事件概述(详见正文分析)珀莱雅发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 20.8亿元,同比增长 33.35%;归母净利润 2.4亿元,同比增长32.4%;扣非后净利为 2.38亿元,同比增长 41.5%。三季度单季度公司实现营收 7.52亿元,同比增长 45.2%,归母净利润6,663万元,同比增长 26.1%;扣非后净利为 6,732万元,同比增长 47.11%。 Q3公司经营活动产生现金流量净额 1.32亿元,同比增长 473.77%。 公司三季度业绩符合预期,经营现金流大幅改善。 分析判断? 收入端:护肤类产品保持高增长,美容类产品量价齐升,洁肤类产品销量有所下滑公司 2019年 Q3护肤类产品销量为 2,600万支,同比增长71.3%,实现营收 6.73亿元,同比增长 47.63%。美容类产品销量为 106万支,同比增长 284.3%,实现营业收入 3,716万元,同比增长 333.9%。洁肤类产品销量为 235万支,同比下降 21.7%,实现营业收入 4,169万元,同比下降 22.7%。 ? 利润端: 主要原材料价格上涨导致公司利润率有所下降公司 2019年 Q3, 公司毛利率为 60.45%,同比下降了4.62pct,净利率为 8.58%,同比下降了 1.62pct。 主要原因是公司产品的主要原材料价格普涨。 其中保湿剂采购均价涨幅为15.69%, 活性物采购均价涨幅为 55.14%, 油酯蜡采购均价涨幅为 321.82%, 乳化剂采购均价涨幅为 29.47%。 ? 公司暂停引进其他两条全自动化妆品生产线,原募集资金用于永久补充流动资金公司“ 湖州分公司化妆品生产线技术改造项目”已基本完成,公司现有产能所需的生产设备和人员结构基本匹配, 生产的产品品种和数量也基本满足市场需求, 并保持较好的增长势头。 因此公司决定暂不引进其他两条全自动化妆品生产线。公司拟将首次公开发行募集资金投资项目结项、终止后的结余资金共计 10,027.38万元用于永久补充流动资金。 投资建议公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例不断提升。同时通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。 公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。 考虑到公司经营现金流的改善以及结 余的募集资金用于补充流动资金,公司对于后续产品研发和推广的投入将持续加大,市场占有率将继续提升。 我们维持盈利预测不变, 2019-2021年 EPS 分别为 1.91/2.48/3.17元,维持目标价 104.16元,维持“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济景气度不及预期 2) 行业竞争加剧 3) 原材料成本上涨风险。

事件概述(详见正文分析): 前三季度营收 77.75亿元,同增 21.61%;归母净利 9.17亿元,同比增长 16.75%;扣非后净利 6.65亿元,同增 4.34%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 33%/16%/18%,归母净利润同比增速分别为 10%/23%18%,扣非归母净利润同比增速分别为-0.9%/21.1%/-4.7%(会计科目确认影响)。 收入端: Q3内销增速回升,后续有望继续回暖。 我们预计 Q3内生内销实现双位数增长,其中定制延续较高增速,布艺沙发及床垫增速稳定。我们认为后续公司内销增速提升值得期待,一方面住宅竣工数据改善将提振家具购买需求(单 9月住宅竣工面积同比增长 1.13%,增速环比上升 2.28pct),另一方面,公司推动渠道量质升级,赋能经销商后同店增长能力有望增强。外销方面,贸易摩擦对公司仍有一定影响,预计后续海外产能落地及大客户策略将带来改善。 Q3净利率改善,经营质量提升值得关注。 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.64pct、 -0.30pct 至 35.08%、 12.45%,其中单三季度毛利率、净利率分别为 34.07%、 13.94%,环比分别-2.45pct、 +2.75pct,同比分别-1.21pct、 +0.64pct, Q3净利率改善。 此外,公司现金流、存货周转率均有明显提升,经营质量较好值得关注。 投资建议: 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展,未来成长空间广阔。目前公司基本面处在底部阶段,预计下半年开始国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。我们仍然维持盈利及 EPS 不变, 相关家具公司 2020年估值约 21倍,给予公司 2020年 18倍估值,对应上调公司目标价至 42.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。

事件点评:(详见正文分析) 公司发布2019年三季报:前三季度公司实现营收79.5亿元,同比增长29.8%;实现归母净利润8.0亿元,同比增长28.4%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比增长32.9%。其中,Q1/Q2/Q3营收分别同比增长28.0%/27.6%/33.0%,归母净利分别同比增长26.4%/25.0%/32.2%,Q3利润端超预期。 传统业务高质量稳健增长,新业务迈入收获期:①传统业务随着三季度进入大学汛以及公司本味等新品系列推广和营销力度加大,收入增速预计回升至15-20%。此外增值税下调预计对公司传统业务也有积极贡献。②科力普政府及央企订单持续落地,收入有望保持高速增长;随着规模效应发挥,利润端迎来释放期。③九木模式逐步成熟,加盟开店提速,一方面落实公司文创升级战略,另一方面正在成为新的黑马业务,也是未来新的利润增长点。 一体两翼持续发力,文具龙头迈向文创巨头:传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构;科力普客户数量不断提升,进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,开店加快,盈利预计将明显改善。 投资建议:我们看好晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,盈利预测维持不变。考虑到公司业绩持续增长确定性强(未来3年复合增速约25%),相关文娱化妆品消费类公司2020年估值普遍在40倍左右,目标价由52.1元上调至55.6元,对应2020年PE约40倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:传统文具需求大幅下滑、新业务不及预期。

Q3收入端增速放缓,后期有望恢复至正常水平 分季度看, 2019年 Q1/Q2/Q3营收分别同比增长 26%/20%/10%,归母净利分别同比增长 25%/50%/44%,扣非后净利润分别同比增长 33%/50%/62%。 Q3收入端增速有所放缓,我们预计一方面因为浆价保持低位运行,小企业复工叠加部分企业向下调价导致竞争加剧,另一方面,部分渠道调整也影响三季度收入。全年来看,根据 2018年股权激励要求, 2019-2021年收入增速考核目标分别为 16%、 18%、 16%, 随着四季度渠道回归正常,后续收入增速有望恢复至正常水平。 盈利水平持续提升 费用方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动+0.78pct、 +3.12pct、 +0.45pct、 -0.57pct 至 19.60%、 4.27%、 2.46%、 0.53%,其中管理费用率上升较多主因股权激励费用增加( 2019年全年摊销 6100万元,其中上半年已摊销 2455万元)。期间费用率整体上升 1.33pct 至26.87%。 盈利能力方面,前三季度公司毛利率、净利率分别提升 3.01pct、 1.42pct 至 38.29%、 9.08%,其中单三季度毛利率、净利率分别为 41.37%、 9.89%,环比分别改善 2.14pct、 0.61pct,同比分别改善 8.19pct、 2.33pct。受益浆价进入下行通道,公司盈利水平持续提升。 报表质量依旧良好 前三季度公司经营活动产生现金流量净额 10.40亿元,同比增长2571%,主因报告期内收到货款增加与支付材料款减少; 同时在增值税率下调的背景下,公司前三季度经营现金流及收现比均较2018年同期明显改善,经营成果质量较高。资产负债表方面, 三季度末公司预收约 6044万元,环比二季度末增加 3491万元, 同比去年三季度末增加 2329万元;此外,三季度末应收账款+应收票据 7.19亿元,环比二季度末减少 3491万元, 同比去年三季度末基本持平。 成本端有望继续受益 2019年 8月全球木浆生产商库存天数为 50天,维持在历史较高位;港口库存方面, 9月底国内青岛港库存 124万吨及常熟港 72万吨均处于历史较高水平。预计四季度浆价仍较疲软,公司在成本端有望持续受益。 投资建议 预计公司 2019、 2020、 2021年实现基本每股收益 0.46、0.57、 0.69元,对应 PE 分别为 30X、 24X、 20X。 渠道持续下沉、 产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,浆价下跌亦将带来利润端弹性。 可比公司 2020年 PE 约 28倍,给予公司 28倍 PE,采用 2020年 EPS, 对应目标价 15.96元, 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、市场拓展不及预期、产能扩张不及预期。

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入17.64亿元,同比下降0.3%,归母净利润5.88亿元,同比增长4.50%,扣非后的归母净利润为5.77亿元,同比增长5.1%,EPS为0.51元。 2019年H1游戏收入实现了较好的增长。2019年上半年,公司游戏业务实现了较好的增长,是收入端的主要贡献者。公司旗下主要游戏产品《神魔圣域》、《死神》以及《部落冲突》均取得了不错的成绩。公司净利润的主要贡献来自于对趣店的3.27亿元投资收益,公司投资收益总额为3.91亿元,占公司总利润的66.5%。 2019年,闲徕互娱将互动娱乐产品中台化,尝试突破棋牌产品的边界,在休闲互动娱乐领域做更多的创新。2019年,闲徕互娱聚焦传统优势市场,继续采用“纵向+横向”的业务拓展模式,充分发挥其休闲娱乐平台的商业价值。闲徕互娱通过研发和运营的不断创新,继续在棋牌游戏领域纵向深耕的同时,通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式,有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性,增加了新的收入增长点,优化了业务体系和收入结构。 公司继续执行股票回购计划。2018年9月19日,公司宣布拟以不超过25元/股的价格回购A股股份,回购规模在3亿元-10亿元之间。截至2019年6月30日,公司累计回购1868万股股票,占公司目前总股本的1.6%,最高成交价为14.60元/股,最低成交价为11.70元/股,支付的总金额2.4亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为25.57亿元,同比增长了228.66%,环比增长了24%。减去公司短期+长期借款,尚余4.18亿元。 公司旗下游戏产品目前运营良好,同时闲徕互娱将持续为公司提供稳定的现金流,叠加公司Opera与Grindr等互联网平台价值。我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.045元、1.228元和1.372元,对应的PE为12.03倍、10.23倍和9.16倍。考虑到公司的互联网平台属性,给予公司“增持“的评级,在对应PE15倍的情况下,公司六个月目标价为15.68。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,扣非后的归母净利润为9.73亿元,同比增长37.67%,EPS为0.79元。 2019年H1电视剧业务增速较快,然而全年难以保持高速增长。2019年上半年公司电视剧业务收入为7.30亿元,同比增长了56.14%。考虑到今年为建国90周年,影视行业将是主旋律大年,公司旗下拥有6-7部制作完成/正在制作的主旋律电视剧。由于主旋律电视剧的售价相较于商业剧低,因此2019年全年公司电视剧业务收入将有可能出现小幅下滑的情况。 2019年H1手游业务快速增长,后续产品有望持续超预期。公司制作并授权腾讯发行运营的《完美世界手游》上线首月就取得了8亿流水的梦幻成绩,大大超出了市场预期。公司自研自发的《神雕侠侣2》于2019年7月正式上线,首日进入了畅销榜前十,预计首月流水将超过1.5亿元,同样大幅超出市场预期。在今年游戏版号恢复后,游戏市场供给侧改革明显,市场格局有望进一步向龙头公司集中,公司后续产品有望持续超出市场预期。公司公布新一轮股票回购计划,货币资金余额充足。公司于2019年8月8日公布了新的为期6个月的公司股份回购方案。本次回购股份价格不超过人民币36元/股,回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为44.46亿元,同比增长了18.40%,减去公司短期+长期借款,尚余29.12亿元,环比增长了5.2%。 由于公司回购并注销了2200万股本,公司上线手游持续超出市场预期,同时未来云游戏时代公司的议价权可能会进一步提升。此次公司2019年EPS的预测略高于我们前次的预测,我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.714元、2.062元和2.415元,对应的PE为14.14倍、11.76倍和10.04倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFE模型,公司两年目标价为42.73。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

事件:公司近日发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,EPS为1.00元。 院线业务剥离完毕,部分影视业务收入递延至四季度确认。公司收入的下降,主要是因为院线业务的剥离已与2018年7月底完成。而部分影视业务收入将递延至四季度确认 游戏业务静待细则文件出台。结合以往经验,我们预计游戏行业新监管政策将于2018年年底出台细则文件,游戏版号发放也将随后重新放开。公司旗下主打游戏《完美世界手游》有望于2018年12月正式上线。 投资收益增厚公司业绩。由于公司处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加,公司投资收益较上年同期增加105.29%。 公司股票回购计划继续实施,货币资金依然较为充足。截至本报告期末,公司累计回购股份13,756,993股,占公司总股本的1.05%。回购总金额为346,135,820元。公司资产负债表上货币资金余额为26.31亿元,减去公司短期+长期借款,尚余10.25亿元。 由于投资收益的增加,公司2018年EPS相比于我们前次预测有所增厚,我们预测公司2018-2020年的EPS分别为1.385元、1.742元和2.155元,对应的PE为17.37倍、13.81倍和11.16倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFF模型,公司两年目标价为41.65。 风险提示:文化产业系统性风险,游戏版号重开进度低于预期

公司作为以泛娱乐业务为主的传媒公司,其主业分为两个部分,分别为游戏业务和影视业务。公司一直秉承全球化、多元化的发展,有利于公司在未来更加激烈的竞争中脱颖而出。公司各业务的项目储备丰厚,不会出现业绩断档的风险。 今年以来,网民的增速在快速的降低,流量的增量开始变少。随着国内手机游戏市场用户规模触及阶段性的天花板,前期由人口红利驱动的增长效应逐步减弱。同时网民的消费意识在升级,互联网用户从小白用户变为资深的用户,再通过恶意营销、低价倾销等方式已经吸引不到他们。未来手机游戏、PC 端游以及主机游戏都将进入精品内容的时代,优质的产品才能为游戏公司吸引到更多的消费者。 在互联网流量增量几乎停滞的当下,技术实力重新成为游戏公司的核心竞争力。公司一直都投入大量的人力物力在研发上,以便保持公司自己的核心研发优势。 此外,公司和Valve 签署授权协议建立STEAM 中国,公司游戏业务向平台化迈出了坚实的一步。 和游戏行业类似,中国影视剧产业依赖电影院银幕数量和电视机普及率推动票房和收视率增长的红利期已过。公司传统团队打造的精品产品议价能力有望继续提升。新团队将借助公司平台的力量提升自己的议价能力。 预测公司18-20年的EPS 分别为1.30元、1.74元和2.15元,对应的PE 为19.29倍、14.43倍和11.66倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFF 模型,公司两年目标价为41.27。 风险提示:公司的研发投入不及预期,公司的新业务开拓不及预期。