2019年业绩略超市场预期,创新业务高增长,疫情对2020年业绩施压。 快报显示2019年实现收入45.9亿(+42.4%)、净利润7.6亿(+25.7%),Q4营收增速超54%,超市场预期。纪要显示因企业客户收入占比较重,疫情可能影响企业客户IT 预算,对公司当年业务传导压力。 研发人均产出大幅增加30%。 (1)万得统计公司2018年技术人员2,286人,收入32.2亿元,研发人均产出141万。 (2)纪要表示2019年研发人员约2,500人,则人均产出184万,同比提升约30%。研发核心引擎强劲,也意味着渠道优势有放大效应。 (3)2020年计划扩张30%人员,以研发为主,人员保障和人效提升下推测收入增长目标将远超30%。 研发投入仍处上升通道,但横向比较已达行业高位,利润增速将向收入并轨。公司净利润增速低于收入的重要原因是研发投入较大。2018年研发费用率为24.2%,19Q3升至28.1%。分析万得网络安全指数成分公司以及申万计算机公司,2018年研发费用率前十个股的平均值分别为22.3%(安全)和35.6%(计算机)。公司研发费用率已达板块前列,向上空间有限。 估值 预计2019~2021年净利润为7.6、9.1和14.1亿,EPS 为1.85、2.21和3.46元(因业绩提速和疫情因素综合上修22-35%),PE 为95X、80X 和51X。 假设公司以安全板块头部平均水平(22.3%)投入研发以保持竞争力,有望释放大量利润,对表观估值有明显消化。同时未来2年保持高增速,目前估值合理,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中小企业投入缩减;复工进度低于预期;研发费用高企。

2019年业绩符合预期,云转型进度良好。公司近日发布2019年业绩快报,还原云业务预收后,实现营收40.2亿(+26.1%),净利润6.7亿(-4.4%)。2019年SaaS模式扩大到第三批10个大区,使得云新增合同约14亿(较2018年的6.6亿提升113%)。预计老转型地区转化率和续费率保持,简单估算新转型地区贡献约7亿新增订单,符合比例预期。 新老基建驱动力叠加,施工成长性开始明确。(1)施工业务同增29.6%(2018年为20.0%),并基本呈现逐季提升趋势(Q1~H1增速23~33%)。受智慧工地需求带动,项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下,施工为成长性续航。(2)受疫情影响,2020年国内经济重视传统基建和“新基建”双驱动,剔除疫情一次性冲击,施工业务高增长仍较明确。 进入2020合理区间,向上空间可观。我们较早在深度报告中分析2020年合理市值在446~612亿之间,今年已进入该区间。随着公司基本面优势持续,后期空间可观。同时,云转型推进符合预期,如果施工业务能做到40%以上增速,则区间上限有望进一步提升。 估值 预计2019~2021年净利润为2.3、3.8和5.3亿,EPS为0.20、0.34和0.47元。因SaaS转型提速,表观收入和净利润更大比例转化为预收,叠加费用率有所上涨,将2020-2021年表观EPS下修39-53%。整体PS为13X、11X和9X。按分部估值方法,目前位于2020年对应合理市值中下位置,后续空间可观,维持买入评级。 评级面临的主要风险 基建投入低于预期;复工进度低于预期;费用控制不及预期。

政务信息公开领域投入或加码。(1)政务线上需求增加:受疫情影响,政务服务纷纷搬迁到线上,其中县区政府集约化网站已经成为政务信息公开、民生事务办理的总入口,投入存在倾斜性;(2)建设节奏将在H2提速:结合前期政策要求时点判断,集约化网站、融媒体建设将在2020年达到顶峰,融媒体建设呈现平台化、智能化和云化发展趋势。(3)网信舆情监控先发优势明显:舆情监控分析正在向网信办客户集中,基于前期大项目建设,公司先发优势明显,预计中期增速可维持25%以上。 研发为基,大数据战“疫”彰显过硬技术实力。疫情期间,及时响应广东省、武汉市等客户需求,提供实有人口、流动人员、疫情高发地区人员流向、疫情高发地区人员流入其它地区后密切接触人员图谱分析等重要数据。2017-2018年,研发支出占营收比例分别为17.6%和19.4%,研发人员占比为39%和51%,研发投入逐步加码,公司技术驱动因素明显。 恢复趋势确立,2020年或更精彩。根据2019年业绩预告,公司实现归母净利润1.50-1.69亿,YOY为147%-177%,若还原出售广州新谷带来的-2,600万影响,表现将更优秀,2019年拐点逻辑得到验证,2020年将更加精彩。 估值 预计2019~2021年净利润为1.65/2.12/2.41亿,EPS为0.35/0.44/0.51元(根据预告对2019年微调-7%),对应PE为47/37/32倍。下游需求增长较好,在手订单充足。2020年估值仅为37倍,在大数据和人工智能行业具有明显比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长及投入不及预期;疫情加剧或延后项目实施及确收进度。

支撑评级的要点 募资侧重投向产品云化及运营创新,助力提质提速。拟募资不超过14亿,未来主要投向包含新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.9亿)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.5亿)、营销服务体系扩建项目(1.4亿)、补充流动资金及偿还贷款(4.2亿)等。募资重点投向新一代云化产品和互联网医疗创新业务。传统业务方面,公司将在2020Q2推出新版6.0传统业务产品,附带部分云化模块将提前部署,产品力得到显著增强,未来整体毛利率有望提升1-2pct。创新业务方面,补充资金将扩张互联网医疗平台建设步伐,模式创新得以巩固。 疫情助推互联网医院模式落地。2020年疫情爆发,鉴于避免交叉感染及医疗资源紧张现状,远程诊疗成为部分患者首选,而互联网医院成为实体医院远程诊疗最佳选择。公司承建的浙大附属邵逸夫医院互联网平台,截至1月份已成功上线近30位全科医生,为2,500多人提供累计近3万条线上免费医疗咨询服务,为后期诊疗服务做好预热。根据公开交流,截至2月10日公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,远超同行,增速明显。2月15日浙江省医保局试点医保在线支付成功运行,政策边际改善叠加疫情催化,互联网医疗迎来黄金发展期。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/6.18/8.48亿,EPS为0.26/0.38/0.52元(考虑疫情催化提升公卫投入且产品云化提振毛利率,将2020-2021年EPS上调4%-11%),对应PE为86/59/43倍。在疫情后期补短板逻辑下,公卫医疗预算或加码,互联网医疗平台运营收入可见,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情后期公卫预算投入不及预期;募资进程不及预期。

云运营进入兑现期,SaaS商业模式闭环成型。智慧停车领域前期以卖设备模式为主,进入互联网停车阶段后,行业致力于无人值守的运营服务模式实现转变。公司2019年推出的“云托管”等业务是率先成功落地,可节省约75%人力成本,收入成倍增长。凭借设备、支付、渠道、技术和大客户等优势,停车云平台的闭环基本打造完成,意味着运营收入、增值服务、广告费、通道费、支付佣金等多种商业模式能够共振增长。 天花板打开,运营有望为系统厂商带来2个量级的空间增长。本身中国停车资源存在巨大缺口(预计仍有数十万停车场需求),且供需失衡(已有停车场利用率低),系统厂商面临超150亿市场。成功切入运营领域后,公司新面临5,000亿至万亿级的广阔市场,享受2个量级的提升。 行业出清格局下龙头企业受益。互联网停车为行业催熟,资本助力的创新企业涌入后停车场客户接受度培育成熟。但去杠杆政策下一级市场资金退潮,出清格局下公司作为龙头企业成为胜出者,有望收割空白市场。 城市停车存在政策想象空间,提供成长爆发性。2019年中央政治局会议和经济工作会议首提城市停车场为“新基建”重要内容,细化政策推出预期较强。公司已有15个城市项目在手,具备先发优势。 估值 预计2019~2020年净利润为1.4亿、2.0亿和2.9亿元,EPS为0.21、0.30和0.43元(微调-3~3%),对应PE为62X、44X和31X。以可比公司法和分部估值法判断目前处于低估位置,维持买入评级。评级面临的主要风险 格局改善不及预期;政策落地不及预期;现金流压力。

智能快递柜建设有望扩容、加速。新冠疫情对线下以及 O2O 行业负面影响明显。2019年国家邮政局发布《智能快件箱寄递服务管理办法》,10月 1日起施行。近期,2月 6日国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会,国家邮政局表示要“积极推广、定点收集、定点投递、预约投递、智能快件箱投递的模式,尽可能减少人员之间的直接接触”。年内智能快递有望成为多个快递企业强需求,市场空间和渗透率或双双迎来快速提升。 智能零售同样迎来“无接触”催化。不同零售形态都受到疫情不同程度影响,例如达达集团数据显示,2020年春节防疫期间,京东到家全平台销售额相比去年同期增长 470%。在“无接触”诉求下,无人零售需求再次显现。在火神山医院,盒马鲜生、美团、饿了么、多点 Dmall、便利蜂、肯德基等相继推出了“无接触配送”服务,喜茶借助智能取餐柜实施“无接触取餐”。瑞幸咖啡此前为了减少渠道成本而发布的智能无人零售战略也显得正逢其时。这些场景需求对公司智能零售产品带来向上催化。 即使剔除催化因素,基本面拐点成型也已初具基础。公司可转债成功募资后将继续投向智能零售终端新产线以补足产能,随着下半年业务企稳,2019年预计保持平稳增势,对基本面拐点成型的预期已经具备基础。 估值预计 2019~2021年净利润为 4.13/4.96/6.30亿,EPS 为 0.62/0.75/0.95元(综合考虑疫情及长期需求结构变化,将 2020-2021年 EPS 上调 2%-6%),对应 PE 为 19/17/13倍。公司估值低洼位置明显,下游需求改善趋势日益明显,低估值尚未能反映当前基本面,上修为买入评级。 评级面临的主要风险n 疫情对生产、物流影响加剧;需求落地不及预期。

营收增长约3成,扣非后正增长。2019年净利润(中位数,下同)约2.9亿元(-6%),符合我们预期(-6%)。公告预计全年收入同比增长25~35%并且扣非后净利润同比增长。公告原因在于(1)政府机构改革落地,需求恢复;(2)电子取证拓展到刑侦、监察行业;(3)中标多个大数据项目;(4)涉税评估和税务稽查细分市场增长较快。 Q4业绩拐点成型,2020年项目进展或叠加。对比三季度收入同增19%、扣非同减271%的指标,Q4实现高增长。预计单季收入12.2亿(+39%)、扣非净利润3.2亿(+68%)。和前7个季度的扣非同比负增长趋势相比,19Q4成为业绩向上拐点。 税务领域需求开始集中释放,形成新驱动力。通过采招网订单统计数据,2019年12月公司中标深圳公安过亿元项目,并且中标多个省级税务局大订单(单订单体量在数百万至千万级)。这些项目反映了税务部门的集中需求释放,同时也基本会在2020年对公司业绩产生积极贡献。 估值 预计2019~2021年净利润为2.8、4.1和5.6亿元,EPS为0.35、0.51和0.70元(因非经常性损益等因素下修约21~26%),对应PE为56、39和29倍。估值相比安全行业公司处于较低位置,相比业绩增速合理,在手大订单对2020年业绩确定性有较大助益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 费用控制不及预期;项目进度不及预期;行业竞争加剧。

业绩高增符合预期。业绩增长中位数为61.4%,区间变动符合市场一致预期(68%),延续了2018年近69%的高增态势,主要受标考和智慧教育业务双重拉动。参考2019年前三季度,预计全年标考业务和智慧教育业务营收分别增长近45%和100%。单看Q4净利YOY为-4%,略有下滑,主因一是18Q4青海江苏两大订单确收导致同比基数较高,二是因人员增加导致管理和销售费用增速较高(全年员工或增加近50%到千人级别)。 标考建设在量和质两方面均不会滑坡。1、增速方面:参考第一轮标考建设6年左右周期并分析当前第二轮标考建设渗透情况,中期内标考业务增速大概率放缓。新高考试点省份增加弹性可达2倍,标考建设逐步渗透至初中领域,带动业务量继续爬坡。2、产品方面:“1平台+4系统”产品系列丰富,竞争优势相对单一产品对手非常明显,且试卷流转跟踪系统将逐步上线,产品线丰富将促进营收和毛利率共提升。 智慧教育产品将继续放量。考虑长远业务发展,公司依托标考内容和客户成功拓展智慧教育,2018年营收YOY达150%,而2019H1已超2018年全年水平,预计2019可实现100%+增长。经前期市场空间弹性测算和经营管理侧重分析看,预计2020年智慧教育营收有望达到2亿级别。 估值 预计2019~2021年净利润为2.1/2.9/3.9亿元(按照预告2019年微调,中期增长趋势不变),EPS为0.79/1.08/1.45元,对应PE为37/27/20倍。在政府端预算偏紧情况下看好教育信息化行业投入稳定性,并且公司2020年对应PE仅为27X,相较具备明显的估值优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设节奏受政府预算波动影响;智慧教育产品研发不及预期。

补回激励费用后业绩符合预期。按中位数(下同),2019年实现净利润5.7亿(+15%),扣非净利润5.6亿(+23%)。(1)非经常性损益较上期有所减少(2018年投资收益3,883万元),同时股权激励费用同比增加3,600万元。补回激励费用后,净利润6.1亿,同比增长22%。因此,业绩符合市场一致性预期(+22%)。(2)预告收入35.3亿(+30%)。 公司表示积极布局信创新业务,为后续业务快速开展做好充分准备。因此净利润增速略低于营收增速或与研发投入有关。(3)Q4有望实现净利润2.4亿(+22%),创年内新高,与11~12月为业务高峰期特征相符。 高基数上法院信息化仍能实现高成长。公司为法院信息化软件龙头,2010年后实现持续10年高成长,业绩增速普遍在20~40%左右。假设2019年教育子公司联奕科技完成1.44亿业绩承诺,剔除后两期同因素后,公司净利润同比增长11%。因此主业的长期成长性没有变化。 重申信创业务高弹性,增量被市场低估。公告提及的信创业务具单量大、集中度高特性,我们认为市场对公司份额等较好的竞争优势认知相对有限。重申公司领先优势:2015年收购国内最大政府办公系统商之一万户网络,2016-2017获评信息系统集成及服务大型一级企业,具信息安全集成资质。2019年TAS、IM、输入法等产品获深入的政府需求。 估值 预计2019~2021年净利润为5.8、8.0和10.4亿元,EPS为0.72、0.99和1.28元(微调-8~3%),PE为40、29和22倍。估值水平仅反映法院信息化软件龙头基本面,信创业务被低估,维持买入评级。 评级面临的主要风险 信创需求低于预期;教育信息化项目波动。

支撑评级的要点 业绩翻倍增长,即使扣非也大超预期。2019年净利润(中位数,下同)13.2亿元(+104%),超我们近期在前瞻中的预计(11.2亿,+73%),并大超一致性预测(9.7亿,+50%)。由于三季报相关投资收益已达5.1亿,再加上政府补助等因素,倒推一致性预测的扣非后数据应不超过4.6亿,此次预告表明扣非后净利润约7.9亿(+54%),远超预期。 业绩登上历史新台阶。由于公司业务和金融行业高度相关,存在周期性,因此2003年上市后尤其是2010年后公司扣非后净利润普遍在1~3亿之间;但2018年5.2亿创下记录,今年约8亿更是飞跃性突破。公告表示公司主营业务收入增长,一方面有2019年行情影响,但更有新产品推广落地、海内外新客户突破等“量价齐升”基本面影响,表明成长性逐渐替代周期性成为业绩驱动主因。 与费用控制亦有相关。2019年合理控制了费用扩张。Q3指标显示研发及管理销售百分比为59.3%,与2018年同期(59.3%)持平,较2017年(65.0%)有所降低。当然,研发费用占比45.4%,仍列A股前茅。 估值 考虑投资收益仍有机会持续产生,调整2019~2021年净利润为13.2/14.2/17.5亿元,EPS为1.64/1.76/2.18元(上修约31~43%),对应PE为53/50/40倍。金融科技龙头成长性逐增,估值位于历史较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融行业景气度波动;费用控制不及预期。

Q4有好转,全年仍低于预期。(1)按中位数(下同),2019年实现净利润1.0亿,低于一致性预期。(2)Q4实现净利润7,700万(-58%),好于前三季度(-84%)的水平。(3)收入方面,若Q4保持Q3约15%的增速,全年有望实现约27.7亿营收(+13%)。 研发高投入是同减主因。收入增长下,研发投入增速超预期是业绩承压主要原因(毛利率下降为另一原因)。2016~2018年研发费用增速平均保持在收入端的66%,而2019年投入可能达7亿(按前三季度估计),是收入端的160%。假设2019年研发增速为前三年平均水平,则可减少约7,000万元费用,占净利润70%。 研发投入方向能否有效转化?公告表示战略投入融合通信、AI超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面。以融合通信为例,应用于应急指挥、大型视频会议等,有望与现有业务协同落地。各项创新业务整体转化效果有待观察。 估值 (1)中性估计下,调整2019~2021年净利润为1.0/1.3/2.0亿元,EPS为0.20/0.25/0.40元(按预减幅度各调整约-70%),PE为62/48/30倍,与板块水平相当。(2)乐观估计下,若2020年后研发占比恢复2018年水平,今明年EPS有望达到0.50/0.66元,PE为24/18倍;意味着研发转化理想的情况下快速消化估值。(3)审慎起见,基于中性估计调整评级由买入至增持。 评级面临的主要风险 研发转化不及预期;项目进度低于预期;人员流失。

经营业绩高增长,整体业绩略超预期。2019年净利润(中位数,下同)11.6亿元(+90%),超我们近期预计(+60%)和一致性预测(+40%);扣非后6.7亿(+25%)。Q4实现净利润7.2亿(+55%)。整体判断业绩略超预期,延续了15年云转型后高增速。原因为继续坚定执行3.0战略,围绕云服务加快推进各项业务。投资收益有望持续。 加码海外发掘新成长点。2019年11月公告,为促进海外业务发展,对海外子公司用友海外发展公司增资1,500万美元,力图发掘新的盈利增长点,做到数字化、国产化与全球化“三化”并进。目前中国大陆以外收入占比仅4.5%左右,还有较大提升空间。随着2020年中国对外放开领域的增加,国外企业有望扩大在华业务需求,有助于驱动全球化收入提升。 进一步开拓垂直行业,布局保险科技。2019年11月公告,发起设立子公司友泰商务,充分利用其包括保险经纪牌照、客户服务资源和技术积累等在内的优势资源,开拓保险行业的人身保险科技服务业务,与公司软件、云服务和金融服务相融合,争取在保险科技行业布局创收。随着平安、国寿等保险巨头在加大投入,保险科技或将成为公司又一看点。 估值 调整2019~2021年净利润为10.8、11.2和15.8亿元,EPS为0.43、0.45和0.63元(调整约2~25%),PE为76、73和52倍。云业务高速发展,按PS/PE分部估值计算距离2020年合理市值仍有空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云业务进展不及预期;新市场拓展不及预期。

支撑评级的要点 业绩超市场预期,预计降本增效提质效果明显。公司业绩增长中位数为40%,符合我们前期预判,但略超市场预期(31%增速)。2019年实现较好增长,预计主要归因于下游互联网行业需求复苏并稳增,传统行业如金融行业市占率实现第一名突破,在经营层面降本增效提质效果明显。 红海格局胜出者,或从胜利走向胜利。根据IDC统计,2019Q3全球服务器收入和出货量分别下滑6.7%和3.0%,但公司成为唯一逆势增长的头部厂商,并与第二名的HPE市占率差距缩小为0.6%,公司已成为2019年传统服务器竞争红海中的胜出者。未来公司如何从胜利走向胜利,我们认为主要依靠AI和5G带动的算力需求新突破。首先AI渗透率得到有效验证,根据IDC统计,2019H1中AI服务器中能源、服务、建筑、通信、公共事业5大行业同比增速超过或接近200%,传统行业AI应用进入规模化部署阶段,公司在AI基础架构市占率超过50%。再看5G应用带来的边缘算力发展起步,公司已经中标中国移动第一单边缘算力服务器。 集团层面未来增长指引较为明确。1月5日在山东省工业和信息化工作会议上,浪潮集团发布2020年营收目标为1,258亿,YOY为12%,到2022年营收目标为1,900亿,2021-2022年复合增速为22.8%。作为集团旗下主要产业单位,浪潮信息或需实现更高增速,未来增长指引明确。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿元,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为45/31/23倍。数字经济时代,坚定看好算力赛道和公司长期增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品研发及推广不及预期;上游芯片架构需求变化较大。

业绩符合预期,扣非高增长实力不俗。2019年实现净利润(中位数)2.4亿(+47%),符合预期(我们最新报告预测48%,一致性预测46%)。推算Q4实现净利润约0.86亿元,同比增长27%。全年非经常性损益约0.5亿元(18年约0.6亿元),扣非净利润同增85%,有望翻番。同时,公司预计营收增幅25%,略低于一致预期的29%,预计物联网业务较低于预期,但也反映整体利润率水平明显提升。 5G带动三大板块,CES新品助推2020智能驾驶新机会。公告表示智能手机和智能网联汽车业务增速超15%和超60%。2020年5G的进一步商用对手机、车联网和物联网三大业务方向均可显著带动。根据公司官方公众号1月8日消息,TurboXAuto4.0智能驾驶舱产品在CES亮相,依托公司智能汽车操作系统和AI技术,搭载子公司RightwareKanzi3D和KanziforAndroid技术,为车厂和Tier1客户提供新一代解决方案。智能汽车业务是公司增长重要驱动力,新品将对2020年业绩产品助推作用。 股票激励巩固核心团队。近日,公司发布股权激励计划,拟向75人授予340万份股票期权,约占公司总股本的0.84%。考核目标为2020~2022年净利润较2018年增长率不低于120%、140%和160%。激励方案有助于巩固核心团队,保持业务持续发展。 估值 预计2019~2021年净利润为2.4亿、3.4亿和4.5亿元,EPS为0.60、0.85和1.13元(微调-3~3%),对应PE为81、57和43倍。看好5G时代智能驾驶领域突破式发展,公司目前估值合理,成长性优秀,维持增持评级。 评级面临的主要风险 物联网业务不及预期;汽车出货量低迷。

支撑评级的要点 最终业绩或略超预期。市场对公司预期在2.1亿(+25%),我们近期报告预计为+23%,按预告中位数计算符合预期。按此结果,Q4实现净利润约0.82亿。实际上,随着政府订单和确收恢复,公司业务下半年应呈现逐渐好转趋势,并且公司公告表示费用控制较好,因此我们认为Q4应该好于Q3。比对Q3实现净利润0.88亿,Q4或在0.9亿以上,意味着可能兑现高于中位数业绩,从而超市场预期。此外,根据预告19年非经常性损益为2,400万,测算19Q4约900万,与18Q4的600万相比差别不大。 中美GIS软件限制或让国产企业受益。根据美国BIS官网消息,1月6日起将对地理信息类AI软件出口实施限制。此次政策针对通过图形界面为用户识别分析交通工具、房屋等在内的物体等软件功能,而这些功能在政府类GIS软件中属于典型应用场景。这意味着现在在国内使用的美国GIS软件(典型即ESRI的ArcGIS)将面临需要特殊许可才能继续提供服务的风险,从而为公司等国产GIS软件龙头带来替代空间。根据产业信息网数据,2015年ESRI在中国份额约29%,公司为32%。受此影响公司有望短期内迎来接近翻倍体量的市场空白。 自然资源统一确权等政策开始落地。继政府机构改革接近尾声后,自然资源部等相关领域政策进入发布和落地期。例如,12月20日《江苏省自然资源统一确权总体工作方案》印发,明确第一阶段(2019年)、第二阶段(2020~2022年)和第三阶段(2023年以后)的时间安排,对公司传统业务相应年份的业务带来助力。估值预计公司2019-2021年净利润分别为2.2亿、3.1亿和4.5亿,EPS分别为0.48元、0.69元和1.00元,对应估值分别为50倍、35倍和24倍。行业与公司基本面恢复,2020年估值有望快速消化,维持买入评级。 评级面临的主要风险 外部因素变动;业绩不及预期;政策落地不及预期。