业绩稳定释放，AQ200和AC-1产品有望国内进一步放量，维持“买入”评级 公司2021年实现营收3.47亿，同比增长31.82%；归母净利润0.57亿，同比增长208.16%；扣非净利润0.48亿，同比增长288.20%；经营性现金净流量0.66亿，同比下降7.51%；EPS0.55元/股（+0.36元/股）。2021年度营业收入稳定增长主要原因：一是体检早筛等需求释放，二是公司加大市场推广力度，获得临床认可。分产品来看，内窥镜设备营收实现31.59%的增长，内窥镜诊疗耗材营收实现31.51%的增长，内窥镜维修服务营收实现75.84%。其中国内营收占比为71.9%（+8.8pct），同比增长50.23%。海外营收基本不变，系海外部分地区营销人员无法出国市场推广受阻所致，随着海外疫情常态化，国外业绩有望恢复释放。我们维持对公司2022、2023年的盈利预测不变，新增对2024年的盈利预测，2022-2024年归母净利润分别为0.77、1.01、1.48亿元，对应EPS分别为0.58、0.76、1.11元/股，当前股价对应P/E分别为81.1、61.9、42.3倍，维持“买入”评级。 2022年一季度业绩受疫情影响相对承压，研发和销售费用投入进一步加大 公司2022年一季度公司实现营收8161万，同比增长13.77%；归母净利润341万，同比下降63.8%；扣非净利润176万，同比下降78.20%。收入端主要系受上海疫情封闭管理后产能下降以及物流受阻等影响。我们认为设备采购是一个长周期过程，非疫情区域可正常进行设备销售推广和跟单工作，随着疫情好转，生产端和物流恢复，公司业绩有望在年中集中释放；利润端下降主要系研发费用同比增加36%和销售费用同比增加47%所致。我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为2023年AQ300新一代高端主机和配套系列镜体推出做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。 研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ200低中高端全系列产品，创新推出无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大等镜体。2021年在研产品AQ300、AQ200L、3D软镜系统、软镜机器人等都取得较快进展。同时通过学术会议、临床科研合作和培训活动开展不断提升品牌识别度并加大客户粘性。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

可转债落地，CDMO业务快速发展在即4月17日，药石科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，可转债发行落地。浙江晖石主要从事原料药、中间体等的CDMO业务，业务能力涵盖原料药、关键中间体等的工艺开发、中试、规模化生产。我们认为，浙江晖石与药石科技现有业务在产业链上协同能力强，可转债项目的实施将从研发端和制造端全方位提升药石科技CDMO服务能力，预计CDMO业务将迎来快速发展阶段。基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。受疫情、汇率及新产能释放延迟影响，我们下调对公司的盈利预测，原预计2021-2023年归母净利润为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元，调整为2021-2023年归母净利润为4.80/3.94/5.25亿元，EPS分别为2.40/1.97/2.63元，当前股价对应PE分别为35.0/42.6/31.9倍，公司CDMO业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 全方位提升CDMO业务能力，为业绩快速增长奠定坚实的基础在人才方面，公司陆续引进多位CDMO领域资深专家，我们认为，通过引进医药制造的行业高端人才，将快速加强公司CDMO业务实力；产能上，浙江晖石现有产能350立方米，较2021年底增长90%，产能的陆续释放，奠定了未来2-3年公司关键中间体和原料药CDMO业务快速增长的基础；客户及项目上，凭借在分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，公司已与礼来等大型跨国公司及Vertex、百济神州等生物技术公司建立合作关系，储备了大量优质客户及丰富的CDMO项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。 风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

主营业务稳步增长，剔除非经费用影响业绩实现高增长，维持“买入”评级4月14日，公司发布2021年报:公司实现营收64.72亿，同比增长10.71%;归母净利润2.73亿，同比增长57.25%;扣非净利润2.90亿，同比增长45.74%;经营性现金净流量4.58亿，同比下降38.29%;EPS0.15元/股（+0.04元/股)。公司业绩符合我们之前的预期。公司2021年医药流通、医疗服务、医药制造三大业务板块的主营业务收入较2020年均稳步增长，运营效率逐渐提升，盈利能力提高，降本增效在2021年已有成效，整体费用率实现下降，预计控制药耗占比影响减小，整体增速将逐步回升。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力,我们维持2022-2023年不变并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.51、4.37、5.47亿元，对应EPS分别为0.17、0.22、0.27元/股，当前股价对应PE分别为30.9、24.9、19.9倍，维持“买入”评级。 持续发展核心医院业务，提质增效提升医院盈利能力公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局,拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。2021年公司致力于规范化、精细化管理，降本增效，未来随着费用占比趋于稳定，我们预计增速将继续提升。医院提质增效成效显著，肿瘤医院盈利能力快速提升。2021年医疗服务业务实现营收20.71亿元，同比增长5.24%，其中贵州肿瘤医院收入同比增长2.45%至10.79亿元，白云医院收入同比增长9.98%至5.77亿元。 医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速医药流通:2021年公司医药流通实现营业收入53.62亿元，同比增长10.44%。其中，药品收入44.39亿元，同比增长10.08%;器械收入9.23亿元，同比增长12.22%。医药制造:2021年公司医药制造实现营业收入7.04亿元，同比增长16.05%，中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。 风险提示:医保控费趋严﹔医院单床产出提升进度不及预期。

收入、利润稳步增长，盈利能力显著提升，维持“买入”评级2022年3月31日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入7.67亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长32.37%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长45.19%；实现经营活动产生的现金流量净额2.97亿元，同比增长15.74%。公司收入、利润增速符合我们之前的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持2022-2023年不变并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.73、2.26、2.94元/股，当前股价对应PE分别为34.3、26.3、20.2倍，维持“买入”评级。 互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效从销售地区来看，2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收0.92亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），互联网销售已逐步成为传统销售渠道的重要补充。从销售模式来看，直销模式方面，2021年公司实现营收3.43亿元（+13.67%）。经销模式方面，2021年公司实现营收4.16亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利推进，带动收入实现快速增长。 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

公司工商业板块拐点将现，医美业务发展强势公司以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线；2020-2021年公司受新冠疫情及医保谈判降价等负面影响增速略有放缓，在此情况下公司积极面对经营压力，工业领域上持续推进研发创新、丰富产品管线、发力基层和院外医院渠道；商业领域上构建院内市场+院外市场的全网络销售平台，整合电商平台且提升冷链配送能力；医美领域上，2020年与瑞士Kylane签署协议，2021年收购西班牙HighTech公司100%股权来布局能量源医美器械领域，叠加英国全资子公司Sinclair旗下伊妍仕少女针在国内获批上市及正式销售，业务发展较为强势。预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.77、40.84、46.98亿元，对应EPS分别为1.99、2.33、2.68元/股，当前股价对应PE分别为21.1、18.0、15.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 医美产品矩阵布局清晰，硕果可期自2013年开始代理伊婉玻尿酸产品后，医美业务拓展至面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产、销售、服务，积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新技术，打造高端、差异化的医美品牌和产品集群，截止2021年已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。 明星产品少女针国内获批且放量，再生医美迎来新增长华东医药Ellansé少女针精准定位高端再生市场，截止2021年签约合作数量已超过250家，培训认证医生数量超过500人，销售推广已全面铺开。上市后受到市场的广泛关注和欢迎，全年有望超额完成销售目标。少女针由30%PCL（聚几内酯微球）和70%CMC（羧甲基纤维素）制成，具有即刻填充和胶原蛋白再生双重优点。华东医药的Ellansé伊妍仕是国内唯一且首个获批的具有三类医疗器械资质的少女针产品，在国内市场拥有先发优势，有望在再生医美市场占据主导地位。 风险提示：疫情影响消费环境、产品销售不及预期、创新药

百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予“买入”评级浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于1997年，“寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。 产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.03、2.64、3.45亿元，对应EPS分别为1.33、1.74、2.26元/股，当前股价对应PE分别为46.5、35.7、27.4倍，与同类中药公司相比估值具备性价比，给予“买入”评级。 公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显铁皮石斛种植区位优势。科研方面，公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。公司产品同时具备临床价值，通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。 片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，促进全国布局公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司于2020年开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。 风险提示：省外推广不及预期等

深耕行业十余年，致力于打造生物试剂平台公司义翘神州致力于打造“一站式”的生物试剂平台公司，在重组蛋白、抗体、基因和培养基等生物试剂产品齐全，并进一步拓展CRO业务，为客户提供更全面的产品及技术服务，平台价值逐步显现。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好拥有自主生物技术平台，并能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司的长期发展。我们预计2021-2023年营业收入分别是10.74/8.85/9.49亿元，归母净利润分别为6.84/5.06/4.59亿元，EPS分别为10.06/7.44/6.75元，当前股价对应PE分别为35.4/47.9/52.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 生物试剂行业：国内市场快速增长，行业百花齐放生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。2019年全球生物试剂整体市场规模175亿美金，并稳步扩容；中国2019年的生物试剂规模为136亿元，并快速增长，预计2019-2024复合增速在13.8%。我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为基础科研的“卖水人”长期发展可期，预计新冠疫情将加速国产替代及国际化进程。 打造自主闭环的生物试剂平台，积极拓展产品及业务线义翘神州依托自主闭环式生物技术平台，开发了重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，生物试剂下游客户需求多样，公司开发众多类别的产品，有助于满足基础科研和创新药物研发等全面的产品需求，提升公司在客户群的口碑，加强义翘神州的品牌力。 深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，随着公司在苏州子公司投入使用，公司CRO业务将会进一步快速增长，为公司业绩贡献新的增长点。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、新产品开发风险、产品质量风险、海外市场推广不及预期

盈康运城医院托管给四川友谊医院，进一步解决同业竞争12月13日公司发布公告：公司下属子公司四川友谊医院与公司控股股东青岛盈康医投于12月13日签订《关于盈康运城医院有限责任公司之委托管理协议》，协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理运营，自2022年1月1日起，委托管理期限为3年。此外，友谊医院与盈康医投于2021年12月13日签订《关于长春盈康医院有限公司之委托管理协议补充协议》，将托管期限由1年变更为3年。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为70.7/37.8/27.9倍，维持“买入”评级。 托管费用带来收益，友谊医院运营经验助力发展，全国服务网络布局日益完善形成托管收入，避免同业竞争：盈康运城医院的托管，可以进一步解决并避免运城医院与公司之间的同业竞争。截至公告日，友谊医院总计托管3家医院：杭州怡康医院、长春盈康医院以及盈康运城医院，托管费用能够增加公司的收入，对公司经营产生积极影响。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验助力医院：发展：四川友谊医院管理运营经验丰富，有望进一步提升盈康运城医院盈利水平，同时加速杭州怡康、长春盈康孵化。有望落实西北经济圈旗舰医疗中心布局，完善全国服务网络。 海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大。 风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

Q3收入稳健增长，扩张加速，新零售高速发展，维持“买入”评级10月29日，公司发布2021年第三季度报告：2021Q3公司实现营收38.20亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%），扣非净利润1.14亿元（-19.72%），经营现金流净额6.08亿元（+4.14%），EPS0.31元/股。2021前三季度公司实现营业收入112.8亿元（+11.47%，均为租赁准则追溯后口径），归母净利润5.33亿元（+12.03%），扣非净利润4.77亿元（+9.23%），经营现金流净额16.71亿元（+5.24%）。考虑疫情影响门店运营，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为6.96(原为7.86)、8.90(原为9.74)、11.24(原为12.32)亿元，对应EPS分别为1.70/2.18/2.75元/股，当前股价对应PE分别为25.7/20.1/15.9倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持“买入”评级。 2021Q3收入稳健增长，疫情导致利润增速暂缓2021Q3公司净利润出现下降，主要为三季度国内疫情出现反复，零售药店疫情防控措施趋严，疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售；其次，公司新开门店较多，新店在培育期需要承担一定的亏损；再次，新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。公司密切关注疫情动向与防控政策变动，及时跟进经营策略，将疫情影响降至最低，零售业务2021年10月1日-10月28日营业收入同比增长高于2021年前三季度零售业务营业收入的增速。 直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场截至2021Q3公司门店数达到8163家，公司2021前三季度新增门店1866家，其中直营门店1259家，加盟门店607家。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别新增直营店582/273/404家；加盟店211/224/172家，门店稳健扩张。截至2021Q3末，公司通过星火模式并购超2400家门店，2021年8月，公司拟收购河北华佗药房51%的股权，其门店715家，此次收购助力公司在行业整合中占得先机。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

业绩符合预期，维持“买入”评级10月29日，公司发布2021年三季报：2021Q1-3公司实现营收109.38亿元（+15.91%）；归母净利润6.96亿元（+21.49%）；扣非净利润6.81亿元（+23.32%），经营现金流净额16.66亿元（+3.15%）。EPS0.98元/股（-0.14元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司2021年前3季度营收、利润稳健增长，毛利率水平改善，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年净利润分别为9.64、12.62、16.13亿元，EPS分别为1.34、1.76、2.24元/股，当前股价对应PE分别为35.6、27.2、21.3倍，维持“买入”评级。 Q3营收、利润稳健增长，毛利率水平改善分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为36.30亿元（+19.09%）、37.17亿元（+14.54%）、35.92亿元（+14.24%）；归母净利润分别为2.41亿（+29.39%）、2.63亿元（22.43%）、1.91亿元（+11.70%）；扣非净利润分别为2.33亿（+27.08%）、2.60亿元（+21.46%）、1.88亿元（+13.65%）。从毛利率来看，公司2021Q1-3毛利率39.23%（+2.26pct），其中零售业务毛利率为40.71%（+2.50pct），主要原因是疫情过后，公司销售产品结构逐步恢复正常；净利率7.03%(-0.01pct)，基本维持平稳。 门店扩张以自建为主，较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提升截至2021Q3，益丰药房门店总数达到7,246家（含加盟店877家）。2021Q1-3净增加门店1,255家（已超过2020年全年净增加1239家），其中新开门店1,051家（含新开加盟店242家），并购门店280家，关闭门店76家。新增门店以自建为主，有利于公司对门店的管控力提升，进一步提升经营效率。公司在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2021Q1-3中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长17.23%、13.89%、9.32%。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

复方丹参滴丸获批治疗糖尿病视网膜病变新适应症10月13日，公司公告，复方丹参滴丸（27mg）新增加“用于2型糖尿病引起的Ⅰ期（轻度）、Ⅱ期（中度）非增殖性糖尿病视网膜病变气滞血瘀证所致的视物昏花、面色晦暗、眼底点片状出血，舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉涩或细涩。”的主治功能。本次增加中药功能获得批准，有效扩充了公司产品复方丹参滴丸的适应症范围，有利于进一步丰富公司产品管线，提升公司市场竞争力。天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长，普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长，我们认为公司有望迎来业绩拐点。考虑到中药行业政策的影响，我们维持预测，预计2021年/2022年/2023年分别实现归母净利润13.22亿元/12.45亿元/14.20亿元，同比增长17.4%/-5.8%/14.0%，EPS分别为0.87元/0.82元/0.94元，当前股价对应PE分别为15.8倍/16.8倍/14.8倍，具安全边际，维持“买入”评级。 复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症销售峰值有望达到15.36亿元复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变的临床试验临床II期试验结果已经于2015年发表在《JournalofEthnopharmacology》杂志上，眼底检查表明高剂量组、中剂量组“显著有效”和“有效”比例分别为74%、77%，明显高于安慰剂组11%，研究期间未观察到具有临床意义的不良反应事件。我国糖尿病患者数量为1.14亿人，糖尿病视网膜病变患病率为23%。III期临床试验招募患者均处于非增生期，患病率为19.1%，对应患者数量为2177.4万人，数量约为冠心病2倍，市场潜力大。假设复方丹参滴丸渗透率达到5%，服药方式、用药时间参照III期临床方案，我们预计复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症的长期市场空间可达到15.36亿元。 风险提示：医保控费严格；化药纳入集采大幅降价或未中标；研发失败。

股权激励计划激发员工动力，助力公司持续稳健增长9月 23日，公司发布 2021年股票期权授予公告，授予日为 9月 22日，向 456名激励对象（包括董事、高管等 7名，核心骨干人员等 449名）授予 8,337.6743万份股票期权，占激励计划授予日股本总额的比例为 4.11%，股票期权的行权价格为 7.32元/股。经公司测算，预计未来股票期权激励成本为 1.06亿元，分 4年摊销， 2021-2024年摊销费用分别为 1,786.15、 5,495.36、 2,412.71、 894.63万元，我们预计对利润产生影响较小。本次激励计划 2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为 2.8、 3.5、 4.3亿元，对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才，保持公司持续稳健增长有重大作用。公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力， 我们维持对公司的盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.80/3.51/4.37亿元， 对应 EPS 分别为 0.14/0.17/0.22元，对应 P/E 分别为58.6/46.7/37.6倍，维持“买入”评级。 公司聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会 3家+地区 4家共 7家医院的布局，合计床位 5000余张，其中肿瘤医院的床位数约 1500张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。 公司医药流通业务为省内龙头，盈利能力强，医药制造业务业绩稳定公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率，公司旗下子公司实现药品、耗材、器械、试剂配送资质全覆盖，能够为客户提供全面服务，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医药制造业务业绩稳定，与江苏省中医院合作共建的同德药业保持高速增长。 风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

半年度业绩有所下滑，公司开展回购、管理层增持彰显业绩增长信心公司发布2021年半年报，实现营业收入7.75亿元( -4.97%)，归母净利润1.52亿元( -30.51%),扣非后归母净利润1.36亿元(-34.13%)。由于原材料价格上涨、疫情导致普通抗生素需求下滑等因素影响，我们下调2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.41(-1.44)亿元、3.98(-1.81)亿元和4.89亿元，EPS 分别为0.62( _0.42)元、0.72(-0.53)元和0.89元，当前股价对应PE为19.6倍/16.8倍/13.7倍。但考虑到: (1)公司培南系列产能即将逐步释放， (2)公司近期公告将开展回购，管理层增持等，表明了对于未来业绩增长的信心，维持“买入”评级。 2021年公司业绩有望逐季度改善分季度看，2021年2季度公司利润为7806万元，同比下滑42.37%，主要是由于2020年同期业绩基数较高，但环比仍有所增长，表明公司业绩处于边际改善之中。公司毛利率受6-APA 等原材料价格上涨、舒巴坦价格下滑等因素影响近几个季度均处于下滑态势，我们认为目前6-APA价格已经处于高位，未来成本压力继续.上升的概率不大，舒巴坦需求边际改善也将带动价格回升,培南系列产品价格保持高位，销量稳定增长，由于2020年3-4季度因成本上升、疫情导致抗.生素需求下滑等因素影响，业绩基数较低，我们认为2021年公司业绩有望逐季度改善。 新产能逐步落地，关注潜在业绩增长点目前公司600吨4-AA及200吨美罗培南项目正在建设之中，项目完成后公司将成为4-AA领城龙头，在碳青霉烯领域实现从起始原料到下游原料药全产业链布局。由于目前4-AA价格处于高位且需求量仍在持续增长之中，我们认为该项目建成后有望贡献可观的业绩增量。子公司潍坊奥通年产616吨那韦中间体项目(主要包括氯酮、氯醇和2R环氧化物)已经建成，并完成了竣工验收工作，目前已进入试生产阶段，抗病毒药物/中间体有望成为新的增长点。 风险提示:原材料成本增加导致毛利率下滑，新产能释放后业绩不及预期。

剥离体内亏损医院，更加聚焦旗舰医院布局，维持“买入”评级8月 9日，公司发布公告拟将杭州怡康医院 100%股权、长春盈康医院 100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投（即海尔集团）旗下孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。考虑上述两家医院完成剥离的时间点不确定， 我们暂维持盈利预测不变，预计 2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，当前股价对应 P/E 分别为 82.0/45.2/33.6倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，维持“买入”评级。 持续推进“1+N+n”战略布局，助力公司集中打造区域旗舰中心医院公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局。公司以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，当前战略核心是打造 10个区域旗舰医疗中心。在此战略引导下，公司短中期将致力于旗舰医院的布局，而目前体内的杭州怡康和长春盈康体量较小，且尚未进入盈利期，当前剥离至海尔旗下继续孵化，有利于公司集中打造区域旗舰医院，助力公司全国布局的战略顺利推进。 剥离杭州怡康、长春盈康形成的投资收益将提升公司资产流动性减轻公司财务负担： 杭州怡康、长春盈康当前处在业务调整期和初创期，处于亏损状态，将两家医院剥离至体外运营有利于降低上市公司的财务负担。 带来正向投资收益： 公司将杭州怡康、长春盈康剥离至体外，预计对公司报表产生的正向贡献为税前 4217.54万元，税后预计超 3000万元，改善资产结构。 形成托管收入，避免同业竞争： 本次交易完成后，杭州怡康、长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，预计托管费不低于 120万元。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验促进杭州怡康和长春盈康业务的发展和增长，也为未来两家医院具备稳定的盈利能力和符合公司战略定位后的收购创造条件。 风险提示： 苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期

业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长公司发布 2021年半年报，实现营业收入 7.32亿元（+86.05%），归母净利润 1.13亿元（+243.72%），扣非后归母净利润 1.02亿元(+272.51%)。 考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 我们上调 2021年盈利预测， 维持 2022-2023年盈利预测不变， 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.09（+0.29） 亿元、 2.98亿元和3.82亿元， EPS 分别为 0.89（+0.12）元、 1.27元和 1.63元， 当前股价对应 PE 为33.5倍/23.5倍/18.3倍， 维持“买入”评级。 洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速， 持续受益于透皮给药贴剂市场扩容公司上半年业绩高速增长， 其中药品制剂收入为 6.10亿元（+97.98%），主要由于： （1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 我们预计上半年该产品销售额同比增速仍保持较高水平， 各季度间环比继续保持增长， 预计全年洛索洛芬钠凝胶贴膏同比和环比均将保持增长态势； （2） 泮托拉唑钠肠溶片于 2021年 2月在全国集采中中标，收入显著增长。 目前氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。 随着我国老龄化趋势加速， 骨关节炎等老年性疾病患病人数增加， 消炎镇痛用药需求将持续增长，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 公司整体毛利率持续提升， 辅料快速增长，原料药品种储备不断丰富上半年公司整体毛利率为 21.24%，与 2020年同期相比增加 5.06个百分点，主要是由于高毛利的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比增加。公司原料药收入为 3603万元（-9.98%）， 毛利率为 46.91%，基本稳定， CDE 原辅包平台的信息显示， 2021年至今已有他达拉非、枸橼酸托法替布、帕拉米韦等 8个新产品进行登记， 随着原料药品种日益丰富，中长期来看原料药业务有较大潜力。 在进行产品结构调整后，上半年公司辅料业务收入为 4513万元（+59.84%）， 毛利率继续保持在较高水平（28.05%）。 风险提示： 竞品上市速度超预期； 主力品种被纳入全国集采或地方带量采购