事件: 公司发布2020年半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.8~2亿元,同比增长123%~148%。继一季报后,再次超预期。 云计算受益疫情,400G数通光模块持续放量 公司积极抓住良好的行业发展契机,不断加强各应用领域的市场开拓。公司研发的低功耗400G光模块产品,可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路,400G产品已在北美重点客户获得突破。受疫情影响,远程办公、在线娱乐等需求陡升,云服务扩容需求进一步加大,互联网巨头数据中心资本开支进一步提升,带动数通市场光模块需求增长,公司400G产品持续放量。 5G建设带动5G产品持续出货 2020年国内三大运营商无线侧总计划投资1810亿元,同比增长23%,其中5G投资1803亿元,同比增长338%。公司5G承载网全架构光模块均顺利完成多厂商测试,受益于无线侧+承载网建设,前/中/回传光模块实现放量。 高速光模块放量,收入和毛利率有望不断提升 公司中高速率光模块收入持续放量,收入占比不断提升,将带动公司毛利率、净利率水平进一步提升。公司拟定增募资16.5亿元,拓展5G、100G/400G光模块,预计达产后新增年285万只高速光模块产能。 维持“买入”评级 考虑到公司400G光模块业务拓展超预期以及疫情对数通市场的正面影响,上调20~22年净利润由3.6/3.9/4.2至4.2/4.6/4.8亿元,对应增发后(假定增发价38.42元/股)PE为62X/56X/54X,我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G数通光模块的市场潜力,维持“买入”评级。 风险提示:5G产品降价超出预期,400G市场竞争超出预期,运营商市场建设周期性。

事件: 公司发布2020年中报预告,预计上半年实现净利润340~500万元,同比增长151%~269%;超预期。 收入利润同增长,Q2单季盈利超预期。 20Q1受疫情影响,公司亏损4449万元;20Q2实现净利润4789~4949万元,同比19Q2的1565万元增长206%~216%,超预期。主要由于:一方面加快项目验收,积极与客户推进现有商机的落地,加快订单的实施进度;另一方面严控费用,开展“开源节流、瘦身健体、提质增效”等管理活动,费用管控效果显著。公司2020年半年度实现收入和利润较去年同期增长,同时由于19H1公司大数据业务处于业务拓展初期,较高的硬件占比确认导致毛利率处于低基数水平,后续随着软件部分占比提升,毛利率持续回升。 大数据受益行业增长+份额提升。 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 公司是4家拥有大数据资质的央企中,最具民营活力企业(通过委托控制权转变央企身份),作为大数据新进入者,有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来,大数据业务保持快速增长,19年大数据业务收入7.7亿(YOY+55%),对标龙头烽火星空19年收入(估算约27亿),公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级。 我们认为,取证业务未来保持稳定或小幅增长,大数据业务一方面受益于网络+安防等数据量带来的行业快速增长,另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升,维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元,中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。

水晶光电是国内滤光片龙头企业,主业光学镀膜包括红外截止滤光片 (IRCF)、窄带滤光片和低通滤光片(OLPF)等,应用于光学成像、生物识别等方向。近年来,随着手机多摄、潜望式、前置结构光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量快速增长。公司19年实现营收30亿元(YOY+29%),净利润4.9亿元(YOY+4.9%),扣非净利润3.5亿元(YOY+17%);20Q1实现营收6亿元(YOY+22%),归母净利润7965万元(YOY+37%) 多摄带动红外截止滤光片需求上升 多摄有着较好的用户体验,摄像头需求量不断提升,相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头,产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链,受益多摄需求提升。 3D生物识别技术快速发展,衍射光器件、窄带滤光片迎新契机 3D技术快速发展,公司窄带滤光片已进入苹果供应链。相比结构光技术,TOF方案的模组复杂度低,后置TOF逐步渗透,进一步带动窄带滤光片需求量上升。DOE/Diffuser是3D摄像头重要构成元件,水晶经过持续研发投入,已实现产品量产。 屏下指纹带动IR滤波片快速增长 屏下指纹成为各大品牌手机新宠,随着多种屏下指纹识别方案的不断应用,公司IR滤光片业务迎新增长机会。 手机后玻璃壳成趋势,公司镜头盖板、渐变膜片快速放量 玻璃机身近年来快速渗透,但其存在钻孔难度大等问题,因此后镜头盖板的应用不断扩大,水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断应用,水晶凭借镀膜优势,可实现定制纹理、定制渐变色,大规模量产能力。2019年,公司薄膜光学面板收入大幅增长256%。 维持“买入”评级 公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情影响下调20年净利润由5.86至5.6亿元,维持21年7.2亿元,预测22年8.2亿元,对应PE分别为31X/24X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。

事件:公司发布2019年报,全年实现营业收入247亿元,同比增长1.76%;归属于上市公司股东的净利润9.8亿元,同比增长16%;符合预期。同时公告20年一季度实现营收29亿元,同比下滑40%;归母净利润-1.9亿元,同比由盈转亏;符合预期。 星空业绩释放保障19年业绩 2019年国内运营商整体资本开支企稳,其中无线侧为各家关注重点,而传输网投资下滑较大,烽火主业为有线系统设备,受传输网景气度影响较大。受益于公安大数据建设,烽火星空全年实现净利润4.8亿元,同比增长59%,利润占比进一步提升至49%,保障公司整体业绩完成了股权激励考核。由于公司处武汉疫区,20Q1收入和业绩出现下滑,随着3月份国内疫情缓和,运营商招标陆续启动,全年影响预计较小。 20年独立组网带动传输景气度回升,大单保障主业增长 2020年三大运营商资本开支同比增长12%,独立组网带动有线侧景气度回升,其中中移动传输网投资519亿元,同比增长15%,较19年的-19%增速反转。从目前三家5G承载网方案来看,移动的SPN投资规模较大,且或更能满足5G不同业务等级的要求。公司中标中移动20年SPN采购第二份额,中标金额20.8亿元,保障主业回暖。 受益融合平台建设,星空业务势头良好 近年来融合平台为公安大数据建设的重点投入方向,星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力,有望充分受益于全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 维持20~21年净利润11.9/14.4亿元,预测22年净利润14.8亿元,对应PE30X/25X/24X,若考虑转债因素,对应转股后PE33X/27X/27X,看好5G独立组网对主业拉动,以及星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:独立组网投资持续性低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期。

事件: 公司发布2019年报,全年实现营业收入53亿元,同比增长8.3%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长7.5%;符合预期。同时公告2020一季报,营收7.3亿元,同比下降39.8%;归母净利润-551万元,由盈转亏;符合预期。 传输类产品稳定增长,受益于独立组网建设 2019年,公司传输类产品收入32.7亿元,同比增长11.3%。由于公司处武汉疫区,20Q1收入和业绩出现下滑,随着3月份国内疫情缓和,运营商招标陆续启动,全年影响预计较小。2020年我国启动5G独立组网,带动传输侧景气度回升,公司传输类业务(收入占比约60%)将显著受益。 5G无线侧建设+数通市场回暖,接入+数据类产品有望持续放量 2019年公司数通类产品交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。疫情背景下,云计算需求持续提升,云服务运营商资本开支持续回升,带动20年数通市场景气度持续上升。公司接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队;下一代PON产品开发取得突破性进展。未来随着5G无线侧规模建设、10GPON逐步商用,接入类产品有望持续放量。 全球市场份额进一步提升 公司运营商市场实现稳步增长同时,数通类市场地位提升。根据年报中披露Ovum数据,4Q18-3Q19年,光迅科技占全球市场份额约8%,行业排名第三,同比份额提升0.9pct。公司持续研发投入,2019年研发投入8%。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及5G带来的业务发展机遇,考虑到新一轮股权激励费用影响、以及海外5G市场建设放缓,下调20~21年净利润预测由5.4/5.8至4.1/4.7亿元,预测22年净利润5.6亿元,对应20~22年PE47X/41X/34X,维持“买入”评级。 风险提示:无线接入侧竞争加剧,芯片竞争压力,新材料高速光调制芯片替代风险。

公司概况:紫光国微聚焦“安全芯片”领域。公司创建于2001年,目前主要产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件,分别由紫光同芯微电子、深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。公司2019年度实现收入和归母净利润分别为34.30亿元和4.06亿元,同比增长39.54%和16.61%。 智能安全芯片业务快速增长,特种集成电路业务亮眼。1、智能安全芯片:智能卡下游应用领域广泛,同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信SIM卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长;2、特种集成电路:国微电子的产品包括微处理器、存储器、FPGA/SoPC、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域,特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务2019年度实现收入10.79亿元,同比增长75.30%,大客户数、合同量、销售额均大幅增长。 FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是站在集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据MRFR数据,在5G和AI的驱动下,2018和2025年市场规模分别约60和125亿美元,年复合增长率10.2%。FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局,Xilinx和Altera占据约90%全球市场。紫光国微子公司紫光同创技术实力处于国内领先水平,目前已向通信设备客户批量出货。 紫光国微拟180亿元并购Linxens集团形成智能安全芯片全产业链布局。Linxens集团前身为全球领先的连接器生产制造商FCI集团的微连接器事业部,目前的主营业务为微连接器、RFID嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封测和销售。紫光国微完成对Linxens集团的收购后,将完成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中,紫光国微拟发5.07亿股作为股份支付对价并购Linxens集团,交易对价180亿元,业绩承诺方紫光联盛承诺Linxens集团2020-2022年净利润为5.80、8.51、12.16亿元。本次交易完成后,上市公司将间接持有Linxens集团95.43%的股权。 盈利预测、估值与评级:我们预计紫光国微2020-2022年EPS分别为1.13、1.39、1.71元,当前股价对应PE分别为53x、43x、35x;考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应PE分别为53x、40x、30x,估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发风险、智能安全芯片下滑风险、毛利率波动风险、Linxens集团业绩不确定性风险。

事件:公司发布2019年报,全年实现营业收入25亿元,同比增长37%;归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比增长45%,符合预期。同时公告20年一季报,实现营业收入6.5亿元,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长40%,符合预期。公司拟实施股权激励,向113人授予限制性股票312.75万股,占总股本0.52%。 SIP 话机、VCS 视频会议系统均保持快速增长2019年公司SIP 统一通信桌面终端收入17.6亿元,同比增长31%。 根据Frost&Sullivan 的报告显示,亿联网络SIP 话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升,2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan 评为市场领先奖。公司VCS 业务实现营业收入3.3亿元,同比增长88%。 综合毛利率有所上升,继续加大销售及研发投入受毛利率较高产品占比上升、汇率上行及成本下降的综合影响,2019年综合毛利率同比增加4.2pct;公司继续加大新业务拓展,销售费用同比增加54.7%;研发投入继续保持,研发费用同比增长40.5%。 股权激励业绩考核较高,打消市场疑虑公司股权激励考核条件为2019年为基数,20~22年收入及净利润复合增速不低于20%,即20~22年考核净利润(扣除激励费用)分别为14.56/17.51/21.25亿元,对应PE 36/30/25X。我们认为,此次股权激励实施一方面提升公司未来业绩增长信心,另一方面降低市场疑虑。 维持“买入”评级预计20Q2海外市场或受疫情影响,长期仍受益于远程办公趋势,我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展,维持公司20~21年净利润预测14.7/18.8亿元,预测22年净利润23.0亿元,对应20~22年PE 36X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对销售产生不利影响、SIP 话机市场增速放缓。

联创电子是国内优质光学镜头厂商,玻塑混合镜头技术全球领先,主要产品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等,主要客户覆盖了汽车、消费电子、运动相机以及AR/VR等行业。近年来公司业务呈现快速发展趋势,15~18年收入复合增速50%,净利润复合增速15%;19年前三季度实现营收43亿元,同比增长21%;归母净利润2.24亿元,同比增长22%。 手机光学创新不断,玻璃镜片利用率提升 多摄有着较好的用户体验,华为、苹果引领智能手机的多摄浪潮,带动摄像头需求量不断提升,预计2020年手机摄像头出货量60亿颗,同比增长36%。3D技术快速发展,其中结构光存在发热问题,玻塑混合镜头成为必备。手机光学变焦成为未来趋势,潜望式带动光学玻璃器件需求提升。高像素是安卓手机品牌主要卖点之一,随着像素的提高7P镜头需求量上升,而厚度限制下,玻璃镜片拥有更高的透光率、折射率以及稳定性,能够在控制机身轻薄的前提下,更好地提高拍摄质量,6P1G、5P2G玻塑混合镜头迎来市场契机。 公司具备光学镜片优势,业务多点开花 公司同时具备模造玻璃镜片和塑料镜片的制造技术,拥有国内少有的玻塑混合镜头的研发能力。公司6P1G玻塑混合镜头的良率已经达到了40%,超过了8P镜头良率,实现了国内手机品牌的小批量供货。车载镜头业务已与Mobileye、Nvidia、Aurora、Tesla等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司及整车厂商达成战略合作,八款车载镜头已经通过Mobileye的认证。公司在高清广角镜头领域布局已久,是国内极少数具有AR/VR光学镜头和模组供应能力的厂商之一,公司的高清广角镜头广泛应用于运动相机,全球市场占有率超过 70%。公司屏下指纹与国内主流芯片厂神盾达成合作,受益屏下指纹市场放量。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在玻塑混合趋势下的市场前景,预计19~21年净利润3.56/4.51/5.72亿元,对应PE42/34/26X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期

科华恒盛是国内UPS高端电源龙头,凭借其在超大功率UPS优势,业务拓展至数据中心领域,推出数据中心整体解决方案,同时自主投资建设运营数据中心,目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块(19H1收入占比47%)。19Q1以来,公司业绩回归稳定增长通道,19年前三季度实现收入25.8亿元(YOY+16.77%),实现归母净利润1.33亿元(YOY+20.2%);预告2019年全年实现净利润1.75~2.13亿元,同比增长135%~185%。 IDC:布局一线城市核心资源 短期看,远程办公、在线娱乐等需求上升,云服务商面临持续扩容需求,带动了IDC基础资源需求不断增加;长期看,互联网数据量持续增长,全球数据中心机柜数量持续增加。第三方IDC厂商具备专业化优势,发展迎契机。 公司在北上广已建设运营5大云数据中心,可售机柜超过1.6万架。公司凭借其电源管理经验,结合云化智能化技术,有效降低数据中心PUE值,提升运维水平。我们估算2019年末公司运营数据中心上架机柜数量约1万架,上架率接近70%,预计未来新机柜的逐步投放以及上架率逐步提升,IDC业务收入有望保持稳定增长。 高端电源:领跑本土品牌,业务稳定增长 城市能源供给的压力不断加大,政府和企业对于综合能源管理的需求日益迫切。公司深耕电力能源管理领域,UPS国产品牌居首位,该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位,同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展,2019年轨交业务覆盖全国40多个城市近80条线路。 给予“买入”评级我们看好公司在IDC 领域的市场前景,预计2019~2021年公司归母净利润分别为1.97/2.72/3.39亿元,对应PE分别为30X/21X/17X,估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业降价风险;上架率低于预期风险;商誉减值风险。

事件:公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润 2.66~3.27亿元,同比增长 30%~60%,符合预期。 大额订单部分验收带动业绩增长2018年公司签订了中国电信侧合同约 5亿元,2019年公司完成中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入实现较大幅度的增长。公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。此外,“十四五”建设临近,网信办新一轮规划有望启动,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。 加大移动网后端及新应用领域市场开拓,后端业务逐步起量移动网前端 4G 产品市场渗透接近饱和,我们预计在 5G 普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端市场开拓,同时新解决方案在不同行业客户得到应用,带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。 产品化公司,长期具备利润率提升潜力不同于项目制公司,中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度。公司进一步深化精细管理,预算管控效果明显,2019年期间费用增幅得到了有效控制。中长期看,公司费用率水平有望进一步下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级网络可视化行业保持高景气度,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,股权激励实施绑定长期利益关系,维持 19~21年净利润分别为 2.96/3.53/4.22亿元,对应股权激励摊薄后 EPS 分别为 2.70/3.21/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧

营收同比增长25~35%,按中值测算扣非后利润增速约23% 在国家机构体制改革逐渐落地的同时,市场采购和建设需求也在恢复,2019年公司营业收入同比增长25~35%。2018年,公司处置中新赛克股份获得的股权收益6545万元,而2019年预计非经常性损益约为2150~2500万元,导致归母净利润同比略降。若按中值测算,2019年扣非后净利润约为2.633亿元,同比增长23%,符合预期。 大数据扩张迅速,新签订单保障20年业绩 公司自18年中获得大数据全资质以来,业务发展较快,相关投入持续加大。由于大数据项目开发初期即投入较大人力,而项目验收周期较长,且集中在下半年特别是四季度,因此进一步加大了公司业绩的季节性波动。公司前三季度费用大幅上升,影响了前三季度利润释放,随着第四季度收入大幅确认,利润明显改善。公司持续加强大数据战略布局,成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目。2019年公司新签合同订单保持持续稳定增长,为未来业绩增长奠定基础。由于19年前三季度业绩基数较低,随着公司未来大数据业务持续放量,我们预计20年单季业绩增速表现较好。 后端数据分析市场空间大于前端采集,长期看好公司大数据发展潜力 在大数据产业链中,前端数据采集约占市场规模的30~40%,后端数据分析约占60~70%,后端相对空间更大。公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围大数据平台的建设高峰。 维持“买入”评级 基于业绩预告,下调19年净利润预测由3.68亿元至2.91亿元,维持20~21年4.4/5.3亿元,我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。

中高速光模块放量,2019年初以来业绩持续反转 2018年,受中兴制裁影响,产业链景气度较低。2019年,随着中兴事件落地、5G小批量招标备货等因素影响,产业链景气度逐步回升。公司在5G前/中/回传光模块、以及100G/400G数通光模块持续发力,中高速光模块业务收入和毛利率显著增长,带动业绩自2019年初以来持续反转。 成功研发低功耗400G光模块,北美市场有所突破 公司发布业内首款10W以下400GQSFP-DD和OSFPDR4和FR4光收发器产品,可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路。全自动和垂直集成的生产使公司能够以高可靠性快速大批量生产。公司400G产品已在重点客户送样并获得突破,未来将逐步实现放量,带动业绩进一步增长。 发布5G承载网全架构光模块,受益5G无线侧+承载网建设 公司参加了IMT-2020(5G)承载工作组多厂商多类型5G光模块测评工作,共送测光模块包括25Gb/s10km,25Gb/sBidi10/20km,25Gb/sCWDM10km和100Gb/s4WDM-1010km前传光模块,以及50Gb/sPAM410/40km中/回传光模块,所有光模块均顺利完成全部测试项目。2020年,我国将启动5G无线侧大规模建设、以及5G独立组网,公司前/中/回传光模块有望实现放量。 维持“买入”评级 基于业绩预告以及考虑到公司400G光模块业务拓展进度超预期,上调2019~2021年归母净利润为2.12、2.90和3.61亿元,对应PE为51X/37X/30X,我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G数通光模块的市场潜力,维持“买入”评级。 风险提示:5G产品降价幅度低于预期,400G市场竞争超出预期。

利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。 公司主营业务包括智能显示、 VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018年收入和净利润分别为 77.0和 12.7亿元,四大业务驱动利亚德 2013-2018年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。 2019年前三季度,利亚德各业务收入分别为:智能显示 44.39亿元 (+28.69%),夜游经济 11.40亿元(-13.82%),文化新业态 4.25亿元(+4.06%), VR 体验 3.06亿元(+31.63%)。 未来战略:聚焦智能显示业务,优化夜游文旅业务。 利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户,受到政府“去杠杆”政策影响, 2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。 2019年起,公司逐步控制与政府 相关的业务,应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来,利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、 VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通道。 2018年全球 LED 显示市场销售额为 57亿 美元,利亚德 2016-2018年蝉联全球 LED 显示市占率第一,小间距市占率第一, 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018年实现收入 51.2亿元,其中 LED 小 间距电视、 LED 显示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、 25%和 20%;直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018年国内和国外市场,小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间,利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品,我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。 Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75寸以上的超大屏幕电视; Micro LED 作为新一代显 示技术,未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上,或将替代部分 OLED 市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域, 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、 Micro LED135/162电视等产品。 VR 业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商,利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议。 考虑到新产品布局的投入, 我们下调利亚德 2019-2021年归母净利润为 10.5、 12.8和 16.9亿元, 目前约 210亿元市值对应 2019-2021年 PE 分别为 20、 16和 12倍。利亚德估值具备较高安全边际, 未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打开广阔空间, 我们维持“买入”评级。 风险提示: 小间距市场拓展不及预期,政府政策影响下的应收账款收款风险。

业绩考核4年,考核条件较高 本次激励计划业绩考核条件较高,其中第一个限售期,20年ROE不低于13%,19~20年净利润均值较18年增长不低于40%;第二个限售期,21年ROE不低于13.5%,19~21年三年净利润均值较18年增长不低于50%;第三个限售期,22年ROE不低于14%,19~22年四年净利润均值较18年增长不低于65%。 员工覆盖范围广,锁定时间长 首次激励对象378人,占2018年末公司总人数约1/3,覆盖范围较广。其中第三个解除限售期为授予日起48~60月,锁定时间长,绑定员工长期利益关系。 宽带网保持高景气度,移动网从前端走向后端 公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。“十四五”建设临近,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单保障业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持19年净利润预测不变,考虑到20~21年股权激励费用摊销成本较高,下调20~21年净利润由3.89/4.77至3.53/4.22亿元,对应摊薄后EPS分别为2.7/3.21/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

CNC 机床设备龙头,下游需求拐点显现:公司为全球港口装卸设备领先供应商,通过并购润星科技实现强强联合,切入 CNC 数控机床制造领域。 受困下游 3C 领域景气度下行,2019年公司前三季度实现净利润 1.68亿元,同比下滑 45.45%。2019下半年在 5G 通信、智能穿戴等新兴领域的推动下,CNC 数控机床需求开始逐步回暖,公司业绩拐点凸显。公司业绩预告,2019年归母净利润实现 3.08亿元至 3.85亿元,同比增长 0至 25%,一举改变了公司前三季度盈利下滑势头。另外,公司重庆通用机床基地 2020年投产,协同布局优势显著,有望为公司业绩增长提供新的动力。 5G 时代元年开启,投资规模有望超 1.2万亿。2020年 5G 全球商用,我国进入大规模部署阶段。根据中国信通院《5G 经济社会影响白皮书》预测,2020年起 5G 将带动高达万亿元的直接经济产出。考虑共建共享影响,若达到 4G 网络同等覆盖,国内 5G 宏基站数量预计在 400~500万站。因此,在建设期主设备最为受益。 5G 时代设备先行,公司数控机床有望充分受益。5G 基站面临高功耗难题,散热难度加大,散热模组技术方案持续升级。公司针对 5G 基站散热片加工而研发的 1066HC 等系列精密立式加工中心产品,目前已成功覆盖国内主要通信设备企业的一二级配套供应商。另外,5G 手机换机需求确定性高,预计 5G 时代会以“非金属材料+金属中框”方案为主。5G 手机中的金属中框及结构件,对比 4G 手机,加工精度要求更高,加工时间更长,从而有望推动新一轮 CNC 设备更新周期的到来。5G 手机换机潮推动精密加工迎新蓝海,公司作为 CNC 设备的龙头企业,未来有望充分受益。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司 2019-2021年营业收入分别有望达到 128.54、 164.62、 205.34亿元,增速分别为 29.21%、 28.07%、 24.74%。 公司 2019-2021年净利润分别为 3.66、5.75、8.29亿元,对应 EPS 为0.36、0.57、0.82元。我们给予华东重机 10元目标价(分别对应 19/20年 PE 约为 26/18倍) ,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游客户对加工机床的投资不及预期风险;产能进度低于预期的风险;业绩承诺不达预期从而引发商誉减值风险。