19年业绩保持较快增速 公司预计19年营收、归母净利润、扣非分别增长10-20%、15-25%、10-20%,扣非增速慢于归母净利润增速主因19年公司收到政府补助款2.11亿元(vs18年1.12亿元)。分季度看,Q4单季收入预计同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非归母净利润同比增长1%-43%。 竣工回暖逻辑逐步兑现,有望持续支撑公司业绩增长 19年下半年地产竣工开始回暖,具体来看,1-11月全国住宅销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比+1.6%、-4.0%、+9.3%,增幅较1-10月分别变化+0.1pct、+1.5pct、-1.2pct。其中单11月竣工面积同比增长5.0%,自9月单月增速转正以来已经连续三个月保持正增长,使累计竣工销售降幅持续收窄,竣工回暖逻辑逐步兑现。此外,销售面积也表现较为稳健,单11月增长2.9%增速小幅回落1.5pct。从家具社零数据看,1-11月家具零售额同比增长5.5%,单11月同比增长6.5%,增速提升4.7pct,竣工改善或已逐步体现至家具零售端。我们预计地产竣工回暖仍将持续,将有效支撑公司增长。 全品类大家居+多元化渠道构筑公司护城河,龙头有望强者恒强 品类方面,公司全屋定制战略有效融合橱衣木卫四大品类,2019Q1-Q3四大品类增速分别为6%、21%、43%、37%,衣柜仍有成长空间,木门、卫浴有望成为潜在增长点。渠道方面,公司加大对传统经销商支持力度,同时保持一定淘汰率以遴选优质经销商,截至2019Q3末公司经销商门店超过7000家,位列行业第一;整装渠道日渐成熟,通过抢占流量入口、抢先绑定当地优质家装公司以获得业绩增量;截至2019Q3末整装业务拥有门店251家,目前业务拓展顺利,有力支撑明年94%的增长目标。此外,乘精装房行业红利,工程渠道亦有望持续提供增长动力。 投资建议:我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。预计2019-2021年EPS为4.47、5.29、6.18元,对应估值25、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期波动,家居需求不及预期;渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。

事件概述: 顾家家居于 12月 4日晚发布公告称公司董事兼高级管理人员李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过人民币 55元/股增持公司股份金额不低于人民币 1亿元,不超过 2亿元。 分析判断: ?控股股东及总裁先后增持公司股份坚定发展信心。 18年以来公司控股股东持续增持公司股份, 今年年初完成增持计划。 今日公司公告总裁李东来拟增持人民币 1亿元-2亿元。目前李东来共持有公司 1027万股,占公司总股本的 1.71%。 今年控股股东及总裁李东来先后增持公司股份,充分显示对公司发展信心。 ? 股份回购按计划进行,将全部用于股权激励。 公司于今年 9月发布股份回购协议, 拟以不超过 50元/股回购 3亿元-6亿元公司股份,截至 12月 3日股份回购已累计成交 1.44亿元。所回购股份将全部用于后期实施股权激励计划, 员工向心力有望进一步增强。 ? 竣工修复助力行业景气回升,贸易战影响逐步消退。 零售端, 公司一方面推动渠道变革,设置区域营销中心提升渠道管理效率, 另一方面也同时创新营销模式, 2019双十一顾家冠名天猫晚会,当天全渠道零售录单总额超过 7.51亿元,位列软体家具品牌榜第一。 19年 10月住宅竣工面积同比增长 18.8%, 1-10月同比下降 5.5%,降幅持续收窄,竣工修复助力行业景气回升,公司内销零售有望受益。 外贸方面, 海外产能逐步落地减弱贸易战影响,同时关税也利于出清中小产能,提升行业集中度。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.79元,维持盈利预测和目标价 42.30元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。

丸美股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营收12.1亿元,同比增长14.8%;归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%;扣非后净利为3.1亿元,同比增长40.2%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%,归母净利润增速分别为25.3%/37.7%/150.3%。 收入端:营收增速逐季提升,洁肤类产品均价明显上涨。 19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%,增速逐季提升,其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献。分品类看,2019Q3眼部类收入1.4亿元,销量185.7万支,均价77.06元/支(同比+0.3%);护肤类收入1.9亿元,销量467.7万支,均价40.87元/支(同比减少-4.6%);洁肤类收入5535万元,销量155.2万支,均价35.67元/支(同比+24.1%),系丸美品牌销售占比上升所致。 净利率明显提升受益销售费用率大幅下降。 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.25pct、+7.38pct至67.95%、29.47%,净利率大幅提升主要受益销售费用大幅下降。公司控费效果显著,预计全年利润端能保持较快增速。 投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。公司19年控费显成效,我们将19-21年eps由1.24/1.44/1.72元上调至1.33/1.61/1.91元,维持收入预测及50倍估值不变,对应目标价由72.00元上调至80.50元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、产品销售不及预。

2019年前三季度公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%;实现扣非后净利润2.85亿元,同比增长50.55%。分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,归母净利润增速分别为32%/19%/1%,扣非后归母净利润增速分别为42%/29%/25%。 收入端:19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为16%/6%/8%,单三季度收入增速环比小幅回升。分业务看,18年以来公司积极推进自营城市加盟招商取得较好成效,前三季度加盟渠道保持增长,预计主要是直营城市加盟贡献;直营渠道亦保持稳健增速。整装业务方面,公司持续发力招募整装云会员,预计整装云+自营整装保持较快增长。 盈利端:前三季度公司毛利率下降1.28pct至42.29%,我们预计与整装业务占比上升以及直营加盟渠道结构变化有关。2019H1整装业务毛利率约19%,与其他业务相比处于较低水平。预计随着公司积极推进整装业务,采购优势及规模效应将逐步释放,盈利能力仍有提升空间。销售费用投入更为谨慎使期间费用率整体下降3.08pct至34.58%,净利率同比上升0.31pct至6.63%。 投资建议: 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装业务的不断开拓,同时公司以信息化为基础,以设计驱动全屋定制有望提升客单价,助力公司持续快速成长。预计2019-2021年实现营收分别为76.1/86.7/99.2亿元,归母净利润分别为5.6/6.4/7.4亿元,EPS分别为2.80/3.23/3.72元,参考可比公司2020年的平均21倍PE,我们看好公司未来发展空间,给予26倍PE估值,对应2020年EPS3.23元,对应目标价83.98元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、整装业务推进不及预期。

事件概述(详见正文分析): 前三季度公司实现营收 30.09亿元,同比增长 78.12%;实现归母净利润 0.80亿元,同比下降 15.71%;实现扣非后净利润 0.74亿元,同比下降 16.13%。 分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 155%/74%/39%,归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%,扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%。前三季度经营活动产生的现金流量净额 4.99亿元,同比增长 383.48%。 收入端: 前三季度收入同比增长 78% ,去年 9月 Ekornes 开始并表驱动收入端快速增长。分结构看, 2019Q1-3内生部分收入17.56亿元(按 1挪威克朗兑人民币 0.7742元计算减去 EKornes收入,以下均按此汇率计算),同比预计实现两位数增长。 Ekornes 收入 17.58亿元,其中 Stressless 收入 13.39亿元,IMG 收入 2.99亿元, Svane 收入 1.18亿元。截至 2019年上半年末, Stressless 国内门店数量约 50家,后续 Ekornes 和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待。公司预计 2019、 2020年 Ekornes 分别收入 24.8亿元、 27.1亿元,分别同比-3.6%、 9.3%。 盈利端: 由于 EKornes 毛利率相对较高( Stressless 毛利率52%,收入占比 78%; IMG 毛利率 46%,收入占比 16%),并表后公司整体毛利率得到提振。前三季度公司毛利率上升 4.79pct至 44.96%; 受费用端拖累,净利率下降-2.55pct 至 3.34%。 投资建议: 我们看好公司定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes 与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能。 我们预计曲美家居 2019-2021年将实现营业收入44.72/49.68/55.73亿元,归母净利润为 1.39/2.40/2.90亿元, EPS 为 0.29/0.49/0.59元, 对应 PE 为 26X/15X/12X。 参考可比公司 2020年平均 18倍 PE, 我们给予公司 18倍 PE,对应目标价 8.82元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 并购整合不及预期、地产销售不及预期。

事件概述东易日盛发布 2019年三季报,前三季度实现 27.8亿元,同比下降 5.4%,归母净利润-1.3亿元,同比下降 257.6%,扣非后净利-1.4亿元,同比下降 311.8%。单三季度实现营收 9.2亿元,同比下降 18.8%,归母净利润 -0.7亿元,同比下降197.0%,扣非后净利-0.7亿元,同比下降 200.5%。分季度来看, 2019年 Q1/Q2/Q3营收增速分别为+11.1%/-2.3%/-18.8%,归母净利润增速分别为-28.4%/-75.5%/-197.0%。 分析判断: 房屋竣工面积下降,收入利润双双下滑: 业绩层面,前三季度营收同比下滑 5.4%,系年内房屋竣工面积同比下降所致;归母净利润同比下降 257.6%,一方面系整体收入下降及设计收入占比下滑,另一方面系成本及费用上升所致。前三季度销售毛利率同比减少 3.24pct 至 32.6%,净利率同比减少 9.06pct 至-3.5%,系速美业务亏损所致。 费用率大幅上升,经营现金流承压: 前三季度,期间费用率同比增加 5.18pct 至 35.0%,其中销售费用率、同比增加+3.0pct 至 21.1%。单三季度来看,期间费用率同比增加 9.93pc至 36.1%,其中销售费用率同比增加+6.14pct 至 22.1%。期间费用率增加主要是职工薪酬及保险、办公及租赁增加所致。前三季度经营现金流量净额同比下降 35.6%,现金流承压。 投资建议随着房地产市场竣工面积同比下降收窄,从企业披露的新签订单和未完工金额来看,目前仍有接近 50亿元订单在手,速美业务亏损有望收窄,我们看好东易日盛四季度业绩回暖。受宏观 经 济 环境 及市 场 竞争 加 剧 影响 , 2019-2021年 营 收由47.9/53.9/60.6亿元下调至 44.3/48.9/54.4亿元,归母净利润由 2.8/3.1/3.3亿元下调至 2.4/2.6/2.9亿元,参考可比公司 2020年平均 13.5倍估值,给予公司 14倍估值,对应EPS0.62元,对应目标价 8.68元,继续给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;新业务开展不及预期。

事件概述 合兴包装发布2019年三季报,前三季度公司实现营收82.5亿元,同比下降9.7%;归母净利润1.9亿元,同比增长6.6%,扣非后净利为1.8亿元,同比增长2.0%。分季度看,2019年Q1/Q2/Q3营收分别同比增长8.2%/-18.2%/-16.0%,归母净利分别同比增长17.5%/5.0%/-2.0%,扣非后净利润分别同比增长12.7%/-7.5%/-1.7%。 分析判断 ? 收入端:包装纸短期承压,四季度有望显著放量 业绩层面,前三季度公司营收同比下降9.7%,主要系包装纸价格走低,业务收入下滑所致。包装纸业务占公司营收约61%,箱板瓦楞纸价格在进入2019年后,受高库存影响,价格持续下跌,受此拖累公司Q2/Q3季度营收同比分别下滑18.2%/16.0%。我们认为在,未来外废严格控制的情况下,包装纸加快降库,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。 ? 智能工厂加快建设,PSCP业务开展顺利 公司于2019年8月13日公告拟发行可转债,募集金额不超6.0亿元,用于建设环保包装工业4.0智能工厂建设项目及青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。2019年1月“联合包装网”网络系统2.0上线,截止2019年6月底,PSCP客户数共有1600家,产业链加快整合。2019上半年PSCP业务实现营收14.7亿元,同比增长7.5%。 ? 费用率上升,毛利率同比改善 费用方面,前三季度期间费用率整体上升1.92pct至9.79%,其中公司销售费用率、管理费用率分别同比+0.61pct、+1.07pct至4.32%、3.58%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率、净利率分别+0.97pct、-3.85pct至13.02%、2.60%,公司毛利率同比改善,系上游原纸价格下降所致,净利率承压系期间费用率上升,主要是管理费用增加。 投资建议 包装纸价格看涨,PSCP进展顺利,我们预计合兴包装2019-2021年实实现营收分别为119.8/132.1/150.9亿元,归母净利润2.6/3.1/3.6亿元,EPS分别为0.22/0.26/0.31元,对应PE18/16/13X,参考可比公司2020年平均19倍PE,给予公司19倍PE估值,对应EPS0.26元,目标价4.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1)终端需求放缓;2)原材料成本上涨风险;3)新业务开展不及预期。

事件概述(详见正文分析): 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 63.46亿元,同比增长 16.35%;归母净利润为 6.08亿元,同比增长 12.13%; 扣非后归母净利润为 5.40亿元,同比增长 14.14%。其中,19Q1/Q2/Q3营收分别同比增长 10.54%/13.59%/22.79%,归母净利分别同比增长 10.69%/11.81%/13.00%,扣非归母净利润分别同比增长 31.51%/6.26%/12.63%。 收入端: 客户多元化助力收入增速逐季提高: 公司前三季度收入同比增速逐季提升,预计主要受益彩盒业务回暖。 2018年公司多项外延并购落地,收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋 70%股权进入塑包领域,同时投入不超过人民币 6亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外,公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度,拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户,部分订单逐渐落地放量。 盈利端: 年初至报告期末原材料瓦楞纸、 白板纸、铜版纸均价分别下降 14.38%、 6.98%、 1.93%,原材料价格中枢下移推动前三季度公司毛利率同比上升 3.21pct 至 30.42%。期间费用率整体上升2.76pct 至 19.04%,净利率受费用上升拖累, 同比下降 0.54pct至 9.88%。 投资建议我们认为多元化客户开拓渐显成效,与茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户合作将推动收入持续增长。 预计 2019-2021年营收分别为 101.0/120.8/144.5亿元,归母净利润分别为10.9/12.9/15.1亿元, EPS 分别为 1.24/1.47/1.72元, 参考可比公司 2020年平均 21倍 PE,我们给予公司 19倍 PE 估值,EPS1.47元, 对应目标价 27.93元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

?Q3业绩承压,关注大家居战略 业绩层面,三季度单季度公司营收、归母净利分别同比增长2.4%/1.9%,营收净利承压主要是受宏观经济环境影响以及市场竞争加剧,终端客流量承压。报告期内,索菲亚品类收入(含OEM家具)45.97亿元,同比增长2.7%,司米橱柜收入5.5亿元,同比增长12.8%,华鹤木门定制收入1.35亿元,同比增长25.7%。客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.1%,系康纯板销售占比提升12pct至20%所致。从渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营渠道和大宗业务占比分别达85.4%、3.2%、11.0%,大宗业务占比略有上升。公司注重对渠道的优化,前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,电商引流客户占比提升9pct至25%,其中一线城市电商客户占比逾45%。 ?费用率小幅上升,单三季度净利率同比改善 前三季度期间费用率整体上升0.96pct至21.5%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+0.72ct、+0.43pct、-0.41pct、+0.21pct至10.6%、8.1%、2.4%、0.4%;毛利率、净利率分别-0.63ct、+0.27pct至37.3%、13.7%,其中单三季度毛利率、净利率分别为38.1%、15.7%,环比分别+0.09pct、+0.68pct,同比分别-0.05pct、+0.18pct,单三季度净利率同比改善。 投资建议 受宏观经济环境影响以及家居市场竞争激烈,公司终端客流量承压,我们下调2019/2020/2021年营收由83.2/94.1/106.2亿元至79.3/87.6/97.3亿元,归母净利润由10.7/11.9/13.1亿元至10.3/11.4/12.6亿元,对应EPS分别为1.13/1.25/1.38元,维持目标价23.20元不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)地产政策收紧;2)市场竞争加剧。

事件概述(详见正文分析)美凯龙发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 118.2亿元,同比增长 18.3%;归母净利润 37.8亿元,同比下降9.1%;扣非后归母净利润 23.1亿元,同比增长 5.1%。 三季度单季度公司实现营收 40.7亿元,同比增长 12.4%,归母净利润 10.8亿元,同比下降 3.9%;扣非后净利为 6.0亿元,同比增长 2.5%。 分析判断? 入股银座家居,业务规模稳步扩大前三季度已开业自营商场实现营业收入 62.6亿元,同比增长 8.4%, 毛利率 79.3%,同比增加 2.2pct。截止报告期,公司目前有 85家自营商场, 净新增 5家( 新开 3家商场,3家由委管转为自营,关闭 1家商场), 234家委管商场(净新增 6家,新开 17家,关闭 11家),通过战略合营新增 12家家居商场。此外公司今年基于战略目的考虑,收购了山东银座家居有限公司 46.5%的股权,并列成为银座家居第一大股东,推行战略合作自营商场。 ? 期间费用同比增加,单三季度毛利率同比改善前三季度期间费用率整体上升 4.08pct 至 36.61%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+1.43pct、 +0.54pct、 +0.09pct、 +2.02pct 至12.8%、 9.7%、 0.2%、 13.8%,销售费用增加系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,财务费用增加系 2018年下半年新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。 单三季度毛利率、净利率分别为 67.3%、 29.3%,同比分别+1.62pct、 -3.30pct, 单三季度毛利率同比得到改善。 投资建议我们看好公司“自营+委管”双轮驱动模式,通过自营商场深入一二线城市,委管商场下沉三四五线, 与阿里巴巴及银座家居达成战略合作,发力新零售。 此外公司加快产业链投资,实施财务投资的两家公司(麒盛科技、海尔生物)年内均实现 IPO,公司未来发展空间广阔。 考虑到公司处在业务规模扩张阶段, 期间费用率上升较快,我们对公司归母净利润进行相应的调整, 2019-2021年归母净利润分别由51.5/58.1/64.8亿元下调到 49.2/55.3/62.6亿元,对应华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 EPS 分别为 1.39/1.56/1.76元, 维持目标价 16.4元,维持“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,家居需求走弱 2)新零售模式拓展不顺利。

事件概述(详见正文分析)齐心集团发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 43.5亿元,同比增长 58.0%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 31.0%; 扣非后净利为 1.6亿元,同比增长 44.7%。三季度单季度公司实现营收 16.9亿元,同比增长 58.1%,归母净利润 4,285万元,同比增长 48.6%;扣非后净利为 3,783万元,同比增长28.6%。 前三季度公司经营活动产生现金流量净额 1.89亿元,同比增长 185.4%, 经营现金流大幅好转。 分析判断 收入端: B2B 业务持续高增长, 云视频业务持续落地报告期内,公司 B2B 业务大客户数量不断提升,公司中标了中国移动“ 2019年至 2022年电商平台合作伙伴集中采购” 项目以及2019年国家电网物资采购项目。 B2B 业务的持续高增长为公司业绩带来弹性。 同时,云视频服务持续有项目落地,报告期内入围国家税务总局 2019年度协议供应商。 利润端: 新产品尚未形成规模效应, 利润率同比略有下降公司持续丰富办公物资品类,目前新增品类尚在集采初期,还未形成规模效应,导致公司整体利润率有所下降。 2019年 Q3公司毛利率为 11.34%,同比下降了 3.41pct。净利率为 2.54%,同比下降了 0.18pct。公司 2019年 Q3的期间费用率为 9.47%,同比下降了 3.23pct。 非公开发行股票顺利实施,为公司长远发展奠定基础公司非公开发行股票顺利实施,募集资金净额为 9.42亿元,新增股份于 2019年 10月 22日在深交所上市。认购方为“格力金融投资管理有限公司”、“招商基金”、“宝盈基金”等 7家投资机构。本次非公开发行的发行对象认购的股票限售期为 12个月,预计可上市流通时间为 2020年 10月 22日。 随着募资项目的稳定推进,公司未来的市占率有望进一步提升。 投资建议受益于国家推行阳光化采购, 公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局 2,000-3,000个核心高毛利商品,提高销售过亿的商品数量和规模,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。 我们预计 2019/2020/2021年营收分别达到62.6/86.7/112.6亿元,归母净利润分别达到 2.77/3.80/5.15 亿元,对应 EPS 分别为 0.38/0.52/0.70元, 参考可比公司2020年平均 31倍 PE,我们给予公司 30倍 PE 估值,对应目标价 15.6元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1) 客户拓展不及预期 2)互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。

事件概述: 欧派家居发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 95.35亿元,同比增长 16.33%;归母净利润 13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后净利为 12.91亿元,同比增长 12.84%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 15.6%/12.5%/20.1%,归母净利润增速分别为 25.1%/13.5%14.7%,扣非归母净利润增速分别为 21.0%/15.0%/10.5%。 分析判断Q3收入增长提速,大宗业务保持较快增速。 ①2019Q3收入增长提速,主要受益于积极的营销策略带来的经销渠道加速增长此外,工程渠道也保持较高增速。②2019前三季度毛利率同比下降0.2pct 至 37.6%,净利率下降 0.2pct 至 14.5%,期间费用上升0.5pct 至 21.0%,盈利水平承压预计与对经销商加强返利支持有关。③前三季度经营活动产生的现金流量净额为 17.53亿元,同比增长 16%,现金流良好。 渠道持续拓展,全年收入有望保持稳健增长。 19年前三季度各品类门店数均有持续提升,相对 18年底, 橱衣木卫四大品类共净增 376家门店至 7084家, 整装大家居门店增至 251家。 渠道多元化布局逐步完善,公司全年收入有望保持稳健增长。 投资建议: 我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。 预计 2019-2021年 EPS 为 4.47、 5.29、 6.18元,对应估值 25、 21、 18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产周期波动,家居需求不及预期; 渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。

事件概述公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营收 64.6 亿元,同比增长 3.3%;实现归母净利润 6.9 亿元,同比减少 2.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长 2.9%/2.3%/4.6%,归母净利润分别同比+11.0%/+0.5%/-16.6%,三季度业绩基本符合市场预期。 三片罐业务增速有望回归正常5 月 30 日晚北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理,此后华彬两次受让公司合计 2%的股份,或显示案件纠纷格局正逐步明晰。根据华彬快速消费品集团年中会销售公告,2019H1 功能饮料收入 147.2 亿元,同比+3.7%;其中红牛 138.9 亿元,战马 8.3 亿元,同比+47%。后续红牛中国业务有望逐步恢复正常,公司作为红牛第一大包装供应商亦有望受益。 二片罐盈利有望提升2019H1 两片罐收入同比+24.5%,预计前三季度增速仍将维持20%以上,主要受益于下游饮料类客户持续快速增长。2015 年前由于行业非理性投资导致供需失衡,二片罐盈利承压。随着供给侧改革推进以及公司收购波尔落地,目前行业集中度已经大幅提升,奥瑞金-中粮-波尔三方市占率可达约 35%,后续二片罐价格有望进入上行通道,盈利能力得到修复。 投资建议预计 19-21 年 EPS 分别为 0.34、0.39、0.45 元,参照可比公司 2020 年平均 14 倍 PE,我们给予公司 14 倍估值,对应EPS0.39 元,目标价为 5.46 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:红牛诉讼、原材料价格波动,供需格局恶化。

太阳纸业发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营收 164.01亿元,同比增长 1.8%;归母净利润 14.9 亿元,同比下降17.6%;扣非后净利为 14.6 亿元,同比下降 18.1%。三季度单季度公司实现营收 56.2 亿元,同比下降 0.2%,归母净利润5.98 亿元,同比增长 4.37%;扣非后净利为 5.95 亿元,同比增长 4.35%。三季度业绩符合预期。 分析判断? 收入端:三季度营收和去年基本持平,主要产品走出低谷,四季度有望持续改善双胶纸、铜版纸价格进入四季度旺季行情后各大纸厂又再次提价。目前纸厂库存均处于低位,文化纸的价格依然有望继续保持坚挺。虽然价格相较于 2018 年 3 季度依然较低,但行情已经显著好于 2018 年 4 季度。预计四季度公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,同比将有所增长。箱板纸价格也在 8 月企稳,并于 9月底开始触底反弹,加上新产能的投放,箱板纸全年营收依然保持增长。 利润端:纸浆价格处于低位,公司利润率大幅回升,三季度利润创下新高公司 2019 年三季度归母净利润 5.98 亿元,创下历史新高。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司毛利率和净利率大幅回升。三季度公司毛利率 23.84%,同比提升了 0.7pct,环比提升了 2.07pct。公司净利率 10.72%,同比提升了 2.59pct,环比提升了 1.05pct。我们预计纸浆价格将持续处于低位,公司利润率未来有望继续提升。 老挝项目稳步推进,广西项目正式开工公司目前运作的各项目建设稳步推进,老挝 120 万吨造纸项目中的 40 万吨再生纤维浆板生产线目前稳定运行,后续项目中预计将于 2021 年上半年陆续进入试生产阶段。公司在广西北海市的林浆纸一体化项目正式开工。同时公司拟在本部实施年产 45 万吨特色文化用纸项目。我们认为在各项项目成功落地后,公司的成本会进一步下降同时市场占有率会进一步提升。 投资建议文化纸行业进入旺季后,市场供需格局良好,对纸价后市继续看涨。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。叠加纸浆价格处于低位,公司迎来阶段性盈利能力提升阶段。同时公司在本部、老挝以及广西投放的新产能将有利于公司未来的市占率提升以及成本下降。公司盈利预测保持不变,2019-2021 年 EPS 分别为 0.82/0.94/1.02 元,维持目标价9.4 元,维持“买入”评级。 风险提示1) 产能投放过多造成纸价下跌 2)需求放缓导致纸价下跌 3)原材料成本上涨风险。

事件概述富森美发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 11.63亿元,同比增长 8.1%;归母净利润 6.0亿元,同比增长 6.5%;扣非后净利为 5.68亿元,同比增长 3.5%。三季度单季度公司实现营收 3.81亿元,同比增长 14.6%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 13.5%;扣非后净利为 1.81亿元,同比增长 8.3%。 分析判断? 三季度收入增速有所回升,写字楼销售助推成长公司 2019年三季度营收增速 14.6%,相较于二季度增速增长了7.3pct。 公司 2019年前三季度写字楼销售实现销售收入 1.38亿元,同比增长 81.2%,剔除掉写字楼销售的影响,公司 2019年前三季度实现销售收入 10.2亿元,同比增长 2.5%。 ? 利润端增速同步回升, 写字楼业务权重提升导致利润率有所下降公司 2019年三季度归母净利润增速 13.5%,相较于二季度归母净利润增速增长了 10.6pct。 由于毛利率较低的写字楼销售业务在公司整体营收中的比重由 2018年的 6.3%提升至 11.9%, 公司 2019年前三季度毛利率同比下降了 1.59pct 至 68.87%, 公司2019年前三季度净利率利率同比下降了 0.77pct 至 51.64%。 ? 围绕产业链布局, 尝试进行业务拓展2019年 7月公司对四川建南建筑装饰有限公司完成增资控股,进一步整合了行业资源,拓展精装房和拎包入住业务。 9月,公司投资设立小额贷款公司, 进一步完善了公司的服务体系,更好地为公司商户提供安全、便捷的金融服务。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商, 围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。 我们预计未来公司每年将开拓 1-2家委管项目,同时自营门店“富森美 家 的 乐 园 ” 将 于 2021年 投 入 运 营 。 我 们 预 计2019/2020/2021归母净利润分别达到 8.2/8.8/10.2亿元,对应 EPS 分别为 1.08/1.17/1.35, 首次覆盖给予“买入”评级, 参考可比公司 2020年的平均 14.2倍 PE,我们给予公司 14倍 PE 估值,对应目标价 16.38元。 风险提示1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。 2)四川家居零售市场竞争加剧。