事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 120亿元,同比增长 7%; 归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元,同比下降 8%;低于预期。子公司烽火星空实现净利润 1.9亿元, 同比增长 251%, 超预期。 运营商传输网投资收缩,光通信主业增长乏力 上半年,受运营商传输网投资收缩影响, 公司光通信主业部分产品有所下滑。 上半年综合毛利率 20.55%,同比下降 2.73pct, 估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。 销售费用同比下降 11%、管理费用下降 11%、财务费用下降 70%,费用管控效果显著。 公司继续加大研发力度,研发费用 12亿元,同比增长 13%。 发出商品达到历史低位,主业压力进一步增大 截至 19中报,公司发出商品账面余额约 54亿元,较 18年末进一步下降,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显,达到历史低位, 延续 18年报数据趋势。我们认为, 5G 承载网建设节奏如果滞后,公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。 星空业绩释放超预期,业绩占比进一步提升 子公司烽火星空上半年实现净利润 1.9亿元,同比增长 251%,业绩占比上升至 45%。 政府网络管控力度持续加大,网安大数据市场持续增长,星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀,占据全国 60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进,多警种数据融通是未来方向,公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力, 未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 维持 19~21年净利润预测分别为 10.1/11.9/14.4亿元, 对应 EPS0.86/1.02/1.23元,对应 PE 33X/28X/23X, 长期看好集团合并带来的 5G优势互补,星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值,维持“买入”评级。 风险提示: 运营商传输网投资低于预期; 5G 独立组网进度低于预期; 网安市场竞争加剧; 公司业绩释放低于预期。

业务发展势头良好,去年同期业绩高点影响表观增速 上半年公司主营业务发展势头良好,受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展,以及政府对信息安全领域的重视,公司的网络可视化基础架构业务持续增长。由于18H1为业绩高点,因此19H1收入和利润同比增速表现不高。 费用持续投入,加大市场拓展和研发力度 上半年公司持续加大市场拓展力度,销售费用同比增长81%;由于股权激励费用影响,管理费用同比增加49%;研发投入持续加大,研发人员数量增加至251人,占总人数66%,研发费用同比增加42%。 毛利率达历史最好水平,现金流同比转正 公司持续加强产品创新和成本控制力度,上半年综合毛利率61.89%,同比提高了8.27pct,达到历史最好水平。上半年经营活动产生的现金流量净额272万元,同比由负转正。 网络可视化行业高景气度,自主可控有望贡献增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,未来5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,未来成长可期。 维持“买入”评级 考虑到网安前端市场的格局变动影响,下调19-21年净利润预测由1.46/1.99/2.58至1.44/1.76/2.11亿元,对应PE27X/22X/18X,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险

事件: 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27亿元,同比下降11%;归属于上市公司股东的净利润2170万元,同比增长176%;符合预期。 结算影响导致收入同比下降,现金流创历史最好水平 上半年收入同比下降11%,主要因去年同期为收入确认高点,受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落导致。上半年综合毛利率43%,同比略降0.6pct。扣非净利润有所下滑,非经常性损益同比增加约9880万元,主要因业务相关的政府补助增加所致。现金流大幅改善,经营性净现金流达到5.9亿元,同比大幅转正,达到历史最好水平。 持续推进精细化管理,费用水平继续改善 公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降了13.44%、4.29%、5.50%,研发费用保持持平。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 海外持续拿单,大项目订单创历史同期新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额超9亿元人民币,创历史同期新高。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/16X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。

事件:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润6634万元,同比增长7%;符合预期。 宽带网产品行业地位领先,收入继续保持高速增长 受益于网络管控部门的规模部署,前端网络可视化设备需求保持高景气度,公司宽带网产品继续保持高速增长,上半年宽带网收入2.3 亿元,同比增长76%,产品结构变化带来毛利率上升了1pct。其中,18 年签订的5 亿电信订单确认了1.4 亿元,占宽带网收入比62%,剩余3.5 亿元,合同期限至19 年底。 移动网竞争加剧,收入毛利率均有所下滑 移动网市场较为分散,随着4G 产品市场渗透接近饱和,前端产品竞争加剧,上半年公司移动网产品收入下降35%,毛利率下降了8pct。我们预计,在5G 大规模普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端开拓,但由于后端产品收入确认周期较长且不固定,加上去年上半年有海外较大订单确认,因此网络内容安全产品收入同比下降了74%。公司移动网后端拓展势头良好,预计网络内容安全产品长期仍将保持增长。 研发投入保持高位,整体费用水平控制较好 上半年公司销售费用率下降4pct,管理费用率上升2.7pct,财务费用仍表现为利息收入,整体费用水平控制较好。公司重视研发投入及创新, 上半年研发费用约1 亿元,同比增长36%。 发出商品保持平稳,预收款小幅增加 公司发出商品账面余额1.08 亿元,较18 年末保持持平。预收款5.7 亿元,较18 年末增加约1500 万,业务仍保持良好势头。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 24.8亿元,同比增长1.8%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4亿元,同比增长 3.4%;扣非净利润 1.3亿元,同比增长 41%;业绩符合预期。 数据和接入产品下滑影响整体收入增长, 毛利率有所回升 上半年公司传输类产品收入16.4亿元,同比增长12%,毛利率24.39%,同比提升 1.31pct。 流量增长带动现有网络持续扩容,未来 5G 独立组网建设,将带动公司传输类业务持续增长。 数据与接入类产品收入 8.2亿元,同比下降 12%,毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。 数通市场目前处于 100G产品降价压力阶段,随着高速芯片成本下降及模块良率提升,未来 400G规模应用有望带来行业新增量。我国有线接入网渗透接近饱和,未来10GPON 应用有望带来一定需求;无线接入未来将继续受益于全球 4G 覆盖,以及 5G 无线侧建设。 费用投入仍保持增长,政府补助同比减少影响整体利润 上半年公司费用投入仍保持增长,销售费用同比增长 24.5%,管理费用同比增长 25.6%,研发费用同比保持持平。非经常性损益中, 计入当期损益的政府补助同比减少了 3711万元,影响了整体利润释放。 25G 芯片取得阶段性进展, 5G/数据中心产品取得突破 上半年,公司多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展。面向 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖。在重点客户处完成 5G 主流产品验证和规模销售,50G 产品通过验证。面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及 5G 带来的业务发展机遇,维持 19~21年净利润预测至 4.07/5.66/6.26亿元,对应 PE45X/32X/29X,维持“买入”评级。 风险提示: 海思竞争压力, 新材料光调制芯片替代风险

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 3.2亿元,同比增长43.5%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润 2013万元,同比增长212%;业绩符合预期。 民用航空不断突破,军品业务复苏明显在仿真测试板块,公司在民用航空领域实现不断突破且军用系统实现较快增长,机电仿真收入 4871万元,同比增长 67%,仿真应用集成收入4141万元,同比增长 454%,代理及其他收入 3288万元,同比增长 197%。 在雷达信号处理板块,产品实现持续供货,承研多个雷达测试系统,实现业务收入 5571万元,同比增长 75%。 卫星应用稳步增长,天通业务放量可期上半年公司卫星应用板块收入 8865万元,同比增长 16%。公司顺利通过了北斗三号原型样机的比测,加强对北斗三号芯片的研制。北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。公司新研制了功能型天通卫星电话、4G 天通卫星电话、天通宽带便携终端等多款天通终端产品,天通卫星通信产品进一步丰富。 参与了国家应急管理部“通信卫星网络融合项目”建设,为应急管理部提供天通卫星应急通信系统。公司天通业务在产品、渠道、客户持续布局,未来放量可期。 民用轨交业务有所下滑上半年轨交业务收入 4959万元,同比下降 24%,经营主体明伟万盛实现净利润 891万元,同比下降 19%。全国范围内轨交建设需求仍旺盛,但考虑到子公司业绩承诺期已过,未来轨交业务拓展有待观察。 维持“买入”评级维持 19~21年 EPS 预测分别为 0.22/0.28/0.33元。考虑到公司传统军工业务在军改后已逐步回暖,北斗三代全球部署将给北斗行业带来新市场增量,公司及军工信息化板块估值水平仍处于历史低位,具备提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。

公司IDC业务稳步推进,资源储备充足。2019年1~6月,公司IDC业务收入达7.46亿元(YoY+22.31%),毛利率达56.47%(YoY+0.62pcts)。目前公司在运营的IDC机柜数量已超过3万个,公司积极推进房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期项目进展,江苏昆山园区绿色云计算基地项目的筹划亦在积极进行中。上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,为公司IDC业务发展打下坚实基础。 云计算业务持续扩展,销售服务能力不断增强。2019年1~6月,公司云计算业务收入达25.32亿元(YoY+25.10%),毛利率达11.50%(YoY+1.37pcts)。 在云计算业务方面,公司与AWS合作进展顺利,子公司光环有云以亚马逊公有云为核心为用户提供咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务。子公司光环云数据专注于AWS云服务在中国的市场推广与销售、完善和提升网络交付与服务能力、丰富AWS云服务应用市场,为中国企业全面实现云转型升级、供给侧改革和双创事业提供下一代IT基础设施。全资子公司无双科技已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,在电商零售、在线旅游、各类生活服务平台、互联网金融、媒体平台、传统行业等领域已出现规模效应,进一步提升公司云计算业务的市场竞争力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 结合公司19年中报的情况,我们认为公司两大主业IDC和云计算进展顺利,未来将持续受益于5G建设带来的流量攀升及云计算行业的高景气度,维持公司19~21年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元/15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险。

事件: 公司发布2019年中报,2019年1~6月实现营业收入11.74亿元(YoY+39.74%);实现归母净利润6.07亿元(YoY+47.94%),业绩超出市场预期。 SIP话机市场地位稳固,高端市场进展顺利。 2019年1~6月,公司SIP话机业务实现营业收入8.50亿元(YoY+34.68%),毛利率达64.29%(YoY+4.94pcts)。2019H1公司进行高端新品系列的开发,顺利进入高端企业市场,为公司SIP业务增长带来新的空间,稳固了公司在SIP话机领域的竞争优势。 VCS业务持续突破,规模增长仍有空间。 2019年1~6月,公司VCS业务实现营业收入1.41亿元(YoY+94.67%),毛利率达75.07%(YoY+1.66pcts),销售收入占比提升至12.03%。VCS作为公司的主要增长点,实现了系统及终端的性能的不断改进,以及市场渗透率的不断提升。由于企业会议市场尚处于启动初期,市场空间广阔,公司相关业务及产品仍具备广阔的开拓空间,预计仍将保持持续快速增长。 中美贸易摩擦可能带来业绩波动,但展望全年业绩增速预计保持稳定。 由于中美贸易冲突存在进一步升级的可能性,公司已启用向经销商提前增加库存等防御措施,促进公司二季度的业绩增长。展望全年,由于二季度向经销商提前增加库存,存在三季度及下半年业绩增速下滑的可能性。然公司行业地位稳固,SIP、VCS等主营业务经营态势良好,业务增长空间不断扩展,展望全年公司业绩增速预计将保持稳定。 盈利预测与估值评级。 结合19年中报情况,我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展,维持公司19~21年收入预测为23.83亿元/31.49亿元/41.51亿元,维持19~21年净利润预测为11.43/14.66/18.77亿元,对应19~21年PE为30X/24X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现主营业务收入 1330亿元,同比下降 1.1%; EBITDA 达到 496亿元,同比增长 8.3%;利润总额 87亿元,同比增长 12%;归属于母公司净利润 30亿元,同比增长 17%;业绩符合预期。 提速降费影响移动业务收入, 下半年有望企稳 受提速降费、市场饱和、竞争激烈和 4G 流量红利逐步消退等影响, 18年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。 19H1公司实现移动主营业务收入 787亿元,同比下降 6.6%。 公司坚持差异化发展, 4G 用户总数接近 2.4亿户, 4G 市场份额同比提高 0.8个百分点。今年 7月移动收入环比6月提升 1.6%, 已呈现企稳趋势。 此外,随着未来 5G 商用推进,移动业务 ARPU 值也有望提升。 宽带业务收入略降, 创新业务增长势头强劲 受激烈竞争影响, 19H1固网宽带接入收入 206亿元,同比下降 4.1%。 固网宽带用户净增 253万户,总数达到 8341万户。创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力,产业互联网业务收入 167亿元,同比增长 43%,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 积极构建 5G 产业生态, 共享共建节省长期资本开支 公司携手产业链积极布局 5G网络建设和发展,率先发布 5G品牌 5Gn,聚焦“ 7+33+N”城市开展 5G 网络规模试验,并率先在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验, 成立“中国联通 5G 应用创新联盟”,成员已超500家,与 180个重点行业客户签署了 5G 合作协议。 公司积极谋求 5G 共建共享,以减少大量资本开支、铁塔费、维护费等,同时提升用户 5G 感知。 预计未来 5年的 5G建设期,共建共享可为联通电信各节省资本开支约 2000亿元。 维持“买入”评级 考虑到提速降费对移动业务收入的负面影响,下调公司 19-20年 EPS分别至 0.20/0.26元, 考虑到 5G 共建带来长期资本开支节省,上调 2021年 EPS 至 0.36元,长期看好公司通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持“买入”评级。 风险提示: 移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险

海外持续拿单,今年以来大单披露创新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额接近9亿元人民币,创历史同期新高。 70周年庆典临近,催化国内需求加速 公司在公安PDT专网市占率接近70%,未来继续受益于渗透和扩容需求。公司积极配合应急管理部的信息化建设顶层设计,有望带来一定业务增量。同时公司积极布局宽带化、智能化,陆续推出了宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网等新产品,随着向宽带演进,新产品线将带动新一轮增长。公司近期披露的智慧城管信息化项目订单,一方面是新产品线的突破,另一方面是公司从专项执法到泛执法的重要突破。建国70周年庆典临近,公司国内业务推进有望加速。 精细化管理成效凸显,看好收入费用剪刀差效应 公司一季报及半年报预告业绩拐点明确,中报预告净利润中值2500万元,同比增长217%,其中Q2预告中值1.25亿元,同比增长12%。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著,现金流明显好转。19Q1经营性净现金流3.1亿元,上市以来首现一季度转正,单季三费同比下降11%。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润、现金流继续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/15X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。

事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,预计19H1实现归母净利润1.53~1.64亿元,同比增长30%~40%。 点评: 公司19H1业绩超市场预期,重回快速增长通道。公司18Q3~19Q1单季度归母净利润分别为2.85、1.79、-0.06亿元,同比增长30%、-11.08%、减亏0.01亿元;根据业绩预告,19Q2预计实现归母净利润1.59~1.70亿元,同比增长28%~37%,单季度业绩重回快速增长轨道,若考虑去年同期有较大投资收益确认,则业务增长更为明显,业绩超预期。2019H1公司各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务拓展力度,优化业务结构。 企业网设备市场地位领先,网络终端产品优势显著。根据IDC2018年统计数据,公司子公司锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五,市场地位领先。2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。公司的网络终端产品,在国内已服务近260多家金融总行、总公司、省级信用联社客户以及400多家政府部门,800多家大中型企业等,产品优势显著。此外,子公司德明通讯拓展智慧通讯和智慧社区业务,公司旗下K米布局视频信息应用,拓宽业务领域。 5G时代网络需求进一步提升,公司有望受益。随着5G时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代;同时网络性能的改善,有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于5G时代的网络设备终端及应用需求,保持高质量快速增长。 盈利预测及估值评级:我们维持公司2019~2021年净利润预测为7.23/9.10/11.49亿元,对应2019~2021年EPS为1.25/1.56/1.97元,对应2019~2021年PE为17X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行影响信息化投入,市场竞争致盈利能力下降。

公司业绩保持增长态势,符合市场预期。根据业绩预告,公司19Q2预计实现归母净利润1.92~2.32亿元,同比增长13.61%~37.28%,保持增长态势,符合市场预期。19H1公司IDC及增值运维服务进展顺利,数据中心客户上架率逐步提升,科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,业绩达到增长预期;云计算业务保持快速增长势头。 公司IDC业务具备核心都市圈优质资源,服务资源储备充足。公司在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、 燕郊二期等,可供运营的机柜超过3万个。2019年公司有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量;公司目前在建项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。由于北京、上海已经对新建IDC进行限制,预期一线城市及周边IDC资源供给更为紧俏,公司具备核心都市圈优质IDC资源,业务增长潜力巨大。 公司云业务与AWS合作进展顺利,助力业务规模快速增长。作为AWS在国内的两家代理之一,公司借力AWS实现云计算业务的规模扩张。此外公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,为客户提供更专业的云计算一体化解决方案。基于AWS平台合作推出AWS-DX产品,并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等,通过光环云和AWS云两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。 盈利预测及估值评级:我们持续看好公司作为第三方IDC龙头的未来发展,维持公司19~21年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元/15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为28X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险。

中兴通讯:经营恢复,龙头地位稳固。公司是收入规模全球第四通信设备制造商,历史收入规模稳定增长。2018年7月,中兴禁运事件达成和解,中兴向美方缴纳14亿美元罚款,美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复,中兴连续中标运营商设备集采订单,有望持续深度受益4G扩容及5G建设。2019年1月,公司公告将重启定增,为公司补充流动资金并加大5G研发投入。公司19Q1净利润8.63亿元,同比扭亏且经营活动净现金流12.6亿元,业绩改善显著。 5G:投资规模有望达到1.2万亿,华为事件催化中国5G建设大幅加速。年6月,工信部表示将发放5G商用牌照。我们测算中国国内5G建设期投资规模有望达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍。目前,国内5G技术验证测试三阶段已基本完成,国内设备商已通过绝大部分测试,表现优于竞争对手;三大运营商已获得5G试验频谱使用许可,19年将成为5G建设元年。MWC2019中各大手机厂均推出5G终端,有望推动5G的商用进程。 主设备:显著受益5G建设,国内厂商表现突出。主设备在5G投资占比中达到50%,是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并,华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强,研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于4G时期积累的技术、产品优势,在5G测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手,将深度受益。 中兴通讯:5G建设风向标,估值具备提升空间。公司的运营商业务始终为中流砥柱,5G网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在5G技术积累方面,中兴的MassiveMIMO技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在3G、4G建设期的估值情况,我们发现在高峰建设期前,中兴通讯的平均PE估值约30X~35X,PE估值峰值在45X左右,目前估值具备提升空间。 盈利预测、估值与评级。华为事件加速5G建设,我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位,公司依然是5G建设的风向标,将显著受益于5G建设。我们预计中兴通讯19~21年归母净利润48.90、60.50和70.33亿元,对应EPS1.17元/1.44元/1.68元。按照当前股价,中兴通讯市值约1176亿元,对应2019~2021年PE为26X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力。

事件: 海能达披露《2018 年年度报告》和《2019 年第一季度报告》, 2018 年实现收入69.35 亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77 亿元(YoY +94.7%), 扣非归母净利润3.14 亿元(YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入10.92 亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0 亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY -4.9%)。 点评: 2018 年归母净利润增长95%,2018Q4 经营活动现金流创历史新高。 海能达2018年实现收入69.35亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77亿元(YoY +94.7%),扣非归母净利润3.14亿元(YoY +95.0%),经营活动现金流净额0.97亿元(YoY +139.8%),EPS为0.26元。 2018年收入增长的原因:(1)公司积极推进营销体系变革,大项目运作能力持续增强,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破;(2)公司收购整合进展顺利,协同效应显著,公司2017年收购的子公司赛普乐发展态势良好,2018年赛普乐实现收入11.2亿元,同比增长66.96%;(3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,持续拓展高端制造业务,OEM销售收入实现翻倍增长。 2018年四个季度的收入分别为12.2、18.3、14.8和24.0亿元;归母净利润分别为-1.0、1.1、1.2和3.5亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、-3.1、2.2和6.0亿元,其中2018Q4经营活动现金流净额创历史最高水平。 2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。 海能达2019年第一季度实现收入10.92亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13亿元(YoY -4.9%)。 2019年第一季度经营活动现金流净额3.09亿元(YoY +174.4%),2017-2018年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27亿元和-4.15亿元,2019Q1现金流情况创三年来第一季度新高,连续两年一季度经营情况同比大幅改善。 2018年毛利率和净利率保持提升,销售费用率和管理费用率改善明显。 海能达2018年毛利率47.30%,同比上升0.26pcts;净利率6.88%,同比上升2.30pcts;管理费用率22.02%,同比下降2.23pcts;销售费用率14.96%,同比下降2.12pcts。 分业务看:(1)终端业务实现收入29.1亿元,同比增长18.9%,毛利率58.0%(+3.8pcts);(2)系统业务实现收入20.0亿元,同比增长1.4%,毛利率55.3%(+7.6pcts);(3)OEM及其它业务实现收入20.3亿元,同比增长116.7%,毛利率24.0%(-2.8pcts)。 业绩预测和估值指标。 数字集群市场空间仍将保持继续增长,宽窄融合的发展方向越发明显,宽带化和智能化是未来重要发展趋势,海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业,未来仍有望保持快速增长。结合公司18年报及19年一季报的表现,考虑到一季度为公司的业务淡季,且公司17Q4订单收入在18Q1延迟确认,影响公司19Q1同比增速,因此判断19Q1为同比暂时性下滑。维持海能达19~20年净利润预测为6.43亿元/8.67亿元,新增2021年预测为11.70亿元,对应2019~2021年EPS为0.35/0.47/0.64元,对应PE为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险

事件: 公司发布2018年报和2019年一季度报告,2018年实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),净利润8.51亿元(YoY+44.13%);2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(YoY+29.25%),净利润2.61亿元(YoY+32.92%),符合市场预期。 点评: 18、19Q1业绩保持高增速,符合市场预期。 2018年,公司实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),归母净利润8.51亿元(YoY+44.13%),扣非后归母净利润7.48亿元(YoY+36.30%),其中非经常性损益主要来自于投资收益;2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(同比增速为29.25%),归母净利润2.61亿元(同比增速为32.92%),扣非后归母净利润2.31亿元(同比增速为38.99%),符合市场预期。 盈利能力保持稳定,各项费率控制得当。 2018年,公司整体毛利率为61.79%(-0.29pct),略有下降。期间费用率为14.91%(-2.33pct),其中,销售费用率为5.86%(+0.18pct),管理费用率2.46%(-0.11pct),研发费用率为7.54%(+0.38pct),财务费用率为-0.94%(-2.78pct)。2019年一季度,公司整体毛利率为65.34%(+4.37pct),相比2018年显著提升。期间费用率为15.64%(+1.31pct),其中,销售费用率为5.46%(+1.31pct),研发费率达5.81%(+0.05pct),管理费率达1.98%(+0.06pct),财务费用率为2.39%(-0.11pct)。 SIP话机市场地位稳固,发力高端市场 2018年,公司SIP话机实现收入13.43亿元(YoY+23.01%),毛利率为60.56%(-0.83pct),收入占比为73.97%;DECT产品实现收入2.20亿元(YoY+51.45%),毛利率为58.37%(-1.32pct),收入占比为12.12%;配件业务实现销售收入7733.35万元(YoY+26.10%),毛利率为63.53%(+1.14pcts),收入占比达4.26%。根据Frost&Sullivan的报告显示,2017年,亿联网络SIPPHONE业务市场份额26%,全球第一;2018年市场份额进一步提升,产品设计和技术引领行业,成为真正的行业引领者。2018年,公司进一步加大SIPPHONE业务的研发力度,引入多项创新技术,在升级现有产品之外,还开发了一系列定位高端市场的新产品。此外,公司与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机,为Office365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案。2018年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向,有助于支撑未来业务发展。 VCS业务高速增长,区域、行业双向突破 2018年,公司VCS业务营业收入共计1.75亿元,实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%提升到了9.66%,毛利率提升至74.70%(+0.51pct)。公司VCS终端产品机型不断扩充、配件不断丰富、性能不断提升,实现智能终端全场景覆盖,达到了业界领先水平。目前,公司VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。此外,公司国内、海外销售渠道建设齐头并进,并在行业市场的突破方面也取得一定成绩,目前公司视讯服务已涉及政府事业、建筑地产、医疗、金融、教育、互联网等多个行业。产品和销售渠道方面双重突破,以及与微软等知名企业的良好合作,有望助力产品渗透的持续加速。 持续加大研发投入,逐步完善渠道网络 2018年,公司研发费用为1.37亿元,同比增长36.46%。未来公司将围绕用户需求进一步加大研发投入力度,以实现全场景覆盖用户需求。在SIPPHONE业务方面,公司将着重高端产品的研发,早日迈入高端市场。在VCS业务方面,公司将继续坚持“云+端、混合云、易用易部署,灵活的部署模式”这一业务经营理念,从提升系统端建设能力和优化终端产品性能两方面,增强公司VCS解决方案的整体竞争力。在营销方面,公司坚持区域行业齐头并进,完善海内外营销渠道建设,提升行业解决方案能力及交付服务能力。 企业会议蓝海市场,长期成长空间广阔 根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告,2016年全球会议室数量超过1亿间,目前会议服务市场正在快速起步阶段,市场空间巨大。亿联网络依托积累的技术、产品、渠道、客户优势,实现企业会议业务的快速渗透。随着与微软达成战略合作,公司将与微软共同为企业客户提供领先的一站式音视频解决方案。公司的VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。未来公司将继续深耕企业会议市场,实现业绩的持续高质量增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展,结合2018年业绩情况,我们维持2019~2020年归母净利润预测为11.43和14.66亿元,新增2021年净利润预测为18.77亿元,对应2019~2021年EPS分别为2.55、3.27和4.18元,目前股价对应PE为39X/30X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。