营收同比增长25~35%,按中值测算扣非后利润增速约23% 在国家机构体制改革逐渐落地的同时,市场采购和建设需求也在恢复,2019年公司营业收入同比增长25~35%。2018年,公司处置中新赛克股份获得的股权收益6545万元,而2019年预计非经常性损益约为2150~2500万元,导致归母净利润同比略降。若按中值测算,2019年扣非后净利润约为2.633亿元,同比增长23%,符合预期。 大数据扩张迅速,新签订单保障20年业绩 公司自18年中获得大数据全资质以来,业务发展较快,相关投入持续加大。由于大数据项目开发初期即投入较大人力,而项目验收周期较长,且集中在下半年特别是四季度,因此进一步加大了公司业绩的季节性波动。公司前三季度费用大幅上升,影响了前三季度利润释放,随着第四季度收入大幅确认,利润明显改善。公司持续加强大数据战略布局,成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目。2019年公司新签合同订单保持持续稳定增长,为未来业绩增长奠定基础。由于19年前三季度业绩基数较低,随着公司未来大数据业务持续放量,我们预计20年单季业绩增速表现较好。 后端数据分析市场空间大于前端采集,长期看好公司大数据发展潜力 在大数据产业链中,前端数据采集约占市场规模的30~40%,后端数据分析约占60~70%,后端相对空间更大。公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围大数据平台的建设高峰。 维持“买入”评级 基于业绩预告,下调19年净利润预测由3.68亿元至2.91亿元,维持20~21年4.4/5.3亿元,我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。

中高速光模块放量,2019年初以来业绩持续反转 2018年,受中兴制裁影响,产业链景气度较低。2019年,随着中兴事件落地、5G小批量招标备货等因素影响,产业链景气度逐步回升。公司在5G前/中/回传光模块、以及100G/400G数通光模块持续发力,中高速光模块业务收入和毛利率显著增长,带动业绩自2019年初以来持续反转。 成功研发低功耗400G光模块,北美市场有所突破 公司发布业内首款10W以下400GQSFP-DD和OSFPDR4和FR4光收发器产品,可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路。全自动和垂直集成的生产使公司能够以高可靠性快速大批量生产。公司400G产品已在重点客户送样并获得突破,未来将逐步实现放量,带动业绩进一步增长。 发布5G承载网全架构光模块,受益5G无线侧+承载网建设 公司参加了IMT-2020(5G)承载工作组多厂商多类型5G光模块测评工作,共送测光模块包括25Gb/s10km,25Gb/sBidi10/20km,25Gb/sCWDM10km和100Gb/s4WDM-1010km前传光模块,以及50Gb/sPAM410/40km中/回传光模块,所有光模块均顺利完成全部测试项目。2020年,我国将启动5G无线侧大规模建设、以及5G独立组网,公司前/中/回传光模块有望实现放量。 维持“买入”评级 基于业绩预告以及考虑到公司400G光模块业务拓展进度超预期,上调2019~2021年归母净利润为2.12、2.90和3.61亿元,对应PE为51X/37X/30X,我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G数通光模块的市场潜力,维持“买入”评级。 风险提示:5G产品降价幅度低于预期,400G市场竞争超出预期。

利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。 公司主营业务包括智能显示、 VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018年收入和净利润分别为 77.0和 12.7亿元,四大业务驱动利亚德 2013-2018年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。 2019年前三季度,利亚德各业务收入分别为:智能显示 44.39亿元 (+28.69%),夜游经济 11.40亿元(-13.82%),文化新业态 4.25亿元(+4.06%), VR 体验 3.06亿元(+31.63%)。 未来战略:聚焦智能显示业务,优化夜游文旅业务。 利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户,受到政府“去杠杆”政策影响, 2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。 2019年起,公司逐步控制与政府 相关的业务,应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来,利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、 VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通道。 2018年全球 LED 显示市场销售额为 57亿 美元,利亚德 2016-2018年蝉联全球 LED 显示市占率第一,小间距市占率第一, 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018年实现收入 51.2亿元,其中 LED 小 间距电视、 LED 显示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、 25%和 20%;直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018年国内和国外市场,小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间,利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品,我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。 Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75寸以上的超大屏幕电视; Micro LED 作为新一代显 示技术,未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上,或将替代部分 OLED 市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域, 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、 Micro LED135/162电视等产品。 VR 业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商,利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议。 考虑到新产品布局的投入, 我们下调利亚德 2019-2021年归母净利润为 10.5、 12.8和 16.9亿元, 目前约 210亿元市值对应 2019-2021年 PE 分别为 20、 16和 12倍。利亚德估值具备较高安全边际, 未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打开广阔空间, 我们维持“买入”评级。 风险提示: 小间距市场拓展不及预期,政府政策影响下的应收账款收款风险。

业绩考核4年,考核条件较高 本次激励计划业绩考核条件较高,其中第一个限售期,20年ROE不低于13%,19~20年净利润均值较18年增长不低于40%;第二个限售期,21年ROE不低于13.5%,19~21年三年净利润均值较18年增长不低于50%;第三个限售期,22年ROE不低于14%,19~22年四年净利润均值较18年增长不低于65%。 员工覆盖范围广,锁定时间长 首次激励对象378人,占2018年末公司总人数约1/3,覆盖范围较广。其中第三个解除限售期为授予日起48~60月,锁定时间长,绑定员工长期利益关系。 宽带网保持高景气度,移动网从前端走向后端 公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。“十四五”建设临近,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单保障业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持19年净利润预测不变,考虑到20~21年股权激励费用摊销成本较高,下调20~21年净利润由3.89/4.77至3.53/4.22亿元,对应摊薄后EPS分别为2.7/3.21/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

CNC 机床设备龙头,下游需求拐点显现:公司为全球港口装卸设备领先供应商,通过并购润星科技实现强强联合,切入 CNC 数控机床制造领域。 受困下游 3C 领域景气度下行,2019年公司前三季度实现净利润 1.68亿元,同比下滑 45.45%。2019下半年在 5G 通信、智能穿戴等新兴领域的推动下,CNC 数控机床需求开始逐步回暖,公司业绩拐点凸显。公司业绩预告,2019年归母净利润实现 3.08亿元至 3.85亿元,同比增长 0至 25%,一举改变了公司前三季度盈利下滑势头。另外,公司重庆通用机床基地 2020年投产,协同布局优势显著,有望为公司业绩增长提供新的动力。 5G 时代元年开启,投资规模有望超 1.2万亿。2020年 5G 全球商用,我国进入大规模部署阶段。根据中国信通院《5G 经济社会影响白皮书》预测,2020年起 5G 将带动高达万亿元的直接经济产出。考虑共建共享影响,若达到 4G 网络同等覆盖,国内 5G 宏基站数量预计在 400~500万站。因此,在建设期主设备最为受益。 5G 时代设备先行,公司数控机床有望充分受益。5G 基站面临高功耗难题,散热难度加大,散热模组技术方案持续升级。公司针对 5G 基站散热片加工而研发的 1066HC 等系列精密立式加工中心产品,目前已成功覆盖国内主要通信设备企业的一二级配套供应商。另外,5G 手机换机需求确定性高,预计 5G 时代会以“非金属材料+金属中框”方案为主。5G 手机中的金属中框及结构件,对比 4G 手机,加工精度要求更高,加工时间更长,从而有望推动新一轮 CNC 设备更新周期的到来。5G 手机换机潮推动精密加工迎新蓝海,公司作为 CNC 设备的龙头企业,未来有望充分受益。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司 2019-2021年营业收入分别有望达到 128.54、 164.62、 205.34亿元,增速分别为 29.21%、 28.07%、 24.74%。 公司 2019-2021年净利润分别为 3.66、5.75、8.29亿元,对应 EPS 为0.36、0.57、0.82元。我们给予华东重机 10元目标价(分别对应 19/20年 PE 约为 26/18倍) ,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游客户对加工机床的投资不及预期风险;产能进度低于预期的风险;业绩承诺不达预期从而引发商誉减值风险。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 60亿元,同比下降3%; 归属于上市公司股东的净利润 4.8亿元,同比增长 19%;符合预期。 单季营收同比持平, 营业利润增长较快公司 Q3单季实现营收 26亿元,同比基本持平;单季营业毛利润 11亿元,同比增长 17%; 单季营业利润 5.5亿元,同比增长 20%, 创历史新高;单季归母净利润 3.2亿元,同比增长 13%。 综合毛利率大幅提升,销售净利率创历史新高前三季度综合毛利率 37.6%,同比提升 7pct。 费用水平有所增长,其中销售费用、管理费用分别同比增长 13%、 21%,财务费用为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长10%,占收入比12%。销售净利润率达11%,创历史新高。 安全可控重要度日益提升,升腾有望受益在 2019华为全联接大会上,星网锐捷全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾长期以来与飞腾、龙芯、兆芯等国内优秀品牌就国产化方向保持深度合作,主动推进先进技术产品化。升腾的全国产化桌面云方案,在能源、教育、政府等众多行业成功试点。升腾完全自主研发桌面云系统以及多款国产化桌面云整机产品曾入围中央政府采购名录,自主技术水平受到广泛认可。在安全可控重要度日益提升大背景下,升腾有望持续受益。 维持 “增持”评级随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代,公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端需求以及各细分业务场景的应用,维持 19~21年净利润预测 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE 27X/21X/17X,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响

事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入642 亿元,同比增长9%;归属于上市公司普通股股东的净利润41 亿元,同比扭亏为盈;其中Q3 单季营收196 亿元,同比增长1.55%;单季归母净利润26.6 亿元,同比增长370%;符合预期。同时预告全年净利润区间43~53 亿元,符合预期。 营业毛利润同比小幅增长,资产处置收益拉高Q3净利润 公司Q3 单季实现营业毛利润71.6 亿元,同比增长1.41%;单季综合毛利率36.46%,同比保持稳定。深圳湾超级总部基地项目在Q3 确认资产处置收益26.87 亿元,若扣除该影响,Q3 单季营业利润约8.52 亿元,同比下降22%,主要由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加, 计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。 费用管控效果显著,经营性现金流持续改善 公司三季度销售费用率、管理费用率环比分别下降了1.6pct、0.7pct, 财务费用为负,费用管控效果显著。研发投入继续保持,占收入比14.7%, 环比略有下降。经营性现金流持续改善,Q3 单季经营性现金流量净额16 亿元,创去年以来新高。 全球5G建设浪潮启动,看好公司市场前景 预计2020 年我国将启动5G 大规模部署,国内运营商无线侧资本开支有望进一步上升,无线主设备商受益显著。全球5G 基站建设亦进入竞争浪潮,中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于5G 万亿投资建设。 下调至“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持19~21 年净利润预测分别为49/61/70 亿元,对应PE 29X/23X/20X, 考虑到今年以来股价涨幅较大,扣非后PE 估值已偏高,以及后续增发产生的摊薄影响,下调至“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、海外业务拓展受阻

费用增长影响短期利润释放,大数据业务增长加大季节性波动 公司自18年中获得大数据全资质以来,业务发展较快,相关投入持续加大。由于大数据项目开发初期即投入较大人力,而项目验收周期较长,且集中在下半年特别是四季度,因此进一步加大了公司业绩的季节性波动。前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比上升了13%/21%/42%,三者总费用率达到63.2%,同比上升了3pct,影响了利润释放。此外,由于毛利率相对较低的大项目比例增加,拉低了综合毛利率水平。 单季现金流改善明显,预收款显著增加 公司现金流改善明显,Q3实现经营性现金流量净额1.2亿元,同比由负转正。截至三季度末,公司预收款2.9亿元,同比增加1亿元,环比年中增加1.4亿元,体现公司业务发展势头良好。 长期看好公司大数据业务发展潜力 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。公司18年大数据业务收入5亿,龙头烽火星空18年收入约16.7亿,公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级 维持19~21年净利润预测3.7/4.4/5.3亿元,我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动。

事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入178亿元,同比增长2.32%;归属于母公司股东的净利润6.2亿元,同比下降1.86%;其中Q3单季实现营收58亿元,同比下降6.28%;单季归母净利润1.9亿元,同比增长17%;符合预期。 传输网景气度低谷,单季营收首现负增长今年以来,国内运营商整体资本开支企稳,其中无线侧为各家关注重点,而传输网投资下滑较大。从中移动资本开支构成可见,19H1传输网投资同比下滑约25%,传输网景气度低谷,19H2计划传输网投资不超过265亿元,同比增长不超过3%,有所企稳。烽火主业为有线系统设备,受传输网景气度影响较大,Q3单季收入为近年来首次出现负增长,主业压力进一步增大。 5G独立组网有望带动有线侧景气度回升目前国内5G建设仍采用非独立组网方式,对有线侧投资拉动较低。预计2020年我国5G启动大规模建设,独立组网将成为主流方案,有线侧景气度有望触底回升,带动烽火主业走出低谷。 烽火星空业务势头良好,为公司整体业绩保驾护航今年以来,融合平台为公安大数据建设的重点投入方向,星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力,有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级维持19~21年净利润预测分别为10.1/11.9/14.4亿元,对应EPS0.86/1.02/1.23元,对应PE31X/26X/22X,中长期看好5G独立组网建设带动传输网景气度回升,星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:运营商传输网投资低于预期;5G独立组网进度低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期。

华文楷体事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.3亿元,同比下降 1.31%;归属于上市公司股东的净利润 7143万元,同比下降 13.57%; 其中 Q3单季营收 1亿元,同比下降 14.61%;单季归母净利润 1921万元,同比下降 47%;低于预期。 单季同比环比均出现下滑,业绩考核压力增大公司 Q3单季收入同比下降 14.61%,为上市以来首次出现负增长。单季综合毛利率由 60%以上降至 52%,我们推测与收入构成比例变化有关。 今年以来,由于下游公安应用市场建设重点发生变化,融合数据平台成为大数据重点布局方向,因此传统网安市场景气度有所降低,对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。公司股权激励对于 2019年考核扣非净利润约 1.22亿元,业绩压力较大。 长期流量增长仍驱动网络可视化在不同细分领域持续发展 网络可视化在具体下游应用公安、网信、运营商等细分可能出现阶段性预算及投入的波动,但中长期网络流量增长、协议复杂度提升等因素仍为行业增长的持续驱动力。未来 5G 将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期发展前景。 嵌入式业务在自主可控领域迎来发展契机 在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,与龙芯、飞腾等国内芯片企业在芯片采购、客户拓展及行业应用落地等方面均有合作。中长期看,国内自主行业的发展将对公司嵌入式业务产生积极影响。 下调“增持”评级 考虑到网安前端市场的格局变动对公司网络可视化业务的负面影响可能超出预期,以及今年以来网安前端市场景气度有所降低,下调 19-21年净 利 润 预 测 由 1.44/1.76/2.11至 1.16/1.33/1.48亿 元 , 对 应 PE35X/31X/28X,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险

单季收入快速放量,扭转今年以来收入负增长态势 受益于海外市场放量等因素,公司第三季度收入实现50%的快速增长,扭转今年以来收入负增长态势。今年以来,公司陆续公告海外大单数量达12个,累计金额超10亿人民币,创历史新高,截至三季度末,约4亿订单处于已验收或验收阶段,6亿处于规划/备货/交付过程中。 OEM等业务增长影响综合毛利率,费用管控效果显著 前三季度综合毛利率42%,同比下降3.3pct,主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct,管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct,主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入,研发费用收入占比12%。 看好海外扩张以及精细化管理改善 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT建设需求有所放缓,下调19~21年EPS预测由0.35/0.47/0.64至0.27/0.40/0.57元,对应PE分别为36X/25X/17X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。

事件: 公司发布2019年三季报预告,前三季度预计实现净利润1.72~1.88亿元,同比增长10%~20%;其中Q3单季实现净利润1.04~1.13亿元,同比增长10%~20%;符合预期。 18Q3业绩基数较高,19Q3仍保持稳定增长 公司18Q3单季业绩基数较高(YOY+55%),在此情况下19Q3仍保持稳定增长,体现了公司业务发展的良好趋势。公司宽带网产品继续放量贡献业绩,行业地位保持领先。我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。此外,“十四五”建设临近,网信办新一轮规划有望启动,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。 移动网前端市场饱和,公司加大后端内容安全拓展 移动网市场较为分散,4G产品市场渗透接近饱和,我们预计在5G普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。 网络安全产品化公司,长期具备规模效应 由于网络端口速率以及网络协议复杂度不断提升,宽带网网络可视化产品持续迭代升级,公司产品技术领先市场,长期毛利率得以维持高水平。不同于项目制公司,中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 446亿元,同比增长 13%;归属于上市公司普通股股东的净利润为 14.71亿元,同比扭亏为盈;符合预期。同时预告前三季度实现净利润 38~46亿元,符合预期。 深圳湾超级总部基地项目确认收益拉高 Q3业绩根据公司公告,深圳湾超级总部基地项目预计在 2019年确认税前利润约为 26亿元至 29亿元,若以税后利润 21亿元测算,则扣除该项目后 Q3单季净利润约为 2~10亿元,符合预期。 运营商业务恢复明显,三大业务毛利率均有上升上半年,运营商业务收入 324亿元,同比增长 38%,业务恢复显著,主要受益于国内外 FDD系统设备、国内外光传送产品增长,毛利率44.73%,上升 3.49pct;政企业务稳步增长,收入 47亿元,同比增长 6%,毛利率36.95%,上升 8.33pct;消费者业务仍有下滑,收入 74亿元,同比下降 35%,毛利率 16.48%,上升 8.10pct。 国内市场稳步增长,欧美市场有所下降上半年,公司国内市场收入稳步上升,同比增长 6.5%,占营收比重61%;亚洲、非洲市场增长显著,分别同比增长 83%、 112%;欧美等市场有所下滑,同比下降 18%,占营收比重降至 15%。 全球 5G 建设浪潮启动,看好公司市场前景主设备商在通信产业链中地位显著,是通信产业的中流砥柱。经过多年的公司研发投入、行业技术/标准的不断更替升级,主设备商行业已形成绝对高壁垒。我们认为,一方面在未来 5G 建设浪潮中,主设备商受益最大,另一方面高行业壁垒形成的竞争格局保证了设备商整体利润水平。中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于 5G 万亿投资建设。此外,公司积极布局 5G 多形态终端产品,消费者业务有望迎来反转。 维持“买入” 评级维 持 19~21年 净 利 润 预 测 分 别 为 49/61/70亿 元 , 对 应 PE26X/21X/18X,看好在全球 5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景,维持“买入”评级风险提示: 贸易摩擦升级、 5G 进度不及预期、 海外业务拓展受阻

事件:公司发布 2019年中报,上半年营业收入 33亿元,同比下降 5.4%,略低于预期;利润总额 1.5亿元,同比下降 18%;归属于上市公司股东的净利润 1.57亿元,同比增加 34%,符合预期。 利润总额有所下降,所得税变动影响归母净利润上半年公司收入及利润总额均出现下降,所得税同比由正转负,最终归母净利润实现增长。 总体看,上半年业绩占比较小(一般不到 20%),全年业绩待继续验证。 网络终端增长较快,通讯产品有所下降主业企业级网络设备收入 15.7亿元,同比增长 20%,毛利率同比保持稳定;受益于金融行业网络终端产品增长,网络终端业务收入 5.7亿元,同比增长 47%,毛利率提升 3.45pct; 受智能家庭网关产品和 4G 产品美国出口的销售收入下滑影响,通讯产品收入 6.4亿元,同比下降 34%,毛利率提升 6.28pct;视频信息应用收入 8.7亿元,同比增长 5%,毛利率提升12.24pct;其他业务收入 4.4亿元,同比下降 41%。 锐捷网络/升腾/视易稳定增长,智慧科技/德明收入下滑主营企业级网络设备的锐捷网络保持稳定增长,收入增长 16%,亏损同比收窄;主营云桌面及智能终端的升腾资讯,收入增长 16%,净利润增长 65%;主营视频信息应用业务的星网视易稳定发展,收入增长 6%,净利润增长 111%, K 米用户数超 8500万;智慧科技收入有所下滑,收入下降 25%,净利润增长 115%;受贸易摩擦影响,主营海外 4G 产品的德明通讯业绩出现下滑,收入下降估计约 40%。 5G 时代网络需求有望持续提升,公司各大产品线有望受益随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代; 同时网络性能的改善,有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端及应用需求,保持高质量增长。 下调至“增持”评级考虑到贸易摩擦对海外 4G 业务影响,下调 19~21年净利润预测由7.3/9.1/11.5至 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE23X/18X/15X, 考虑前期股价有所上涨, 下调至“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 5.8亿元,同比增长 21%; 归属于上市公司股东的净利润 135万元,同比下降 97%;符合预期。 大数据业务扩张迅猛,前期投入影响短期利润释放公司在 2018年中获得网安全资质后,大数据业务迎来发展契机,公司持续加强大数据战略布局,增加了研发人员储备,导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加 6306万,而大数据信息化产品和项目的验收周期较长,因此影响短期利润释放。 上半年,公司大数据业务收入2.3亿元,同比增长 126%,占营收比重上升至 40%。 公安部门调整影响至 Q1末结束, 电子取证预计下半年回暖上半年电子取证业务收入 2.5亿元,同比下降 8%。 自 18年中开始,公安启动部门调整工作,对公司电子取证业务向刑侦等其他警种拓展产生不利影响, 机构改革延续到 19Q1结束, 目前主要行业客户的建设和采购需求在逐步恢复,预计下半年公司电子取证业绩将逐步回暖。 长期看好公司大数据业务发展潜力公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至 2020年完成建设, 公司作为 4家网安全资质企业之一, 有望获得较大份额。 全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 公司 18年大数据业务收入 5亿,龙头烽火星空 18年收入约 16.7亿,公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级考虑到中新赛克网安前端市场小批量直供对公司大数据业务毛利率产生一定负面影响,以及产品定制化压力对人员费用扩张的影响,下调 19~21年净利润预测至 3.7/4.4/5.3亿元。 我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动