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王思敏

光大证券

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宁波银行 银行和金融服务 2018-03-30 18.38 -- -- 19.68 7.07%
19.68 7.07%
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净利表现靓丽,息差呈企稳趋势 公司17年净利润同比增19.6%(VS前三季度16.15%,16年19.3%),净利增速基本符合我们预期,在上市银行中继续处于领先地位。17年全年营业收入同比增7.06%(VS前三季度3.54%)。净利息收入同比降6.69%,主要由于公司净息差同比下降的影响。公司17年四季度末净息差1.94%,结束连续两个季度下行趋势(VS前三季度1.92%,VS上半年1.96%)。我们认为公司净息差企稳回升主要由于市场化资金的企稳和公司活期存款占比的上升(17年活期存款占比52.2%,较16年提升2.72个百分点)。手续费净收入同比增6.43%,占营收比重约在23.3%。手续费增长贡献较大的主要有托管类业务(同比增22.69%)和代理类业务(同比增8.33%)。17年末成本收入比34.63%,较16年小幅提升0.37个百分点。由于公司资产质量的持续改善,17年信贷成本较16年下降5BP至1.76%,公司净利润增速由拨备前的8.7%提升至拨备后的19.6%。 资产负债稳步增长,存款表现较好 4季度末资产季度环比增长8.3%,其中同业/投资类/贷款资产分别环比增17.9%/8.9%/3.9%,资产达到“万亿”中等商业银行规模。全年来看,投资类资产和贷款分别同比增21.9%和14.4%,是主要的资产配置领域。17年受监管影响公司个人消费贷增速放缓,余额同比微增1%。对公贷款在总贷款中占比提升1个百分点至62.1%,是主要的信贷投放方向。受监管影响同业资产同比下降23.8%。负债端,公司的存款季度环比增加1.9%,同比增10.5%,在M2增速下降的背景下公司加大存款吸收力度取得良好效果。同业负债季度环比增39.1%,同比增18.3%。同业负债与同业存单在负债中的比重接近30%,需关注市场化资金波动的可能性对负债成本带来的负面冲击。 资产质量无忧,拨备实力保持在较高水平 公司17年末不良贷款率0.82%,季度环比下降8BPS,较16末下降9BPS;关注贷款率0.68%,较半年末下降4BPS;逾期贷款占比0.78%,较半年末下降19BPS:各项不良指标均有不同程度的改善。17年全年核销19.4亿元,核销金额同比下降31.2%。加回核销后不良生成率0.71%,较16年下降45BPS,不良生成明显下降。同时全部逾期贷款规模低于不良余额不存在剪刀差。受益于资产质量好转拨备覆盖率上升至493.26%,季度环比上升63.28个百分点,贷款拨备率4.04%,季度环比上升16个BPS,拨备实力保持在较高水平。 投资建议: 宁波银行的净利润增速表现行业领先,资产质量无忧,公司拨备水平十分充足。在江浙沪地区整体经济向好背景下,资产质量预计将继续保持在行业较优水平,同时息差延续改善。公司未来转债落地完成资本补充,将会有利于公司规模扩张,对于资产结构的调整也更具灵活性。根据公司17年年报及公司优异的业绩表现,我们调整公司18/19年净利增速预测为24.6%/30.2%(原为18.7%/20.6%),目前股价对应18/19年PB为1.57x/1.31x,PE为8.01x/6.15x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
建设银行 银行和金融服务 2018-03-29 7.36 -- -- 8.02 8.97%
8.02 8.97%
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规模稳增息差持续走阔,贡献净利增速提升 公司17年净利润同比增4.67%(VS前三季度3.82%,16年1.5%),其中第四季度单季同比上升g%,净利增速提升明显,基本符合我们预期。17年全年营业收入同比增2.74%(VS前三季度-0.12%,16年O.1%),其中净利息收入同比增8.3%(VS前三季度5.5%)。公司全年净息差2.21%,较前三季度改善2bps,息差连续2个季度小幅回升。我们认为公司息差企稳向好主要受益于负债端的优势:1)存款在负债中占比提升1个百分点达到80.5%的高比例;2)活期存款占比提升1.5个百分点至54.35%,拉低存款负债成本12bp至1.33%。 此外,手续费净收入同比下降0.6%,占营收比重约在1g%。细拆来看,主要是受市场变化及减费让利等因素影响,代理业务手续费(同比下降18.8%)及顾问和咨询费收入(同比下降12.g%)出现下降。同时,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.2%,对公托管业务规模扩大带动托管收入同比增6.11%。 从成本端来看,17年成本收入比为26.95%,同比下降0.54个百分点,成本收入比在同类行中较低,成本管控取得良好效果。 存贷款增长稳健,受监管影响同业收缩 公司17年四季度末资产季度环比增长5.2%,同比增长5.54%,作为经营稳健的大行在去杠杆的背景下保持适度扩张的态势。4季度末投资季度环比基本持平,同比增2.1%。其中4季度末贷款季度环比微降1%,同比增长9.75%,贷款在资产中占比比16年末提升2个百分点至56.8%。信贷业务方面在坚持传统对公司优势的同时注重开拓零售市场,信用卡贷款和个人消费贷款分别同比增27.5%和156.74%,个人贷款得到快速发展。负债端,公司的存款季度环比基本持平,同比增6.2%,在M2增速下降的背景下存款取得了较快增长。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降17.5%和15.6%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。 不良确认严格,拨备实力进一步夯实 公司17年末不良贷款率1.4g%,季度环比下降1BP,较16末下降3BPS;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。17年全年核销369.9亿元,核销金额同比提升g.g%。加回核销后不良生成率0.65%,较16年下降12BPS,不良生成有所下降。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良较半年末下降11个百分点至58.5%,公司不良认定上延续严格的传统。从拨备端来看,根据我们测算四季度单季信用成本较16年同期下降15BPS。受益于资产质量好转拨备覆盖率171.08%,季度环比上升8个百分点,贷款拨备率2.55%,季度环比上升11个BP,拨备水平有所提升。 投资建议:建设银行经营稳健受监管升级影响较小,净利增速有所提升。公司多年来大型客户和政府资源的积累,将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。公司息差和资产质量进一步改善驱动业绩稳定向好。根据公司17年年报及公司业绩表现,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为6.6%/9.6%(原为5.4%/7.7%),目前股价对应18/19年PB为0.99x/0.90x,PE为7.24x/6.61x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进~步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
农业银行 银行和金融服务 2018-03-28 3.69 -- -- 4.02 3.88%
3.83 3.79%
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净利增速略超预期,息差呈现企稳趋势 农业银行17年净利润同比增4.9%(VS前三季度3.79%,16年1.9%),净利增速提升明显,略超市场预期。17年全年营业收入同比增6.1%,其中净利息收入同比增11%(VS前三季度8.77%),我们认为农行净利息收入的明显改善除了生息资产的平稳增长,另外主要源于息差的持续企稳向好,公司全年净息差2.28%,较16年改善3BP,我们认为公司息差企稳向好主要由于负债端的优势:1)存款占比高,在负债中占比提升1个百分点达到82%:2)活期存款占比提升2.5个百分点至57.2%,拉低负债成本。此外,净手续费收入同比降19.8%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年到期以及减免部分清算和结算业务手续费的影响。同时,信用卡和电子银行等中间业务不乏亮点,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.8%,电子银行业务同比增46.1%。从成本端来看,17年成本收入比为32.96%,同比下降1.63个百分点,成本管控取得良好效果。 规模平稳增长,存贷款占比较高 公司17年四季度末资产季度环比增长1%,同比增长7.6%,在金融去杠杆的背景下保持稳定的增速。其中4季度末贷款季度环比增长1%,同比增长10.3%,在资产中占比大概50%,是主要的资产配置方向。贷款以零售投放为主,零售贷款增速19.7%(VS对公贷款增速14.5%),零售贷款占比提升3个百分点至37.3%。负债端,公司的存款季度环比增加0.56%,同比增7.54%,其中稳定性较强的个人存款占比达到57%,整体看来存款占比大概在82.5%,较高的存款占比有利于在资金上行周期公司控制负债成本。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降23%和5%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。 不良确认严格,拨备实力进一步夯实 公司17年末不良贷款率1.81%,季度环比下降16BP,较16末下降56BP;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。在利润转好的背景下公司加大核销力度,全年核销943亿元,核销金额同比提升14%,加回核销后不良生成率0.91%,较16年小幅提升3BPS,不良生成情况基本稳定。四季度单季不良生成率0.99%,较3季度下降3BPS。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良下降16个百分点至69%,公司不良分类较为严格。受益于不良资产的下降拨备覆盖率208.37%,较16年末上升34.97个百分点,贷款拨备率3.77%,较16年末下降35BP,风险水平整体可控。 县域金融优势显著,贡献进一步提升 县域金融作为农行特色业务,17年交出靓丽的答卷。县域金融发放贷款3.5万亿元,同比增12.3%,高于全行2个百分点,县域存款6.9万亿元,同比增7.7%。县域金融业务净息差达到2.85%,高于公司平均水平50BP,营业收入和营业利润分别同比增8.5和25.3个百分点,利润贡献保持较快增长。 投资建议:公司整体的业绩略超市场的预期,稳健的经营风格以及低负债成本优势有利于应对监管冲击。17年农业银行息差和不良整体企稳向好,资产质量稳步扩张交出了靓丽的答卷。18年预计息差和不良向好趋势将延续,业绩增速将持续提升。根据公司17年年报,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%(原为6.5%/10.1%),目前股价对应18/19年PB为0.85x/0.78x,PE为5.98x/5.38x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-03-27 30.26 -- -- 30.95 2.28%
31.21 3.14%
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净利增速略超预期,息差呈现企稳趋势 招商银行17年净利润同比增13%(VS前三季度12.78%,16年8.8%),净利增速较16年有所提升。17年全年营业收入同比增5.33%,增速较前三季度营收同比增提升1.9个百分点。其中净利息收入同比增7.62%(VS前三季度6.62%),我们认为招行净利息收入维持正增长一方面由于生息资产规模的稳健增长以及结构调整,另一方面由于公司息差呈现企稳向好趋势:第四季度单季净息差2.44%,季度环比提升4BPS。公司4季度息差提升的主要因素由:1)受益于资金趋紧资产端收益上行11BP至4.17%;2)负债端活期存款占比61.8%,季度环比提升7BP。受益于公司零售业务优势,息差呈现企稳趋势。 净手续费收入同比增5.18%,保持小幅增长,在营收总占比基本保持不变为29.7%,手续费收入增长主要由于电子支付的增长带动结算和清算手续费同比增加57.4%,以及信用卡和代理POS业务的增长带动银行卡手续费同比增26.4%。受理财及托管业务监管趋严的影响,托管业务收入同比下降2.44%。从成本端来看,17年成本收入比为30.23%,同比上升2.75个百分点,主要由于1)公司加大人工成本的投入,员工费用同比升20.42%;2)公司加大IT设施和研发投入,研发费用同比上升8.74%。另外,在资产质量转好的背景下公司信用成本1.88%,较16年末下降0.39个百分点。 规模适度扩张,存贷款是主要的业务结构方向 公司17年四季度末资产季度环比增长2.1%,同比增长6%,保持适度扩张。在金融去杠杆的背景下回归传统业务,17年4季度投资类资产和贷款分别环比增9.6%和下降2.2%,在资产中占比大概80%,是主要的资产配置方向;虽然受同业存放增多的影响同业资产季度环比增加22%,但全年看受监管影响同比下降16.8%。贷款以零售投放为主,零售贷款增速15.86%(VS对公贷款增速6.2%),零售贷款占比提升2.85个百分点至50%。负债端,公司的存款季度环比增加2.3%,同比增6.9%。并且存款中活期占比达到62%,整体看来公司存款有较强的稳定性。在资金市场利率高企的背景下,公司加大吸收存款力度,提高存款占比,整体看来公司存款占比大概在70%左右,占比在上市公司尤其是股份行中处于较高水平。同时同业负债和发行债券分别季度环比下降1.6%和22.9%,保持适度压缩态势。 资产质量企稳向好,拨备实力进一步夯实 公司各项不良指标好转,不良水平下降。公司17年末不良贷款率1.67%,季度环比上升1BP,较16末下降0.31个百分点;关注贷款率1.66%,较半年末下降6BP,较16年末下降49BP。全年核销242亿元,同比下降32%。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良达到79.6%,与半年末基本一致,公司贷款分类延续审慎。公司不良生成实现双降,17年累计新生成不良贷款365.37亿元,同比减少263.93亿元,降幅41.94%,不良贷款生成率1.16%,较16年末下降1.08个百分点。从四季度单季来看,在资产质量转好的趋势下公司加回核销后不良生成率1.77%,较16年同期下降53BP,拨备金额比同期下降13%。受益于资产质量好转拨备覆盖率265.04%,较上年末上升86.01个百分点,贷款拨备率4.44%,较上年末上升0.89个百分点,风险水平整体可控。 零售优势继续巩固,科技金融持续发力 17年末零售金融业务贡献持续过半,税前利润同比增长7.35%,占业务条线税前利润的56.83%;营业收入同比增长8.21%。公司多项零售业务指标保持行业领先,零售领先地位进一步夯实。零售客户存款余额12,312.78亿元,较上年末增长3.33%,其中活期占比75.20%,零售客户存款余额居股份行第一。招行公告成立资管子公司,助力理财业务转型。个人理财产品销售额91,783.68亿元,同比增长19.91%,理财业务余额2.19万亿元,同比增1.42%。零售贷款不良率0.9%,比16年末下降0.11个百分点。 金融科技公司不断加大投入:1)上线有人工智能的APP6.0版本,提升了客户服务体验;2)推出国内首个区块链跨境项目,完成了国内首笔依托区块链的跨境汇款;3)将营业收入的1%(22亿元)投入到科技创新基金,积极支持科技创新项目。在金融科技的带动下公司客户数突破1亿人,较16年末增长17.1%。 投资建议 公司整体的业绩略超市场的预期,零售业务发挥稳定器以及之前规模减速的战略给予招商银行更少的系统冲击和更快时间的恢复。同时公司非常重视科技金融的重要性,持续加大投入,成为未来新的增长引擎。17年招商银行在巩固零售优势的基础上同时实现资产质量的拐点,交出了靓丽的答卷。18年轻装上阵、科技发力,业绩增速将持续提升。根据公司17年年报,我们小幅调整公司18/19年净利增速为16.7%/21.9%(原为15.98%/18.69%),目前股价对应18/19年PB为1.53x/1.36x,PE为9.23x/7.58x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-09 13.00 -- -- 13.08 0.62%
13.08 0.62%
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投资要点 事项:安信信托公布17年年报,2017年实现营收55.92亿元(+6.60%,YoY),归母净利润36.68亿元(+20.91%,YoY),基本每股收益0.8元。期末总资产161.91亿元(+31.37%,YoY),管理信托资产总计2325.51亿元(-1.02%,YoY)。拟向股东每十股派发现金5元(含税),资本公积每10股转增2股。 平安观点: 信托规模基本持平收入增速放缓,主动管理能力提升 安信信托17年实现归母净利润36.68亿,同比增速20.9%,较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓,信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年管理信托资产规模2325亿,与年初相比基本持平(2349.5亿)。不过受益于公司主动管理能力的提升,公司的主动管理信托规模占比提升8个百分点至68%,从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%,信托业务报酬率与同业相比依然维持高位,体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进,有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托规模预计增长有限,但公司主动管理能力的提升有望对冲规模受限的影响,从而保证公司业绩的稳健增长。 固有业务:17年收入降低,18年有待观察 从公司固有业务的贡献来看,1)17年表内利息净收入贡献1.26亿元,同比减少29%,主要由于公司在17年兼顾流动性考虑,提高了变现性更高的存款和证券的投资比例,总资产收益率有所降低。2)投资收益贡献7.84亿,同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益(+1.56亿元),另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后,加大了各项业务的投资力度。3)公允价值变动收益-5.98亿元,除了会计科目调整的影响,主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响(预计影响-4亿元左右),18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。 投资建议: 公司信托主业贡献稳健,主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势,有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型,未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击,我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%(原为21%/17%),公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x,PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严,资本市场估价大幅波动。
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