公司于2018年8月16日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入119.02亿元,同比增长 20.16%,实现归属于上市公司股东的净利润17.83亿元,同比增长41.87%。公司董事会通过《关于公 司2018年半年度利润分配预案的议案》,拟向全体股东每十股分配现金股利2元(含税)。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,低压电器增速明显。公司于2018年8月16日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,实现归属于上市公司股东的净利润17.83亿元,同比增长41.87%。其中低压电器业务营业收入为78.30亿元,同比增速为23.23%,毛利率为33.13%,同比提升0.92个百分点,低压电器板块盈利能力提升。业绩略超申万宏源预期。 低压电器业务渠道开拓顺利,高端品牌放量实现高增长。渠道建设方面,报告期内公司在8个区域增设9家一级经销商,授牌951家二级分销商,完成6省渠道重构方案;高端品牌方面,控股子公司诺雅克持续聚焦高端市场,上半年实现营业收入26,710.60万元,同比增长22.27%,实现净利润2,138.98万元,实现扭亏为盈。公司是国内低压电器龙头,目前国内市场份额约17%,渠道开拓与高端品牌放量有望推动公司低压电器继续高增长。 光伏板块加速发展,国内外布局逐步完善。截至报告期末,公司集中式光伏电站装机容量达1.21GW,实现发电量8.32亿度,电费收入6.87亿元;分布式电站装机0.84GW,实现发电量3.30亿度,电费收入2.70亿元。新能源开发子公司进一步拓展营销渠道,实现营业收入398,934.90万元,较上年同期增长12.69%,实现净利润64,191.54万元,较上年同期增长92.82%。国内方面,公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW 领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW 等项目;国外方面,土耳其、美国、埃及等项目进展良好,埃及项目现场通过EHS 审核已分包进场,与荷兰、西班牙等项目开发商签订项目开发协议。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全球低压电器龙头,随着渠道开拓和高端产品放量,低压电器发展进入加速状态,由于531新政后,公司光伏板块受到负面影响,我们审慎下调盈利预测。 预计公司18-20年实现归母净利润分别为36.03、43.31、51.98(调整前分别为38.00、44.00、54.00亿元),对应的EPS 分别为1.67、2.01、2.42(调整前分别为1.77、2.05、2.51元/股),当前股价对应18-20年的PE 分别为13倍、11倍和9倍。维持“增持”评级。

事件: 8月3日晚公司发布配股公开发行证券预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。公司拟以本次配股募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部用于宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,以及补充流动资金。 投资要点: 逆市融资扩产彰显战略定力,大股东承诺全额参与配股。本次配股方案符合公司2018年度融资规划,尽管5月31日能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,引起光伏市场大幅波动,但公司仍然坚定看好平价上网加速到来后全球能源体系对于光伏产品的需求,继续补充电池与组件端产能,彰显公司战略定力。公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安均已出具承诺将按持股比例以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份,按照三大股东31.32%的股份占比,本次现金认购金额将达到12.2亿元。 扩产提升全球产业链匹配度,CCZ进入量产阶段。本次配股投资项目包括2月5日公司公告投资的滁州5GW单晶组件项目以及银川5GW高效单晶电池项目,扩产完成后公司自主体系内2019年底将形成36GW硅片、10.5GW电池片、12GW组件的产能,成为全球硅片与组件第一大厂。公司近日公告连续直拉单晶CCZ技术进入量产阶段,同时与浙江爱旭在高效单晶电池片领域达成合作。CCZ直拉单晶法的理论成本比RCZ更低,未来可能成为一种重要的单晶生产技术,公司领先全行业量产,彰显在单晶领域的技术统治地位。 短期主要矛盾在需求,长期看行业格局正在变好。531新政后,国内光伏产业陷入调整期,而近期印度宣布对我国电池及组件产品实施为期两年双反,也让新兴市场的需求预期有所下修。根据Solarzoom最新预测,2018年国内光伏新增装机达到35GW,同比下降34%,全球新增装机达到90GW,同比下降9%,短期全球需求下修导致企业盈利显著压缩,行业洗牌加速。长期看,新能源在全球能源结构中的重要性仍将不断提升,本轮洗牌后行业将呈现更加明显的龙头胜出格局。 下调盈利预测,下调至“增持”评级:不考虑配股影响,我们首次针对531政策带来的影响下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为28.47亿、31.12亿、37.04亿(下调前分别为43.73亿,53.39亿,61.86亿),对应EPS分别为1.02、1.11、1.33元/股(下调前分别为2.19元、2.68元、3.10元/股),目前价对应PE分别为13、12、10倍,下调至“增持”评级。

公司披露2018年半年业绩快报,报告期内,公司营业总收入为42.86亿元,同比增长11.25%;归母净利润为4.65亿元,同比上升37.13%;扣非后净利润为3.03亿元,同比上升18.87%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 锂电池材料业务产能持续放量,业绩稳健增长。公司上半年营业总收入为42.86亿元,同比增长11.25%;归母净利润为4.65亿元,同比上升37.13%;扣非后净利润为3.03亿元,同比上升18.87%。业绩增长主要受到:1)锂电池材料业务产销量持续提升,业绩稳健增长;2)新能源汽车业务积极引入战略投资者,实现业绩提升,亏损同比收窄;3)期内出售所持宁波银行股票及收到洛阳钼业现金分红,导致投资收益同比增加。 新能源车运营引入战投减亏,新能源车全产业链平台加速布局。公司分时租赁业务2017年底完成pre-A 轮融资,经多家投资者增资入股后,公司对业务主体广州云杉智行的持股比例降至42.5%,不再纳入并表范围,2018年公司新能源汽车运营亏损同比收窄。此外,公司自主研发的纯电动物流车型等已进入工信部新能源车推广目录,电池PACK 生产线批量供货,快速充电站已实现盈利,包含“削峰填谷”储能、电池梯级储能等的智能化能源管理业务已开始运营,子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站。公司未来计划开展废旧电池回收拆解及材料再生等技术储备,18年将全力打造动力电池全生命周期闭环。 非新能源业务陆续拆分上市,投资收益贡献较大现金流。公司服装业务重组统归到杉杉品牌,2018年6月27日,杉杉品牌已获港交所批准公开发行3340万股H 股,发行完成后公司将持股67.47%。投资业务中,负责融资租赁与商业保理业务的富银融资股份已于2017年5月在香港联交所挂牌上市,以上海创晖为平台开展的创业投资业务,2018H1收益同比提升,为公司锂电新能源产业的发展提供了充足的资金保障。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们认为公司正、负极材料产能大幅释放,且公司毛利率维持较高水平。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元,对应EPS 分别为0.81、0.99和1.19元/股,目前股价对应PE 分别为22倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。

锂电池业务收入同比增长逾两倍,成为公司最大业务板块。报告期内,锂离子电池业务实现营业收入12.69亿元,同比增长219.60%。从17年下半年开始公司9GWh动力储能电池产能的逐步释放,在汽车和储能市场业务快速增长。在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升;在乘用车市场方面,国内外高端客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展。目前,动力电池成为公司增长额最大的业务,带动了公司整体业务的增长,同时公司高端软包电池进展顺利,下半年有望放量。 传统业务多点开花增长稳定,业绩增长整体确定性强。公司锂原电池业务实现营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,业绩增长主要来自于表计市场、汽车电子和其他新兴物联网应用,为公司提供了良好的现金流以及稳定的利润增长。在传统市场智能表计领域,“煤改气”政策和智能化需求推动智能燃气表市场需求增长。公司在物联网市场应用也在多元化,公司在共享单车、智能安防、环境监测等领域的需求快速增长,再加上去年实现孚安特的并表,预计锂原业务对业绩增长的贡献具有确定性。 研发投入同比增长逾两倍,打造电池领域核心竞争力。报告期内,公司研发投入为2.59亿元,同比增长258.43%,公司加大研发投入,主要集中在三元软包电池、方型磷酸铁锂电池、三元方型电池和三元圆柱电池(电动工具方向)。报告期内,公司的研发投入与去年同期相比增加了两倍多,其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元,公司研制新产品、发展新技术的能力显著增强,持续打造电池领域核心竞争力。 维持盈利预测与估值不变:公司在新能源汽车及储能、物联网应用两大领域的扩张非常成功,产品覆盖面广,技术创新能力强。短期业绩受社会融资成本上升的拖累,但长期核心竞争力在不断强化。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为5.19亿元、6.95亿元和9.03亿元,对应EPS分别为0.61/0.81/1.06元/股,目前股价对应估值分别为27倍、20倍和15倍。维持“买入”评级不变。

事件: 7月16日晚公司发布公告,经财务部门初步测算,预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为2.75亿元左右,与上年同期相比将增加1.45亿元,同比增加111.51%;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.76亿元左右,与上年同期相比将增加1.53亿元,同比增加124.63%。 投资要点: 下游景气度回升,业绩继续大幅增长。上半年公司扣非业绩大幅增长,主要是抓住了下游行业景气度较高的机遇,主营业务收入取得了一定增长,产品毛利率亦有所提升;同时,公司继续深化内部改革,各项费用得到了有效的控制,经营潜能不断显现,盈利能力大幅提升。今年以来,油价持续上涨,目前布伦特原油维持在75美元左右高位,油价景气带动油气行业投资增加,同时国内煤炭、天然气行业景气度皆维持高位,公司高压电机业务受益明显。 国内新能源汽车出货量领先,海外订单即将进入量产期。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC180车型,2018年3-5月蝉联国内纯电动乘用车销量榜首。海外客户方面,根据公司公告显示2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,2018年9月产线投放完成后即将进入量产爬坡期。同时,公司与其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,海外市场未来将是公司新能源汽车发展重点。 实控人重新理顺管理机制,业绩反转不断兑现。2017年公司完成管理组织架构变动,按产品线划分事业部,并将生产和销售分开,形成六大事业部,经营权下放给事业部且设立考核目标,同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗。2018年5月公司实控人陈建成先生重新上任董事长,公司战略执行确定性进一步加强。Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%,Q2公司业绩继续大幅增长,反转逻辑不断验证。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司机制理顺、实控人重新上任后,连续两个季度交出满意业绩答卷。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长31.43%-39.56%。公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润8.84-9.38亿元,同比下降51.20%-48.19%,业绩同比下滑主要受上年同期转让北京普莱德股权取得的处置收益的影响。公司预计实现扣非后归属于上市公司股东的净利润6.71-7.13亿元,同比增长31.43%-39.56%,经营性业绩上升主要原因是2018年上半年新能源汽车快速发展带动动力电池市场需求,同时公司加强市场开拓并合理控制成本。 新能源汽车进入备货景气周期,动力电池环节集中度提升。中汽协数据显示,2018年6月新能源汽车产销量分别为8.6万辆和8.4万辆,同比分别增长31.7%和42.9%。根据动力电池应用分会的数据,2018年6月动力电池装机量为2.87GWh,同比增长33.58%,其中宁德时代以1.08GWh的装机量位列第一,占比37.77%,动力电池环节集中度逐步提升。随着“6.11”补贴换挡,新车型逐渐主导市场份额,Q3进入备货景气周期,预计中游企业出货量增速提升明显。作为动力电池龙头,公司有望充分受益新能源汽车持续高景气。 德国建厂开启全球化战略布局,产能规模快速扩张。公司拟投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh产能,在欧洲形成本土化动力电池供应能力。公司目前已与奔驰、宝马、大众、本田等国外厂商建立了密切的合作关系。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,位居全球第一。截至2017年底,公司锂离子电池产能为17.09GWh,此外公司IPO募投项目计划新增产能24GWh,预计将于2019年底投产。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司上半年业绩符合预期,近期公司发布股权激励计划提振员工士气,下半年经营增长确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE分别为55倍、36倍、27倍。维持“买入”评级。

公司发布2018年半年度业绩预告,预计净利润为1.0-1.2亿元,同比下降17.20-31.00%。扣非净利润为0.95-1.10亿元,同比增长92.45%-122.84%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 正极材料出货量有望翻倍,扣非利润持续高增长。预计公司2018年上半年净利润为1.0-1.2亿元,同比下降17.20-31.00%。上半年非经常损益对净利润的影响金额约为500-1000万元,扣非净利润为0.95-1.10亿元,同比增长92.45%-122.84%。公司合并后净利润同比下降,主要原因是上年同期转让星城石墨股权,股权转让收益对净利润影响值为0.91亿元。扣非净利润同比大幅增长,主要受益于公司正极材料业务持续增长,新产能逐步释放,销售收入及利润显著提升。 拟建10万吨锂电材料基地,高镍正极扩产有望提速。5月28日,公司与金坛金城科技产业园管理委员会签署了《关于“当升科技锂电新材料产业基地项目”合作协议》,拟建年产10万吨锂电新材料产业基地,首期规划产能5万吨/年,将于18年内开工。2018年初,公司锂电正极材料产能约1.6万吨。江苏当升三期工程建设落实后,19年底公司产能有望达到3.2万吨。公司近年来锂电材料基地持续扩张,新增产能加快建设步伐,有效弥补现有高镍三元材料产能不足的缺口,有利于公司快速将技术优势转化为产业优势,巩固市场地位,扩大高镍动力产品销量。 动力电池高镍化方向明确,公司有望享受技术红利。 “补贴+双积分”政策持续推动新能源汽车锂电池升级,“高能量密度、高续航里程”要求带动高镍三元材料需求增长。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等生产技术难度大,设备要求高,行业良品率低的原因,高镍加工费高于其他正极材料,高镍材料单吨毛利持续提升。研发能力强、实力突出、良品率高的当升科技将享受技术红利。 维持盈利预测,维持评级不变:我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和7.94亿元,对应的EPS 分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,公司当前股价对应的PE分别为46倍、35倍和18倍。维持“买入”评级不变。

2018年7月10日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向1776名激励对象授予限制性股票3083.53万股,占公告时公司股本总额的1.42%。其中首次授予2572.59万股,占公告时公司股本总额的1.18%,首次授予价格为每股35.15元。 投资要点: 股权激励范围广、力度大,为公司长期发展注入动能。本次激励计划激励对象为公司中层管理人员及核心骨干员工共计1776人。其中中层管理人员217人,首次授予限制性股票2125万股,获授股票分5次解禁,业绩考核目标为2018、2018-2019、2018-2020、2018-2021、2018-2022累计营业收入分别不低于220、460、720、1000、1300亿元。核心骨干员工1559人,首次授予限制性股票447.59万股,获授股票分两次解禁,业绩考核目标为2018、2018-2019累计营业收入分别不低于220、460亿元。此外,解禁比例与个人绩效考核挂钩,保持公司核心团队稳定性的同时激发员工工作热情。 德国建厂开启全球化战略布局,产能规模快速扩张。公司拟投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh 产能,在欧洲形成本土化动力电池供应能力。公司是国内首先与合资车企建立合作关系的动力电池厂商,与奔驰、宝马、大众、本田等都建立了密切的合作关系。截至2017年底,公司锂离子电池产能17.09GWh,此外公司IPO 募投项目计划新增产能24GWh,预计将于2019年底投产。 全球动力电池销量第一,成本管控叠加研发实力打造核心竞争力。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,位居全球第一。2017年,公司实现营业收入199.97亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润38.78亿元,同比增长36%。在新能源汽车补贴逐年退坡以及原材料价格持续上涨的背景下,公司2017毛利率维持在36%以上,远高于行业平均水平,体现了优秀的成本管控能力。公司注重研发投入,拥有优秀的研发团队和深厚的技术积累,2015-2017研发投入营收占比分别为4.96%、7.39%和8.37%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司本次股权激励范围广、力度大,为公司长期发展注入动能,业绩增长确定性进一步增强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS 分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE 分别为51倍、34倍、25倍。维持“买入”评级。

收购三家子公司股东权益,电力电子新贵踏上加速发展轨道。公司是专业的定制电源制造商,为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件,2013-2017年实现营收复合增速29.57%,净利润复合增速48.59%。2018年4月公司发布公告,拟收购怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动三家子公司股东权益,6月23日公司公告并购方案过会。等待收购完成后,公司将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。若收购于2018年完成,三家子公司2018-2020年业绩承诺为扣非归母净利润合计达到1.39亿元、1.83亿元、2.35亿元,复合增速达到44%。 华为-艾默生基因塑造战略定力与精细化管理。公司是研发型创新企业,历年研发费用占收入比重在12%左右,基于功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台,进行产品的研发和新产品的拓展。公司管理层脱胎华为-艾默生系,董事长童永胜博士曾任华为电气副总裁,后来主导了艾默生对华为电气7.5亿美元的收购事宜。公司延续了独特的“艾默生式”管理过程,发展可控度强。 收购怡和卫浴34%股权,切入高速增长的智能家居子行业。2013、2015年公司陆续收购怡和卫浴52%股权实现控股,股权收购成本仅2438万元,而根据收购草案,2017年怡和卫浴已实现净利润4649万元,体现了公司收购时的战略眼光与收购后的强大管理能力。本次公司收购后公司将持有怡和卫浴86%股权,充分享受智能马桶盖行业高增长。我国智能坐便器普及率仅1%,怡和卫浴早期突破外资技术垄断,部分核心技术已处于国际领先。公司结合惠达卫浴品牌知名度成立合资子公司惠米科技,同时借助小米开拓线上销售渠道。 PEU产品绑定大客户,受益新能源汽车放量。公司2013年开始进军新能源汽车领域,2016年子公司深圳驱动进入北汽的二级供应链,凭借过硬的产品质量和优质快速的服务响应,2017年深圳驱动成为北汽一级供应商,直接向其供应新能源汽车PEU产品。2018年北汽新能源规划销售新能源汽车15万辆,相比2017年增长50%,目前公司已成为北汽新能源EU、EX系列车型的主流供应商,未来深圳驱动高速增长值得期待。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年实现归属于母公司的净利润2.35亿、3.27亿、4.25亿,考虑收购带来的股份摊薄,对应每股收益为0.75元、1.04元、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,新能源汽车产品推进低于预期

公司是全球动力电池销售量的第一名。2015年-2017年,公司营业收入年均复合增长率为87.26%;净利润年均复合增长率为110.05%。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,超过松下电器和比亚迪,荣登全球第一。2017年,公司实现营业收入199.97亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润38.78亿元,同比增长36%;2018年一季度公司归母净利润为4.13亿元,同比增长3636.53%。公司业绩持续高速增长的主要原因是动力电池下游客户需求增加及自身产能持续释放。 成本管控能力远超竞争对手,注重研发打造核心竞争力。在新能源汽车补贴逐年退坡的情况下,动力电池系统单价呈现下降趋势,同时上游原材料价格持续涨价,但是公司成本控制仍取得较好效果,2017年毛利率维持在36%以上,远高于行业平均水平。公司2015-2017年研发投入分别为2.81亿元、10.80亿元和16.03亿元,研发投入在主营业务收入中的比重分别为4.96%、7.39%和8.37%,公司研发收入占比稳步提升,打造核心竞争力。 布局锂电池材料业务,打造产业链闭环。子公司湖南邦普是目前国内最大的废旧锂电池资源化回收处理和高端电池材料生产企业。公司的锂电池材料销售量不断增长,2015-2017年年均复合增长率达80.46%。2017年锂电池材料销售收入大幅增长,增幅达到304.2%。 未来锂电池材料业务有望成为公司新的盈利增长点。动力电池三元高镍化是未来技术进步的发展方向,而三元前驱体是正极材料的关键材料,公司通过广东邦普实现了产业链闭环打造。 公开发行募集53.52亿元,用于新建产线及研发项目。本次拟公开发行不超过2.17亿股,占发行后总股本比例不低于10%。全部为发行新股,募资金额53.52亿元。其中,33.52亿元用于公司湖西锂离子动力电池生产基地项目,20亿元用于公司动力及储能电池研发项目,扩产完成后公司将新增24GWh动力电池产能。值得注意的是,早期招股说明书(3月21日披露版本)披露的拟募集资金为131.12亿元,而本次募集资金53.52亿元较之前下降59.21%,募集资金缺口将由公司自有资金进行支持。 盈利预测与估值:公司是全球销量第一的动力电池“独角兽”,成本管控能力远超竞争对手,与国内外整车龙头企业保持长期战略合作,已经进入一流整车企业的供应体系。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE分别为27倍、17倍、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、行业需求低于预期、公司扩产进度低于预期。

签订合作协议,缓解高镍产能瓶颈。协议约定计划建成年产10万吨锂电新材料产业基地。首期规划产能5万吨/年,计划投资30亿元,于2018年内开工,分三个阶段建设。同时拟投资1亿元建设工程技术研究院及办公设施。公司18年初锂电正极材料产能约1.6万吨,江苏当升三期工程建设落实后,19年底公司产能有望达到3.2万吨,但新增产能规模仍无法完全满足未来市场需求。此次锂电新材料产业基地布局,加快新产能建设步伐,弥补现有高镍三元材料产能不足的缺口,有利于公司快速将技术优势转化为产业优势,巩固市场地位,扩大高镍动力产品销量。 把握政策与区位优势,降低运营成本促进产业发展。“补贴+双积分”政策持续推动新能源汽车发展,引导鼓励车用动力锂电正极材料性能升级,加速汽车电动化进程。高镍三元材料凭借其高能量密度、长使用寿命等优异性能逐步成为市场主流。金坛区具有良好的地理区位优势、优越的招商投资环境和完善的配套基础设施,近年来通过招商引资引进了包括北汽新能源、众泰汽车、CATL、中航锂电、鹏辉能源等国内新能源汽车产业链的龙头企业。 公司在金坛地区投资建设锂电新材料产业基地,享受国家、江苏省、常州市及金坛区等各级政策支持,降低投资建设成本,同时,产业集群有助于公司和相关客户进一步强化业务合作,降低运营成本,提升公司的市场竞争力。 高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降,但由于技术难度大,设备要求高,行业良品率低的原因,高镍加工费比其他材料高,正极单吨的毛利在提升,而实力突出、良品率高的当升科技将会享受技术红利。2018年年初公司总产能为1.6万吨,其中6千吨消费类正极(2千吨LCO,4千吨NCM523),1万吨动力类正极(4千吨NCM523,2千吨NCM622,4千吨NCM811)。2017年公司正极出货量在1万吨左右,2018年出货量有望达2万吨。 上调盈利预测,维持评级不变:考虑到公司产能瓶颈打开,有望在19年逐步释放,我们上调公司2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和7.94亿元(原盈利预测2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和5.89亿元),对应的EPS分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,公司当前股价对应的PE分别为44倍、33倍和17倍。维持“买入”评级不变。

脱胎于华为的国内工控龙头,国产化替代驱动高速增长。公司成立与2003年,创始团队脱胎于华为与艾默生。公司由变频器制造商成长为国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商,是工控产品国产替代领导者。公司多点发力,在新能源汽车电机控制器、工业机器人、轨道交通领域快速进入行业领先梯队。2010年至2017年,公司营收复合增速达到32.26%,归属于母公司股东的净利润复合增速达到25.16%。 研发驱动+垂直行业解决方案,强大执行力增长穿越周期。公司是研发驱动型企业,技术上快速追赶海外竞争对手,研发投入始终保持在营收的10%左右。变频器、伺服系统等产品过去长期被海外供应商垄断,国内厂商较难在短时间实现技术超越,竞争突破口是通过本地化快速响应、提供垂直行业一体化解决方案来降低客户的沟通与使用成本。公司的电梯一体化专机2009-2012年几乎连年实现翻倍增长,快速抢占市场份额,同时依托公司多年积累的服务经验,在2015年电梯行业增速达到低点时,公司依然逆势实现增长,体现了强大的抗周期性。公司目前划分了70个子行业,专注开发深入行业的解决方案,我们认为公司工控产品有望脱离行业景气周期的制约,实现持续高速增长。 新能源汽车放眼后补贴乘用车市场,轨道交通进入业绩兑现期。公司2008年开始切入新能源汽车电控领域,2015年实现收入突破8亿人民币,未来公司布局乘用车市场,重点发力A型、A0型乘用车,同时通过成立产业基金、与瑞士Brusa公司深入合作进一步提高产品技术含量,导入电机生产能力。轨道交通领域,2015年公司收购江苏经纬,是国内唯一一家通过全面承接欧系技术平台、实现自主核心技术的民营企业。2017年年末至今已先后中标宁波、苏州、贵阳轨交项目,2018年逐渐进入业绩兑现期。汽车与轨交领域的拓展为公司创造新增长点,经过大规模投入期后业绩有望加速释放。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入60.87亿、74.18亿、90.63亿,实现归属于母公司的净利润12.25亿、14.05亿、17.08亿,对应每股收益为0.74元、0.84元、1.03元。我们认为公司超行业的人均效率与稳健的成长性带来确定性溢价,给予超行业30%的估值溢价,按2018年水平看公司目前估值处于合理水平,按照2020年水平公司估值仍有15%上行空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司专注研发直驱永磁风电机组,市占率全球领先。公司是专注研发直驱永磁风电机组,是国内首家具有自主知识产权的风机企业,经过十余年发展,公司逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商,国内市占率不断提升,常年稳占第一,2017 年国内新增装机约27%;全球市占率第三,占比约 11%。目前公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW 永磁直驱系列化机组,覆盖陆上、海上不同风能资源区市场需求,研发出适合高温、低温、高海拔、潮湿、防沙、低风速、超低风速等不同细分领域的风机,公司各风机系列平台基本实现风力范围全覆盖。 公司长期布局低风速领域,加码低风速领域抢占市场先机。随着我国低风速发展趋势确定,低风速机组需求增长。受益于直驱永磁技术,低风速机组性能优势凸显,公司竞争优势显著。公司长期布局低风速领域,顺应市场需求变化,实现了低风速风机全谱系覆盖;同时依托先进的研究平台,自主研发配套的塔架、叶片提高发电效率。通过“混合单机容量、混合轮毂高度、混合叶片直径”等排列组合方式,满足客户的个性化需求,完善细分产品的谱系和精准的产品定位。 持续发力海上风电市场,海外市场开拓成果显著。2017 年海上风电全面启动,国内外企业纷纷布局大兆瓦海上风电机组。公司十年探索海上风电,积累经验攻克技术难关,在原有的3.X(MW)海上产品平台基础上,于2017 年推出新一代海上大兆瓦产品——GW6.X 平台及整体解决方案。同时,公司海外业务进入收获期,海外业务实现营业收入20.9 亿元,同比下降5.5%。公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,截止至18Q1 公司海外在建及待开发项目容量达到1.8GW,在手国际订单813GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill,通过LomaBlanca 项目开拓阿根廷市场,中亚、南美、东欧市场成为海外业务新亮点。 多元化夯实金风根基,专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展,行业竞争逐步由产业链前端向后端转移,后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式,转型风电整体解决方案提供商。同时,公司技术革新把握行业前沿技术,紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势,投资建设了金风大数据平台、金风新能源气象数据资产管理平台、金风全球监控中心、全生命周期资产管理系统、大数据预警系统等智能服务支撑平台,利用先进的信息化技术,提供全面的智慧运维服务,提高风电项目收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:随着风电度电成本降低,风电发展有望打破行业发展周期性,进入平价上网新时代,公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑整个行业。预计公司18-20 年实现归母净利润40.54、50.09、64.64 亿元,对应的EPS 分别为1.13、1.40、1.81 元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;弃风限电改善不达预期;

实控人重任董事长,管理重构后战略执行确定性增强。陈建成先生是卧龙控股集团的创始人及实际控制人,最近五年内任浙江卧龙置业投资有限公司董事长、卧龙电气章丘海尔电机有限公司董事长、浙江卧龙舜禹投资有限公司董事长,以及卧龙控股集团有限公司董事长,并持有卧龙控股集团48.93%的股权。陈建成先生自2004年卸任卧龙电气董事长后,时隔13年重新掌舵上市公司,公司战略执行确定性有望明显增强。 完善组织架构,增强激励,盈利趋势向上。2018年一季度公司实现营业收入24.70亿,同比增长10.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%。2018Q1公司毛利率达到24.86%,相比2017Q1提升2.34个百分点,盈利能力明显回升。公司于2017年开始战略回归核心电机业务,陆续剥离变压器、电源等非核心经营资产。同年,公司完成管理组织架构变动,按产品线划分事业部,并将生产和销售分开,形成六大事业部,经营权下放给事业部且设立考核目标,同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗,本次结合实控人重掌帅印,公司盈利反转向上趋势有望加强。 新能源汽车业务海外获突破,国内业务景气持续。2017年公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,海外市场成为公司新能源汽车发展重点。国内方面,公司配套北汽EC系列车型产销景气,根据乘联会数据,北汽EC180车型2018年3、4月份以7818辆、7471辆的销量稳居纯电动乘用车销售榜首。我们认为公司技术与量产能力受到海外客户认可是公司发展重大节点,未来为海外客户配套过程中公司有望导入先进技术与管理经验,进一步增强国内竞争力。 维持盈利预测,维持“买入”评级:实控人重新掌舵,公司业绩增长确定性强,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为18倍、15倍、14倍,维持“买入”评级。

公司是国内低压电器行业龙头,转型智慧能源解决方案供应商。公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售。逐步实现低压电气系统解决方案供应商的转型。2016年,公司收购正泰新能源100%的股权并进行业绩并表,完成光伏资产的注入。2017年公司实现营业收入234.17亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%。2018年一季度,公司实现营业收入50.95亿元,同比增长27.99%;实现归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%,主要受益出售部分光伏电站带来的投资收益增长。 低压电器行业增速回升,公司业务实力强劲。公司自上市以来大力发展低压电器设备业务,目前已经拥有100多个系列、10000多种规格的低压电器产品,2017年公司低压电器设备产量达到91027万台,各类设备产销比均达到98%以上。2017年,低压电器业务实现营业收入140.73亿元,同比增长14.21%。 公司凭借自身品牌、渠道、技术等多方面优势,不断巩固行业地位,目前拥有17%左右的国内市场份额。 重点布局分布式光伏,实现新的盈利增长点。2017年,公司光伏业务实现营业收入87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率24.97%,较上年同期增加1.55个百分点。公司目前已在全国持有329个光伏电站,合计装机总量为2315MW。公司通过全产业链布局,有效降低了电站建设成本,在光伏补贴下调的情况下,可通过规模效应和全产业链布局保证足够的市场优势。2017年12月31日,正泰新能源签订协议转让甘肃、宁夏地区9座集中式光伏电站项目公司51%的股权,涉及装机容量405MW,公司业务重心转向分布式。2017年公司分布式业务品牌认可度高,在浙江地区市占率已高达40%,随着户用分布式光伏市场爆发,分布式业务将成为公司新的盈利增长点。 公司全力推动全球化发展,海外业务收入大幅提升。经过多年的全球化经营和布局,公司已经在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 2017年,公司海外业务实现营业收入58.22亿元,占总营业收入的25.46%,占比同比增长1.78个百分点。公司产品和工程承包已进入50多个“一带一路”沿线国家,并取得了良好的市场效益,如正泰电力变压器占据了巴基斯坦70%的市场份额。同时,公司产品还进入了80%的非洲国家和巴西、阿根廷、墨西哥等主要拉美国家市场。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为全球低压电器龙头,随着渠道开拓和高端产品放量,低压电器发展进入加速状态,户用光伏进入收获期。预计公司18-20年实现归母净利润38.00、44.00、54.00亿元,对应的EPS分别为1.77、2.05、2.51元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为17倍、15倍和12倍。可比公司2018年平均估值为20倍,给予公司2018年20倍PE,对应18%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。