事件:1)实现收入178.5亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%;2)18Q4季度实现收入44.58亿元,同比增长17.23%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%,收入及利润表现符合业绩快报。3)分红方案:每10股派10.20元,对应72.77%的现金分红率以及约1.54%股息率。 内外销市场表现优异,产品结构提升效果明显:Q4季度收入端增速环比前三季度略有放缓,但全年同比增速仍保持20%以上,体现了内销持续稳健的经营表现。从淘系数据上看,18Q4季度苏泊尔多个品类市场份额仍在提升。从海外收入情况看,受益于SEB集团订单转移,2018年出口47.42亿元,同比增长19.30%。从均价角度看,公司2018年销售量同比增长18.37%,低于销售收入增速,因此测算可知2018年公司产品整体均价提升幅度约4%-5%,结构提升效果明显。 产品结构改善带动毛利率提升,深耕营销推广费用升高:2018年得益于产品结构持续优化等因素,公司毛利率30.86%,同比上升1.30pct;其中18Q4毛利率32.82%,同比上升3.28%,毛利率改善明显。18Q4季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别+0.05、+3.17、+0.02pct;2018全年公司管理+研发费用率为4.19%,同比上升1.26pct,一方面公司在新品研发上持续投入,另一方面来自较高的股权激励费用。公司在营销端积极发力,适当地加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入,2018年全年销售费用率同比略上升0.16pct。 现金+理财大幅增长,周转效率显著提升:18年期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计34.08亿元,同比大幅增加16亿元,增长88.70%。应收票据+账款24.29亿元,同比增长17.17%,低于收入增速,体现良好的回款能力。存货余额23.62亿元,同比增长8.05%,其中公司产品库存量同比下降1.97%,公司产品销售情况良好。应付票据+账款29.54亿元,同比增长28.05%;预收账款12.08亿元,同比基本持平。从周转情况看,2018年公司存货及应收账款周转天数分别下降3.61天、0.93天,整体下降4.54天,营运效率明显提升。从现金流看,2018年销售商品、提供劳务收到的现金187.54亿元,同比增长16.16%;经营性净现金流20.14亿元,同比大幅增长86.31%,表现优异。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。基于年报情况,我们预计公司19-21年收入为217、264、321亿元,净利润分别为20.6、25.5、31.6亿元,同比分别增长23.3%、23.6%、24.0%,当前股价分别对应18-20年26.4x、21.4x、17.2xPE,维持买入评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。

事件:公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入14亿元,同比增长36.49%,归母净利润3.78亿元,同比增长23.70%,对应每股收益0.59元/股;其中Q4公司收入4.68亿元,同比增长25.96%,归母净利润1.30亿元,同比增长4.59%,公司业绩基本符合此前快报预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利4.65元(含税),共计派发现金3亿元,现金分红率79.57%。 Q4收入增速有所放缓,线上继续高增长。1)分季度看:公司Q4收入端增速为25.96%,而公司2018年Q1-3收入增速为42.46%;主要原因在于:三四线城市地产销售增速放缓,对家电需求造成冲击;并且随着集成灶行业新入局者增多,竞争加剧。2)拆分渠道看:线上渠道2018年销量较上年同期翻番,基本与半年报时增速持平;公司收入增速放缓主要系线下渠道增速有所放缓,从公司线下渠道布局看,2018年终端门店新增400多个,新开店增速接近20%,新开门店贡献较多收入增速;此外,公司积极开拓工程渠道,加大与地产商合作。预计公司2019年的收入增长将主要来自渠道加深和开拓:公司2019年将在一二线城市督促经销商进卖场开店,重点在苏宁、国美及地方性家电渠道;三四线城市鼓励经销商新增门店以及小店换大店;同时线上优化完善运营模式,增加线上专卖店。 公司毛利率小幅下滑,渠道建设加大销售费用支出。公司全年毛利率同比下滑2.4个pcts至51.5%,一方面有原材料成本上涨因素,另一方面公司在竞争加剧的情况下,对价格做一定的调整;公司加大广告投入,新渠道开拓带来费用开支增长,导致销售费用率有较大提升,2018年销售费用率同比提升1.22pct,Q4单季度同比提升达4.6pct;管理费用率下滑2.7和0.1个pcts,主要是限制性股票股份支付计提减少;财务费用率基本保持稳定。此外2018年公司投资收益、非流动资产处置收益和政府补助为1147.5万元,同比去年下降2183万元。资产负债表和现金流量表方面:2018年末公司应收账款及票据比期初增长94.5%,主要系电商渠道的增长导致应收账款和票据增长较快。预付款项比期初增加182.49%,主要系预付广告宣传费增加。公司2018年销售商品收到的现金为16.04亿,超过营收规模,公司现金流质量优异。 产品成长空间大,渠道进一步完善布局。集成灶产品处于行业渗透率提升阶段,随着对消费者的市场教育越来越成熟,集成灶行业仍有较大成长空间。公司加快对主销渠道以及电商、KA、工程等新兴销售渠道的开发和建设,建立了多元化营销渠道,将进一步拉大与二线品牌差距。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2020年净利润分别为4.53、5.36亿元(前值为4.44和5.16亿),新增2021年盈利预测6.15亿元,同比增速分别为20.08%、18.23%和14.73%,对应动态PE分别为19倍、16倍和14倍,公司作为集成灶龙头有望受益行业持续增长红利,维持“增持”投资评级。 风险提示:地产销售下滑使行业需求放缓;集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险

事件 美的集团发行A股股份换股吸收合并公司暨关联交易事项已于2019年3月12日获中国证券监督管理委员会核准,根据美的集团《关于本次换股吸收合并实施前无锡小天鹅股份有限公司分红安排的提议函》,公司董事会同意实施中期利润分配,拟以公司2018年末总股本约6.32亿股为基数,按每10股派发现金红利40元(含税)向全体股东分配,共派发现金约25.30亿元,剩余未分配利润结转以后年度。 小天鹅分红提升股东回报,美的一次性获得13.3亿现金 按照小天鹅一次性分红方案对应A、B股7.4%、9.1%股息率(按照1港币=0.8690元人民币折算),显著增厚股东收益。同时,假设分红完成后进行换股,则换股价格和换股比例将相应调整。同时,按照美的当前对小天鹅直接及间接持股比例52.67%估算,美的可分红获得约13.3亿现金。 若假设美的集团18年度分红在换股完成以后实施,则原小天鹅股东有机会获得“小天鹅一次性分红”+“合并后美的股东分红”。根据美的历年分红情况,我们假设2018年美的集团分红率上升至55%,则对应小天鹅A、B股原股东有可能获得“7.4%+4.3%”=11.7%、“9.1%+4.3%=13.4%”的总分红,投资价值进一步彰显。 小天鹅相对美的集团折价明显,存在短期投资套利机会 从换股价格和比例来测算,持有美的集团的现股东,若将股份转换成小天鹅A或小天鹅B并持有至换股完成后,将分别获得3.5%、4.6%的溢价收益,即意味着当前小天鹅A、B股相对于美的集团约有3%-4%的短期折价套利机会。 投资建议 我们认为,小天鹅和美的的此次股东分红一方面有利于提升股东回报率,进一步彰显了公司的长期投资价值。当前小天鹅的股价相对于美的集团具有一定折价,长期来看,我们认为美的在架构调整方面进入到关键时期,更早地顺利完成吸收合并,对于集团后续整合有利建议积极关注美的集团及小天鹅A及相对更为便宜的小天鹅B股。 风险提示:原材料价格波动风险,房地产市场波动风险,宏观经济波动风险等。

公司简介:国内最大的空调辅助电加热器制造商 公司的主营业务可以分为三大块:1)民用电加热器、2)工业电加热器、3)光通信及动力锂电池精密钢壳材料。公司核心业务电加热器业务范围虽然涉及领域较多,但均以电加热器技术为核心,向各个领域去应用 空调电加热器市占率第一,受益于行业集中度提升 2018年公司民用电加热器业务高速增长,背后的原因在于:1)受环保风暴、供给侧改革等政策影响,部分同行小企业被关停;2)同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位,整机厂商地位强势,并且格力美的等公司向供应商采购方式基本以票据为主,并且由于民营企业资金链整体较为紧张,导致部分小企业因为资金链问题而退出。 预计2019年公司民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器中小企业的产能退出或许仍存在。2)公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。3)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。 工业电加热与工业设备领域迎来收获期 1)2017年开始,受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响,叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素,主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐,同时为降低能源成本,新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加,公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。2)随着石油价格的缓慢回升,带动了石油天然气资本投资的增加,瑞吉格泰发挥高端装备制造的技术优势,跨行业竞争,油气处理设备将订单有所增长。 外延进入新领域江苏九天,2019年产能将释放 2018年订单饱满,但是产能受限制,预计2019年公司在解决产能问题后,收入和利润将大幅提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.44亿、1.88亿和2.41亿,增幅为73.10%、30.19%和28.18%,2019年3月8日收盘市值为38.59亿,公司市值对应的2018-2020年动态市盈率分别为26.7倍、20.5倍和16.0倍。 公司基本面优秀,随着市场风险偏好的提升,公司估值将得到修复,我们给予公司2019年25倍估值,目标市值47亿,增长空间为22%,首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降;空调行业需求放缓。

事件 公司公告以人民币2500万元受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权,本次股权受让完成后,本公司将持有海信日立49.2%的股权,联合贸易将持有海信日立1.8%的股权。同时,同意修改海信日立《公司章程》部分条款,调整海信日立董事会架构以及各股东委派董事的约定,海信日立董事会成员由现有七名增加至九名,其中由本公司委派的董事会成员由现有三名增加至五名,本公司将把海信日立纳入本公司合并报表范围。 海信日立并表成为核心业务,转型中央空调龙头企业 此前公司持股海信日立49%股权,以投资收益形式而非主业方式纳入报表。海信日立2018年前三季度收入及净利润规模分别为82.93亿元、12.61亿元,分别占上市公司并表前前三季度收入及净利润比重为28.79%、228%(扣除海信日立带来的投资收益)。本次实现并表后,以海信日立收入及利润体量,将成为公司核心盈利业务,同时公司定位将转变为以中央空调多联机为核心的龙头企业。根据《中央空调市场》统计,2018年海信日立+江森自控约克(2018年公司吸收合并)在中央空调多联机市场份额合计约20.5%,仅次于大金(23.8%),显著领先第三名(13.7%),稳居国内中央空调多联机领域龙头地位。 显著改善财务报表质量,大幅减少经营波动 并表以后,基于海信日立中央空调业务较强盈利能力,将显著改善公司原有财务报表情况,提升资产、收入、现金流规模,带动毛利率结构的改善。同时,海信日立在中央空调多联机领域的龙头地位巩固,成长性强,有利于大幅减少公司整体经营波动。另一方面,海信日立纳入合并报表后将显著减少整体日常管理交易,降低结算和交易成本。 实现董事会实际控制,提升与原主业协同效应 公司在海信日立董事会成员占比由3/7提升至5/9,获得董事会实际控制权。未来在技术研发、生产制造、原材料采购以及渠道资源共享等方面可与原主业形成更好的协同效应,提升整体竞争力。 投资建议 公司本次将海信日立纳入合并报表,意味着公司定位将从传统二线白电企业转变成为以中央空调为核心业务的龙头企业,估值水平有望提升。同时,公司报表质量改善以及经营波动消除也将进一步提升公司整体估值。公司四季度经营状况良好,我们将公司18-20年净利润由12.6亿、14.4亿、18.0亿调整为13.8亿元、15.8亿元、18.4亿元,当前股价对应18-20年A股10.2x、8.9x、7.6xPE,对应18-20年港股7.6x、6.7x、5.7xPE,港股股价相对于A股折价约25%,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期等。

Q4收入增速有所放缓,新能源汽零业务稳健增长 根据产业在线数据,18Q4季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量增速分别为-15.7%、-3.9%、+9.0%,较前三季度表现均有明显下降,主要受到下游空调整机行业销量增速放缓影响。此外,我们预计下半年空调整机厂对零部件企业有一定程度调价,对于公司制冷业务收入及毛利率均有所影响。下半年随着特斯拉Model 3量产,我们预计公司新能源车零部件业务保持较好增长。 产品结构持续改善,制冷业务短期竞争加剧 公司积极投入研发,产品不断向高效能变频、多联机等方向发展,高毛利的电子膨胀阀等产品比例持续提升,带动整体盈利能力改善。另一方面,公司传统制冷阀件业务的主要竞争对手之一盾安环境,同样受到客户重新谈判采购价等因素导致毛利率下降。我们认为,基于盾安当前经营下滑的现状,行业长期持续价格战可能性较低。而在新能源车热管理零部件领域,公司目前行业地位领先,且短期内缺乏强力竞争对手,有望在19-20年合资车型大规模落地的过程中充分受益。 投资建议 我们认为,受到下游整机厂商压力传导,18Q4季度公司制冷业务有所承压,汽零业务随着特斯拉Model 3放量,成为拉动增长的重要动力。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级。基于业绩快报收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由2.3%、13.4%、18.1%调整为4.5%、11.8%、23.6%,净利润为12.9、14.4、17.9亿元,当前股价对应18-20年24.3x、21.8x、17.6xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

事件:华帝股份发布2018年业绩快报 公司实现营业收入61.46亿元,同比增长7.25%,净利润6.89亿元,同比增长35.28%,其中Q4公司实现营业收入15亿,同比下滑8.98%,净利润1.98亿元,同比增长24.96%。 地产后周期影响,Q4公司收入增速下滑 根据中怡康数据显示,华帝2018年全年油烟机、燃气灶零售额增速分别为-14.51%、-14.50%(1-9月增速分别为12.45%、11.93%),公司Q4增速进一步放缓。我们预计主要是公司渠道在三四线布局较多,而18年三四线地产增速下行,导致公司在Q4的增速出现个位数下滑。 公司力推的燃气热水器表现良好,中怡康数据显示,18年华帝热水器零售额同比增长1.67%,而市场整体下滑7.74%。 产品结构提升带来均价提升 公司18年收入中均价提升幅度大于销量。中怡康数据显示,2018 年全年公司油烟机产品均价为3536 元,同比+6.4%(同期油烟机行业均价为3316 元,同比+3.9%,老板、方太均价为4468、4570元,分别同比+0.4%、+0.6%)。新品类中,华帝热水器产品均价为2325 元,同比+9.9%(同期热水器行业均价为2319 元,同比+6.3%)。此外,18年原材料价格震荡下行,预计公司毛利率仍有较大幅度提升。 关注公司产品力提升和经销体系的精细化运营 未来增长的动力主要包括:1)烟灶品类的不断进行技术创新,提升产品力,在消费者对品牌消费需求日益关注的大趋势下,获得市场市场份额的提升。2)不断丰富产品线,热水器成为新增长点,洗碗机的全面上市和嵌入式产品的深入发展; 公司也在行业景气度较低时积极推动渠道变革,经销商管理逐步精细化、扁平化、前端化。提高经销商运营管理能力。 估值与投资建议 考虑到公司Q4收入负增长,我们下调公司2018-2020年盈利预测,将公司净利润由原来的7.23 亿、9.36 亿和11.72 亿下调至6.90亿、7.78亿和8.74亿元,对应的估值分别为13.9倍、12.4倍和11.0倍。公司未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,经营改善的逻辑预计将继续兑现,维持“买入”评级。 风险提示:地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧,新入局者增加,导致盈利下降。

内外销市场表现优异,产品结构提升效果明显 四季度收入端增速环比前三季度略有放缓,但同比增速仍保持20%以上,体现了内销持续稳健的经营表现。从淘系数据上看,18Q4季度苏泊尔各品类市场份额仍在提升,其中电饭煲、榨汁机、烟灶消套装销售额市占率分别为31.4%、7.0%、7.5%,同比+5.3、+1.8、+2.8pct。根据公司公告披露,2018年得益于产品结构持续优化等因素,本期实际毛利率较同期提升0.35pct。 费用投入持续进行,扣除股权激励实际增长更佳 2018年公司管理费用率较同期上升0.28个百分点,一方面公司在新品研发上持续投入,另一方面公司17年底股权激励计划执行带来18年股权激励费用6123.83万元(17年为581.25万元),若扣除股权激励费用,实际业绩增长更佳。同时,公司在营销端积极发力,适当地加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入,本期销售费用率同比略上升0.50个百分点。较大的营销费用投入,保证了内销市场收入稳健增长。此外,假设下半年公司重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计约对应增加18年1亿元净利润。 投资建议 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。根据公司业绩快报情况,我们小幅调整盈利预测,将公司18-20年收入由180.2、218.7、266.5亿元调整为178.5、216.7、264.0亿元,净利润由16.1、20.2、25.4亿元调整为16.7、20.6、25.2亿元,同比分别增长27.56%、23.28%、22.60%,当前股价分别对应18-20年28.97x、23.50x、19.17xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。

Q4收入表现超预期,渠道调整见成效 公司18年四季度收入增速显著超过前三季度,一方面公司内销渠道优化调整成效逐渐显现,另一方面,公司10月、12月两次分别调增关联交易额度1亿元及2000万元,公司四季度对SharkNinja出口显著上升,带动收入端增长。从产品上看,公司18年推出的K系列免清洗破壁豆浆机、静音真空破壁料理机等新品表现良好。从天猫数据看,18Q4九阳豆浆机销售额同比增长10.4%,均价同比提升5.3%,销售提升的同时均价也有所提升。 高分红高股息率体现公司价值,高端化战略带来持续动力 公司自2011年以来,除了2016年未分红以外,每年分红率均超过80%。若假设2018年分红率80%,则对应当前股息率约4.5%,较高的股息率和分红率体现了公司价值。公司2018年股权激励方案中,19-20年收入增速不低于11%、17%,业绩增速不低于8%、15%,较高的业绩考核目标保障了公司未来业绩成长。同时,公司积极践行“价值登高”战略,随着渠道能力改善,未来公司将对产品进行中高端化升级,提升产品均价,带动收入业绩增长。 投资建议 公司已完成渠道调整,有望持续受益更高效的渠道布局;公司积极布局环境家电,推进品类、品牌扩张。公司本期并表尚科宁家(中国)科技有限公司51%的股权,承担尚科宁家(中国)本期成立日至合并日营业亏损,若扣除合并亏损实际主业业绩增长更高。根据业绩快报表现情况对全年盈利预测做小幅调整,我们将18-20年收入由77.9、87.4、99.3亿元调整为81.7、92.5、105.1亿元,对应增速分别12.69%、13.24%、13.61%,归母净利润由7.3、8.3、9.8亿元调整为7.6、8.6、9.8亿元,对应增速分别9.62%、13.95%、14.17%,当前股价分别对应17.57x、15.42x、13.51xPE,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;房地产市场波动风险;原材料价格波动风险等。

事件:公司发布2018年业绩快报 2018年公司实现营业收入74.81亿元,同比增长6.61%,净利润14.81亿元,同比增长1.36%;其中Q4公司实现营业收入20.87亿,同比上升2.87%,净利润4.70亿元,同比下滑6.18%。 公司Q4增速进一步放缓 中怡康数据显示,公司2018年线下KA中油烟机的增速为11.64%,略好于行业11.70%的下滑幅度。公司前三季度收入增速为8.14%,净利润增速为5.33%,公司Q4收入和利润增速进一步放缓,公司厨电产品定位高端,且在一二线城市收入占比较大,受到地产调控影响更显著,短期直接面临行业需求放缓的压力。公司Q4利润增速低于收入端,预计主要是销售费用投入较大,例如赞助东方卫视的跨年晚会等。 2019年行业层面或存在回暖可能 1)竣工数据好转或带来行业需求边际改善。2018年全年住宅销售面积累计同比增长2.2%,11月值为2.1%,而12月住宅竣工面积累计增速为-8.1%,11月累计为-12.7%,意味着12月单月的竣工面积大幅提升。我们预计2019年地产竣工数据回暖将带来厨电行业的需求边际改善。 2019年公司存两大成长动力 1)公司加大新品投入。公司已成立蒸箱事业部,是历史上首次为一品类单独成立事业部,2018年四季度有蒸箱、烤箱、蒸烤一体机陆续推出市场,洗碗机自制生产线已经建设完成,新品的放量将带来2019年收入的增量贡献。 2)渠道进一步下沉。老板品牌积极做三四线渠道下沉,2018年在三四线城市新开四百多家专卖店,也在通过开城市公司实现渠道扁平化的改革,预计2019年公司将提升在三四线城市市占率。 预计2019年公司利润率将保持稳定水平 预计原材料成本处于震荡下行,公司成本端相比2018年相比更有优势,公司依然将通过推新品实现线下渠道价格的小幅提升。从费用端看,公司将加大新媒体、综艺节目和地方卫视的投入比例,提高费用的效果。因此,预计公司2019年净利率与2018年相比将基本保持稳定。 盈利预测与投资建议 考虑到18年Q4公司增速继续放缓,我们下调公司2018-2020年盈利预测,公司净利润由原先的15.28亿、16.61亿和18.80亿下调至14.8亿、16.15亿和17.95亿元,对应动态估值分别为16.6x、15.2x、13.7x。公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力,高端龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧导致价格下降。

事件:浙江美大发布2018年业绩快报 公司2018年实现营业收入14.01亿,同比增长36.49%,归属于上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长23.87%;其中,Q4实现营业收入4.68亿元,同比增长26.15%,净利润1.31亿元,同比增长5.65%。公司2018年拟向全体股东派发股利0.465元/股,分红比例高达79.5%,对应股息率高达4.0%。 Q4收入和利润端增速放缓 公司Q4收入端增速为26.15%,而公司2018年Q1-3收入增速为42.46%,Q4利润增速为5.65%,Q1-3利润增速为36.87%。一方面,三四线城市地产销售增速放缓,对家电、加剧需求造成冲击;另一方面,随着集成灶行业渗透率提升,竞争加剧,公司收入端水平有所放缓。Q4公司利润率放缓幅度大于收入端,我们认为主要是由于1)公司在竞争加剧的情况下,对价格做一定的调整;2)公司加大广告投入,渠道开拓带来销售费用开支增长,导致销售费用率有较大提升。 发力线上和KA渠道,多渠道协同作战 2018年底,公司有经销商1300多个经销商,2000多个终端门店,但单个经销商体量相对小。未来公司在渠道上将加大KA比重,公司已经与苏宁签订大盘协议,由当地的经销商进驻在苏宁开店经营,KA渠道产品将与其他渠道进行一定区隔,公司期望未来KA渠道的收入占比能达到20%-30%。2018年线上渠道占比约10%,2019年公司将进一步加大网络推广力度。通过多渠道运营,提高公司产品的知名度和渠道的可得性。 产品成长空间大,产能拓展将带来规模效应 集成灶产品处于行业渗透率提升阶段,随着对消费者的市场教育越来越成熟,集成灶行业仍有较大成长空间。随着公司总投资13.4亿元(2018年投入3亿元)、年产110 万台生产线建设将继续稳步推进,产能将进一步扩大,在产能规模上与同行业竞争对手拉开一定差距,带来制造上的规模效应。 投资建议 公司作为集成灶行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕,有望持续增长。18Q4公司业绩增速低于预期,我们将公司18-20 年净利润由4.18/5.53/6.98亿元下调至3.78/4.44/5.16亿元,对应估值分别为19.8x、16.8x、14.5xPE,公司维持“增持”评级。 风险提示:地产销售下滑使得行业需求放缓;集成灶销售不达预期风险;原材料涨价风险。

事件:公司公告2018年业绩快报,整体表现符合预期。1)营业总收入84.43亿元,同比增长2.68%;利润总额5.88亿元,同比增长21.44%,归母净利润5.06亿元,同比增长23.94%,靠近公司三季报业绩预期上限。2)Q4季度营业总收入21.91亿元,同比增长7.06%;利润总额1.64亿元,同比增长242.94%,归母净利润1.48亿元,同比增长93.05%。 Q4收入利润表现持续恢复,汇兑损益同比显著改善 从18年三季度开始,公司收入端表现逐季恢复,一方面前期人民币兑美元快速大幅升值的外部环境已经明显改善,而上半年由于汇率原因主动筛选出口订单的情况正在向正常经营状态恢复。另一方面,我们预计下半年小米电热水壶等内销ODM新业务逐步导入放量对于收入端恢复也有所贡献。 从业绩层面看,我们预计下半年汇率的改善对于出口毛利率恢复有所贡献;从财务费用角度看,我们预计Q4季度公司汇兑收益约2000-3000万元,同比大幅改善,扣除汇兑影响主业利润保持约双位数增长。2018全年公司汇兑收益约2100万元(同期为-8500万元),已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失约4900万元(同期处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益约19万元),整体合计亏损约2800万元。扣除汇兑及套保损失影响,公司18年主业利润为5.34亿元,同比增速接近双位数。 盈利能力有所改善,新业务进入快速复制成长期 2018年公司营业利润率为7.0%,同比+1.3pct,扣除汇兑损益及套保损失后的归母净利润率6.3%,同比增长0.3pct。公司通过产品技术创新及自动化建设带来的效率提升等措施,产品盈利能力不断增强。在内销方面,我们预计公司高毛利的摩飞品牌业务仍将保持30%以上的增速,带动整体毛利率结构改善。小米、网易严选等新品牌崛起将整合小家电品牌长尾市场,孕育出新细分领域的ODM龙头,新宝16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模。近期,新宝与拼多多等达成合作,未来内销ODM业务进入快速复制成长期。 投资建议:公司完成股份回购计划总额约1亿元,回购股份1196.5万股,占公司总股本的1.47%,最高成交价为9.78元/股,最低成交价为6.94元/股,均价8.36元/股。本次回购股份将予以注销,公司总股本将由8.13亿股减少至8.01亿股,对于公司EPS将有所增厚。基于公司业绩快报,我们将公司18-20年收入由84.1、92.8、104.4亿元调整为84.4、93.2、103.1亿元,同比增长2.7%、10.4%、10.6%;归母净利润由5.0、6.1、7.2亿元调整为5.1、6.2、7.4亿元,同比增长24.0%、23.2%、18.9%。当前股价对应18-20年PE为15.5x、12.6x、10.6x,维持“买入”评级,目标价由11.3元/股上调为11.7元/股,对应19年约15xPE。 风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。

事件:美的集团发布18年业绩预告,预计2018全年归母净利润规模198亿-208亿元,同比增长15%-20%。其中折算为Q4季度归母净利润规模19-29亿元,同比增速范围为-16.9%~+26.9%。 Q4收入端或将维持正增长,空调12月排产数据有所回暖:根据产业在线数据,18年10-11月空调内销增速环比Q3季度及上半年下降明显,冰洗行业增速环比略有恢复;10-11月美的空、冰、洗内销出货量表现优于行业,空调、冰箱环比Q3增速略有改善,洗衣机环比有所下降。结合产业在线监测数据,12月空调行业排产量达到1135万台,同比转正,环比增长近38%;而美的由于出口备货也将带来短期数据回暖。因此,我们认为,美的Q4季度收入端整体或仍将维持正增长。 全年盈利符合预期,未来将持续推动产品结构提升:我们认为,公司2018全年净利润表现符合市场预期,盈利能力同比或将仍有明显提升。公司产品结构及均价提升,带动毛利率同比有所提升。而从前三季度情况看,我们预计2018年东芝及库卡摊销较同期已有明显减少。我们认为,当前时点从市占率获取速度和收入增长角度,无论是美的还是小天鹅都进入到了一定意义上的瓶颈期。而未来公司将进一步聚焦产品力提升,加大研发投入,在产品结构优化和中高端产品占比上继续提升,推动长期盈利能力的改善。 吸收合并小天鹅后整合值得期待,长期股东分享成长红利:目前内销市场已进入多品牌发展期,美的和小天鹅整合后可以相对更小的成本去顺利推行其多品牌战略,加强美的平台内部的资源共享和优化。在海外扩张方面,整合完成后小天鹅可以更好依托美的平台布局印度、南美等重点新兴市场区域。同时,整合完成后可一劳永逸地解决美的与小天鹅之间日益上升的关联交易及同业竞争问题,理顺研发-制造-销售等环节的价值链利益分配,双方长期协同效应值得期待。短期看,2018年分红比例的提高将使得公司股息率进一步提升,将为股东带来更好回报;而从中长期角度看,整合完成后的美的集团将进一步强化其行业地位和全球化布局,为长期股东带来持续的成长红利。 投资建议:我们认为,公司18年业绩整体符合市场预期,未来美的与小天鹅整合完成后将更加顺利地推进多品牌、全球化战略。公司积极推进结构改善,我们预计盈利能力同比仍有所提升。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司账面现金充裕,资产负债表健康。基于空调行业Q4季度表现疲软以及未来预期并不乐观,我们将公司18-20年收入由2771、3126、3502亿元调整为2649、2837、3069亿元,增速为9.51%、7.09%、8.18%,净利润由205.1亿、241.8、284.7亿调整为204.9、221.5、246.4亿元,同比增速为18.58%、8.09%、11.22%。当前股价对应18-20年约12.64x、11.70x、10.52xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险等。

事件:第十届董事会第二十三次会议决议,股东珠海格力集团有限公司推荐董明珠、黄辉、望靖东、张伟为公司第十一届董事会非独立董事候选人;股东河北京海担保投资有限公司推荐张军督、郭书战为公司第十一届董事会非独立董事候选人;公司第十届董事会推荐刘姝威、邢子文、王晓华为公司第十一届董事会独立董事候选人。本议案尚需公司股东大会审议。 格力新董事会成员提名公布,有助于缓解市场对不确定性的担心。此前,本届董事会到期未进行新一届提名,市场对董明珠的连任情况有一定顾虑。本次董明珠获得提名,黄辉、望靖东目前均为公司管理层,珠海格力集团新提名的张伟先生,目前是格力电器常务副总裁,且曾经担任格力电器管理层。京海担保此次提名董事中,张军督上届同样获得提名,新获提名的郭书战,目前是公司监事,上届的另一位提名董事为徐自发。此次公司不存在外部空降的常任董事提名人选。我们预计新的一届董事会将延续本届董事会的决策和管理风格,此前董明珠提出了2023年6000亿目标,预计后续公司将沿着家电品类拓展和行业多元化继续前进。 分红率预期重回往年预期。公告同时指出,2019年1月16日召开2019年度第一次临时股东大会也将审议《关于公司2018年半年度利润分配的预案》,股权登记日为2019年1月11日。在公司董事会换届选举预期明朗化后,预计公司分红或将重回往年预期。公司看点回归基本面,格力11月终端零售弱改善。从中怡康数据看,11月空调行业零售量、零售额同比分别+2%、+5%,实现由负转正;其中格力、美的、海尔、奥克斯零售量同比分别+9%、-2%、-3%、+15%。格力在9-11月积极推动工厂巡展,降低渠道中的库存水平。从天猫数据来看,11月空调零售量和零售额同比分别-7.31%、-1.47%,较三季度情况略有改善。其中依然主要受到奥克斯拉动较为明显,当月奥克斯品牌零售量同比+26.2%,格力、美的品牌分别-20.0%、-12.2%。而11月出货端数据,格力、美的内销同比仍有双位数下滑,分为-17.5%、-18.8%,暂无明显改善。 投资建议。从基本面看,短期看,进入四季度以来,空调行业零售端数据较为温和,格力整体出货情况比优于行业平均。长期看,多元化布局为未来打开空间,公司拟参与闻泰科技收购安世集团项目,加码芯片相关业务,未来形成家电、智能装备等协同发展的工业集团。从估值看,此次董事会提名出炉,部分市场的担心将得到缓解,同时,海外投资者对稳定增长的优质蓝筹的偏好不改,此次事件或将对偏好格力的外资形成一定催化剂。预计2018年公司净利润287.38亿,考虑到19年行业增速或承压,我们小幅下调2019-2020年利润至315.45亿和343.25亿(前值330亿和368.4亿),2018-2020年利润增速分别为28.3%、9.8%和8.8%,当前公司股价对应18-20年PE为7.5、6.8、6.25倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产后周期家电需求放缓;董事会换届仍存在不确定性