公司是全球最大的发电设备供应商和电站工程总承包商之一。2017年公司实现营收308.30亿元,同比下降7.38%。公司2017年归母净利润扭亏为盈,实现归母净利润6.73亿元。2018年前三季度公司实现营收220.60亿元,同比增长0.40%;实现归母净利润9.00亿元,同比增长48.01%。 公司手握大量国内核电设备订单,有望深度受益核电审批重启。随着三门1号机组的并网发电及福清5号机组的顺利建设,三代核电技术的可靠性有望得到验证,核电审批也有望重新放开。若未来两年每年新增6-8台机组开工,按照每台机组平均总投资150亿元、核电设备占总投资50%估算,每年核电设备需求为450-600亿元。公司是“华龙一号”的设备主供应商,有望深度受益核电审批重启。 公司完成发行股份购买集团资产,核心竞争力得到进一步巩固和提升。2018年公司发行约7.54亿股收购集团资产(总估值67.9亿元人民币),项目完成后,上市公司总资产占集团总资产的比例由原来的81%提高到92%以上。公司的业务范围得到拓展,新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。 盈利预测与估值:公司是国内综合装备制造业的龙头企业,公司是国内综合装备制造业的龙头企业,受益集团资产注入以及运营效率提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.69亿元、13.52亿元和15.36亿元,对应EPS 分别为0.38、0.44、0.50元/股,对应估值分别为28倍、24倍、21倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:核电板块重启不达预期;新能源业务板块拓展不达预期。

投建五期25GW单晶硅项目,低成本新产能有望大幅提升业绩。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势,公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,平均每GW初始投资仅为3.6亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,新产能生产成本将显著降低。项目建成后中环产业园单晶硅年产能将超过50GW,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。 平价上网在即,单晶龙头受益行业空间拓展。随着531后补贴退坡和光伏产品价格大幅下跌,2019、2020将成为光伏行业发展逻辑由指标驱动转向平价驱动的关键年份。我们预计,在平价上网即将到来之际单晶份额有望持续提升。作为单晶硅片双寡头之一,中环股份将充分受益行业空间拓展。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下,扩张产能有助公司进一步扩大市场份额,增厚经营业绩。 半导体硅片供不应求,产能建设恰逢其时。据统计,2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月,8英寸和12英寸硅片的产能分别为558万片/月和540万片/月,供给不足的现象十分明显。预计到2020年,8英寸和12英寸硅片需求量将进一步增长至630万片/月和620万片/月。公司顺应市场趋势,在内蒙、天津、江苏开展半导体用单晶硅片生产线建设,拟非公开发行募资不超50亿元,用于投资集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目,预计建成后形成月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片生产能力。项目建成后,公司将成为国内领先的半导体大硅片生产商。 维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元,对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元/股。目前股价对应PE分别为57、32和21倍。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收33.11亿元,同比增长47.2%,实现归母净利润5.94亿元,同比增长31.8%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金4.2元(含税),分红金额占2018年归母净利润30.72%。公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行不超过8.7亿元可转债。 负极材料相关业务营收快速增长,原材料成本上涨及补贴退坡拖累毛利率。公司负极材料已获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、比亚迪等龙头企业认可,2018年全球动力电池需求快速增长,公司负极材料销售2.93万吨,同比增长24.34%;负极材料和石墨化加工收入分别同比增长5.13和3.46亿元,贡献主要营收增量。受原材料成本上涨和新能源汽车补贴退坡影响,两项业务毛利率分别下滑5.32和8.39个百分点。2018年公司锂电设备和涂覆隔膜业务营收及毛利稳健提升。综合来看,公司全年实现毛利10.57亿元,同比增长27.1%,综合毛利率同比下滑5.05个百分点。目前公司生产的EV用高能量密度系列负极材料已进入大批量供货阶段,随着2019年内蒙卓资石墨化加工基地和溧阳紫宸负极材料基地投产,公司对关键工艺的委外加工比例将逐渐降低,有望降低成本并提高周转率。 持续高研发投入,大额投资收益贡献业绩增量。2018年公司加大研发投入,研发费用同比增长0.5亿元;叠加产能扩张带来的管理费用与融资成本增加,对盈利造成一定拖累。2018年公司完成溧阳月泉剩余66.67%股权收购,通过分步收购,原持有长期股权投资按公允价值重新计量确认投资收益0.44亿元。多因素影响下,2018年公司实现归母净利润5.94亿元,同比增长31.8%;实现扣非归母净利润4.95亿元,同比增长16.08%。 2019年负极及隔膜产能加速投放,生产基地进一步集聚,产业协同效应明显。2018年公司持续推进四大生产基地建设。其中江西奉新生产基地负极材料扩建项目和宁德卓高涂覆隔膜生产基地均在2018年逐步投产;内蒙古卓资园区5万吨石墨化加工项目预计将于2019年投产,提升公司负极材料的石墨化加工配套能力;公司还着手规划江苏卓高涂覆隔膜和溧阳卓越铝塑包装膜项目的实施计划,溧阳紫宸和溧阳嘉拓募投项目也有序实施,预计上述项目2019年都将部分建成投产。另外公司拟公开发行不超过8.7亿元的可转债,其中4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设,2.33亿元拟用于年产3万吨高性能锂离子电池负极材料项目。公司负极和隔膜产能加速扩张,有望满足快速扩张的动力电池市场配套需求,为公司贡献可观收益。 下调盈利预测,维持“买入”评级:由于上一轮预测时间跨度较长,我们根据公司近期经营情况调整盈利预测,我们下调2019年,新增2020、2021年盈利预测,预计公司2019-2021年公司归母净利润为7.42、9.54和10.67亿元(调整前2019年原预测为8.98亿元),对应EPS分别为1.71、2.19、2.45元/股,目前股价对应PE分别为32、25和22倍。维持“买入”评级。

业绩低于申万宏源预期,研发投入拖累业绩增长。受益于公司风机销售容量增加,进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加,公司营业收入同比增加14.33%。为应对风电市场政策的变化,公司加大产品研发投入和资金资源投入,对公司当年的净利润同比增长幅度产生一定的影响。报告期内公司营业利润、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益分别比上年同期上升5.64%、5.30%、5.42%。2018年公司归属于上市公司股东的净利润为32.17亿元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润分别为28.71亿元,较2017年的28.70亿元略有提升,总体盈利能力好于预期。 高订单保障市占率提升,全球竞争力进一步提升。2018年中国风电市场新增吊装总容量达21GW,同比增长17%,其中陆上及海上风电新增吊装容量分别为19.3GW、1.7GW。根据彭博新能源预测,预计2018年金风科技新增吊装量6.7GW,市占率占比32%,比2017年的29%提升明显,全球市占率成为全球第二。截至2018年9月底,公司在手外部订单合计18.2GW,同比增长18.4%,刷新历史记录,其中已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。 两海战略顺利推进,市场空间有望打开。截至2018年9月30日,公司海外在手外部订单为737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。与此同时,澳洲CattleHill、Moorabool等多个风电场项目顺利开工建设,为可持续发展奠定基础。截至2018年三季度,公司海上风电在手订单容量为1,382MW,占外部订单比例接近8%;弃风限电持续改善,风电场运营盈利提升。2018年全国风电平均利用小时数2095小时,同比增加147小时;全年弃风电量277亿千瓦时,同比减少142亿千瓦时,平均弃风率7%,同比下降5个百分点,弃风限电状况明显缓解。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,2018年前三季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1,654小时。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。预计公司18-20年实现归母净利润32.17、40.00、50.00亿元(下调前分别为40.54、50.09、64.64亿元),对应的EPS分别为0.89、1.11、1.40元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为16倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。

事件:1月29日晚公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润35.31~37.5亿元,同比减少8.94%~3.3% ; 实现扣非归母净利润29.91~31.76亿元, 同比增长25.92%~33.7%,业绩增速符合申万宏源预期。 新能源汽车行业快速发展,公司动力电池装机、市占率加速提升,头部效应愈发显著。中汽协数据显示,2018年我国新能源汽车销量达125.6万辆,同比增长61.7%。伴随着新能源汽车行业快速发展,动力电池市场需求大幅提升,高工锂电数据显示,2018年全国动力电池装机总电量56.98GWh,同比增长56%。公司加强市场开拓,前期投入拉线产能不断释放,2018年实现锂电池装机量23.52GWh,同比增长122%,在国内市场份额达41.28%,较2017年提升12.23个百分点,龙头地位稳固。 受益于产销增长及成本管控加强,全年扣非业绩稳步高增长。受益于动力电池销量大幅增长及公司持续加强费用管控,2018年公司预计扣非归母净利润同比增长25.92%~33.7%; 2017年公司将普莱德23%的股权转让给东方精工并确认投资收益10.34亿元,今年无此项收益,导致归母净利润同比下滑。另外,公司于2018年9月完成限制性股票激励计划首次授予登记,2018年需摊销总费用0.9亿元,预计对Q4盈利也造成一定拖累。 加速动力电池产能扩张,开启全球化征程。2018年公司加速推进与上汽、广汽和吉利等集团的动力电池项目合作,并拟投资不超过74亿元在江苏溧阳投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(三期),同时与德国图林根州州政府签署投资协议,拟投资2.4亿欧元在埃尔福特市设立电池生产基地及智能制造技术研发中心,开启全球化征程。 受国内新能源汽车补贴退坡影响,动力电池行业资金压力较大,具备资金和规模优势的龙头企业不断扩大领先优势,二三线企业面临被淘汰的风险。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司净利润达到37.3、43.4、46.2亿元,对应EPS 分别为1.70,1.97,2.10元/股,当前股价对应PE 分别为45倍、39倍、37倍,维持“增持”评级。

成立6年成为国内动力电池龙一,技术与成本打造绝对优势。宁德时代2011年成立,脱胎于聚合物锂电池全球龙头ATL。2012年与宝马合作以来,动力电池出货量持续高增长,2017年达到11.84GWH,规模位列全球第一。制造业核心竞争力均来自技术与成本:技术端:公司传承ATL制造传统与精细化管理,量产电池包能量密度达到170WH/kg全球领先。成本端,公司自主掌握四大材料技术,采取代工模式降低供应成本,毛利率与账期管理持续优于行业。 面对即将开启的全球竞争,保三争二拼老大。2017年全球动力电池具备全球供货能力的只有宁德时代、松下电器、LG化学与三星SDI四家。经过对三家竞争对手的仔细分析,我们认为宁德时代在方形路线的技术与成本已经处于行业领先,中国工程师效率红利的释放以及中国市场对新技术的高包容度有望将领先优势扩大,宁德时代有望领先三星坐稳前三。松下虽然短中期跟随特斯拉上量,规模、利润有望阶段性领先,但长期看圆柱在新能源汽车的应用有巨大局限;LG软包电池路线优势明显,纯电动车型配套的渗透有望增加,结合LG也提出了激进的扩产计划,这里我们认为LG优于松下。后续宁德时代的进阶路径可能是先在规模和盈利上超越松下,再逐渐将软包量产做成,进一步超越LG。 受益全球电动化大趋势,销量角度有13年59倍的成长空间。我们根据大众、宝马等全球主流车企新能源汽车规划,对全球新能源汽车销量、所用电池量以及技术路线进行了测算,预计宁德时代2025、2030年向全球销售动力电池规模可达到356、697GWH,2030年相对2017年有13年59倍的销量成长空间。 盈利预测与估值:基于最新对行业价格与出货量的判断,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润达到37.3、43.4、46.2亿元(下调前为37.39亿元、48.59亿元和57.13亿元),对应EPS分别为1.70,1.97,2.10元/股(下调前为1.70、2.21和2.60元/股),当前股价对应PE分别为45倍、39倍、37倍。2019-2022年行业处于高速增长期,给予2019年25-40倍市盈率区间,公司合理市值在1084亿-1734亿之间,目前估值处于合理区间偏上限,下调至“增持”评级。 风险提示:1、2020年后海外电池厂加入国内市场竞争,利润率明显压缩;2、燃料电池产业化超预期抢占纯电动路线份额;3、固态电池产业化时点超预期,现有锂电池生产资产大幅贬值。

募投建设大硅片项目,有望打造新增长点。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展,预计到2020年8英寸和12英寸硅片的需求量将分别超过630万片/月和620万片/月。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。此次募投集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目,投资总额为57.07亿元,计划3年内建成月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线。公司此次计划募资不超过50亿元,其中45亿元将用于投资该项目,有望推动产线建设打造新的盈利增长点,并能大幅缓解公司资金压力,改善财务状况。 半导体材料制造转向大直径,集成电路级产品开发进展顺利。截至2018上半年,大直径区熔硅单晶技术已经产业化,8英寸区熔硅片实现量产;内蒙12英寸直拉单晶样品试制已实现,晶体部分已进入工艺评价阶段;天津8英寸半导体抛光片项目产能已陆续释放,实现国内最大市场占有率,同时建立12英寸抛光片试验线;江苏集成电路用大硅片生产与制造项目按计划快速推进。 光伏硅片产能超23GW,全球市占率第二。2016-2018年,公司太阳能级单晶硅片产能扩张进入快车道。截至2018上半年,公司三期、四期产能建设项目已全部达产,四期改造项目进展顺利。根据相关规划,截至目前公司单晶硅片产能至少为23GW,仅次隆基股份的28GW稳居行业第二。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下,扩张产能有助公司进一步扩大市场份额,增厚经营业绩。 上调盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任。 我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元(调整前分别为4.63、7.21和13.60亿元),对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元/股(调整前分别为0.17、0.26和0.49元/股)。目前股价对应PE分别为42、24和15倍。

事件:1月3日晚公司发布公告,公司于近日收到浙江天猫技术有限公司《中标通知书》,公司被确认为阿里巴巴数据中心蓄电池设备招标项目的中标单位,合计中标总金额约2.6亿元;子公司华铂科技于近日收到地方政府补助资金共计1.2亿元,占2017年归母净利润的31.51%。 再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元大额订单,后备电源为铅酸电池业务贡献新的增长点。公司拥有自主领先的数据中心后备电源技术和丰富的实践经验,针对不同领域客户,推出一系列IDC用高功率电池系统等行业级整体解决方案,并提供涵盖方案设计、硬件设备、项目集成等全业务流程服务。2017年公司已中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购,此次公司再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元蓄电池订单,充分证明公司后备电源产品在数据中心应用领域得到客户认可。未来,随着互联网与数据业务的高速发展,数据存储和大数据应用需求大幅增长,以BAT等巨头为代表的国内互联网企业数据中心建设投资持续活跃,市场空间巨大。作为数据中心的必需品,数据中心后备电源将迎来更大需求,贡献铅酸电池业务新的增长点。 2018年政府补助提升,未来铅回收增值税退税优惠可持续。子公司华铂科技再生铅业务享受国家增值税即征即退30%的优惠政策,同时地方政府会根据公司科技创新及重大专项等给予一定奖补。2017年公司计入当期损益的政府补助合计3亿元,约占税前净利润的72%。2018年至今公司累计收到各项政府补助资金3.97亿元,其中增值税退税2亿元,政府科研项目等其他补助合计1.95亿元,预计对公司2018年度利润总额的影响为3.66亿元,相比2017年增长22%。从商业模式来看,再生铅业务是向从事废电池回收的个人收购电池,无法开票,因此国家给与一定比例的增值税即征即退,减免回收商不能抵扣的损失,我们认为这种商业模式决定的退税优惠不会因为盈利向好而改变,未来仍可持续。 华铂二期投产铅回收业绩进入加速通道,渠道优势为未来锂电回收打下基础。2018年华铂二期项目投产,公司再生铅处理能力达到120万吨,成为全球最大的铅资源再生工厂,2019年公司业绩进入加速释放期。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,进一步打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 盈利预测与估值:本次中标增强传统业务稳健经营信心,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿,对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元,对应当前股价22、13、9倍,维持“买入”评级。

铅蓄电池、储能龙头切入铅回收,业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达到1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次完成对华铂科技的全资收购,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年实现收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。 铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征,处理量严格受限导致牌照资源稀缺,公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据,2017年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能方式占比最高,达到59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大,达到77%;根据CNESA数据,公司获得2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。 盈利预测与估值:公司传统业务短暂承压,华铂二期投产推动未来业绩加速释放,我们下调2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元(调整前为0.87元、0.96元、1.04元),对应目前股价21、12、8倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:二期产能爬坡释放不及预期

公司披露限制性股票激励计划草案,设立四年四次业绩考核目标。本次计划对应的限制性股票有效期包括授予后的24个月限售期和48个月解除限售期。若达到限制性股票的解除限售条件,激励对象获授的限制性股票将在未来48个月内分四批等比例解除限售。以第一个解除限售期对应的业绩考核目标为例:2019年净资产收益率不低于13.2%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019年较2017年净利润复合增长率不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019年成本费用占收入比重不高于84.80%;2019年完成南瑞集团下达的经济增加值目标,且ΔEVA大于0。 重组工作圆满完成,激励改革释放活力。公司在圆满完成重大资产重组之后,新业务开拓和战略新兴产业发展都迎来良好机遇期。公司紧跟行业发展新变化,在电网自动化及工业控制方面、继电保护及柔性输电方面、信息通信业务方面、发电及水利环保方面、国际市场方面齐头并进,重点关注一批有影响力的重大工程。若本次激励计划得以顺利推行,有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低国企委托代理成本,有利于公司业绩长期稳健发展。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业,在重组完成后稳健经营发展各个板块,并有望通过本次激励释放经营活力。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归属于母公司的净利润为41.47亿元、48.95亿元、56.41亿元,对应EPS分别为0.90、1.07、1.23元/股,当前股价对应估值分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级不变。

扣非增速环比提升,毛利率继续修复。公司归上净利润下滑,主要是2017年三季度出售银川变压器确认大额投资收益,造成高基数所致。前三季度公司扣非归上净利润增速152.63%,环比二季度(扣非增速119.69%)明显提升,主要是高压电机板块下游景气度提升。前三季度公司毛利率25.15%,同比提升3.63pct,环比二季度继续小幅上升。高压电机周期属性强,下游景气度回升后收入、毛利率齐升,带动公司业绩持续增长。 国内新能源电机龙头地位稳固,海外订单进入中试。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC系列车型,报告期内公司在上虞的智能工厂基本建设完成,国内EC电机理论产能提升至2万台/月,6月补贴换挡后订单间歇性停止,8、9月新能源汽车销量提升,公司出货量逐渐恢复。海外订单方面,目前产线基本建设完成,产品进入中试阶段,明年年中有望实现量产。 经营现金流大幅转正,收购GE完成交割。前三季度公司经营性现金净流量达到6.22亿元,同比大幅转正,年中实控人重新执掌帅位后经营效率有明显改善。10月26日公司公告收购GE电机业务完成交割,本次收购产生投资活动净现金流-11.00亿元,经营现金流大幅好转帮助公司缓解现金压力,后续GE业务并表为公司业绩带来边际增量。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司主业复苏强劲,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。

事件: 公司于2018年10月26日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润16.60亿元,同比增长8.59%;基本每股收益0.4275元/股,同比增长8.59%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,产能释放带动业绩增长。报告期内,公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润16.60亿元,同比增长8.59%。公司前三季度销售毛利率及销售净利率分别为18.83%、7.84%,与去年同期基本持平;经营活动产生的现金流量净额为17.41亿元,较去年同期增长4.66%。由于整个产业链遭遇政策变化,导致光伏产业链价格大幅下滑,但是公司在市场占有率提升和成本管控上经营得当,盈利能力指标以及现金流情况略超申万宏源预期。 低成本多晶硅陆续投运,产能规模步入第一梯队。公司包头2.5万吨高纯晶硅项目于2017年10月启动,并计划于2018年10月30日正式投产,预计超过70%产能将用于满足P 型和N 型单晶客户的需要,继续推进国产硅料替代进口的过程。公司乐山2.5万吨高纯晶硅项目预计于2018年12月投产。基于技术工艺完善、生产效率提高、经营能耗下降,预计新建产能生产成本将降至4万元/吨以下。新建项目全部投产后公司高纯多晶硅的实际产能将达到8万吨/年,产能规模步入第一梯队,且拥有较强的核心竞争力。 电池片工厂满产满销,非硅成本持续下降。太阳能电池业务方面,公司一直处于满产满销状态,在目前5.4GW 高效太阳能产能基础上,正在建设合肥二期2.3GW 高效太阳能电池及成都三期3.2GW 高效太阳能电池等规模化项目,预计将于2019年1月前相继建成。新建的5.5GW 高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,电池片转换效率达到22.05%,非硅成本预计在目前基础上继续下降10%。 控股股东回购股票,坚定看好公司经营发展。公司控股股东通威集团以自有资金向员工持股信托计划的原优先级份额委托人购买2.4亿份优先级份额,占信托计划优先级份额的44.44%。相关工作已于2018年8月20日办理完成。10月26日公司发布公告,拟以总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元回购公司股票,我们认为管理层坚定看好公司经营发展前景。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏行业老兵,近年来在成本管控和市占率提升上都有不俗表现,未来市场份额有望持续提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润18.06亿、30.90亿、34.78亿,对应EPS 分别为0.47、0.80、0.90元/股,目前股价对应PE 分别为13倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。

事件: 公司于2018年10月26日发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%; 实现归属母公司净利润24.19亿元,同比增长5.35%;同时公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-50%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,预付款项及存货大幅增长。报告期内,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归属母公司净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现扣非归母净利润23.02亿元,同比增长7.30%。尽管2018年前三季度国内风机招标价格出现下降,但是由于公司风电场运营利润增加,整体盈利能力仍保持小幅增长,业绩增速符合申万宏源预期。公司预付款项2018年9月30日余额为21.07亿元,较2017年12月31日的余额增加200.55%;公司存货2018年9月30日余额为54.13亿元,较2017年12月31日的余额增加32.57%;主要系公司为满足需求旺季对应的订单交付带来的材料采购预付款和储备存货增加。 公司已签合同容量同比增长34.7%,林业新政引发9月股价波动。2018年1-9月,国内风电公开招标量为23.9GW,同比增长11.7%;三季度单季度招标容量7.2GW,同比增长18.0%。而截至2018年9月底,公司在手外部订单合计18.2GW,同比增长18.4%,刷新历史记录,其中已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。9月11日国家林业和草原局发布《关于规范风电场项目建设使用林地的通知(征求意见稿)》,内容包括“风机基础、施工和检修道路、升压站、输电线路等风电场设施,禁止使用林地及一级国家级公益林地”和“不得占用坡度25度以上区域的有林地”。市场认为这一表态可能导致南方区域以及东北部分区域风电建设停滞,进而导致股价大幅波动,我们认为 (1)该表态仍处于征求意见阶段 (2)未来风电建设使用有林地范围的决定权由由各省级政府行使的可能性较大弃风限电持续改善,两海战略顺利推进。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,报告期内公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1,654小时,合并报表口径发电量5,807,520兆瓦时,同比增长39.7%。2018年1-9月,公司新增权益并网装机容量329MW;截至报告期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达4,197MW。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为1,382MW,占外部订单比例接近8%;国际在手订单737.7MW,占外部订单比例4%,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。预计公司18-20年实现归母净利润40.54、50.09、64.64亿元,对应的EPS 分别为1. 13、1.40、1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为8倍、7倍和5倍,维持“买入”评级。

事件: 隆基股份于2018年10月30日发布三季报。报告期内,公司实现营业收入146.71亿元,同比增长35.26%;归属于上市公司股东的净利润为16.91亿元,同比下滑24.53%,业绩下滑主要是三季度单季行业进入冰点,产品价格、毛利率严重下跌所致,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度盈利见底,毛利率好于预期。三季度单季公司实现营业收入46.69亿元,同比增长2.2%。三季度单季综合毛利率21.3%,同比下降13.5个百分点,主要是531新政后,行业需求进入真空期,产品价格严重下跌。目前单晶硅片价格3.05元,单晶PERC组件价格2.15元,我们测算公司硅片毛利率15%左右,组件毛利率22%左右。公司三季度实际毛利率好于预期,主要是公司属头部产能,组件产品价格相对行业更坚挺。 研发投入持续增长,新产能项目进展顺利。三季度公司费用化研发开支5651万元,同比增长42%,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,均刷新世界记录。扩产项目方面,滁州5GW厂房已建成,年底有望投产,结实产能增加至12GW,成为全球组件第一大厂。 ROE见底,四季度有望进入修复通道。三季度公司确认资产减值损失2.59亿元,主要是存货减值准备大幅增加。531新政后,产品价格大幅降低,在二、三季度形成大量存货减值,但此情况不会延续到四季度。前三季度公司ROE达到11.38%,同比大幅下降8.76个百分点,主要是净利率从20.66%降至11.5%。展望四季度,组件出货量回升是大概率事件,净利率与资产周转率有望带动ROE上行。 维持盈利预测,维持“增持”评级不变:我们维持盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为26.55,30.93,36.84亿元,对应EPS分别为0.95、1.11、1.32元/股,目前价对应PE分股别为14、12、10倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年三季报。年初至报告期末,公司实现营业收入191.36元,同比增长59.85%; 实现归属于上市公司股东的净利润23.79亿元,同比下降7.47%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%。 投资要点: 业绩增速超出申万宏源预期,扣非净利润同比增长88%。年初至报告期末,公司实现营业收入191.36元,同比增长59.85%;实现归属于上市公司股东的净利润23.79亿元,同比下降7.47%,但主要受到上年同期转让普莱德新能源股权取得的处置收益影响;实现归属于上市公司股东的扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%,主要得益于公司市场份额持续提升、财务费用下降、成本结构优化以及现金流改善的影响。 QFII持仓流通股占比提升为14%,公司价值备受海外投资者青睐。根据三季报披露信息,公司前十大流通股东包括香港上海汇丰银行有限公司、UBS、JPMORGAN(摩根大通银行)、MERRILLLYNCH(美林国际)、加拿大年金计划投资委员会、高瓴资本、华安基金、星石基金、易方达基金、普林斯顿大学。QFII持仓占流通股比例从半年报的6.49%提升到三季报的14%,公司长期投资价值受到海外投资者青睐。 综合毛利率及三费表现靓丽,预收账款指标大幅增长。三季度公司毛利率为30.60%,环比增长0.65个百分点;公司净利率为18.09%,环比增长8.26个百分点。受益于钴锂原材料价格下降以及公司对供应链的严格管理,公司管理费用率(同口径,不包含研发费用)较18Q2单季环比下降16.82个百分点,销售费用率和财务费用率也有小幅环比下降。18Q3公司预收账款达到17.04亿元,较上年同期的2.03亿元同比增长739%。受上述因素影响,报告期内公司经营活动产生的现金流量金额为56.03亿元,较上年同期的-17.33亿元显著好转。 上调盈利预测,维持“买入”评级:考虑到公司海外市场扩张积极,且国内尚无有竞争力的对手,我们对于公司中短期市场占有率持有乐观态度。我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为37.39亿元、48.59亿元和57.13亿元(调整前分别为30.80亿元、38.65亿元和49.26亿元),对应EPS分别为1.70、2.21和2.60元/股,当前股价对应PE分别为42倍、32倍、27倍。维持“买入”评级。