2019年前三季度,公司预计实现归母净利润30.9-35.7亿元,同比+30%~50%,预计实现扣非后归母净利润27.8-31.8亿元,同比+40%~60%。其中,2019年第三季度,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比下滑0%~20%,环比增长11.3%~39.1%;预计实现扣非后归母净利润10.30-12.88亿元,同比下滑0%~20%,环比增长14.1%~42.6%。总体来看,公司业绩符合市场预期。 根据GGII的统计,2019Q3国内动力电池装机量共12.3Gwh,同比下滑6.9%,环比下滑30.5%;2019Q3宁德时代动力电池装机量合计7.8Gwh,同比增长46.9%,环比下滑3.9%,宁德时代作为动力电池龙头,表现远好于行业水平,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.3%。 2019Q3公司扣非归母净利润同比增速(0%~-20%)低于装机量同比增速(+46.9%),按照公司公告,其主要原因是:(1)补贴下滑背景下,动力电池产品售价下降,毛利率下行,如图1和图2所示,今年以来NCM和LFP电池包价格下降明显,现价分别为1025和875元/kWh;(2)2019Q3研发投入、管理费用增长,费用占比与2018Q3相比上升,如表3所示,2018Q3的管理费用率和研发费用率均为近年来最低水平。 盈利预测、估值与评级: 补贴退坡背景下,行业压力有所增加,公司是动力电池龙头,市占率不断提升。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;价格下降风险;竞争加剧风险等。

多年布局海外市场,充分受益海外市场快速增长 公司自成立起即布局多个海外市场,2016年至2018年,公司海外市场收入占比超过40%。公司早期业务集中在欧洲、美国等传统光伏装机市场,近年来公司积极开拓新兴市场,在印度、越南、南美等多个国家和地区组件市占率处于领先地位。2018年“531”光伏新政加速光伏系统成本下降,多个海外市场需求迎来快速增长,2019年1-7月公司组件累计出口总规模达到3.2GW,占我国组件出口比重达到7.3%。 高效PERC产能稳步投放,积极储备异质结技术路线 2018年,在原有6.6GW光伏产能基础上,公司启动金坛5GW高效电池组件扩产计划以及义乌5GW光伏组件扩产计划,截至2019年中报,公司组件产能已达到9.1GW。公司积极储备高效异质结电池技术,2019年上半年已公布相关电池技术研发进展,伴随异质结电池产线投资成本持续下降,相关产能有望逐步建成投产。 协同效应拓展电站开发,携手海外金融机构开拓海外电站市场 公司是我国最早进入海外光伏市场的光伏企业之一,2010年即由中游环节拓展至下游电站EPC以及投资环节。受益近年来海外光伏市场快速发展,公司海外电站业务持续增长。2018年,公司与欧洲复兴开发银行合作,开发合计超过200MW光伏电站项目,未来有望借助海外投资机构资金成本优势以及丰富项目开发经验,加速拓展海外电站业务。 盈利预测、估值与评级: 公司电池组件产能释放以及海外电站项目稳步推进,预计2019-2021年公司EPS分别为1.07/1.26/1.74元,当前股价对应2019-2021年PE分别为11X/9X/6X。参考相对估值与绝对估值结果,给予公司19年13倍PE水平,对应目标价14.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外光伏市场需求增长不及预期,光伏产业链产能释放导致价格大幅调整。

事件 公司发布2019年中报,实现营收141.1亿(同比+41.1%),实现归母净利润20.1亿(同比+53.8%);单二季度实现营收75.8亿,同比/环比增幅分别16%/33%,实现归母净利润14.0亿,同比/环比增幅分别为83%/123%。公司二季度盈利能力持续提升,主要受益高效PERC产品需求旺盛价格坚挺,公司产能稳步释放、销量持续增长(上半年硅片、组件销量分别为21.5亿片(同比+183%)、3.2GW(同比+21%))。 海外市场高景气度持续,加速产能扩张牢据单晶龙头地位 “531”光伏新政后后全球光伏产业链降价,光伏发电经济性凸显,2019年前7月我国组件累计出口40.5GW(同比+64.2%),海外光伏市场需求旺盛。公司自2016年起布局海外市场,2019年上半年海外单晶组件销售达到2.4GW,超去年全年水平,占单晶组件对外销售总量76%。为把握快速增长市场需求、稳固单晶龙头地位,公司加速产能扩张,预计至2020年底公司硅片产能将达到65GW。我们认为海外市场将贡献全球光伏主要增量,公司组件产能有望被市场消化,海外组件业务有望保持高速增长。 技术为先持续研发投入,推动工艺优化与领先技术储备 2019年上半年公司研发投入7.8亿元,占总营收比重5.5%。公司持续研发投入推动成本下降与技术升级,期间硅片非硅成本降幅达到31.75%,第三代PERC电池单双面电池转换效率提升0.3%以上。公司于2019年SNEC展会推出M6大尺寸硅片,可与现有电池产线兼容,有效提高组件封装效率,降低度电成本。531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,平价上网项目建设与竞价上网推进将持续持续推动产业升级,高效产品求有望得到有力支撑。 估值与评级 单晶产品需求旺盛,考虑公司提高2019-2021年硅片/电池/组件扩产规划,新增产能有望被市场充分消化。我们上调公司2019-2020年EPS至1.32/1.75元(原值为1.06/1.32元),新增2021年EPS2.03元,当前股价对应2019-2021年PE21/16/14,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

事件 公司发布2019年半年报,实现营收16.7亿(同比+3.4%);实现归母净利润4.2亿元(同比+5.8%)。公司上半年综合毛利率46.1%(同比+2.6pcts),主要由于高毛利率发电业务占比提升。公司三费及研发费用合计占比21.7%(同比+2.3pcts),主要由于:1)可转债发行导致财务费用增长(同比+17.0%)以及2)研发费用增长(同比+44.6%)。 发电业务收入增长带动综合毛利率提升,系统集成有望实现稳健增长 2019年上半年,公司累计装机约1.5GW,发电业务贡献收入7.4亿(同比+11.2%),占收入比重43.8%。公司电站均分布在消纳情况良好的中东部地区。公司现有400MWN型高效双面电池组件产线,量产效率超过21.8%,双面因子超过85%,公司已启动现有产线Topcon技术升级改造,升级完成后量产平均转换效率有望达到23%,公司已锁定Topcon设备,预计2020年建成GW级Topcon电池组件。依托N型高效组件与高效运维等优势,公司中标多个竞价与平价项目,并与中电建、中广核等多家大型央企合作拓展电站开发业务,为公司电站系统集成业务发展奠定基础。 电表迎来替换周期,泛在电力物联网建设有望带来智能板块增量 2018年电表业务实现营收13.3亿,同比-25.4%,2019年上半年实现营收8.7亿,同比+10.8%。2010年前后国网启动智能电表安装,我们预计2019年国网智能电表将逐步进入替换周期,带动公司智能电表以及用电信息采集系统营收增长。2019年上半年公司中标电网系统电表订单约6亿,海外在手订单超过4千万美金,我们认为国网电表替换周期与泛在电力物联网建设将打开智能电表空间,公司前期海外市场布局迎来收获季节。 估值与评级:考虑国内光伏竞价上网中短期将对光伏市场带来一定不确定性,我们下调公司2019-2020年EPS分别至0.48/0.56元(原值0.51/0.59元),新增2021年EPS0.66元,现价对应2019-2021年PE倍数分别为9/8/7倍。我们看好公司作为优质工商业分布式电站运营商长期增长空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

中期营收同比大增 42.7%、毛利率低于预期: 公司公布中期业绩, 营收大幅上升 42.7%至 157.33亿元;归属股东净利 11.84亿元,同比下降22.58%。 上半年综合毛利率下降 10.3个百分点至 20.9%,风机及零部件销售毛利率 11.39%,同比下降 9.7个百分点;风电服务毛利率 8.82%,同比下降 11个百分点;风场开发毛利率 70.83%,同比持平。 上半年风机对外销量大幅增长 50.4%: 上半年风机实现对外销量3.19GW,同比上升 50.4%,其中 2.5S 机组销量明显增加、销量占比从去年同期 11.2%提升到 20.7%。截至中期末,公司在手外部订单合计 21.2GW(同比增长 21.1%),创历史新高;外部订单结构进一步优化, 2.5MW机组取代 2.0MW 成为最主要细分机型。 上半年发电业务稳步发展: 上半年,公司新增权益并网装机 21.3MW; 截至中期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量 4.42GW,权益在建容量 2.77GW。 上半年公司自营风电场平均利用小时数为 1,202小时,高于全国平均( 1,133小时)。 上半年风电机组招标价格持续回升: 自 18年四季度以来,各机组招标均价企稳回升, 19年 6月 2.0MW、 2.5MW 机组较去年 8月份的价格低点回升 12.1%、 6.2%。上半年国内公开招标量已达到 32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史记录。 维持 A 股“ 买入”评级、目标价 16.34元: 维持公司 2019~2021E 归母净利预测分别为人民币 35.24亿元/45.65亿元/52.11亿元, 现价对应 A股/H 股 2019年 PE 分别为 14.7x/ 10.0x;新一轮风电抢装在即,公司作为国内龙头风机制造商,市场占有率遥遥领先,随着低价订单消化完毕风机毛利率有望逐步回升; 风场开发稳步推进,公司技术研发能力强、质量口碑好,有望在平价上网时代持续保持领先优势。维持公司 A 股“买入”评级、 目标价 16.34元; 维持 H 股目标价 9.58港元, 因短期股价涨幅较大接近此前目标价,下调至“ 增持”评级(此前“ 买入”) 。 风险提示: 风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期;自营风电场限电改善不达预期;原材料价格波动。

事件: 2019年 8月 23日,宁德时代发布 2019年半年度报告。 点评: Q2业绩与 Q1基本持平。 2019H1公司实现营业收入 202.6亿元,同比+116.5%;归母净利润 21.0亿元,同比+130.8%;扣非后净利润 18.亿元,同比+160.8%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 102.8亿元,同比+82.0%,环比+3.0%;归母净利润 10.6亿元,同比+112.1%,环比+0.8%扣非后净利润 9.0亿元,同比+110.9%,环比-1.4%。公司 2019Q2业绩基本符合预期,受到补贴退坡的影响, Q2业绩与 Q1基本持平。 动力电池市占率持续提升。 分业务来看, 2019H1公司动力电池系统销售收入为 168.9亿元,同比+135.0%,根据 GGII 的数据,上半年公司动力电池装机量为13.6Gwh (中汽研合格证数据为13.8Gwh),市占率超过45%比 2018年全年的 41%提升 4pcts。储能系统销售收入 2.4亿元,同比+369.6%。锂电池材料销售收入 23.1亿元,同比+32.1%。 上半年动力电池毛利率小幅下滑。 2019H1公司整体毛利率为 29.8%同比-1.5pcts; Q2整体毛利率 30.8%,同比+0.5pcts,环比+2.1pcts。分业务来看, 2019H1动力电池系统的毛利率为 28.9%,同比-3.8pcts,补贴退坡背景下电池价格下调约 10%;锂电池材料毛利率 24.8%,同比+2.8pcts2019年上半年公司计提资产减值损失 4.2亿元,其中存货跌价损失 3.2亿元,长期股权投资减值损失 1.0亿元。 2019H1公司经营净现金流 72.8亿元,同比大幅增长 560.7%。 各项费用率合理下降。 费用方面率, 2019Q2公司销售费用率 3.9%(环比-0.1pcts),管理费用率 5.2%(环比-0.1pcts),研发费用率 6.5%(环比-1pcts) ,财务费用率-3.1%( -2pcts)。总体来看,公司各项费用率均合理下降,其中研发费用率和财务费用率下降较多。 盈利预测、估值与评级公司是动力电池全球龙头,业绩增长强劲,国内市占率持续提升,海外拓展加速;锂电正极材料及储能系统业务快速增长。维持 2019/2020/202年 EPS 预测至 1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应 PE 为 37/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

事件 公司发布2019年半年报,实现营收29.8亿,同比+36.1%;实现扣非后净利润3.0亿,同比+56.7%,高于我们之前预期。 盈利能力稳健,资金充沛保障业务稳步扩张 公司上半年综合毛利率19.8%(与去年同期基本持平),单二季度同比上升0.7pcts,主要受益产品结构优化;上半年期间费用率7.1%(同比-0.5pcts),显示公司良好费用控制能力。公司在手现金充沛,截至中报日达8.7亿(占总资产比重13.2%);资产负债率以及有息负债率分别仅13.72%、0.3%,充分保障公司长期稳健发展。公司可转债项目申请已获得证监会发审委审核通过,保障后续相关扩产项目顺利推进。 受益全球光伏装机增长,产品结构优化进一步提升盈利能力 2019年1-7月我国光伏组件累计出口40.5GW,同比增长64.2%,海外需求持续旺盛,9月国内光伏市场启动进一步带动组件需求增长,公司作为全球EVA胶膜龙头也将充分受益。公司持续优化产品结构,EVA胶膜单价持续提升,2019Q1/Q2分别达到7.42元/平方米、7.45元/平方米,2019H1EVA胶膜毛利率19.2%,同比提升1.5pcts。 转债项目顺利推进,新增产能释放巩固龙头地位 2019年上半年,公司EVA胶膜销量达到3.6亿平方米,同比+29.8%,全球市占率约50%。公司拟发行可转债募集约11亿资金用于高品质以及高毛利白色EVA胶膜与POE膜扩产,预计相关产能将在2021年建成投产。我们认为新增产能投放有助于公司进一步巩固行业龙头地位,分享全球光伏市场广阔空间。 盈利预测与估值:考虑2019年海外需求大幅增长,我们上调19年盈利预测至1.49元(原值1.40元);考虑可转债发行导致财务费用增长以及电子材料放量可能晚于预期,我们下调20年EPS至1.70元(原值1.87元),新增2021年EPS2.09元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。

事件 公司发布2019年半年报,上半年累计实现营收14.9亿,同比增长7.5%;实现归母净利润1.8亿,同比增长220.1%,二季度实现归母净利润1.3亿,同比+263.1%、环比+164.5%。公司归母净利润增幅远超收入增幅,主要由于报告期内高毛利率海底电缆占比大幅提升;截至2019年中报期。公司维持低债务水平(有息负债率/总资产22.8%),在手资金充沛(货币资金/总资产21.4%),为后续产能扩张与订单执行提供充分保障。 持续中标海缆项目在手订单充沛,拓展海洋工程环节完善产业链布局 2019年上半年公司重大海缆项目累计中标规模约13亿元,与2018年上半年新增订单基本持平,显示海上风电建设持续推进,相关订单持续落地;截至2019年6月底,公司海缆订单保有量已达到26亿元,为后续海缆业务持续增长奠定基础。为拓展海上风电产业链接,公司与三峡新能源、福船投资等公司共同出资组建东方海洋工程有限公司,覆盖海底工程设施铺设以及海洋工程设计等业务。我们认为,公司通过成立海洋工程合资公司,强强联合有望进一步拓展海上风电产业链布局。 海上风电建设维持高景气度,海缆企业有望持续受益 2018年我国海上风电新增并网1.6GW(同比+42.2%),2019年上半年,海上风电新增装机约400MW(同比超过150%),我国海上风电建设维持高景气度。海上风电建设由近海向风资源更好的深海区域延伸,2019年初江苏大丰项目离岸距离已达到70KM。海上风电建设持续推进以及向远海及深海地区延伸,将进一步拉动海缆市场需求增长,一线海缆企业有望充分受益。 估值与评级:考虑2019-2021年海上风电建设抢装将推动海上风电装机规模快速增长,我们上调公司2019-2020年EPS分别至0.52元、0.70元(前值0.39元/0.65元),新增2021年EPS0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:海上风电开工建设不达预期,海上风电开发规模不及预期。

事件: 公司发布2019年半年报,实现营收161.2亿(同比+29.4%),综合毛利率22.0%(同比+2.4pcts),归母净利润14.5亿元(同比+58.0%)。公司三费与研发费用占比合计11.3%(同比+0.8pcts),其中财务费用增长明显,同比+164%至3.4亿(其中利息支出约2.8亿,同比增长超过100%),主要系年初50亿可转债发行,公司管理费用与研发费用合计占比以及营业费用占比有所下降,显示公司良好经营管理与成本控制能力。 优质多晶硅料产能释放,品质优势打造龙头地位公司目前已具备8万吨高纯度多晶硅料产能,乐山以及内蒙古包头合计6万吨多晶硅料产能集中在18年底投产,预计2019年将贡献明显增量。2019年单晶硅片产能持续扩张,拉动高品质单晶用料需求。公司原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,后续新扩产能提质增效,预计2019年内公司整体单晶料占比可达80%-85%。 加强高效电池组件产能布局,布局异质结电池路线截至2019年6月底,公司已具备9GW单晶高效电池片产能,2019年公司启动8GW高效PERC电池片扩产项目,预计2019年底至2020年将形成20GW电池产能,新增产能投放支撑电池片业务业绩增长,公司于2018年启动异质结电池产线建设,2019年6月20日一期研发项目异质结电池片成功下线,转换效率达23%;二期项目预计在2019年底建成,进一步优化产品性价比,有利于公司保持高效电池环节领先的行业地位。 看好公司长期发展,维持“买入”评级:考虑PERC电池片集中投放加速电池片价格下滑。我们下调2019-2021年EPS至0.77/0.97/1.15元(原值0.87/1.09/1.27元),我们长期看好公司在电池片以及多晶硅料环节龙头优势地位,维持“买入"评级。 风险提示多晶硅料产能投放不及预期,高效电池产能投放不及预期;产业链产能投放造成多晶硅料以及高效电池片价格大幅下降。

锂电设备技术领先,业绩高速增长。公司专注于新能源智能自动化设备的研发、生产和销售,在国内率先推出了锂电池智能生产线整线方案,是全球化的智能装备制造及技术服务型企业。2016-2018公司营业收入CAGR达到67.69%,业绩高速增长。2019年Q1公司营业收入4.58亿元,同比增长18.68%,归母净利润0.71亿元,同比增长17.51%。2019年公司中报业绩预告:2019年1-6月公司实现归母净利润1.7-2.2亿元,同比增长0%-30%。 受益下游承压扩产,锂电设备市场可期。大众、奔驰、宝马等全球龙头车企相继于2018年提出电动化战略目标,预计2020-2025年密集推出电动车型,全球汽车电动化势在必行,全球龙头电池厂商开启新一轮扩产,我们预计2019-2020年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约553亿元。 公司深耕技术、产品齐全,持续拓展全球龙头电池客户。(1)目前国内高端动力电池需求旺盛,以NCM811材料电池为代表的高端电池对一致性、稳定性、生产规模化要求较高,锂电设备市场份额向具备资金、技术和交付规模竞争力的龙头厂商集中。公司研发投入保持行业领先,2013-2018年研发费用占比维持5.8%以上,公司最新研制的涂布机可实现涂布速度100m/min、全自动卷绕机卷绕线速度不低于800mm/s,一体化产品性能领先行业。(2)公司积极拓展LG化学、宁德时代等高端客户,在海外设立分公司,客户结构持续优化。通过加大研发投入,提升技术实力,改进管理流程,公司有望在锂电设备下半场维持行业领先地位。 投资建议:公司乘全球汽车电动化东风,已成为国内锂电设备的领先公司,我们预测公司2019-2021年净利润为4.03/4.96/6.05亿元,对应EPS为1.07/1.32/1.61元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予公司2019年PE为30x,对应目标价至32元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:下游投资不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术研发推进不及预期风险。

公司为我国低压电器龙头,2016年,公司收购正泰新能源开发100%股权,形成新能源与低压电器双主业布局,2018年公司低压电器/新能源收入占比分别达到62%/38%。 品类齐全稳居低压电器大众市场龙头,持续拓展中高端市场我国低压电器市场分散,公司连续多年稳居低压电器龙头,在研发设计、生产工艺以及成本控制方面优势明显。2016年公司推出昆仑系列产品,全面升级已有低压电器产品;公司通过诺雅克拓展高端市场,2018年诺雅克营收同比增长达到15%。2016-2018年公司低压电器业务复合增速12.3%,远超行业7~8%平均增速,龙头地位得到巩固。 直销团队建设与分销渠道下沉齐头并进,多样化销售模式打通2C端市场2016-2018年公司核心经销商数量与销售网点持续增长,2018-2019年公司通过三期持股计划加强与核心经销商合作。通过培养综合业务型经销商、扩充直销团队,并依托自身以及控股股东正泰集团丰富电气设备产品与行业经验,公司持续推动综合解决方案业务增长。为打通2C端客户,公司入驻淘宝以及京东商城,推动低压电器线上消费不断增长。 电站与EPC受益海外市场强劲增长,政策支持户用市场空间广阔受益光伏产品降价,海外光伏市场快速增长。正泰新能源(后被公司收购100%股权)在美国、日本、韩国等地建设地面光伏电站超过500MW,公司海外电站EPC以及投资业务有望贡献业绩增量。公司看好国内户用光伏市场广阔空间,2016年进入户用分布式市场,在多个省份推进户用业务发展,截至2018年底累计安装超过10万户。“531”光伏新政后约70%户用经销商离场,市场格局显著优化。我们认为凭借强大经销商渠道、品牌知名度以及配套融资能力,公司户用光伏业务有望实现高速增长。 盈利预测与估值:考虑国内光伏市场19-20年为平价上网过渡期,具有一定不确定性且考虑制造业投资未见明显回升,我们下调2019、2020年EPS至1.92元/2.27(前值2.08/2.52元),新增2021年EPS2.75元。参考相对估值与绝对估值,给予公司19年17倍PE水平,对应目标价33元。公司当前股价对应估值12倍,具有明显安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期,导致低压电器需求低于预期;户用分布式市场开发不及预期,公司户用系统销售不及预期。

单晶产能释放夯实龙头地位,海外市场大幅增长 2018年公司硅片、组件出货量分别为34.8亿片(同比+58.4%)、7.1GW(同比+51.1%,其中自用组件590MW),至年底硅片/组件产能分别达到28GW/8.8GW。公司产能扩张稳步推进,规划至2021年底公司硅片/电池片/组件产能将分别达到65GW/20GW/30GW。公司大力拓展海外市场,2018年海外单晶组件销量达到1.9GW(同比+370%),海外业务收入占比达到32.7%(同比+7.1pcts)。2018年四季度以来海外市场需求持续提升,2019年3月单月组件出口总规模创新高突破6GW,我们认为海外市场将贡献全球光伏主要增量,公司海外组件销售有望保持高速增长。 技术为先持续研发投入,无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求 2018年公司研发投入12.3亿元,占总营收比重5.6%。公司持续研发投入推动效率提升与技术升级,硅片拉晶/切片单位非硅成本降幅分别为10.49%/27.81%,量产PERC电池的平均转换效率已达到22.2%,量产60型PERC组件平均功率达到305W-310W。“531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,平价上网项目建设与竞价上网推进将持续倒逼产业升级,高效单晶需求有望得到有力支撑。 估值与评级 单晶产品需求旺盛,考虑公司提高2019-2021年硅片/电池/组件扩产规划,新增产能有望被市场充分消化。我们上调公司2018-2020年EPS至1.06/1.36元(原值为0.89/1.32元),新增2021年EPS1.71元,当前股价对应2019-2021年PE21/17/13,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

事件 公司发布2018年年报,全年实现营收40.2亿(同比+11.9%);实现归母净利润7.6亿元(同比+10.9%)。公司全年综合毛利率37.8%(同比+0.9pcts),主要受高毛利率发电业务占比提升带动;三费及研发费用合计占比18.7%(同比+3pcts),主要由于可转债发行导致财务费用增长(同比+120.0%)以及研发费用增长(同比+37.2%)。2019年一季度,公司实现营收6.5亿(同比+19.1%),归母净利润1.6亿(同比+5.6%)。 发电业务收入增长带动综合毛利率提升,系统集成业务快速增长 2018年,公司发电收入增长拉动综合毛利率提升,光伏发电业务贡献营收13.3亿(收入占比33.1%),贡献毛利9.4亿(毛利占比61.8%)。截至2018年底,公司光伏电站装机累计达到1.5GW,全部位于消纳状况良好的中东部地区。公司400MWN型高效双面电池组件项目已达产,量产效率超过21.8%,双面因子超过85%。依托N型高效组件与高效运维等优势,公司与中电建、中广核等多家大型央企合作拓展电站开发业务,2018年公司EPC业务实现营收10.1亿(同比增长超过20倍)。 电表有望迎来替换周期,泛在电力物联网建设有望带来智能板块增量 2018年电表业务实现营收13.3亿,同比下降25.4%。2010年前后国网启动智能电表安装,我们预计2019年国网智能电表将逐步进入替换周期,带动公司智能电表以及用电信息采集系统营收增长。2019年初国网公布泛在电力物联网建设规划,公司智能电表以及用电信息采集终端属于主要智能终端,泛在电力物联网建设有望为公司智能制造板块贡献增量。 估值与评级 考虑国内光伏竞价上网中短期将对光伏市场带来一定不确定性,我们下调公司2019-2020年EPS分别至0.51/0.59元(原值0.63/0.78元),新增2021年EPS0.69元,现价对应2019-2021年PE倍数分别为11/9/8倍。我们看好公司作为优质工商业分布式电站运营商长期增长空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

事件 公司发布2018 年年报,报告期内实现营收5.9 亿(同比+22.1%), 综合毛利率39.7%(同比-3.6pcts),归母净利润1.5 亿元(同比+20.1%), 业绩低于我们之前预期1.68 亿,公司综合毛利率同比下滑3.6pcts,主要由于公司制造费用以及人工费用上涨,同时由于中美贸易摩擦以及行业竞争,部分产品价格有所下滑。 PLC业务稳健发展,驱动系统快速增长 2018 年,公司PLC 业务稳健增长,实现营收2.8 亿,同比提升21.8%, 连续多年保持小型PLC 内资企业市占率第一。公司小型PLC 主要应用于OEM 客户,与HMI 以及驱动系统客户协同效应显著。报告期内公司HMI 以及伺服驱动系统分别实现营收1.2 亿、1.6 亿,同比增长12.4%、31.9%。公司驱动系统以伺服系统为主,是公司重点布局业务,2015 年-2018 年复合增速达到38.1%,受激烈市场竞争影响以及制造费用与人工成本上涨, 2018 年驱动业务毛利率降至25.4%。公司目前已推出中型PLC 以及运动总线型PLC,进一步提升设备控制精度与效率;驱动业务方面,公司不断优化内部结构,提升伺服系统整体性能。 持续研发投入推动产品升级,深耕客户需求打造一体化综合解决方案 2018 年公司研发投入达到4472 万元,同比增长10.3%,占营收比重达到7.57%;研发团队进一步扩大,总人数同比增长24.9%。基于现有工控自动化产品布局,公司对下游重点行业进行深层次挖掘,形成多套完善的行业整体解决方案。我们认为,整体解决方案附加值更高,将有利于公司深度绑定终端客户,提升公司综合毛利率水平。 估值与评级 考虑中美贸易摩擦以及宏观经济形势影响制造业下游订单增长,我们下调公司2019-2020 年EPS 分别至1.23/1.50 元(原预测值为1.56/1.93 元),新增2021 年EPS1.85 元,当前股价对应PE 分别为23/19/15 倍, 维持 “增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期,制造业固定资产投资不达预期。

业绩增长强劲,总体符合预期 2019 年2 月27 日,宁德时代发布业绩快报,2018 年实现营业收入296.1 亿元,同比+48.08%;实现归母净利润35.8 亿元,同比-7.71%;扣非净利润31.1 亿元,同比+30.95%,业绩符合预期。从单季度来看,2018Q4, 公司营业收入104.8 亿元,同比/环比+30.52%/+7.15%;归母净利润12.0 亿元,同比/环比-8.19%/-18.21%;扣非归母净利润11.3 亿元,同比/环比-11.90%/-12.57%。 收入确认、费用季节性变动,或致业绩表现与装机数据存在偏差 根据GGII 的数据,宁德时代2018Q4 装机量为11.7Gwh,环比+121%, 但2018Q4 营业收入为104.8 亿元,环比+7.15%,营收增速与装机量增速不匹配。这一现象可能是由于装机量与确认收入的销量之间存在偏差引起, 按照公司动力电池价格,我们测算Q4 确认收入的销量约8Gwh,公司从发出商品至对账完成并确认收入有最长30 天的时滞,因此存在大额的发出商品未确认收入的可能性。此外,公司Q4 扣非净利润同比/环比下滑11.90%/12.57%,按照报表历史数据,管理费用、研发费用等可能存在波动。 国内市占率持续提升,海外市场节节推进 根据GGII 统计,2017 年/2018 年/2019 年1 月份,宁德时代动力电池装机量分别为10.58/23.52/2.17Gwh,国内市占率为29.2%/41.3%/43.6%, 公司在国内动力电池市场的占有率不断提升。2018 年国内主要客户包括宇通、吉利、上汽、北汽、奇瑞、东风等;海外合作车企包括宝马、戴勒姆、大众、捷豹路虎、现代等,此外,2018 年2 月初,宁德时代与本田签订合作协议,计划在2027 年前保供约56Gwh 的动力电池。 盈利预测、估值与评级 总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下, 宁德时代2018 年扣非净利润增长30.95%。暂时维持公司2018-2020 年EPS 预测为1.64/2.07/2.65 元/股,当前股价对应PE 为52/42/32 倍,维持“买入”评级。 风险因素:政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。