一、事件概述 4月9日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%;实现归母净利润3780万元,同比下降77.68%。 二、分析与判断 业绩萎缩较为明显,受需求周期影响毛利率同比下降 2018年,公司实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%,主要原因为军品空管雷达业务回落和微波器件客户需求下降导致订单减少;归母净利润3780万元,同比下降77.68%,主要原因是利润率较低的轨交业务占比上升,且以往毛利率较高的雷达和微波业务毛利率同比下降,导致整体利润大幅下滑。2018年公司期间费用率为14.81%,较2017年的14.24%略有增长,主要系管理费用增长所致。2018年实现毛利率18.30%,较2017年的30.46%下降12.16%,原因为雷达和微波器件的毛利率出现下滑,而公司营收结构变化导致低毛利率的轨交业务占比提高,使得整体毛利率降幅较大。 雷达板块营收下降,待需求恢复后有望迎来增长 雷达板块主要包括空管雷达和气象雷达,报告期内公司计划以发行股份的方式购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,目前该重组方案已上报国家相关主管部门,待重组完成后防务雷达将成为公司最主要的产品方向。2018年雷达业务收入2.62亿元,同比下降41.45;毛利率22.73%,同比减少10.68%。公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况,报告期内中标9套民航一二次雷达,中标金额达到1.04亿元;承担中国气象局14部新一代天气雷达大修升级改造任务等。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,引导国内厂家研发具备国际先进水平的空管技术装备。并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统在中国气象局、民航局、交通、电力、水利等领域发挥越来越重要的作用。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务大幅增长,市场前景广阔 报告期内,公司轨交业务多个项目进入集中供货阶段,且新签苏州5号线,南京7号线、1号线北延、2号线西延及5号线信号系统项目;苏州3号线工程项目信息化管理系统第二期项目,实现公司产品在轨道信息化领域的突破。2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。?国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期公司目前为中国电子科技集团14所旗下唯一上市平台,14所所长胡明春曾在18年中发表文章,称电科14所组建国睿子集团呼之欲出,上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命,最终目标是整体上市。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 三、投资建议 公司雷达产品处于国内领先水平,轨交业务增长显著,待产品需求周期转变,公司各板块长期发展前景可期。预计公司2019~2021年EPS分别为0.35、0.40和0.48元,对应PE为54X、46X和39X,上市以来平均估值78X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、并购不达预期

业绩小幅下降,2019营收增速有望提高 2018年,公司实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%;归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%,主要原因是普利门公司计提存货跌价准备7085.6万元及经营亏损5000万元。2018年公司期间费用率为12.56%,较2017年的12.09%上升0.47pct,主要系人员薪酬增加、研发费用提高和财务费用增长所致。2018年实现毛利率17.62%,自2016年后保持小幅增长趋势。2019年,公司经营目标为营业收入146亿元,同比增长7.9%,增速有望提升。 航天军品平稳发展,无人机未来前景广阔 公司航天军品主要包括军用无人机系统、精确制导武器系统、各类航天电子系统和器件等,公司是“飞腾”系列精确制导炸弹在航天科技集团中唯一总体单位。2018年航天军品实现营收81.78亿元,同比减少0.62%,自上市以来首次下降;毛利率为22.01%,较2017年略有增长。报告期内,航天电子产品完成了37箭103颗星的宇航发射保障任务以及多个型号的重大飞行试验保障任务;新型巡飞无人机首次成功完成实弹验证,某型精确制导炸弹以及搭载自主研制的新型发动机的FH-91无人机首飞试验均取得圆满成功;飞鸿98大商载远程无人运输机系统圆满完成首飞试验,为公司在无人机领域的军民融合市场奠定了坚实基础。《中国制造2025》中提出“大力推动航空航天装备领域突破发展,推动无人机产业化”。根据前瞻产业研究院信息,我国军用无人机市场规模在2017年达到了88.48亿元,预计2018年为119.45亿元,到2020年将达到191.11亿元,军用无人机市场前景可观。 民品业务增速明显,“一带一路”推动电缆市场腾飞 公司民品业务主要包含电线、电缆产品的研发生产和销售。2018年该板块实现营收52.63亿元,同比提高14.31%,延续了较高的增速;实现毛利率10.52%,受原材料涨价、市场竞争激烈等因素影响,毛利率较航天业务而言处于较低水平。报告期内,公司电线电缆产业以结构升级转型为目标,先后中标国家电网输变电线路装置性材料采购项目及南方电网超高压输电公司800kV钢芯铝绞线和铝合金绞线材料采购项目。随着“一带一路”的深入推进,沿线国家基础设施建设必将为电力电缆传统市场的复兴和海底电缆新兴市场的崛起创造了契机。 航天九院旗下唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 公司为航天科技集团中国航天电子技术研究院(航天九院)旗下唯一上市平台。航天科技九院的核心资产仍有771所(西安微电子技术研究所)、772所(北京微电子技术研究所)等未装入上市平台,随着近期各大军工集团资产重组进度加快,未来将有更多优质院所资产注入上市公司。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子企业集团,坚持军民融合路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.23和0.27元,对应PE为40X、33X和28X,可比公司平均估值42X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、航天军品继续萎缩;2、无人机产业化进度缓慢。

业绩实现大幅增长,高研发投入助推成长 2018年,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%,其中军品业务增长21.22%,民品风电碳梁增长99.89%;归母净利润3.77亿元,同比增长58.76%,大幅增长的原因为公司非经常性收益达到9491万元,扣非后增速与营收增速匹配。2018年实现毛利率46.71%,较2017年减少2.72%,自2016年后处于下降趋势。研发费用支出1.94亿元,同比增长47.50%,公司同时开展T800H项目、M40J项目、M55J项目,为公司未来综合竞争力奠定坚实基础。18年三费比率21.33%,相比17年的21.70%下降0.37pct,主要是本年未发生利息支出导致财务费用大幅下降。一季度归母净利润预计同比增长56%-85%,盈利13518万元至16031万元,快速增长趋势延续,以此推测2019年全年业绩可期。 2019军品合同披露,继续保持高速增长 3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。2018年军品合同履行84%,累计确认收入6.03亿元,占总营业收入的44.2%,军品业务营收占比首次低于50%。军品业务作为公司最主要的收入来源,在保证产能的前提下,2019全年收入有望实现稳定增长。 多种型号满足军方需求,航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内多个项目取得进展,国产T800H碳纤维在某型号实现首飞,预示着T800H一条龙项目取得标志性进展。根据产业信息网资料,2017年全球航空碳纤维需求17600吨,需求价值为105.6亿美元,占碳纤维整体需求价值的50%。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,世界先进的F22、F35战机碳纤维使用比例约为20%,先进军用直升机使用率超过40%,军用无人机更是超过90%。相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。 民品风电碳梁业务爆发增长,扩张发展提高竞争力 公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等,其中最主要的风电碳梁2018年实现营收5.21亿元,同比增长99.89%,继续保持了较快增长,并成为公司的重要业务支撑。根据产业信息网资料,2017年全球风电碳纤维需求18000吨,需求价值为25.2亿美元,风电碳纤维需求量为各领域之最。公司碳梁业务全部来自维斯塔斯风力技术公司,为满足客户需求,2019年公司拟在墨西哥建设碳梁工厂,提高公司碳梁业务的全球竞争力。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率 2018年11月,公司完成股权激励,授予价格19.95元/股、数量225万股,激励对象包括董事、高级管理人员共19人。本次股权激励将公司与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 投资建议 公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.22、1.56和1.98元,对应PE为44X、35X和27X,上市以来平均估值67X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、毛利率下滑。

业绩稳定增长,看好后续发展 2018年,公司实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,继17年增速下滑后再次大幅提升;归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,继续保持两位数的增长,归于公司抢抓市场机遇,加强新市场开拓和新产品推广。毛利率32.56%,较去年下滑约2.5个百分点,主要原因在于公司民品增速较快,占比扩大。研发费用支出同比增长31.22%,有利于公司提高技术水平,打破国外垄断形成自主知识产权。 军用连接器领导者,受益军品市场回暖 公司是军工领域连接器领导者,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。报告期内,公司持续巩固和提升军工领域行业地位,紧跟国家重点项目,公司提供AG600全机80%以上的机载设备集成互联解决方案;助力我国首枚民营火箭“重庆两江之星”首秀,配套600余件连接器产品。未来,受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望持续保持15%左右的稳定增长。 5G产业愈发成熟,通信业务有望迎来业绩增长 公司的通讯业务收入大约占到民品收入的一半,主要客户包括华为、中兴、三星等。在报告期内,公司荣获国内唯一华为“全球金牌供应商”,并助力全球首例5G商用服务。目前三大运营商纷纷加速布局5G,相继公布了5G时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国5G建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商5G的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 布局新能源汽车领域,持续扩大市场份额 公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及A0级以上乘用车。报告期内,公司进入国际一流车企供应链,新能源汽车领域收入翻番。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产量将达到200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率2017年1月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股、数量595.72万股,激励对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员共266人,有效期5年。本次股权激励将公司与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 投资建议 公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS 分别为1.44、1.76和2.11元,对应PE 为30X、25X 和21X,可比公司19年估值平均数为36X,给予“推荐”评级。

一、事件概述 3月15日,公司发布公告,近日与中国电科某所签订了产品购销合同。公司向中国电科某所提供JM7200显卡产品,合同金额合计145,000元人民币。 二、分析与判断 首份合同落地,业绩有望快速增长 JM7200是公司的二代芯片,主要用于党政军的计算机国产化。2018年9月3日完成流片、封装;2018年11月14日完成与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟的技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。另外,公司与山东超越数控电子、中国长城签署战略合作协议,解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配,尽快实现国产芯片广泛应用。未来,国产计算机自主可控成为必然趋势,公司作为首家自主研发GPU芯片并实现量产的公司,未来业绩有望快速增长。 国产GPU领导者,军用领域稳定增长 公司是国内GPU领导者,技术实力行业领先。2014年,公司自主研发了第一代芯片JM5400,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。未来将充分受益于新机型列装及老机型显控系统升级。另外,针对更为广阔的车载和舰载显控领域,公司开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来,公司在军用领域的图形显控业务有望保持稳定增长。 大基金入股,GPU领导地位确立 2018年12月26日,公司公告新增上市股份3060万股,其中国家集成电路产业基金持有2754万股,持股比例9.14%。我们认为,大基金入股表明了公司在GPU领域行业领导地位的确立。未来,大基金入股有利于推动公司军民融合战略,助力公司在芯片领域的市场拓展。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内GPU领导者,受益于国产计算机升级换代,公司业绩有望快速增长,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.47、0.74和1.02元,对应PE为99X、63X和46X,公司上市以来平均估值120X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:JM7200订单签订不及预期;军用领域拓展不达预期。

一、事件概述 3月14日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入116.37亿元,同比增加4.08%;实现归母净利润8.37亿元,同比提升16.49%。2019年一季度,公司实现净利润4727万元~6145万元,同比增长0~30%。 二、分析与判断 聚焦主业、提质增效,业绩稳定增长, 2018年,公司实现归母净利8.37亿元,同比增长16.49%。毛利率26.30%,较去年同期提升0.14pct,主要原因在于公司聚焦主业,盈利能力持续提升。三费比率17.12%,同比下降0.33pct。2019年,公司将继续聚焦主业,提升军用航空业务核心能力,同时发展民用航空,抓好C919、AG600、MA700等三大型号项目的研。19年公司经营目标:营收123亿元,利润总额11.56亿元,预计业绩仍将稳定增长。 军机数量提升+机电系统升级,航空主业稳步发展 《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外,相比世界航空工业先进研制能力,我国航空机电系统存在代差,成为继发动机后制约飞机整体作战性能的关键因素,未来机电系统在四代机上占比将会更高,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 南京中心纳入托管范围,资产整合有望持续 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。此次调整后,机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围,随着院所改制的逐步推进,未来资产整合有望持续进行。 三、盈利预测与投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.26、0.30和0.35元,对应PE为28X、24X和21X,可比公司19年PE35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期

沈飞公司业绩稳定增长,业绩大幅改善 2018年,公司实现归母净利7.43亿元,业绩同比小幅提升5.16%,业绩增长低于wind一致预期,主要原因在于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。毛利率9.09%,较去年同期下滑0.42pct。三费比率4.25%,同比下降1.34pct。报告期内,子公司沈飞公司实现归母净利润7.43亿元,同比增长14.90%,业绩增长稳定。公司大力推进均衡生产,有力保障年度经营计划的顺利完成。19年公司经营目标:营收220.26亿元,净利润8.12亿元,预计业绩仍将稳定增长。 歼击机唯一上市平台,看好公司长期发展 2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型歼击机歼-11、舰载歼击机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16以及四代机FC-31。2012-2017年,公司营收复合增速12.04%,归母净利复合增速14.07%。未来随着下游客户需求不断增长,产品结构持续优化,公司业绩有望持续高速增长。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率 《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为37%,远低于美军的70%。未来受益于三四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 股东增持+股权激励,公司看好未来发展。 2018年2月13日,中航科工增持公司股份243.05万股,占公司总股本的0.174%。2018年10月18日,公司发布限制性股票激励计划(修订稿),合计限制性股票约317.1万股,占总股本0.2270%。授予对象为12位高管以及80位技术骨干,授予价格22.53元/股,有效期共5年,2年禁售期和3年解禁期。我们认为:股东增持+股权激励,体现了公司长期发展信心。激励计划的实施将进一步完善完善公司激励约束机制,绑定核心人员与公司利益,保障公司业绩增长。 盈利预测与投资建议 公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS 分别为0.59、0.68和0.76元,对应PE 为55X、47X 和42X,可比公司19年PE65X,给予“推荐”评级。 风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期

一、事件概述 2月28日,公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入26亿元,同比提升13.7%;归母净利润1.36亿元,同比增长4.5%。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,毛利率平稳 2018年,公司实现归母净利润1.36,同比增长4.5%,业绩增长幅度位于年报预告区间。报告期内,公司调整集团管理架构,推动精细化管理,提升管理效率;产品持续优化,市场竞争力加强,毛利率趋于平稳。同时加大研发投入,研发费用同比增长35%。另外,子公司金诺(天津)保理有限公司因诉讼事项计提资产减值损失约3000-3300万元。但公司积极拓展新市场,加快新品销售,业绩同比仍保持稳定增长。 5G商用加速,线缆及PCB业务有望放量 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产,通讯板块收入占比约80%。产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造,包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018年12月7日,公司公告中标爱立信2019年VPAGLOBAL全球谈判(海外)招标,中标产品为(4G/5G)基站物料,中标金额约6000余万美元。2019年1月22日,公司公告中标爱立信公司2019年VPAGLOBAL全球谈判(中国区)招标,中标产品为基站配套产品,产品编码数量占本次爱立信公司在中国区基站配套产品类别招标编码总数量的比例约为62.36%。受益于5G商业化进程加快,未来公司通讯板块收入增长有望保持25%以上。 新机型列装加速,军品业务有望快速增长 公司的军工业务主要为符合EMC要求的机载/海上平台用综合线束方案,收入占比约为20%,产品包括综合线束、航空导线、连接器及组件等。另外,公司在特种科工领域开展了系统级方案“水下综合系统”及其子系统“水下及空中一体化信息系统”的研发,产品包括被动定向声呐浮标、水下自主移动式探测声呐、水下固定式声呐。未来2年,受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长,未来收入增速有望保持20%以上。 三、投资建议 公司布局5G+军工,下游行业景气度较高,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.24、0.35和0.43,对应PE为60X、40X和32X,历史估值平均数76X,考虑到公司在通信以及军工领域的成长空间较大,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 5G推进不达预期;军机列装不达预期。

一、事件概述 2月26日,公司发布2018年业绩预告,全年实现营业收入28.08亿元,同比增加7.48%;实现归母净利润3.61亿元,同比提升16.08%。 二、分析与判断 大力推进智能制造,盈利能力大幅提升 2018年,公司实现归母净利3.61亿元,同比增长16.08%,增速符合三季报业绩预告增长区间中枢。报告期内,公司圆满完成北斗、中继星、嫦娥四号等国家重大工程配套任务,大力推进智能制造,盈利能力大幅提升,净利增速大幅高于营收增速。从单季来看,四季度实现归母净利0.95亿元,同比提高18%,利润释放速度放缓。 受益于航天发射任务增加,连接器业务有望快速增长 公司深耕连接器领域多年,连接器业务收入和毛利占比均保持60%以上,军品业务收入占比超70%。下游包括航天、电子、航空、船舶、兵器等,基本实现军工领域全覆盖,航天领域占据70%以上市场份额。2018年,航天科技集团共进行了37次宇航发射,远高于2017年的16次。受益于航天发射任务增加,连接器业务有望持续快速增长。 微特电机业务稳步增长,未来放量可期 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,承担了各类导弹、火箭、卫星、飞船、飞机、舰船、战车、鱼雷、深弹等重点型号配套产品的研制任务,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。2018年上半年,电机业务收入快速提升,占比提升至37.58%以上,毛利贡献24.33%。未来受益于航天产业大发展,公司微特电机业务放量可期。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕军用连接器领域多年,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.84、0.97和1.12元,对应PE 33X、29X 和25X,可比公司19年估值平均数为37X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、产品毛利下降较快;2、资产证券化推进不达预期。

业绩略超预期,利润加速释放 2018年,公司实现归母净利9.54亿元,同比增长15.56%,增速略超业绩预告区间上限,主要原因是公司抢抓市场机遇,加强新市场开拓和新产品推广,其中国际业务实现高速增长,国内数据传输与通信设备、新能源汽车、防务等领域保持平稳快速增长。从单季来看,四季度实现归母净利2.57亿元,同比增长32%。相较前三季度,利润释放明显加速,全年业绩实现稳定增长。 军用连接器领导者,受益军品市场回暖 公司是军工领域连接器领导者,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。报告期内,公司持续巩固和提升军工领域行业地位,深化与重点客户的战略合作。2018年10月20日,AG600首飞成功,公司为全机80%以上的机载设备机场互联解决方案。未来,受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望持续保持15%-20%的稳定增长。 5G渐行渐近,通信业务有望迎来拐点 公司的通讯业务收入大约占到民品收入的一半,主要客户包括华为、中兴、三星等。报告期内,公司自行研发的CZ80系列RRU维护窗用现场做线连接器,以满足通讯基站对传输功率的要求。三大运营商纷纷加速布局5G,相继公布了5G时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国5G建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商5G的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 布局新能源汽车领域,分享行业增长红利 公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及A0级以上乘用车。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产量将达到200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率 2017年1月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股、数量595.72万股,激励对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员共266人,有效期5年。本次股权激励将公司与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 投资建议 公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.54和1.93元,对应PE为35X、27X和22X,可比公司19年估值平均数为37X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、新能源汽车销量不达预期。

业绩增长超预期,矿服及民爆板块快速增长 2018年,公司实现归母净利2.14亿元,同比提升31.39%,略超年报业绩预告上限,主要原因在于国内大宗商品市场规模及价格稳中上涨,公司矿服及民爆板块业务效益较上年大幅提升。另外,公司传统军品销售取得突破性进展,新增的民爆器材销售企业实现了预期利润,合并报表增厚利润。报告期内,公司HD-1项目稳步推进,未来有望成为公司主要业绩来源。 传统业务稳定发展,外延并购为主要增长动力 公司的传统业务主要包括矿山工程服务和民爆器材生产销售两大板块,其中民爆业务是矿山服务的上游环节。受益于供给侧改革,国内大宗商品价格回暖,矿服业务业绩小幅提升。民爆行业总体规模较为稳定,内生性的增长放缓。2009-2017年,公司民爆业务复合增长率6%,未来的主要增长动力来自于外延并购。2018年,公司收购了华威化工、四〇一厂以及江门润城三家公司。在广东省内,已经整合了8家民爆生产企业中的7家,未来有望进一步向省外拓展。 HD-1项目进展顺利,军工业务为公司主要发展方向 2018年10月15日,公司公告HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验,各项技术指标均符合试验大纲要求。我们认为,飞行试验圆满成功表示公司已基本具备导弹武器系统的研制能力。公司未来将陆续投入13亿元,扎实推进HD-1项目扩产。我们初步测算,HD-1项目单次销售规模超20亿元。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的矿山民爆一体化服务商,也是老牌军工企业,受益于军工业务不断推进,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.30、0.37和0.55元,对应PE为31X、26X和18X,给予“推荐”评级。 风险提示 HD-1项目低于预期;传统业务回暖低于预期。

5G商用加速,线缆及PCB业务有望放量 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产,通讯板块收入占比约80%。产品包括但不仅限于柜内外高速率传输(高速连接器等)、光传输(光模块、光缆)、射频传输(射频电缆、连接器、组件、PCB板)、电力传输、5G天线配套核心元器件(PCB板、芯片)、数据中心综合布线等产品。目前,三大运营商纷纷加速布局5G,相继公布了5G时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国5G建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造,包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。受益于5G商业化进程加快,未来公司通讯板块收入增长有望保持30%以上。 新机型列装加速,军品业务有望快速增长 公司的军工业务主要为符合EMC要求的机载/海上平台用综合线束方案,收入占比约为20%,产品包括综合线束、航空导线、连接器及组件等。另外,公司在特种科工领域开展了系统级方案“水下综合系统”及其子系统“水下及空中一体化信息系统”的研发,产品包括被动定向声呐浮标、水下自主移动式探测声呐、水下固定式声呐。未来2年,受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长,未来收入增速有望保持20%以上。 回购+增持,彰显公司长期发展信心 2018年8月,公司公告计划以自筹资金进行股份回购,回购金额不低于人民币832万元且不超过人民币1432万元,价格不超过人民币14.32元/股,回购股份将作为后期实施公司股份奖励计划、员工持股计划或股权激励计划的股票来源。2018年5月,公司公告实际控制人黄昌华先生计划以自筹资金在未来12个月内合计增持价值人民币2000万元-10000万元的公司股份。我们认为,回购+增持充分体现了公司长期发展信心。 投资建议 公司布局5G+军工,未来下游行业景气度较高,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.26、0.41和0.54元,对应PE为37X、23X和17X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 5G推进不达预期;军机列装不达预期。

国产GPU领导者,军用领域稳定增长 公司为国内GPU领导者,技术实力行业领先。2014年,公司自主研发了第一代芯片JM5400,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。未来将充分受益于新机型列装及老机型显控系统升级。另外,针对更为广阔的车载和舰载显控领域,公司开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来,公司在军用领域的图形显控业务有望保持稳定增长。 二代芯片JM7200适配顺利,产业化进程加速 公司二代芯片JM7200产品已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。另外,公司近期与山东超越数控电子、中国长城签署战略合作协议,解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配,尽快实现国产芯片广泛应用。未来,国产计算机自主可控成为必然趋势,公司作为首家自主研发GPU芯片并实现量产的公司,未来业绩有望逐步释放。 小型专用化雷达市场空间大,提供业绩新增长点 公司的小型专用化雷达主要包括空中防撞雷达、主动防护雷达以及弹载雷达。其中,空中防撞雷达预计未来20年需求将超过8700套,市场空间可达17.4亿元。主动防护雷达若按每年5%的速度更新现有装甲车辆,年均需求将达到560台以上,如按30%进行战争储备,则年均采购量将在730台以上。弹载雷达属于一次性消耗品,未来市场空间大。 投资建议 公司为国内GPU领导者,受益于国产计算机升级换代,公司业绩有望迎来快速增长,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.48、0.75和1.01元,对应PE为82X、53X和39X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: JM7200产业化推进不达预期;军用领域拓展不达预期。

超声速飞行试验圆满成功,HD-1项目进展顺利 飞行试验圆满完成。2018年10月15日,公司公告HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成首次超声速巡航飞行试验,各项技术指标均符合试验大纲要求。 我们认为,飞行试验圆满成功表示公司已基本具备导弹武器系统的研制能力,未来只需取得相应生产和出口许可资质,并与客户签订批量供货合同后,便可实现批量化生产。 军贸市场火爆,HD-1项目单次销售规模超20亿元 导弹交易量大幅增长,市场热度显著增强。从出口口径来看,前后五年(前五年为2007~2011年,后五年为2012~2016年)全球前十大导弹出口国交易量增幅39.08%,出口量已超12万枚。从进口口径来看,前后五年全球前十大导弹进口国交易量大幅增加93.16%,进口量高达10万枚以上。 导弹型号多样,市场空间近千亿美元。2007~2016年,全球导弹交易总量217781枚,其中反坦克导弹交易规模最大,交易量为152747枚,占比高达70.14%,居于导弹出口市场的绝对主体地位。其次分别为面空、空空、空地和反舰导弹。中性假设下,未来十年导弹军贸规模高达990亿美元。 HD-1项目单次销售规模超20亿元。按照营为基本作战单元,中性假设下,HD-1一个导弹营装备6车导弹,单辆发射车可装填导弹6枚,备用导弹6枚,则HD-1导弹单次销售规模=300*6*6*2*6.9=14.9亿元。考虑到发射系统、装填系统、人员培训等其余配套系统及附加服务,给予HD-1项目1.5的增值系数,计算得出市场规模为14.9*1.5=22.35亿元。 盈利预测与投资建议 公司逐步完善军工业务布局,推进HD-1项目,我们看好公司军品业务长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.30、0.37和0.54元,对应PE为35X、28X和19X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、HD-1项目进展不及预期;2、项目收益率不及预期。

一、事件概述 8月30日,公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入62.57亿元,同比增加519.27%;实现归母净利润0.997亿元,同比扭亏。 二、分析与判断 均衡生产效果显著,业绩大幅改善 2018上半年,公司实现归母净利0.997亿元,业绩同比大幅改善,核心原因在于公司大力推进均衡生产,围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续完善供应链管理体系,提高了产品各季度交付的均衡性。我们预计,三季度产品交付节点与上年同期相比前移,公司三季度业绩将持续改善。 歼击机唯一上市平台,看好公司长期发展 沈飞集团整体上市,A股歼击机唯一上市平台。2016年8月26日,中航黑豹停牌筹划重大资产重组。2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。业绩加速增长,未来有望持续。2012-2017年,公司营收复合增速12.04%,归母净利复合增速14.07%。未来随着下游客户需求不断增长,产品结构持续优化,公司业绩有望持续高速增长。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率 解放军空军和美空军存在明显代差,更新换代成未来趋势。《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为37%,远低于美军的70%。未来受益于三四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。 总装单位最为受益。受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.58、0.69和0.84元,对应PE为63X、53X和44X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。