事件：2020年9月28日晚间公告，公司拟向新星汉宜非公开发行1.75亿股（含本数），拟募集资金总额不超过10.54亿元。 点评：定增有效缓解财务压力，大股东认购彰显信心。公司控股股东新星汉宜将以现金方式全额认购上述增发股份，锁定期36个月，发行完成后， 新星汉宜及其一致行动人持股比例将从31.27%提升至47.13%。此次非公开发行所募集到的资金主要用于偿还有息负债及补充流动资金，将有效缓解公司财务压力并提升流动性，同时大股东全部认购，表现出对于公司未来成长及体育行业的坚定信心。 亚足联赛事获国家重视，赛事资源价值成长。2020年9月28日，国务院办公厅同意成立2023年亚足联亚洲杯中国组委会，由体育总局局长苟仲文、北京市市长陈吉宁担任主席，体育总局副局长杜兆才担任执行主席。该项举措体现了国家在政策环境上对于足球行业尤其是亚洲杯赛事的支持和重视，也意味公司的亚足联资源包价值将不断提升。 大型赛事频出带领体育行业进入强周期，亚足联项目将持续变现。 2021-2023年，欧洲杯、奥运会、世界杯、亚洲杯（中国举办）等大型赛事频出，足球项目曝光度持续得到提升，体育行业进入强周期。2021年开始，公司亚足联项目进入变现周期，伴随体育景气度提升，公司业绩预计将迎来爆发式增长。 影视剧业务逐步回暖，助力公司业绩平稳过渡。9月19日，公司出品、郑晓龙导演、赵丽颖主演的当代农村题材电视剧《幸福到万家》开机。 与《幸福到万家》共同入选《广电总局第三批“百部规划”重点选题》并同样由公司出品、郑晓龙先生任总导演的另一部电视剧《功勋》中《孙家栋》、《张富清》单元也已于九月陆续开机拍摄。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为-10.31/2.82/3.64亿，同比增速-1081.31%/127.31%/29.38%，EPS 为-1.76/0.48/0.62元。对应2020-2022年PE 分别为-4/14/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、重要赛事延期风险、影视政策风险。

芒果超媒于9月27日晚间发布公告，计划向不超过35名特定对象发行合计45亿元A股股票，限售期6个月；同时芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让9,365万股的无限售流通股，占公司总股本的5.26%。 点评：40亿元内容资源库扩建，巩固优质内容护城河。此次内容资源库扩建项目资金预计将用于17部影视剧版权和18部自制S级综艺版权投资，将助力公司进一步通过内容自制或定制战略来掌握影视行业核心生产要素，高效聚合行业资源，把控成本与品质，实现精细化管理；同时能够灵活拓宽公司影视剧/综艺的内容产品层次，迎合市场需求，以巩固公司在内容领域的优势地位，进一步提升公司综合竞争力。 芒果TV智慧视听媒体服务平台建设，夯实内容基础设施。此次募集资金中5亿元将用于搭建芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括基础服务平台、智能内容制作平台、智能内容加工平台、内容分发平台、应用服务平台等模块，不仅有利于提高公司信息管理安全和应急处理能力；同时通过创新AR/VR/MR内容形式和4K高清制作形式，不断提升公司内容输出质量，提高生产效率，在5G和大数据时代下实现公司长足的发展。 协议转让5.26%股权，助力公司未来发展重要战略资源引入。此次转让计划以不低于本次公开征集转让提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算数平均值及最近一个会计年度公司经审计每股净资产值两者中的较高者，预计转让价格不低于66.23元/股，高于9月25日收盘价，转让规模在62亿元以上；对于公司以资本合作推动业务协同，促进公司持续稳定发展起到积极作用。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润15.28/19.58/21.32亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.20元，对应PE为75.39x/58.84x/54.04x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策监管加强，内容盗版侵权风险

点评：GMV 质量齐增，直播带货实力充分验证；遥望网络9月19日快手平台直播带货单日GMV达到1.11亿元+，带货数据实现新的突破。 据壁虎看看数据，其中瑜大公子7,866.74万+，对应138.18万订单； 李宣卓2,149.38万+，对应13.43万订单；王耀庆809.29W+，对应23.49万订单；柠檬女鞋203.21W+，对应2.77万订单；尤其是此次直播带货中，瑜大公子未进行挂榜直播，最高在线人数10万+，GMV 质量不断提升，充分彰显遥望网络KOL 端的运营能力； 供应链整合能力持续加强，优质品牌合作不断；9月19日当日近500件商品陆续亮相4位主播直播间，带货商品品牌化趋势明显且品类更加丰富多元；以瑜大公子直播间为例，不仅包括欧诗漫、奥洛菲、珀莱雅等知名美妆品牌；美的、iQOO、飞科等3C 品牌也加入品牌合作阵营，品牌合作深度和供应链丰富度不断提升； 下半年电商高景气度，直播电商表现值得期待；天猫、快手等平台已陆续发布2020年双11招商规则，尤其是快手116购物狂欢节推出预计将持续引爆直播电商热度；遥望网络作为作为直播电商生态龙头企业将全面受益行业红利，全年GMV 预计实现爆发式增长； 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润1.91/4.73/7.19亿元，EPS为0.26/0.64/0.97元，对应PE 为69.09x/27.94x/18.38x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL 风险，商誉减值风险

点评：KOL 运营&供应链管理能力再验证，直播电商带货数据表现亮眼。 KOL 运营端，遥望上半年加大主播签约&淘汰力度，Q2以来新签包含王耀庆等60位明星或主播/达人，已经形成以王祖蓝、瑜大公子等为代表的成熟直播电商主播梯队；供应链端，公司快手/抖音独家合作品牌数增至20个，Q2以来新增温碧泉、萃华珠宝、高姿等多个品牌，同时也获得耐克、阿迪达斯、PUMA 等运动品牌在直播渠道的经销/分销权，品牌合作深度和供应链丰富度不断提升；遥望上半年GMV实现爆发式增长，合计GMV 约9亿元（Q1约1.52亿，Q2约7.5亿，环比+393.42%），带动公司整体互联网广告业务高速增长（同比+59.93%），业务占比已达55.84%。 疫情影响下女鞋积极优化，轻装上阵确定性加强。疫情期间店铺停业、线下人流骤减，致传统女鞋零售业务同比大幅下滑，零售业态较高刚性费用致使公司上半年经营性亏损，符合市场预期。但2020H1公司积极推动经营模式优化，轻自营重加盟，同时积极开拓私域流量，小程序分销业务和短视频/直播带货业务；新模式、新渠道上半年贡献GMV约7,000万元，积极弥补线下销售颓势，女鞋业务下半年预计将逐渐减少亏损；与此同时，公司此次合计减值1.05亿元库存，风险释放下半年业绩确定性加强。 直播电商大势所趋，下半年表现值得期待。随着公司杭州直播电商产业基地100+主播直播间和50+品牌直播间投入使用，并积极搭建消费品牌独家直播电商代运营和全案营销服务，公司有望逐步形成“品效合一”的营销服务闭环，实现全年GMV的爆发式增长并贡献显著业绩增量。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润1.91/4.73/7.19亿元，EPS为0.26/0.64/0.97元，对应PE 为70.83x/28.64x/18.84x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险

事件：公司2020H1实现营业收入77.68亿元，同比增加12.02%，归母净利润16.02亿元，同比增加36.02%，扣非后归母净利润15.17亿元，同比增加135.29%。 点评：2020H1游戏业务增长良好，老端游焕发新活力。世纪华通2020H1游戏业务营业收入67.27亿元，同比增长16.60%。公司端游中《最终幻想14》、《龙之谷》登陆腾讯Wegame平台后，新增用户及产品流水大幅提升。2020年5月，公司推出《热血传奇》怀旧服，玩家热情极高，游戏开服当日即追加四组服务器。 手游基本盘稳定，出海新添猛将。公司《热血传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》、《热血传说》、《辐射避难所OL》等主力手游产品延续稳定表现，其中《热血传说》截至目前累计流水已经超10亿元人民币，《辐射避难所OL》上线后稳居IOS免费榜首位多日，验证公司产品力。海外手游方面，主要产品《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》仍维持在游戏出海排名10位左右，2020年新产品《IdleMafia》上线一周内取得GooglePlay美国地区模拟类游戏榜单前十的成绩。 2020H2大量手游待发，下半年业绩值得期待。公司2020年7月9日已上线经典IP续作《龙之谷2》手游，此外仍有《庆余年》、《传奇天下》、《代号：远征（待定）》、《小森生活》、《饥荒（暂定）》、《ProjectD（待定）》、《恶魔城（待定）》、《古龙群侠传（待定）》等多款手游正在研发过程中，预计2020H2-2021H1陆续推出，游戏品类涵盖MMORPG、ARPG、放置经营、养成、卡牌等多种类型。 并购上海珑睿，布局IDC数据中心业务。2020H1，公司计划公开发行77亿可转债，其中60.2亿将用于收购上海珑睿32.44%股权及向其增资。 上海珑睿系上海长三角AI超算中心的建设方之一，主要负责数据中心项目建设。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为38.09/43.85/48.74亿，同比增速66.66%/15.12%/11.16%，EPS为0.51/0.59/0.65元。对应PE分别为21/18/17倍，目标价17.89元，给予“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期风险、政策风险、行业竞争风险。

归母净利润4.8/6.24亿元，同比+14.8/61.7%，环比+29.9%；扣非归母净利润4.41/5.34亿元，同比+7.2/41.9%，环比+20.9%，业绩同环比均提速明显。 快乐阳光净利润10.01亿元，同比+49.21%，已兑现当年业绩承诺77%。 点评：综艺+剧集齐头并进，用户规模+会员收入高速增长。2020H1芒果TV持续霸屏荧幕，综艺方面《乘风破浪的姐姐》（累计30亿播放量，下同）、《朋友请听好》（28亿）等节目引爆市场，综艺热度TOP20数量占比48%位列第一；影视剧方面《下一站是幸福》（41.7亿）、《楼下女友请签收》（19亿）、《蜗牛与黄鹂鸟》（15.2亿）等剧集引领热度，TOP10累计播放量同比+57%；优质内容助力平台用户高速增长和商业变现效率提升，2020年6月平台月活用户数突破1.86亿（同比+52%），有效会员数量2,766万，较年初+50.57%；上半年视频业务整体营收39.46亿（同比+29.42%）；其中会员收入14.18亿元，同比80.40%，增速显著。 运营商大屏业务发展提速，多屏互动布局初见成效。公司加强智慧大屏中心整合，强化大小屏连动，加大线上教育和生活服务等业务布局，形成以IPTV+OTT智慧大屏为核心的多屏互动，已覆盖31个省级行政区域，整体用户规模近1.5亿，实现业务营收7.29亿元，同比+29.02%，保持稳健高增长。 下半年优质内容储备丰富，大芒计划2.0乘风破浪。在内容端，《姐姐的爱乐之程》、《元气满满的哥哥》等超20部多题材综艺预计持续引爆热度；《以家人之名》（上线15天突破20亿播放量）、《亲爱的自己》、《起跑线》等30余部甜宠/现实剧集有望不断引领话题热搜；大芒计划2.0探索打造多元内容生态系统，“KOL+IP”品效合一增厚业绩大有可为。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润15.28/19.58/21.32亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.20元，对应PE为77.50x/60.48x/55.53x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险

事件：公司2020H1实现营收4.37亿元，同比减少39.99%，归母净利润0.52亿元，同比减少76.12%，归母净利润接近业绩预告上限。扣非后归母净利润0.41亿元，同比减少79.59%。 点评：2020H1疫情影响下业绩承压明显，预计下半年开始逐步恢复。2020H1在疫情影响下，网吧关停，公司基于网吧平台流量的游戏推广业务及各项游戏服务业务收入和利润均同比大幅度下降。我们预计在Q3及Q4网吧逐渐恢复正常运营，并且CJ展会业务已正常开展，公司下半年公司业绩将一定程度得到修复。 算力节点整装待发，云服务能力持续提升。公司目前已铺设130+算力节点，覆盖20+省份，100+城市，拥有10+大型数据中心，预计公司云服务能力将伴随云玩落地持续提升，于2020年底并发线程数或可达到1万线以上。 ToB+ToC持续开拓云服务生态，看好公司云业务增长潜力。公司以存储上云的云服务模式和算力上云的云电脑模式为基础，在顺网平台上实现了对PC、移动端、大屏的云游戏覆盖，目前已构建完整的ToB云算力、ToC云游戏服务体系，长期看将持续推进该体系发展，未来ToB云算力及ToC游戏将成为云业务核心增长点。 雾计算带来低时延+独占高算力，云玩产品形态多元化助力云游戏推广。公司打造了全国首张基于雾计算架构的算力服务网络，其特点为超低时延+独占高算力，成为云游戏落地的关键一环。顺网云玩已于7月底CJ上推出，产品具备3.0GHz—4.7GHz8核CPU算力及7.5T-10T单精度浮点运算能力。在实际体验中仅有4-8ms延迟并支持最高4K、60帧高清体验，是国内首个软硬件结合的云游戏系统，未来顺网云玩还将推出PC及手机端应用，持续提升ToC云业务覆盖面。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为1.75/2.74/3.49亿，同比增速105.60%/56.10%/27.52%，EPS为0.25/0.39/0.50元。对应PE分别为85/55/43倍，目标价31.96元，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、云业务落地不及预期风险、政策风险。

点评：2020H1疫情对公司略有影响，移动阅读业务持续增长。公司2020H1移动阅读平台业务实现营收3.64亿，同比增长26.43%，智慧家庭业务实现营收5.66亿，同比减少18.41%。在疫情的正面影响下，居民“宅娱乐”时间增加，公司移动阅读平台实现较好增长。智慧家庭业务则受到疫情一定影响，下半年将持续恢复。 自有内容+采购内容持续扩充，移动阅读平台竞争力提升。公司目前文字阅读产品5.2万余本，同比增长15.56%，签约作者原创作品3.4万余本，同比增长9.68%，引入有声作品近8000余部，自制有声内容时长近2万小时。截止2020H1，公司微信订阅号已经拥有近5000万的粉丝，CPS 模式的自媒体近30万家；此外，公司移动阅读内容采购量提升，加强移动阅读平台竞争力。 深圳兆能在手订单充裕，下半年订单将加速落地。截至5月14日，深圳兆能总计中标金额为39.83亿元，未执行订单为25.06亿元，框架合同也陆续签订中，整体看未来业绩确定性强。同时深圳兆能仍有49%的股权未收购，预计并表后会增厚利润。 拟收购武汉飞沃+战略合作天津飞腾，不断外延加强实力。武汉飞沃系国内主要5G 前传产品供应商，在5G 光通信产品领域布局完善，订单主要以国内大型运营商为主，未来将与公司产生协同效应。天津飞腾是是国内领先的自主核心芯片提供商，将与兆能合作研制基于国产信息安全芯片的服务器和5G 小基站产品，提升公司的核心竞争力，增强公司的持续经营能力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为2.92/3.40/3.83亿，同比增速37.07%/16.71%/12.63%，EPS 为2.34/2.73/3.08元。对应PE 分别为20/17/15倍，目标价60.74元，给予“买入”评级。 风险提示：产品持续开发与创新风险、市场竞争加剧风险、技术人才引进和人员流失风险。

事件：公司2020H1实现营收3.63亿元，同比+32.59%；归母净利润6,854.82万元，同比+46.44%，利润接近中报预告区间上限；扣非归母净利润5,899.77万元，同比+30.14%；2020Q1/Q2营收1.27/2.36亿元，同比+22.4%/38.8%，环比+86.6%；归母净利润1,899/4,956万元，同比+4.7%/72.9%，环比+161%；扣非归母净利润1,446/4,453万元，同比-16.3%/+58.7%，环比+208%；业绩同环比均提速明显。 点评：发力优质消费内容生态建设，商业闭环高效运转。公司持续推进品类扩充战略，覆盖更多消费场景和用户群体；新设生活频道，社区频道引入直播、短视频等不断优化内容呈现形式；并结合场景化消费内容加强内容与用户契合度，逐渐成为用户信赖的消费参谋和决策工具，用户群体不断扩圈，商业化变现效率不断提升。公司2020H1月活用户达到2,978.25万，同比+16.33%；日启动次数9.59次，同比+18.41%；内容发布量391.57万，同比+78.67%，其中UGC内容占比接近84%；优质内容社区带动公司变现高增长，2020H1确认GMV90.99亿元，同比+37.69%，订单量6,081.35万，同比+52.36%；2020年“618”再创佳绩，当日确认GMV10.02亿元，同比+69%。 定增7.29亿元，多元化消费类MCN蓄势起航。公司近期发布7.29亿定增方案，用于内容平台建设（3.74亿元）、多元化消费类MCN（0.61亿元）、消费互联网研究院（0.75亿）和补充流动资金（2.19亿元）； 公司发力MCN业务天然具备消费大数据和品牌商务资源优势，通过孵化和签约优秀KOL进行消费内容推广，有望为公司提供优质消费内容到内容电商流量变现成长新动能，进一步扩大公司业务规模和盈利水平。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元，对应EPS分别为1.86/2.25/2.67元，对应PE为60.48x/49.87x/42.01x。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、用户增长放缓风险、对单一客户高度依赖风险、网站运营风险。

事件：公司2020H1实现营收18.62亿元，同比增长39.13%；归母净利润3.62亿元，同比增长11.33%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比增长47.97%，业绩符合预期。2020Q2实现营收8.26亿元，同比增长22.82%；归母净利润1.70亿元，同比增长128.98%；扣非后归母净利润9175万元，同比下降0.54%，主要是Q2投资收益较多，带动非经常性损益大幅增长所致。 点评：聚焦数字娱乐、大数据、数字体育核心业务，集中资源打造融媒体平台，边锋网络积极布局海外休闲游戏市场。2020H1边锋网络营收15.73亿元，同比增长41.83%，净利润4.49亿元，同比增长38.99%，与旗下羚萌直播构建直播、游戏强协同，加强出海分散区域风险，目前《Bigfish》、《DragonWar》等多款产品已上线海外。 IDC业务下半年有望大幅增长，布局新基建打造全新发力点。目前富春云园区机柜招商基本完成，客户上电量持续增加，下半年IDC产能加速释放。公司获取新的能耗指标，紧握新基建发展机遇，同时深度参与“城市大脑”、“数字浙江”项目，加速智慧城市、数字政务建设。 进军海南自贸区，投资罗顿发展打造先进电竞平台。公司电竞产业以上海浩方、战旗直播为核心，组办了全国电子竞技大赛（NEST）、全国电子竞技巡回赛（CET）等高水平赛事，在此基础上创新数字体育发展，通过投资罗顿发展落地海南，吸收政策红利，后续将整合相关资源推动罗顿发展电竞产业发展，完善自身电竞生态圈。 融媒体商业赋能持续推进，合作快手、头条系创新商业模式。2019年公司组建浙报融媒体公司，依托“天目云”和“天枢”融媒体平台推动媒体融合发展，收购北京酷炫网络（快手渠道方）20%股份，强化内容变现与渠道分发能力，携手快手、头条系平台探索商业变现新模式，打造2020年业务新亮点。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为6.04/7.28/8.40亿元，同比增长18.82%/20.58%/15.28%，EPS为0.46/0.56/0.64元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、项目进度不及预期、并购公司业绩不及预期。

事件：公司2020H1实现营收 11.14亿元，同比增长 20.37%，归母净利润1.47亿元，同比增长352.77%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长198.36%，经营活动现金净流量1.62亿元，同比增长205.54%。 点评：坚持“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，内容产品矩阵不断丰富，行业领先地位稳固。公司拥有36个创意团队，影视剧年产能超过1000集，开机、播出电视剧数量在电视剧制片公司中连续多年位列第一。截至2019年底，公司已累计拥有26558集版权，不断加强内容创作、版权积累方面的核心优势。 经过行业调整期，公司毛利率回升带动盈利能力修复。2019年为行业调整期，上游成本与下游价格的错配导致公司毛利率走低，随着2020年公司新开机项目成本端与收入端恢复匹配，公司2020年上半年全网剧销售毛利率恢复至33.76%，同比增长18.83pct，带动整体毛利率提升至34.36%，同比增长10.08pct，净利率12.67%扭转亏损。 公司以质量求增量，下半年剧目储备丰富。2020年上半年，广电总局备案电视剧数为362部，同比减少16%，行业从粗放式发展转向质量驱动发展。公司响应行业量减质升发展趋势，2020年上半年首播电视剧6部，相比2019年同期减少2部，而全网剧销售业务实现营收9.32亿元，同比增长41.63%。截至2020年6月底，公司账面资金19.11亿元，现金流充沛。随着剧组复工，公司下半年开机项目丰富，计划生产11部电视剧，已杀青待播剧集《有翡》有望再创收视辉煌。 公司拟募集不超过22亿元，用于影视剧项目与超高清制作。2020年6月底公司发布公告，拟将扣除发行费后的募集资金净额投向影视剧制作项目（项目投资总额26.13亿元，拟投入募集资金17.34亿元）、超高清制作及媒资管理平台建设项目，以及补充3.69亿元流动资金。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为5.03/6.33/7.77亿元，同比增长134.31%/25.78%/22.63%，EPS 为0.29/0.36/0.44元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期、项目进度不达预期、行业监管趋严。

网吧龙头升级,打造以云游戏为核心的综合型云服务公司。 顺网科技目前全国网吧覆盖率达70%,系行业龙头。2016年公司全面介入云游戏整套技术研发,2018年先后推出顺网、云电脑、云网咖等业务。2020年7月底公司将推出重磅产品顺网云玩,并持续推进云游戏平台落地。未来公司将打造成为一个具有云游戏平台、上云服务、硬件、软件等综合能力的云服务公司。 云游戏构筑核心赛道,跑马圈地迎高光。 云游戏伴随技术突破将加速落地,WIFI-6降低时延至10ms以内将显著改变用户体验。顺网具有10年以上大规模组网运营经验,且应用X86端游云架构,全部自研,技术要求高,护城河稳固。 雾计算成落地关键,顺网云玩成国内首个软硬件结合的云游戏系统。 公司应用雾计算大大提升用户云游戏体验,成为云游戏落地的关键一环。顺网云玩具备3.0GHz-4.7GHz8核CPU算力,同时拥有7.5T-10T单精度浮点运算能力。在实际测试中仅有4-8ms延迟并支持1080P、2K及4K高清体验,整体性价比高于市场主流主机。云玩先发优势将持续为公司构筑游戏平台壁垒。 算力布局整装待发,云业务生态多点开花。 公司目前已铺设130+算力节点,均匀分布在胡焕庸线,覆盖20+省份,100+城市,拥有10+大型数据中心。云玩发布后,我们预计年底并发线程数或可达到1万线以上。未来云服务收入、云玩(硬件+内购付费)收入将成为云业务核心增长点。投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润为1.75/2.74/3.49亿,同比增速105.60%/56.10%/27.52%,EPS为0.25/0.39/0.50元。我们将公司2021年的收入及净利润作为主要估值指标,给予公司传统业务2021年30倍PE估值,云业务2021年20倍PS估值,对应目标价为31.96元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云业务变现不及预期风险、疫情反复风险、政策风险。

收购点点+盛趣构建全球化及全产业链版图,2020进入产品丰年。 世纪华通2018年2月完成收购点点互动,2019年6月完成收购盛趣游戏,形成完美互补。公司2019年归母净利润22.85亿,2020Q1归母净利润8.04亿,已成为A股净利润最高的游戏公司。公司2020年主要储备产品达11款,2款腾讯S级代理游戏整装待发。《龙之谷2》预计7月9日上线,预约人数已破1500万,有望成为爆款。 手游行业处上升轨道,出海+云打开新空间。 2019年中国手游行业规模达1581.1亿元,同比增长18%,长期增长逻辑不改。国内游戏出海能力不断提升,云游戏将带来300亿以上增量规模,两者叠加为游戏行业增量再加码。 盛趣游戏:内生+外延打开广阔空间,老牌端游厂商焕发新活力。 公司2019年实现62.53亿收入,25.02亿净利润,是公司的主要收入来源之一。七大工作室核心人员平均从业超过17年,研发实力强劲。云游戏上,公司与咪咕互娱合作,并参与投资建设腾讯超算中心,布局IDC。同时成立擎云工作室,启动原生云游戏研发。此外,公司与腾讯深度合作,腾讯获得公司的独家优先合作权。老端游上线Wegame保证持续输出能力,大量IP仍待转手,背靠腾讯发行无忧。 点点互动:SLG出海龙头地位稳固,不断探索新类型。 公司2019年实现55.61亿收入,6.13亿净利润,是公司的另一主要收入来源。公司主力SLG手游《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》均稳定排在出海收入排行前10名左右,贡献稳定流水。未来将积极拓宽其它游戏品类,探索新领域。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润38.12/44.02/49.06亿,同比增速66.82%/15.45%/11.47%,EPS为0.61/0.71/0.79元,对应PE分别为25/22/20倍,根据可比公司予以35倍PE估值,目标价21.43元,初次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险、海外市场变化风险、政策风险。

事件:芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》于6月12日正式开播,该节目集结包括伊能静、宁静、张雨绮等30位30+女艺人,通过3个月的培训与比赛最终优选成团出道,是有史以来首个为30岁以上女艺人提供舞台,打造逆龄音乐女团的节目,被公认为暑期档爆款之作。 点评:《乘风破浪的姐姐》彰显果芒果TV在综艺内容制作的核心能力。 节目在开播前期已获得全民关注,截至6月12日12:00微博话题阅读量已超30亿+,讨论数约150万;节目正式上线后口碑热度双收,不到3小时播放量突破千万,当日累计播放量超过1.3亿,截至6月14日17:00累计播放量突破3.4亿,豆瓣评分8.5,稳稳占据近期综艺内容头把交椅。 《乘风破浪的姐姐》有望为公司贡献可观广告收入。节目未播先火,招商初期便受到品牌和商家的热烈追捧,共获得梵蜜琳、金典、唯品会、佳贝艾特、vivo、瓜瓜龙英语、护舒宝、奥利奥、新氧、安居客、唱吧、腾讯微视等共12家品牌方冠名赞助合作,预计将为公司广告收入带来显著增量。 优质综艺集中上映,深耕女性向同时扩大受众圈层。芒果TV在Q2计划上线超15部综艺,除《乘风破浪的姐姐》外,还包括正在热播的《向往的生活4》、《妻子的浪漫旅行4》等老牌头部综艺,以及《亲爱的,请放松》、《婆婆和妈妈》等女性向观察、访谈新综艺;此外,《说唱听我的》、《名侦探学院2》和《密室大逃脱2》等面向青年文化圈层的综艺也在Q2播出进度表之列;芒果TV暑期档丰富的综艺内容矩阵将助力用户活跃度和会员数量持续增长。 :投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润15.28/19.58/21.32亿元,对应EPS为0.86/1.10/1.20元,对应PE为65.71x/51.28x/47.10x,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强,内容盗版侵权风险

公司2019年实现营业收入26.31亿元,同比下降54.6%,归母净利润-14.67亿元,同比下降795.3%,扣非后归母净利润-15.84亿元,同比下降1407.93%。净利润的大幅下降主要系计提大额资产减值准备所致,公司2019年分别计提商誉减值准备8.46亿元、长期股权投资减值准备1.76亿元、存货减值准备1.56亿元,合计11.78亿元的减值准备造成了全年利润的亏损。2020年第一季度公司实现营业收入7.62亿元,同比增长3.6%,归母净利润1.10亿元,同比增长205.3%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长980.81%。 公司2019年调整市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为工作重点。2019年公司调整部分项目的市场定位和开发节奏,以牺牲利润率为代价加快高成本项目的消化,造成了主营业务的短期亏损。此外,2019年行业处于调整期,受影视剧制作周期较长影响,公司前期投入处于高成本阶段,待项目播出时下游价格已相对理性,导致2019年毛利率降低。随着2020年新开机项目收入与成本恢复匹配,利润率有望恢复正常水平。公司2019年度首播全网剧16部,保障了经营现金流的安全,截至2019年末账面货币资金达20.90亿元。 公司爆款剧集不断涌现,2020年项目储备丰富,一季度业绩迎来开门红。《亲爱的,热爱的》收视口碑双丰收,累计播放量破77亿,获爱奇艺2019“年度剧王”。《下一站幸福》成为2020年开年热剧,助力独播平台芒果TV在播出期间IOS排名超越腾讯视频、爱奇艺。公司2020年已有近10部剧目杀青待播,《有翡》有望再创收视辉煌。 投资建议:2020年行业监管趋稳,成本结构进一步优化,内容驱动行业发展,字节系等新入局者利好优质内容供应方,长期或将革新行业商业模式。疫情加速行业出清,市场有望进一步向龙头集中。公司2019年计提减值准备充分释放风险,2020年保持高质量产出,剧目储备丰富,拐点将现。预计公司2020-2022年归母净利润为5.31/6.12/7.07亿元,同比增长136.23%/15.19%/15.48%,EPS为0.30/0.35/0.40元,对应PE分别为24倍、21倍、18倍,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超出预期、项目进度不达预期、行业监管趋严。