维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS预期1.23/1.51/1.83元,维持目标价至58.35元,30.7%空间,增持。 业绩符合预期,需求依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收19.5亿元(-18.24%),归母净利0.52亿元(-34.12%),业绩符合预期。2)我们认为一季度业绩下滑主要系疫情影响,为短期因素,公司依旧维持景气向上趋势。3)利润下滑幅度超过收入下滑幅度,主要系信用减值损失同比增加1632万元所致,上年同期信用资产减值转回较大是变化产生的主要原因。4)一季度存货大幅增加9.47亿元,主要系本期采购增加,公司为订单驱动型企业,采购大幅增加,表明公司下游需求高景气。5)应收账款相比年初大幅减少6.1亿(-37.8%),短期负债相比年初减少1.95亿元(-37%),经营逐步向好。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:新型军机批产。 风险提示:新型军机批产不及预期。

上调目标价至 30.5元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS 预期0.61/0.74/0.89元。航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年50倍PE,上调目标价至30.5元,24.7%空间,增持。 业绩符合预期,盈利能力大幅改善。1)2020年一季度公司实现营收34.52亿元(+3.34%),归母净利0.86亿元(+2106%),业绩符合预期。2)业绩大幅增长主要系降低负债后财务费用同比大幅减少0.78亿元(-70.1%)所致。2019年公司实施市场化债转股,增资 65亿元用以减少负债,2019年短期贷款减少31亿元,2020年一季度短期贷款相比年初减少11.74亿元,资产负债结构持续优化,有利于增强公司经营稳定性、巩固行业地位、改善盈利能力。 需求景气,前景长期向好。1)新型军机批产及国产化替代持续释放航空发动机新需求; 2)民用航空空白待填补,发动机进口替代需求潜力巨大。3)公司作为航空发动机龙头,有望充分受益,前景广阔。 催化剂:新型发动机取得突破。 风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。

本报告导读:2020年一季度业绩超预期,系汇率和政府补助影响所致。毛利率小幅改善,受益于批产增加,改善有望持续。航空发动机行业持续景气,公司前景长期向好。 投资要点:上调目标价至15.4元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩超预期。考虑业绩超预期主要来自汇率影响和政府补助,收入增长符合预期,我们维持2020-2022年EPS预期0.28/0.32/0.37元。航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机控制系统龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年55倍PE,上调目标价至15.4元,20.3%空间,增持。 业绩超预期,毛利率小幅提升。1)2020年一季度公司实现营收7.09亿元(+15.55%),归母净利0.91亿元(+35%),业绩超预期,主要系汇率影响和政府补助增加所致。2)汇率影响致使公司收益增加627万元,政府补助同比增加517万元(+47.7%)。3)收入增长15.55%,符合预期。2018~2019年公司主营业务毛利率持续下滑,随着新品批产成熟度逐步提升,公司毛利率有望逐步回升,2020年一季度公司毛利率提升1.4个百分点,出现好转迹象。 需求景气,前景长期向好。1)军用飞机升级换代发动机新产品需求迫切;2)海空军建设催生数量新需求,成熟产品列装规模持续扩大;3)我国民用航空亟待填补空白,发动机进口替代需求潜力巨大。4)公司作为航空发动机控制系统龙头,有望充分受益,前景广阔。 催化剂:新型军机批产。 风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。

维持目标价46.2元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们认为疫情影响一季度生产节奏,系短期因素,当前公司已恢复生产,缺口将逐步弥补,我们维持2020-2022年EPS预期1.14/1.37/1.88元。我们依旧看好公司发展前景,维持目标价46.2元,维持增持评级,空间33%。 疫情对一季度生产造成短期影响,全年依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收18亿元(-16.52%),归母净利1.64亿元(-29.7%),疫情影响公司一季度生产,公司业绩符合预期。2)我们认为疫情影响系短期因素,当前公司已恢复正常生产,逐步弥补缺口。下游军工、通信行业分别受益于国防和5G建设,需求景气,2020年业绩增长确定性较强,看好公司全年稳定增长。 军民协同发展,长期趋势向好。1)受益于国防建设稳步投入,军品订单有望稳增长。2)5G建设发力,未来三年通信业务有望高速增长。3)高速连接器持续取得技术、应用突破,百亿国产化市场逐步打开。4)布局国产大飞机与卫星互联网,孕育新契机。长期增长值得期待,考虑股权激励费用影响,我们预计2020年业绩增速在15%以上。 催化剂:5G建设加速。 风险提示:军费增速不及预期;5G和新能源需求释放进度低于预期。

维持目标价至32.8元,增持。航天电器2019年业绩低于预期,我们维持2020-21年EPS为1.11/1.29元,预计2022年EPS为1.49元,维持目标价32.8元。 业绩低于预期,回款同比改善。①公司2019年营收35.3亿元(+24.7%),净利4.02亿元(+12.1%),毛利率-1.89pp,主要系民品占比提升和部分原材料涨价所致;持续推进降本增效,优化管理,费用率-0.98pp,其中管理(-0.43pp)和销售费用率(-0.94pp)下降明显,而研发费用+25.3%,研发人员+300人(+39.3%),主要针对5G、特种电机、新能源等领域。②分业务,连接器+34.3%,毛利率-4.3pp,预计与民品增长较快有关;电机+16.2%,持续稳步增长;光器件-19.7%,毛利率-6.36pp,预计原因为贸易摩擦导致成本上升和竞争加剧,经营主体奥雷的商誉计提资产减值准备1458万元。③订单较好,为保障交付增加物料采购,公司存货+34.3%;全年回款同比改善,经营性现金流净额2.65亿元(+118%)。 军民品趋势向好,提质增效可期。①公司是我国航天领域连接器龙头及卫星连接器主要供应商,军品业务趋势向好,卫星互联网主题业绩双受益。②民品以通信为主,5G建设及高端产品进口替代助力民品业务快速增长。③智能制造提升经营效率,同时有望成为新的业绩增长点。④2020年经营计划中明确深入研究股权激励,未来提质增效可期。 催化剂:卫星互联网建设;高端通信产品国产化;智能制造应用扩大。 风险提示:疫情影响一季度经营;5G推进速度低于预期。

维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2019年年报,业绩略低于预期。我们下调2020-2021年EPS预期至1.23/1.51元(原为1.25/1.57元),给予2022年EPS预期1.83元。公司业绩受短期因素影响,我们依旧看好公司发展前景,维持目标价58.35元,40.8%空间。 哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部显现改善迹象。1)2019年公司实现营收157.95亿元(+20.89%),归母净利5.88亿元(+15.26%),业绩略低于预期,主要系本年减值损失较上年同期增加4359.76万元所致,减值损失增加的主要原因是上年冲回应收款项信用减值损失较多,为短期因素。2)哈尔滨分部2019年实现对外收入63.4亿元,增速50%(2018年35%),收入持续高增长,下游需求景气。景德镇分部2019年实现对外收入89.2亿元,收入增速5.7%(2018年0.3%),显现改善迹象。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:下游需求释放。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。

上调目标价至62.4元,增持。公司2019年实现营收10.5亿元(+14.2%),归母净利润2.79亿元(+27.6%),略超预期,我们上调2020-21年EPS至2.08/2.47元(原为:1.99/2.36元),预计2022年EPS为2.98元。考虑到公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器逐步放量,我们给予2020年30倍PE,上调目标价至62.4元。 业绩略超预期,下游需求向好。1)公司2019年业绩略超我们预期,主要系期间费用率控制较好所致(-1.9pp),而人工成本上升(+43.3%)使得管理费用率+0.18pp。2)分业务来看,自产业务+20.6%,产品结构变动使得毛利率-0.82pp,其中新产品直流滤波器放量较快(+109%);代理业务+6.9%,主要系下游风电光伏回暖叠加产品和客户拓宽所致,而产品价格下降使得毛利率-5pp。3)全年回款情况较好,经营性现金流净额+233%;投资性现金流净额为-6.4亿元,主要原因为结构性存款增加及入股宏明;存货中原材料(+28.4%)和在产品(+28.8%)增长较快,表明下游需求向好;受设备采购和疫情影响,在建项目延期6个月建成。 军、民业务景气,直流滤波器打开成长天花板。1)公司是国内三大军用MLCC供应商之一,短期受益于军改结束,长期受益于信息化和国产化发展,而直流滤波器有望打开成长空间。2)代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,近期有望受益于MLCC涨价。 催化剂:直流滤波器进一步放量;民用MLCC涨价。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。

维持“增持”评级。公司发布业绩快报2019年营收17.15亿元同增25.77%,归母净利5.19亿元同增37.88%,符合预期。根据业绩快报下调2019年EPS至1.00元,维持2020-2021年公司EPS预测为1.22/1.47元,公司军民品销售增长势头强劲,生产管理持续优化与内蒙项目打开利润提升空间,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 扣非增速高增长,政府补助节奏稳健。2019全年公司非经常损益大约5842万元,对应扣非净利润4.6亿元同增达63%,对应净利率约26.9%同增约6.2pct,生产管理提升理顺带来的毛利率提升与应收款保理带来的减值计提减少或是重要因素。对应H2期间非经常损益约3147万元,同增约9%较为平稳,以政府补助为主。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在生产进一步理顺下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。军工材料国产替代大方向不变,公司产品积累与认证储备也有望持续释放带来增长动力。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。碳梁为主民品或为2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到50条生产线,同时也验证公司与下游协同开发与稳定供应能力。内蒙古大丝束产线布局将进一步降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持“增持”评级。公司发布业绩预告预计 2019年归母净利 5.01- 5.39亿元,同增约 33%-43%,符合预期。公司军品民品均快速增长, 生产管理不断理顺改善盈利空间。维持 2019-2021年公司 EPS 为 1.02/1.22/1.47元,维持目标价 59.44元,维持“增持”评级。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在 略高于年初合同额 25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在今年 生产进一步理顺的情况下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收 账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。继续看好军工材料 国产替代的大方向,以及公司不断增加新品认证的发展趋势。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。判断风电碳梁为主的民品为 2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到 50条生产 线,较 2018H2期 30-40条产线有明显的增长,未来或将继续以销扩 产,碳梁的增长一方面带来增长驱动,同时也验证公司与下游协同开 发与稳定供应能力。目前内蒙古大丝束产线布局进展顺利,未来将改 变公司大丝束碳纤维外购的局面,并利用当地较低的能源成本进一步 降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 政府补助节奏平稳。2019全年公司非经常损益大约 5842万元,对应 H2期间约 3147万元,同增约 9%较为平稳,以政府补助为主。2019H1存在 2018H1跨期结算带来的高基数影响,H2重回平稳平稳。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持目标价 17.9元,增持。12月 5日,公司公布将子公司宝成仪表100%股权通过协议转让方式转让给机载公司,宝成仪表持续亏损,剥离后,将增强上市公司盈利能力。我们维持 2019年 EPS 预测 0.31元,上调 2020~2021年预测至 0.42/0.49(原为 0.37/0.42)元,维持目标价 17.9元和“增持”评级。 增强盈利能力,促进公司可持续发展。1)子公司宝成仪表近几年持续亏损,2018年亏损 1.21亿。经初步测算,若扣除宝成仪表,中航电子 2018年实现净利润 6亿元左右(实际为 4.8亿元),剥离宝成仪表有助于增厚公司业绩。2)公司下属 11个子公司,除宝成仪表外,其余子公司盈利较好,宝成仪表是近几年公司业绩增速放缓的主因。 3)宝成仪表剥离后,将增强中航电子盈利能力,提升公司可持续发展能力,我们认为 2020~2021年公司业绩复合增速有望超过 20%。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示: 新型军机批产不及预期。

首次覆盖鸿远电子,目标价 57元,增持。市场认为公司业务简单,业绩弹性有限,且民品业务增长存在不确定性;但我们认为,公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器有望打开成长空间。预计2019-21年 EPS 为 1.60/1.99/2.36元,给予目标价 57元,增持。 军用 MLCC 核心供应商,需求有望持续景气。1)公司深耕 MLCC 近20年,是国内三大军用 MLCC 供应商之一,98%以上的自产产品用于各大军工领域,下游以航天为主(44%)。2)短期军改结束带来军用MLCC 行业补偿式发展,预计 19-20年增速 20%+;长期来看,武器信息化发展叠加高端军用 MLCC 国产化发展,行业需求有望持续景气。 3)新产能(扩产 150%)将于 2020年建成,为公司成长提供动力。 代理业务定位高端工业,长期趋势向好。1)公司从代理起家,主要定位高端工业类产品,具备较强的应用方案、服务和渠道优势。2)随着民用 MLCC 供需趋于平衡,预计毛利率小幅回落,同时光伏新政以及区块链需求趋缓使得业绩短期承压;但长期来看,公司代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,成长趋势依然向好。 向产业链下游延伸,直流滤波器打开成长空间。1)直流滤波器是公司向产业链下游延伸走出的第一步,目前国内高性能产品依靠进口,军用市场初步国产化规模约 2-3亿元。2)2015年公司开始小批量生产并销售直流滤波器,得到航天科技等客户认可,未来有望成为新业绩增长点。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。

维持目标价46.2元,增持。我们维持2019-2021年EPS预测1.10/1.33/1.61元,维持目标价46.2元和“增持”评级。 股权激励范围与规模显著扩大,提质增效与军转民可期。1)公司第二期股权激励计划激励对象1215人(一期为266人),包括10名董事高管以及1205名管理和技术方面核心骨干,范围显著扩大。2)授予股票3206.5万股,占总股本比例为2.9963%(一期为0.9887%);授予价格23.43元/股,为首次公告前20个交易日股票均价的60%(一期为70%)。3)我们认为,股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键,公司二期股权激励范围与规模显著扩大,经营活力将进一步得到释放,降费增效可期;同时,公司所处连接器领域军转民空间巨大,二期股权激励将进一步提升民品市场竞争力。 同业75分位业绩首次纳入考核,包含国际巨头及国内军用细分龙头,彰显信心。若今年完成授予,预计解锁期为2021/2022/2023,解锁主要条件为可解锁日前一财务年度的归母扣非净利润较2018年复合增长率均不低于10%;同时,公司增加净利润增速不低于21家对标企业75分位值的要求,包含泰科电子、安费诺等国际巨头以及航天电器、中航机电、中航电子等国内军用细分领域龙头。我们认为,相较于绝对考核,对标企业优质的相对考核指标更加严格,充分强调公司核心竞争力的提升,彰显发展信心。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入叠加军改影响逐步消除,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降,带来毛利率改善。3)5G建设逐步发力,预计未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。

维持“增持”评级:前三季度公司营收13.09亿元同增33.05%,归母净利4.44亿元同增43%;公司军品民品均快速增长,生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021年公司EPS为1.02/1.22/1.47元,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 军民品同时稳健增长。Q3单季度公司营收4.73亿元,同比增速高达41.91%,判断军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,而民品增速应较快为收入高增速的主要动力。公司高端产品的不断储备积蓄有望进一步拓宽军品空间,内蒙大丝束项目的推进有望大幅提升民品供应能力助理增长,公司军民品增长前景可期。 民品摊薄毛利率,研发费用率下降。Q3公司销售毛利率44.09%,环比Q2下降7.59pct,但我们认为这主要是Q3毛利率相对较低民品增速快于军品所导致,事实上随着生产的不断理顺和生产效率的提升,今年公司的毛利水平仍保持在提升通道中。Q3研发费用率9.34%,同环比均较大幅度下降,或主要与工资与开支结转安排节奏有关。 非经常损益影响变小。前三季度公司扣非归母净利增速71.69%,主要在于2018H1基期政府补助集中结算,导致含非经常损益的净利润项基数过高,Q3单季扣非归母净利增速为36.28%,与含非增速一致性较高,非经常损益带来的干扰已经逐步减弱。前三季公司资产减值损失减少较明显主要在于保理带来应收账款坏账计提的减少。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持“增持”评级,维持 2019-2021年 EPS 为 0.39/0.46/0.54/元,维持目标价 14.78元,对应 2019年 38倍 PE。公司 2019年前三季度实现营收/归母净利润 75.36/4.21亿元,同比+5.24%/+20.53%,归母净利润增速高于营收增速,系财务费用同比大幅减少。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长,预计四季度平稳增长实现全年增长目标。 前三季度生产平稳,订单充足。公司 2019年前三季度营业收入 75.36亿,同比+5.24%。归母净利润 4.21亿,同比+20.53%。销售费用 2487.48万元,同比-30.84%;管理费用 2.64亿,同比-9.59%;研发费用 1.62亿,同比+16.29%;财务费用-1.86亿,同比-35.93%,系本报告期存款利息较多。前三季度存货 36.53亿,同比+11.03%,生产平稳。预收款 64.39亿,同比+24.89%,订单饱满。预计公司四季度交货平稳,期间费用占比有望持续降低,平稳实现全年增长目标。 地面装甲龙头,“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克+轮式战车空间超过千亿元;2)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达 11.9%,发展空间较大;3)军品定价改革有望落地,总装厂利润率达到市场化水平可期。 催化剂:新产品列装;军品定价改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。

公司三季报符合预期。产品结构优化提升毛利率,民机业务剥离致综合费用率下降,管理和效率的双重提升带来归母净利润同比大幅增长。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:精益工厂建设持续优化产品供应结构,内部挖潜带来管理效率提升,维持目标价至 20.57元,维持“增持”评级。随着精益单元的全面实施,公司高毛利产品逐步提升产能,带来销售收入和利润率的提升,管理效率提升降低运营费用占比。维持 2019-2021年 EPS 预测为 0.24/0.30/0.37元不变。 业绩符合预期,产品优化,管理提升。公司 2019年前三季度营业收入为 196.78亿元(同比-3.57%),归母净利润为 3.43亿元(同比+47.61%),扣非归母净利润为 2.64亿元(同比+20.45%)。销售费用2.59亿元(同比-12.35%);管理费用 5.56亿元(同比-13.84%);财务费用-0.36亿元(同比+48.10%),汇兑收益较上年减少。公司前三季度归母净利润同比增加主要原因是航空产品结构得到优化,毛利率持续提升至 6.29%,同比提升 0.35个百分点。 减负聚焦主业,利润率仍有提升空间。由于民机业务发展存在不确定性,前提投入大,公司剥离民机业务聚焦主业。由于沈飞民机不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少。公司在报告期内税金及附加为 2959.22万元,同比-50.23%。公司在报告期内毛利率为 5.67%,预计新产品预定价格转为正式生产价格,毛利率有望得到结构性提升。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。