白云机场披露2021年报。2021年实现营业收入51.8亿，同比下降0.8%，实现归母净利润-4.06亿，亏损幅度同比小幅扩大。2021年四季度营业收入15.51亿，同比上升6.0%，实现归母净利润0.84亿，实现扭亏。 航班起降及旅客吞吐同比小幅下滑，非航业务拉动营收企稳。2021年公司完成航班起降架次36.25万，同比下降2.9%，旅客吞吐量4026万人次，同比下降8.0%，货邮吞吐量204.5万吨，同比增长16.2%。结构上看，国门仍接近关闭，过去对航空主业营收及免税收入有较大贡献的国际线起降架次及旅客吞吐量进一步走低，拖累主业收入表现。非航收入中，从分部收入看，贵宾服务、地面运输收入同比小幅下降，航空配餐、地勤服务收入小幅提高，广告收入提高23.5%至8.44亿，拉动营收企稳，全年营业收入小幅下降0.8%。 成本节约，费用小幅提高，亏损有所扩大。在行业仍未全面恢复的大背景下，公司努力降低运营成本，其中人工成本小幅增长5.8%至17.4亿，折旧成本、直接成本、劳务费基本稳定，水电费小幅提高，维修费显著下降28.6%至2.57亿，其他运行成本下降39.6%至5.01亿，考虑到经租进表，公司新增使用权资产折旧费2.68亿。整体来看，公司全年营业成本52.3亿，同比下降1.1%，毛利润-0.5亿，毛利润率-0.9%，同比提高0.2pct。费用端，公司销售、管理、研发费用率基本稳定，财务费用率因经租进表显著提升3.97pct至1.77%，拖累全年净利润率下降3.00pct至-7.44%，全年亏损同比有所扩大，但四季度实现盈利超出预期。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，国门开放推迟，免税销售低于预期投资建议：维持“买入”评级。 国际线业务量及免税租金对枢纽机场的业绩影响至关重要，我们持续看好机场免税的发展前景，但当前国内疫情散发，政策层面坚持“动态清零”不动摇，相比于前次报告的预期，国门开启的时点大概率推后，自2.5亿、15.9亿下调2022-2023年盈利预测至-5.4亿、2.8亿，引入2024年盈利预测，预计盈利20.1亿。国门未开时公司经营仍存压力，一旦未来国门重启，枢纽机场价值有望全面回归，维持“买入”评级。

南方航空披露 2021年报。 南方航空披露 2021年报， 全年营业收入 1016.4亿， 同比增 9.8%， 实现归母净利润-121.0亿， 亏损同比扩大 11.6%； 四季度公司营业收入 231.5亿， 同比降 14.9%， 实现归母净利润-59.84亿。 四季度疫情反复客流相对低迷， 收入符合预期。 2021年民航客流历经波折，全年来看表现强于 2020年， 但国门仍几近关闭， 海外运力消化压力犹存，且四季度全国疫情散发， 客流相对表现低迷拖累全年表现。 公司整体运投及业务量表现同比出现下滑， 国内线小幅提升， 客座率小幅下降。 因行业供给收紧， 需求同比仍有复苏， 行业客流结构的改变， 公司客公里收益同比提高7.6%， 其中国内线同比增 12.3%， 国际线增 68.4%。 货邮方面， 公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司， 得益于货邮高景气， 公司货邮收入同比增长 20.6%， 收入占比达到 19.6%。 综合来看， 公司全年收入符合预期。 航油成本压力提升， 减值计提导致四季度亏损高于预期。 2021年航油价格逐季度提升， 公司航油成本 255.1亿， 同比提高 35.7%， 单位 ASK 航油成本同比升 36.2%， 其余成本相对稳定， 单位 ASK 非油成本同比升 3.8%。 费用端，公司各项费用变化不大， 得益于公司再融资缓解资金压力， 扣汇财务费用出现一定下滑。2021年公司计提减值准备 26.14亿，导致四季度亏损高于预期。 2022年初压力延续， 看好疫情消退后业绩反转。 2022年初各地疫情持续，国家坚持严控疫情扩散， 国内出行全面恢复正常化尚需时日， 但拉长周期，我们认为民航需求的韧性不改， 供给全面收紧为供需反转创造先决条件， 如有朝一日严格的防疫政策发生改变， 需求释放有望带来航司业绩大幅上行。 风险提示： 宏观经济超预期下滑， 油价大幅上涨， 汇率剧烈波动， 安全事故投资建议： 维持 “买入” 评级。 2021年初至今疫情持续超出我们预期， 民航需求全面复苏的节点大概率推后。 基于 2023年起管控可能逐步打开的假设， 我们自 23.4亿、 146.3亿分别下调 2022-2023年盈利预测至-71.4亿、 44.7亿， 引入 2024年盈利预测，预计 2024年公司归母净利润 157.9亿， 维持“买入” 评级。

吉祥航空披露 2021年三季报吉祥航空披露三季报， 前三季度营业收入 91.3亿（+27.3%），归母净利-0.50亿，其中三季度营业收入 30.8亿（+2.7%）,归母净利-1.52亿。 疫情影响业务量，价格表现相对强势，收入同比小幅上涨三季度因疫情影响，公司业务量出现下滑，其中 ASK85.5亿，同比降10.9%， RPK64.6亿，同比降 14.8%，客座率 75.5%，同比降 3.46pct。 虽然国内市场受疫情影响业务量出现下降，但得益于在非疫情影响期间需求持续复苏及票价改革带来的运价弹性释放， 3Q 公司单位 RPK营业收入达到 0.477元，同比提高 20.5%，带动收入同比上升 2.7%。 油价反弹航油成本提升， 单位非油成本相比疫情前转升油价逐步上行，我们估计公司三季度航油成本约 8.1亿，同比升约 30%，单位 ASK 航油成本 0.095元，同比升约 45%。非油成本有所提升，达到 21.5亿，单位 ASK 非油成本 0.252元，同比增 17%，相比 2019年增 3.8%。 三季度业务量同比下降，但单位收入及成本均出现明显上升，公司毛利润 2.18亿，同比下降 30%，疫情显著影响下依然为正值。 费用率有所提升，业绩小幅亏损基本符合预期费用方面， 公司三季度销售费用 1.05亿，环比小幅下降，管理费用则为 1.34亿，环比略有上升， 财务费用因经租进表带来租赁负债利息及汇兑损失出现明显提升，单季度财务费用 2.54亿，同比提高 2.31亿，导致单季度费用率上升至 16.55%，同比显著提高 7.80pct，为录得亏损的主要因素。鉴于疫情影响明显，单季度小幅亏损基本符合预期。 投资建议： 周期底部，未来向上弹性大， 维持“买入”评级我们无法预测国内防疫政策放松及国门放开的具体时点，但目前我国民航业仍处于周期底部，供给持续收紧为周期反转带来先决条件，一旦防疫政策松动，民航向上弹性大。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.073亿、 8.82亿、 26.79亿，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

中国国航披露三季报 国航披露21年三季报，营收574.6亿（+18.6%），归母净利-103.2亿，其中3Q收入197.9亿（+5.2%），归母净利-35.4亿，延续亏损。 三季度疫情影响运量，价格同比改善，收入小幅回升 因疫情影响，公司三季度业务量环比有所下滑，单季度ASK376.8亿，同比降10.7%，环比降19.6%，RPK253.8亿，同比降18.2%，环比降26.9%，客座率67.36%，同比降6.22pct，环比降6.68pct。运价水平仍有改善，且货运高景气，公司单季度收入197.9亿，同比增5.2%。 成本费用小幅超预期，业绩略低于预期 虽然业务量下滑，但由于航油成本提升，公司三季度航油成本53.6亿，同比升37.4%，单位ASK航油成本0.142元，同比升53.9%；三季度公司非油成本161.4亿，同比升8.4%，因业务量下降，固定成本占比较高，公司单位非油成本0.428元，同比升21.4%。费用端，公司销售、管理、研发费用环比上升，费用率有所上行，财务费用相对稳定，扣汇财务费用13.8亿，同比小幅提高约1.5亿。公司投资损失3.2亿，同比减少4.8亿，其他收益则为7.27亿，同比下降5.4亿。综合来看，由于疫情影响及成本费用小幅超预期，公司业绩略低于我们预期。 投资建议：周期底部，期待政策放松，维持“买入”评级 疫情影响仍在持续，民航业仍处于周期底部，但一旦防疫政策松动，国门重启，大航宽体机运力得以消化，运价及业绩具备显著的向上弹性。考虑到疫情持续时间长于我们预期，但预计防疫政策松动后运价向上弹性较大，因此自-27.8亿、121.8亿、150.3亿调整2021-2023年盈利预测至-115.0亿、21.2亿、156.8亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故

上海机场披露三季报上海机场披露 2021年三季报，前三季度营业收入 27.5亿，同比下降20.1%，实现归母净利润-12.5亿，其中第三季度营业收入 9.44亿，同比下降 2.5%，实现归母净利润-5.1亿，亏损幅度相比二季度稍有扩大。 疫情导致暑运客流下滑，收入环比承压三季度因 7月中旬起南京疫情扩散，民航客流整体出现显著下降，且国门尚未放开，公司受到明显冲击。三季度浦东机场航班起降架次 7.79万，同比下降 18.8%，旅客吞吐量 723.9万，同比下降 27.3%， 预计公司航空主业收入同比出现一定下滑，叠加国际客流仍处低位，免税确认 1.49亿收入，仍远低于疫情前，导致公司营收规模出现下降。 费用成本整体波动不大，业绩基本符合预期三季度公司营业成本 16.6亿，同比下降 0.5亿。因收入环比承压，公司毛利润环比下滑。费用端，公司管理、财务费用均保持稳定。 预计航油公司贡献投资收益环比下滑，公司三季度投资收益 1.81亿，环比有所下降。受国门暂未开放及暑期疫情影响，公司业绩基本符合预期。 投资建议枢纽机场的业绩绽放仍需等待国门放开，有朝一日疫情终将结束，国门终将开放，业绩终将回归。 考虑到疫情影响持续，国门开放暂无明确时点，暂不考虑虹桥注入及增发，调整盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润-14.7亿、 0.4亿、 33.4亿。维持“买入”评级。 风险提示： 国门开放慢于预期，免税运营低于预期，疫情反复

嘉诚国际披露2021年三季报嘉诚国际披露三季报，前三季度实现营业收入9.26亿，同比增长12.7%，实现归母净利1.60亿，同比增长21.1%，扣非归母净利1.51亿元，同比增44.2%，其中三季度收入3.30亿，同比增1.87%，归母净利5940万，同比增16.6%，扣非归母净利5742万元，同比增26.3%。 营收成本平稳，单季度扣非仍保持较快增速仍保持较快增速三季度公司营业收入3.3亿，同比微增。成本端，由于新增产能暂未转固，公司营业成本波动不大，单三季度为2.28亿，环比小幅下降，单季度毛利1.02亿，同比提升15.7%。费用方面，公司三季度销售、管理及研发费用率小幅提升，财务费用率则因增发落地有所下降。得益于收入增长及成本管控，扣非归母净利实现较快增长。 产能释放拐点已现，内生外延助力成长嘉诚国际港二期即将全面投产，三期项目已经开展建设，海南项目、大湾区（华南）国际电商港项目均将陆续上马。此外，公司扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延，打开长期增长空间。 风险提示：项目推进不及预期，项目利润率不及预期。 投资建议：维持维持““买入”评级”评级嘉诚国际港二期全部52万平将在陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21万平仓储也会在2022年4季度投入运营。上调盈利预测，预计21-23年归母2.24亿、3.89亿、4.79亿，维持“买入”评级及合理价值中枢55.85元，目标价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为40.0X、23.1X、18.7X。

国内贵金属催化剂领域领先的制造商凯立新材是国内贵金属催化剂领域领先的制造商，其生产的多相、均相催化剂广泛应用于医药、基础化工、精细化工、环保等领域，在一定程度上实现进口替代并引领行业发展。 公司业务精髓在于制造加工， 目前基本满产且基本不承担原材料价格波动风险。 2018-2020公司业绩年化增速达到 47.7%， 2021年上半年再度实现 42%的业绩增长。 医药及精细化工渗透构筑基本盘，基础化工有望带来突破我国贵金属催化剂行业处于高速发展并向高质量发展转变的阶段， 公司将通过催化剂和催化技术研发， 探索高效、绿色、环保的催化工艺技术，促进我国基础化工、精细化工、环保及新能源等领域的高质量发展。公司将进一步加强研发，丰富产品线，提升性能及优化性价比，拓展下游客户。 随着医药及众多精细化工领域市场空间不断扩大，公司贵金属催化剂有望持续渗透， 公司产品销量及单位利润均有望不断提升。 此外，如基础化工领域催化剂品种研发及销售实现重大进展，相关催化剂需求有望实现大幅放量，为公司营收及业绩带来显著突破。 风险提示贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，首次覆盖给予“增持”评级预计公司 21-23年营业收入分别为 14.7亿、 19.0亿， 22.7亿，同比分别增长 39.7%、 29.0%、 19.7%，归母净利润分别为 1.62亿、 2.35亿、3.05亿，同比分别增长 54.0%、 44.7%、 29.8%， EPS 分别为 1.74元、2.51元、 3.26元。 给予“增持”评级，合理股价区间为 120-125元，对应 2021年 EPS 的 PE 估值区间为 71.9-74.8X。

吉祥航空披露2021年中报 吉祥航空披露中报，营业收入60.5亿（+45.1%），归母净利1.02亿，同比扭亏，其中2Q营业收入35.9亿（+100.7%）,归母净利3.81亿。 2Q运量运价明显改善，拉动营收显著增长 二季度国门仍然几近封闭，但国内市场在无疫情扰动时表现强势，走出春运就地过年阴霾，4-5月运营数据显著好转，6月虽有广深疫情扰动，但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2亿，同比增82.9%，RPK82.4亿，同比增117.3%，客座率82.2%，同比大增13.0%，单位RPK营业收入相比2019年降幅收窄至5.1%，拉动营收迅猛恢复。 油价仍处低位，非油成本仍现明显节约态势 上半年国际布油虽有回升，但航油价格仍明显低于疫情前水平，二季度公司航油成本9.04亿，单位航油成本0.0903元，相比2019年低19.3%。二季度公司非油成本20.9亿，单位非油成本0.2086元，相比2019年降13.0%，延续节约态势，助力毛利恢复。 费用基本稳定，业绩略超预期 费用方面，得益于收入显著恢复，公司2Q销售费用率环比1Q明显下降，其中销售费用率3.7%，环比降0.31pct，管理费用率2.91%，环比降1.56pct，研发费用率0.48%，环比降0.26pct。财务费用方面，公司2Q利息支出1.90亿，略低于1Q，但由于汇兑损益扰动，财务费用率1.7%，环比升3.39pct，此外，公司其他收益1.79亿，环比1Q小幅下降，其余项目大致平稳，整体业绩略超预期。 投资建议：疫情后复苏态势不改，维持“买入”评级 国内疫情再度散发冲击暑运，但4-5月行业运营数据及吉祥航空2季度的业绩表现表明，在疫情消退后民航复苏的趋势不变，民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定，因此暂不修改盈利预测，维持“买入”评级及目标价18.8元，目标价对应22-23年EPS的PE估值为19.3X、15.2X。 风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

货运混改第一股，疫情扰动全球供应链，创造货运高光时刻 东航物流脱胎航空货运混改，是三大航货运混改上市第一单。公司独 家运营中货航货机及东航股份客机货运业务，优势为在上海虹浦两场 具备高份额，且拥有两机场过半货站资源，具备先发优势。经营层面， 混改为公司注入经营创新动力，近年加大对高附加值的综合物流解决 方案业务的资源投入， 利润显著改善。 2020年疫情影响下运价大幅提 升，全年归母净利润达到 23.7亿，相比完成混改的 2017年增长 246%。 募投强化资源优势，远期向全球物流服务集成商迈进 公司募投项目进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经 营规划上，公司计划持续扩张货机机队体量，提升货运自主经营运力 规模，并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务 业务，致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、 航空物流地面服务综合提供商”，提升客户黏度，打造转型核心竞争力。 远期进一步向延展高端合同物流，深入贯穿“干仓配”服务网络迈进， 成为最具创新力的全球物流服务集成商。 首次覆盖给予“增持”评级， 合理股价 15.26-17.44元 全球互通将在疫情消退后重启，航空货运运价大概率有所回落。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 28.5亿、 19.3亿、 17.2亿， EPS 分别为 1.79元、 1.22元、 1.09元。参考同业公司， 我们认为公司目标 价对应 2023年 EPS 的 15倍左右 PE 估值相对合理， 首次覆盖给予“增 持”评级， 合理股价 15.26-17.44元，对应 23年 EPS的 PE估值 14-16X。 风险提示 全球经济下滑，竞争格局恶化，油价上涨，安全事故

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吉祥航空披露 2021年一季报 吉祥航空披露一季报，营业 24.57亿（ +3.2%），归母净利润-2.78亿。 就地过年压低收入，成本则显著节约 一季度因就地过年政策， 运投及运量仍未恢复至 19年水平， ASK 同比 升 36.5%， RPK 升 49.6%，客座率 73.27%，同比升 6.42pct。 单位 RPK 收入同比降 31%， 仍处于较低位置，拉低营收。成本端，公司航 油成本 6.9亿，非油成本 20.6亿，单位 ASK 非油成本同比降 21.2%， 相比 2019年略有降低，成本显著节约。 财务费用显著下降，业绩略超预期 费用端，公司销售及管理费用基本稳定，财务费用利息支出 1.99亿， 但由于汇兑收益及其他影响，公司整体财务费用-4149万，明显低于市 场预期，拉动业绩略超预期。 投资建议： 维持盈利预测，建议密切关注后续外部投资动向 随着国内需求回暖，公司二季度大概率恢复盈利。除披露一季报外， 公司与均瑶航投成立上海均祥海航空发展公司（公司持股 40%），并作 为有限合伙人出资额为 50亿元人民币， 协同均祥海、均瑶航投及其他 战略投资人合计出资 300亿设立合伙企业吉道航，拟对外投资航空实 体企业，建议密切关注外部投资动向。维持盈利预测，“买入”评级， 及目标价 18.8元， 目标价对应 22-23年 EPS 的 PE 估值为 19.3X、 15.2X。 风险提示： 宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

南方航空披露一季报 南航披露 21年一季报，营收 212.5亿（ +0.5%），归母净利-40.06亿。 营收承压，但客运恢复相对较快 年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流， 但春运接近尾声后，民 航需求迅速复苏，公司在大航中表现相对较好。 一季度公司 ASK 同比 升 4.1%， RPK 升 6.2%，客座率 69.27%，同比升 1.33pct。运价仍处 于低位，单位 RPK 营业收入 0.6175元，同比降 5.3%。 得益于较快恢 复的客运业务，公司营收同比实现增长，优于东航（ -13.3%）和国航 （ -15.5%）。 成本压力犹存， 费用水平下降，杂项有所受损， 业绩亏损在所难免 一季度公司航油成本约为 50.5亿，但非油成本部分刚性，总体营业成 本 234.6亿，同比降 2%，压低公司毛利水平。 费用端显著节约，其中 销售管理费用金额下降明显，销售费用率及管理+研发费用率分别降 1.25pct、 0.33pct。财务费用因汇兑损失收窄有所下降。杂项中，投资 收益回正，公允价值变动损益因可转债价值变动损失 3.63亿，其他收 益 6.27亿，同比降约 0.5亿。综合来看，由于国门暂未开放运力回流 压力较大及一季度需求承压，业绩亏损在所难免。 投资建议： 维持“买入”评级， 看好国门开放后盈利潜力 目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有 望大幅减亏甚至盈利， 但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回 流导致国内运力仍阶段性过剩， 我们认为全面扭亏实现经营显著盈利 的时点大概率落于三季度。中长期看， 随着疫苗接种率的不断提高， 国门终将陆续开放， 我们看好国门开放后大航的盈利潜力， 维持“买 入”评级及目标价 8.55元，暂不考虑可转债转股，目标价对应 2022-2023年业绩的 PE 估值为 13.8X、 10.9X。

上机一季度延续亏损 上海机场披露一季报，营收 8.67亿（ -47.1%），归母净利润-4.36亿。 国内线环比四季度略降，国门未开营收承压 一季度因就地过年政策影响，公司航班量 8.16万，旅客吞吐量 668.4万，环比 2020年四季度有所下降。 国门暂未开放，一季度公司国内客 31.5万，环比四季度略降，免税收入确认 0.92亿，收入承压。 成本压力略有缓解，费用因会计准则调整有所提高 一季度公司营业成本 14.74亿，环比 2020年四季度下降 2.45亿，成 本压力略有缓解。 费用端，公司销售及管理费用基本稳定，但财务费 用因会计准则调整，经租进表确认利息费用导致有所上升，一季度为 9516万，同比提高 1.40亿。 由于航班量及客流量环比下降，航油公 司及广告公司贡献的投资收益大概率出现下滑，公司一季度投资收益 1.50亿，环比四季度有所降低。综合来看，公司业绩基本符合预期。 投资建议 二季度国内市场的显著回暖，公司将充分利用国际线空余时刻资源， 国内航班量及客流量有望创历史新高。但对于枢纽机场，国内线的繁 荣贡献的营收增量相对有限，如二季度免税只确认一亿元左右营收， 公司大概率仍难扭亏。机场投资更宜着眼长期，其国际客流流量垄断 地位并未改变，未来疫情消退机场免税再度启动招标之时，如当前运 营方提供的租金水平过低，则机场方拥有选择权， 议价能力有望全面 提升，持续提升收入利润预期。 维持盈利预测及“买入”评级。 风险提示： 国门开放慢于预期，免税运营低于预期，疫情反复