支撑评级的要点 热塑性弹性体龙头持续成长。道恩股份是我国热塑性弹性体行业龙头,国家火炬计划重点高新技术企业,先后获得国家技术发明二等奖等各类荣誉。热塑性弹性体和改性塑料是主营产品。随着下游市场扩大、产能释放,2014-2018年公司收入年均增长23.8%,归母净利润年均增长26.9%。2019年上半年,公司实现营业收入12.99亿元,同比增长143%,归母净利润0.79亿元,同比增长41%。 国产替代和产业升级推动公司热塑性弹性体业务不断壮大。依托动态硫化平台、酯化合成平台、氢化平台等三大平台,公司热塑性弹性体产品突破国际巨头垄断,几乎没有国内对手,议价能力较强。其中,TPV、TPU等目前对营收贡献较大。TPU、TPIIR、HNBR产品在2019年开始实现销售,市场反响热烈。TPV、TPIIR、HNBR等新增产能将在1-3年内有序投产。另外,DVA、TPEE等有望为公司的未来发展提供新的可能性。 通过外延并购实现改性塑料业务扩张。目前,我国“塑钢比”仅为4:6,低于全球平均水平,未来“以塑代钢”、“以塑代木”或将成为趋势,改性塑料发展潜力巨大。公司2018年收购海尔新材80%股权后,改性塑料产能达到20万吨/年,且产销率保持高位。另一方面,公司目前正在申请可转债项目,计划利用可转债募集资金建设改性塑料产能12万吨/年,迎接行业发展红利。 估值 公司是国内热塑性弹性体行业领军企业,产品打破国外巨头垄断,有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产,规模有望再上台阶。预计2019-2020年EPS分别为0.44元和0.62元,对应PE28.4和20.2,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现异常大幅波动;国内汽车行业发展出现进一步恶化;市场开发、新产能建设不达预期。

业绩低于预期。公司发布三季报,2019年1-9月实现营业收入113.11亿元,同比下降5.8%,归属于上市公司股东净利润8.91亿元,同比下降46.32%,扣非后净利润6.76亿元,同比下降54.74%。其中三季度单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.32%,归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比下降68.84%,扣非后净利润1.45亿元,同比下降73.17%。业绩低于预期。 三季度大部分产品价格继续回落。前三季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨30.14%外,氟化工原料价格同比下滑22.44%,制冷剂价格同比下滑11.87%,含氟聚合物材料价格同比下滑19.66%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.97%,压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,三季度除食品包装材料产品外,其他产品价格较二季度环比均继续回落。另一方面,从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长12.11%、制冷剂销量同比增长4%,含氟聚合物材料销量同比增长11.97%,基础化工产品销量同比增长44.1%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。前三季度综合毛利率17.22%,净利率8.05%,同比略有下滑。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.44元、0.57元和0.75元。当前股价对应市盈率分别为15.4、12.0、9.1倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。

二季度收入兑现20%以上增长实属难能可贵,但毛利率下降拖累利润增长。2019年上半年公司实现营业收入5.65亿元,同比增长16.56%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长2.11%。其中,第二季度实现营收3.92亿元,同比增长23.94%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长5.14%。二季度是公司每年销售最繁忙的季节,在新建产能尚未投产的背景下,公司通过委外、提前备货等方式尽量满足市场需求,最终实现单季度销售收入约24%的增长,是近三年里最大的二季度增幅,难能可贵。但仍然需要认清的是,在经历了2018年以来的原药价格上涨之后,公司的生产成本增长较大,压低了盈利水平。公司2019年上半年整体销售毛利率47.15%,尽管已经比一季度有所好转,但同比仍下降了4.19个百分点。此外,公司的管理费用部分增加了股权激励2019年摊销费用约650万元。 持续成长的基础得到夯实,未来仍然值得期待。在公司盈利模式不出现大幅转向的情况下,除了行业快速增长等外部因素以外,支撑公司持续成长的内在因素主要是产品的研发和投入、销售队伍的建设以及产能扩张。2019年以来公司的登记证申请再次取得收获,目前在手的植物生长调节剂登记证已经有39个(原药3个,制剂36个),在国内植物生长调节剂领域的龙头地位得到进一步稳固。从半年报以及此前披露的公告来看,新产能有望按计划在三季度投产,解决近两年困扰公司发展的产能瓶颈问题。综合来看,支撑公司未来长期成长的因素没有发生根本性变化,并且还在不断巩固,未来发展仍然值得期待。 估值 公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将伴随行业持续增长,未来新产能释放将打开公司成长空间,预计公司2019-2020年EPS0.68元、0.86元,对应PE分别为15倍、12倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设进展低于预期,上游供应紧张,行业政策发生异常变化等。

贸易摩擦影响持续,毛利率创近五年最低。2019年上半年公司实现营业收入19.91亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降12.83%。其中,第二季度实现营收10.42亿元,同比增长14.66%,实现归母净利润0.74亿元,同比下滑27.48%。尽管3月份聚酯切片产能投产为公司贡献营收增量,但中美贸摩擦给公司涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售都带来了持续的负面影响。同时,涤纶价格下滑也给公司的盈利水平带来不小压力。公司2019年上半年整体销售毛利率18.82%,同比下降了4.04个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.77%,下降了4.51个百分点。除此之外,公司通过抵押借款、信用借款增加了短期贷款约3.5亿元,使得财务费用出现较大幅增长。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。随着第三条帘子布生产线的投产,公司产能已达4.5万吨/年,未来将视需求情况逐步上量。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯切片项目正式投产,一方面保证公司自身需求,另一方面可以对外销售。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 鉴于汽车销量下滑以及中美贸易摩擦带来的不确定性,下调2019-2020年EPS至0.27元、0.31元(原预测为:0.34元、0.41元),对应PE为14倍、12倍。公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。

景气回落,业绩略低于预期。公司发布中报,2019年上半年实现营业收入75.80亿元,同比下降6.5%,归属于上市公司股东净利润7.05亿元,同比下降33.75%,扣非后净利润5.32亿元,同比下降44.35%。其中二季度单季度实现营业收入38.10亿元,同比下降7.26%,归属于上市公司股东净利润3.35亿元,同比下降47.64%,扣非后净利润3.13亿元,同比下降41.15%。略低于预期。 大部分产品价格回落。上半年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨40.43%外,氟化工原料价格同比下滑22.95%,制冷剂价格同比下滑10.72%,含氟聚合物材料价格同比下滑21.09%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.02%。压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,二季度除石化产品外,其他产品价格较一季度环比均继续回落。从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长14.9%、制冷剂销量同比增长8%,含氟聚合物材料销量同比增长22%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。上半年综合毛利率19.43%,净利率9.53%,同比略有下滑。另外,报告期内政府补贴1.74亿元,对本期业绩产生一定正面影响。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.58元、0.67元和0.81元。当前股价对应市盈率分别为12.5、10.8、8.9倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。

业绩符合预期,毛利率创新高。公司发布半年报,2019年上半年实现营收96.49亿元,同比增长5.25%,归母净利润25.32亿元,同比增长36.23%。扣非后归母净利润20.52亿元,同比增长13.12%。其中二季度单季度实现营收48.78亿元,同比下降1.18%,归母净利润12.69亿元,同比增长17.35%。扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长5.17%。业绩符合预期。上半年综合毛利率46.98%,创历史新高。另外,公允价值变动收益与政府补贴金额较大,对本期业绩产生一定正面影响。 染料量减价高,后续将维持高位。由于道墟厂区产能搬迁等安排,上半年国内染料产量同比下降28.27%,上半年染料共计销量10.13万吨,同比下降12.4%。但受价格上涨影响,染料业务实现销售收入53.55亿元,同比增长4.6%。染料均价5.29万元/吨,同比上升19.4%。受下游需求低迷影响,当前染料价格有所回落。但总体来看,2019年染料行业仍处于供应偏紧状态,我们认为染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。 中间体价格继续提升。2019年上半年公司销售中间体产品5.58万吨,同比下降4.6%,中间体产品均价4.26万元/吨,同比大幅上涨36.3%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务将成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 暂维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.82、2.13元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为8.0、6.9和6.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。

业绩低于预期。公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入7.46亿,同比增长0.50%。归属于上市公司股东的净利润1.22亿,同比下降21.36%。扣非后归母净利润1.13亿,同比下降23.85%。其中二季度单季度实现营业收入3.73亿元,同比下降2.44%。归属于上市公司股东的净利润0.49亿,同比下降40.65%。业绩低于预期。 下游需求增速有所放缓,盈利能力略有下降:一方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,较上年同期下降13.97%。而为了巩固行业地位,公司采取较为积极的销售策略,使得毛利率同比下降1.58pct至33.65%。另一方面,受下游面板降价影响,虽公司混晶销量仍保持快速增长,但产品价格仍存下行压力,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,较上年同期增长5.21%。毛利率为45.21%,同比下降7.26pct。此外,公司的利息支出较同期有较大的增长,财务费用率有所上升。展望后市,随着5G商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外,公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强,充分受益行业进口替代。 发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司2019年限制性股票激励计划向172名符合条件的激励对象共授予555.33万股限制性股票,本次激励计划的授予日期为2019年6月14日,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 估值 受下游需求低迷影响,下调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.61元、0.81元、0.95元,当前股价对应的PE为21.5倍、16.1倍、13.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

支撑评级的要点 化工品价格低迷拖累公司业绩。2019年上半年公司实现营收64.2亿元,同比上涨7.27%;实现归母净利润7.82亿元,同比下降9.78%。其中,二季度单季度公司实现营收31.62亿元,同比增长18.22%;实现归母净利润3.36亿元,同比下降0.62%。2019年上半年,国内甲醇均价下跌19.40%,LNG均价下跌5.60%,其它化工产品也有不同程度下降,导致公司上半年毛利率下降了5.11个百分点,尤其是煤化工产品毛利率下降了13.18个百分点。另外,哈密新能源工厂受年度检修工作影响,吉木乃工厂受上游哈国电厂电力故障及上游供气影响,公司自产LNG销量同比下降6.18%。这些构成了公司利润下降的主要原因。 LNG业务仍是公司近期最突出的亮点。2019年上半年,国内天然气需求继续保持两位数的较快增速,公司顺势继续做大LNG业务。受生产影响,公司上半年自产气销量下滑6.18%,但启东LNG接收站继续保持高效运营,上半年接货量和销售量分别同比增长43.24%和79.95%。此外,启东二期16万立方米储罐二季度投运后,公司LNG年的周转能力大幅提升,下半年有望继续助力公司扩大销售规模;另外,子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司与道达尔气电亚洲私人有限公司签署了10年期《LNG购销协议》,购销LNG数量约为70万吨/年,将加强公司未来进口气源的安全性和稳定性。随着启东LNG接收站三期的持续推进,启通管线开工建设,岳阳LNG接收站开始规划,未来公司的LNG业务还将不断壮大。 估值 鉴于产品价格下跌,调整2019-2020年EPS分别为0.29元、0.37元,对应PE分别为11倍、9倍。启东LNG项目建设稳步推进,LNG将成为公司业绩增长的主要推进器,享受行业发展红利。维持买入评级。 评级面临的主要风险 油价大幅下滑,经济出现黑天鹅事件,公司运营出现安全、环保突发事件,国家的环保、产业政策出现转向,公司项目建设推进不达预期。

单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.43%。其中,第二季度实现营收30.53亿元,同比增长17.18%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长57.88%,利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算,2019年上半年PDH价差先抑后扬,尤其是进入6月份之后开始快速回升,上半年均值为2349元/吨,同比下跌17.25%(6月份均值为3,009元/吨,同比下跌0.1%,环比上涨72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响,公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升,公司2019年上半年整体销售毛利率为24.23%,比2018年同期提高了6.42个百分点,其中,丙烯酸及酯的毛利率达到26.63%,同比提高了9.57个百分点。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年上半年业绩的主要增长点。另外,年产6万吨SAP三期预计在下半年投产,年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司已经完成了年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,再融资计划已经公司董事会审议通过,正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外,公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司,有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为12.1、9.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。

销售量、毛利率同时提高,二季度业绩同比大幅改善。 2019年上半年公司实现营收 53.57亿元,同比下降 7%;实现归母净利润 5.34亿元,同比增长 9%;扣非后归母净利润 4.84亿元,同比上涨 0.33%。 其中,二季度单季度公司实现营收 26.24亿元,同比下降 4.08%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 73.11%, 扣非后增长 32%, 毛利率同比上升 5个百分点达到 34%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,良好的业绩主要源于液体蛋氨酸销量快速增长( 尤其是中国市场的销量大幅增长 24%) 、维生素A 价格维持相对高位且销量正常、特种产品销售持续增长等因素。 新品层出不穷, “第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。 在酶制剂方面, 安迪苏已经在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。 2019年正式推出罗酶宝 Advance Phy? 并已经正式生产, 支撑公司酶制剂销售在 2019年第二季度实现同比双位数增长。在过瘤胃保护性氨基酸方面,公司在欧洲、独联体、中东和非洲开始组建自己的反刍动物产品销售团队,计划于 2020年初开始运营,将帮助公司进一步增强销售能力,同时,公司在北美推广两种新产品,一种是新型蛋氨酸产品 RumenSmart? ,另一种为反刍保护型赖氨酸斯特敏? ML,将成为现有产品的补充。 在有机硒方面,公司的喜利硒产品在 2019年一季度完成了在美国的产品注册,并在 2019年第二季度实现了销售同比增长 30%,季度销售创历史新高。 公司的研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。 2019年上半年,公司特种产品的营收和毛利已经分别占公司总体的 21.5%和30.8%,并且毛利率达到 51%,同比提高了一个百分点。 蛋氨酸价格仍然疲软,最好时刻仍未到来。 (内容见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元,对应 PE 分别为 24倍、 21倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。

支撑评级的要点 股权架构优化方案推进顺利,简化治理结构的同时增厚公司业绩。上市公司将收购蓝星集团持有的标的公司15%股权,最终实现100%控股。标的股权的预估值为36.14亿元,折合上市公司每股价值约为8.63元/股。上市公司控股股东承诺在交易后1年内若股价连续30个交易日低于8.63元/股,将通过增持稳定股价。另外,交易定价中的流动性折扣的定价机制将帮助上市公司增厚每股收益。根据安迪苏2018年报模拟计算,交易完成后2018年度的归母净利润将由9.26亿元增至10.89亿元,上市公司每股收益将由0.35元/股增至0.41元/股。因此,我们认为此次交易从“形式”(股权结构)到“内容”(业绩)均对上市公司有利。 新款薪酬制度将高管薪酬与公司经营紧密关联,有利于维护中小股东的权益。新款薪酬制度规定高管薪酬包括基本工资、年度奖金、中(长)期激励。年度奖金除了考核个人绩效目标之外,还考核公司绩效目标,可能包括安全绩效、营收、息税折旧摊销前利润、税后自由现金流和/或资本回报率等。长期激励将主要考核持续为股东创造价值的能力,可能包括股东总回报、现有资产的回报、盈利性增长以及公司盈利质量等。另外,公司还设置了一个为期5年(2019年至2024年)的奖惩调整因子,促使管理层的考核与公司市值更加紧密挂钩。此薪酬制度的推出将高管与公司经营以及中小股东权益进行捆绑,既团结了高管与中小股东这一利益共同体,也体现了公司对未来发展的信心。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。

发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司发布公告,拟向185位激励对象(包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员)授予579.57万股限制性股票,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 下游需求波动,业绩环比大幅改善。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购,半导体封装材料与屏幕显示材料领域布局逐渐清晰。其中和成显示2018年实现扣非后归母净利润2.02亿,带来公司2018年业绩大幅增长。2018年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓甚至出现下滑的情形,公司相应材料产品的需求也受到了影响,公司通过不断改进产品性能、降低成本等提升核心竞争力。2019年一季度综合毛利率45.48%,净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅回升。随着5G对光纤需求的持续拉动,以及电子化学品国产化替代进程的持续推进,公司重回高增长值得期待。 引入重要股东助力发展:2018年12月,公司公告控股股东以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司7%的股权。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%),主要聚焦集成电路设备和材料领域。此次引入投资,拟借助装备基金的资源优势,加快公司在半导体材料领域的拓展,夯实公司的行业地位和行业影响力。 估值 维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.70元、0.93元、1.10元,当前股价对应的PE为18.3倍、13.7倍、11.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品,随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升,全球蛋氨酸需求保持平稳增长。公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一,行业总体排名第二,在液体蛋氨酸领域排名第一。 随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长,未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。 首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 蛋氨酸需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 作为动物补充氨基酸的必需品,蛋氨酸需求一直保持平稳增长, 且行业一致预期未来维持年均增速6%。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司,拥有蛋氨酸产能 49万吨(其中,液体蛋氨酸产能 29万吨),在蛋氨酸行业排名全球第二,液体蛋氨酸份额全球第一。随着南京新工厂的推进,预计 2021年公司产能将达到 67万吨(其中液体蛋氨酸产能 47万吨),龙头地位将更加稳固。 预期差依然存在,公司价值仍待挖掘。 ( 1) 全球蛋氨酸市场需求年均增速 6%的结论已经被广泛接受,而中国增速约为 10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化,安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头, 有望获得更多的行业发展红利;( 2)尽管近两年蛋氨酸价格持续走低,但安迪苏仍可保持 30%以上的销售毛利率,盈利能力在行业内出类拔萃;( 3)“液蛋”更符合未来行业发展潮流,安迪苏目前在液蛋领域产能最大,发展最快,视野最远。 特种产品快速成长,“双支柱”战略可期。 2014年以来,公司每年都推出一款新品。经过市场培育,特种产品的营业收入增速从 2017年开始加快, 2017年和 2018年分别同比增长 27.46%和 30.76%,使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到 20%,且毛利率有望继续保持在 50%左右。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元, 对应 PE 分别为 26倍、 22倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 畜牧业爆发大范围瘟疫病情;生产过程中发生环保、安全等突发事件; .原材料价格暴涨暴跌,或者某关键中间体出现供应中断;公司项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。

支撑评级的要点 产品价格回归理性,公司业绩受累下滑。2019年一季度公司实现营业收入32.59亿元,同比下降1.58%;实现归母净利润4.47亿元,同比下降15.63%。受气荒等市场供需格局变化的影响,2018年一季度LNG价格暴涨。2019年一季度天然气行业运行较为平稳,价格较2018年同期更为理性。受此影响,公司自产气销售均价同比下降约8%,启东贸易气销售均价同比下降约11%。其次,吉木乃工厂受上游哈国电厂电力故障影响,产量同比下降12.90%。启东接收站运行总体稳定,贸易量继续稳定增长,同比增加16.84%。另外,甲醇的价格也出现同比回落,同比降幅约为25%。受价格因素的影响,2019年公司实现销售毛利率32.04%,比2018年一季度和2018年全年分别下降了8.34和4.26个百分点。 各项在建工程按计划推进。启东LNG接收站三期项目建设顺利,已完成储罐升顶、环梁混凝土养护等工作,完成总工程量的72%,进度略超预期;红淖铁路于2019年1月1日起开通使用,进入试运营阶段,一季度已完成316列原煤运输,运煤量108.62万吨,铁路运费对比公路运费有明显优势,将提升公司煤炭等产品销售的盈利水平;信汇峡120万吨/年粗芳烃加氢项目(一期60万吨/年)预处理装置完成100%,加氢装置完成80%,制氢装置整体完成85%,罐区整体完成95%,其它配套工程整体完成85%;另外,3月20日,公司审议通过了《关于控股子公司哈密广汇环保科技有限公司综合利用副产荒煤气投资建设年产40万吨乙二醇项目的议案》,同意投资建设荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目。目前项目已取得项目备案、用地预审意见、地灾专家意见、矿产压覆等前期手续,该项目投产后将有利于公司完善自身产业链、提升产品附加值。 估值 启东LNG项目建设稳步推进,LNG将成为公司业绩增长的主要推进器,享受行业发展红利。预计2019-2020年EPS分别为0.37元、0.49元,对应PE分别为12倍、9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 油价大幅下滑,经济出现黑天鹅事件,公司运营出现安全、环保突发事件,国家的环保、产业政策出现转向,公司项目建设推进不达预期。

支撑评级的要点 单季收入水平创历史最佳,但关税效应拖累业绩。2019年一季度实现营业收入9.49亿元,同比增长11.11%;归母净利润0.87亿元,同比增长5.34%;扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长0.53%。尽管汽车行业增速疲软,但过硬的产品质量给公司带来紧密的客户粘性,市场规模和销售品类不断扩大,下游认证工作也在稳步推进,因此取得历史最佳的单季销售收入水平。实现销售毛利率20.44%,分别比2018年一季度和2018年全年下降了0.83和1.02个百分点。2018年二季度以来的中美贸易摩擦还是给公司的销售和业绩带来一定影响,尤其是利润空间在一定程度上被挤压。另外,公司一季度确认分摊的政府补助津贴约559万元在非经常性损益体现。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。公司帘子布产能已达到3万吨/年,目前满产。预计2019年年中帘子布第三条生产线1.5万吨/年将投产。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯项目开始试生产,将为公司的原材料供应提供坚实保障。公司计划在越南建设年产11万吨/年差别化涤纶工业长丝产能,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 公司新建产能有序推进,为未来成长打下坚实基础。考虑到汽车销售增速下滑,预计2019-2020年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE为15倍、12倍。看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。