业绩增幅30.3%，第三季度提速增长。前三季度公司实现营收23.4亿元，yoy+6.5%，实现归属净利润4.7亿元，yoy+30.3%，经营活动现金净流量3.43亿元，yoy-10.7%。拆分看第三季度情况，Q3营收9.66亿元，yoy+11.8%/qoq+24.6%，Q3归属净利润2.28亿元yoy+38.2%/qoq+47.1%。第三季度公司营收及净利润均提速增长。 真空泵业务持续发力，压缩机业务环比改善。公司主要有真空泵及压缩机两大块业务。真空泵产品主要面向光伏及半导体行业，在光伏硅片拉晶以及电池片两大领域具有较高市占率。半年报显示真空产品营收增速27%，预计三季度真空产品维持20%以上增速，其中光伏行业设备扩产构成主要下游需求。压缩机产品主要面向商用中央空调、冷链冷藏、热泵、工业空压机等领域。前三季度全国固定资产投资增速5.9%，低于去年同期增速，全国房地产开发投资额同比下降8%，房屋竣工面积同比下降5.3%。在此背景下，估算公司中央空调及工业空压机等需求承压，但冷链冷藏压缩机产品延续上半年30%以上增速。 预计三季度压缩机产品整体实现小幅增幅，较半年报增速（-8.6%）环比好转。 毛利率及净利率环比提升，受益于产品结构升级和汇兑收益。前三季度，公司毛利率35.87%（+0.7pcts）/净利率20.33%（+3.7pcts），其中第三季度毛利率38.21%（同比+3pcts，环比+3pcts）/净利率23.65%（同比+4.5pcts、环比+3.6pcts）。毛利率的提升主要受产品结构升级影响，公司真空泵业务毛利率高出压缩机业务约12pcts，预计三季度真空泵收入占比提升带动毛利率增加。前三季度公司财务费用率/研发费用率/管理费用率同比下降2.8pcts/1.3pcts/1.5pcts。其中财务费用主要因汇兑收益影响，其他期间费用的下降有规模效应和开发支出转制造成本等因素。 产能项目推进，储备增长动能。前三季度公司资本开支1.56亿元，略低于去年同期，但处于近六年高位。三季末，公司在建工程达到1.89亿元，较年初增长43%。据半年报数据，公司主要在建项目为台湾汉钟工程、上海汉钟工程以及机械安装工程，各项目累计投资占预算比例约60%-80%。其中，上海厂三期工程预计明年一季度投产，台中厂三期工程已于今年一季度初步投运，预计以上产能完全达产后，将较大幅度提升真空泵等产品的产能，有望推动公司在半导体、光伏电池片、锂电等领域收入增长。 景气度持续，存货保持高位。粗略统计，下游光伏硅片及电池片年均规划扩产幅度在100GW以上，主要设备硅片厂商晶盛机电在手订单超过200亿元、连城数控在手订单超过50亿元，主要电池片设备厂商捷佳伟创季末合同负债超过40亿元、迈为股份季末合同负债超过30亿元。从同业对标公司观察，LOT于今年7月和10月从中国大陆获得总计超过3亿元的光伏真空泵订单。以上反映出较好需求预期。三季度末，公司存货到达9.49亿元，处于近几年高位，预计真空泵等在途商品推高存货规模，可以预期未来几个季度公司真空泵业务保持较好的景气能见度。 盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%左右增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持25%左右增速。预计2022-2024年公司实现营收32.9亿、38.4亿、45.2亿，实现归属净利润6.16亿、6.97亿、8.49亿，同比增速26%、13%、22%，EPS分别为1.15元、1.30元、1.59元，市盈率PE分别为21倍、19倍、15倍。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期发展，体现公司产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间24-30倍，合理区间为31.2-39.0元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：光伏产能建设需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场。竞争加剧，公司治理不当

事件：石头科技发布2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现营业总收入43.9 亿元，同比+14.8%，实现归母净利润8.6 亿元，同比-15.9%；单三季度来看，公司2022Q3 实现营收14.7 亿元，同比-0.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比-34.5%。 内销增速亮眼，海外增速承压：分内外销来看，1）内销情况，根据奥维云网数据，公司扫地机线上+线下销额同比提升66%，整体零售量同比提升27%，内销增速高于行业，保持较快增长，石头的市占率也有所提升，Q3 销额市占率为 18.2%，同比+6.7pcts。2）外销方面，海外市场中亚太/北美/ 欧洲市场分别占比约30%/25%/45%，由于俄乌冲突引发的地缘政治影响，公司原出口核心市场欧洲的出口下滑严重，对整体营收的影响较大，但亚太地区和北美的销售增长比较稳定。 毛利率改善，销售费用投放影响整体盈利能力：2022Q3 公司毛利率为49.2%，同比+0.66pct，环比+0.33pct，净利率为16.23%，同比-8.41pct，环比-1.31pct，毛利端改善的主要原因为高端产品占比提升，以及欧洲市场毛利率较低的经销模式比重下降。费用方面，销售/研发/管理/财务费用率分别同比+4.57pct/+0.49pct/0.50pct/-1.57pct 至19.55%/8.06%/2.63%/-2.59%，随市场竞争加剧，公司积极推出新款，在Q3 持续加大国内市场投放，销售费用抬升较多。 盈利预测和评级：行业方面，清洁电器行业目前渗透率较低，长期成长空间大，龙头公司有望受益于行业发展，公司自身开始自建制造中心，加快推进“研产销一体”，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入66.19/76.74/88.89 亿元，归母净利润13.12/16.49/19.66 亿元，EPS 分别为14.01/17.60/20.98 元/股，给予公司24-25 倍PE，对应合理价格区间336.24-350.25 元，维持公司“买入”评级 风险提示：原材料价格上涨风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期，汇率波动风险。

收入增长显韧性，前三季度营收增幅 21.7%。公司公告，前三季度营收 162.41亿元（yoy+21.7%）、归属净利润 30.85亿（yoy+23.8%）、经营净现金流 21亿元（yoy+233.9%）。拆分第三季度观察，2022Q3营收58.44亿 （ yoy+15.2%/qoq+4% ）， 2022Q3归 属 净 利 润 11.1亿（yoy+19.5%/qoq-11.7%）。 新能源及自动化业务快速成长，电梯业务阶段承压。前三季度公司 5大块业务中，通用自动化业务营收 83亿元（+22%）、新能源汽车业务33亿元（+83%）、电梯电气业务 38亿元（-2%）、工业机器人业务 4亿元（+40%）、轨交牵引系统 2.8亿元（-36%）。总体来看，公司通用自动化业务/新能源汽车业务/工业机器人业务基本延续上半年增速区间（26%/121%/39%），电梯业务营收降幅收窄。通用自动化方面，能源 SBU 快速增长，公司在流程工业（冶金石化）和重工业领域（工程机械）取得新进展，光伏及储能等行业需求持续增长，锂电及机床等行业需求阶段性趋缓。新能源汽车方面，乘用车为需求主体，传统车企的订单量占比增至 40%，电控、总成、电源等产品线日渐丰富。电梯电气方面，公司聚焦跨国企业及大配套业务，客服受疫情及地产需求下滑压力，三季度环比好转。工业机器人方面，公司出货量超过 1.2万台，主要为 SCARA 机器人，六关节机器人占比达到 25%，大负载的六关节机器人正在积极推进。三季度国内需求相对疲弱，公司从行业细分景气度、市场份额增加、产品品类扩大等方面构建增长点，取得超越行业的增速。 毛利率略降，净利率维持稳定。前三季度，公司毛利率 35.97%，同比下降 1.5pcts，净利率 19.13，同比下降 0.3pcts。2022Q3公司单季度毛利 率 35.24% （ yoy-0.9pcts/qoq-2.7pcts ）、 净 利 率 19.03%（yoy-0.2pcts/qoq-3.7pcts）。毛利率的变化主要为产品结构变化原因，新能源汽车毛利率（20.92%）较低，高增速下营收占比提升。前三季度期间费用率同比下滑 1.8pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比变化为-1.0pcts/+0.4pcts/+1.0pcts/+1.4pcts。主要费用项为研发费用，同比增幅 43%，增项投入在软件、数字化、大型 PLC、 新能车、储能等战略业务。 存货及合同负债高增，在建产能持续推进。三季末，公司合同负债达到 9.19亿（yoy+112%/qoq+30%），主要为项目收款未确认收入，存货达到 58.6亿（yoy+56%/qoq+8%），主要为备货及原材料储备。预计较好的备货备料将支持后续季度的交付能力。三季末，公司在建工程达到 10.90亿，较年初增长 60%，前三季度公司构建固定资产等现金支付到达 14.15亿元，为近年新高。目前公司主要在建工程为苏州汇川 B区二期工程、吴淞江三期，常州汇川新能源汽车零部件二期、岳阳汇川工业电机等，涉及产品包括伺服电机、编码器、电驱电控电源等。 根据半年报披露，前两项工程进度达到 60%-90%，后两项工程进度0%-16%。预计以上项目投产达产将推动公司持续增长。 盈利预测。预计公司 2022-2024年实现营收 227.8亿、291.5亿、367.6亿，实现归属净利润 41.5亿、51.4亿、64.5亿，同比增幅 16%、24%、25%，EPS 分别为 1.57元、1.94元、2.44元，对应市盈率 PE 分别为 45倍、37倍、29倍。公司持续验证超越行业的成长属性，能源行业及流程型行业领域的开拓已见成效，预期未来增长点具备确定性基础，其软件及系统性产品具备估值提升点，给与 2023年盈利 40-45倍 PE，合理区间 77.6-87.3元，维持“买入”评级。 风险提示：中大型 PLC及 CNC产品推广进度不及预期，流程型市场开发缓慢，新产能建设进度延后，制造业需求下滑

营业增幅 5%，利润增幅 0.9%。公司发布三季报，报告期内公司实现营收 29.64亿元，同比增幅 5.0%，实现归属净利润 3.49亿元，同比增幅 0.9%，报告期内公司实现经营活动现金净流量 1.25亿元（前值 0.36亿元 ）。拆分 单季度观察 ，第三季度公 司实现营收 10.82亿元（ yoy+3.2%/qoq+0.2% ）， 实 现 归 属 净 利 润 1.34亿 元（yoy-6.3%/qoq-5.6%）。 收入结构变化，地产端收入承压，新能源收入占比提升。前三季度，公司收入同比保持增长，但收入结构变化较大：地产类业务下滑超过30%、收入占比下降至 28%；新能源风光储业务翻倍增长、收入占比提升至 26%；工业建筑业务增速达到 38%，收入占比接近 13%；商业建设业务约 5.5%，业务同比持平；工控类业务增幅 20%，占比达到 4%； 通讯类业务下滑 13%，收入占比约 9%。前三季度，全国房地产开发投资额同比下降 8%，房屋竣工面积同比下降 5.3%，对公司部分商业建筑及地产类业务有压力。前三季度风电新增装机量 19.2GW（+17%）、光伏新增装机量 52.6GW（+197%），预计光伏及储能相关业务的贡献增量较大。 毛利率短期承压，费用率控制得当。前三季度公司毛利率同比下降5pcts，单季度测算 Q1/Q2/Q3分别为 33.2%/31.2%/30.1%。毛利率变化主要与收入结构相关，地产、通讯等高毛利率业务占比减少，风光储等业务增幅较高但毛利率低，两者毛利率差距约 10pcts 以上。此外，原材料成本自三季度有所下降，但考虑交付和库存周期，对成本压力的缓解预计尚未完全体现在三季度。预计随着海盐基地智能化产线落地及供应链优化，公司毛利率有望企稳回升。前三季度公司费用率同比下降 4.4pcts，其中营销费用率下降 1.8pcts 和研发费用率下降2.4pcts，预计与下游需求结构和公司控费措施有关，相关费用资源更聚焦双碳智能等新兴领域。 拟回购股份，回购金额 1亿元至 2亿元。公司公告股份回购方案，拟使用自有资金回购股份，回购价格不超过 19元/股，回购金额为 1亿元至 2亿元，预计可回购数量 526万股至 1052万股，回购股份占总股 本比例 0.47%至 0.94%。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司此前的“奋斗者 1号员工持股”于 2020年 6月完成过户，业绩考核周期为 2020年-2022年。 海盐基地建设持续推进。三季度末，公司在建工程达到 8.45亿元，较年初上升 40%，主要系海盐建设项目。公司于今年 8月份定增募资 15亿元，其中 13.3亿元用于海盐基地建设。海盐基地计划投资额 23.8亿元，截止半年报项目进度达到 40.03%，部分产能已经转固，未来两年有望陆续投产。海盐基地整体工程预计 2024年达产，基地覆盖低压电器全产业链工序，届时将较大提升公司的产品交付能力、成本控制能力和产值潜力。 盈利预测。假设公司产能逐步投放，新能源需求接棒地产类需求成为营收增长点，毛利率企稳。预计公司 2022-2024年营收 44.7亿元、56.6亿元、70.2亿元，归属净利润 4.49亿、6.16亿、7.78亿，增速 7.2%、37.2%、26.2%，EPS 分别为 0.40、0.55、0.69元，对应市盈率 PE 分别为 38倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动，海盐基地进度不及预期

三季报情况：公司发布三季度报告，前三季度实现营收共149.8 亿元，同比-4.4%，实现归母净利润13.1 亿元，同比+5.5%；其中单三季度实现营收46.6 亿元，同比-11.0%，实现归母净利润3.8 亿元，同比+0.2%，实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比+2.31%。 外销收入承压，内销需求更坚挺： 1）线上内销方面，根据魔镜数据，2022Q3 苏泊尔在京东渠道实现销售额16.81 亿元（+1.90%），天猫淘宝渠道实现销售额20.63 亿元（-9.52%），抖音渠道实现3.10 亿元（+35.66%），整体来看公司线上渠道增长较好，尤其抖音新兴电商渠道增速靓丽，线下因为受淡季影响和疫情扰动预计有一定程度的承压。 2）外销方面是拖累公司收入下滑的主要原因，海外受高通胀影响，对厨房小家电此类可选消费属性强的需求较为疲软，预计下滑幅度较大。 公司费用管控能力增强，盈利能力修复：盈利端，22Q3 公司毛利率为25.69%，同比-0.01pct，净利率为8.1%，同比+0.91pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.94pct/+0.43pct/-0.20pct/-0.83pct至11.84%/1.99%/1.98%/-0.89%，之后随原材料价格的回落，以及直营化进程推动，盈利能力有望增强。 盈利预测与评级：行业方面，厨房小家电品类繁多，但不乏每年总有新品类的突围增速亮眼，例如今年的空气炸锅和电蒸锅，据奥维云网2022 年1-8 月累计线上推总数据显示空气炸锅和电蒸锅零售额同比分别为+136.1%、+53.4%，传统龙头品牌将更具产品竞争力。展望四季度，看好公司线上新兴渠道带来的流量红利，和直营化推进带动内销平稳增长。外销方面，短期预计Q4 营收增长仍存在压力，伴随海外库存消化和四季度销售旺季，环比将有所改善。预计公司2022-2024 年实现营业收入221.09/234.61/255.01 亿元，归母净利润19.53/20.76/24.22亿元，EPS 分别为2.42/2.57/2.99 元/股，给予公司20-21 倍PE，对应合理价格区间48.40-50.82 元，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

前三季度业绩增幅58.8%，第三季度加速增长。公司公布三季报，报告期内公司实现营收27.39亿（+48.3%）、实现归属净利润4.46亿（+58.8%）、实现经营现金净流量3.94亿（+74.0%）。第三季度公司实现营收12.18亿（yoy+85%\qoq+27%）、实现归属净利润2.29亿（yoy+123.4%\qoq+39.7%）。公司第三季度营收及业绩实现同环比高增长。 光储业务贡献主要增量，数据中心业务平稳发展。公司主营业务三大块：数据中心产品、光伏及储能产品，充电桩产品。估算公司前三季度的营收高增量主要来源于光储业务。分业务看，半年报公司光伏及储能业务增速超过160%，贡献了约25%的营收，估算第三季度光储业务提速增长。公司自2021年取得欧洲CE、TUV等资质认证，并推出BLUE-E等户储产品，把握海外需求，今年以来欧洲等地区光储需求旺盛，预计四季度景气度持续。公司数据中心产品业务占比接近60%，在运营商资本开支暂缓的背景下，公司数据中心产品继续取得金融通信等行业客户的目标入围及订单，渠道战略持续深化，估算前三季度同比小个数增幅。充电桩业务占比较小，半年报增速超过90%，预计第三季度依旧保持较好增长。分市场看，营收的高增长主要受海外市场驱动，估算海外市场营收增幅接近翻倍，国内市场增速约10%。 毛利率环比续增，控费及汇兑收益增厚业绩表现。公司今年前三季度毛利率环比逐季节提升（qoq+2.8pcts/qoq+2.8pcts/qoq+0.2pcts）,第三季度毛利率达到31.3%，估算主要为原材料价格压力减缓以及海外市场高毛利率产品销售增加。公司前三季度期间费用率持续下降（yoy-7.6pcts），其中，销售费用主要受会计准则运输成本调整下降3.2pcts，财务费用受汇兑损益影响下降1.4pcts，研发费用下降2.8pcts。 受益于毛利率修复及费用率控制，公司第三季度净利率水平达到19.49%，同比增加4pcts，环比增加2.3pcts。 预付款及合同负债环比高增长，产能持续投放。三季度末，公司合同负债达到1.81亿元（yoy+81%/qoq+53%），主要为预收款增长所致。 公司预付款项达到1.13亿元（yoy+130%/qoq+197%），主要为子公司宁德时代科士达预付款项增长所致，估算为公司光储产品备货采购电芯所支付预付款。三季末公司固定资产达到9.86亿，同比增长40%，去年在建的惠州工业园二期和时代科士达一期产能项目已经转固并贡献收入增长。目前在建的产能项目有江西厂房、越南厂房以及时代科士达南区（二期）项目，储备后续增长动能。 盈利预测。基于公司新增产能投放及海外市场拓展的预期，上调2022-2024年公司预计归属净利润至6.13亿、7.67亿、9.43亿，同比增幅64%、25%、23%，EPS分别为1.052元、1.317元、1.619元，对应当前市盈率分别为50倍、40倍、32倍。公司资产负债表扎实，财务表现稳健，产能及产品稳步推进，给予市盈率估值55-65倍，目标区间58-68元，维持“买入”评级。 风险提示：物料成本上涨，渠道开拓不及预期，海运物流受阻，核心员工变动

事件：飞科电器发布2022 年三季度业绩快报，公司预计2022 年前三季度实现营业总收入37.14 亿元，同比增长29.74%，预计归母净利润7.42 亿元，同比增长47.57%。单季度来看，Q3 预计实现营业总收入14.35 亿元，同比增长29.04%，预计归母净利润2.86 亿元，同比增长51.32%。 抖音新兴渠道高增：在保持淘系和京东平台的销售稳定情况下，抖音渠道收入所贡献的增量非常大，根据魔镜数据，Q3 淘系/京东平台分别实现6.2/2.6 亿元，同比+10%/20%，而抖音渠道实现收入2.1 亿元，同比+76%，整体占比达到17%左右。随前期对抖音渠道的培育逐渐成型，Q3 销售费用率预计同比也将有所下降。 延续高端产品策略，加大吹风机业务投入：三季度公司共主推了三款新品，定价499 元的高端剃须刀，预计三季度共出货4 万台，线上线下销售反映均良好，延续了剃须刀品类向上拓展高端份额的趋势；另外两款分别定价239 元和299 元的高速吹风机，单9 月的出货量也分别达到3 万台跟5 万台。对于成功的大单品“小飞碟”剃须刀，公司也会持续的在其功能和形态上做一些升级迭代，维持其热度。今年双十一公司大促力度相比去年，将参与平台的所有满减优惠活动，并且加大对新品的营销投入力度，新品的收入增长值得期待。 盈利预测与投资建议：公司通过自身的持续化产品结构升级，和新兴线上渠道的高增，业绩保持稳定增长，Q4 双十一大促和圣诞节的促销作用仍值得期待。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入53.65/65.94/78.05 亿元，归母净利润9.69/12.51/14.80 亿元，EPS 分别为2.22/2.87/3.40 元/股，给予公司40-42 倍PE，对应合理价格区间88.80-93.24 元，给予公司“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动。

公司主要从事光伏切割设备及耗材、切割加工、其他高硬脆材料切割设备及耗材、轮胎检测设备及耗材等的研发、生产、销售和服务。公司的切割设备主要包括金刚线晶硅切片机、单晶开方机、磨倒一体机及截断机等多种类型产品，耗材主要是金刚石线。切割加工服务方面，公司充分利用“切割设备+切割耗材+切割工艺”优势，公司与光伏头部企业建立了硅片及切割加工服务业务合作关系。其他高硬脆材料切割设备及耗材方面，公司持续在半导体、蓝宝石及磁材领域研发布局新产品。轮胎检测设备及耗材方面，公司不断推出升级产品，夯实轮胎检测设备及耗材领域核心供应商地位。 公司半年度营收同比增长124.16%，归母净利润同比增长224.39% 。 公司发布半年报，实现营收13.35亿元（yoy+124.16%），实现归母净利润2.37亿元（yoy+224.39%）。2022H1公司毛利率38.67%，同比+4.74pct，净利率17.74%，同比+5.48pct。拆分来看，2022年Q2营业收入7.79亿元（ yoy+142.12% ）， 实现归母净利润1.4亿元（yoy+272.53%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy+321.19%）。 切割设备及耗材景气度持续，切片代工业务增速亮眼。2022H1公司切割设备收入5.6亿元（收入占比42%），同比增长39%；2022H1公司切片代工服务收入3.1亿元（收入占比23%），2021年公司切片代工业务收入1.05亿元，这块业务增速非常亮眼；2022H1公司切割耗材收入3.3亿元（收入占比24%），同比增长155%；2022H1公司创新业务收入0.76亿元，同比增长68%。截至二季度，公司切割设备在手订单11.76亿元，同比增长54%。 其他高硬脆设备及耗材有望形成新的增长点。GC-SADW6670蓝宝石切片机以及GC-MADW1660磁材多线切割机持续保持技术领先，国内市场全面覆盖；碳化硅切割方面，公司的GC-SCDW6500碳化硅金刚线切片机是国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，能够大幅度提升碳化硅切割效率，目前已经在行业内形成小批量销售，有望成为新的业务增长点。 募投项目产能逐步释放有望贡献业绩增量。2022年一季度“单机十二线”技改活动已经全部完成，2022年金刚线全年产能预计达到2500万公里以上。另一方面，2022年7月公司公告了“壶关（一期）年产4000万公里金刚线项目”扩产计划，预计该项目2023年投产，对未来的金刚线产能释放提供保障。公司“乐山一期6GW光伏大硅片及配套项目”已经实现产能爬坡并且顺利达产。“建湖（一期）10GW 光伏大硅片项目”预计2023年投产，2022年底，公司硅片切割加工服务项目规模预计可以达到21GW。 盈利预测。光伏行业高景气，硅片代工增速迅猛，我们预计公司2022年-2024年实现营收为31.3亿元、48.1亿元、69.4亿元；实现归属于母公司的净利润5.49亿元、7.08亿元、9.28亿元；对应市盈率分别为37倍、29倍、22倍。参考光伏设备同行奥特维市盈率62倍、晶盛机电市盈率37倍，给予公司2022年40-45倍市盈率，合理区间为96.4-108.5元，给予公司“增持”评级。 风险提示：硅片价格下跌超预期，国内疫情超预期发展，设备需求下降。

公司中报营收同比增长91%，归母净利润同比增长101%。公司发布半年报，实现营收43.7亿元（yoy+91%），实现归母净利润12.1亿元（yoy+101%）。2022H1公司毛利率40%，同比+3.5pct，净利率28.4，同比+1.9pct。拆分来看，2022年Q2营收24.2亿元（yoy+76%），实现归母净利润7.7亿元（yoy+140%），扣非归母净利润6.8亿元（yoy+124%）。分产品来看，设备及服务营收35.7亿元（yoy+84%），占比82%；材料营收5.5亿元（yoy+144%），占比13%。 受益于硅片厂商的持续扩产，公司光伏设备景气度有望持续。今年年初以来，由于国际冲突影响，引发传统能源发生供应链危机，促使各个发达国家上调了光伏装机目标，光伏装机量的增长促进下游硅片厂商持续扩产，进而加大了光伏设备的需求。8月26日，公司宣布即将推出第五代单晶炉，其最大的亮点是改变了传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程软件定义工艺平台，将不断夯实公司在单晶炉领域的核心竞争力。 半导体设备增速亮眼，有望形成第二增长曲线。公司半导体设备主要用于半导体晶体的生长和加工，严格意义上属于硅片制造环节设备，在一部分工艺环节甚至布局到了芯片制造和封装领域。在目前的半导体大硅片设备领域，公司在晶体生长、切片、抛光、CVD等工艺环节基本实现8英寸设备的全面覆盖，而在12英寸领域的长晶、切片、研磨、抛光等环节也实现了设备的批量销售。公司2022H1在手半导体设备订单为22亿元，同比增长为241%。公司在2022年5月向特定对象发行股票募集资金拟部分投资于年产80台半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目，预计项目投产后将为公司贡献业绩。 2022年8月第三代半导体SiC领域研发取得新突破。SiC是第三代半导体材料，具有耐高温、耐高压、高频特性好等特点，广泛应用于新能源汽车、轨道交通、光伏等领域。2021年SiC全球市场规模达10亿美金，预计2027年市场空间达60亿美金，市场前景广阔。公司的8英寸SiC晶体研发成功为大尺寸SiC衬底应用打下了基础，有望成为公司的新增盈利点。公司在手订单饱满，随着设备的交付业绩有望释放。截至2022年6月30日，公司未完成设备合同总计230.4亿元（yoy+93%），其中主要包括半导体设备合同22亿元、2021年与宁夏中环签订的60.8亿元单晶体订单、2022年一季度签订的40亿元晶体生长设备订单、2022年8月与印度能源巨头Adani签订2GW单晶炉及加工产品订单等。公司充足的订单给未来业绩提供了保障。 公司推出2022年员工持股计划，激发员工工作热情。公司对高级管理人员及核心技术/业务/管理人员实行股权激励，激励的股票来源为公司回购的A股普通股股票，本持股计划购买的股票价格为每股28.54元，购买价格约为公司回购均价的50%。本次所获股票分两期解锁，锁定期分别为12个月、24个月，第一个解锁期的业绩考核为以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于50%，第二个解锁期的业绩考核以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于70%。 盈利预测。光伏行业高景气，下游硅片厂商扩产潮，半导体营收占比不断提高，我们预计公司2022年-2024年实现营收为107亿元、143亿元、185亿元；实现归属于母公司的净利润25.9亿元、33.6亿元、41.1亿元；对应市盈率分别为38倍、29倍、24倍。参考光伏设备同行市盈率大概在40-60倍，考虑公司规模和发展阶段，给予公司40-45倍市盈率，合理区间为79.2-89.1元，给予公司“增持”评级。 风险提示：光伏行业景气度下行，半导体设备进展不及预期，疫情超预期发展。

业绩总结：亿田智能发布2022年半年报，22H1实现营收6.1亿元，同比+21.81%；归母净利润1.1亿元，同比+21.34%。对应22Q2营收3.63亿元，同比+4%；实现归母净利润0.67亿元，同比+7.1%。 龙头增速超过行业，线上表现突出：根据奥维云网数据，2022H1中国厨电市场整体规模453亿元，同比-1.7%，集成灶规模124亿元，同比+9.6%，而亿田营收6.1亿元，同比+21.8%，整体表现强于行业。分渠道来看，报告期内线上/线下营收分别为4.68/1.42亿元，占比分别为77%/23%，其中线上渠道，京东和天猫平台的销售总额达到4.25亿元，同比+56.28%，奥维云网数据显示2022年1-7月亿田销额占比达到13.7%，位居第二，线上优势对整体的拉动作用比较强；另一方面公司也积极布局线下渠道，除经销渠道外，公司进行“KA 渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”的立体式渠道战略布局，报告期内拥有经销商1300多家，与去年大致持平，同时拓宽家装渠道，联合家装龙头企业开展深度合作，新增合作装企超1200家，预计线下也将获得增长动力。 产品结构优化提升，盈利能力增强： 22H1毛利率为46.63%，同比+0.58pct，单看Q2毛利率为48.7%，同比+1.9pct，预计由产品结构的优化和均价提升影响导致；费用率方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.63pct/+3.05pct/+0.53pct/-0.47pct，销售费用的下滑主要因为受疫情扰动，广告投放费用的减少，管理费用的提升主要由股份支付费用和职工薪酬增加所致。 应收账款周转率有所下降：2022H1经营活动净现金流为2044.5万元，同比-81%，主要系购买材料与职工薪酬增加所致；营运能力指标方面，应收账款周转率为5.32次，去年同期为16.87次，有所下降，存货为1.02亿元，存货周转率为3.13次，维持了相对稳定。 盈利预测：亿田作为集成灶行业的龙头企业，产品布局完善，渠道加速拓展，我们预计公司2022-2024年实现营收16.26/21.17/27.13亿元，归母净利润2.64/3.60/4.65亿元，EPS 分别为2.44/3.34/4.31元/股，对应PE 分别为23.22/17.01/13.17倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，终端需求不及预期。

营收增幅6.0%，业绩增幅5.9%，二季度环比高增。上半年，公司实现营收18.82亿，同比增长6.0%，实现归属净利润2.15亿，同比增长5.9%，经营活动净现金流1.27亿（前值-0.35亿）。拆分单季度观察，2022Q2公司营收10.80亿（yoy+2.1%/qoq+34.8%）、归属净利润1.42亿（yoy+2.2%/qoq+97.2%）。 地产类需求承压，新能源需求快速放量。公司主营低压电器产品对接下游地产、电力、建筑、工控等需求。上半年需求分化明显，代表性的行业指标，如地产竣工面积同比下滑21.5%，风光新增装机量同比增长84%。公司收入结构亦有所变化，在传统行业需求承压叠加疫情因素扰动之际，新能源需求的放量增长，支撑了整体营收规模。收入结构拆分估算为：地产类业务收入占比约30%（营收yoy-30%）；风光储车充类业务占比27%（营收yoy+110%）;工业建筑业务占比11%（营收yoy+40%）；通讯业务占比10%（营收yoy-11%）;电网类业务占比7%（营收yoy+35%）;工商业建筑业务占比6%（营收yoy+6%）;工控及OEM类业务占比约9%（营收yoy+30%）。预计后续地产类业务增速低位，其中智能电工等新兴产品成为新增长点，新能源风光储车类业务维持高增长态势，电网及工商建等业务保持平稳增长。 毛利率下降，净利率同比持平，现金流好转。上半年公司毛利率32%，同比下降4.7pcts，其中Q2毛利率为31.2%，同比下降5pcts、环比下降2pcts。毛利率变化原因主要为，成本端的原材料价格上升，以及收入端的高毛利率地产类业务下滑。上半年公司净利率11.4%，维持稳定，原因为受疫情影响，差旅宣传及研发等开支减少，期间费用率同比下降6.5%。受研发费用加计扣除减少的影响，所得税费上升。以上因素增减相抵，净利率持平。上半年公司现金流1.27亿元，同比大幅增长，估算为地产类业务占比减少所致。 定增募资就位，海盐基地建设持续推进。截止半年报，公司在建工程达到7.46亿元，较年初上升24%，主要系海盐建设投资（6.7亿元）。 海盐基地已累计投资9.55亿元，计划投资额23.8亿元，公司于今年8月份定增募资15亿元，其中13.3亿元用于海盐基地建设，目前项目进度达到40.03%，部分产能已经转固，整体工程预计2024年达产，届时将较大提升公司的产品交付能力和产值潜力。 盈利预测。假设公司产能逐步投放，新能源需求接棒地产类需求成为营收增长点。预计公司2022-2024年营收47亿元、61亿元、80亿元，归属净利润5.06亿、6.56亿、8.92亿，增速21%、30%、36%，EPS分别为0.45、0.58、0.80元，对应市盈率PE分别为34.5倍、26.6倍、19.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，海盐基地进度不及预期

半年报业绩增幅80.4%，现金流大幅提升。公司公布半年报，上半年公司实现营收8.47亿，同比增长65.4%，实现归属净利润3.68亿，同比增长80.4%，扣非归属净利润2.26亿，同比增长19.5%。经营活动现金净流量3.61亿（前值-0.07亿），现金流大幅提升。拆分单季度观察，2022Q2公司营收3.96亿（yoy+26.5%\qoq-12.0%），归属净利润1.65亿（yoy29.9%/qoq-18.7%）。 热场销售同比增长，价格环比有降。公司热场系列产品上半年保持高增态势，营收增速超过60%，估算出货量约1200吨，同比接近翻倍。 其中二季度出货量约600吨，环比略增，同比高增。估算二季度热场价格约64万元/吨，环比下降约15%，系公司主动塑造市场竞争格局行为。 毛利率环比稳中略降，降本措施持续推进。公司上半年毛利率52.4%，同比下降8pcts。其中，二季度毛利率51.3%，同比下降7.8pcts，环比下降2.1pcts。在今年产品价格竞争局面下，公司毛利率环比降幅控制得当，受益于较佳的成本优化措施。公司从料、工、费多角度降本：通过引入碳纤维国产化供应商以及供应商战略合作等方式，结合优化编织工艺降低单吨热场的碳纤维用量，从价格和用量两方面降低直接材料成本，同时，通过规模效应和沉积工艺优化，降低电耗及摊销等制造成本。综上措施，预估今年单吨成本降幅8%-10%。 费用率上升，主要为股份支付、计提费用与研发开支。上半年，公司期间费用率19%，同比提升3.8pcts，其中销售费用率/财务费用率/研发费用率分别提升1.1pcts/1.3pcts/2.1pcts，管理费用率下降0.7pcts。 销售费用主要增长源为售后服务费（约2275万），在新工艺应用背景下的加计计提额，与销售规模相关。财务费用主要增长源为可转债计提的利息费用。管理费用受股份支付费用驱动（约2186万）。研发费用是绝对额增长最大项，净增加3620万，主要为公司平台化战略产生的新项目投入增加。 加码产能扩张，支撑今明两年产量提升。公司正处产能扩张期，最近三年热场产能分别为202吨/年、481吨/年、1600吨/年，年年满产，截止2022H1，公司总产能接近2000吨。截止报告期末，公司在建工程达到4.74亿元，较年初增长3.3倍。在建项目有定增募投的1500吨高纯大尺寸产能，预计今年三季度部分投产，至2023年完全投产，推动公司2022年、2023年产能分别达到2800吨/年、3500吨/年，增幅分别为68%、30%。预计公司2022-2023年产量分别达到2600吨、3200吨，增幅67%、23%。 加大研发投入，积极培育第二增长曲线。上半年，公司研发投入达到6418.3万元，同比增幅130%。报告期内，公司取得碳碳复合材料中轴产品的研究成果，并新增新型致密化涂层制备技术等研究项目以尝试实现涂层替代石英坩埚，以上成果的落地有望丰富公司在光伏热场领域的产品矩阵。此外，公司在非光伏领域积极培育第二增长曲线：公司生产的超高纯碳基材料、软毡和硬毡等产品应用于半导体单晶硅片和碳化硅衬底热场，上半年公司半导体板块收入增幅175%，并与半导体企业天科合达形成战略合作；今年6月，公司与亿华通旗下神力科技达成战略协议，共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板；今年7月，公司成功进入比亚迪及广汽埃安供应商序列，碳陶刹车制动产品有望开拓新能源汽车领域新空间；今年8月，公司公告拟投资2.81亿元，建设锂电池负极材料用碳粉制备项目，年产能1万吨。 盈利预测。假设随着行业供给格局变迁，传统热场价格续降，公司通过N 型热场等新型产品提升营收结构，结合持续的成本管控措施，保持毛利率区间基本平稳。预计2022-2024年公司实现营收17.9亿元、22.4亿元、31.3亿元，实现归属净利润6.63亿元、7.89亿元、10.72亿元，同比增幅32%、19%、36%，EPS 分别为7.2元、8.6元、11.6元，对应市盈率PE 分别为44倍、37倍、27倍。公司是光伏热场龙头企业，正培育第二增长曲线，迈向碳基复合材料平台化企业征程，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，石英坩埚供给受限，碳纤维价格波动，新产品开发进度不及预期

半年报归属净利润幅增幅26.4%。上半年公司实现营收103.97亿元（yoy+25.7%）、实现归属净利润19.75亿元（yoy+26.4%），经营净现金流-1.81亿元（前值3.85亿元）。第二季度，公司实现营收56.18亿元（yoy+15.6%\qoq+17.6%），归属净利润12.57亿元（yoy+37.1%/qoq+75.3%）。 通用自动化业务及新能源汽车业务稳健增长，电梯业务阶段承压。上半年，公司通用自动化业务实现营收56.37亿元（+26.24%），新能源汽车营收20.09亿元（+121%），电梯业务营收22.06亿元（-8.62%），工业机器人业务营收2.66亿元（+38.74%）。同期，国内通用自动化市场增速2.9%、新能源汽车产销量增长120%、电梯产量下降11.5%、工业机器人产量出货量增长1.5%，公司业务板块表现好于行业。良好的表现来自市占率提升及结构优化。上半年，公司通用自动化业务依托供应链保障能力和“工控+工艺”等一体化解决方案优势，实现了通用伺服系统市占率第一（21.6%）+小型PLC市占率第二（10.7%）+低压变频产品市占率第三（14.8%）的表现，订单过亿的下游行业超过20个；公司电梯业务受国内房地产需求拖累和疫情影响，但海外业务订单增长26%、跨国企业订单增长22%，大配套业务增长35%，支撑了业务板块稳健发展；公司新能源汽车业务上半年定点项目超过20个，销售结构优化，公司电机电控产品在纯电和混动两类领域均取得进展，其中乘用车电控产品市占率达到9.3%，列居行业第三。公司公告拟拆分新能源业务子公司联合动力独立上市，拓宽融资渠道。工业机器人业务在3C、锂电、硅晶等已有行业基础上，扩大医药、汽车电子、包装等行业领域，出货量超过9000台，实现快速增长。 能源管理业务初成长，支撑公司双碳战略发展。公司去年将能源管理业务升级为战略业务，开发储能平台产品和电源产品。今年上半年，公司完成了江苏省首个百万级火电机组的储能联合调频项目，在多个国家新能源示范基地提供储能变流器升压一体机解决方案，并参与国家首个共享储能青海格尔木基地项目、首个电网主导的百MW以上的储能项目。目前，公司初步已实现电源侧、电网侧、负荷侧的产品布局，正系统性开发光储、制氢等产品。 强化研发投入，培育新品类。上半年公司研发投入达到10.04亿元，同比增长47.54%，研发费用率达到9.66%，同比增长1.43pcts，公司研发人员数量达到4152人，较年初增加592人。上半年，公司在研项目32个，其中新一代风电变桨电机平台、风电变桨一体机、高端CNC控制器等产品，研发进度从年初的计划阶段进展至开发阶段，预计未来量产发布后将拓宽公司在风电等领域的市场空间。 毛利率环比提升，费用率控制得当。上半年公司毛利率36.4%，同比下降1.9pcts，其中Q2毛利率37.9%，同比上升0.3pcts/环比上升3.3pcts。毛利率变化主要与收入结构、原材料成本等因素有关，上半年公司低毛利率的新能源汽车业务占比提升，同期原材料价格同比去年上涨，压低了半年报毛利率表现，但公司自4月份进行产品提价，使得二季度毛利率有所回升。此外，运输费用科目调整也影响了毛利率变化。上半年公司期间费用率20.7%，同比上升2.1pcts，主要为研发费用率提升较多（+1.4pcts），财务费用率受汇兑损失增加亦有所提升（+0.8pcts），管理费用率因提薪及变革项目摊销提升（+1.0pcts），整体观察以上费用开支有先费后效的特征，费用率管控得当。 盈利预测。假设公司维持品类扩张和竞争力提升的态势，在行业波动期间实现市占率提升和下游应用领域的拓展，预计2022-2024年公司归属净利润43.6亿、54.8亿、68.8亿，同比增幅22%、26%、25%，EPS分别为1.65元、2.08元、2.61元，市盈率分别为39倍、31倍、25倍，对标公司2023年业绩预期给与35-40倍市盈率估值，目标区间72.8元-83.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，关键物料供应受限，新业务板块开拓不及预期，费用率控制攀升

半年报业绩增幅 21.8%，二季度加速增长。公司公布 2022年半年报，上半年实现营收 15.21亿元（yoy+27.8%）、实现归属净利润 2.18亿元（yoy+21.8%）、经营净现金流-0.45亿元（前值 1.05亿元）。拆分单季度指标观察，Q2实现营收 9.60亿元（yoy+33.9%/qoq+71.1%）、实现归属净利润 1.64亿元（yoy+76.3%/qoq+204%）。 数据中心产品平稳增长，光伏及储能产品量利齐增。报告期内，公司数据中心业务收入 10.48亿（+7.29%），在运营商资本开支趋缓的背景下，公司数据中心产品继续取得金融通信等行业客户的目标入围及订单，渠道战略持续深化，成为公司营收增长的稳健基石。公司光伏及储能业务上半年实现营收 3.83亿元（+160.05%）、业务毛利率达到25.85%（+10.4pcts），公司依托自身电力电子技术积累和时代科士达储能电池优势，推出户用储能一体机等产品，解决海外用户痛点问题，在海外市场的分布式光伏和储能领域实现快速发展。同时，得益于光储业务的发力，上半年公司境外收入达到 6.64亿，同比增长 60%。公司充电桩业务实现营收 4823万（+98.08%），上半年公司充电桩产品持续发力公交客运、城投交运等行业，参与徐州公交、四川交投、无锡市政等多个省外项目。 毛利率逐季上升，费用率下降增厚利润率表现。上半年公司毛利率30.5%，呈现逐季回升趋势，其中 Q1毛利率 29.3%、Q2毛利率 31.1%。 毛利率回升一方面因原材料价格压力缓和所致，另一方面也是产品结构持续优化后的结果。公司净利率同步上升，Q1净利率 9.7%、Q2净利率 17.2%。上半年销售费用及财务费用有所下降，主要因财务准则运输成本调整以及汇兑收益所致。 存货及合同负债高位运行，产能持续投放。2022二季度末，公司存货达到 9.04亿，其中原材料 5.75亿、库存商品 2.97亿，较一季末增幅64%/7%，预计电芯等原材料有积极备货。公司合同负债 1.18亿，较一季末增长 9.2%。二季度末，公司固定资产达到 9.72亿，同比增长48%，去年在建的惠州工业园二期和时代科士达一期产能项目已经转固并贡献收入增长。目前在建的产能项目有江西厂房、越南厂房以及 时代科士达南区（二期）项目，其中时代科士达南区项目用地储备量较大，可以为后续产能扩张提供支撑。 盈利预测。基于公司新增产能投放及海外市场拓展的预期，预计2022-2024年公司实现归属净利润 4.96亿、6.15亿、7.35亿，同比增幅 33%、24%、20%，EPS 分别为 0.85元、1.06元、1.26元，对应当前市盈率分别为 40倍、32倍、27倍。公司资产负债表扎实，财务表现稳健，产能及产品稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示： 物料成本上涨，渠道开拓不及预期，海运物流受阻，核心员工变动。

国内定制化可循环塑料包装领头羊，经营业绩情况逐渐向好：公司主要为客户提供组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、周转箱等定制化可循环塑料包装产品和相关配套服务。2021年公司实现营收3.63亿元，同比+35.6%，实现归母净利润 0.61亿，同比+3.23%。包装产品业务上受益于新能源行业的快速发展，定制化可循环包装不仅有利于企业降本增效，还可以更好的保护运输电池和其他重要零部件； 租赁服务业务目前在拓展新行业新客户策略上卓有成效，增速较快。 行业政策助推，可循环包装有望加快推广使用：随着包装产业转型升级，国家鼓励塑料包装行业向高端智能、绿色环保、可循环方向转型发展，并出台一系列支持政策。定制化可循环塑料包装具有绿色可循环、承载度强、制造精度高、质量可靠、可塑性强、使用寿命长等优点，在坚持绿色可循环的理念下，同时能够满足品牌客户定制化、规模化的包装需求，未来有望加速推广。 公司采用定制化产品直销 +租赁服务双模式：直接采购产品的客户还存在着包装器具的资金、管理、仓储、物流运输等成本，前期资金压力较大，租赁服务模式可以降低客户使用门槛，减轻前期资金压力，由公司来提供租赁和运营服务能够降低推广难度，增强客户粘性，更好的构筑自身品牌形象和壁垒。 盈利预测：在可循环塑料包装产品业务方面，考虑公司目前订单量充足，与客户合作年限较长，未来有望保持长期的合作关系；租赁服务业务方面，新客户覆盖了新能源汽车、家电、酒水等众多行业，增速非常快。我们预计公司 2022年到 2024年实现营业收入分别为 4.26、6.25和 8.81亿元，实现归母净利润 1.05、1.41和 1.90亿元，EPS 为 0.81、1.08和 1.46元，PE 分别为 25.81、19.11和 14.24倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期，下游客户拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。