业绩符合预期,盈利能力同比大幅改善 公司在19年业绩预告中披露,归母净利润11.5亿元至12.5亿元,同比增长101.6%至119.13%,实际业绩处于业绩预告区间中值之上。Q4单季营收21.2亿元,同比增长29%,环比增长12.17%;Q4归母净利润3.55亿元,同比增长89%;Q4净利率为16.7%,同比增加5pct。19年公司需计提资产减值准备约9817.17万元,考虑所得税后将减少归母净利润8307.49万元,实际业绩已经考虑上述因素影响。业绩大幅增长主要受益于:5G、新一代高速网络设备、服务器等订单充裕;经营持续改善,毛利率同比提升6.08pct;规模效应持续显现,盈利能力持续提升。 生产经营状况良好,复工有序进行 昆山市玉山镇东龙路1号厂区于2月10日起逐步复工,子公司沪利微电已经全面恢复生产(春节期间没有停产)。子公司黄石沪士电子春节期间没有停产,2月12日起因抗疫暂停生产,2月17日起逐步复工。 受益5G基建,企业通讯订单饱满,高端产品带动盈利能力提升 5G产品已经量产出货,营收占比持续提升,将受益5G基建趋势、高速服务器以及网络设备升级。预计5G规模基建将带动高速板量价齐升,青淞厂和黄石一厂技改后将有效提升高端PCB产能,市占率有望进一步提升。目前高毛利率14-38层企业通讯板和办公工业设备板占营收比例高,收入增速较快,有效带动整体盈利能力提升。 汽车板受益ADAS趋势,产品结构持续优化,黄石沪士已顺利投产 受益ADAS和新能源汽车政策,公司持续加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入,产品结构和生产效率持续改善,汽车板盈利能力稳中有升。19年9月份黄石二厂部分制程已经开始试机,19Q4黄石沪士汽车板产线已顺利投产。 投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建和汽车电子化趋势。预计19/20/21年EPS分别为0.70/0.91/1.09元,对应PE分别为40X/31X/26X。参考SW印制电路板行业PE估值为48倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。

Q3业绩符合预期,盈利能力持续提升 业绩符合预期。公司此前在业绩预告中披露,预计2019年归母净利润2.28亿元至2.66亿元,同比增长20%至40%,实际业绩处于业绩预告区间中值之上。 Q4单季营收6.1亿元,同比增长34%,环比增长80%,归母净利润1.54亿元,同比增长40%,环比增长139%。Q4单季净利率25.3%,同比+1pct,环比+6pct。业绩增长主要受益于:产品结构优化叠加采用新技术,毛利率同比大幅提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升。 下游客户照明产品更新速度加快,公司积极向“照明+互联网”转型 由于制造业转型升级加快、工业4.0深入推进,下游客户照明产品更新速度加快,向智能照明升级。公司持续研发智能照明产品,将照明技术与互联网、4G、传感控制等技术结合,积极向“照明+互联网”转型,同时为客户提供智能、运维等服务产品,推动客户照明系统朝更节能、更智能化方向发展。 拟定增收购明之辉切入照明工程领域,进一步延伸产业链 1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.71亿元收购明之辉51%股权项目,发行价为5.63元/股,交易对价75%、25%分别以股份、现金支付,拟募集配套资金13,566万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务业务,已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。 2、2019年明之辉收入为4.29亿元,毛利率26.53%,扣非后净利润5729万元,收购PE估值为9.3倍。业绩承诺:19-21年扣非后归母净利润分别为5600万元、6100万元、6400万元,2019年业绩承诺完成。截至2月25日,明之辉在手订单合计7.9亿元,其中已确认收入1.52亿元,2020年预计可确认收入2.63亿元。 我们认为,公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户,主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合。收购明之辉能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求,延伸产业链,有助于提升公司的整体服务能力。 投资建议 在不考虑收购并表的情况下,预测公司19-21年归母净利润为2.58亿元、3.25亿元、4.08亿元,对应估值为22倍、18倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为49倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;行业竞争加剧;4、原材料价格波动。

一、事件概述 事件:1月20日,公司发布19年度业绩预告:预计归母净利润约为6亿元至6.5亿元,同比增长48%至60%;扣非后归母净利润约为5.28亿元至5.78亿元,同比增长46%至60%,非经常性损益影响金额约0.28亿元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,受益芯片国产替代 业绩整体基本符合我们之前的判断。据业绩预告,Q4归母净利润为1.5亿元至2亿元,以Q4业绩区间中值1.75亿元测算,同比+365%,环比-33%。业绩增长主要原因:半导体国产替代加速,持续导入新客户、新订单;产品结构优化,盈利能力提升;存储器景气度回暖,供不应求。?NORFLash景气度上升,受益OLED、TWS以及5G产品等渗透率提升 NORFlash需求增长驱动行业供不应求,特别是TWS耳机、AMOLED屏幕等渗透率提升以及消费电子、物联网兴起。公司NORFlash切入国际大客户TWS供应体系,单机价值量大且受益TWS渗透率提升,并且拓展了车载电子、安防、物联网等领域多个客户。NORFlash目前产能仍较为紧张,随着5G换机、TWS以及5G产品等渗透率提升,NORFlash高景气度仍有望维持,公司将持续受益。NandFlash在38nmSLC产品上已实现量产,中小容量NandFlash和eMMC产品持续推出。 DRAM进展顺利,受益存储芯片行业拐点 公司拟定增不超过43.24亿元,投向DRAM芯片研发及产业化项目,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。合肥长鑫第一代8GbDDR4DRAM于19Q3提前投产,产品通过国内外大客户验证。DRAM价格在19Q3触底回升,景气度有望持续提升。公司已实现存储芯片全产品线布局,定增将研发先进制程DRAM,将有望受益存储芯片行业拐点。 MCU产品结构持续优化,受益国产替代加速 公司持续推出系列基于ARM架构的高性价比MCU产品,受益车载电子、物联网以及工控等领域需求增长,MCU产品在19Q3同比环比增长明显。思立微在品牌手机客户实现量产出货,已推出屏下指纹方案,有望受益屏下指纹渗透率提升。此外,公司在19年8月发布了RSIC-V产品,未来有望打造新增长点。 三、投资建议 公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。由于NORFlash供不应求、公司切入国际大客户、芯片国产替代加速,考虑收购上海思立微的影响,预计19/20/21年EPS分别为2.02/2.94/3.79元,对应PE分别为136X/94X/73X。参考SW半导体行业PE估值为246倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、晶圆等原材料价格波动;2、存储芯片降价;3、DRAM产能爬坡不及预期。

业绩预告符合预期,3C业务景气驱动四季度业绩中值环比提升 业绩整体符合我们之前的判断。据业绩预告,Q4归母净利润为2.34亿元至4.10亿元,以Q4业绩区间中值3.22亿元测算,同比+18.3%,环比+17.8%。业绩增长主要原因:TWS耳机切入国际大客户,贡献新增量;消费类锂电池业务持续增长,电芯自供比例提升;生产自动化水平逐步提高,品质管控能力提升;成本和费用控制良好。 受益大客户TWS耳机放量,TWS业务有望打造新增长点 公司切入了国际大客户TWS耳机电池pack业务,未来有望从高端版拓展至全系列产品。据Strategy Analytic最新研报,预计2019年AirPods的销量达到近6000万。随着TWS渗透率提升和大客户新产品放量,TWS有望持续增长。 电芯自供比例持续提升,将带动盈利能力增长 电芯业务已经实现在国内主流品牌厂商出货,随着自供比例的提高,3C电池盈利水平有望进一步提升。我们认为,消费电子锂电池业务将受益5G换机以及单机电池容量提升,智能硬件和笔记本电脑业务订单持续导入将持续高景气。 动力电池持续取得重要突破,未来有望持续改善 公司与雷诺日产等优质车厂建立了合作关系,公司在混动领域具备核心技术和优质客户,随着客户结构改善以及新能源汽车拐点出现,动力电池有望持续改善。 拟发行可转债加码消费电芯,产业链向上游延伸 拟募资不超过11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金。我们认为,智能手机行业集中度提升将增加锂电池模组的准入门槛,公司已经具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势,本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力,将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。 投资建议 由于3C业务持续向好,我们上调盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为8.1亿元、12.0亿元、16.2亿元,EPS为0.53元、0.78元、1.05元,对应PE分别为43X/29X/22X。参考SW电子制造行业平均PE估值为42倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期。

一、事件概述 12月27日,联创电子发布公告:公司公开发行可转债申请获得中国证监会审核通过;12月27日子公司重庆联创收到重庆两江新区财政局补助资金6000万元。 二、分析与判断发行可转债申请获得批准,将解决高端镜头产能瓶颈 公司拟发行可转债不超过3亿元,用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目(2.1亿元)、补充流动资金项目(0.9亿元)。本项目投产后,公司预计将带来营收3.05亿元/年、税后净利润3911万元/年。我们认为,光学镜头进入新一轮景气周期,公司在手订单充裕,本次可转债发行将缓解光学镜头产能瓶颈。明年公司将积极提升玻璃镜头和塑料镜头产能,预计明年上半年新建光学9号厂房启用后将有望缓解手机镜头产能紧张压力。 玻塑混合镜头良率持续提升,手机摄像头模组需求旺盛 玻塑混合镜头已在国内知名品牌手机厂商小批量供货,用于制造镜头的模造玻璃已实现完全自制并量产,1G+6P玻塑混合镜头良率超过40%。模造玻璃产能在国内领先,玻塑混合方案具有先发优势。随着智能手机对高像素变焦等拍摄功能升级及光学性能提升,玻璃镜头/镜片、玻塑混合镜头出货占比将持续提升。手机摄像头模组已切入国内主流手机ODM,目前订单充裕、产能满产,目前正积极扩产,后续有望进入国内品牌手机厂商。屏下指纹镜头已进入大客户,订单量和出货量将持续增长。 车载镜头进入收获期,高清广角等业务打造长期增长点 1、车载镜头认证周期长、技术壁垒高,受益ADAS和自动驾驶渗透率提升、单车镜头用量持续提升,车载领域将迎来长期景气。目前公司拥有Mobileye、英伟达、安波福、法雷奥、麦格纳等欧美大客户,多款产品已经进入Mobileye供应链体系,目前主要给车载客户供应自动驾驶镜头。车载镜头进入业绩收获期,将有望成为公司的重要增长点。 2、高清广角方面,公司在GoPro的中高端产品镜头份额和收入增长明显,未来产品线有望向低端市场延伸。VR/AR镜头业务拥有国际大客户,投影镜头稳定量产出货,VR/AR领域领先布局,有望放量增长。 三、投资建议 公司是国内领先的光学镜头供应商,受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预测公司19-21年归母净利润为3.2、4.5、5.9亿元,对应估值为39、28、21倍。参考SW电子制造行业PE(整体法)为45倍,考虑到公司业绩弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务毛利率大幅降低。

一、事件概述 近期,公司在互动易发布:明年会扩充塑料镜头和玻璃镜头的产能,高端玻塑镜头的产能将视订单情况而定。 二、分析与判断 玻塑混合镜头取得重要突破,良率持续提升 1、公司玻塑混合方案领先业界,玻塑混合镜头已经给国内知名品牌小批量供货,1G+6P玻塑混合镜头良率超过40%。用于制造镜头的模造玻璃实现了完全自制并量产,产能在国内领先。公司拟发行可转债不超过3亿元,用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目(2.1亿元)、补充流动资金项目(0.9亿元)。19-21年公司拟建成并达产2亿颗高像素手机镜头、复合结构镜头,年产2640万颗高清广角镜头和2880万套摄像模组的规模。2、手机镜头目前正积极扩产,预计明年上半年新建光学9号厂房启用后将有望缓解产能紧张压力。随着智能手机对高像素变焦等拍摄功能升级及光学性能提升,玻璃镜头/镜片、玻塑混合镜头出货占比将持续提升。 车载领域进入顶级大客户,受益ADAS驱动镜头用量提升趋势 ADAS及自动驾驶对镜头像素逐步提升,单车镜头用量持续增长,将驱动汽车光学市场长期高景气。目前公司拥有Mobileye、英伟达、安波福、法雷奥、麦格纳等欧美大客户,多款产品已经进入Mobileye供应链体系,目前主要给车载客户供应自动驾驶镜头。车载镜头进入业绩收获期,将有望成为公司的重要增长点。 手机模组订单饱满,高清广角等业务增长明显 公司手机模组已经满产,目前处于扩产阶段,已经进入国内主流OEM,扩产之后有望切入国内品牌手机厂商。屏下指纹镜头已进入大客户,目前订单量和出货量持续增长。公司今年给GoPro供应中高端产品镜头,份额和收入增长明显,未来有望切入低端市场。VR/AR镜头业务拥有国际大客户,投影镜头稳定量产出货,VR/AR领域领先布局,有望放量增长。 三、投资建议 公司是国内领先的光学镜头供应商,受益三摄/3DSensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预测公司19-21年归母净利润为3.2、4.5、5.9亿元,对应估值为39、28、21倍。参考SW电子制造行业PE为38倍,考虑到公司业绩弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务毛利率大幅降低。

一、事件概述 近期,公司发布公告:公司高管拟减持合计不超过231.36万股,占总股本比例不超过0.3%。截至12月17日,公司高管已减持224.28万股,占总股本0.28%。 二、分析与判断 高管减持接近完成,看好公司中长期发展 本次减持之后,公司三位高管合计持有公司849.9万股,约占公司总股本的1.09%,其中无限售条件股份合计6.76万股。我们认为,当前公司三位高管无限售条件股份占持有股份总数比例极小,近期减持计划基本结束,对公司股价影响较小,看好公司中长期发展。 HDI一期良率快速提升,业绩拐点有望显现 HDI一期的良率从8月底50-60%到11月突破91%。公司规划2022年目标产值为100亿,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI智慧工厂(40亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。公司率先在业内打造工业4.0智慧工厂,净利率达到15%以上,人均产值将达到200万元。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 布局高端产品,产品和客户结构持续优化 公司积极布局高阶HDI等高端产品,已突破亚马逊、谷歌等欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。公司在高密度多层VGA(显卡)PCB份额全球第一,在中高端PCB产品和技术方面储备充分,产能规划较为清晰,产品和客户结构持续优化将有望提升公司整体盈利能力。 股权激励解锁条件高,彰显长期信心 19年4月15日,公司向343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予1002.4万股(占总股本的1.3%),授予价格为6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以2017年为基准,基准增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%;以2017年为基准,目标增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于95%、153.5%、230%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于95%、153.5%、230%。 三、投资建议 考虑到公司19年新产能爬坡、研发投入和期间费用增加的影响,预计公司2019~2021年实现归母净利润4.6亿、6.5亿、8.5亿元,对应2019~2021年PE分别为28、20、15倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

一、事件概述事件:12月 16日,公司发布 2019年度业绩预告:归母净利润 11.5亿元至 12.5亿元,同比增长 101.6%至 119.13%。 、 二、分析与判断? 19年全年业绩预告符合预期,环比有望改善业绩预告符合我们之前的判断。 预计 Q4单季归母净利润 2.99亿元至 3.99亿元,同比增长 59.7%至 113.4%,环比-19.8%至 7%。业绩大幅增长主要受益于:5G订单较为充裕;经营持续改善,毛利率同比提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升;直接出口至美国业务占比低,受贸易摩擦影响小。 5G 产品批量供货,企业通讯订单饱满,高速板等高端产品市占率有望提升 1、5G 产品已经向全球主要通讯设备厂商批量供货,业务占比持续提升。公司作为 5G PCB 核心供应商之一,将持续受益 5G 基建趋势、高速服务器以及网络设备升级。 2、下游高速服务器、数据存储、交换机和路由器等产品需求持续增长,由于服务器用高速板对信号传输速度和信号完整性要求高,高速覆铜板原材料相比普通覆铜板贵数倍,预计明年 5G 规模基建将带动高速板量价齐升,青淞厂和黄石一厂技改后将有效提升高端 PCB 产能,市占率有望继续提升。目前高毛利率 14-38层企业通讯市场板和办公工业设备板是公司收入主力,收入增速较快,有效带动整体盈利能力提升。 中高端产品结构持续优化,黄石沪士已顺利投产尽管前三季度国内汽车销量萎缩、中低端汽车板产品竞争激烈,公司持续加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入,产品结构和生产效率持续改善,汽车板盈利能力稳中有升,将持续受益 ADAS 和新能源汽车政策。9月份黄石二厂部分制程已经开始试机,目前黄石沪士汽车板产线已经顺利投产。沪利微电持续提升生产效率并导入新技术。 、 三、投资建议公司是国内领先的通讯和汽车 PCB 供应商,长期受益 5G 基建和汽车电子化趋势。预计 19/20/21年 EPS 分别为 0.71/0.90/1.07元,对应 PE 分别为 34X/27X/23X。 参考 SW 印制电路板行业 PE 估值为 40倍,维持公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G 进展不及预期。

业绩符合预期,Q3单季营收创历史新高,盈利能力提升 三季报符合我们之前的判断。Q3单季营收5.41亿元,同比增长20.3%,环比增长9.25%,归母净利润3300万元,同比增长24.2%,环比增长6.38%,扣非后归母净利润2968万元,同比增长16.37%。Q3单季毛利率22.14%,同比+1.48pct,环比+1.48pct;Q3单季净利率6.1%,同比基本持平。业绩增长主要受益于:(1)Q3覆铜板行业持续回暖,价格有所复苏;(2)青山湖一期产能利用率较高,上半年覆铜板产能整体利用率91.8%、产销率97%,下游客户需求旺盛;(3)产品结构和客户结构持续优化,高毛利率产品占比持续提升。 高速高频覆铜板进展顺利,将受益5G趋势 高频覆铜板层面,公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面,公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。公司部分高频、高速产品已通过国内大型通讯公司认证并进入其供应商体系,目前进展顺利。 拟定增投向5G用高频高速产能,有望实现高端覆铜板国产替代 高频高速覆铜板在工艺、设备和原材料的门槛远高于传统覆铜板,且市场份额集中在美国和日本供应商。公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.17/1.57元,对应PE分别为55.0X/38.9X/29.1X。参考10月22日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为40倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。

一、核心观点 三季度业绩预告超预期,扣非高增长:公司预告前三季度实现归母净利润2.2-2.4亿元,同比增长19%-31%,扣非归母净利润1.8-1.9亿元,同比增长23%-30%。三季度单季度实现归母净利润0.96-1.2亿元,同比增长10%-36%,扣非归母净利润0.94-1.01亿元,同比增长40-50%。三季度业绩增长主要得益于公司光学镜头和触控显示等核心业务均快速增长,其中光学业务较去年增长较大。 手机镜头放量突破,玻塑混合潜在弹性巨大:公司拥有镜头和影像模组的研发、光学精密模具设计制造、镜片等光学部品加工、光学镜头和影像模组组装制造等全流程控制能力。手机镜头和手机模组出货量逐步提升,下半年产能利用率将处于满负荷状态。玻塑混合镜头有望成为未来主摄升级方案,目前已打入国内主流客户,并有小批量出货。 汽车镜头前期布局将迎来收获期:公司在2015年进入车载镜头领域,与Mobileye、Nvidia、特斯拉、Aurora等建立了战略合作关系,目前有十多款车载镜头取得了国际汽车电子厂商Valeo、Magna等的认可,并量产出货。特斯拉的车载镜头也处于稳定量产出货中。 二、投资建议 预测公司19-21年归母净利润为3.21/4.54/5.78亿元,对应估值为31/22/17倍。参考SW电子制造行业PE(TTM)为36.3倍和可比公司平均估值为50倍,考虑到公司业绩弹性,维持公司“推荐”评级。 三、风险提示 智能手机出货和光学镜头出货不及预期、触控显示业务毛利率大幅降低。

一、事件概述 公司预告前三季度归母净利润3.05-3.10亿元,同比增长72.04%-74.86%,Q3单季度归母净利润1.10-1.15亿元,同比增长22.35%-27.91%。 二、分析与判断 三季度符合预期,预计单季度整体业绩前低后高 三季度单季度预告归母净利润区间中值为1.13亿元,同比增长25.13%,三季度增速有所放缓,一方面惠州二期18H2产能开始释放,18Q3单季度盈利基数较高,另一方面今年贸易摩擦导致大客户销量放缓,当前影响因素已经开始减弱,我们预计公司Q3盈利前高后低,预计Q4环比持续增长。 展望明年,产能持续释放,印度子公司贡献业绩增量 预计大客户在贸易摩擦背景下加大对国产供应链的倾斜,叠加光弘二期产能利用率继续提升,同时公司三期产能建设进展顺利,预计明年公司在大客户订单持续旺盛。公司收购Vsun,进军印度市场,在印度设厂一方面可以避开印度的关税壁垒,同时印度市场智能机渗透率持续提升,据IDC统计,2017-2018年,印度市场智能手机出货量持续保持10%以上的同比增长幅度,在未来五年的复合增长率为7.5%。另外,5G时代即将到来,预计拉动EMS行业整体单机价值量。 三、投资建议 预计公司19-21年收入为24.0、31.0、37.0亿元,归母净利润为4.4、5.7、6.9亿元,对应估值为29.4、22.6、18.7倍。参考SW电子ttm估值36倍,我们认为公司有所低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游竞争加剧。

一、事件概述10月 13日公司公告三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为 3.1-3.3亿元,同比增长 127.3%-137.5%,Q3单季度归母净利润为 1.6-1.7亿元,同比增长142.4%-157.7%。 二、分析与判断 三季度业绩再超预期,全年加速成长Q3单季度归母净利润中值为 1.68亿元,同比增长 147.5%,超市场预期,我们预计主要是华为等国产客户开拓顺利,叠加三季度华为出货加速,预计 Q4产能持续释放,有望延续超预期态势,公司业绩增长逐季加速,全年高成长无忧。 射频前端国产化替代龙头标的,持续加大研发力度公司 19H1开始进入华为、oppo 等国产厂商供应链,受益于大客户出货拉动,公司业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能 LNA 的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗 LNA 产品;同时公司持续对原有 LNA 进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G 时代射频器件量价齐升,公司率先受益5G 带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到 5G 拉动,自 2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。2018-2023年全球射频前端市场规模 CAGR 预计为 16%,2023年总规模接近 313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA 等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 三、投资建议我们预计公司 19-21年收入为 14.1、21.0、24.5亿元,归母净利润为 4.95、7.73、9.53亿元,对应估值为 55.2、35.4、28.7亿元,参考芯片设计公司 60-80倍 ttm 估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期

领益科技自身经营业绩优秀,报表业绩受其他子公司影响略有拖累 公司整体Q3单季度归母净利润为7.9-9.9亿元,其中包含3.95亿元投资收益,剔除后预计单季度经营性业绩为3.9-5.9亿元,我们判断主要由于东方亮彩以及江粉磁材两大板块大客户导入不及预期导致Q3亏损有所扩大,但我们预计单季度领益科技自身经营性业绩符合预期,领益科技业绩持续优秀,我们认为领益科技全年经营性业绩有望持续超预期。 各板块客户与业务协同,明年子公司趋势向好 受贸易摩擦影响,消费电子国内大客户今年出货量增长减弱,预计明年重回高增长轨道,凭借领益科技在国内大客户的资源优势,子公司东方亮彩有望在大客户获得导入,带来业绩持续修复。业务协同方面,公司规划无线充电模组产品,江粉磁材的磁材有望优先导入,预计明年磁材出货量有所增长,子公司整体趋势向好。 展望明年,领益智造再次起航 Airpods持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期,此外公司布局散热模组、无线充电模组以及马达结构件将成为后年业绩增长主力。长期看,公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开,有望成为消费电子真正平台型公司。 投资建议 我们预计公司19-21年收入为271.1、402.4、484.5亿元,归母净利润为26.3亿元(假设19Q4公允价值变动损益为0)、28.8、38.9亿元(20年与21年均假设公允价值变动损益为0),对应估值为27.0、24.7、18.3倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为22、29.9、39.8亿元,对应估值为32.3、23.7、17.9倍,参考SW电子ttm估值34倍,我们认为公司仍然低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期。

一、事件概述 10月10日,深南电路发布三季度业绩预告:预计1-9月归母净利润7.8亿元至8.7亿元,同比增长65%-85%;Q3单季度归母净利润3.1亿元至4亿元,同比增长60.6%-109.7%。 二、分析与判断 单季度业绩创历史新高,南通一期工厂贡献业绩增量 Wind对公司19年业绩一致预期为9.83亿元,按三季报业绩预告中值测算的业绩超预期。Q3单季度业绩环比增长8.8%至42.1%,业绩增长主要来自:前三季度PCB订单充裕,整体产能利用率处于高位,4G产品需求较为稳定;5G基建高景气,5G业务占比持续提升;南通数通一期工厂产能持续爬坡,贡献新增产能,营收和利润持续高增长。 南通一期项目在手订单充裕,拟发行可转债加码5G业务 数通用高速高密度多层印制电路板(一期)项目(简称“数通一期”)今年1-6月产能利用率达到98.34%,营收和净利润分别为5.05亿元、4923万元。截至8月31日,数通一期项目在手订单为1.98亿元。公司拟发行可转债募集不超过15.20亿元(目前已经获得证监会受理),主要用于数通用高速高密度多层印制电路板投资项目(二期)、补充流动资金,产品主要面向中高端通信及服务存储领域。数通二期项目已投入建设,公司已提前储备部分订单,与华为等28家客户建立了业务联系,19年1-6月相关产品订单值为2.74亿元。本次募投项目达产后将新增PCB产能58万平方米/年,5G业务占比将有望进一步提升,持续受益5G基建高峰期。 封装基板产能持续提升,打造新增长点 公司在封装基板领域具备技术和产量优势,硅麦克MEMS封装基板全球市占率超过30%,射频模组封装基板大量用于3G、4G手机射频模块封装;高端存储芯片封装基板已经规模量产,处理器封装基板已经具备量产能力。19年6月IPO募投项目无锡封装基板工厂进入试生产,目前处于产能爬坡阶段,产品主要为存储类封装基板。 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,上修公司业绩,预计公司2019~2021年实现归母净利润11.86亿、15.60亿、18.22亿元,对应2019~2021年PE分别为43、33、28倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

一、事件概述 10月9日公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润8.1-8.4亿元,同比下滑2.58%-6.06%,三季度单季度归母净利润4.4-4.7亿元,同比增长3.82%-10.87%。 二、分析与判断 三季度业绩符合预期,Q3单季度盈利创历史新高 预告三季度单季度业绩区间中值为4.55亿元,同比增长7.34%,符合预期,前三季度,公司完成了部分工厂建设与搬迁,盈利水平受到一定的影响。随着消费电子行业旺季的到来,公司各项业务在下半年逐步放量,第三季度的盈利水平创单季度历史新高。同时公司第三季度单季度非经常性损益税后金额约为303.78万元,去年同期约为1181.46万元。 5G时代带来射频器件量价齐升 华为mate30采用21颗天线,其中14颗天线支持5G连接,超市场预期。当前iPhone已经开始采用4*4MIMO天线,5G时代4*4MIMO天线渗透持续提升,部分机型甚至采用8*8MIMO天线,带来天线价值量大幅提升,其他终端天线方面,公司在mac以及ipad等产品份额也有望进一步提高。此外,预计2019年公司在国内外大客户EMIEMC材料份额有望提升,5G时代智能机对电磁屏蔽要求提高,信维有望打通上游材料领域,实现产业链完整布局,预计未来三年EMIEMC材料每年新增显著收入增量。 无线充电渗透提升,信维凭借多年积累有望持续增加市场份额 公司无线充电今年在大客户新机型获得突破,未来有望进一步提升供货份额。公司一直是韩系大客户主力供应商,今后在国产机有望持续突破。并且,公司在汽车端已经和主流欧系以及日系客户合作。据IHS预测,全球无线充电市场仅接收端设备出货量将从2015年的1.6亿件增长至2024年的20亿件,年复合增长率达到30%;而无线充电市场的总规模将从2015年的17亿美元增长到2024年的150亿美元,年复合增长率达到27%。 三、投资建议 我们预计公司19-21年收入为52、71、90亿元,归母净利润为10.6、13.3、17亿元,对应估值29.4、23.3、18.3倍,若不考虑股权激励费用,我们预计19-20归母净利润为11.2、15亿元,对应估值为29.2、21.8倍,参考sw电子行业ttm估值34倍,我们认为公司当前仍然处于低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦、消费降级、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧。