业绩符合预期。公司发布公告，2020年1-9月实现营业收入33.60亿元，同比增长11.10%，实现归母净利润4.17亿元，同比增长77.80%。扣非后实现归母净利润3.97亿元，同比增长70.44%，在此前预告范围内。其中三季度单季度实现营业收入10.11亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长115.49%。扣非后实现归母净利润1.56亿元，同比增长100.20%。从盈利能力角度，前三季度综合毛利率为29.91%，净利率为13.42%，ROE(加权)为11.69%，同比均有提升。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦均价为11.46万元/吨，二季度均价为12.74万元/吨，环比上涨11%。而三季度均价为14.96万元/吨，环比继续上涨17%。2020年前三季度草铵膦均价为13.13万元/吨，同比上涨44.23%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。n储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值 考虑到草铵膦持续涨价，小幅上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.03元（原预测0.95元）、1.20元（原预测1.15元）、1.42元（原预测1.41元），对应当前PE分别为19.9倍、17.2倍、14.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

业绩符合预期，单季度收入创新高。公司发布三季报，2020年前三季度实现营业收入为13.61亿元，同比下降1.51%；归母净利润为2.37亿元，同比增长28.97%，扣非后归母净利润为1.69亿元，同比增长0.18%。其中三季度单季度实现营业收入为5.55亿元，同比上升7.52%；归母净利润为0.93亿元，同比增长41.98%，扣非后归母净利润为0.60亿元，同比下降5.47%。在产品降价的背景下单季度收入创新高。业绩符合预期。 大品种产品销量继续恢复，小品类产品销量持续增长。分产品而言，前三季度公司大品种产品销量为65392.66吨，同比基本持平；销售均价为7768.04元/吨，同比下滑10%。小品种产品销量为65569.29吨，同比增长14%。销售均价为12827.12元/吨，同比下滑9%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6070.91元/吨、9444.76元/吨，同比分别下降8.79%与上涨4.86%。三季度原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。前三季度公司非经常性损益为3240.19万元，主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.58%，同比提升0.69pct，净利率为 17.40%，同比上升 4.11pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投产，2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。 估值 维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.80元、1.03元、 1.27元，对应PE 分别为24.0倍、18.6倍、15.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

三季度业绩符合预期。公司发布公告，预计 2020年前三季度实现归母净利润41,017.57万元–42,189.50万元。比上年同期增长75.00%-80.00%。其中三季度单季度预计实现归母净利润15,476.67万元–16,648.60万元，同比增长106.73%-122.38%。业绩符合预期。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦均价为11.46万元/吨，二季度均价为12.74万元/吨，环比上涨11%。而三季度均价为14.96万元/吨，环比继续上涨17%。2020年前三季度草铵膦均价为13.13万元/吨，同比上涨44.23%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.95元、1.15元、1.41元，对应当前PE 分别为20.5倍、21.6倍、17.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布 2020年半年报，实现营业收入 6.04亿元，同比增长 6.73% ；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 7.92% ， 符合预期。维持 买入 评级。 支撑评级的要点n 毛利率、净利率回升 。2020年以来，疫情爆发导致销售人员的现场推广活动在一定程度上受限，同时今年水果价格略低于以往，农户用药的积极性有所下降，以上因素对公司业绩增速略有影响。2020年上半年，公司实现营业收入 6.04亿元，同比增长 6.73%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 7.92%。其中，二季度收入和利润均创历史最高总量水平，分别同比增长 6.66%和 4.15%。受上游原药价格下降的影响，公司 2020年上半年毛利率同比提高 1.45个百分点至 48.6%，净利率同比提高 0.28个百分点至 25.24%。公司在创新研发方面继续加强，研发投入同比增长42.07%，植物生长调节剂制剂登记证和肥料登记证分别增加 1个和 5个。 n 新产能 持续 布局 ， 继续 巩固国内植物生长调节剂龙头地位 。公司可转换债券于 2020年 8月份发行完毕，募集资金 3.2亿元主要用于年产 22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产 50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年 8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资 1.9亿元建设年产 3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于 2023年和 2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，进一步提高盈利能力，提升原材料供应的稳定性。 估值n 在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，既要保障国家粮食安全，又要坚持农药零增长的绿色发展，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。 公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。维持公司2020-2021年EPS至 0.71元、0.91元的判断，对应 PE分别为 20倍、15倍，维持 买入 评级。 评级面临的主要风险n 上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。

公司发布2020年半年报，实现营业收入16.06亿元，同比下降19.34%，归母净利润1.01亿元，同比下降36.79%，略低预期。维持增持评级。 支撑评级的要点公司业绩创创2012年以来最大降幅。2020年上半年，公司实现营业收入16.06亿元，同比下降19.34%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降36.79%。2019年公司面临的外部条件极为艰难，中美贸易摩擦给公司的涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售带来了持续的负面影响。 汽车行业持续低迷，同样给公司的车用产品销售带来压力。油价下滑导致公司产品价格跟随下跌。在公司主要产品中，仅石塑地板实现收入正增长，增幅为68%。占比较高的涤纶丝、帘子布、灯箱布等产品的销售收入分别同比下降了29%、28%和17%。公司上半年实现毛利率和净利率分别为17.61%和6.39%，分别同比下降了1.21个百分点和1.81个百分点。 新产能、新客户为公司未来持续成长积蓄力量。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝项目开工建设，2020年8月份第一批气囊丝1.2万吨/年产能顺利投料开车，全部产能计划在2021年年底前分四批逐步投产，真正实现产能走出去的战略，满足客户需求，应对贸易摩擦风险。帘子布方面，除了继续作为国际一线轮胎品牌的长期供应商，今年上半年又完成了普利司通、住友、大陆轮胎、韩泰等老客户的多家新工厂认证以及国内轮胎品牌玲珑、赛轮等新工厂的认证。石塑地板也取得进展，在传统地板系列的基础上，公司又开发出MGO超耐磨地板、PP无卤聚烯烃地板等国内领先产品。公司已经进入欧美知名品牌OEM供应体系，有望随欧美市场需求的快速增长同步放量。 估值公司新建产能有序推进，看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略。 考虑到中美贸易摩擦以及宏观经济恢复的不确定性，下调2020-2021年EPS至0.22元、0.27元，对应PE为18倍、14倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险中美贸易战影响公司出口；汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期。

公司业绩大幅增长。公司发布2020年半年报，实现营收22.75亿元，同比上涨75.16%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长641%，略超预期。 公司盈利能力大幅提升，上半年毛利率和净利率分别为38.51%和26.03%，分别提高了22.45个百分点和19.53个百分点。主营业务改性塑料和热塑性弹性体的毛利率均提高了20个百分点以上，但是背后的原因各异。改性塑料实现收入和毛利分别大幅增长106%和504%，主要得益于熔喷料需求旺盛，量价齐升。热塑性弹性体毛利增加，但是销售收入同比下降了7.02%，主要在于原材料价格下降让渡了营利空间，而汽车等下游领域的低迷仍然给热塑性弹性体的销售带来负面影响。另外，截至6月底公司存在合同负债5.35亿元，大幅高于一季报时的水平，主要是熔喷料销售的预收款项。 研发创新和产能建设齐头并进。研发创新一直是支撑公司持续发展的重要内生动力。上半年公司先后开发了防水卷材料、透气膜专用料、可降解材料、PPS 特种工程塑料、防异响全系列产品、吹塑/吸塑级高熔体强度ABS 等项目，共计投入研发费用7,758.89万元，同比增加了103.59%。 7月2日公司成功发行可转债，计划于2021年新增12万吨改性塑料产能，这能有效缓解公司现有产能不足的困扰。 估值公司是国内热塑性弹性体行业领军企业，产品打破国外巨头垄断，有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产，规模有望再上台阶。考虑到今年熔喷料业务异常旺盛，显著增厚业绩，调整2020-2021年EPS 分别为1.95元和0.89元，对应PE 15倍和34倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料价格出现异常大幅波动；国内汽车行业发展出现进一步恶化；市场开发、新产能建设不达预期。

维生素景气向好，另一方面，公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩在此前预告范围内：：公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入52.90亿元，同比增长36.79%，实现归母净利润22.12亿元，同比增长91.41%，扣非后归母净利润21.15亿元，同比增长100.22%。其中二季度单季度实现营业收入26.71亿元，同比增长31.47%，归母净利润13.11亿元，同比增长103.21%，扣非后归母净利润12.35亿元，同比增长115.02%。在此前预告范围内。 营养品和香料业务主要产品量价齐升，新材料开拓顺利。分业务来看，2020年上半年公司营养品业务实现收入37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率63.41%，同比上升17.70%，报告期内公司维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐涨。第二块香精香料产品实现收入10.53亿元，同比增长15.43%，实现毛利率56.76%，同比下降2.65%。第三块新材料产品实现收入3.11亿元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71%。公司综合毛利率59.68%，同比提升13.06%，净利率41.91%，同比提升11.89%。 ROE12.44%，比上年同期上升5.44%。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。 估值维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.77元、2.01元、2.24元，对应PE分别为18.4倍、16.2倍、14.5倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。

新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持“增持”评级。 支撑评级的要点二季度现改善。公司发布半年报，2020年1-6月实现营业收入69.43亿元，同比下降8.40%，归属于上市公司股东净利润0.16亿元，同比下降97.77%，扣非后净利润为亏损0.66亿元。其中二季度单季度实现营业收入36.09亿元，同比下降5.26%，归属于上市公司股东净利润0.04亿元，同比下降98.85%，扣非后净利润亏损0.23亿元。环比一季度有所改善。 含氟聚合物与精细化学品发展良好。受到疫情冲击，产业供应链循环不畅、市场需求萎缩，行业景气持续下行。上半年公司除食品包装材料价格同比持平外，氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品价格分别同比下滑9.12%/30.62%/18.82%/39.01%。但主要原料萤石价格却同比上涨0.92%，压缩了盈利水平。从产销来看，主要产品的生产总量同比下降3.73%、外销量同比下降11.07%。除含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量同比增长6.97%/152.17%外，氟化工原料销量同比下降13.46%、制冷剂销量同比下降2.21%。上半年综合毛利率8.36%，为2015年以来同期最低水平。展望后市，公司所处行业经营环境有边际改善的可能，但仍可能受国内外经济走势不确定的影响。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨，其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位，且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值疫情冲击的影响超预期，下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.13元（原预测0.23元）、0.40（原预测0.50元）元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为53.3、18.1、10.5倍，看好公司长期氟化工领域的优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持“增持”评级。 评级面临的主要风险环保政策放松，产品价格大幅波动。

电子材料业务发展良好，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入8.29亿，同比增长11.11%。归属于上市公司股东的净利润1.10亿，同比下降9.87%。扣非后归母净利润0.78亿，同比下降30.65%。非经常性损益主要为政府补贴与投资收益。其中二季度单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%。归属于上市公司股东的净利润0.58亿，同比增长18.74%。 扣非后归母净利润0.28亿，同比下降37.40%。业绩略低于预期。 电子材料业务发展良好，紫外固化材料基本持平：分业务来看，2020年上半年电子化学材料实现销售收入5.74亿元，同比增长10.17%，毛利率41.46%，同比下降3.75%。其中屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加，销售量有较大增长，但受到下游面板厂商的降价压力，价格及毛利率同比有所下降。而半导体材料业务销售量和销售额较上年同期均有较大增长。另一方面，5G网络的建设尚未明显带动对公司紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料的需求，紫外固化材料实现销售收入1.81亿元，同比下降1.65%。毛利率33.30%，与上年基本持平。公司综合毛利率40.29%，同比下降2.79%。此外，受到利息支出增加等影响，费用率有所上升。净利率14.06%，较去年下降2.7%。 发行可转换公司债券已获审核通过。公司此前公告，拟发行可转债，投资包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目等。 几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元，当前股价对应的PE为37.2倍、30.2倍、24.4倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

支撑评级的要点n业绩增长稳健，军工业务基石地位突显。2020年上半年公司实现营收10.05亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。 其中，公司二季度收入和归母净利润分别为5.17亿元和1.8亿元，分别同比增长28.66%和18.79%，均创历史最好单季度业绩。分业务来看，公司上半年风电碳梁业务实现收入3.11亿元，仅同比增长3.85%，受疫情影响多次被迫推迟发货，实际业务仅完成预期发货量的70%左右，对业绩拖累较大。上半年公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%，军工业务的订单执行率达到55.43%，是业绩增长的主要拉动力。尽管碳纤维及织物、碳梁等业务的毛利率下降，但在预浸料毛利率提升的带动下，公司整体毛利率同比提高了2.14个百分点至54.04%。 n新业务、新产品持续推进。AV500无人直升机首架交付之后，公司的复合材料首批订单顺利签署并陆续交付。无人直升机复材单元的成功开发为公司向碳纤维下游高端复合材料装备领域延伸提供了契机。公司的复合材料装备产品也得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，对外积极承接订单，装备设计制造业务收入实现较大增长。在产品验证方面，公司碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证工作正常推进，配合下游应用公司就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证；推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得了积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定基础；继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证。 估值n随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和VESTAS的深入合作，公司有望持续成长。预计2020-2021年EPS分别为1.18元、1.53元，对应PE分别为69倍、53倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险n军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

二季度收入创新高。公司发布公告， 2020年上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。扣非后实现归母净利润2.41亿元，同比增长49.84%，在此前预告范围内。其中二季度单季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长97.11%。扣非后实现归母净利润1.63亿元，同比增长75.5%。 各项业务收入增长，期间费用率下降显著。分业务来看，2020年上半年农药原药业务收入同比增长9.96%至14.80亿元，农药制剂及其他业务收入同比增长33.24%至6.77亿元，化工材料业务收入同比增长41.53%至1.18亿元。从盈利的角度，原药业务毛利率同比基本持平。制剂业务毛利率有所下滑。综合毛利率为26.75%，同比下滑2.46%。另一方面，四项费用率均同比有所下降，期间费用率合计13.24%，同比下降3.97%，对业绩有一定的正向贡献。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨，环比上涨11.5%。二季度均价为12.8万元/吨，环比继续上涨12%。目前价格在15万元/吨。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，报告期内公司取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 受草铵膦持续涨价影响，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.95元（原预测0.84元）、1.15元（原预测1.04元）、1.41元（原预测1.38元），对应当前PE 分别为26.2倍、21.6倍、17.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布2020年半年报，实现营收58.86亿元，同比增长10%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长35%，略超预期。维持买入评级。 支撑评级的要点公司二季度创历史最佳业绩。2020年上半年，公司实现营收58.86亿元，同比增长10%；实现归母净利润7.19亿元，同比增长35%。其中，公司在二季度实现收入和归母净利润分别为30.33亿元和4.25亿元，分别同比增长15.59%和78.49%，创历史最好单季度业绩。在蛋氨酸价格持续疲弱的情况下，依靠维生素类产品、特种产品的优异表现，以及原材料成本的下降，公司的盈利能力显著提升，综合毛利率提升4.31个百分点至39.62%，其中功能性产品的毛利率提升6个百分点至37%。同时，我们还不该忽视持续扩散的疫情给公司的生产和销售带来的不利影响，以及因外币折算损失增加了约8000万元财务费用。 “双支柱”战略在稳定公司业绩方面发挥着越来越重要的作用。公司业绩增长除了源自安迪苏营养集团15%股权完成并表，更重要的是来自主营业务的良好发展势头。从两大“支柱”的销售表现来看，功能性产品收入同比增长8%，一方面得益于液体蛋氨酸销量继续保持较快增长，增速达11%，另一方面受益于维生素产品价格维持较高水平。 另一“支柱”特种产品收入同比增长24%，是公司业绩超预期增长的主要拉动力。公司的几种特种产品在二季度均表现强势，反刍动物产品同比增长55%，水产业务同比增长67%，适口性产品同比增长19%，喜利硒同比增长76%等。 持续布局，未来新产能、新产品看点多多。（见下页）估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大，且盈利能力行业领先。我们预计公司2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元，对应PE分别为31倍、26倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。

二季度业绩创历史新高。根据半年报披露，2020年上半年公司实现营业收入47.72亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降14.79%。其中，二季度单季度实现收入31.19亿元，实现净利润4.34亿元，分别同比增长了2.15%和28.78%，均创历史最好水平。年产45万吨PDH二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置自2019年上半年投产以来运行稳定，成为主要增量，公司聚丙烯产品上半年销量同比增长59.9%，营业收入同比增长48.2%。另一方面，PDH二期项目、聚丙烯二期项目的投产有效地推动了丙烯的内部消化并将成本下沉，再考虑到熔喷料价格坚挺，公司上半年聚丙烯产品的毛利率提升了6.05个百分点。 在建项目稳步推进，公司成长性值得期待。年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利，预计于2020年三季度完成建设，将进一步巩固公司在C3产业链的领先地位。另外，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目推进顺利，有望在2020年四季度投入试生产，并于2021年为公司贡献业绩。美国ORBIT项目同步实施，计划于今年10月具备原料出口条件。为确保连云港项目顺利实施，2020年2月，公司债第一次发行完毕，募集资金5.5亿元，公司主体信用评级AA+，创2019年以来同品种同评级民营企业公司债发行利率新低；128亿元的银团贷款于6月份顺利签约，并已经开始正式放款。另一方面，公司募集资金30亿元的非公开发行股票已获得核准，正在启动发行准备工作。这些项目的有序推进都为公司未来持续成长打下了坚实的基础。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2020-2021年EPS为1.24元、1.90元，对应PE分别为14.3、9.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

行业景气下滑公司优势凸显,检测中心好于预期。疫情影响以及雨水天气影响下,上半年水泥、减水剂等早周期品出货量增速放缓,行业景气度下滑,但公司产品附加值优势凸显,市占率加速提升,出货量同比仍有增长。同时成本端环氧乙烷价格下滑至6,500元/吨以下,整体综合毛利有所提升。此外,公司检测中心业务恢复良好,并表带来业绩增量。 政策外因与商业模式加速行业集中,技术优势与服务能力搭建护城河。随着机制砂普及对减水剂厂商服务需求提升;下游资金趋紧对公司资金实力提出要求,行业加速集中。公司研发能力强,自备聚醚产能把控产品质量,为下游提供个性化服务,附加值更高,毛利率显著高于同行。 产能投放缓解供应短板,确保全年销量增长目标。目前泰兴三期项目在建10万吨/年聚醚、52万吨/年高性能减水剂产能基本建设完毕,预计近期投产,公司产能不足的短板将得到充分缓解。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元,有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 功能性材料板块存在较大预期差。公司功能性材料包括速凝剂、灌浆料、抗裂防渗透外加剂等。四川大英基地布局20万吨/年功能性材料主要是是速凝剂和灌浆料,主要面向川藏铁路等国家重大基建工程。抗裂防渗透混凝土外加剂解决了大单体混凝土开裂的世界性难题。通过优化混凝土配合比和浇注工艺,让主体结构自身形成一套防水体系。该技术已经成功应用于无锡太湖隧道,后续将拓展到地铁、地下民建工程等领域。产品放量可期。 估值 预计2020-2022年每股收益分别为1.60元、2.06元、2.47元,对应PE分别为17.2倍、13.4倍、11.2倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。

二季度业绩超预期。公司发布公告,预计2020年1-6月实现归母净利润2.5-2.6亿元,同比增长56.72%-62.99%。测算二季度单季度实现归母净利润1.67亿-1.77亿,同比增长92%-103%。二季度业绩超预期。 二季度草铵膦价格继续上涨。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。到了二季度,国内外部分生产企业生产受限,草铵膦价格进一步上涨,二季度均价为12.8万元/吨,环比继续上涨12%,同比下降4%。我们预计公司草铵膦的销量同比环比或都有不同程度的提升,给业绩增长带来一定的贡献。此外,丙炔氟草胺的贡献(2019年二季度复产)、化工材料业务的增量,以及费用率的下降,都可能是业绩增长超预期的原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化 磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 暂维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE 分别为20.2倍、16.3倍、12.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。