WEY品牌销量提升,中期业绩符合预期,维持“增持”评级 8月30日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业总收入479.58亿元,同比+16.99%;实现归母净利润36.96亿元,同比+52.73%。2018年Q2,实现营收221.06亿元,同比+23.24%;实现归母净利16.15亿元,同比+247.22%;公司上半年优化产品结构,WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升,叠加2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升符合我们预期。我们认为随着下半年WEY系列和F系列新车上市,公司整体盈利水平有望继续回升,我们预计公司18-20年EPS 分别为0.82/0.94/1.16 元,维持“增持”评级! 二季度营收稳步增长,7月整体销量走低 2018年Q2,公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%;毛利率为19.24%,同比+2.91pct,环比-1.20pct,毛利率同比有所改善;销售费用率4.10%,同比-0.28pct;管理费用率0.23%,同比-5.59pct,改善显著;财务费用率0.70%,同比+0.59pct。2018年7月公司整体销量为54334辆,同比-22.31%;其中WEY系列销量为7080辆,同比+16.54%;哈弗系列总销量为37294辆,同比-30.75%。根据公告,公司下半年将陆续推出WEY VV6、哈弗F5和F7以及电动车欧拉IQ和R1等新车型,我们认为,随着新车型的推出,公司整体销量有望继续回升。 携手宝马布局“新能源”,推出“欧拉”打造新机遇 7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。据新华汽车报道,8月20日,公司正式发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,并宣布推出旗下共享出行品牌“欧拉出行”,开展长短租、分时租赁和网约车业务。我们认为公司推出新能源独立品牌并探索新型商业模式,有助于提升公司新能源车型销量。 期待后续产品发力,关注WEY品牌销量提升 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来WEY系列车型销量有望继续提升。同时公司下半年哈弗品牌F5和F7将上市,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为75.1/85.8/105.6亿元,对应EPS分别为0.82/0.94/1.16元,同行业可比公司18年平均估值为9XPE,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年10-11X PE估值,目标价区间8.2~9.02元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

中报毛利率承压,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入17.27亿元,同比+14.50%;实现归母净利润3.02亿元,同比+10.60%;受部分原材料价格上涨和人工成本增加等综合因素影响,上半年公司毛利率下滑5.91个百分点至32.46%,整体业绩表现低于我们预期。公司上半年新订单逐步量产,并取得了客户新产品的订单,如克莱斯勒头枕和福特扶手等产品项目;公司完成Motus收购,我们认为有助于公司拓宽北美市场,完善全球化布局,巩固遮阳板龙头地位,我们预计公司2018-20年EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,维持“增持”评级。 二季度费用率有改善,毛利率下降较大 公司2018年Q2,实现营收8.66亿元,同比+11.66%;实现归母净利1.53亿元,同比+12.85%;毛利率28.18%,同比-10.64pct,环比-8.58pct,受原材料及用工成本等因素影响,毛利率下降较大。公司Q2销售费用率6.33%,同比-1.08pct;管理费用率8.56%,同比-0.46pct;财务费用率-4.19%,同比-5.23pct,受益于贷款余额减少和人民币贬值,公司利息支出减少,美元资产产生汇兑收益,公司财务费用率下降较大。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,费用管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。 完成收购Motus,巩固遮阳板龙头地位 2018年7月13日,公司公告完成收购北美第二大遮阳板企业Motus相关资产和业务。Motus公司研发能力出色,其客户资源包括奔驰、宝马、保时捷等高端车企及日系车企,与公司原有特斯拉、通用、福特、大众和标致雪铁龙等客户互补性高。我们认为此次收购将有助于公司深化全球化布局,巩固公司在北美的市场地位,有望进一步提升公司遮阳板业务在全球市场的竞争力;同时,在中美贸易摩擦加剧的背景下,拥有北美Motus基地或将一定程度上降低公司海外出口业务受关税干扰的风险。 业务布局多元化,深度受益国产替代大趋势 公司以遮阳板业务为核心业务,并积极通过现有优质客户渠道渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品结构不断多元化。在零部件深度国产替代持续深入的大背景下,公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场,我们认为公司未来发展值得期待。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约6.8/8.15/9.84亿元(18/19年分别下调约8.4%/13.4%),EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,同行业可比公司2018年平均约15X PE估值,给与公司2018年15~16XPE估值,目标价区间调整为24.9~26.56元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。

受益于重卡景气延续,业绩符合预期 公司8月28日发布半年报,2018H1营收822.64亿元,同比+13.76%,归母净利43.93亿元,同比+65.75%。受益于重卡行业景气延续,公司业绩符合我们预期。期间费用率同比降低1.1 pct至12.7%,外延收购产生的无形资产减值大幅降低,归母净利率同比提升1.7 pct至5.3%。在排放标准升级、国三重卡分批强制淘汰等政策驱动下,我们认为重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.06/1.17元,维持“增持”评级。 排放标准趋严下,重卡销量韧性可期 报告期内重卡行业景气延续,据中汽协数据,上半年重卡累计销量同比+15.1%。公司发动机总销量同比+17.8%,其中重卡用发动机销量同比+8.9%;陕重汽销量+14.4%;法士特齿轮销量+22.4%,市占率已达75.2%;汉德车桥销量+16.3%。排放标准升级呈提速迹象,我们预计轻型车及重型车国六标准将于2019年起先后分批实施;交通运输部宣布2020年底在京津冀及周边地区淘汰国三及以下重卡100万辆以上。我们认为,物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车分批强制淘汰政策组合拳,有望稳定支撑未来2-3年重卡销量,行业韧性有望继续强于市场预期。 业务优化布局,多引擎贡献成长动能 公司新平台9H、10H发动机以高性能、轻量化优势引领市场,销量同比+260.8%;12L、13L重型机销售11.4万台,同比+12.9%,我们预计公司在中重型发动机领域的技术优势有望进一步巩固。公司非道路领域发动机市占率快速提升,5吨装载机用发动机销量同比+43.7%;农业装备用发动机销量同比+31.8%。叉车及仓储物流业务上半年营收同比+6.29%,毛利同比+9.0%,我们预计凯傲与德马泰克业务协同落地后全球业绩进一步释放可期。林德液压(中国)营收同比+103.9%,我们预计公司在工程机械高压液压领域进口替代前景广阔,多元布局有望降低公司业绩波动。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级 我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级,公司业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。维持盈利预测不变,2018-2020年归母净利分别为77.6/84.5/93.2亿元,对应EPS 0.97/1.06/1.17元。综合参考公司历史估值及重卡行业可比公司估值(威孚高科/中国重汽/云内动力2018年平均PE约10.4倍),给予2018年PE 9.5-10.5倍,对应目标价9.22-10.19元(下限下调3.5%,上限上调1.9%),维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

2018H1总体业绩符合预期,汽车金融营收增速略超预期 广汽集团8月24日发布半年报,上半年营收367.06亿元,同比+5.91%;归母净利69.13亿元,同比+11.82%。公司自主及合资乘用车上半年销量同比+5.36%,上半年业绩基本符合我们预期。汽车贸易营收同比放缓至+4.0%,略低于我们预期;汽车金融业务营收同比+66.7%,略超我们预期。广汽传祺产品线持续丰富,新能源车研发加码并开始向合营企业导入,汽车金融业务前景可期;合资新品有序投放,产能瓶颈不断突破。我们预测2018-2020年公司EPS分别为1.27/1.44/1.56元,维持“增持”评级。 广汽自主产品线持续丰富,新能源车及汽车金融前景可期 广汽传祺上半年销量同比+6.90%,主要系去年同期零基数的GS3、GA4、GM8等新车型贡献增量。随着SUV领域竞争日趋激烈,主力车型GS4销量同比下滑28.6%。GM6及换代GS5有望下半年上市,其中7座家用MPV GM6符合二胎家庭需求,换代GS5开创全新设计风格,有望成为全新重磅车型。广汽新能源牵手宁德时代,研发持续加码,并开始向合营企业导入产品,继广汽三菱祺智后,广汽丰田ix4、广汽本田新能源车有望下半年上市。公司汽车金融业务营收同比+66.67%,业务板块协同效应显著,我们预计公司汽车金融业务将持续受益于我国汽车金融渗透率提升。 合资品牌新品密集投放,强产品周期延续 2018H1对合营及联营企业投资收益同比+7.4%至49.4亿元。广本冠道、奥德赛、第十代雅阁等中高端车型表现抢眼,广本净利率有所提升,净利同比增速+22.3%高于销量增速(+5.49%)。广丰1月新增10万台产能打破瓶颈,上半年销量创历史新高(+16.37%),第八代凯美瑞销量+51.6%,我们预计新车C-HR销量爬坡可期。广三菱上半年销量同比+38.64%,2018款欧蓝德持续热销,跨界SUV弈歌有望带来细分市场增量。广菲克上半年销量同比下滑35.17%,大指挥官销量未及预期,我们认为改款自由光取消分体式大灯后更符合国人审美,下半年若上市销量或有所改观。 各项业务稳健发展,维持“增持”评级 考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续,新能源扩能项目业绩增量可期,汽车金融业务高速发展,但乘用车市场尤其是SUV领域竞争日趋激烈,我们下调公司盈利预测。预测2018-2020年归母净利分别为129.4/146.9/159.2亿元(分别下调3.5%/7.0%/12.3%),对应EPS分别为1.27/1.44/1.56元。看好公司汽车金融及新能源汽车业务成长性,参考可比公司2018年约7.7倍PE估值,给予20%~30%溢价,即2018年9.2-10.0倍PE估值,对应目标价11.7-12.7元(前复权后上下限分别下调29.4%、29.9%,主要系上半年板块估值明显下挫),维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司汽车金融业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

上半年重卡景气延续,公司业绩符合预期 公司8月27日发布半年报,2018H1营收49.61亿元,同比+4.92%;归母净利15.45亿元,同比+16.54%。受益于重卡景气延续及排放标准趋严,博世汽柴共轨系统及威孚力达尾气处理业务增速较快,公司上半年业绩符合我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级;外延布局切入汽车电子及新能源车轮毂电机领域,有望助力公司业绩稳健增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.70/2.92/3.21元,维持“买入”评级。 排放标准升级提速,高压共轨系统及汽车后处理业务有望持续受益 公司上半年共轨产品产量创新高,博世汽柴营收增速+11.99%,净利率提升1.34 pct至23.83%,公司对博世汽柴投资收益同比+24.48%至7.07亿元;威孚力达汽车后处理系统业务营收+16.22%。据生态环境部最新要求,京津冀鲁豫6省市将于2019年起提前实施轻型车国六标准,并分批强制淘汰国三重卡。我们认为,随着道路国六标准及非道路T4标准面临实施,高压共轨系统精度及结构强度要求提升,同时SCR市场空间有望继续扩大,DPF有望成为国六标配,博世汽柴高压共轨系统及威孚力达尾气处理业务有望持续受益。 在手现金充裕保障外延布局,加码汽车电子与新能源车轮毂电机 中联电子与博世合资的联合电子为博世汽柴提供电控单元,同样受益于博世汽柴产量提升,公司对中联电子投资收益上半年同比+8.04%至2.12亿元。联合电子作为国内汽车电子尤其是动力总成管理系统绝对龙头,近年来业绩增速持续高于乘用车行业增速,有望持续受益于汽车智能化趋势。公司货币资金及应收票据报告期末已达47.20亿元,同比+54.01%,且长期维持较低的资产负债率,充裕的在手现金可保障持续高分红与外延布局。公司上半年出资2400万元首期款(拟总出资3000万元)参股全球新能源轮毂驱动系统龙头Protean 12.34%股份,布局新能源汽车战略领域。 多元业务稳健成长,维持“买入”评级 我们认为公司共轨产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,多元业务布局有望提高公司业绩成长稳定性。考虑国六标准在部分省份提前实施,产品升级有望提速,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利分别为27.3/29.5/32.4亿元(分别上调2.6%/6.1%/9.8%),对应EPS分别为2.70/2.92/3.21元。可比公司2018年平均约12.0倍PE,但因重卡行业存在一定周期性,公司PE长期低于其他零部件可比公司,我们认为潍柴动力与中国重汽估值更具可比性(2018年平均8.3倍PE),给予公司2018年8-9倍PE,对应目标价21.60-24.30元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

上半年营收实现较高增长,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入4.06亿元,同比+42.85%;实现归母净利润0.30亿元,同比+7.71%;毛利率26.88%,同比-4pct;2018年Q2实现营收2.25亿元,同比+24.45%;实现归母净利0.19亿元,同比-9.53%。受原材料价格波动、管理和财务费用增加等因素综合影响,公司整体业绩增长低于我们预期。公司主营业务营收稳步增长,同时积极布局航空座椅业务,我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.51/0.69元,维持“增持”评级。 乘用车座椅业务实现高速增长,全年维持增长可期 分业务看,上半年公司商用车座椅实现销售收入1.67亿元,同比+44.22%;工程机械座椅实现销售收入1.36亿元,同比+25.36%;乘用车座椅实现销售收入0.54亿元,同比+ 145.30%。根据公告,公司新能源汽车座椅业务不断加强与上汽集团和众泰汽车的合作,公司计划设立宁德新工厂,目标2019年开始供货上汽宁德基地;与众泰汽车签署了《W13项目零部件开发协议》;同时公司南京工厂和郑州工厂生产线调试工作持续推进,有望从今年下半年开始供货上汽集团新项目,我们预计公司乘用车业务全年实现较高速增长可期。 完成收购航空座椅公司,形成多元化布局 7月13日,公司公告完成收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Ltd 100%的股权,并在上海设立全资子公司--安科航空座椅(上海)有限公司。Acro Aircraft Seating公司已进入空客供应商名单,目前主要产品有S3、S6和S7系列航空座椅,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,开拓国内航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并实现航空座椅业务布局。公司2018年下半年将实现对上汽集团新项目供货,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.84/1.14/1.55亿元(18/19分别下调约20%/26%),EPS分别为0.38/0.51/0.69元,同行业可比公司18年平均约17X PE估值,公司目前估值相对可比公司高,基于公司切入市场空间大的乘用车座椅业务市场且公司该业务增速高,我们认为短期仍有交易性的机会,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速显著下滑,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。

业绩低于预期,单车成本提升显著 公司8月27日发布半年报,2018H1营收120.17亿元,同比+29.03%,归母净利6.16亿元,同比-23.42%。上半年新能源客车补贴退坡,公司为获取过渡期后补贴加成,加大产品轻量化升级力度,单车成本提升明显,业绩低于我们预期。我们预计公司产品升级后下半年单车补贴有望环比提升,同时随着传统采购旺季来临,后续经营情况有望改善。公司作为行业龙头,有望凭借技术及规模优势把握博弈主动权。预计2018-2020年EPS分别为0.98/1.07/1.37元,维持“增持”评级。 销量结构升级,但补贴退坡拖累盈利能力下滑 2018H1单车营收同比提升13.7%至48.49万元,我们认为主要系销量结构变化所致,一是2018H1公司大客销量同比+19.32%高于总体销量增速(+13.52%),大客占比同比提升2pct至42.1%;二是新能源客车销量占比提升,我们估计公司新能源客车销量由去年同期约3000台大幅提升至上半年近9000台。但由于销量结构变化、产品轻量化升级等原因,单车成本提升35.08%至38.11万元,创近年来新高,升幅远高于单车营收,拖累毛利率下行3.5pct至21.42%,且销售费用率与管理费用率均有所提升,单车净利润由去年同期3.69万元下滑32.6%至2.49万元。 产品升级后单车补贴不降反增,预计下半年单车净利润有望回升 公司上半年对新能源客车进行技术和产品升级以获取补贴新规倾斜,研发支出7.64亿元,同比+51.37%,占营收比例达6.36%。我们预计公司产品集中升级后主销车型可满足能量密度超135Wh/kg且E/kg<0.15,可获补贴新规下双1.1倍加成,10m以上大客单车补贴可达18*1.1*1.1=21.78万元(>过渡期内21万元),8-10m中客单车补贴可达14.52万元(>过渡期内14万元),过渡期后公司平均单车补贴不降反增,同时三电成本有望继续下行,我们预计下半年公司单车净利有望回升。补贴新规促行业优胜劣汰,公司作为行业龙头,有望凭借技术优势及规模优势手握博弈主动权。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 我们认为公司技术升级完成后单车净利有望提升,随着临近四季度传统采购旺季来临,下半年经营状况有望环比改善。但考虑新能源补贴持续退坡,考验公司成本管控能力,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为26.07/29.03/32.85亿元(均下调约22%),EPS分别为1.18/1.31/1.48元。可比公司2018年平均PE为20.2倍,但考虑细分行业属性,公司与金龙汽车更具可比性(2018年PE 14.4倍),公司是细分行业龙头,给予5-10%溢价,即2018年15.1-15.8倍PE,对应目标价17.82-18.64元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气及公司销量不及预期;公司新能源客车销量不及预期;新能源补贴政策具有不确定性;公司海外市场扩张不及预期。

上海小糸并表增厚业绩,二季度毛利率改善 8月23日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业收入816.26亿元,同比+19.35%;实现归母净利润47.73亿元,同比+46.7%。2018年Q2,实现营收413.78亿元,同比+20.31%;实现归母净利18.63亿元,同比+9.29%。由于公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价9.18亿元确认为当期投资收益,公司归母净利润大幅增长,扣除该影响后归母净利同比+8.52%,符合此前预期。受益上汽自主和合资品牌销量高增长,公司仍实现经营业绩稳定增长,我们预计公司18-20年EPS分别为2.59/2.78/3元,维持“增持”评级。 二季度毛利率同比提升,上海小糸并表收入增长显著 2018年Q2,公司收入增长20.21%,主要原因是上海小糸并表。二季度公司毛利率14.15%,同比+0.37pct,环比+1.09pct,毛利率有所改善;销售费用率1.39%,同比+0.53pct,销售费用率上升主要是上海小糸并表所致;管理费用率8.18%,同比+0.16pct。分部来看H1,内外饰件业务收入增长16.2%,毛利率下降0.77pct;金属成型和模具业务收入同比+11.99%,毛利率下降2.68pct;功能件业务收入同比+18%,毛利率+0.04pct;电子电器件收入+32.73%,毛利率-0.48pct;热加工件收入-3.29%,毛利率下降4.8pct。内饰成长主因华域视觉并表,金属模具业务增长超预期。 上海小糸3月并表,整合发展车灯业务 公司以17.16亿元收购上海小糸剩余50%股权,于2018年3月28日完成交割和登记,上海小糸成为公司的全资子公司,并更名为“华域视觉”,自2018年3月1日起,纳入公司合并报表范围。上海小糸2016年营收98.25亿元,归母净利4.06亿元;2017年1-7月营收70.32亿元,归母净利2.93亿元。公司将继续推进华域视觉从汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。我们认为公司通过收购上海小糸剩余股权,有望复制延锋内饰先合资后独资发展道路,通过内外部资源整合,发展有市场空间的车灯业务,有望为公司带来新的增长点。 背靠上汽,成长稳健,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,受益上汽销量增长,获得稳定的盈利增长和现金流,同时在新兴业务进行投入。我们认为公司核心业务稳定发展,各业务产品逐步升级,向中性化、电动化、智能化方向发展。考虑上海小糸并表带来的增长以及投资收益,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约81.52/87.56/94.68亿元(上调1.83%/4.26%/3.87%),EPS分别为2.59/2.78/3元,同行业可比公司18年平均估值12XPE,公司体量较大,增速较慢,18年盈利含有部分一次性投资收益,给予18年11~12XPE估值,调整目标价为28.49~31.08元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

DCT配套产品销售额大增,中报业绩符合预期,维持“买入”评级 8月20日,公司披露2018年半年报,公司在2018年H1累计实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%;实现归母净利1.59亿元,同比增长26.97%;受益于行业自动变速器市场需求快速增长,公司为DCT 配套产品销售额同比增长超过50%,带动公司中报业绩实现较高增速,符合我们预期。公司为精锻齿轮细分龙头,行业存在较高技术门槛,随着公司产品在外资及合资客户中主流品牌的配套业务占比提升及新能源项目积极推进,我们预计公司未来业绩有望继续保持较高增长,2018-20年EPS分别为0.79//1.03/1.35元,维持“买入”评级。 市场需求增长叠加费用管控得当,Q2净利实现高增长, 2018H1,公司国内市场销售收入同比+22.65%,出口市场销售收入同比+16.38%,均维持稳定增长。受益于自动变速器需求增长,公司为DCT配套的结合齿等产品销售额同比增长超过50%;公司为外资和合资品牌中主流车型配套业务占比提升3.99pct。上半年公司销售费用率为3.23%,同比-0.24pct;管理费用率为8.80%,同比-0.7pct;财务费用率为1.42%,同比-0.04pct,三费管控得当,使得公司上半年净利增速高于营收增速率。同时,受益于2018Q2以来的人民币贬值,公司汇兑收益增加,Q2实现归母净利0.93亿元,同比+36.17%。 公司客户结构优良,DCT结合齿业务有望继续放量 根据公司公告,2018H1公司前六大客户分别为大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利和奔驰等,公司客户以主流外资及合资品牌为主,为公司提供稳定增长基础。同时,公司为大众全球六大工厂配套(国内3个,欧洲3个),2017年12月公司公告收到大众汽车自动变速器有限公司供货提名信,DQ200和DQ381双离合自动变速器供货正不断爬坡,我们认为随着大众2018-2020新一轮产品周期开启,其双离合车型渗透率有望进一步增加,公司DCT结合齿等业务有望继续放量增长。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高,在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。同时,公司积极布局新能源汽车零部件,2018H1公司为新能源车配套的差速器总成营收+67.5%,增长明显。我们看好公司长期发展。我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为3.21/4.18/5.49亿(分别下调6.1%/6.5%/8.7%),对应EPS分别为0.79元/1.03元/1.35元,行业可比公司2018年平均估值约18XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,给予公司2018年20~21XPE估值,目标价区间调整为15.8~16.59元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,中美贸易战影响。

高田并表增厚业绩,中报表现超预期 8月23日,公司披露2018年中报,2018年H1实现营收226.34亿,同比+72.9%;归母净利8.21亿,同比+33.39%,扣非后归母净利4.56亿。二季度实现营收156.49亿,同比+138.39%;归母净利7.9亿,同比+93.78%。公司业绩增长超过此前预期,主要原因是高田并表后产能逐步释放和整合持续推进所致。高田交割后,均胜安全新获订单约50亿美元,我们认为随着KSS和高田整合的推进,规模效应显现,公司毛利率有望逐步回升,我们预计公司2018-20年将分别实现盈利约为12.47/12.11/15.25亿元,对应EPS分别约为1.31/1.28/1.61元,维持“买入”评级。 高田并表收入增长,毛利率下滑 2018年H1,公司收入增长72.9%,主要是4月完成收购高田之后产能释放和整合所致;毛利率15.13%,同比下降3pct,主要是高田并表,拉低毛利率;销售费用率1.8%,同比上升0.06pct;管理费用率10.07%,同比下降0.01pct;公司产生非经常性收益3.65亿,其中9.44亿为因折价收购产生的一次性收益,5.07亿为收购高田产生的相关费用。公司已将KSS公司和高田公司除PSAN业务以外主要资产整合为均胜安全,我们认为随着整合的顺利推进,毛利率有望恢复。交割后,高田新获订单累积约50亿美元,未来有望成为公司业绩增长核心驱动力。 回购注销彰显公司信心,逐步成为全球汽车安全先锋 6月13日,公司公告将以自有资金18~22亿元回购公司股票并注销。本次回购价格调整为不超过人民币27.40元/股,回购股份数量不少于6,569万股,占公司目前已发行总股本比例不少于6.92%。截至8月9日,公司累计回购股份数量为5300万股,占公司总股本的比例为5.58%,成交的最高价为27.26元/股,成交的最低价为23.51元/股,支付的资金总额为13.64亿元。我们认为回购注销计划增厚公司每股收益的同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。收购高田之后,公司有望成为全球领先的汽车安全和电子供应商,核心竞争力提升值得期待。 深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级 公司近年来通过并购,成功布局汽车电子和主动安全业务,公司将受益于汽车行业智能化趋势。我们认为随着高田和KSS资源整合的逐步进行,公司汽车安全领域有望获得协同效应,收入和毛利率有望提升,公司未来业绩有望实现较高增长。考虑高田并表带来的收入和费用,我们预计公司2018-20年将分别实现盈利约为12.47/12.11/15.25亿元(上调26.5%/6%/17.6%),对应EPS分别约为1.31/1.28/1.61元,同行业可比公司18年平均约23X PE估值,考虑到公司营收规模较大,给予公司18年22~23XPE估值,目标价区间调整为28.82~30.13元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。

规模效应及汇兑收益助力中报超预期,维持“增持”评级 8月20日,公司披露2018年半年报,2018年H1公司实现营业收入100.85亿元,同比+15.74%;实现归母净利润18.69亿元,同比+34.8%。2018年Q2,实现营收53.37亿元,同比+18.18%;实现归母净利13.06亿元,同比+88.46%。由于美元升值带来汇兑收益以及规模效应及精细管理导致销售费用率和管理费用率下降,公司归母净利润增速超预期。同时,公司宣布中期分红,计划每股派发0.4元现金股利。随着公司美国工厂产能逐步爬坡,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司18-20年EPS分别为1.59/1.77 /2.05元,维持“增持”评级。 汇兑收益助力业绩,规模效应降低费用率 由于美元兑人民币持续升值,中报汇兑损失转化为收益。2018年H1公司产生汇兑收益0.61亿,去年同期产生汇兑损失1.71亿,据我们测算扣除汇兑影响,公司H1归母净利润增速19%左右。我们测算若2018年年末美元兑人民币汇率上升到6.8~7.0,有望产生1.9~3.3亿汇兑收益。2018年H1,公司毛利率41.96%,同比-1pct,毛利率下降主要是美国工厂产能爬坡中所致;销售费用率6.66%,同比-0.36pct;管理费用率13.4%,同比-0.7pct;公司有效税率14.19%,同比-3.72pct。我们认为规模效应和精细管理导致公司费用率下降,助力公司归母净利润保持高增速。 美国工厂实现盈利,立足俄罗斯辐射欧洲 公司在代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,目前已完成计划的产能规模建设。2018年H1,美国工厂实现净利润1.27亿元。我们估计2018年美国汽车玻璃需求量有望达到2190万套,市场空间171亿元。公司在美国2020年市占率有望达到28%。我们认为随着美国二期项目建成,产量逐渐爬坡,目前订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显,但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲,欧洲市场空间广阔,有望实现盈利。 汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级 我们认为由于美元升值公司二季度汇兑损失变收益,规模效应及精细管理带来费用率下降,福耀中报业绩增速超预期。公司现金流丰厚,中报宣布发放现金股利,对股价有一定催化作用。福耀玻璃海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。同时福耀立足俄罗斯,未来有望进军欧洲,实现盈利。我们预测公司18-20年归母净利为39.87/44.43/51.4亿元(上调5.34%、3.06%、2.6%),对应EPS为1.59/1.77/2.05元。同行业可比公司18年PE17.5倍,给予公司18年18~19倍PE估值,调整目标价区间至28.62~30.21元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。

福多纳并表+客户高成长,收入实现较快增长 8月23日,公司披露2018年半年报,2018年H1公司实现营业收入30.75亿元,同比+31.61%;归母净利润12.86亿元,同比+12.86%;扣非后归母净利39.11亿元,同比+15.54%。2018年Q2,实现营收15.78亿元,同比+34.85%;归母净利润2.37亿元,同比+10.71%。二季度收入增长符合预期,归母净利润增速略低于预期。由于下游客户吉利、上汽等销量增速可观以及福多纳并表,公司营收实现较快增长。随着公司公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司18-20年EPS分别为1.19/1.42/1.65元,维持“增持”评级。 福多纳并表Q2营收增长,毛利率略下降 2018Q2,公司实现毛利率27%,下降-2.66pct;销售费用率4.25%,同比-0.63pct;管理费用率7.73%,同比-0.47pct。二季度由于成本上升,毛利率下降,公司提升了费用管理效率。分部来看,减震器业务收入+15.60%,毛利率-0.25pct,基本符合预期;智能刹车业务收入+31.08%,毛利率-6.21pct,主要因为第二代真空泵迭代升级完毕;内饰功能件业务收入+11.04%,毛利率-2.79pct,略低于预期;底盘业务收入+277.73%,毛利率-2.67pct,主要是福多纳并表所致。经营性现金净流量同比-30%,主要因为应付票据到期支付。 背靠高成长客户,积极拓展轻量化 公司17年12月收购福多纳,进入高强度钢底盘业务,中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。公司传统NVH业务背靠吉利、上汽通用等强产品周期优质客户,吉利销量持续超预期,未来新能源汽车有望发力,公司传统业务有望保持较快增长,为公司拓展新兴业务提供保障。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产高端替代有望。 公司未来前景可期,估值处于低位,维持“买入”评级 我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。公司收购福多纳与原有轻量化底盘业务互补,有协同效应。轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。调整公司2018-20年盈利预测至8.63/10.3/11.98亿元(下调4.96%/6.1%/7.42%),对应EPS分别约为1.19/1.42/1.65元,同业可比公司2018年平均约19X PE估值,给予公司2018年19-20X PE估值,目标价调整至22.61-23.8元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响。

客户拓展加产品升级,业绩符合预期,维持“增持”评级 8月17日,公司披露2018年半年报,2018年H1公司实现营业收入24.5亿元,同比增长22.43%;实现归母净利润3亿元,同比增长32.31%,符合我们此前预期。2018年Q2,实现营收12.75亿元,同比+22.95%;实现归母净利1.69亿元,同比+32.03%。由于公司业务规模不断扩大,高毛利产品渗透率逐渐提高以及费用管控得当,公司18年上半年营收净利增速均高于行业增速。18年随着公司客户拓展及产品升级,我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长,预计18-20年EPS为2.25/2.89/3.69元,维持“增持”评级。 毛利率环比提升,费用管控助力业绩增长 我们认为公司归母净利润增速快于收入增速的主要原因是销售费用率和管理费用率下降。2018H1,公司毛利率21.63%,同比-0.36pct,其中Q1毛利率21.11%,Q2毛利率22.12%,环比+1.01pct,同比-0.73pct,二季度毛利率环比提升可能因为高毛利率的LED大灯逐步量产所致。2018年H1,公司销售费用率2.61%,同比-0.29pct,管理费用率5.59%,同比-1.85pct。公司销售费用率下降的主要原因是降低了销售过程中的物料消耗费和运输费用。公司管理费用率下降的主要原因是研发费用从9270万下降到8105万,同比下降12.6%,同时公司职工薪酬同比下降12.2%。 全LED大灯逐渐批产,全年业绩有望高速增长 2018年公司全LED大灯逐渐批产,公司全年业绩有望保持快速增长。公司最大客户一汽大众开启新的产品周期,公司下半年有望实现较快增长。一汽大众T-ROC已于7月底上市,公司为其部分供应LED大灯。2018年Q3,公司有望供货宝莱、东风启辰T90、一汽轿车和众泰部分高端车型,我们预计公司全年或有5-9款全LED大灯实现批产。18年上半年业绩增量主要是来自迈腾、奥迪A3、宝马新车型以及广汽传祺GS4改款等项目贡献。2018年H2将逐步批产大部分2016年承接项目,2018全年业绩增长无忧。此外公司客户结构比较好,我们预计公司下半年毛利率有望提升。 客户拓展叠加产品升级,公司未来有望量价齐升 公司是国内自主车灯龙头,持续开拓高端客户,开发LED和智能化新产品,产品结构向毛利率较高的大灯优化,规模化效应有望降低公司费用率。同时公司最大客户一汽大众正迎来新产品周期,将助力公司未来业绩保持较高增长。我们认为公司具有较强的客户开拓能力以及高端产品开发能力,未来市占率有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司归母净利将达约6.23/7.99 /10.18亿元(分别上调3.3%/1.65%/3.14%),对应EPS为2.25/2.89/3.69元,维持公司18年25-26倍PE估值,上调公司目标价区间至56.25~58.5元,维持“增持”评级。 风险提示:一汽大众销量增速不及预期,技术研发和产品开发不及预期。

中报营收保持小幅增长,净利低于预期 8月16日公司披露2018年半年度报告,1-6月公司累计实现营业收入51.33亿元,同比+8.27%;实现归母净利4.17亿元,同比-16.71%;扣非后归母净利3.80亿元,同比-10.26%;综合毛利率17.91%,同比下降3.04个百分点。受人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和政府补贴减少等因素的综合影响,公司净利同比下滑较大,低于我们预期。公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国,我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响,调整公司评级为“增持”评级! 传统摩托车和发动机业务下滑,发电机组业务保持增长 2018年上半年,公司传统摩托车、发动机和发电机组业务分别实现营收18.77/12.77/10.65亿元,同比-6.92%/-3.06%/+39.98%。其中:1)摩托车出口业务实现销售收入13.53亿元,同比+1.36%;公司与宝马合作的C400X踏板摩托车整车已量产792台,有望为公司提供营收增量。2)受国内三轮摩托车整车销售下滑的影响,发动机业绩有所下滑;宝马大排量双缸发动机批量供货6294台,公司发动机产品结构持续优化。3)发电机组业务小型家用和大型商用业务分别实现营收增长75.6%和11%。我们认为公司传统业务发展稳健,为公司提供稳定现金流,有助于公司转型发展。 新业务发展保持增长,无人机业务获新进展 2018年上半年,公司积极布局的低速电动车和汽车零部件业务分别实现营收4.80/3.84亿元,同比+17.80%/80.58%,为公司贡献业绩增量。公司子公司山东丽驰5万辆新能源商用车项目获山东省发改委核准,我们认为该项目的实施将有利于推动丽驰产品升级,拓展市场空间。报告期内公司已交付29架XV-2型农业植保无人机,累计植保作业服务面积达超过2万亩次,整机品质和作业能力不断提升。我们认为,公司在新能源汽车领域发展迅速,植保无人机整机性能和服务能力不断提升,业务持续向高端产业转型,两翼业务发展有望加速。 受累汇率和原材料价格波动,公司毛利率下滑,调整评级为“增持” 公司传统发动机和摩托车业务出现下滑,发电机、低速电动车和汽车轻量化零部件业务保持增长。2018H1受汇率和原材料波动影响,公司毛利率出现下滑,同时公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国,我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.15/10.84/11.85亿元(2018/19年分别下调28%/29%),对应EPS分别为0.43/0.51/0.56元,参考同行业可比公司2018年平均约15XPE估值,给予公司2018年14~15XPE估值,目标价区间6.02~6.45元(下调约34%),下调为“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,传统业务增长低于预期,无人机市场推广不及预期,新型业务发展不及预期。