek Q3经营业绩已经开始改善， Q4受益于 HDI 大客户小米/oppo/ford/oculus 等拉货，净利润率有望环比持续提升， 展望 2021年，随着行业复苏和管理水平的进一步提高，利润有望继续高速增 长。 传统业务方面， LED 小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求的 复苏，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平； TP/LCM 事业部不断优化管理 团队和产品结构，在中大尺寸深度布局，利润率有望对标行业平均水平 （ 5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇， 特斯拉等客户不断放量， 利润率有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头，我 们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局， 维持公司 20/21年 EPS 预测为 0.9元 /1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我 们给予公司 2021年 35倍 PE， 维持目标价 43.05元，维持“强推”评级。 风险提示： 5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧， PCB 竞争加剧。

大陆铝电解电容龙头，国产替代加速推进。 艾华是全球第四大铝电解电容器生 产厂商，从早期生产引线式电子消费类铝电解电容器系列产品发展到以节能照 明类为主，涵盖消费类、工业类等全系列铝电解电容器产品，拥有“腐蚀箔+ 化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整产业链。近年来公司产能持续扩张， 目前是中国第一大铝电解电容器生产厂商，其中在节能照明及手机快充等细分 领域全球市占率第一，在其他消费电子与工业领域也占据较大市场份额， 今年 海外供应链受疫情冲击，中高端产品供给影响较大，叠加贸易摩擦加剧，下游 厂商纷纷寻求国产供应，公司凭借长期的技术积累逐步推出中高端产品，目前 已经陆续导入客户。 产能稳健扩张，新产品布局逐渐完成。 铝电解电容需求相对平稳， 供给端存在 较高壁垒，整体行业集中度逐渐提升，公司经营策略上稳健进取，上市以来分 别通过 IPO 和可转债进行了两次扩张，截至 2019年底，公司铝电解电容产能 达 124亿只/年，公司可转债募投项目仍在建设当中，根据下游需求有望在 21/22年分批投产。公司新增产能主要围绕价值量较高的牛角电容和叠层片式固态电 容，今年公司主要完成了新品送样，下游产能预订积极，预计明年产能投产后 有望较快贡献产值。 下游应用稳健成长，新兴领域快速爆发。 铝电解电容主要应用于消费电子电源、 照明、工控等领域，行业需求平均每年以 6-8%速度复合增长。其中照明类受 益于 LED 成本下行，行业渗透率持续提升，下游放量明显，拉动相应电容需 求；新兴需求以快充为代表，手机适配器充电功率快速提升，带动单机 ASP 快速提升，快充渗透率在安卓旗舰机推动下正在加速提升，带动快充用电容量 价齐升；工控领域受益于下游景气度提升，中游制造主动补库存，国产厂商逆 势提升份额，电容需求增长强劲。 供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。 铝电解电容生 产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩 明显， 行业集中度明显提升。 艾华及时调整战略， 18年开始布局上游铝箔， 目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达 70%， 有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。 盈利预测、估值及投资评级。 公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发 影响短期利润率， 明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升， 预计公司收入利 润将迎来更快增长。我们预期公司 20-22年 EPS 分别为 0.97/1.2/1.34元， 考虑 到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考 同行三环集团/风华高科/江海股份对应 21年平均 30X，给予公司 21年 30倍 PE，对应目标价 36元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价 格大幅波动，新产品开发不及预期

专注功率半导体赛道，“代工+自有品牌”战略驱动收入规模持续扩张。公司起步于华润集团半导体平台，壮大过程中整合多家国产半导体先驱，技术积淀深厚，伴随着公司横向整合及纵向扩张，目前公司已成为国内第一大功率器件厂商，同时公司实施“代工+自有品牌”战略，目前为国内前三大功率半导体晶圆代工厂商，凭借着双驱动战略，公司可以根据下游需求情况灵活调配产能分配， 保持产能利用率始终维持高位，公司盈利能力持续增强。 产品结构持续升级，12 寸规划布局为公司未来成长提供产能支撑。公司目前是国内MOSFET 营收规模最大的厂商，产品线齐全，覆盖-100V 至1500V 中低高压全系列MOSFET 产品，型号覆盖沟槽型MOS、屏蔽栅MOS 及超级结MOS，此外公司IGBT 技术持续迭代，国内领先。同时公司建成了国内首条6 寸碳化硅产线，布局碳化硅制造及封装环节，产品结构有望持续升级，同时公司目前重庆12 寸项目稳步推进中，为公司长期成长注入另一强劲动力。 功率半导体周期向上，公司盈利能力有望持续增强。八寸产能主要用于制造包括指纹识别、PMIC、功率半导体等产品，由于全球八寸产能扩张速度缓慢， 且多摄方案、指纹识别渗透率的提升及PMIC 需求的持续增长，功率半导体产能持续受限，供需错配驱动行业进入景气度上行周期，主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升产品平均售价，华润微作为国内领先的功率器件厂商，一方面通过自由产品客户端的不断突破获取份额，另一方面通过代工产能伴随客户共同成长，显著受益于本轮功率半导体景气周期上行，盈利能力有望不断提升。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，通过“代工+自有产品”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张，复盘2017-2018 年，供需错配带来的产能紧张显著提升了公司的行业话语权，公司盈利能力显著增强，考虑到目前功率半导体的供不应求现状，公司盈利能力有望显著提升，同时12 寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量，我们维持预测2020-2022 年公司归母净利润为9.77/12.10/14.38 亿元，维持“强推”评级。 风险提示：下游竞争格局恶化；新投放产能折旧增加拖累业绩；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

高基数及汇率因素致使月度同比略有下滑，逐月改善可期。公司 19年 10月营收为历史最高，达 36.5亿元，考虑美元较同期贬值 4.95%，实际以美元计价营收基本持平。因 iPhone12新机较往年发布延后，公司 10月刚进入生产旺季，备货峰值有望出现在 11月，从月度增速看，10月同比已经显著改善，预计 11月将同比转正，四季度备货旺季有望实现较好成长。 iPhone12发售以来销量超预期，四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期，产业链验证组装环节已获加单，考虑当前苹果用户 10亿的基数，预计未来 5G 手机有巨大换机需求，料四季度旺季无忧，2021年 iPhone 销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季，预计 11月仍将延续高景气度，考虑 12Mini 与 Pro Max 版 11月中发售，若两款机型销量较好，12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面，受京东方与 LGD 切入屏幕供应，较大价值量的 Display 料号有望被鹏鼎东山分食，5G 时代的 LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来单机 ASP 的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在 5G 终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的 Airpods/iPad/Watch 等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad 增长强劲，推动公司收入结构改善。公司 MiniLED 背板产能投产在即，明年 iPadPro 将首次采用 MiniLED 方案，公司是全球少数能供应MiniLED 的 PCB 基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局 FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果 5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在 5G 终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机已经进入旺季备货节奏，我们维持 20/21/22年 EPS 预测为 1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司 21年 30倍 PE，目标价 54.6元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

扣非归母净利润保持稳健增长，ODM 及安世经营状况持续向好。三季度由于云南城投放弃交易房地产项目，公司确认了约2.38亿人民币的一次性费用，同时收购安世股权嵌套方案因股价波动计提股权激励费用1.5亿元和汇率波动带来约5000万汇兑损失，公司实际经营性净利润保持了稳健的增长。ODM 业务稳健经营，品类持续扩张，同时安世半导体整合顺利，三季度下游需求逐渐复苏，公司整体经营状况环比持续向好。 客户结构不断优化，叠加产品品类扩张，ODM 业务有望持续保持较快增长势头。报告期内公司手机ODM 业务出货量稳健增长，同时受益于疫情带来的远程办公需求，公司笔电及平板业务出货量快速提升，公司通过产品竞争力赢得客户订单，业内领先的盈利水平反哺公司新产品的研发创新，实现ODM 业务正反馈，展望未来，公司料将凭借着产品端的竞争力及品类的持续扩张，保持ODM 业务的快速增长势头。 安世半导体业务触底反弹，产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。由于海外疫情的爆发，上半年安世半导体营收规模同比所有下降，进入三季度，公司业绩触底反弹，经营状况持续向好。作为老牌的功率半导体玩家，公司凭借着车规级的品质及IDM 的生产模式，持续满足下游客户对产品性能和供应链安全的需求，同时随着业务整合的稳步推进，安世半导体在消费电子、家电、工业等领域同样有着广泛的成长空间，预计随着未来产品的稳步扩张，及下游客户的不断突破，安世半导体未来成长可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM 行业龙头，有望充分受益5G 换机浪潮带来的产业红利，并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响，我们下修2020-2022年公司归母净利润预测，原值为33.92/47.68/63.73亿元，现值为31.51/43.94/58.03亿元，对应EPS 为2.53/3.53/4.66，考虑到公司ODM 业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，给予2021年40倍PE，对应目标价141.2元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

领益科技：Q3营收同比增长21%，经营性净利润微增。公司业务分析：iPhone业务：公司在新机价值量较老机型有所提升，新机量产，促进公司整体毛利率有所提升；AirPods 业务：AirPods 市场需求旺盛，公司作为AirPods 零组件核心供应商，业绩充分受益于终端出货量增加。 结构件公司（东方亮彩）：营收利润同比十号线高增长。Q3营业收入同比增长39%，经营性净利润0.45亿元，同比增长148% 。公司内部整合基本完成，产品结构和客户结构得到优化申请，虽公司优质客户华为手机出货量有所下滑，但其他安卓系厂商的积极备货，填补了公司在华为手机业务体量。随着内部整合深化，结构件公司盈利能力料将稳步上升。 赛尔康：Q3业绩亏损缩紧，8月份成功实现扭亏。海外疫情对赛尔康海外工厂影响弱化，公司复工符合预期。海外大客户新品快充量产，加速赛尔康扭亏步伐。 江粉磁材：Q3亏损幅度收窄。公司铁氧体产品顺利导入海外大客户并实现量产，公司盈利能力得到显著提升。 业绩补偿股票完成注销。公允价值变动损益较去年同期下降3.81亿元，主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响，公司已于20年8月完成业绩补偿股票注销，料后续公司净利润不再受公允价值变动影响。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情和贸易摩擦等外部因素影响，我们将公司20~22年归母净利润预测由26.42/39.82/48.55亿元，下修为23.49/36.16/45.44亿元，每股盈利为0.33/0.51/0.65元，对应估值41/26/21倍。我们参考板块龙头估值，并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G 换机潮带来的利润弹性，给出公司2021年市盈率35倍，目标股价17.97元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。

公司业绩超市场预期。公司 2020年 Q1~Q3实现归母净利润 46.80亿元（YoY~62.06%），超半年报给出业绩指引区间 40.42亿元至 46.20亿元（YoY~40%-60%）上限。单 Q3实现归母净利润 21.42亿元（YoY~54.54%），超半年报给出业绩指引区间 15.05亿元至 20.82亿元（YoY~8%-50%）上限。 TWS 耳机市场供需两旺，支撑公司业绩高速增长。需求端：Q3疫情之下经济复苏状态良好，消费者购买能力回升，TWS 耳机市场需求回暖；供给端：公司 TWS 耳机产能维持高稼动率水平，新产能逐步释放。 Apple Watch 新品受市场欢迎，智能手表业务打开公司远期成长空间。20年Q3苹果发布新品 Apple Watch，Apple Watch 创新魅力十足，问世以来受到消费者追捧，点燃智能手表市场。公司新布局智能手表业务，可穿戴市场的持续升温，打开公司远期成长空间。 “精密制造+高研发投入”， IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快，公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力，同时近几年公司持续加大研发投入，近三年研发投入超 84亿元，并有 30%投入在基础材料与技术的研发，随着 5G 及 AI 技术的逐渐成熟，IoT 领域有望迎来黄金发展期，作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头，公司有望在 IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。公司凭借着强悍的精密制造能力，各项业务持续保持较快增长，我们上调公司盈利预测，公司 2020-2022年归母净利润原预测值为 66.16/88.16/112.05亿元，现预测值为 70.72/100.73/124.21亿元,对应每股盈利 1.01/1.44/1.78元，PE 为 56/39/32倍 。TWS 耳机市场持续火爆，公司作为消费电子龙头企业有望充分受益，在高业绩增速带动下，公司有望享受估值溢价，并参考公司历史估值区间，及同类公司的估值水平，给予公司 2021年45倍 PE，对应目标价 64.80元，给予“推荐”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

“订单侧高景气+管理改善”逻辑持续兑现，三季度业绩超预期。受益于国内及北美大客户三季度旺盛的需求，公司三季度收入端环比增长 8.9%，同时受益于产品结构的改善，同口径下毛利率提升到 14.8%（同比提升 2.9pcts）；同时公司内部管理体系及运营效率不断优化，三季度销售费用约 5900万（去年同期 7100万）、管理费用约 2.52亿（去年同期 2.65亿）、财务费用约 1.79亿（去年同期 2.23亿），其中利息费用 1.3亿（去年同期 2.2亿），“订单侧高景气度+管理改善”逻辑持续兑现。 资产整合稳步推进，盈利能力仍有巨大提升空间。2020年 9月 28日，公司发布公告，对星科金朋部分闲置老旧固定资产进行处置，随着公司对冗余产能的处置，及部分固定资产折旧年限的到期，公司折旧压力有所减小，有利于从成本端提升公司盈利能力；同时，受益于 5G 换机周期的开启，公司韩国地区两大生产基地产品结构有望显著改善，以长电科技韩国厂（JSCK）为例，公司2019H1亏损约 1.7亿，2019H2盈利约 2.2亿，而随着产品结构的改善和产能利用率的提升，公司 2020年 H1盈利约 0.78亿，考虑到苹果新机及可穿戴产品带来的业务增量，公司 2020H2有望保持较高的景气度，公司整体盈利能力料仍有较大提升空间。 四季度需求端有望保持高景气度，持续推荐国内封测龙头--长电科技。由于海外疫情导致的供应链安全考量，下游客户纷纷提升了安全库存水位，根据台积电 2020Q3法说会，下游客户库存水位略高于历史平均水平，但考虑到海外疫情的第二波爆发，下游库存有望维持高水位运转，根据产业链调研，部分典型下游代理商对四季度出货量持乐观预期，预计四季度仍有望保持较高景气度，作为国内规模最大，技术最全面的封测龙头，长电科技四季度订单侧有望保持高景气度，持续重点推荐。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们上调 2020-2022年盈利预测，原值为 8.63/14.39/20.83亿元，现值为 10.95/16.06/23.13亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用 PB 估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，给予 6倍 PB，对应目标价 46.9元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

事项：公司公告第三季度营收73.51亿，同比下降8.1%，归母净利润5.87亿，同比下滑42.26%，扣非归母净利润5.08亿，同比下滑52.59%。 评论：新机发布推迟致营收小幅下滑，SE2占比高及汇兑拖累利润。公司三季度营收同比下滑8.1%，7/8/9月营收增速分别为长14.93%/-14.92%/-17.33%。月度增长前高后低，主要系新机发布推迟，新机备货高峰由传统三季度推迟至10月，去年同期基数较高致使营收同比略有下滑。老机型方面苹果采取降价策略，SE2销量较好，整体产能稼动率仅小幅下降。考虑老机型料号降价影响及SE2廉价机占比较高，手机软板料号毛利率下滑，三季度人民币兑美元升值3.81%，造成较大汇兑损失。从结构占比看，二季度以来airpods、pad等消费电子终端需求旺盛，消费电子用软板占比持续提升，推动公司收入结构持续优化。 iPhone12发售以来销量超预期，四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期，产业链验证组装环节已获加单，考虑当前苹果用户10亿的基数，预计未来5G手机有巨大换机需求，料四季度旺季无忧，2021年iPhone销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季，预计11月仍将延续高景气度，考虑12Mini与ProMax版11月中发售，若两款机型销量较好，12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机备货节奏影响及汇兑因素，我们将20/21/22年EPS预测由1.51/1.83/2.11元调整为1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司21年30倍PE，目标价54.6元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；新技术进展不及预期。

公司 Q3实现营业收入 14.57亿元（YoY~34.42%)，超市场预期。公司收入超预期主系：1.公司 HDI 工厂一期+智慧工场 6层产能逐步释放，带动公司营收稳步增长；2.公司是高自动化智慧型企业，自动化水平属于行业第一梯队，20年 H1疫情之后，公司复工率行业领先，承接很多下游客户转单，自 3月起公司维持高稼动率水平；3.公司客户战略获得成功，逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升，高价值量料号的导入助力公司营收增长。 汇兑损失对公司业绩有所影响，归母净利润符合市场预期。公司 Q3归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),创历史单季度新高,但汇兑损失对公司利润产生影响，单 Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失 0.39亿元，较去年同期收益 0.28亿元，同期损失同比增加 0.67亿元。公司销售毛利率同比增长 5.77pct，至 27.85%；但净利率同比下滑 1.59pct，至 11.20%，主系汇兑损益增加财务费用。 核心推荐逻辑：1.公司致力于精细化管理，智慧工场路线有效降低公司成本，增强公司产品竞争力；2.公司近三年来业绩维持高增长，根据 Prismark 数据公司在中国 PCB 行业排名稳步增长（现居 14位），随着公司产能释放，优质客户导入，产品结构升级，未来三年公司业绩有望维持高增速；3.公司精准卡位HDI 市场，5G 时代，智能终端升级，手机 HDI 主板由低阶向高阶跃迁，HDI市场增量产能不足，公司前瞻性布局 HDI 工厂，市场率先释放 HDI 产能，有望分享 5G 换机浪潮下 HDI 市场红利。 盈利预测：公司产品结构持续升级，但人民币升值和疫情对公司业绩造成一定影响，我们将公司 20/21/22年预计实现归母净利润 6.82/8.46/10.63亿，下调为6.28/8.46/10.63亿，对应的 EPS 为 0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为27/20/16倍。考虑到公司在 5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平，我们给予公司 2021年 30倍 PE，维持目标价 32.70元，维持“强推”评级。 风险提示：疫情影响；PCB 行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。

三季度创世纪数控机床产品继续保持产销两旺，3C领域及通用领域均保持良好发展势头。三季度数控机床产品出货量达到6232台，单月出货超过2000台，前三季度累计出货量超过1.3万台，超越历史最高全年销量。其中，3C领域得益于苹果供应链内资化趋势，公司产品实现进口替代，钻攻机订单快速增长，且已突破行业内部分典型重点客户；通用领域出货量持续超预期，立式加工中心延续高增长势头，全年有望实现翻番，我国金属切削机床年市场空间超千亿，其中通用类立式加工中心是其中最大的品类，仍存在很大的整合及进口替代机会。创世纪前三季度实现营收21.88亿元，已超越去年全年水平，单三季度实现营收9.39亿，销售量4381台，均价21.43万元/台，较去年及今年上半年均价水平有所提升。 创世纪盈利能力逐季提升，现金流大幅改善。创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平分别为15.03%、17%、18.4%，净利率水平逐季提升。我们认为主要得益于：（1）高毛利的钻攻机产品占比提升，（2）公司整体出货量提升规模效应下体现盈利能力的提升。报告期公司经营活动现金流净流入2.46亿元，其中三季度单季净流入1.86亿超过创世纪单季净利润，劲胜资产剥离接近尾声影响较小，主要得益于创世纪业务现金流大幅改善。 资产剥离接近尾声，减值影响合并报表业绩。报告期公司继续推进劲胜资产的整合工作，前三季度精密结构件业务实现营收2.75亿元，占营业总收入的10.86%，收入规模大幅下降，经营性亏损继续收窄。第三季度末，公司对于现存的精密结构件相关存货和固定资产进行了整体减值测试，计提了固定资产减值准备及存货跌价准备，造成资产减值损失8163万元，影响当期合并报表业绩。公司精密结构件业务剥离工作预计在2020年底实现整合收尾。 定增方案修订版出炉，创世纪创始人夏军认购4亿成公司实控人。定增方案修订稿取消向战略投资者新疆荣耀创新股权投资合伙企业（有限合伙）、黎明先生发行股票，修改为向创世纪创始人/董事长夏军先生发行不超过97799511股，发行价格4.09元，总计4亿元，锁定期仍为18个月。夏军为公司第一大股东、董事、董事长，夏军及其一致行动人目前合计持股比例15.36%，本次发行完成后，夏军及其一致行动人将持股20.78%，夏军将成为公司的控股股东、实际控制人，有利于公司资本结构的改善及公司治理。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2020-2022年归母净利润预测值3.25亿、8.05亿、10.20亿，对应EPS为0.23、0.56、0.71元，对应PE为37倍、15倍、12倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：结构件业务剥离缓慢，下游客户开拓不及预期。

核心高管激励落地，业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干，涉及人员广，实现高管利益深度绑定，全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股，预留380万股，预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%，考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强，盈利主体线路板业务（FPC+PCB）持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标，而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长，通过把核心产业资源聚焦线路板行业，未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。 5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex2020H1实现利润3.35亿（YoY+40%）；Multek受益于通信/数通/HDI景气向上，中美科技冲突升级后，海外通信设备厂商订单增加明显，公司海外客户基础好，有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，定增完成后财务状况显著改善；随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升，上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售，电商渠道显示预售数据较好，预计Q4受新机备货拉动，公司有望迎来量价齐升，2020H1Mfex逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速，Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速，拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备，Q2经营情况已经出现明显拐点，2020年有望上演三重奏。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局，维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021年35倍PE，给予目标价43.05元，维持“强推”评级。 风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。