新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持“增持”评级。 支撑评级的要点二季度现改善。公司发布半年报，2020年1-6月实现营业收入69.43亿元，同比下降8.40%，归属于上市公司股东净利润0.16亿元，同比下降97.77%，扣非后净利润为亏损0.66亿元。其中二季度单季度实现营业收入36.09亿元，同比下降5.26%，归属于上市公司股东净利润0.04亿元，同比下降98.85%，扣非后净利润亏损0.23亿元。环比一季度有所改善。 含氟聚合物与精细化学品发展良好。受到疫情冲击，产业供应链循环不畅、市场需求萎缩，行业景气持续下行。上半年公司除食品包装材料价格同比持平外，氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品价格分别同比下滑9.12%/30.62%/18.82%/39.01%。但主要原料萤石价格却同比上涨0.92%，压缩了盈利水平。从产销来看，主要产品的生产总量同比下降3.73%、外销量同比下降11.07%。除含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量同比增长6.97%/152.17%外，氟化工原料销量同比下降13.46%、制冷剂销量同比下降2.21%。上半年综合毛利率8.36%，为2015年以来同期最低水平。展望后市，公司所处行业经营环境有边际改善的可能，但仍可能受国内外经济走势不确定的影响。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨，其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位，且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值疫情冲击的影响超预期，下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.13元（原预测0.23元）、0.40（原预测0.50元）元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为53.3、18.1、10.5倍，看好公司长期氟化工领域的优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持“增持”评级。 评级面临的主要风险环保政策放松，产品价格大幅波动。

电子材料业务发展良好，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入8.29亿，同比增长11.11%。归属于上市公司股东的净利润1.10亿，同比下降9.87%。扣非后归母净利润0.78亿，同比下降30.65%。非经常性损益主要为政府补贴与投资收益。其中二季度单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%。归属于上市公司股东的净利润0.58亿，同比增长18.74%。 扣非后归母净利润0.28亿，同比下降37.40%。业绩略低于预期。 电子材料业务发展良好，紫外固化材料基本持平：分业务来看，2020年上半年电子化学材料实现销售收入5.74亿元，同比增长10.17%，毛利率41.46%，同比下降3.75%。其中屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加，销售量有较大增长，但受到下游面板厂商的降价压力，价格及毛利率同比有所下降。而半导体材料业务销售量和销售额较上年同期均有较大增长。另一方面，5G网络的建设尚未明显带动对公司紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料的需求，紫外固化材料实现销售收入1.81亿元，同比下降1.65%。毛利率33.30%，与上年基本持平。公司综合毛利率40.29%，同比下降2.79%。此外，受到利息支出增加等影响，费用率有所上升。净利率14.06%，较去年下降2.7%。 发行可转换公司债券已获审核通过。公司此前公告，拟发行可转债，投资包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目等。 几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元，当前股价对应的PE为37.2倍、30.2倍、24.4倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

支撑评级的要点n业绩增长稳健，军工业务基石地位突显。2020年上半年公司实现营收10.05亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。 其中，公司二季度收入和归母净利润分别为5.17亿元和1.8亿元，分别同比增长28.66%和18.79%，均创历史最好单季度业绩。分业务来看，公司上半年风电碳梁业务实现收入3.11亿元，仅同比增长3.85%，受疫情影响多次被迫推迟发货，实际业务仅完成预期发货量的70%左右，对业绩拖累较大。上半年公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%，军工业务的订单执行率达到55.43%，是业绩增长的主要拉动力。尽管碳纤维及织物、碳梁等业务的毛利率下降，但在预浸料毛利率提升的带动下，公司整体毛利率同比提高了2.14个百分点至54.04%。 n新业务、新产品持续推进。AV500无人直升机首架交付之后，公司的复合材料首批订单顺利签署并陆续交付。无人直升机复材单元的成功开发为公司向碳纤维下游高端复合材料装备领域延伸提供了契机。公司的复合材料装备产品也得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，对外积极承接订单，装备设计制造业务收入实现较大增长。在产品验证方面，公司碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证工作正常推进，配合下游应用公司就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证；推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得了积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定基础；继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证。 估值n随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和VESTAS的深入合作，公司有望持续成长。预计2020-2021年EPS分别为1.18元、1.53元，对应PE分别为69倍、53倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险n军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

二季度收入创新高。公司发布公告， 2020年上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。扣非后实现归母净利润2.41亿元，同比增长49.84%，在此前预告范围内。其中二季度单季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长97.11%。扣非后实现归母净利润1.63亿元，同比增长75.5%。 各项业务收入增长，期间费用率下降显著。分业务来看，2020年上半年农药原药业务收入同比增长9.96%至14.80亿元，农药制剂及其他业务收入同比增长33.24%至6.77亿元，化工材料业务收入同比增长41.53%至1.18亿元。从盈利的角度，原药业务毛利率同比基本持平。制剂业务毛利率有所下滑。综合毛利率为26.75%，同比下滑2.46%。另一方面，四项费用率均同比有所下降，期间费用率合计13.24%，同比下降3.97%，对业绩有一定的正向贡献。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨，环比上涨11.5%。二季度均价为12.8万元/吨，环比继续上涨12%。目前价格在15万元/吨。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，报告期内公司取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 受草铵膦持续涨价影响，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.95元（原预测0.84元）、1.15元（原预测1.04元）、1.41元（原预测1.38元），对应当前PE 分别为26.2倍、21.6倍、17.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布2020年半年报，实现营收58.86亿元，同比增长10%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长35%，略超预期。维持买入评级。 支撑评级的要点公司二季度创历史最佳业绩。2020年上半年，公司实现营收58.86亿元，同比增长10%；实现归母净利润7.19亿元，同比增长35%。其中，公司在二季度实现收入和归母净利润分别为30.33亿元和4.25亿元，分别同比增长15.59%和78.49%，创历史最好单季度业绩。在蛋氨酸价格持续疲弱的情况下，依靠维生素类产品、特种产品的优异表现，以及原材料成本的下降，公司的盈利能力显著提升，综合毛利率提升4.31个百分点至39.62%，其中功能性产品的毛利率提升6个百分点至37%。同时，我们还不该忽视持续扩散的疫情给公司的生产和销售带来的不利影响，以及因外币折算损失增加了约8000万元财务费用。 “双支柱”战略在稳定公司业绩方面发挥着越来越重要的作用。公司业绩增长除了源自安迪苏营养集团15%股权完成并表，更重要的是来自主营业务的良好发展势头。从两大“支柱”的销售表现来看，功能性产品收入同比增长8%，一方面得益于液体蛋氨酸销量继续保持较快增长，增速达11%，另一方面受益于维生素产品价格维持较高水平。 另一“支柱”特种产品收入同比增长24%，是公司业绩超预期增长的主要拉动力。公司的几种特种产品在二季度均表现强势，反刍动物产品同比增长55%，水产业务同比增长67%，适口性产品同比增长19%，喜利硒同比增长76%等。 持续布局，未来新产能、新产品看点多多。（见下页）估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大，且盈利能力行业领先。我们预计公司2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元，对应PE分别为31倍、26倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。

二季度业绩创历史新高。根据半年报披露，2020年上半年公司实现营业收入47.72亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降14.79%。其中，二季度单季度实现收入31.19亿元，实现净利润4.34亿元，分别同比增长了2.15%和28.78%，均创历史最好水平。年产45万吨PDH二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置自2019年上半年投产以来运行稳定，成为主要增量，公司聚丙烯产品上半年销量同比增长59.9%，营业收入同比增长48.2%。另一方面，PDH二期项目、聚丙烯二期项目的投产有效地推动了丙烯的内部消化并将成本下沉，再考虑到熔喷料价格坚挺，公司上半年聚丙烯产品的毛利率提升了6.05个百分点。 在建项目稳步推进，公司成长性值得期待。年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利，预计于2020年三季度完成建设，将进一步巩固公司在C3产业链的领先地位。另外，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目推进顺利，有望在2020年四季度投入试生产，并于2021年为公司贡献业绩。美国ORBIT项目同步实施，计划于今年10月具备原料出口条件。为确保连云港项目顺利实施，2020年2月，公司债第一次发行完毕，募集资金5.5亿元，公司主体信用评级AA+，创2019年以来同品种同评级民营企业公司债发行利率新低；128亿元的银团贷款于6月份顺利签约，并已经开始正式放款。另一方面，公司募集资金30亿元的非公开发行股票已获得核准，正在启动发行准备工作。这些项目的有序推进都为公司未来持续成长打下了坚实的基础。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2020-2021年EPS为1.24元、1.90元，对应PE分别为14.3、9.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

行业景气下滑公司优势凸显,检测中心好于预期。疫情影响以及雨水天气影响下,上半年水泥、减水剂等早周期品出货量增速放缓,行业景气度下滑,但公司产品附加值优势凸显,市占率加速提升,出货量同比仍有增长。同时成本端环氧乙烷价格下滑至6,500元/吨以下,整体综合毛利有所提升。此外,公司检测中心业务恢复良好,并表带来业绩增量。 政策外因与商业模式加速行业集中,技术优势与服务能力搭建护城河。随着机制砂普及对减水剂厂商服务需求提升;下游资金趋紧对公司资金实力提出要求,行业加速集中。公司研发能力强,自备聚醚产能把控产品质量,为下游提供个性化服务,附加值更高,毛利率显著高于同行。 产能投放缓解供应短板,确保全年销量增长目标。目前泰兴三期项目在建10万吨/年聚醚、52万吨/年高性能减水剂产能基本建设完毕,预计近期投产,公司产能不足的短板将得到充分缓解。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元,有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 功能性材料板块存在较大预期差。公司功能性材料包括速凝剂、灌浆料、抗裂防渗透外加剂等。四川大英基地布局20万吨/年功能性材料主要是是速凝剂和灌浆料,主要面向川藏铁路等国家重大基建工程。抗裂防渗透混凝土外加剂解决了大单体混凝土开裂的世界性难题。通过优化混凝土配合比和浇注工艺,让主体结构自身形成一套防水体系。该技术已经成功应用于无锡太湖隧道,后续将拓展到地铁、地下民建工程等领域。产品放量可期。 估值 预计2020-2022年每股收益分别为1.60元、2.06元、2.47元,对应PE分别为17.2倍、13.4倍、11.2倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。

二季度业绩超预期。公司发布公告,预计2020年1-6月实现归母净利润2.5-2.6亿元,同比增长56.72%-62.99%。测算二季度单季度实现归母净利润1.67亿-1.77亿,同比增长92%-103%。二季度业绩超预期。 二季度草铵膦价格继续上涨。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。到了二季度,国内外部分生产企业生产受限,草铵膦价格进一步上涨,二季度均价为12.8万元/吨,环比继续上涨12%,同比下降4%。我们预计公司草铵膦的销量同比环比或都有不同程度的提升,给业绩增长带来一定的贡献。此外,丙炔氟草胺的贡献(2019年二季度复产)、化工材料业务的增量,以及费用率的下降,都可能是业绩增长超预期的原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化 磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 暂维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE 分别为20.2倍、16.3倍、12.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

一季度受疫情影响,二季度业绩超预期。公司发布业绩预告,预计2020年1-6月实现归属于上市公司股东净利润为8,000万元–12,000万元,同比下降49.70%-66.46%。但如果扣掉一季度亏损的影响,二季度单季度实现归母净利润1.17亿元-1.57亿元,我们认为二季度业绩超预期。 疫情与事故影响逐渐消除,农药业务有望恢复。受新冠肺炎疫情影响,公司复工延迟,物流受阻,正常的生产经营活动受到影响,部分订单延后。2月中旬公司开始陆续复工,3月中旬疫情对公司生产影响基本消除。从生产基地来看,我们预计湖北基地复产复工较晚,受影响较大。另一方面,因响水事故停产的江苏联化与盐城联化子公司有望于2020年内复产,公司农药业务有望恢复。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 暂维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为51.8、34.5、28.4倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。

支撑评级的要点 一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报,2020年第一季度实现营业收入33.33亿元,同比下降11.58%,归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比下降96.78%,扣非后净利润为亏损0.44亿元,同比下降120%。 业绩低于预期。 新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡,产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难,导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外,制冷剂产品价格同比下滑22%,含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%,含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。 但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8%。除含氟精细化学品销量同比增长111%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%,为2015年以来同期最低水平。展望二季度,海外疫情的持续蔓延,或将继续影响公司所在氟化工行业。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.23元、0.50元和0.68元。 当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。

浙江龙盛业绩 符合预期,净利率创新高 。 公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面, 中间体业务已成盈利的重要支柱, 后续还将继续拓展延伸 。 维持 买入 评级。 支撑评级的要点业绩 符合预期 ,净利率创新高 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入 213.65亿元,同比增长 12%,归属于上市公司股东净利润 50.23亿元,同比增长 22.17%,扣非后净利润 42.61亿元,同比增长 15.03%。其中四季度单季度实现营业收入 47.42亿元,同比增长 5.17%,归属于上市公司股东净利润 11.40亿元,同比增长 22.30%,扣非后净利润 8.81亿元,同比增长 40.46%。业绩符合预期。盈利能力来看,综合毛利率 42.70%,受益于销售、财务、管理费用率等下降,净利率为 24.84%,创历年新高。 利润分配方案是每股派发现金红利 0.25元(含税)。 2019年染料均价小幅上涨。2019年公司染料产量 18.20万吨,同比下降18%,染料共计销量 22万吨,同比下降 9%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入 102.98亿元,同比下降 7%。染料均价 4.68万元/吨,同比上升 2%。四季度单季来看,染料产品均价 4.23万元/吨,同比下降 11%,环比三季度略有上涨。展望后市,受到疫情影响,下游需求低迷, 2020年染料产销或将承压。 中间体产品 竞争优势突出 。2019年公司销售中间体产品 10.41万吨,同比下降 3%,中间体产品均价 4.40万元/吨,同比大幅上涨 30%。中间体业务共实现销售收入 45.81亿元,同比增长 26%。其中四季度单季度中间体均价为 4.52万元/吨,同比上涨 26%,环比略下跌 2%。公司目前有 3万吨间苯二酚产能,和 6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到 10万吨/年,间苯二酚产能扩大到 5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。 估值受疫情影响,略下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别为 1.55(原预测 1.96元)、1.87元(原预测 2.34元)和 2.13元。当前股价对应市盈率分别为 7.6、6.3和 5.5倍,估值仍处极低水平,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,疫情持续时间超预期。

业绩符合预期。公司发布年报,2019年1-12月实现营业收入42.84亿元,同比增长4.12%,归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长284.36%%,扣非后净利润1.65亿元,同比增长45.25%。其中四季度单季度实现营业收入9.83亿元,同比下降34.81%,归属于上市公司股东净利润为亏损1.49亿元(主要为年末计提商誉减值损失2.16亿元所致),与此前披露的业绩快报基本持平。利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 各项业务毛利率提升。分业务来看,农药业务收入同比下滑5.23%,毛利率35.44%,医药业务收入同比增长27.27%,毛利率37.29%,功能性化学品业务收入同比增长43.97%,毛利率58.90%。三项业务毛利率均有所提升。工业业务综合毛利率40.05%,同比上升11.22%。响水“3·21”爆炸事故对公司农药业务造成较大影响,但公司过去几年在安全、健康、环保和合规方面的大力投入,供应链风险管理体系的建立以及公司全球化生产基地的布局在很大程度上缓解和抵消了该事故牵连导致的外部影响。费用角度来看,各项费用率均有所上升,但净利率回升至10.09%,同比大幅上行约9%。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 受疫情影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为40.9、27.3、22.5倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。

行业景气下行,2019年主要产品价格继续回落。 看好公司氟化工领域长期的 竞争 优 势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 支撑评级的要点业绩 在此前预告范围内 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入155.95亿元,同比下降 0.39%,归属于上市公司股东净利润 8.95亿元,同比下降 58.40%,扣非后净利润 5.74亿元,同比下降 71.06%。其中四季度单季度实现营业收入 42.84亿元,同比增长 17.39%,归属于上市公司股东净利润 0.046亿元,同比下降 99.07%,扣非后净利润亏损 1.02亿元。 业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每 10股派发现金红利 1.2元(含税)。 行业景气度持续回落 。2019年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 7.85%外,氟化工原料价格同比下滑 21.17%,制冷剂价格同比下滑 15.28%,含氟聚合物材料价格同比下滑 20.50%,但主要原料萤石价格却同比上涨 7.31%,压缩了盈利水平。 从产品价格环比来看,制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看,主要产品的生产总量同比增长 26.53%、外销量同比增长 24.26%。其中,含氟精细化学品销量同比增长 59.5%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑 16%左右。2019年综合毛利率14.59%,同比下降约 10pct。另一方面,费用率角度,管理费用率 6.54%,有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等,亦对业绩有一定的负面影响。 2020年将有多个在建项目建成投产 。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过 40万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于 2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值受疫情冲击、行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别 0.23元、0.50元和 0.68元。当前股价对应市盈率分别为 30.5、14.1、10.2倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。

一季度业绩在此前预告范围。公司发布公告,2020年一季度实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长15.41%。扣非后实现归母净利润0.78亿元,同比增长14.68%,在此前预告范围内。 草铵膦价格维持强势,费用率有所下降。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,一季度草铵膦价格自10.75万元/吨涨至目前13万元/吨,季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。我们认为,一季度草铵膦价格同比下跌的背景下,收入基本持平的原因可能在于丙炔氟草胺的部分贡献(2019年二季度复产)及化工材料业务的增量。另一方面,财务费用率同比下降2.28%,研发费用率同比下降1.26%,管理费用率、销售费用率同比均有所下降,是业绩增长的主要原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE分别为17.6倍、14.2倍、10.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

支撑评级的要点 经营环境纷繁复杂,公司业绩较为平稳,体现韧性。2019年公司实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%;实现归母净利润3.27亿元,同比下降6.87%。2019年公司面临的外部条件极为艰难,中美贸易摩擦给公司的涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售带来了持续的负面影响(目前公司的三大产品继续被加征25%的关税。其中,不超过600dtx的高强力涤纶丝和部分型号地板产品加征的关税已豁免)。汽车行业持续低迷,同样给公司的车用产品销售带来压力。在此背景下,公司营收仍然实现小幅增长,主要得益于20万吨/年聚酯切片、1.5万吨/年帘子布产能顺利投产带来的业绩增量,以及部分新产品带来的新市场。公司2019年整体销售毛利率19.37%,同比下降了2.09个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.86%,下降了1.07个百分点。 新客户和新产能为公司未来持续成长积蓄力量。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,预计在2020年三季度实现第一批气囊丝产能投产,有利于公司控制成本、满足客户需求、应对贸易摩擦风险。帘子布方面,除了继续作为国际一线轮胎品牌的长期供应商,还新增了加拿大SOUCY、斯洛文尼亚CGSSAVAPRINT、俄罗斯LNK、泰国DEESTONE、巴西Flexomarie和国内的多家轮胎厂商的认证。安全带丝顺利通过了日本菊地工业株式会社的最终审核,实现批量供货。新产能的储备和新客户的开发都为公司的长远成长提供了保证。 估值 公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略。 鉴于汽车销量下滑、中美贸易摩擦以及宏观经济走弱,下调2020-2021年EPS至0.30元、0.34元,对应PE为12.2倍、10.7倍。调整至增持评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。