国内防务航电系统市场需求有望超预期提升，国产民机市场空间广阔，中航机载换股吸收合并中航机电，建设机载产业上市旗舰平台，业绩有望高速增长。 投资要点： 首次覆盖中航机载，目标价 19.78元，给予“增持”评级。市场认为公司增速较小，但我们认为随着换股吸收中航机电平稳落地，机载产业上市旗舰平台将得到快速建设，防务航空电子领域龙头地位得以强化; 国内民机市场空间广阔，公司布局 C919等多款民机型号，业绩有望高速增长。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.53/0.65/0.73元，给予目标价 19.78元，增持。 防务航电系统市场规模巨大，行业龙头中航机载显著受益。根据《Word Air Force 2023》，目前美国军机数量是我国的四倍，为建设国防现代化，实现建军百年奋斗目标，未来先进战机放量速度有望加快，带动国内防务航电系统市场需求超预期提升。 换股吸收合并中航机电，定向增发募资近 50亿元。公司 2023年 7月19日公告显示，中航机载以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电。 经除权除息调整后中航机载换股价格为 18.94元/股，中航机电换股价格为 12.59元/股，换股比例为 1：0.6647。换股吸收合并发行的股份数量为 2,567,240,755股。此外，公司向包括中航科工（拟认购 5亿元）、航空投资（拟认购 3亿元）、中航沈飞（拟认购 1.8亿元）、航空工业成飞（拟认购 1.8亿元）在内不超过 35名特定投资者发行 A股股票募集配套资金不超过 50亿元，主要用于机载产品产能提升。 催化剂：先进战机及国产民机超预期放量。 风险提示：民机配套产品研发不及预期，军品下游需求不及预期。

公司是兵器工业导航控制舱核心供应商，受益于行业高景气，业绩有望持续高增长。 投资要点：首次覆盖授予目标价15.53元，给予增持评级。公司是兵器导航控制龙头，受益于“十四五”期间精确制导武器需求高景气，业绩有望持续高速增长。我们预计公司23-25年EPS为0.16/0.25/0.34元，给予目标价15.53元，给予增持评级。 现代战争中弹药消耗速度惊人，火箭弹等高效费比弹药需求有望超预期提升。公司是我国精确制导弹药惯导控制仓的龙头供应商，业绩有望持续高增长。1）精确制导武器在现代战争中的消耗速度惊人。 火箭炮在精确制导武器中作战效果好，成本低于导弹。2）根据俄乌冲突相关启示，精确制导武器的生产和储备是大规模战争决胜关键，要提高精确制导弹药战略储备量，抢占火力压制高地。重视巡飞弹、远程火箭弹等低成本远程打击弹药的研制和装备，目前美军已加大相关武器的采购力度。3）国际军贸市场回暖，火箭炮等精确制导武器作为军贸明星产品备受各国重视。 实施股权激励，剥离亏损业务。1）公司是我国精确制导弹药惯导控制仓的核心供应商，下游需求有望超预期。2）公司已实施股权激励，有利于为公司中长期发展注入增长活力。3）公司已剥离亏损严重的专用车业务，实现轻装上阵，业绩释放拐点已至。预计十四五期间公司业绩将保持高速增长。 催化剂：公司配套的下游相关装备开始放量。 风险提示：回款情况不及预期，下游需求不及预期。

维持目标价为 82.10 元，维持增持评级。维持 23~25 年 EPS 为1.70/2.34/3.13 元，股权激励落地利好公司持续发展，盈利高增长可期，给予 23 年 48.29 倍 PE，维持目标价 82.10 元，维持增持评级。 23Q3 业绩保持稳步增长，降本增效助推盈利能力提高。2023 年年初至第三季度末，实现营业收入 52.03 亿元（同比+10.56%）；实现归母净利润为 5.95 亿元（同比+34.71%）；毛利率达 50.54%（同比+3.16%），净利率达 29.27%（同比+2.03%）。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，实现营业收入实现稳步增长，同时公司所实施的采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动盈利能力同比显著改善。截止 2023Q3，公司业绩表现已接近全年计划营收（72亿元）的 3/4，有望圆满完成年度业绩指标，未来盈利高增长可期。 公司资金管理成效显著，下游需求维持高景气。1）公司持续加强货款回收的同时优化供应链物料采购结算模式，货款回笼大幅优于2022 年同期（同比+97.56%），资金管理也取得较好成效。2）在十四五期间航空航天高景气背景下，对于连接器和微特电机等关键元器件的需求将持续增加，这也为行业龙头的航天电器提供了稳定的市场需求和增长空间。 催化剂：东方航空和中国商飞签订协议订购 100 架 C919 大型客机。 风险提示：军品订单增速不及预期，通信等下游需求不及预期

维持目标价 71.83 元，维持增持。公司受益于十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放，叠加公司不断推进提质增效，盈利能力持续改善，业绩有望保持高速增长，我们维持 2023-2025 年 EPS 1.13/1.53/2.01元，给予公司 2023 年 63.4 倍 PE，维持目标价 71.83 元，维持“增持”评级。 业绩超预期，23Q3 归母净利润+40.16%，净利率再创新高。公司2023Q3 实现营收 114.81 亿元（+9.7%），归母净利润 8.71 亿（+40.16%），业绩超预期；公司 2023Q3 净利润率 7.54%（+1.63pp），创近年来新高，提质增效成果显著，盈利能力持续改善；前三季度研发费用 5.44 亿元（+2.54%），公司不断加大研发投入，推进核心关键技术突破，助推先进型号研制。 盈利能力持续改善，利润有望保持高增长。1）我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2）公司为我国战斗机龙头，根据公告，公司未来将致力于实现“研、造、修”一体化发展，加速能力建设，优化产业布局；3）伴随着业务拓展、产品量价提升及管理水平改善，公司盈利能力有望持续改善，利润有望保持高增长。 催化剂：新装备加速发展带来需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破。 风险提示：新型号放量速度不及预期、维修等业务拓展速度不及预期

维持目标价 62.18 元，维持“增持”。公司受益于十四五航空航天行业高景气度，叠加产品业务结构不断升级，推进战略协同，业绩有望保持高增速。我们维持 2023-25 年 EPS 为 1.67/2.16/2.75 元，维持目标价 62.18 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，盈利能力持续提升。1）公司2023Q3实现营收46.01亿元（+7.94%），归母净利 9.40 亿元（+21.25%），扣非净利润 9.24亿元（+22.39%），业绩符合预期；2）2023 年前三季度盈利能力持续提升，销售毛利率 38.79%，比去年同期提升 1.85pct，ROE 为14.55%，比去年同期提升 1.04pct；3）我们认为公司受益下游高景气，推进战略协同，聚焦提质增效，全力挖潜拓新，加强成本管理，“十四五”利润复合增速有望超过 30%，若不考虑股权激励摊销费用对公司净利润端的影响，23 年公司业务端实际增速或达 40%。 产品结构加速升级，提升制造能力与国际化。1）公司业务结构加快升级，军品领域着力提升互连方案解决能力，不断加大对新产品的研发投入，持续推动制造能力升级，军用连接器龙头地位稳固；2）民品进一步提升制造技术水平与生产能力，巩固新领域优势。公司拟投资 27.2 亿元在洛阳市建设高端互连科技产业社区，重点提升连接器及组件、光器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等产品的研发生产能力；中航光电德国公司生产基地一期工程达产。一总部多中心能力格局初步构建，国内国际同步加快能力建设，产业发展新格局已加速成型，核心竞争力不断增强。 催化剂：组件类和新产品快速发展、新能源业务持续取得突破。 风险提示：下游需求不及预期、民品竞争格局恶化

维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS预期1.23/1.51/1.83元,维持目标价至58.35元,30.7%空间,增持。 业绩符合预期,需求依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收19.5亿元(-18.24%),归母净利0.52亿元(-34.12%),业绩符合预期。2)我们认为一季度业绩下滑主要系疫情影响,为短期因素,公司依旧维持景气向上趋势。3)利润下滑幅度超过收入下滑幅度,主要系信用减值损失同比增加1632万元所致,上年同期信用资产减值转回较大是变化产生的主要原因。4)一季度存货大幅增加9.47亿元,主要系本期采购增加,公司为订单驱动型企业,采购大幅增加,表明公司下游需求高景气。5)应收账款相比年初大幅减少6.1亿(-37.8%),短期负债相比年初减少1.95亿元(-37%),经营逐步向好。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:新型军机批产。 风险提示:新型军机批产不及预期。

上调目标价至 30.5元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS 预期0.61/0.74/0.89元。航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年50倍PE,上调目标价至30.5元,24.7%空间,增持。 业绩符合预期,盈利能力大幅改善。1)2020年一季度公司实现营收34.52亿元(+3.34%),归母净利0.86亿元(+2106%),业绩符合预期。2)业绩大幅增长主要系降低负债后财务费用同比大幅减少0.78亿元(-70.1%)所致。2019年公司实施市场化债转股,增资 65亿元用以减少负债,2019年短期贷款减少31亿元,2020年一季度短期贷款相比年初减少11.74亿元,资产负债结构持续优化,有利于增强公司经营稳定性、巩固行业地位、改善盈利能力。 需求景气,前景长期向好。1)新型军机批产及国产化替代持续释放航空发动机新需求; 2)民用航空空白待填补,发动机进口替代需求潜力巨大。3)公司作为航空发动机龙头,有望充分受益,前景广阔。 催化剂:新型发动机取得突破。 风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。

本报告导读:2020年一季度业绩超预期,系汇率和政府补助影响所致。毛利率小幅改善,受益于批产增加,改善有望持续。航空发动机行业持续景气,公司前景长期向好。 投资要点:上调目标价至15.4元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩超预期。考虑业绩超预期主要来自汇率影响和政府补助,收入增长符合预期,我们维持2020-2022年EPS预期0.28/0.32/0.37元。航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机控制系统龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年55倍PE,上调目标价至15.4元,20.3%空间,增持。 业绩超预期,毛利率小幅提升。1)2020年一季度公司实现营收7.09亿元(+15.55%),归母净利0.91亿元(+35%),业绩超预期,主要系汇率影响和政府补助增加所致。2)汇率影响致使公司收益增加627万元,政府补助同比增加517万元(+47.7%)。3)收入增长15.55%,符合预期。2018~2019年公司主营业务毛利率持续下滑,随着新品批产成熟度逐步提升,公司毛利率有望逐步回升,2020年一季度公司毛利率提升1.4个百分点,出现好转迹象。 需求景气,前景长期向好。1)军用飞机升级换代发动机新产品需求迫切;2)海空军建设催生数量新需求,成熟产品列装规模持续扩大;3)我国民用航空亟待填补空白,发动机进口替代需求潜力巨大。4)公司作为航空发动机控制系统龙头,有望充分受益,前景广阔。 催化剂:新型军机批产。 风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。

维持目标价46.2元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们认为疫情影响一季度生产节奏,系短期因素,当前公司已恢复生产,缺口将逐步弥补,我们维持2020-2022年EPS预期1.14/1.37/1.88元。我们依旧看好公司发展前景,维持目标价46.2元,维持增持评级,空间33%。 疫情对一季度生产造成短期影响,全年依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收18亿元(-16.52%),归母净利1.64亿元(-29.7%),疫情影响公司一季度生产,公司业绩符合预期。2)我们认为疫情影响系短期因素,当前公司已恢复正常生产,逐步弥补缺口。下游军工、通信行业分别受益于国防和5G建设,需求景气,2020年业绩增长确定性较强,看好公司全年稳定增长。 军民协同发展,长期趋势向好。1)受益于国防建设稳步投入,军品订单有望稳增长。2)5G建设发力,未来三年通信业务有望高速增长。3)高速连接器持续取得技术、应用突破,百亿国产化市场逐步打开。4)布局国产大飞机与卫星互联网,孕育新契机。长期增长值得期待,考虑股权激励费用影响,我们预计2020年业绩增速在15%以上。 催化剂:5G建设加速。 风险提示:军费增速不及预期;5G和新能源需求释放进度低于预期。

维持目标价至32.8元,增持。航天电器2019年业绩低于预期,我们维持2020-21年EPS为1.11/1.29元,预计2022年EPS为1.49元,维持目标价32.8元。 业绩低于预期,回款同比改善。①公司2019年营收35.3亿元(+24.7%),净利4.02亿元(+12.1%),毛利率-1.89pp,主要系民品占比提升和部分原材料涨价所致;持续推进降本增效,优化管理,费用率-0.98pp,其中管理(-0.43pp)和销售费用率(-0.94pp)下降明显,而研发费用+25.3%,研发人员+300人(+39.3%),主要针对5G、特种电机、新能源等领域。②分业务,连接器+34.3%,毛利率-4.3pp,预计与民品增长较快有关;电机+16.2%,持续稳步增长;光器件-19.7%,毛利率-6.36pp,预计原因为贸易摩擦导致成本上升和竞争加剧,经营主体奥雷的商誉计提资产减值准备1458万元。③订单较好,为保障交付增加物料采购,公司存货+34.3%;全年回款同比改善,经营性现金流净额2.65亿元(+118%)。 军民品趋势向好,提质增效可期。①公司是我国航天领域连接器龙头及卫星连接器主要供应商,军品业务趋势向好,卫星互联网主题业绩双受益。②民品以通信为主,5G建设及高端产品进口替代助力民品业务快速增长。③智能制造提升经营效率,同时有望成为新的业绩增长点。④2020年经营计划中明确深入研究股权激励,未来提质增效可期。 催化剂:卫星互联网建设;高端通信产品国产化;智能制造应用扩大。 风险提示:疫情影响一季度经营;5G推进速度低于预期。

维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2019年年报,业绩略低于预期。我们下调2020-2021年EPS预期至1.23/1.51元(原为1.25/1.57元),给予2022年EPS预期1.83元。公司业绩受短期因素影响,我们依旧看好公司发展前景,维持目标价58.35元,40.8%空间。 哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部显现改善迹象。1)2019年公司实现营收157.95亿元(+20.89%),归母净利5.88亿元(+15.26%),业绩略低于预期,主要系本年减值损失较上年同期增加4359.76万元所致,减值损失增加的主要原因是上年冲回应收款项信用减值损失较多,为短期因素。2)哈尔滨分部2019年实现对外收入63.4亿元,增速50%(2018年35%),收入持续高增长,下游需求景气。景德镇分部2019年实现对外收入89.2亿元,收入增速5.7%(2018年0.3%),显现改善迹象。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:下游需求释放。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。

上调目标价至62.4元,增持。公司2019年实现营收10.5亿元(+14.2%),归母净利润2.79亿元(+27.6%),略超预期,我们上调2020-21年EPS至2.08/2.47元(原为:1.99/2.36元),预计2022年EPS为2.98元。考虑到公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器逐步放量,我们给予2020年30倍PE,上调目标价至62.4元。 业绩略超预期,下游需求向好。1)公司2019年业绩略超我们预期,主要系期间费用率控制较好所致(-1.9pp),而人工成本上升(+43.3%)使得管理费用率+0.18pp。2)分业务来看,自产业务+20.6%,产品结构变动使得毛利率-0.82pp,其中新产品直流滤波器放量较快(+109%);代理业务+6.9%,主要系下游风电光伏回暖叠加产品和客户拓宽所致,而产品价格下降使得毛利率-5pp。3)全年回款情况较好,经营性现金流净额+233%;投资性现金流净额为-6.4亿元,主要原因为结构性存款增加及入股宏明;存货中原材料(+28.4%)和在产品(+28.8%)增长较快,表明下游需求向好;受设备采购和疫情影响,在建项目延期6个月建成。 军、民业务景气,直流滤波器打开成长天花板。1)公司是国内三大军用MLCC供应商之一,短期受益于军改结束,长期受益于信息化和国产化发展,而直流滤波器有望打开成长空间。2)代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,近期有望受益于MLCC涨价。 催化剂:直流滤波器进一步放量;民用MLCC涨价。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。

维持“增持”评级。公司发布业绩快报2019年营收17.15亿元同增25.77%,归母净利5.19亿元同增37.88%,符合预期。根据业绩快报下调2019年EPS至1.00元,维持2020-2021年公司EPS预测为1.22/1.47元,公司军民品销售增长势头强劲,生产管理持续优化与内蒙项目打开利润提升空间,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 扣非增速高增长,政府补助节奏稳健。2019全年公司非经常损益大约5842万元,对应扣非净利润4.6亿元同增达63%,对应净利率约26.9%同增约6.2pct,生产管理提升理顺带来的毛利率提升与应收款保理带来的减值计提减少或是重要因素。对应H2期间非经常损益约3147万元,同增约9%较为平稳,以政府补助为主。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在生产进一步理顺下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。军工材料国产替代大方向不变,公司产品积累与认证储备也有望持续释放带来增长动力。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。碳梁为主民品或为2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到50条生产线,同时也验证公司与下游协同开发与稳定供应能力。内蒙古大丝束产线布局将进一步降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持“增持”评级。公司发布业绩预告预计 2019年归母净利 5.01- 5.39亿元,同增约 33%-43%,符合预期。公司军品民品均快速增长, 生产管理不断理顺改善盈利空间。维持 2019-2021年公司 EPS 为 1.02/1.22/1.47元,维持目标价 59.44元,维持“增持”评级。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在 略高于年初合同额 25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在今年 生产进一步理顺的情况下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收 账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。继续看好军工材料 国产替代的大方向,以及公司不断增加新品认证的发展趋势。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。判断风电碳梁为主的民品为 2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到 50条生产 线,较 2018H2期 30-40条产线有明显的增长,未来或将继续以销扩 产,碳梁的增长一方面带来增长驱动,同时也验证公司与下游协同开 发与稳定供应能力。目前内蒙古大丝束产线布局进展顺利,未来将改 变公司大丝束碳纤维外购的局面,并利用当地较低的能源成本进一步 降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 政府补助节奏平稳。2019全年公司非经常损益大约 5842万元,对应 H2期间约 3147万元,同增约 9%较为平稳,以政府补助为主。2019H1存在 2018H1跨期结算带来的高基数影响,H2重回平稳平稳。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持目标价 17.9元,增持。12月 5日,公司公布将子公司宝成仪表100%股权通过协议转让方式转让给机载公司,宝成仪表持续亏损,剥离后,将增强上市公司盈利能力。我们维持 2019年 EPS 预测 0.31元,上调 2020~2021年预测至 0.42/0.49(原为 0.37/0.42)元,维持目标价 17.9元和“增持”评级。 增强盈利能力,促进公司可持续发展。1)子公司宝成仪表近几年持续亏损,2018年亏损 1.21亿。经初步测算,若扣除宝成仪表,中航电子 2018年实现净利润 6亿元左右(实际为 4.8亿元),剥离宝成仪表有助于增厚公司业绩。2)公司下属 11个子公司,除宝成仪表外,其余子公司盈利较好,宝成仪表是近几年公司业绩增速放缓的主因。 3)宝成仪表剥离后,将增强中航电子盈利能力,提升公司可持续发展能力,我们认为 2020~2021年公司业绩复合增速有望超过 20%。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示: 新型军机批产不及预期。