转型、确立“矿产资源+机械制造”双主营业务:公司原为一家仅专注于工程机械业务的河北大型机械生产企业,但随着主营业务长期停滞不前,其主动开启了谋求转型之路的探索。早在2015年,河钢集团通过宣工发展股权划转成为公司大股东,为公司进入钢铁产业链条埋下伏笔。而到了2017年,公司通过发行股份收购四联香港100%股权实现对PMC公司控股,注入南非优质矿产资源,由此形成了以“矿产资源+机械制造”的双主营业务格局。此外,考虑到当前运营的一期项目即将开采完毕,公司在转向“矿产资源”的同时,2017年通过定增方式募集不超过26亿元用于二期项目建设。从最新建设进展来看,目前该项目完成大半,配套浮选厂已于6月份试车,铜矿冶炼厂有望于2019年底实现投产。预计2020年二期项目铜产品产量5.6万吨,磁铁矿销量达到900万吨,分别提升2.6万吨、250万吨; “矿产资源”业务已占据主导地位:公司虽然确立了“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式,但随着行业景气度的变更和公司战略重心的转移,目前矿产资源板块已经成为公司的主导性业务,而铁矿石业务更是贡献了公司过半利润。2017年公司矿产资源开采及加工业务占到营收比重高达95%,而机械制造仅为5%。2017年公布的分产品盈利贡献显示,磁铁矿占比达到60%,铜棒占比39%。从2018年半年报情况来看,由于铜矿一期临近闭坑,但铜矿二期项目产量释放有限,导致公司铜棒销量下滑至3万吨左右(下降1.4万吨),加之磁铁矿发货进度低于预期(预计上半年300万、下半年350万),公司半年报业绩呈现大幅回落态势; 铜铁伴生矿带来优质铁矿资源:公司通过收购四联香港获得了对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。由于Palabora铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿资源已达近2亿吨,含铁量约为56%,仅需经过简单预处理加工之后含铁量便可以进一步提升至64.5%。因此铜矿的注入不仅使公司进入铜棒、阴极铜生产销售领域,更是让其直接获得了大量低成本的堆存磁铁矿资源。根据年报数据折算公司当地采选成本仅10美元左右,远低于国内矿山的平均成本,考虑到物流费用、港杂费等,其到港成本在预计在40-50美元/吨,虽然相较采选成本大幅上升,但成本优势依旧明显; 供需利好、铁矿石格局重塑:一季度以来铁矿石价格表现抢眼,最新普氏价格指数已经从前期低点上涨至当前92.9美金,涨幅高达28%。铁矿价格强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松,1-2月生铁日均产量达到214.6万吨,不仅同比大幅增长9.8%,而且环比增幅也达到5.24%,钢厂生产强劲对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下,供给端一旦出现变化,价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降,一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降,另一方面对现有产能而言,资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降,具体表现便是矿难概率提升,今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实,加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨,行业产能收缩周期有望提前到来,供需双向利好将推动铁矿价格持续强势; 投资建议:2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年,一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大,这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累;另一方面,公司磁铁矿销量将继续大幅提升,在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下,其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2018-2020年公司分别实现归母净利润分别为1.71亿元、7.36亿元以及10.8亿元,同比增长-29.20%、331.15%以及46.78%,折合EPS分别为0.26元、1.13元、1.65元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铜矿二期未能按期达产;磁铁矿价格及销量不及预期。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归属于上市公司股东净利润46.10亿元,同比增长74.20%;对应EPS为1.80元,四个季度EPS分别为0.41元、0.39元、0.47元及0.53元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46亿元,折合EPS为1.03元。此外,公司拟以期末总股本25.63亿股为基数,每10股派发现金红利6元(含税),分红率33.36%,股息率7.54%; 经营数据:公司2018年产铁1215万吨、钢1308万吨、材765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%和5.96%。由于公司钢坯与钢材产能不匹配,我们以中型材、中板材、小型材及钢坯合计销量1320万吨测算吨钢售价3230元、吨钢成本2660元及吨钢毛利570元,同比分别上升208元、24元和184元。具体品种来看,中型材吨钢毛利-132元,同比大幅下滑459.11%,主要源于在中型材产量同比下降3万吨的情况下,本期成本中工资及折旧同比分别提升61%和55%;中板材、小型材及钢坯吨钢毛利分别为822元、905元及122元,同比分别提升290.97%、37.48%及60.01%,增幅超过行业平均水平; 财务数据:公司2018年营业收入同比增长13.94%,其中冶金行业收入同比增长14.45%,主要源于量价齐升;2018年综合毛利率14.39%,同比提升5.42%,除营收同比提升外,公司主动提高各工序生产效率且通过优化运输方式降本创效;期间费用率2.57%,同比提升1.21%,其中研发费用同比增长425.95%,主要是公司加大技术创新研发力度,财务费用同比增长208.99%,主要是汇兑损益影响,吨钢三项费用同比增加46元;净利润率9.74%,同比增长3.37%,吨钢净利同比增加134元;2018年资产负债率57.8%,同比下滑11个百分点; 四季度盈利逆势表现:11月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达72%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19元/吨,较全国均价高88元/吨,较上海地区均价高192元/吨,最高价差分别达到317元/吨和530元/吨。此外,报告期内公司根据市场变化灵活优化排产,四季度公司将有限的钢坯优先供应给吨钢盈利表现较好的小型材,使得小型材四季度产量环比增长26.36%,而亏损的中型材四季度产量几乎为0,盈利水平尚可的中板材产量环比下滑20.53%; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随2018年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下,盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司2019-2021年EPS为0.93元、0.97元、1.04元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元,同比增长64.53%;对应EPS为2.25元,四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元,折合EPS为1.37元。此外,公司计划不派发现金红利,不送红股,拟以30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股; 经营数据:公司2018年产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、14%和10%,均创造年产新纪录。结合年报数据以钢材销量折算2018年吨钢售价4674元、吨钢成本3827元及吨钢毛利847元,同比分别上升444元、234元和210元。此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管三大子公司实现归母净利45.79亿元、34.69亿元、5.59亿元及0.34亿元,分别同比增长75.52%、37.53%及614.07%; 财务分析:公司2018年营业收入同比增长19.09%,其中钢铁主业收入同比增长23.38%,一是高炉稳产顺行,钢材产销均创新高,二是下游需求持续高韧性叠加地处钢材净流入地,销售价格不仅同比增长10.51%,且增幅高于行业平均水平3.8个百分点;2018年综合毛利率17.43%,同比增长3.61个百分点,除营收同比抬升外,公司在工序成本及主要技术指标方面也在不断挖潜增效;期间费用率6.29%,同比基本持平,吨钢三项费用同比增加19元,其中研发费用同比增长134.49%;净利润率6.92%,同比增长2.52个百分点;2018年末资产负债率65.12%,同比降低15.27个百分点,除利用经营性现金流主动偿还外,公司引进六家市场化债转股机构对三家核心钢铁子公司增资32.8亿元,三家子公司的资产负债率均下降5%以上,同时公司还积极调整负债结构,长期借款较年初增加90.33%,短期负债较年初减少46.91%,2018年末长、短期负债比例优化为38%:62%;此外,在建工程较年初增长48.32%,主要由于报告期内子公司新增提质增效、信息化改造等项目导致;分红可期:公司2018年拟不派发现金红利主要源于以下原因:一是2018年末公司母公司未分配利润为-51.92亿元;二是公司未来在降杠杆及实现超低排放标准过程中仍有较大投入。与此同时,公司披露2019-2020年股东回报规划,在公司年度盈利且累计未分配利润为正,并足额预留法定公积金、盈余公积金后,公司将积极推行现金分配方式。最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;且在现金能够满足公司持续经营和长期发展需要的前提下,现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。虽然2019年行业整体的盈利回归常态,但具体到公司而言,未分配利润转正的可能较大,分红可期; 持续提升运营效率:公司正在继续智能制造进程,提高管理效率,促进企业运营效率大幅提升。截止2018年末,华菱湘钢、华菱涟钢人均年产钢分别达到1103吨、1079吨,后期公司计划将智能制造及用人制度改革进行匹配,目标将今年人均年产钢提升到1200吨,中长期目标为1500吨。智能制造进程周期预计三到五年,但从更长远的时间来看对公司是质的提升。此外,子公司层面仍在优化环保及生产等各项指标,华菱湘钢拟建设实施360m2烧结机烟气脱硫脱硝项目,同时拟将对4座4.3米焦炉进行环保提质改造,华菱涟钢拟投资建设热处理线二期项目,形成40万吨薄板产品的热处理能力。综合而言,无论短期还是中长期,华菱始终致力于构建精益生产、销研产一体化和营销服务三大战略支撑体系,降本提质增效将在未来进一步显现; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们考虑转增股本后,预计公司2019-2021年EPS为0.94元、1.02元、1.08元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要:公司披露2018年年度报告,报告期内实现营业收入151.6亿元,同比增长60.7%;实现归属上市公司股东净利润30.9亿元,同比增长258.0%;扣非后归母净利润为30.6亿元,同比增长301.7%。全年EPS为0.36元,单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.12元; 钒供需关系向好,盈利改善明显:2018年受益于环保限产趋严及禁止钒渣进口导致的供给端释放受限,需求端钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,以及螺纹质检标准趋严带来新增需求,年内钒行业整体供需关系维持偏强趋势。供需偏紧驱动钒价连创新高,同时公司产线产能进一步释放,全年钒制品销量达到2.3万吨,同比增长20.2%,单季度盈利相应的环比不断提升。但11月下旬开始钒产品价格快速回落至上半年平均水平,此轮回落主要有三方面原因,第一点,采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌,钢企利润显著收缩,对钒价支撑作用减弱;第二点,随着11月1日螺纹钢新国标落地,前期需求增长逻辑兑现,钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加,钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点,伴随环保限产放松,高回报下石煤提钒有复产迹象,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。总体来看,随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱,钒产品价格逐步回归至合理位置; 财务数据:报告期内,公司销售费用增长34.6%,主要系钒钛产品销量增长;财务费用降低29.7%,主要是减少票据贴现所致;研发费用大幅增长69.9%,原因为公司加大了研发投入,2018年研发总投入5.4亿元,占营业收入的3.6%,为公司经营与发展提供了强有力的技术支撑;递延所得税费用为-2.91亿元,变相增厚了公司利润;由于在建工程建设工地出现减值等因素,计提固定资产减值准备2.18亿元; 关注螺纹钢抽检进展:近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,幅度取决于抽检力度。另外,2019年钢铁行业整体需求有望维稳,环保限产放松导致供给增加但幅度可控,钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,钢材社会库存稳步去化,钢价震荡运行,为钒产品价格提供支撑; 投资建议:随着钢铁行业盈利回落,以及自身供需关系减弱,钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情,钒价或逐步企稳。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.28元及0.32元,对应PE分别为15X、13X及12X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,螺纹钢抽检不及预期,钒行业供给增加风险。

业绩概要:公司今日发布2018年年度报告,全年实现营业收入201.1亿元,同比增长20.0%;实现归属上市公司股东净利润7.0亿元,同比降低40.0%。全年EPS为0.46元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元、0.24元和0.08元; 吨钢数据:2018年公司粗钢、钢材产量分别为561万吨、523万吨,同比分别增长8.7%、6.1%。结合年报数据折算吨钢售价3481元/吨,吨钢成本3015元/吨,吨钢毛利466元/吨,同比分别增加294元/吨、280元/吨和14元/吨; 疆内基建下滑叠加环保因素导致盈利回落:2018年财政政策偏紧背景下,国内基础设施建设投资增速下滑明显,其中新疆作为西部区域重省,受制于封闭的地域环境受影响程度更甚。受清查PPP项目影响,全年疆内固定资产投资大幅下降25.2%,钢材需求收到较大抑制。下半年政府宏观调控政策趋于放松,工程项目开工有所好转。但年内大部分时间,新疆螺纹钢价格显著低于内地,疆内供需环境恶化明显。结合公司层面数据,一季度公司建材产销率异常性的跌落至69%,其后单季度产销率逐步回归至正常水平。疆内过剩钢材被逼外流,报告期内公司疆外营收占比达到37.1%,创2009年以来最高值。从财务数据来看,2018年销售费用同比大幅增长87.9%,主要由于公司加大疆外销售,运价运量同比增加所致;所得税方面,由于可抵扣亏损已减计完,下半年开始所得税缴纳恢复正常水平;考虑到存货跌价等因素,计提资产减值准备将减少年度归母净利润3603万元。另外,受环保限产影响,多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下,成本压力抬升,也一定程度侵蚀了利润; 基建发力有待观察:今年以来逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面改善迹象渐明,近期新疆建设项目有复苏迹象,后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。另外,公司持续深化产品结构调整,2018年板、型、优产品占总销量的比例从2017年的59%提高到68%,有助于减少建筑行业周期波动对公司盈利的影响。随着环保限产政策的减弱,原料端供给收缩导致的成本圧力预计将有所缓解。2018年7.月3日公司发布公告,决定自筹资金2.87亿元,投资建设炼铁能源4项环保项目,以应对新的环保要求,有利于公司长远发展; 投资建议:公司作为疆内钢铁龙头企业,2018年受基建投资回落以及环保因素拖累,盈利有所下滑。随着财政政策转向积极,疆内基建投资逐步企稳,后续疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入,有利于环保新形态下的长远发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.13元、0.26元和0.37元,对应PE分别为38X、19X和13X,维持“增持”评级; 风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归属于上市公司股东净利润59.43亿元,同比增长43.94%;对应EPS为0.77元,四个季度EPS分别为0.18元、0.26元、0.28元及0.05元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.29亿元,折合EPS为0.54元。此外,公司派发中期现金股利每股0.05元(含税),拟派发2018年末期股利每股现金0.31元(含税),全年累计每股派发现金股利0.36元(含税); 经营数据:公司2018年生产生铁1800万吨、粗钢1964万吨、钢材1870万吨,同比基本持平。以钢材产量折算2018年吨钢售价4075元、吨钢成本3504元及吨钢毛利570元,同比分别上升346元、334元和11元。具体品种来看,长材吨钢毛利638元,同比增长14.96%,与行业增速一致,板材吨钢毛利464元,同比下滑14.41%,主要源于第四季度公司一座高炉大修,铁水短缺且优先供应长材,四季度板材产量仅178万吨,环比下滑26%,使得板材吨钢固定成本增加,此外,2018年公司电工钢产品受下游客户出口受限影响盈利表现一般; 财务分析:2018年公司总营业收入同比增长11.91%,主营业务收入同比增长12.04%,其中钢铁业收入同比增加68.35亿,增长9.85%,非钢收入同比增加18.62亿,大幅增长65.23%,增量部分主要源于2018年废钢开始对外出售,且非钢部分贡献毛利12.88亿;公司2018年综合毛利率14.83%,同比下降0.47%,其中长材毛利率同比上升0.54%,板材和轮轴毛利率分别同比下滑2.89%和10.32%;期间费用率5%,同比提升0.52%,其中研发费用同比大幅提升214.18%,主要是由于公司2018年进一步扩大产品开发种类、加速产品升级所致,吨钢三项费用同比上升43元;净利润率达到8.61%,同比上升1.69%;2018年末资产负债率58.38%,同比下降3.89个百分点;此外,投资收益较上年继续增加61.13%,公允价值变动损益较上年减少200.67%,所得税费用较上年增加60.29%,主要由于部分子公司的盈利水平上升及本公司转回部分递延所得税资产所致; 四季度业绩环比大幅下滑:2018Q4归母净利润环比下滑83.29%,超过行业平均水平,主要有以下原因:一是11月钢价连续下挫使得行业盈利普遍开始回落,根据我们测算,热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑52.54%、82.87%及19.53%,公司产品结构中长材板材对半,均受价格回落影响;二是公司有一座高炉自2018年10月10日开始大修,一直持续至今年2月24日,受此影响公司四季度钢材产量429万吨,为全年最低值,环比三季度下滑12.98%,较前三季度平均产量下滑10.75%,此外今年公司关停两座高炉和两座转炉,合计退出炼铁产能100万吨、炼钢产能128万吨,全年产量较去年基本持平;三是基于对后市的谨慎判断,公司四季度计提资产减值损失6.97亿,且全部为存货跌价损失; 盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程; 投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,已形成板材、长材、轮轴三类核心产品,企业盈利跟随行业基本面变化,随着高炉大修完成,后期产量将正常释放。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.52元、0.64元以及0.70元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入436.5亿元,同比增长16.1%;实现归属上市公司股东净利润40.1亿元,同比增长25.2%;扣非后归母净利润为39.5亿元,同比增长28.4%。全年EPS为0.91元,单季度EPS分别为0.23元、0.29元、0.26元和0.13元。同时公司拟以总股本44.22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),分红比例为33%,按照公司股东回报规划,2018-2020年每年拟分配现金红利总额不低于该年归母净利润的30%; 吨钢数据:2018年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为908.81万吨、1005.01万吨、917.15万吨,同比分别增长-1.21%、2.04%、4.43%,历史上钢产量首次突破1000万吨。结合年报数据折算吨钢售价3913元/吨,吨钢成本3074元/吨,吨钢毛利839元/吨,同比分别增加545元/吨、300元/吨和245元/吨; 全年盈利再创新高,研发投入高增长:2018年地产行业一枝独秀带动钢铁下游需求向好,同时环保限产趋严压制供给释放节奏,钢铁行业盈利延续增长趋势,四季度虽然需求端依然偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。从单季度财务数据来看,公司盈利趋势基本与行业一致,叠加存货跌价导致的资产减值损失,四季度盈利环比下滑近50%。从细分产品角度来看,2018年公司主要钢材产品毛利率不同程度抬升,其中核心产品中厚板由2017年的17.3%大幅提高至25.4%,但棒材产品却出现异常性回落,主要原因为产品中汽车用钢的盈利下滑拖累棒材的整体表现。从财务数据来看,报告期内财务费用下降28.8%,主要系融资规模下降所致,带动公司吨钢三项费用同比下降9.3%;研发费用大幅提升77.8%,主要系公司加大对新材料研发、适度前瞻性产品研发投入,2018年公司板材和长材产品中优特钢销量占比分别达到90%和60%以上,研发的高投入有助于加强公司产品的竞争优势; 未来发展方向-创新、智慧、转型:公司以“两化融合”为手段、“JIT+C2M”模式为基础,加快工业互联网建设,持续提升智能制造能力,2018年公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到98.7万吨,同比增长50.7%,品种覆盖船板、风塔钢、桥梁钢、高强钢等主要品种。在做强钢铁主业的同时,依靠复兴专业的投资平台,公司未来将重点发展新材料、智能制造等与主业关联互补性更强的产业,推动新产业项目落地及加强投后管理,尽快形成新的增长点,相比传统钢企,估值溢价将逐步体现; 投资建议:公司作为中厚板龙头企业,研发高投入、智能智造等因素提升产品竞争优势,转型升级潜力巨大,是相比其他钢企未来差异化发展的亮点。2019年钢铁行业整体需求依然将保持稳健,供给端限制性政策的减弱,更多的是带动盈利中枢由去年超高盈利状态回归至合理水平。预计公司2019-2021年EPS分别为0.59元、0.70元和0.77元,对应PE分别为7.4X、6.2X和5.6X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济回落,供给端释放超预期,转型发展不及预期。

业绩概要;公司公布2018年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.93亿元,同比增长32.35%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.93亿元,同比增长89.48%,折合EPS为0.25元,2017年同期为0.14元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.09元。与此同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现盈利0.30亿元-0.36亿元,比2018年同期增加47.28%-76.73%。此外,公司经董事会审议通过的利润分配预案决定:以总股本基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),预计现金分红0.54亿元(含税); 财务分析:公司2018年毛利率29.50%,同比上升8.58个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为32.46%、23.02%、37.26%,同比分别提高7.38%、6.90%、10.69%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加25.57%,管理费用增加34.67%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率相比去年仍下滑2.9个百分点,达到7.96%; 高温合金产品盈利全面回升:公司作为高温合金下游精铸件的龙头企业,自身盈利水平的提高依赖于军品订单的快速增长。报告期内,公司三大产品线都取得了长足的进展,当年实现销售各类高温合金产品5650吨,同比增长8.3%。其中,铸造高温合金的核心竞争领域--单晶叶片的研发上实现重大突破;变形高温合金的拳头产品GH4169系列合金产品市场占有率继续稳居第一;在新型高温合金领域,部分粉末高温合金和发动机挡板订单开始放量。伴随着产品订单的回升以及公司库存结构的优化,其单品盈利能力不断增强,并最终为公司的业绩改善打下坚实基础; 存货管理能力大幅提升:军品订单生产具有波动大,短时需求急特征,均衡生存与短期大批量需求存在矛盾,这导致近几年公司出现了存货居高不下。为了尽可能克服存货带来的经营压力,报告期内公司积推进信息化建设,实现NC供应链系统上线,全面整理存货现场,规范并固化了采购、库存、销售等主要业务流程,实现了信息化管理的重大突破,公司基础管理水平得到大幅提高。报告期内公司库存量同比大幅下滑66.89%(天津海德不再纳入合并范围也有贡献),取得了良好的效果; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35元、0.42元以及0.48元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%;实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%;对应EPS为1.099元,四个季度EPS分别为0.22元、0.26元、0.46元及0.15元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润66.38亿元,折合EPS为0.917元。此外,公司拟以现有股本72.35亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润15.92亿元,同时以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股; 经营数据:公司2018年生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;材2413.07万吨,同比增加5.24%;销售钢材2409.8万吨,同比增加4.6%,实现钢材产销率99.86%。结合年报数据折算2018年吨钢售价4363元、吨钢成本3657元及吨钢毛利707元,同比分别上升384元、241元和144元(按调整后口径)。具体品种看,公司热轧薄板系列产品、中厚板毛利率同比上升3.98、6.25个百分点至21.11%和13.45%,冷轧薄板系列产量同比下滑2.04个百分点至15.60%; 财务分析:公司2018年毛利率16.2%,同比上升2.04%;期间费用率5.98%,同比下降0.36%,吨钢费用同比上升8元;净利润率7.56%,同比上升0.31%;资产负债率41.72%,同比下降2.73%;加权平均净资产收益率14.82%,同比上升0.8个百分点。综合而言,公司2018年业绩创上市以来新高,一方面得益于行业高景气延续,另一方面源于公司年内收购朝阳钢铁100%股权,不仅新增200万吨精品板材生产能力,同时促进鞍山本部、营口和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,提升公司整体盈利能力; 汽车维持弱势拖累公司盈利:公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但由于购置税优惠政策的全面退出,去年汽车产销长时间表现弱势,2018年全年汽车产销量分别为2780.9万辆和2808.1万辆,同比分别下降4.2%和2.8%,最新2月产销同比继续下滑,该趋势短期难以逆转或对冷轧需求及价格产生负面作用。与之相反,热轧下游或继续保持韧性,年初工程机械表现依然较好,1-2月国内挖掘机共销售30501台,同比增长39.9%,从3月初我们调研情况来看,今年旺季初期热卷需求启动较早,主要由于重卡及工程机械景气度超预期及终端补库所支撑。同比去年板材需求,汽车或成为主要拖累项,鉴于公司汽车板市占率及技术含量较高,整体盈利表现仍将好于行业平均水平; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,且收购朝阳钢铁有助于提升公司盈利能力,考虑到2019年汽车产销继续维持弱势或不利于冷轧需求,但由于本轮供给端没有大规模过渡到资本开支周期,公司高盈利水平或仅逐步回归常态。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.73元及0.77元(考虑转增股本),中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入40.63亿元,同比增长43.42%;实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比增长126.89%;对应EPS为0.36元,四个季度EPS分别为0.06元、0.10元、0.10元及0.10元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,折合EPS为0.16元。此外,公司拟以未来实施本次分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税); 经营数据:2018年公司无缝管和焊接管合计生产9.5万吨,同比增长23.3%,其中无缝管产销量分别为5.03万吨和5.07万吨,同比增加0.72万吨和0.80万吨,以销量折算吨钢售价45001元、吨钢成本32612元及吨钢毛利12389元,同比分别提升6980元、4094元及2886元;2018年焊接管产销量分别为4.47万吨和4.51万吨,同比增加1.07万吨和1.17万吨,同样以销量折算吨钢售价26065元、吨钢成本19594元及吨钢毛利6471元,同比分别提升2244元、435元及1809元; 财务分析:公司2018年毛利率25.06%,同比上升3.59个百分点,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升2.54及5.26个百分点;期间费用率15.89%,同比上升0.59%,其中管理费用同比增长96.66%,主要系本期确认股份支付所致;净利润率7.58%,同比提升3.04个百分点;资产负债率36.51%,同比下滑3.08%;加权净资产收益率10.04%,同比去年翻倍; 业绩创历史新高:2018年业绩不仅创上市以来新高,且较同期翻倍有余,最核心的原因在于下游石油化工行业投资增速出现明显回升,公司传统产品订单相应增加,具体订单既包括国内中石油、中石化及中海油相关订单,也包括给英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管。2019年业绩增速或边际放缓,一方面产量增速放缓,2018年无缝管和焊接管合计销量9.58吨,同比增加1.96万吨,在此基础上,2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,同比增加0.39万吨;另一方面订单增速或放缓,公司新兴产品研发推广还处于试运行阶段,利润来源仍主要集中于传统产品,而传统产品应用集中在油气开采,虽然油气景气度自底部回升至少持续2-3年时间,但公司除完成前期未完成订单外,新增大订单仍需建立在产能瓶颈突破的基础之上。此外,2018年核电反应堆审批进度低于预期,未来仍存在不确定性; 投资建议:公司盈利受下游景气度回升翻倍反弹,随着油气周期持续,公司相关订单相对稳定,弹性来源于产量释放及下游核电超预期推进。我们预计2019-2021年EPS为0.34元、0.34元及0.36元,维持“增持”评级; 风险提示:公司产品订单不及预期。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入125.73亿元,同比增长22.94%;实现归属于上市公司股东净利润5.10亿元,同比增长29.19%;对应EPS为1.135元,四个季度EPS分别为0.20元、0.37元、0.28元及0.29元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润3.95亿元,折合EPS为0.879元。同时公司拟以2018年末总股本4.49亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),共计派发现金红利3.59亿元(含税); 经营数据:公司2018年生产钢117.37万吨,同比上升2.5%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.5万吨,同比上升10.13%,钢材产销率达100.6%。公司抓住市场机遇并发挥极限产能,月产指标屡破历史记录,全年钢材产销量分别完成任务目标的105%和104%,同时计划2019年钢材产销量达到237万吨。结合年报数据折算2018年公司吨钢售价5527元、吨钢成本4830元及吨钢毛利696元,同比分别上升576元、451元和124元。此外,尽管受国际贸易摩擦影响钢材出口压力加大,但公司对内降本保收益、对外调整销售区域和品种结构,全年出口钢材42.95万吨,同比增加18.12%,创汇总额同比增加44%; 财务分析:公司2018年毛利率12.6%,同比上升1.04%,一方面源于钢铁市场需求旺盛,收入增幅超过成本增幅,另一方面源于公司出口增加,且出口毛利率13.59%,同比大幅提升6.78%;期间费用率6.19%,同比上升0.78%;净利润率4.06%,同比增加0.2%;加权净资产收益率12.17%,同比提升1.94%。综合而言,公司2018年经营业绩已从2012年底部连续修复6年,当前盈利仅次于2010和2011年高点; 拟发行股份收购兴澄特钢:根据2019年1月3日公告,公司拟以10元/股发行价合计发行23.18亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.50%股权。早在2017 年末至2018 年年初,中信集团下属特钢板块进行了资产整合,兴澄特钢将青岛特钢、靖江特钢等22家特钢公司纳入合并报表范围,使得公司净利润从2017年的13.92亿元迅速拉升至39.22亿元(均未经审计)。目前兴澄特钢具备1200万吨精品特殊钢产能,是高度专业化的特钢生产企业,汽车高端零部件用钢及高标准轴承钢连续多年销量第一。此次交易完成后,上市公司特钢产能达到1300万吨,将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业,兴澄特钢也将作为控股子公司纳入上市公司合并报表范围,从而减少原先两者之间的关联交易,上市公司整体经营实力、规模效应均将大幅提升; 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。预计公司2019-2021年EPS为1.08元、1.10元及1.15元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期;资产重组存在不确定性。

业绩概要:公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营业收入362.5亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东净利润65.1亿元,同比增长20.0%。全年EPS为3.98元,单季度EPS分别为0.59元、1.39元、1.19元和0.81元; 全年业绩再创辉煌,四季度盈利环比回落:2018年地产表现强势带动钢铁下游需求向好,同时唐山等地区三季度限产趋严,供给收缩进一步抬升钢价,钢铁行业盈利尤其是螺纹钢为代表的建筑钢材增长趋势明显,公司业绩再创历史记录。四季度虽然需求端偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。根据我们的测算,考虑原材料周期的情况下,行业层面螺纹钢吨钢毛利由三季度的1057元下滑至四季度的779元。公司产品基本以建筑用钢为主,盈利趋势与行业基本一致,四季度盈利环比下滑32%; 所购产能指标有望落实沿海战略:2019年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。但由于产能拍卖过程中间过程出现了一次波折,框架协议的后续执行性有待观察; 资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1140万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 关注旺季需求释放:由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位,今年钢厂生产状态强于往年同期,但边际产能仍处亏损状态,短期供给进一步承压有限但需警惕。地产投资有望保持韧性,基建投资扩张,出口市场迎来反弹窗口,限制性政策退出情况下旺季需求可期。目前产业链整体心态较为平稳,静待需求释放。节后行业层面博弈性增强,随着旺季需求展开,我们预计产能利用率将有小幅抬升,但空间有限。平抑周期下,近期行业盈利回归合理利润中枢并有望维稳; 投资建议:通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,公司沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势,省内龙头地位不断夯实。随着旺季需求释放,盈利中枢企稳估值存在抬升的可能性,同时利率偏低,有利于抬升整体权益类资产估值水平,对钢铁板块资产构成利好。预计公司2018-2020年EPS分别为3.98元、2.41元和2.58元,对应PE分别为3.7X、6.1X和5.7X,中长期维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行合作终止,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。

业绩概要:2018年公司实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%。实现归属于上市公司股东净利润29.27亿元,同比增长15.26%;对应EPS为2.08元,其中1-4季度EPS分别为0.42元、0.52元、0.70元、0.42元。同时,公司拟以2018年末总股本14.50亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利17.00元(含税),共计派发现金红利24.64亿元(含税); 吨钢数据:报告期内,公司实现产铁346.04万吨、钢420.31万吨、材425.13万吨,同比上年分别增长12.75%、增长15.29%、增长15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比上年增长11.27%。结合年报数据折算吨钢售价3802元、吨钢成本2567元、吨钢毛利1235元,同比分别增加269元、150元、119元; 行业高景气助推公司业绩腾飞:2018年行业需求高位偏平,虽然财政紧缩导致基建大幅下滑,但地产投资表现强势,新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%,需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际,2018年环保限产对供给扰动不断放大,供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行,2-3季度螺纹钢吨钢盈利分别上升220元和90元,虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落,但全年建筑类钢材盈利中枢仍然高达800元以上,环比2017年抬升120元左右。公司建筑类钢材产量占比75%左右,螺纹钢等产品高盈利状态为公司业绩继续改善奠定了坚实基础。从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率为10.07%,环比去年小幅抬升0.68%,其中销售费用率小幅下降2.43%,财务费用受益于利息收入增加由正转负,但由于公司股权激励费用大幅增长(7.69亿元),导致公司管理费用增长103.32%,成为公司三项费用增长的主要原因; 低利率提升板块估值水平:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。就目前而言,一方面行业高供给导致节后库存增幅较快,最新社会库存绝对量已经接近去年同期水准;另一方面钢铁行业马上面临金三银四的旺季需求阶段,高库存+高需求情况下,钢价涨跌两难、弹性较弱。虽然旺季行业盈利改善空间不大,但考虑当前短端利率处于极低水平,估值的提升有望弥补盈利改善不足,钢铁股春季修复行情仍然值得期待; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.41元以及1.63元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

业绩概要:公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润在55亿元到62.50亿元之间,与上年同期相比公司业绩同比增长76.79%至100.90%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润在54.36亿元到61.86亿元之间; 四季度业绩维持高位:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48亿元、12.63亿元、17.73亿元以及18.95亿元(取中值)。公司四季度单季归母净利介于14.88-23.02亿元之间,不仅继续保持了前期高盈利状态,而且有可能创历史最好水平。若根据四季度单季钢产量约250万吨进行测算,公司单季实现吨钢净利约760元,环比三季度单吨净利增加约10元; 优惠政策导致企业盈利超预期变化:公司四季度业绩表现与行业呈现一定出入,这可能是由于其优惠政策的享受导致企业盈利逆周期波动。从行业角度而言,四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大环境下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的行业螺纹钢、热卷平均吨钢毛利分别下降190元、430元,降幅达到20%与52%,行业盈利的回落对公司业绩形成压力。但另一方面,公司四季度收到政府补助0.52亿元,对全年业绩形成一定贡献。此外,公司作为江西地区钢铁行业的龙头,一系列企业优惠政策的率先享受可能导致其盈利能力在四季度“虚增”,公司真实盈利状况与行业变化应当较为一致; 捕捉板块阶段性估值修复机会:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。但就现阶段而言,一季度钢铁行情可能超预期。一般而言,钢铁采购是库存变化、宏观经济和季节性的三者统一。今年悲观预期之下贸易商冬储力度明显低于往年,而淡旺季切换所带来的需求环比增量一般在10%左右,只要一季度整体宏观经济不出现大幅回落,低库存所带来的旺季订单采购将十分可观,节后钢价表现或将超预期,配合当前短端利率处于极低水平,钢铁股春季估值修复行情值得期待; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量逾900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放,但由于需求端整体表现仍较为平稳,我们预计行业盈利只是由超高盈利状态回归至合理区间,大幅下滑概率较低,公司业绩仍有支撑,预计2018-2020年EPS分别为1.82元、1.18元以及1.27元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

业绩预告:公司披露2018年度业绩预告,预计2018年实现归属上市公司股东净利润为30-32亿元,同比增长248%-271%。报告期内EPS为0.35-0.37元,单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.11-0.13元; 四季度钒价合理回归:钒产品价格2018年10-11月维持高位震荡状态,11月下旬开始一个月内快速回落至上半年平均水平,目前已阶段性企稳。此轮价格回落主要有三方面原因,第一点,采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌,根据我们的测算,螺纹钢吨钢毛利从10月份的1100元回落至目前500-600元水平,钢企利润显著收缩,对钒价支撑作用减弱;第二点,随着11月1日螺纹钢新国标落地,前期需求增长逻辑兑现,钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加,钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点,伴随环保限产放松,高回报下石煤提钒有复产迹象,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。总体来看,随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱,钒产品价格逐步回归至合理位置; 四季度盈利环比继续改善:根据业绩预告,四季度公司归母净利润预计为9.5-11.5亿元,环比增长6%-28%,考虑到钒价四季度环比三季度整体均价仍有所抬升,公司盈利改善趋势与钒价走势基本一致。公司前期公告,与集团粗钒渣关联交易采购价格相比2017年上调400余元/吨,三季度已体现2018年1-9月追溯调整的影响,预计影响利润7000-8000万元,对公司业绩影响有限。另外12月21日公司发布公告,在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,计提资产减值准备将减少2018年净利润2亿元; 关注螺纹钢抽检进展和钢价春季行情:近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,幅度取决于抽检力度。另外,2019年钢铁行业整体需求有望维稳,环保限产放松导致供给增加但幅度可控,钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期钢铁现货价格企稳之后社会库存开始逐步累积,增库速度明显弱于往年,春节后伴随旺季需求释放,钢价春季行情或值得期待,钒产品价格小幅反弹具备一定基础; 投资建议:随着钢铁行业盈利回落,以及自身供需关系减弱,钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情,短期或存在反弹可能性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.28元及0.30元,对应PE分别为9X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,螺纹钢抽检不及预期。