各类产品线稳步增长,带动公司业绩提升 报告期内,公司实现营业收入20.4亿元,同比增长20.90%,实现归母净利润4.98亿元,同比增长42.93%。主要原因在于:公司物联网智能燃气表及其系统软件销售收入62929.13万元,同比增长43.42%,公司新一代物联网表NB-IoT智能燃气表开始批量出货,实现销售收入14199.34万元;子公司天信仪表迁入新厂房,通过引进柔性生产线以及供应链和智能制造升级,气体流量计生产效率和产能大幅提升,同时集团化采购进一步降低生产成本,报告期内天信仪表气体流量计产品收入及利润均录得较好增长,实现销售收入83130.73万元,同比增长22.43%;此外,公司云服务业务进一步拓展至水务市场,海外品牌知名度不断提升。 政策推动天然气消费增长,NB-IoT燃气表趋势较确定,金卡作为龙头料将显著受益 信息化大趋势下,我国燃气企业信息化需求也不断提升,受国家政策和三大移动运营商推动,NB-IoT燃气表大规模商用正在推进,公司是NB表领先企业,有望率先受益。公司本身具备软件开发团队,全资子公司北京银证及控股的易联云深耕燃气行业软件系统和服务平台开发多年,具备强大的软件和数据服务能力,在物联网时代将有效增强客户黏性,提升公司竞争力。 布局海外市场打开成长空间 海外燃气表市场空间广阔,存量和年销售量均是国内的2-3倍,且智能化率低于国内水平。公司及子公司天信仪表多年来坚持发展海外市场,在欧洲、南美、中亚等地区都已开始布局。报告期内,公司取得了部分海外新市场的产品型式评价认证,产品远销15个国家和地区,海外销售收入持续增加。未来海外市场有望成为公司另一重要增长点。 盈利预测、估值及投资评级:我们略调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润4.98/6.48/8.47亿元(原预测值4.87/6.46/8.46亿元),对应EPS为1.16/1.51/1.97元(原预测值为1.13/1.50/1.97元),对应PE17/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气应用推进不及预期,NB-IoT商用进程不及预期,海外拓展不及预期,行业竞争加剧。

事项: 公司发布2018年业绩快报,报告期内实现营业收入10.15亿元,同比增长34.54%,实现归母净利润1.38亿元,同比大幅增长77.60%。同时发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3400万元-3700万元,同比大幅增长202.72%-229.43%。 评论: 停车业务快速增长,带动业绩大幅提升 报告期内,公司经营计划有序进行,全面向好,子公司伟创、天辰停车业务快速增长,同时其他版块业绩稳步提升,公司实现营业收入10.15亿元,同比增长34.54%,实现归母净利润1.38亿元,同比大幅增长77.60%,净利率提升3.29pct至13.57%,符合此前预期。 一季度业绩预告大幅增长,停车板块增长动能强劲 公司预计2019年一季度实现归母净利润3400万元-3700万元,同比大幅增长202.72%-229.43%,主要受停车板块增长带动。2018 年 Q1-Q3,机械式立体车库招投标项目分别为 502、706 和 857 个,各季度环比增加 40.63%和21.39%,较去年同期分别增加 1.6%、7.8%和 8.1%,呈现加速增长态势。公司是国内立体停车设备龙头公司,一季度业绩大幅提升验证行业高景气。2018 年机械式停车设备招标中,公司共中标 37 个项目,斩获 28%的中标金额排名前十位的订单,表现十分亮眼。公司项目周期在10个月以上,预计2019年业绩将逐步兑现,有望延续增长态势。 切入运营业务,有望开启新一轮成长空间 公司采用与政府合资共建、BOT、EPC以及与产业资本合作等多元化方式,拓展停车产业投资、建设、运营一体化业务。目前已与云南昆明、福建南平、江西青云谱区、江西抚州市、辽宁沈阳市成立合资运营公司,并中标湖南长沙肿瘤医院运营项目,预计投资规模超过16亿元,考虑到经营资产1:4的杠杆效应,公司未来运营资产管理规模将接近100亿元,有望以新建停车资源拉动存量停车资源运营,为公司带来新的成长动力。 盈利预测:考虑到行业高景气度和一季度是公司全年盈利低点,调增2019-2020年业绩预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润1.38/2.67/3.82亿元(原预测值1.38/2.48/3.57),EPS 0.19/0.37/0.53元(原预测值0.19/0.35/0.50元),对应PE 33/17/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:运营项目推进不及预期;商誉减值风险。

控本优化,硅片龙头盈利持续增长 报告期,公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场实现全面领先,使得各项业务保持稳步发展;通过严格成本控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,保持盈利能力。 光伏平价临近,公司龙头地位稳固,有望开启放量增长 龙头地位越发显现,中环股份主导光伏硅片行业定价权。从光伏硅片供需格局来看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少,议价能力增强。近日,中环股份将单晶硅片价格从3.1元/片提高到3.25元/片,单片价格提升近5%。随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升,中环股份行业话语权得到快速现显,龙头地位快速加强。预计在硅片价格上涨的趋势带动下,公司2019年业绩有望进一步提高。 非公开发行投资半导体硅片项目,半导体大硅片龙头地位进一步巩固 公司拟通过非公开发行方式,拟募集资金不超过50亿元,用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。受汽车电子、人工智能和区块链为代表的细分领域高成长带动,半导体硅片和12寸硅片需求快速提升。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能,进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势,巩固龙头地位。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润6.0、13.75、21.93亿元,EPS0.22、0.49、0.79元,对应PE41、18、11倍,考虑到国内半导体、光伏行业处在高速发展期,公司产能持续增加,给予2019年30倍PE目标估值,目标价14.70元,预期涨幅空间52%,维持“强推”评级。 风险提示:半导体或光伏硅片价格下降。

报告期内业绩保持高速稳定增长。报告期内公司实现归母净利润2.25亿元,同比增加61.20%,连续三年保持50%以上增速。主要原因为报告期内工程机械行业回暖,城市改造拓展迅猛,基础建设持续投入,带动下游挖掘机的销售持续向好,同时公司首发投募项目进展良好,产能逐步释放。 规模效应和精益化管理促使公司保持高毛利率。报告期内,公司主营业务实现销售毛利率42.31%,与上年基本持平,并连续三年保持在42%以上。报告期内公司在主要原材料钢材价格波动幅度较大的情况依然保持稳定毛利率,主要是通过规模化效应降低制造成本,并及时调整销售策略和原材料采购计划和产品生产结构,增加高毛利产品营销力度,降低综合采购成本。 破碎锤业务实现高速增长,液压件产品积极切入主机厂前装市场。报告期内公司液压破碎锤产品及液压件产品收入分别较去年上升67.23%和43.79%。公司适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤技术壁垒较高,竞争优势明显,在手订单饱满;同时,公司在20吨级挖掘机高端液压件实现重大技术突破,与国内知名挖掘机主机厂在前装市场实现战略合作,并于18年年底开始对新客户进行小规模供应,19年下半年前端市场供应量有望实现大幅增长。 定增扩产化解产能紧张,巩固行业地位。公司近期发布定增预案拟募集7亿资金扩大主业产能,拟投资于液压破碎锤、高端液压马达、高端液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,进一步满足下游行业持续增长的需求,有利于提升公司市场份额,巩固公司行业地位。 主营产品优势明显,深度受益于高端液压件国产化趋势。公司主要从事液压破碎锤和液压件的生产,在重型破碎锤领域市占率超80%,为国内液压破碎锤龙头和高端液压件优质企业。目前我国工程机械行业高端液压件主要依赖进口,博世力士乐、川崎重工占据了主要的国内市场份额;我国近几年已陆续出台了相关政策及措施支持液压行业特别是高端液压件产品的发展,同时国内主机厂也在积极培育国内液压件供应商,公司高端液压件水平不断进步,不弱于进口产品,而价格上具有绝对优势,高端液压件的国产化趋势料将为公司带来广阔市场,实现业绩稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑定增带来的影响,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测值为3.17/4.38/5.63亿元(原预测值为2019年2.69亿),对应EPS为1.22/1.68/2.16元,对应PE为22/16/12倍,结合公司增速预期及当前板块可比公司估值变化,给予2020年20倍估值,给与目标价33.6元,考虑行业景气超预期,市场情绪回暖,上调至“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期,高端液压产品国产化受阻,公司产能释放放缓。

光伏政策底部回暖,公司光伏业务重回上升通道。2018年11月,国家能源局调整光伏发电发展规划,“十三五”规划光伏发电目标由210GW调整至250GW,带动四季度我国光伏产业回暖。同时海外光伏市场需求强劲,12月份出口海外市场的组件销量同比大幅增长超过70%。在国内外需求同时回暖的带动下,公司光伏业务重回增长轨道,是公司调整2018年业绩预测的主要原因。 龙头地位越发显现,中环股份主导光伏硅片行业定价权。从光伏硅片供需格局来看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少,议价能力增强。近日,中环股份将单晶硅片价格从3.1元/片提高到3.25元/片,单片价格提升近5%。随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升,中环股份行业话语权得到快速现显,龙头地位快速加强。预计在硅片价格上涨的趋势带动下,公司2019年业绩有望进一步提高。 非公开发行投资半导体硅片项目,半导体大硅片龙头地位进一步巩固。公司拟通过非公开发行方式,拟募集资金不超过50亿元,用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。受汽车电子、人工智能和区块链为代表的细分领域高成长带动,半导体硅片和12寸硅片需求快速提升。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能,进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势,巩固龙头地位。 盈利预测:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润5.82、13.75、21.93亿元,EPS0.21、0.49、0.79元,PE38、16、10倍,维持“强推”评级。 风险提示:光伏及半导体行业硅片需求增长不及预期,硅片价格下降。

事项: 根据北极星太阳能光伏网信息,中环股份上调光伏单晶硅片价格,从此前的3.1元/片提升至3.25元/片,单片价格提升近5%。 评论: 海内外市场同时向好,光伏硅片迎来需求旺季。2018年11月,国家能源局调整光伏发电发展规划,“十三五”规划光伏发电目标由210GW调整至250GW,有望超过270GW。此外,从我国面向海外市场的出口组件销量来看,2018年12月份单月达4.3GW,同比大幅增长超过70%。在海外需求旺盛同时国内光伏平价临近的趋势下,光伏硅片产业有望迎来需求旺季。 龙头地位越发显现,中环股份主导光伏硅片行业定价权。从供给方面来看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少,议价能力增强。本轮硅片涨价趋势由中环股份率先引领,反映出随着公司技术积累和产品质量的认可度逐步提升,中环股份行业话语权得到快速现显,龙头地位快速加强。 硅片价格上调将显著增厚公司业绩。预计中环股份2019年将具备超过50亿片的年销售能力,考虑到本轮硅片价格上涨面向对象为公司光伏客户全体,受硅片价格上涨带动公司2019年光伏板块收入提升将达到7-7.5亿元。由于收入增长同时成本变化不大,预计本轮硅片涨价将显著增厚公司净利润。 盈利预测:考虑光伏硅片价格上调带动公司业绩增厚,我们调整公司2018-2020年业绩预测至5.82、13.75、21.93亿元(原预测值7.50、11.01、18.11亿),EPS 0.21、0.49、0.79元(原预测值0.27、0.40、0.65元),PE 37、16、10倍,维持“强推”评级。 风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏评价推进不及预期。

并表伟创、天辰,完美转型智能停车设备运营商。2017年公司完成对天辰智能的收购,立体车库业务“再下一城”,2018年1月,公司正式更名为五洋停车,完成向设备运营商的转型。目前公司主营业务包括:智能立体车库产品(占比64.3%)、成套自动化生产线业务(占比11.3%),传统的散料搬运设备业务(占比13.8%)。公司董事长学术出身,拥有丰富的产、学、研资源,持续的研发投入和技术创新助力公司智能化水平不断提升。 停车市场潜在空间巨大,政策频出引导产业“破局”。与发达国家相比,我国停车位比例严重偏低。随着汽车保有量不断增长,停车供需矛盾进一步加剧。 以保守估计,2018-2020年我国每年新增停车泊位缺口有望达到723.8、975.9和911.2万个,机械式停车设备潜在空间有望分别达到215.3、236.8和260.5亿元。失衡的供需源于较低的投资回报率对社会资本缺乏足够的吸引力。2015下半年,停车产业政策密集出台,从土地供应保障、建设重点、资金来源及投资回报、停车收费和推动智能化信息化等方面做出了相应的规定,停车产业化序幕拉开。截至2018年底,我国停车场专项债累计发行规模2917.6亿元,截至2017年底,全国停车PPP项目投资规模达到988亿元,预计投建项目有望在未来两年释放设备及运营增量。 智能化暗藏停车产业未来,行业集中度有望进一步提升。智能立体车库能够提高土地利用率、盘活存量停车资源,是我国缓解停车资源严重不足、利用率不高的重要突破口。在智能化趋势下,低端产能由于缺乏高端技术能力,难以迎合市场需求,应用范围将逐步缩小。而具备强大技术研发能力和资金实力的设备公司,更有可能突破技术瓶颈、顺利接入智能化场景,并依托设备优势延伸运营领域,实现跑马圈地和提前卡位,建立强大的竞争优势。未来,市场份额有望进一步向头部公司集中。 双核布局,卡位智能停车生态圈。 公司2015年收购我国机械式停车设备龙头伟创自动化,整合效果良好,伟创超额完成三年业绩承诺。2017年,公司并表天辰智能,形成“南伟创北天辰”的双核布局,公司在机械式立体停车设备领域的网点布局进一步完善,客户渠道和资源更加丰富,有望体现协同效应、提升市占率。 随着2016年千亿级专项债募集和PPP项目启动,2018下半年,订单快速释放,公司预收账款大幅增长。2017年以来,公司着力加强基地建设,加大资本开支力度,投建东莞常平、江苏徐州立体停车现代化生产基地和自动化生产线,有望突破产能瓶颈,增强接单能力。 公司战略定位“智能制造+停车资源+互联网”战略,致力于建设“产品+服务+资本”三位一体平台,强势进军运营板块。公司凭借强大的资金优势在停车需求较大的城市跑马圈地,获取优质停车资源,重资产模式为公司建立了较高的竞争壁垒,未来有望以经营性资产投资建设带动运营项目,发挥杠杆效应,打造良好的利润回流机制,持续增厚公司业绩。 盈利预测:公司是立体停车设备龙头,切入运营完善产业链布局,市占率有望逐步提升。我们预计,2018-2020年公司实现归母净利润1.38/2.48/3.57亿元,EPS0.19/0.35/0.50元,对应PE28/16/11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:运营项目不及预期;商誉减值风险。

事项: 公司发布2019年非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币500000万元,扣除发行费用后的净额拟用于投资集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目,投资总额570717.17万元,其中拟以募集资金投入总额450000万元,剩余募集资金用于补充流动资金。 评论: 下游需求持续旺盛,募投大硅片项目为公司业绩提供保障。硅片是半导体最重要的上游材料,2017年全球半导体硅片市场规模达到87.13亿美元,占比32.12%。各下游市场中,以汽车电子、人工智能和区块链为代表的细分领域实现高成长,半导体硅片尤其是8寸重掺、区熔片和12寸硅片需求快速提升。 据SEMI 预测,到2020年全球8英寸和12英寸的需求量将分别超过630万片/月和620万片/月。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能。若募投项目顺利落地达产,公司8-12寸硅片产能将分别增加75万片/月和15万片/月,将有助于进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势,巩固龙头地位。 全球硅片供应相对紧缺,公司扩产有望受益全球市场量价齐升高景气。全球硅片产能扩张受限,供需格局紧张下硅片签约价不断上扬。根据我们的测算,到2020年国内8寸和12寸硅片需求将分别达到100.8、109.8、123.3万片/月和110.6、167.5和233.8万片/月,届时新增8寸硅片产能足以满足国内需求,12寸硅片自给率将提升至40%左右。公司积极布局半导体硅片扩产项目,有望在未来受益硅片量价齐升。 光伏政策调整回归,公司光伏业务重回上升通道。11月2日国家能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会,调整光伏发电等领域的发展规划目标。补贴计划将持续至2022年,并保证每年一定的补贴装机规模,同时有望将“十三五”规划目标由210GW 调整至250GW,甚至超过270GW。 中环股份通过4期项目建设,携手国际巨头,构建完整光伏产业链,光伏领域迎来政策改善利好,公司有望凭借完善的光伏产业布局顺势而上。 收入预期大幅提升,看好公司未来成长前景。以公司2015-2017年营业收入38.36%的复合增长率计算,2019年公司收入规模有望达到184.63亿元,我们预计其中光伏板块收入将达到140-150亿元,半导体业务收入将达到35-40亿元,预计实现归母净利润11-12亿元,有望超出市场预期。 溢价发行彰显管理层经营信心。本次非公开发行股票数量不超过本次发行前总股本的20%,即557031294股,拟募集资金总额不超过人民币500000万元,发行价格不低于定价基准日即发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的90%。公司当前股价7.59元(2019年1月7日收盘价),假设以上限募集资金,对应发行价格9.97元,溢价31.36%。高溢价发行彰显管理层经营信心,公司未来业绩有望实现继续增长。 盈利预测:考虑到公司半导体硅片业务的高成长性以及光伏政策向好为公司光伏业务带来的业绩释放,我们预计公司 2018-2020年实现归母净利润 7.50、11.01、18.11亿(原预测值5.79、9.06、13.28亿),EPS 0.27、0.40、0.65元(原预测值 0.21、0.33、0.48元),PE 26、18、11倍,维持“强推”评级。 风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏平价推进不及预期。

此次并购不影响公司控制关系,符合推动改革的重大战略。并购前中环集团是天津国资委全资子公司,并购后天津国资委持有中环集团49%股权,津智资本持有中环集团51%股权。天津国资委直接、间接持有津智资本100%股权,因此此次并购不影响公司控制关系,不会导致公司的控股股东、实际控制人发生变化,公司控股股东仍为中环集团,实际控制人仍为天津市国资委。此次并购是天津市推进市管企业结构调整、改革发展的重大战略决策。 厚积薄发进军半导体大硅片制造,有望充分受益全球市场量价齐升高景气。全球硅片行业呈现供需紧张、量价齐升格局。尤其是8寸重掺、区熔片,受益于新能源汽车和变频电器市场的高增长,需求呈现快速提升态势。此外国内8寸、12寸大硅片自主供应能力薄弱,严重依赖进口,随着国内晶圆产线建设潮中8寸、12寸新建产线的不断落地,国内硅片的供需矛盾将进一步恶化,倒逼半导体硅片的国产化进程。 公司结合内蒙古、天津、无锡三大地区的资源、技术和区位优势,建立了天津研发-内蒙古拉晶-无锡、天津切片制造的半导体硅片制造全产业链。借助长期的业务和技术积累,公司8寸硅片正在客户处快速通过认证,有望随产能提升快速放量,尤其在重掺、区熔片领域,公司技术与市场均全球领先,建立了高竞争壁垒。12寸硅片也即将完成试验线建设,有望率先为国内客户供货。公司规划产能业内领先,规模优势显著,并具有稳定的设备供应能力,产品竞争能力强。预计随着公司规划产能的逐步落地,公司半导体硅片业务将实现放量增长。 光伏平价上网且行且近,公司一体化产业链布局享受增量空间。国内光伏产业链不断完善,成本持续下行,进入良性发展循环,平价时代有望快速到来,光伏市场中长期增长空间逐步打开,行业内龙头企业盈利有望依靠份额提升恢复到快速成长期。公司单晶硅片制造优势明显,客户需求稳定,并布局“上游硅料-中游电池、组件-下游电站”完整光伏产业链,硅片产能正不断提升,有望随光伏平价上网享受新一轮行业成长红利。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2018-2020年,实现归母净利润5.79、9.06、13.28亿,EPS 0.21、0.33、0.48元,PE 35、23、15倍,维持“强推”评级。 风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏平价推进不及预期。

事项: 公司拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有的长新投资90%的股份,长新投资实际经营主体为新加坡集成电路封装检测设备制造公司STI。 评论: 收购完成后公司将全资控股长新投资,大基金持股比例将提升。公司预计将以30.17元/股的价格,向交易对方国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计发行16251990股,以4.9亿元的交易对价收购交易对方合计持有的长新投资90%股份(三个交易对方各持有30%),交易完成后,公司将获得长新投资100%股份,此外大基金占公司股份的比例也将从7.28%提升至9.85%。 收购STI 有望显著提升公司技术能力与市场,并增厚公司业绩。长新投资主要经营性资产为新加坡集成电路封测设备制造公司STI,STI 为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备,是全球领先的集成电路封测设备提供商,在全球拥有完善的销售网络。收购STI 后公司可以实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同,将大大提升公司的市场竞争能力。此外STI的并表料将显著增厚公司业绩,2018年前三季度STI 实现净利润3190万元,根据其业绩承诺,18、19年STI 税前利润总额将不少于1700万新元(约合8500万人民币)。 长川本是国内测试设备龙头,未来市占率料将逐步提升。公司是国内集成电路测试设备龙头,测试机和分选机产品在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平,并具有显著的性价比优势和快捷的服务优势,产品已获得长电科技、华天科技、通富微电等众多一流集成电路企业的使用和认可。公司保持20%以上的研发投入,不断开拓新产品系列,并研发了晶圆测试所需的CP12探针台及电子模组设备,具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,有望在近期进入市场,进一步完善公司在封测设备上的产品布局。若此次顺利完成对STI的整合后,公司产品市占率和国产替代的步伐有望进一步提升和加大。 盈利预测、估值及投资评级。不考虑并表情况下,根据公司最新财务数据,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润0.77/1.11/1.58亿( 原预测值0.84/1.26/1.80亿),对应EPS 为0.52/0.75/1.06元(原预测值0.56/0.85/1.21元),对应PE 为62/43/30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,下游需求不及预期,收购交易取消风险。

事项: 公司公布2018年股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予2065万份股票期权,约占草案公告时公司总股本的1.2458%,行权价格6.13元/股(略低于11月27日收盘价6.23元),计划首次授予激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员共38人。激励计划有效期为股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销之日止,最长不超过48个月。 评论: 股权激励草案突出利润导向,管理改善成果料将进一步巩固。 公司公布2018年股权激励计划草案,将在3个会计年度行权期内,分年度进行绩效考核并行权,三个行权期内的业绩考核目标分别为:2018年归属于上市公司股东净利润达到2.4亿元、2019年归属于上市公司股东净利润达到3亿元,2020年归属于上市公司股东净利润达到3.6亿元或2018-2020年累计达到10亿元。以此目标测算,2018-2020年公司归母净利润增长率需不低于79.1%、25%和20%,方可达到行权条件。此外,公司将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象业绩完成率确定行权比例。 本次股权激励计划从公司层面业绩和个人层面绩效两方面提出考核要求,相关考核体系以净利润指标为基准,标志着公司考核管理体系正式由收入导向转变为利润导向,凸显精细化管理方针。2018年以来,公司改变粗放型发展模式,大力推行精细化管理,将经济效益放在首位,成效显著。随着股权激励计划的落地和推进,公司管理有望持续改善。 管理层与公司利益深度绑定,彰显经营信心。此次股权激励计划授予对象包括公司董事、高级管理人员及核心管理人员共38人,稳定增长的业绩目标彰显了管理层未来的经营信心。计划实施后,管理层与公司利益更趋一致,将为稳定公司核心管理团队、促进业绩持续稳定增长提供有力支撑。我们认为,此次股权激励计划的出炉有助于公司进一步挖掘管理改善潜力,释放经营活力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.71、3.95、5.76亿元,EPS 0.16、0.24、0.35元,对应PE 38、26、18倍,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险、实验室产能释放不及预期。

航天工程:掌握核心专利技术的气化炉龙头企业,技术领先、前景广阔。公司是国内粉煤气化技术领导企业,拥有航天粉煤加压气化专利技术及相应设备“航天炉”,煤气化技术广泛应用在新型煤化工、以及传统化工行业,是煤炭生成合成气的必备环节。粉煤气化是煤气化技术的一种,公司在粉煤气化炉领域市占率达到50%,占据绝对领导地位。借助公司在粉煤气化领域的核心技术和领导地位,公司核心设备业务毛利率可达到40%,经营净利率接近20%,是优质的高端制造厂商。 煤化工行业迎来拐点:煤炭清洁利用的最佳方式,石油化工的有效替代。煤化工是排污最低、效率最高的煤炭清洁利用方式,在我国国家能源战略发展规划中占有重要地位,同时也是油价上涨背景下石油化工的有效替代。随着我国环保政策越发严格,大量煤炭企业正在寻求煤炭清洁利用的有效方式,我们根据行业相关网站统计,2017年以来大量煤化工项目开工提上日程,煤化工行业正在迎来开工潮,行业有望迎接历史拐点。 退城入园政策进入快车道。2017年至今,各级机构陆续颁布多项政策,促进退城入园的实施,2018年4月开始将是退城入园工作的深化提升阶段,大多数企业老厂设备拆卸、新厂设备采购、物料转移等工作将逐步完成。传统化工企业退城入园进程将带动大量气化炉需求,我们预计,未来3-5年我国传统化工企业退城入园过程有望带动气化炉需求在200台左右,带动气化炉行业市场空间大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级:受益于煤化工行业景气上行,以及公司在核心技术水平上的稳定优势,公司业绩有望持续稳定成长。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.31、2.77、3.20 亿元,对应EPS为0.56、0.67、0.78元,对应PE为27、23、20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:煤化工行业开工情况不及预期,化工企业退城入园推进不及预期。

各版块收入不同程度下降,公司前三季度营业收入略有下滑。2018年前三季度收入同比下滑3.77%,分版块来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别下滑1.13%、2.02%、6.13%、14.95%。铁路装备业务收入下降主要原因为机车、货车交付量少;城轨版块收入下滑主要因为本期交付的地铁产品类型价值量略低;新产业业务中通用配件与新能源汽车业务收入下降;现代服务业收入下降主要由于公司主动缩减了低毛利的物流业务规模。 利润小幅增长,盈利能力持续提升。公司前三季度在营收略降的前提下,实现归母净利润同比10.61%的增长,得益于毛利率的提升与报告期内非经营性的收益增加。公司前三季度综合毛利率为22.91%,比上年同期提升了0.23个百分点。毛利率提升一方面由规模效应带来,充足的订单量导致公司在产量巨大,在产品分摊部分固定制造费用,使得已售产品单位成本降低,毛利率提升,另一方面由于主动缩减低毛利业务规模,业务结构改善带来毛利率的提升。公司前三季度期间费用率为15.48%,与去年基本持平。公司加速内部提质增效进程,致力于研发、生产资源的整合,实现资源更加高效的配置,未来随着机车和货车子公司的深度整合,中车的规模效应将进一步释放有利于盈利能力进一步提升。 在手订单充足,铁总10月份启动大规模车辆招标,各版块业务增长后劲十足。铁总10月份启动两次招标,预计招标动车组涉及金额高达320亿,机车货车涉及金额约100-110亿,截至目前今年累计新车招标金额近千亿,远超年初计划(800亿),加上维修费用,今年全年铁路机车车辆购置费用已超千亿。随着高铁线路通车高峰来临,公转铁政策推进,预计未来两年铁路机车车辆购置费用仍保持增长,超越历史高点。公司9月末在手订单2975亿元,比年初增长22%,其中城轨业务1639亿元,巨额的在手订单也为公司后续几年城轨业务收入增长提供强有力的支撑。 盈利预测与投资评级我们预计未来三年公司归母净利润分别为113.29亿、144.33亿、170.82亿,EPS为0.39元、0.50元和0.60元,对应PE为22倍、17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险

事项: 恒立液压发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入31.6亿元,同比增长55.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.19亿元,同比增长160.38%;实现归属于上市公司固定扣非后净利润为6.2亿元,同比增长136.12%。 评论: 油缸业务随行业快速增长,泵阀业务放量,公司收入保持高增长。公司前三季度实现收入31.6亿元,同比增长56%,三季度单季实现收入9.96亿元,同比增长49%。收入高增长来源于:(1)前三季度挖机行业销量156242台,同比增长54%,三季度单季销量36119台,同比增长35%,公司是挖机油缸龙头企业,市占率高达50%,且客户均为行业内龙头企业,整体增速优于行业增长。(2)挖机泵阀产品放量,液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。 规模效应+涨价,三季度综合毛利率继续提升。公司前三季度综合毛利率为35.87%,处于上升通道,三季度单季毛利率为38.65%,环比继续提升,较二季度提升了3.55个百分点。毛利提升来源于:(1)收入增长带来的规模效应;(2)公司今年油缸产能紧张,在一季度和二季度分别对产品进行了提价,二季度末的涨价效应在三季度得以体现;(3)非标油缸产能紧张,公司在接单结构上择优,高毛利产品占比提升。 费用率进一步降低,汇兑收益单季度贡献4317万。三季度单季期间费用率为8.86%,比上年同期大幅下降了9.59个百分点,除了规模效应带来的销售费用率和管理费用率下降之外,三季度人民币贬值造成的汇兑损益为公司带来4317万收益,公司截至三季度末仍持有美元1.64亿。 盈利预测及投资评级:基于行业销量增长超预期以及公司泵阀产品放量与盈利能力持续提升,我们上调公司2018-2020 年净利润预测至9.17/10.88/12.88亿(原预测值为6.79/9.25/12.62 亿),对应EPS为1.04/1.23/1.46 元,对应PE 为13/11/9 倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行,泵阀产品放量低于预期。

事项: 北方华创发布2018年三季报,前三季度公司共实现营业收入21.01亿,同比增长35.59%,实现归母净利润1.69亿,同比增长110.12%,实现扣非后归母净利润7507万,同比增长136.4%。其中三季度实现营业收入7.06亿,同比增长40.04%,实现归母净利润4964万,同比增长80.68%。 公司预计2018全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%。 评论: 半导体设备营收同比增长42.87%,增速继续提升。前三季度公司共实现营业收入21.01亿元,其中半导体设备营收12.13亿元,同比增长42.87%,增速较中报时期提升5个百分点。真空设备营收3.04亿元,同比增长148.38%,电子元器件营收5.64亿元,同比增长3.82%,锂电设备营收1964万元,同比减少43.40%。 毛利率提升+费用率降低,公司净利率水平持续改善。前三季度公司总体毛利率为40.25%,同比增长1.48个百分点,主要是产品结构变化所致。费用率方面,由于公司一批研发项目进入收尾期,研发投入资本化比例显著提升,导致公司管理费用中的研发支出显著下降,管理费用率改善明显。公司净利率水平随之明显改善,达到9.46%,同比提升2.54个百分点。 下游晶圆厂扩产持续叠加公司产品持续渗透,半导体设备业务成长前景广阔。2018-2020年是大陆各晶圆产线建设的高峰期,年设备需求空间达到千亿级别,随着公司产品技术的不断迭代以及在下游客户中认证的不断推进,公司产品在下游产线中的渗透率在不断提升,除中芯国际外,公司设备也陆续进入华力微电子、长江存储等国内领先产线,14nm设备也有望在明年随中芯14nm产线量产实现放量。 预收款与存货连创新高,侧面反应公司订单饱满。截止三季度末公司预收款达到18.7亿,连续十个季度创新高,对应订单额预计达到40亿以上,反映出公司订单饱满,业绩增长具有保障。此外公司存货也连创新高,一方面说明公司有大量未交付产品,另一方面也说明在下游需求旺盛的情况下,公司在积极备货来满足生产需求。 盈利预测、估值及投资评级:我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润2.48/3.86/5.73亿元(原预测值2.48/3.78/5.60亿),对应EPS为0.54/0.84/1.25元(原预测值0.54/0.83/1.22元),对应PE为73/47/32倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期。