中报业绩大幅提高,全年业绩可期 2019年上半年,公司实现营业收入6.45亿元,同比增加12.64%;实现归母净利润7544.90万元,同比增长44.41%。半年度业绩同比上升的主要原因是公司军工电子订单需求非常旺盛。公司披露,根据军工行业特性及公司历年收入情况来看下半年为公司的销售旺季,因此我们认为公司全年业绩有望持续高增长。 军工电子成为核心板块,未来有望持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,主要包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。报告期内,公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元,最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%,我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。公司全年研发投入预计超过6000万元,在微波元器件国产化替代、高密度集成封装、数字TR、大功率微波产品等方面进行攻关。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 舰船板块屡获订单,未来有望恢复性增长 2019年7月17日,公司披露中标总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船项目,占公司2018年度营业收入的6.24%,对于2019年度和2020年度营收产生积极影响。2019年5月6日,公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告,拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇,预计每艘价格为1320万美元,预计意向订单总额为18480万美元(约合人民币12.4亿元)。2019年以来,公司屡获舰船订单,公司已成为国内最大的铝合金高速客船制造企业之一。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除,我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 布局民用5G领域,市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年,行业发展迅速,在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。 投资建议 公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.28、0.38和0.49元,对应PE为29X、22X和17X,可比公司平均估值50X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、造船去产能进度缓慢;2、产品研发进度不及预期;3、军品订单存波动性风险。

一、事件概述 7月18日,公司披露研制的HD-1项目出口立项获得国家有关部门批复同意。 二、分析与判断 HD-1项目进展顺利,出口立项获批 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。随着本次出口立项获得批复,公司在军品出口程序上已扫除障碍,未来军贸订单值得期待。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆盈利能力强,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块,毛利率达到34.30%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.62和0.76元,对应PE为32X、21X和17X,可比公司平均估值75X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降

一、事件概述 7月17日,公司收到《海事系统15艘沿海30米级巡逻船建造项目中标通知书》,中标上海3艘、福建2艘,项目总金额为8800万元。 二、分析与判断 舰船再获订单,未来有望恢复性增长 本次中标的5艘沿海30米级巡逻船项目总金额为8800万元,占公司2018年度营业收入的6.24%,对于2019年度和2020年度营收产生积极影响。2019年5月6日,公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告,拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇,预计每艘价格为1320万美元,预计意向订单总额为18480万美元(约合人民币12.4亿元)。2019年以来,公司屡获舰船订单,随着造船领域产能过剩问题的逐步消除,我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 军工电子为核心业务,全年将持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,主要包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。7月12日,公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元,最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%,我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS系统加大研发力度,随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 布局民用5G领域,市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2018年作为5G元年,行业发展迅速,在实现商业化后公司产品有望获得广阔市场空间。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.28、0.38和0.49元,对应PE为32X、23X和18X,可比公司平均估值55X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、造船去产能进度缓慢;2、产品研发进度不及预期;3、军品订单存波动性风险

军品业务向好,中报业绩大幅提高 2019年半年度业绩预告,归母净利润同比增长40%至60%,预计盈利7315万元至8360万元。半年度业绩同比上升的主要原因是公司军品订单充足,收入增加。 军工电子为核心业务,全年将持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,主要包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。7月12日,公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,占去年营收的6%。亚光电子2019年业绩承诺为3.14亿元,最后一期业绩承诺较上年大幅增长42%,我们预测公司2019年业绩将继续快速增长。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS系统加大研发力度,随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 布局民用5G领域,市场前景开阔 公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中信通讯和爱立信等进行了对接拓展。2018年作为5G元年,行业发展迅速,在实现商业化后公司产品有望获得广阔时间空间。 舰船获大额意向订单,智能船艇需求旺盛 公司船艇产品主要包括商务艇、特种艇和私人游艇。2019年5月6日,公司披露与境外特殊客户签订大额意向订单谅解备忘录的公告,拟以5+9方式向客户提供14艘68米海军巡逻艇,预计每艘价格为1320万美元,预计意向订单总额为18,480万美元(约合人民币12.4亿元)。公司2017、2018分别获得高速客船订单2.7亿元和1220万欧元,已成为国内最大的铝合金高速客船制造商之一。根据公司预计,未来10年我国将新增或更新智能高速船200余艘,总造价将超过150亿元人民币。如基本实现进口替代,将给国内铝制船企业的发展带来巨大商机。 投资建议 公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.28、0.38和0.49元,对应PE为31X、23X和18X,可比公司平均估值54X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、产品研发进度不及预期;2、军品订单存在波动性风险。

一、事件概述 5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。 二、分析与判断 国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期 随着国睿子集团的建立,其将委托管理十四所、二十三所,而公司将成为子集团下属唯一上市平台。子集团将统筹开展相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续改革发展各项工作。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元;23所总资产、净资产和净利润分别为13.91、7.55和0.23亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 防务雷达将成为板块核心,需求恢复有望实现增长 雷达板块目前主要包括空管雷达和气象雷达,随着重组方案调整为购买国睿防务100%股权和国睿信维95%股权,而不再购买国睿安泰信59%股权,未来防务雷达将成为公司最主要的产品方向,并为公司雷达板块注入新的增长点。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统将发挥越来越重要的作用。目前,公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务持续向好,市场前景可期 2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。 三、投资建议 不考虑重组,预计公司2019~2021年EPS分别为0.16、0.18和0.23元,对应PE为96X、86X和69X;考虑重组,预计公司2019~2021年PE为36X、33X和28X,上市以来平均估值82X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、资产注入不达预期

一、事件概述4月29日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入14.11亿元,同比增加34.82%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长65.13%。一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长33.75%;实现归母净利润4013万元,同比增加114.50%。 二、分析与判断 亚光电子增厚业绩,2019年业绩有望翻倍 2018年,公司全年实现营业收入14.11亿元,同比增加34.82%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长65.13%,营收和净利润增幅较大的原因为亚光电子及其子公司全年数据并表,对公司整体业绩贡献较大。本年度期间费用率为17.51%,较2017年的15.79%增加1.72pct,主要原因仍为合并成都亚光电子全年数据,规模增大导致销售费用、管理费用和研发费用增加,其中研发投入大幅提升179.71%。2018年实现毛利率34.17%,较上年提升5.55pct,产品结构升级,高毛利率的产品占比增加,毛利率提升幅度较高。一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长33.75%,系订单增加所致;实现归母净利润4013万元,同比增加114.50%,主要系销售收入增加所致。公司2019年经营计划为实现净利润3.2亿元,较2018年增长101%,其中亚光电子计划实现净利润3亿元。 军工电子成为核心板块,未来有望持续快速增长 军工电子业务已成为公司第一大板块,2018年实现营收7.61亿元,同比增长83.83%,营收占比超过50%。军用电子板块又包括微波电路与组件和半导体器件。其中微波电路和半导体板块报告期内分别实现营收5.60和0.58亿元,同比增长82.65%和134.65%;毛利率分别为48.96%和52.84%,军工电子板块各产品毛利率处于较高水平。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和MEMS系统加大研发力度,随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。 舰船板块下滑明显,智能船艇需求旺盛 公司船艇产品主要包括商务艇、特种艇和私人游艇。2018年商务艇、特种艇和私人游艇营收同比增速分别为-44.57%、43.52%和-51.57%,船艇整体营业收入下降25.2%,板块萎缩程度较为明显,营收占比从上年的53.66%减少至29.76%。报告期内,公司新接出口订单1220万欧元,成为国内最大的铝合金高速客船制造商之一。根据公司预计,未来10年我国将新增或更新智能高速船200余艘,总造价将超过150亿元人民币。如基本实现进口替代,将给国内铝制船企业的发展带来巨大商机。 回购计划即将落实,股权激励有望推出 2018年11月26日,公司披露回购计划,拟回购不低于1.5亿元且不超过3亿元,回购股份总数约2500万股,占公司总股本的4.47%,回购的股份将用于未来股权激励计划或员工持股计划。截至3月31日,公司仍未实施回购计划,由于回购计划将于5月25日到期,我们推测公司近期将积极进行股份回购。 三、投资建议公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.51、0.68和0.88元,对应PE为24X、18X和14X,可比公司平均估值54X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、产品研发进度不及预期;2、军品订单存在波动性风险。

业绩稳健增长,一季度亏损减少 2018年,公司全年实现营业收入8.64亿元,同比增加5.35%;实现归母净利润9708万元,同比增长4.93%,业绩增长稳健。本年度期间费用率为19.34%,较上年的17.56%增加1.78pct,主要原因为销售费用和研发费用增长较大。其中研发费用占营业收入的7.59%,报告期内公司新增9项专利。2018年实现毛利率31.78%,近年来保持稳定水平。一季度实现营业收入4085万元,同比增长23.29%;实现归母净利润-1494万元,同比下降9.85%,亏损减少的原因为资产减值损失减少和投资收益增加。 时频产品技术行业领先,政策支持迎来发展良机 公司时间频率产品包括频率产品和时间同步产品,其中频率产品主要包括原子钟和晶体器件,时间同步产品包括“板卡-模块-设备-系统”。目前,原子钟有铯原子钟、铷原子钟和CPT原子钟等型号,晶体器件包含晶体谐振器、振荡器和滤波器。公司在时频领域拥有自主研发能力且技术性能行业领先。2018年频率板块实现营收4.52亿元,同比增长6.46%,占公司全部营业收入的比重为超过50%;毛利率为34.45%,同比提升2.97%,并保持在较高水平。公司为军用时间同步产品主要供应商,该领域产品已应用于历次重大航天工程中,为空军机载平台、火箭军导弹武器系统提供了大量时频装备,保障了武器系统打击精度。报告期内,时间同步板块实现营收3.78亿元,同比增长4.16%。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《国家信息化发展战略纲要》中均提到了对时间频率产业发展的政策支持,公司在军民领域均迎来良好的发展机遇,我们看好长期稳定增长。 北斗产品营收占比较少,未来有望快速增长 公司北斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统。2018年板块实现营收3316万元,同比增长4.14%;毛利率为17.39%,与上年相比下降幅度较大。公司在我国率先推出的基于北斗的气象应急预警通信系统,获国家发改委“2013年卫星及应用产业发展专项”支持,目前北斗产品占公司总营收的3.84%,随着北斗产业链的持续发展,该领域有望成为业绩增长点。 中电科十所上市平台,未来资产注入预期较大 公司是中电科第十研究所下属唯一上市平台,2017年十所总资产、净资产和净利润分别为87.65、44.87和6.16亿元,按净利润端测算,中电科十所目前资产证券化率仅为15%。自2019年以来,央企混改和军工国企资产重组持续推进,我们预测公司未来资产注入预期强烈。 投资建议 公司为时频行业领导者,叠加北斗产业链终端产品,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.07、1.27和1.43元,对应PE为49X、41X和36X,可比公司平均估值59X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、时频行业发展进度缓慢;2、北斗产品市场开拓不及预期。

营收增长稳定,转型提供业绩增长驱动力 2018年,公司全年实现营业收入25.93亿元,同比增加13.41%,系通信组件营收增长所致;实现归母净利润1.32亿元,同比增长1.12%,由于公司持续转型升级,高附加值产品成为业绩增长驱动力,在子公司金诺保理计提资产减值损失后,归母净利润仍然小幅增长。本年度期间费用率为16.03%,较2017年的16.25%略微下降,其中研发费用增长30.32%。2018年实现毛利率23.89%,较2017年略有下降。一季度实现营业收入5.97亿元,同比下降6.42%;实现归母净利润2038万元,同比下降59.41%,主要原因为①受装备型号调整,特种产品订单和交付均低于预期;②通信领域订单增加但产品交付和客户提货均出现推迟;③转让金诺商业保理公司也对公司业绩产生一定的负面影响。 5G领域技术优势显著,PCB市场规模可观 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产,产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造,包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018年通信电缆、通信组件、和PCB领域分别实现营收11.23、7.34和4.20亿元,同比增长-7.55%、61.00%和11.32%,同轴电缆业务持续下降,公司转型升级不断推进。报告期内,公司取得5G应用场景下的可调谐光模块、100G长距离非相关2代模块等国内首创产品的技术能力,PCB领域取得技术创新并配合客户进行5G天线产品定制。据中国报告网显示,预计未来5年内,中国仍为PCB产值增长最快的区域,到2020年中国PCB行业的市场规模将达到359亿美元,公司该板块成长空间广阔。2019年被认为是5G元年,商用基站已经开始建设,公司在5G通信领域前景可期。 军工板块涉猎丰富,多领域共同推进 公司近年来积极推进与科研院所的合作,合资设立多个子公司、联营公司,涉及电磁兼容性(EWC)技术、水下防御综合系统等,子公司江苏万邦持续开展雷达T/R射频芯片研制。报告期内,公司电磁兼容线缆已应用于机载、舰载、弹载、车载等场景,并有望在大型装备和大型系统上集成使用。控股子公司万邦微电子2018年全年实现营收7041万元,净利润2994万元,雷达射频芯片领域利润率达到42.52%,随着快速发展未来将对公司业绩做出较大贡献。受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长。 投资建议 公司着重发展5G领域,坚持军民融合战略,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.26、0.37和0.49元,对应PE为53X、37X和28X,可比公司平均估值54X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、受型号装备影响订单持续下降;2、商誉减值风险。

一、事件概述 4月22日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入6.48亿元,同比增加14.33%;实现归母净利润-2.53亿元,同比下降305.64%。一季度业绩预告为归母净利润同比下降0%-30%,预计盈利2140万元至3058万元。 二、分析与判断 营业收入稳定增长,商誉减值导致最终亏损 2018年,公司全年实现营业收入6.48亿元,同比增加14.33%,主要原因为光电集成产品和线缆组件产品保持稳定增长;实现归母净利润-2.53亿元,同比下降305.64%,系全资子公司常康环保发生商誉减值5.08亿元所致。本年度期间费用率为27.81%,基本与上年持平,其中研发费用增长12.32%,公司在研项目达到45项。2018年实现毛利率50.17%,较2017年略有下降。一季度业绩预告为归母净利润同比下降0%-30%,预计盈利2140万元至3058万元,主要原因为常康环保受行业因素、外部环境和交付延迟的影响导致一季度业绩大幅下降,并且由于2018年未通过高新技术企业认定而不再享受税收优惠政策导致税费提高。 组件和光电系统增长显著,FC光纤市场广阔 公司主营光电组件、线缆、FC光纤网络通信系统和水处理设备等。核心业务为光电组件和系统,2018年板块实现营收3.06亿元,同比增长23.01%,占公司全部营业收入的比重为47.16%,集中度较上年有所提高。电缆板块实现营收2.29亿元,同比下降1.3pct,主要原因为其他绝缘材料类电缆营收下降24.57%。报告期内,公司储备的宇航用光电线缆及组件、新一代FC光纤总线等技术成功应用于新型装备中的光、电等传输系统,并形成订单。公司在国内FC总线领域处于技术前列,产品已成功列装新一代机载、舰载及电子通信系统中,未来将有持续的市场增量。 出售低效资产,公司未来稳定增长可期 1月12日,公司公告拟将全资子公司常康环保100%股权转让给5名自然人,待股权转让完成后,公司不再持有常康环保股权。公司于2016年收购常康环保,2016年至2018年业绩承诺分别为4800、5900、6700万元,但由于报告期内公司延迟交付部分订单导致业绩承诺仅完成3643万元,最终公司计提商誉减值损失5.08亿元。本年度若无商誉减值和业绩补偿,公司可实现归母净利润5600万元,同比减少54%,仍然下降的原因为公司毛利率整体下降且税费支出增多。我们预测,待转让交易完成后,公司有望重回增长轨道。 公司进行回购计划,对于长期发展保持信心 2018年12月,公司披露回购计划,拟回购不低于6000万元,不高于12000万元,预计可回购400万股至800万股,占公司总股本的1.28%至2.56%。公司回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划,回购方案和股权激励计划实施预期彰显了公司对于长期稳定发展的信心。目前,回购计划过半但由于处于年报披露敏感期仍未进行,预计未来三个月公司将择机进行回购。 三、投资建议 公司以光电组件和系统、电缆为主业,待剥离低效资产后,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.47、0.58和0.66元,对应PE为25X、20X和18X,可比公司平均估值32X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、电缆板块营收持续下降;2、毛利率持续下降

营收增速加快,股权激励摊销影响盈利 2018年,公司实现营业收入4.89亿元,同比增加17.68%,主要系公司船舶自动化系统营收同比大幅增长25.58%所致;归母净利润1.08亿元,同比增长0.51%。本年度公司期间费用率为26.84%,较2017年的22.26%上升4.58pct,主要原因为股权激励费用摊销费导致管理费用大幅提升68.70%,且研发投入增加导致研发费用提升23.70%。2018年实现毛利率49.22%,同上年相比略微下降。一季度业绩预告为归母净利润同比下降37.18%-45.55%,预计盈利1300万元至1500万元,主要原因为非经常性损益减少,导致归母净利润下降。 行业逐渐回暖,船舶配套持续向好 公司为船舶电气与自动化系统专业供应商,自成立以来即专注于该领域研发,目前先发优势明显,与中国船舶重工集团和中国船舶工业集团建立了良好的长期合作关系。2018年船舶配电系统实现营收2.09亿元,同比增加6.81%,板块形势好转;船舶自动化系统实现营收2.72亿元,同比增加25.58%,增速较前两年有所下降。主营船舶领域毛利率始终保持在50%左右,但自16年后存在小幅下降趋势。报告期内,全国承接新船订单3667万载重吨,同比增长8.7%;12月底,手持船舶订单8931万载重吨,同比增长2.4%,目前我国船舶工业呈现出三大造船指标保持领先的良好局面。《船舶工业“十二五”发展规划》提出了“配套能力和水平大幅提高”的发展目标,船舶自动化和系统集成领域有望实现重要突破,公司将受益于政策规划,始终坚定军民融合路线,未来业绩值得期待。 完成首次股票激励,有利于公司长期经营发展 2018年9月20日,公司披露首次授予限制性股票激励已完成,向85名董事、高级管理人员、业务骨干等授予合计865.9万股限制性股票,授予价格为12.56元/股。公司将未来业绩与高管利益进行捆绑,有利于提升员工的积极性和创造力,对于公司长远发展具有推进作用。 投资建议 公司作为国内领先的船舶自动化和电气系统供应商,坚持军民融合战略,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.79、0.99和1.13元,对应PE为32X、26X和22X,可比公司平均估值108X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、船舶行业持续低迷;2、船舶配套领域毛利率下降。

一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入32.64亿元,同比减少23.44%;实现归母净利润6543万元,同比增长115.09%。二、分析与判断 营收延续下降趋势,2019年有望实现增长 2018年,公司实现营业收入32.64亿元,同比减少23.44%,主要原因为子公司中船九院收入减少,2017年母公司停止承接原有业务,且大部分未完工项目已于去年完工,导致船舶配件业务收入大幅下降;归母净利润6543万元,同比增长115.09%,系子公司中船九院转让徐州中船阳光投资股权获得收益所致;扣非后归母净利润亏损7841万元,原因为中船九院研发投入增加,对联营及合营企业的投资收益减少。本年度公司期间费用率为14.47%,较2017年的10.49%增加3.98pct,系子公司中船九院职工薪酬及咨询费增加以及研发费用增长所致。其中,研发费用为9841万元,增幅达到28.47%。2018年实现毛利率10.07%,延续了去年较高的毛利率水平。2019年公司经营计划为全年实现营收35.5亿元,较2018年同比增长8.8%。 以中船九院工程业务为主,土地整理服务大幅萎缩 2015年,中船九院资产注入上市公司,工程总承包、工程设计咨询和工程服务成为公司三大业务板块。2018年工程领域实现营收31.34亿元,同比减少14.76%,;毛利率为11.65%,较2017年基本持平。其中,工程总承包业务营收26.06亿元,同比增长5.62%;工程设计咨询业务营收4.22亿元,同比下降0.27%;土地整理服务营收1.01亿元,同比下降86.37%。土地整理服务业绩下降的原因为经营模式改变及拆迁滞后等。报告期内,传统设计咨询业务参与市场竞争更加充分,总承包业务受管理模式影响,市场份额进一步被挤压。预计2019年建筑行业将在《建筑业发展“十三五规划”》的整体规划下继续推动建筑产业现代化、建筑节能与绿色建筑发展,公司有望在转型升级中获得发展机遇。 船舶配件业务持续下降,整体转型快速推进 2017年公司原有业务船舶配件停止接受新项目,随着在手项目的完成,该业务营收将逐渐下降。2018年船舶配件业务实现营收1.11亿元,同比下降80.64%,主要原因为在手项目大部分于2017年完工,导致相关收入大幅减少;由于受船舶市场等整体外部环境低迷的影响,收入减少导致板块最终亏损。报告期内,共完成跨期遗留项目52项,项目收款合计约1.75亿元,截止报告期末,公司原遗留项目绝大部分已完成。我们预测,随着在手项目逐步完成,2019年船舶配件业务的营收将继续下降,公司业务转型将快速推进。 收购海鹰集团100%股权,高科技上市平台形成 3月6日,公司发布公告披露,拟收购海鹰集团100%股权,海鹰集团是中国第一家水声设备制造企业,主要从事业务为水声设备、海洋电子、医疗电子、机电装备等,公司2017、2018年归母净利润分别为1.93亿元和1.02亿元,对于中船科技未来业绩将有重大贡献。公司《2018-2025年发展战略规划》提出,到2025年,全面建设成为中船集团高科技、新产业的多元化平台型管理公司。本次收购中船电子科技旗下海鹰集团凸显了公司打造高科技上市平台的决心,未来资产注入预期持续提高。 三、投资建议公司目标成为中船集团下高科技上市平台,未来资产注入预期较大,我们看好公司未来外延收购带来的业绩增厚。预计公司2019~2021年EPS分别为0.11、0.14和0.18元,对应PE为148X、116X和92X,公司历史平均估值698X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、资产注入进度不及预期;2、船舶配件业务持续下滑。

一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入53.38亿元,同比下降33.43%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长27.17%。 二、分析与判断 聚焦主业,盈利水平提升显著 2018年,公司实现营业收入53.38亿元,同比下降33.43%,主要原因为整机业务营收大幅下降;归母净利润2.59亿元,同比增长27.17%,在营收下降的情况下,公司盈利水平却显著提高,系产业结构优化、聚焦优势发展和质量效应提升所致。本年度公司期间费用率为18.93%,较2017年的11.84%大幅上涨7.09pct,主要原因为职工薪酬和研发投入增加。2018年实现毛利率25.14%,较2017年大幅提高10.2pct,为2001年以来公司最高毛利率水平,主要原因为公司调整低毛利率业务规模,促使整体毛利率水平显著提升。公司电子元器件库存量较上年大幅增长187.52%,原因为民用产品备货需要,库存量相应增加。 新型电子元器件毛利率提升,新能源电池仍需突破 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。公司阻容感板块一体化形成,在电子元器件国产化、智能化趋势下有望发挥优势。2018年板块实现营收29.76亿元,同比下降4.84%,但毛利率水平达到42.36%,较2017年增长8.24%,提质增效成果显著。其中子公司振华新能源主营锂离子电池,新能源业务是公司战略性新兴业务,报告期内亏损5943万元。但公司新能源电池已通过科技成果鉴定和高新技术产品审核,在特殊领域为特种装备提供配套,未来该业务有望实现快速增长。 整机业务结构调整,通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务。2018年该板块实现营收23.31亿元,同比下降51.77%,原因为公司主动大幅压缩通信整机业务规模;实现毛利率3.37%,与核心业务相比毛利率水平较低。报告期内,基本完成由移动通信终端向人工智能终端的调整转型,新的客户关系及区域性主供应商市场地位正在重构。2019年公司将继续压缩通信整机业务规模,抛弃低毛利的产品,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光、盛科网络、天津飞腾等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2018年12月1日,公司公布股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计417人授予938万份股票期权。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,新能源项目有望成为业绩增长点,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.58、0.71和0.84元,对应PE为27X、22X和19X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢

一、事件概述 4月15日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入28.34亿元,同比增加8.50%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%。 二、分析与判断 横向拓展、纵向深入提振业绩,库存储备应对订单需求 2018年,公司实现营业收入28.34亿元,同比增长8.50%,主要原因为公司深入推进“横向拓展、纵向深入”的市场营销策略,产品订货和营业收入持续增长;归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%。本年度公司期间费用率为21.97%,较2017年的21.11%略微上升,主要系研发费用大幅增长所致,增幅达到27.24%,报告期内取得670项工艺突破,申请178件专利。2018年实现毛利率36.79%,近四年内基本保持稳定。公司连接器和电机库存量较上年分别大幅增长470.72%和335.26%,原因分别为民品连接器订单交付周期短,公司适当增加通讯领域配套产品储备;部分电机产品订货合同交付周期较长,库存量相应增加。 航天高密度发射常态化,连接器板块增长趋势延续 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大。2018年连接器领域实现营收16.50亿元,同比增加2.08%,近年来增速首次降至个位数,原因为报告期内公司更换SAP系统导致生产进度放缓,未来公司将恢复正常增长水平;毛利率为41.26%,较2017年略有增长。报告期内,公司圆满完成北斗、中继星、嫦娥四号等国家重大工程配套任务。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。 微特电机保持高增长,政策推动领域发展 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。2018年该板块实现营收7.41亿元,同比提高21.05%,延续了较高的增速;实现毛利率24.24%,基本处于稳定。报告期内,精密微特电机取得新突破,产品订货、营业收入实现同步增长。随着国防装备领域的发展,高端电子元器件升级换代速度加快。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,通信连接器未来有望放量 2月21日,公司发布公告,将与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 四、风险提示 1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高

一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入45.80亿元,同比增加14.93%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,看好增长势头延续 2018年,公司实现营业收入45.80亿元,同比增长14.93%,随着国内大宗商品价格回暖及供给侧改革的深化,矿服和民爆两大主业收入显著增长;归母净利润2.14亿元,同比增长31.61%。本年度公司期间费用率为13.56%,较2017年的13.38%略微上升,主要原因为销售资金投入和管理费用增加、银行贷款提高导致财务费用提升、研发费用也相应增长。2018年实现毛利率21.47%,处于稳定且较高的水平。一季度业绩预告为归母净利润同比增长189.87%-234.46%,预计盈利2600万元至3000万元,大幅增长原因为矿服板块业务同比增长显著。2019年,预计大宗商品市场将保持平稳发展,促进公司矿服及民爆板块业绩保持稳定增长。 矿服业务占比仍然最大,多方拓展寻求持续增长 矿山服务业务是公司的支柱产业,主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。2018年实现营收31.62亿元,同比增加5.11%,增速略微放缓;毛利率为16.40%,较2017年保持稳定。矿服板块占营业收入比重接近70%,仍为公司第一大业务。报告期内,公司主要从事矿服业务的子公司宏大有限由传统的铁矿、煤矿开采为主逐步向砂石骨料、有色金属开采、土石方工程等业务领域拓展。根据产业信息网预测,我国矿服产业增速已经放缓,并且将在2020年达到峰值,因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。 民爆领域营收大幅上涨,外延并购推进板块增长 公司民爆业务为矿山服务的上游环节,主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售,是公司盈利能力最强的板块。2018年该领域实现营收11.32亿元,同比大幅提高51.89%,主要原因为大宗商品价格回暖和合并控股子公司江门润城报表;实现毛利率34.30%,较2017年略微下降。报告期内,证载工业炸药许可产能合计25.6万吨,综合许可产能利用率超过70%。近年来,公司不断进行民爆领域市场整合,已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。虽然公司进行整合后在广东省内集中度高,但市场空间开拓存在局限,如果省外资产并购受挫,板块业绩增速存在下降风险。 军工业务为公司未来发展方向,HD-1项目进展顺利 公司原有军工业务包括手榴弹、迫击炮等,随后开始武器系统项目HD-1的研发,总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。2018年防务板块实现营收1.69亿元,同比增长82.41%;毛利率为25.44%,较上年下降9.49pct。经过近两年的调试及地面试验,HD-1的首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成,并亮相去年11月的珠海航展。报告期内,公司成立了宏大防务(广州)产业投资基金管理有限公司,并成功融资1亿元支持HD-1项目的发展,项目有望按照进度计划实现效益。 三、投资建议 公司作为国内领先的矿服和民爆企业,坚持将军工领域定位为长期发展方向,我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019~2021年EPS分别为0.41、0.59和0.71元,对应PE为36X、26X和21X,可比公司平均估值83X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、HD-1项目进度低于预期;2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降。

业绩增速加快,图显产品销售增长 2018年,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长29.71%,主要原因为公司图显领域和小型专用化雷达产品销售增长;归母净利润1.42亿元,同比增长19.74%。全年公司期间费用率为37.32%,较2017年的39.37%下降2.05pct,主要系公司利息收入增加所致。其中研发费用达到8070万元,同比增长39.06%,公司不断加大研发投入,巩固在技术研发的领先地位。2018年实现毛利率76.52%,近年来毛利率水平保持稳定。报告期内,公司固定资产增加997.66%,系科研生产基地(一期)主体工程投入使用所致。一季度公司归母净利润预增28.02%至56.47%,预计盈利1800万元至2200万元,系图显领域产品销售增长所致。 图形显控迅猛发展,高增长有望延续 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。2018年图形显控领域实现营收2.91亿元,同比增长27.76%;毛利率为76.48%,近年保持稳定。报告期内,二代芯片JM7200完成流片、封装工作,并与国内主要CPU和操作系统厂商进行适配工作。国务院于2015年5月发布《中国制造2025》,明确确定2020年中国集成电路内需市场自制率将达40%,2025年将更进一步提高至70%的政策目标。公司在行业政策引导下,并积极拓展车载和舰载显控领域,未来市场空间广阔。 小型专用化雷达增速明显,民品芯片保持稳定发展 报告期内,公司小型专用化雷达实现营收7831万元,同比增长64.78%,板块增幅显著;民用芯片实现营收2038万元,同比增长18.11%,增长势头保持稳定。公司在小型专用化雷达领域存在诸多竞争对手,但通过技术积累取得了一定的先发优势,目标为不断丰富产品规格并推出系列化产品。公司民用芯片主要包括MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片,通过军民融合式发展,民用芯片领域有望持续提高盈利能力。 大基金入股,助力公司长期发展 2018年12月26日,公司公告新增上市股份3060万股,其中国家集成电路产业基金持有2754万股,持股比例9.14%,成为公司第二大股东。我们认为,大基金入股表明了公司在GPU领域行业领导地位的确立。未来,大基金入股有利于推动公司军民融合战略,助力公司在芯片领域的市场拓展。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.82、1.16和1.49元,对应PE为55X、39X和30X,公司历史平均估值119X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。