公司发布2021年年报，归母净利润6.56亿元，同比增长35.11%。公司发布2021年年度报告，营业收入15.33亿元，同比增长22.41%。归母净利润6.56亿元，同比增长35.11%。扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长40.33%。 陆风、海风齐发力，助推公司业绩增长。2021年公司实现了营收和归母净利润的大幅提升，一方面是因为2020年陆续投产的陆风项目在2021年继续贡献业绩，成为稳定业绩的基本盘；另一方面是海电一期和二期项目在2021年陆续释放业绩，带动公司业绩的高增长。公司全年发电量与上网电量为27.22和26.54亿kwh，同比分别增长18.15%和18.48%；其中海风的发电量和上网电量为8.98和8.8亿kwh，均同比增长64%。公司陆风、海风利用小时数较高，其中福建陆风3030小时，海风4224小时，黑龙江陆风2285小时，均高于国内平均水平2246小时。 海风装机逐年上台阶，静待海电三期注入。2021年，公司新增生物质发电3万kw，风电10.9万kw。截至2021年底，公司装机容量95.73万千瓦，其中，风电90.73万千瓦(陆风61.13万千瓦、海电29.6万千瓦)，光伏2万千瓦，生物质3万千瓦。公司在福建省内风电装机容量79.78万千瓦（陆风50.18万千瓦、海风29.6万千瓦），占福建省风电装机规模的10.85%。报告期内，海电二期全容量并网，海风装机规模占公司风电装机规模的32.62%，海电一期和二期将成为公司2022年业绩贡献的主要来源。按照此前的业绩承诺，21年底投产的海电三期31.2万kw 预计可在2023年注入上市公司体内，将助推公司业绩再上一个台阶。 盈利预测。假设三期项目按照业绩承诺的要求在2023年注入，预计公司2022-2024年实现营收分别为19.36/29.24/29.25亿元，归母净利润分别为8.54/13.2/13.34亿元，eps 分别为0.449/0.694/0.701元，给予公司2022年18-22倍PE估值，对应股价区间为8.1-9.88元，给予公司“买入”评级。 风险提示：海电三期注入不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。

业绩总结：2021年公司实现营收 58.3亿元，同比+28.8%，实现归母净利润 14亿元，同比+2.4%；22Q1公司实现营收 13.6亿元，同比+22.3%； 实现归母净利润 3.4亿元，同比+8.8%。 2021年报情况： 1）分产品来看，2021年智能扫地机及配件收入 56.1亿，同比+26.9%，手持清洁产品及配件收入 2.3亿，同比+102.4%，公司 G10款扫地机器人自 21年 8月上市以来，凭借其创新的功能和性价比优势在四季度的销售表现突出，带动四季度的内销增速同比+150%，新品为拉动公司营收贡献了强劲动力。2）分地区来看，21年境外营收首次超过境内，境外/境内营收分别为 33.6/24.7亿元，同比分别+80.1%/-7.1%，海外渠道高速增长表现亮眼，公司进一步拓展布局全球化市场。另外石头最近在国内开设了第一家线下门店，后续也将逐渐发力国内线下渠道的布局。3）费用端，公司 21年全年毛利率同比-3.2pct至 48.1%，销售 /管理 /研发费用率分别同比 +2.39/+0.20/+1.75pct 至16.08/2.04/7.55%，21年公司的营销力度加大，包括加深与国内电商平台的合作和建立国外的分销网络；随着新技术和新产品持续研发投入，研发人员人数与薪酬增加，对产品研发的投入也在加强，研发人员数同比+45%，研发投入同比+67%。 2022年一季报情况：22Q1毛利率同比-2.15pct 至 47.49%；净利率为同比-3.14pct 至 25.22%，成本端受原材料涨价影响仍承压；期间费用率同比+3.7pct 至 22.89%，主要是销售费用率同比+4.4pct 拉动，公司在22Q1推出了两款扫地机器人新品，相应的营销投入也较大。 投资建议：公司不断加大自身研发投入，赋能产品科技，今年 3月底新推出的扫地机器人产品 G10S 和 G10Pro 有望为二季度的内销收入增长做出贡献，同时海外市场在清洁电器升级换代和疫情催化影响下释放大量需求，公司积极改变营销策略，加大海内外营销投放提高了市场份额，综合竞争力进一步提高。但清洁电器的行业新玩家不断增加，市场竞争进一步加剧，能够精准捕捉消费者需求的产品和推出时点的及时性则尤为重要。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为73.92/89.99/106.93亿元，归母净利润分别为 15.02/17.00/20.91亿元，EPS 分别为 22.48/25.45/31.31元，给予公司 2022年 28-31倍 PE，对应 价格区间为 629.44-696.88元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，疫情反复影响，芯片短缺风险，行业竞争加剧。

业绩总结：亿田智能发布2021 年报，公司全年实现营业收入12.30 亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+45.76%。其中Q4单季度实现营收4.21 亿元，同比+77.82%，环比三季度+36.7%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+12.03%。 渠道扩展顺利，线上红利释放：根据奥维云网数据，集成灶2021 年零售额256 亿元，同比+41%。零售量304 万台，同比+28%，亿田智能的业绩表现领跑行业。1）分渠道来看，线上：据奥维云网数据，21 年亿田集成灶线上销量、销额占比分别+3.77、+4.85pct 至8.21%、11.27%，位居行业第二，在天猫京东的电商平台销售额为6.96 亿元（其中包括线上经销和直销），同比+199%；线下：公司推行“电商+KA+家装+工程+下沉渠道”的渠道战略布局，将电商渠道作为重点，同时积极建设线下渠道。截止21 年底，公司拥有1300 多家经销商，与20 年基本持平，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖，经销商管理上加快更替低效经销商和招商优质经销商，因此经销商的提货实力明显提升，同时公司也积极优化线下门店形象，扩大单店面积已达到整体的更新换代。2）分营销模式来看，公司经销收入11.02 亿元，营收占比89.58%，同比+80.33%；直销收入1.22 亿元，营收占比 9.88%，同比+22.64%； 出口收入0.07 亿元，同比+2.78%。21年公司单经销商提货额约34.58 万元，同比+4.31%，较19 年+30.59%，经销商实力在不断提升，这也归因于公司不断优化经销网络体系，提升渠道效率。 营销战略奏效，主推产品拔高份额：1）毛利端来看，公司全年毛利率为44.74%，同比-0.85%，主要系上游原材料大幅涨价带来的成本压力。 2 ） 费用端来看， 公司全年销售/管理/ 研发费用率分别同比+2.72/-0.94/+0.10pct 至19.25%/3.44%/4.49%，公司通过加强线上线下宣传广告投放，成功打造了D2ZK 型号蒸烤一体集成灶该款爆品，占据行业线上销量TOP1，带动线上份额的迅速增长，并且通过线上曝光度提高引流到线下，打响整体知名度。 投资建议：21 年集成灶渗透率仅为12.4%，伴随厨电集成化趋势，该赛道仍具有高成长性，同时公司积极进行渠道改革升级，逐渐发力KA和工程渠道，随公司投入费用逐步生效落地，我们认为伴随行业高景气度，公司未来仍具潜力。预计公司2022-2024 年实现营业收入16.94/22.71/29.46 亿元，归母净利润2.60/3.41/4.44 亿元，EPS 分别为2.41/3.16/4.10 元/股，给予公司2022 年27-30 倍PE,对应合理价格区间65.07-72.30 元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。

业绩总结：公司发布2021年年报，实现营业收入36.06亿元，同比1.46%；营业成本为24.24亿元，同比-1.98%。实现归母净利润2.83亿元，同比-33.81%。公司2021年Q4季度实现营收12.4亿元，同比+6.8%；实现归母净利润9942.3万元，同比-11.1%。 四季度表现较好，坚持产品多元化创新：分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4公司收入9.1/7.3/7.3/12.4亿元，同比分别+23%/-26%/-6%/+7%。Q2-Q3收入增速下降，主要是由于2020年同期高基数和产品涨价抑制部分需求，Q4收入增速逐渐恢复，主要因为受季节影响，可选消费品例如烘干机、加湿机、取暖器的需求拉动销量。分产品来看，厨房/生活/其他小家电的营收分别为29.33/4.07/2.28亿元，同比分别5.9%//+1.5%/+96.55%，2020年厨房小家电受益于“宅经济”，销量大幅增长，21年大部分“从无到有”的需求已被满足后，销量有所下滑，其他小家电主要包括个护和母婴小家电，增速较快，公司致力于新型小家电的创新，未来个护和母婴小家电也将成为公司培育的新赛道。 分渠道来看，公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式销售，公司线上销售收入占主营业务收入的比例较大，具有较高的集中度，近年来公司逐步开拓线下及海外销售渠道，发展线下经销商和海外经销商，积极化解线上销售占比较高的风险。 毛利率小幅上升，销售费用提高：21年公司综合毛利率为32.78%，同比+0.35%，原材料价格的持续上涨对公司毛利率产生了一定的影响，但公司内部积极寻求变革，通过优化产品结构、拓展新兴渠道，提升自营占比等方式减弱了原材料涨价的压力。费用端，销售/管理/研发费率同比+3.3/+0.3/+0.7pct至15.3%/3.6%/3.6%，销售费用增加主要系本期自营占比增加，经销占比减少。 投资建议：小熊电器巩固厨房小家电优势的同时，积极扩展生活和个护小家电业务，渠道上完善线上渠道建设和开拓线下销售渠道，虽然小家电市场整体竞争激烈，但创意小家电产品种类繁多，市场潜力巨大，我们认为公司通过研发创新产品，未来仍具成长空间。预计公司2022-2024年实现营业收入39.43/43.36/48.29亿元，归母净利润3.66/4.05/4.72亿元，EPS分别为2.34/2.59/3.01元/股，给予公司2022年22-24倍PE,对应合理价格区间51.48-56.16元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争激烈。

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43%;归母净利润16.42亿元，同比减少31.36%。2021年公司控股发电量484.8亿千瓦时，同比增长23.2%，本地机组控股发电量占上海地区总发电量33%；控股装机容量为1392.44万千瓦，同比增加10.27%。 行业性煤价高企拖累业绩，低煤耗优势凸显。受行业性煤价高企的影响，公司2021年煤电业务的燃煤成本大幅提升至77亿元，较2020年的41.22同比提升86.8%。煤价高企导致公司火电业务全面承压；2021年煤电业务实现营收94.91亿元、成本95.1亿元，毛利较去年同期的14.69亿元大幅下降至-0.18亿元，毛利率-0.19%。公司控股供电煤耗282.7克/千瓦时，控股平均耗用标煤单价1052元/吨。公司的煤耗处于行业领先水平，使得公司2021年的煤电业务亏损情况好于大多数火电企业。此外，气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价，油气管输业务收取固定的燃气管输费用，经营稳健无风险。 装机结构持续优化，新能源装机增速和盈利表现亮眼。公司全年新增风光装机近1.3GW，截止2021年，公司控股装机1392.44万千瓦，新能源控股装机344.88万千瓦，装机占比25%。2021年风电和光伏营收分别为19.15和4.26亿元，同比均提升近50%，光伏毛利率近55%、保持稳定，风电业务毛利率近60%，较去年同期提升近3个百分点。 全年来看，新能源业务的营收占比9.25%，毛利占比47.70%，贡献利润占比过半，成为公司新的利润增长点。公司“十四五”期间计划年均新增1.6-2.0GW新能源装机，预计2025年新能源装机占比近半。 投资建议。预计公司2022-2024年实现营收279.61/303.18/313.66亿元，归母净利润35.6/40.3/45.1亿元，eps为0.724/0.820/0.918元，对应PE为7.76/6.85/6.12倍。公司煤电业务具有成本优势、气电和油气管输业务稳定，新能源增速较快，考虑到今年市场整体估值水平的调整，给予公司2022年10-11倍PE，合理价格区间为7.24-7.97元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：煤价上涨风险，风光增速不及预期，市场化交易电价风险。

营收增长12.46%，业绩下滑13.13%。公司公告，2021年实现营收10.58亿元，同比增长12.46%，实现归属净利润1.40亿元，同比下滑13.13%，扣非归属净利润1.18亿元，同比下滑19.88%，经营活动现金净流量1.01亿元，同比增长25.5%。2021Q4，公司实现营收3.25亿元，同比增长15.25%，实现归属净利润0.25亿元，同比下滑50%。 高等级产品实现销售突破，收入结构改善。公司近年来新研发500kV等级交直流产品，陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标，并于2021年度实现销售放量。报告期内，公司320kv 至500kv 等级产品销售0.39亿元，同比增长100%。同期，220kv 产品销售2.26亿元，同比增长16.63%。2021年公司220kv 及以上产品收入占比达到25.04%（+4.4pcts）,产品结构向高电压等级倾斜。 毛利率下滑，期间费用率增加，业绩表现承压。公司净利润表现大幅不及营收，原因在于毛利率下降及期间费用率增长。2021年公司毛利率49%，同比下降5.1pcts，各类电压等级的产品均有3-8pcts 的毛利率下滑，主要原因是原材料价格上升，预计后续产品价格调整和降本措施可适当传导/缓解成本压力。2021年公司期间费用率增加1.4pcts，研发投入开支增长25%，占营收比重达到7.25%（+0.73pcts），管理费用（剔除研发开支）占比8.61%（+0.88pcts）。公司近5年研发投入及研发人员数量占比持续提升，目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。此外，2021年公司进行了人员扩招和薪酬调整，行政人员数量提升55%，公司员工人均亦有薪酬提升，增加了管理费用等开支。 推出员工持股计划，业绩考核目标换算三年复合增速20%。公司推出员工持股计划，持股数量962万股（股本占比4.98%），涉及核心业务骨干等137人，员工受让股份价格9.65元/股，股份分三期解锁，解锁条件需同时满足两类：以2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增幅不低于25%/50%/80%;以2021年归属扣非净利润为基数，2022/2023/2024年归属扣非净利润增幅不低于25%/50%/80%。 盈利预测。基于以下因素我们做出盈利预测：1、成本压力传导，产品毛利率维持稳定；2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长，公司保持两网市场份额稳定，公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓；3、500kV 产品维持取得新增订单；4、股权激励费用约6900万，依次递减摊销。预计2022-2024年公司归母净利润1.50亿、1.94亿、2.41亿，EPS 分别为0.78元、1.01元、1.25元，对应当前股价市盈率为21倍、16倍、13倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业，500kV高电压等级产品实现突破，给与公司2022年合理市盈率估值22-28倍，合理区间为17.2元-21.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，高电压等级产品推广不及预期

煤电业务2022年有望改善。煤价高企导致公司2021年前三季度发电燃料成本上涨至227亿元。增幅达95.46%，根据公司业绩预告，预计2021年归母净利润亏损29-35亿元。预计今年煤价中枢有望在相对高位企稳，测算结果表明，在基准价770元/吨、电价上浮10%的情况下，公司煤电度电净利润为0.015元/kwh，煤电业务有望扭亏。 市场化交易占比较大，受益价差“由负转正”。公司2020年市场化交易电量比例高达83.85%，在省内市占率接近24%。2022年广东年度交易成交均价达497.04元/兆瓦时，较基准价溢价9.72%，公司有望受益。 “以大代小”+“以气代煤”，传统业务优化进行时。公司煤电业务正通过“以大代小”+“以气代煤”进行优化，“十四五”期间公司气电计划新增6GW，通过大机组运行降低供电煤耗，也可带来稳定的增量现金流，不会给公司转型新能源带来额外的负担。 2021年新能源装机放量，即将贡献业绩。2021年，公司新增控股装机661.72万kw 中，海风100.35万kw、陆风35.77万kw、光伏0.4万kw，风光新增占比超20%，尤其是新增的百万千万海上风电，将在2022年为公司带来显著的业绩增量。 从大湾区到全国，“十四五”新增新能源装机14GW。公司计划“十四五”期间新增14GW 新能源（初步预计风电约7GW，含海上风电约2.8GW，光伏约7GW），2022-2025年的4年CAGR 为63.18%，凸显了公司大力转型新能源的雄心。海风方面，公司已经投产1.2GW、在建1GW，进度超预期。公司2021年加大了在新疆、青海、贵州和广西等地布局新能源的力度，已经锁定近10GW 的新能源储备资源。 盈利预测。预计2021/2022/2023年实现营收为465.52/542.6/540.32亿元，归母净利润为-30.86/24.4/33.55亿元，EPS 为-0.588/0.465/0.639元，对应PE 为-7.52/9.51/6.92倍。考虑到煤电业务有望扭亏、新能源业务今年贡献增量业绩且“十四五”期间保持高速增长，给予公司2022年14-17倍PE，对应股价为6.5-7.9元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新能源装机不及预期，用电量不及预期，煤价大幅波动。

公司负债率较低，现金流稳定，利好新能源扩张。公司的资产负债率维持在50%左右，虽然逐年提升，但在同行业当中仍然属于较低水平，低负债率使公司拓展新能源具有更大的发展空间。公司近两年的经营性现金流量净额维持在50亿左右，平山二期、如东35万kw海风等在建工程基本投产，剩余在建工程的资本开支相对较小，稳定且充裕的现金流大部分可用来支持新能源的发展。 “十四五”全力以赴新能源，2025年新能源装机占比近半。截至2021年底，公司控股装机容量为1392.44万kw，同比增加10.27%。其中煤电和气电装机维持不变，风光新能源新增129.64万kw，累计装机达344.88万kw，占比24.76%。公司计划“十四五”末控股装机容量达到2200-2600万kw，其中非水可再生能源装机新增800-1000万kw。我们预计到2025年公司新能源装机将达到11GW左右，占公司全部装机容量的比例提升至47%以上。 煤电、气电和油气管输业务各具优势，稳健经营无风险。公司的煤电业务具有低煤耗优势，2020年平均供电煤耗280.9克/kwh，显著低于全国平均水平的304.9克/kwh；新投产的平山二期设计煤耗250克/kwh，将进一步筑牢公司低煤耗优势。气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价，旗下的临港燃机多年维持在11%左右的净利率。油气管输业务由燃气购销业务变更为管输业务，按0.18元/立方米的固定价格收取燃气管输费用，2020年管网公司实现营收16.24亿元，净利润3.1亿元，净利率19%；管输业务毛利率由2019年的3.18%大幅提升至2020年的30.11%。此外，公司50%的电量已通过长协锁定，溢价20%，平山一期变更电价和平山二期投产也将为公司贡献业绩。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收222/253/277亿元，归母净利润22.14/32.52/35.83亿元，eps为0.451/0.662/0.729元，对应PE为15.4/10.48/9.52倍。考虑到公司传统业务各具优势，经营稳健；现金流足够支撑公司“十四五”的新能源发展规划，给予公司2022年13-15倍PE，合理价格区间为8.6-9.9元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：煤价上涨风险，市场化交易风险，风光装机不及预期。

业绩快报发布，221021年营收及业绩承压，QQ44环比好转。公司发布2021年业绩快报，报告期内公司实现营业收入151.2亿元（yoy-5.69%）、实现归属净利润20.2亿元，(yoy-18.49%)。预计2021Q4公司实现营收66亿元（yoy+7.2%）、实现净利润8.2亿元（yoy-16.7%），四季度的营收增速环比好转（2021Q3营收增速为-25.1%）。 铁路固定资产投资额下降，轨交业务板块承压。公司轨交业务板块收入占比约8成。2021年疫情反复，影响交通客运出行，国内运量及铁路建设持续放缓，2021年全国铁路完成固定资产投资7489亿元（yoy-4.22%），为近年低点，同期，国铁移动装备新造投资同比大幅下降，对公司轨交板块形成一定影响。全国铁路投资规模继2019年后持续下滑，但在2021Q4出现月度增速转正的情况，在稳增长的背景下，铁路固投增速有望阶段修复。2021年前三季度公司轨交板块营收68.34亿（yoy-17.75%）,预期2021Q4轨交板块营收降幅收窄。 新兴业务板块保持稳定增长，产能落地支撑后续发展。公司新兴业务板块收入占比约2成，主要有功率半导体、工业变流器、新能源电驱动等产线。2021年前三季度新兴业务板块营收14.89亿元（+28.52%），其中功率半导体营收7.27亿元（+47%）。公司采用IDM模式发展IGBT业务，具备自研优势，芯片品类少而精，是国内少数实现车规级IGBT批量出货的厂商。目前公司产能据国内领先地位：一期产线年产能12万片，主供高压产品，产能利用率饱和，；二期产线8英寸晶圆年产能24万片，主供低压产品，产能处于爬坡阶段。结合公司与广汽、东风等车企合资建设的IGBT封装产线，紧扣行业需求，有望维持高增长趋势。预期2021Q4新兴业务板块在IGBT、新能源汽车电驱以及工业变流器的带动下，取得不错的营收增速。考虑IGBT业务IDM模式下的重资产投入及产能爬坡进度，估算该业务尚未产生利润贡献。 盈利预测。基于轨道交通固定资产投资复苏以及公司功率半导体产能持续释放的假设，预计2021-2023年公司归母净利润20.2亿、24.7亿、27.9亿，EPS分别为1.43元、1.74元、1.97元，当前市盈率为46倍、38倍、33倍。公司两部分业务板块差异较大，采取分部估值方式：考虑公司轨交牵引装备及电气化产品的优势地位，结合行业估值水平，给与公司轨交板块2022年合理市盈率估值20-25倍；考虑公司作为国产车规级IGBT龙头企业，具备对标海外一线的产品力，结合同业估值，给与公司新兴装备板块2022年合理市销率估值20-30倍，合理区间为69.6元-86.0元，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，轨交投资下滑，市场竞争加剧，二期IGBT产能进度落后，下游客户开拓不及预期

业绩快报发布，2021 年营收及业绩承压，Q4 环比好转。公司发布2021年业绩快报，报告期内公司实现营业收入151.2 亿元（yoy-5.69%）、实现归属净利润20.2 亿元，(yoy-18.49%)。预计2021Q4 公司实现营收66 亿元（yoy+7.2%）、实现净利润8.2 亿元（yoy-16.7%），四季度的营收增速环比好转（2021Q3 营收增速为-25.1%）。 铁路固定资产投资额下降，轨交业务板块承压。公司轨交业务板块收入占比约8 成。2021 年疫情反复，影响交通客运出行，国内运量及铁路建设持续放缓， 2021 年全国铁路完成固定资产投资7489 亿元（yoy-4.22%），为近年低点，同期，国铁移动装备新造投资同比大幅下降，对公司轨交板块形成一定影响。全国铁路投资规模继2019 年后持续下滑，但在2021Q4 出现月度增速转正的情况，在稳增长的背景下，铁路固投增速有望阶段修复。2021 年前三季度公司轨交板块营收68.34 亿（yoy-17.75%）,预期2021Q4 轨交板块营收降幅收窄。 新兴业务板块保持稳定增长，产能落地支撑后续发展。公司新兴业务板块收入占比约2 成，主要有功率半导体、工业变流器、新能源电驱动等产线。2021 年前三季度新兴业务板块营收14.89 亿元（+28.52%），其中功率半导体营收7.27 亿元（+47%）。公司采用IDM 模式发展IGBT业务，具备自研优势，芯片品类少而精，是国内少数实现车规级IGBT批量出货的厂商。目前公司产能据国内领先地位：一期产线年产能12万片，主供高压产品，产能利用率饱和，；二期产线8 英寸晶圆年产能24 万片，主供低压产品，产能处于爬坡阶段。结合公司与广汽、东风等车企合资建设的IGBT 封装产线，紧扣行业需求，有望维持高增长趋势。预期2021Q4 新兴业务板块在IGBT、新能源汽车电驱以及工业变流器的带动下，取得不错的营收增速。考虑IGBT 业务IDM 模式下的重资产投入及产能爬坡进度，估算该业务尚未产生利润贡献。 盈利预测。基于轨道交通固定资产投资复苏以及公司功率半导体产能持续释放的假设，预计2021-2023 年公司归母净利润20.2 亿、24.7亿、27.9 亿，EPS 分别为1.43 元、1.74 元、1.97 元，当前市盈率为46 倍、38 倍、33 倍。公司两部分业务板块差异较大，采取分部估值方式：考虑公司轨交牵引装备及电气化产品的优势地位，结合行业估值水平，给与公司轨交板块2022 年合理市盈率估值20-25 倍；考虑公司作为国产车规级IGBT 龙头企业，具备对标海外一线的产品力，结合同业估值，给与公司新兴装备板块2022 年合理市销率估值20-30 倍，合理区间为69.6 元-86.0 元，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，轨交投资下滑，市场竞争加剧，二期IGBT产能进度落后，下游客户开拓不及预期

1月份市场化交易电量同比上浮0.1元/kwh 左右，有望增厚公司业绩。 2022年1月份，公司各省的核电参与市场化交易电价均有不同程度上浮，综合来看市场化交易电价相比往年折价后的电价上浮近0.1元/kwh，即在填补了往年0.03-0.05元/kwh 的折价区间后，仍可在核电标杆电价基础上上浮0.03-0.05元/kwh。如按照700亿市场化交易电量测算，假设全年市场化交易电量在不折价的基础上提升0.04元/kwh，有望增厚公司业绩在25亿元以上。 2021年新能源新增装机超额完成，2022年有望进一步提速。公司此前在2021年三季度业绩交流会上表示2021-2023年新能源新增装机不少于3/4/5GW，截止2021年底，公司新能源装机达到887.33万kw，其中风电263.47万kw（同比增加88万kw），光伏623.86万kw（同比增加275万kw），2021年共新增新能源装机363万kw，超出此前计划。我们认为，考虑到今年的风光降本趋势以及降息情况，风光项目的设备成本和资金成本有望迎来“双降”，叠加今年绿色基建稳增长的大环境，公司2022年新能源新增装机目标有望进一步提升至6GW。 滩涂+矿区，支撑公司“十四五”新能源目标。公司2025年总装机目标5600万kw，其中新能源约3000万kw 装机规模。公司自北向南的田湾、秦山、三门、福清、昌江五大核电基地均有核电站周边的滩涂可供开发光伏项目，其中田湾核电站200万kw 滩涂光伏项目作为2022年江苏省重大项目已经进行前期准备工作；此外，中核集团在全国各地尤其是三北地区的矿区也可作为潜在开发对象。 盈利预测。公司核电主业带来充裕、稳定的现金流，足够支撑风光快速上量，“十四五”期间公司装机规模的增长主要依靠风电和光伏。 我们预计公司2021/2022/2023年实现营收631.1/738.6/764.5亿元，归母净利润84.49/112.7/120.56亿元，eps 为0.48/0.64/0.69元，对应PE为15.1/11.32/10.58。考虑到公司核电和新能源装机的稳步提升、市场化交易电价的上浮、核电利用小时的提升，给予公司2022年15-18倍PE，对应股价为9.6-11.52元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：核电安全事故，风光装机不及预期，业务板块调整。

“核电+新能源”齐头并进，双核驱动。2021年福清5号和田湾6号两台机组投产，2022年1月福清6号并网成功，至此公司在运核电机组达到25台，在运装机容量达到2371万kw。截至2021年底，公司风光装机分别达到263.47万kw、623.86万kw，风光装机占比28.24%，较2020年年底提升近8个百分点。 2025年风光近累积装机目标近3000万万kw，公司现金流充裕且稳定，足够支撑“十四五”新能源发展目标。公司2025年总装机目标5600万kw，根据公司在建核电的投产时间，预计2025年公司核电装机有望达到2613.4万kw，据此推算公司新能源在2025年需要达到近3000万kw装机规模，2022-2025年的新能源装机年均新增525万kw，CAGR高达35.5%。此外，江苏等多地市场化交易电价上浮，而绿电和核电本身并无成本上涨的压力，在市场化交易电量比例不断提升的情况下公司有望明显获益。 核电技术性风险和政策性风险消除。核电连续三年常态化审批标志着核电发展的政策性风险得到消除，“十四五”期间每年新核准6-8台核电机组，未来15年核电发展的确定性和成长性得到保证。核电技术性路线明确，华龙一号作为三代核电技术的主流路线，目前在运、在建共14台，随着技术的进步和施工的成熟，华龙一号的造价有望在“十四五”期间进一步下探。秦山核电厂1号机组运行许可证获准延续20年，有望增厚公司业绩。 盈利预测。公司核电主业经营稳健，核电在技术性风险和政策性风险消除后将迎来稳定成长。核电主业带来充裕、稳定的现金流，足够支撑风光快速上量，“十四五”期间公司装机规模的增长主要依靠风电和光伏。我们预计公司2021/2022/2023年实现营收631.1/738.6/764.5亿元，归母净利润84.49/112.7/120.56亿元，eps为0.48/0.64/0.69元，对应PE为15.1/11.32/10.58。考虑到公司核电和新能源装机的稳步提升、市场化交易电价的上浮、核电利用小时的提升，给予公司2022年15-18倍PE，对应股价为9.6-11.52元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：核电安全事故，风光装机不及预期。

2021年生物质发电继续计提减值准备2.18亿元，预计减少归母净利润1.89亿元。公司生物质发电板块继2020年计提减值准备2.88亿元后，2021年继续计提减值准备2.18亿元，计提原因为生物质发电项目合理利用小时数用完后不再享受中央财政补贴资金，同时又难以通过绿证交易等方式取得收入替代财政补贴。另一方面，生物质燃料价格持续走高、收购难度加大、质量下滑。综合来看，电价补贴结束后，公司生物质发电项目上网电价收入不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运生物质发电项目。 司公司2021润年预计实现归母净利润3.09长亿元，同比增长101%。公司2021年业绩增长的主要原因是作为公司核心业务的风电尤其是海上风电开始释放业绩，一方面，2021年度江苏地区风资源情况优于上年同期，公司风电项目利用小时数同比增加；另一方面，随着2020年底新洋、淮安陆上风电项目投产，2021年11月大唐国信滨海海上风力发电有限公司40%股权完成交割，2021年12月初如东H2#海上风电项目全容量并网，公司风电装机容量同比增加。因此，公司风电业务业绩同比增幅较大。此外，公司在12月份开始陆续发力新能源业务：1）控股股东国信集团在12月变更了避免同业竞争的承诺，1月末国信集团牵头组建的联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目；2）公司在12月陆续成立昊扬新能源、苏晋朔州新能源，并收购了安阳县美亮光伏电力80%股权。我们认为，生物质发电业务关停后，公司将轻装上阵，全力开展风光新能源业务，其中海上风电将成为发展重点。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收17.43/26.54/31.68亿元，归母净利润分别为3.09/8.41/8.81亿元，对应的EPS分别为0.451/1.226/1.285元，对应PE分别为49.78/18.29/17.46。考虑到公司的装机容量基数小，并结合可比公司规划和江苏省“十四五”新能源发展规划，我们认为公司“十四五”期间新能源的成长空间巨大，给予公司2022年25-30倍PE，对应股价为30.65-36.78元，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：新能源装机增速不及预期，用电量不及预期。

事件：公司公布2021年发电量情况，煤电和风光贡献主要增量。2021年公司完成发电量484.77亿kwh，同比增长23.18%。其中煤电完成369.46亿kwh，同比增长23.73%；天然气发电完成59.75亿kwh，同比减少5.16%；风电完成42.47亿kwh，同比增长59.48%；光伏及分散式发电完成13.09亿kwh，同比增长144.67%。2021年，公司上网电量447.65亿kwh，上网电价均价0.443元/kwh（含税），参与市场交易电量154.46亿kwh。公司发电量同比增加的主要原因是需求旺盛，同时煤电和风光贡献主要增量，公司外三、外二、吴泾、淮北申皖和吴忠热电等五个燃煤发电厂的发电量较去年同期分别提升18.95%、19.28%、37.74%、4.06%和9.73%。 装机结构持续优化，年末风光占比近25%。截至2021年底，公司控股装机容量为1392.44万kw，同比增加10.27%。其中：煤电705万kw，占50.63%；气电342.56万kw，占24.60%；风电208.77万kw，占14.99%；光伏发电132.06万kw，占9.48%；分散式供电4.05万kw，占0.29%。从增量来看，煤电和气电装机维持不变，风电、光伏和分散式供电分别增加65.49、60.9和3.25万kw。分别增长45.71%、85.58%和406.25%。此外，增量装机主要在四季度贡献，单四季度新增控股装机容量90.145万kw，其中江苏如东35万kw海上风电项目在2021年11月建成投产，将在2022年为公司贡献业绩。公司计划“十四五”末控股装机容量力争达到2200-2600万kw，其中非水可再生能源装机新增800-1000万kw，即年均新增160-200万kw的新能源。 投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为225.44/250.84/291.11亿元，归母净利润分别为26.04/34.12/38.68亿元，eps分别为0.53/0.7/0.79元，对应PE分别为12.58/9.6/8.47倍。考虑到公司传统的燃煤发电业务具有成本优势、气电业务较为稳定，且公司新能源规划较大、增速较快，未来业绩贡献主要依靠风光等新能源，给予公司2022年13-15倍PE，合理价格区间为9.1-10.5元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：煤价上涨风险，用电量不及预期，市场化交易电价风险。

事件。公司公布2021年全年售电量完成情况，2021年全年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时，同比增长13.23%；2021年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时，同比上升4.41%。2021年全年，公司市场化交易电量比例为61.63%，比去年同期增长3.3个百分点。 供需两端改善，带动公司售电量同比提升。公司电量上升的主要原因是：1）需求端旺盛。2021年全社会用电量保持高位运行，拉动发电侧电量同比大幅上升，其中公司在重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏、甘肃、湖北的电厂发电量同比增长较多。2）供给端水电偏枯，客观上让出部分发电空间给火电。受水电出力不及预期影响，公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。同时，迎峰度冬期间公司火电负荷高位运行，进一步促进了发电量的增长。3）公司持续推进绿色低碳转型，新能源发电量同比快速增长。 2021年风光累计装机超13GW，2022-2025年CAGR 维持在42%以上。根据公司披露的2021年单季度新投产机组情况测算，2021年公司新增火电2GW、风电2.4GW、光伏0.8GW、生物质0.03GW，截至到2021年年底公司风光装机合计13.61GW，公司此前披露2025年风光装机需要达到55GW，据此测算2022-2025年公司新能源装机CAGR 将维持在42%以上，平均每年10GW 以上。 投资建议。假设2022年公司风电新增5GW 到15.3GW，光伏新增6GW到9.31GW，风光以外的装机保持不变，预计公司2021/2022/2023年实现营收1899.33/2156.54/2251.78亿元， 归母净利润-24.72/98.6/127.41亿元，eps-0.16/0.63/0.81元，对应PE 分别为-49.46/12.4/9.6倍。考虑到2022年高煤价将得到缓解、风机价格下降、光伏组件价格下降和电力市场化交易价格上浮等利好因素，且公司新能源规划较大、增速较快，未来业绩贡献主要依靠风光等新能源，给予公司2022年14-17倍PE，合理价格区间为8.82-10.71元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：煤价上涨风险，用电量不及预期，市场化交易电价风险。