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尹苓

海通证券

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北方华创 电子元器件行业 2020-02-12 138.57 -- -- 153.80 10.99% -- 153.80 10.99% -- 详细
国内半导体设备龙头。北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件业务,为半导体、新能源、新材料等领域提供解决方案。公司现有四大产业制造基地,营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。2018年公司实现营业收入33.24亿元,归母净利润2.34亿元,总资产达到100.01亿元。北方华创长期致力于在高端电子工艺装备和精密电子元器件领域,成为一家国内领先、国际知名,为客户提供全面解决方案,值得信赖并受人尊重的战略服务商。 公司在国家推动芯片产业化进程中发挥核心骨干作用。作为国家02重大科技专项承担单位,公司通过承担重大专项多项课题的科研任务,先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,目前所承担的02专项在研课题14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。充分利用在研发中形成的具有自主知识产权的核心技术体系,公司扩展研发应用,将产品陆续推向了高端集成电路装备市场。所开发的用于12吋晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化。其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台;各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。深度受益下游建厂潮。根据SEMI数据,2018年中国大陆市场设备投资额创历史新高,达到128.2亿美元,超过中国台湾成为全球第二大的投资区域,预计2020年,中国大陆设备投资将增长至170.6亿美元,未来依然是全球设备投资的主要地区,中国集成电路装备产业也将迎来一个“黄金时代”。定增加码高端集成电路设备。公司非公开发行募集资金约20亿元将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设,进一步加码在高端集成电路设备领域的布局。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.49、5.73、7.54亿元,对应EPS分别为0.71、1.17、1.54元/股。我们给予公司2020年100~126xPE,对应合理价值区间为117.00~147.42元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游晶圆厂投资建厂进度可能低于预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-24 280.00 -- -- 325.00 16.07% -- 325.00 16.07% -- 详细
事件。公司公告2019年年度业绩预增公告,公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与2018年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。 19年净利润高增长。2019年市场需求增加,公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化调整产品结构,从而使归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元。 期待20年经营大年。受益于5G、物联网、大数据、人工智能等领域的发展及下游新兴应用的崛起,公司主要产品NORFlash、MCU市场需求旺盛。公司NORFlash产品为智能手机中AMOLED屏幕及TDDI触控与显示驱动器集成标配芯片,同时也能够应用于TWS耳机、车载电子、安防、物联网等产品。受益于AMOLED屏幕等在手机领域的渗透及消费电子、物联网等新兴领域的兴起,公司近年在NORFlash领域新增了大量客户。此外,MCU也是物联网、车载电子、工业控制等领域的核心组件,受益于物联网的高速发展,公司客户对MCU需求量也持续上升。展望2020年,我们判断5G、TWS耳机等新兴应用将持续爆发,公司20年有望迎来经营大年。 闪存、MCU、传感多业务景气向上,公司持续受益。以穿戴设备为代表的IOT应用和以AI人工智能为代表的智能设备以及5G为代表的通讯设备的需求数量增加、容量上升,会持续带动闪存市场的增长。车载市场触摸屏的占比增加,医疗器械对MCU的需求增加以及MCU价格的下降驱动MCU市场增长。2019H1公司积极推进与上海思立微电子科技有限公司的整合,实现优势互补,正在推进多款指纹产品量产导入。整体来看,闪存、MCU、传感等多业务景气向上,公司有望持续受益。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年归母净利润(扣非前)分别为6.17、9.51、11.92亿元,对应EPS分别为1.92、2.96、3.71元/股。结合可比公司,我们给予公司2020年PE84~100x,对应每股价值区间248.64~296.00元。维持“优于大市”评级。 风险性因素。1)收购思立微可能存在的整合风险;2)DRAM潜在的专利风险;3)研发费用上升风险;4)销售费用上升风险。
博通集成 计算机行业 2020-01-01 89.50 -- -- 110.81 23.81%
111.00 24.02% -- 详细
行业事件:交通部网站2019年12月20日公布,12月20日当周全国新增ETC客户574.25万(日均82.04万),完成周任务的375.99%。今年新增ETC发行任务11017.88万。截至12月18日,累计完成11155.76万,占比101.25%。截至12月18日,全国ETC客户累计达到19223.44万,完成发行总目标19085.56万的100.72%。 当前ETC日均新增用户量仍处于较高水平,且交通部ETC推广任务超额完成,我们判断公司19Q4将持续受益。我们在报告《ETC带动19Q2收入增长,同时对19Q3指引强势》中提到“我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右,远超19Q1的日均4.6万,我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长”。结合交通部最新公告的ETC用户数量,当前日均完成量约82.04万,相对19Q3仍处于较高水平,且截至12月18日,交通部完成发行任务总目标的100.72%,我们判断公司19Q4会持续受益ETC用户数快速增长。 公司TWS芯片量产,后续有望受益TWS行业快速增长。根据Trendforce预测,2019年TWS出货量有望达到7800万部,2020年将达到1.1亿部。我们判断TWS短期凭借便利的操控体验、音效迅速起量,长期有望成为语音交互的入口,我们长期看好TWS产业链。公司在“上证e互动”中披露“无线音频是公司的主要产品之一,公司TWS产品已量产,现主要供货海外品牌客户”,我们判断公司TWS芯片产品后续有望受益TWS行业快速增长。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年EPS分别为2.19、3.22、4.13元/股。我们给予公司PE(2019)50~57x,对应每股合理价值区间109.50~124.83元,给予公司PS(2019)12.00~13.50x区间,对应每股合理价值区间110.16~123.93元,审慎考虑我们认为公司合理价值区间为109.50~123.93元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。
韦尔股份 计算机行业 2019-12-17 149.00 -- -- 170.52 14.44%
201.00 34.90% -- 详细
国内IC设计分销领导者。公司主营产品包括保护器件(TVS、TSS)、功率器件(MOSFET、SchottkyDiode、Transistor)、电源管理器件(Charger、LDO、Buck、Boost、BackightLEDDriver、Fash LED Driver)、模拟开关等四条产品线,700多个产品型号,产品在手机、电脑、电视、通讯、安防、车载、穿戴、医疗等领域得到广泛应用,公司业绩连续多年保持稳定增长。公司2017年、2018年的营业收入分别为24.06亿元和39.64亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.37亿元和1.39亿元。 重视研发,研发团队快速扩容。公司一直非常重视技术研发工作,不断加大研发投入,2019年上半年,公司研发投入0.91亿元,比上年同期增长38.45%,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为15.89%。截至2019H1,公司已拥有专利67项,其中发明专利20项,实用新型47项;集成电路布图设计权75项;软件著作权84项。2016-2018年,公司半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例分别达到9.58%、14.04%和15.24%。2016-2018年,公司研发团队规模分别为240人、289人、339人,公司研发团队保持17%-20%的增幅稳定增长。 收购全球第三大CMOS图像传感器供应商豪威科技。根据公司未来发展战略布局,收购完成后,韦尔股份将对豪威科技及思比科进行业务分工。豪威科技拥有较强的研发及技术优势,凭借自身高素质的研发团队及市场领先的经验技术,将主要负责高端CMOS图像传感器的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展;而思比科拥有较低成本、较高性价比优势,将依赖自身长期建立的供应链体系,主要负责中低端CMOS图像传感器的研发及量产。从销售额和市场占有率来看,豪威科技是位列索尼、三星之后的全球第三大CMOS图像传感器供应商,技术处于全球领先水平,其CMOS图像传感器在中高端智能手机市场占有较高份额,在安防、汽车用图像传感器领域也处于行业领先地位,具有很高的市场接受度和发展潜力。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年收入分别为84.61、177.24、210.23亿元,归母净利润(扣非前)分别为8.63、21. 11、27.73亿元,对应EPS分别为1.00、2.44、3.21元/股。结合可比公司,考虑到公司收购的豪威科技是全球第三的CIS企业,我们保守给予公司PE(2020)60~72x,对应每股合理价值区间146.40~175.68元。给予“优于大市”评级。 风险提示。1)公司收购豪威科技后可能存在整合风险;2)新产品开发可能需要大笔研发投入支撑;3)未来销售费用率或将上升。
三安光电 电子元器件行业 2019-12-13 18.39 -- -- 20.40 10.93%
25.20 37.03% -- 详细
5G 带动化合物半导体需求增长。 根据 Yoe Deveopment 的预测,受益于 5G,射频前端市场规模将从 2017年的 150亿美金增加至 2023年的 350亿美金,我们判断主要射频器件都有望受益 5G 趋势而保持较快增长。根据赛迪智库预测,5G 智能手机将大量采用砷化镓(GaAs)射频器件,5G 通信基站将带动氮化镓(GaN)射频器件的需求,我们判断 5G 将给化合物半导体行业带来机遇。从近期中国台湾化合物半导体相关龙头厂商的营收增长情况也能印证 5G 对化合物半导体行业的拉动,中国台湾化合物半导体代工龙头稳懋 11月合并营收为新台币 22.89亿元,yoy+64%。中国台湾化合物半导体磊晶厂龙头全新光电公布 2019年 11月月报,月度营收 2.41亿新台币, yoy+44.76%。 我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性。 参考三安光电 2019年半年报,目前,全球化合物半导体集成电路市场主要被欧美传统大厂占据,国内厂商由于研发起步较晚、资本投入有限等原因,在技术、产品成熟度、解决方案以及市场推广能力、稳定供货等多方面存在一定程度的短板。但我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性,一方面,当前是进入化合物半导体产业的最佳窗口期,这一时期相关的国际半导体产业和装备还未形成专利、标准和规模的垄断,存在一定的窗口期;另一方面,我国具备一定的技术和产业积累,中国精密加工制造技术和配套能力在迅速提升,人才队伍基本形成,具备开发并主导产业的能力和条件。 关注国内化合物半导体龙头三安光电。5G 为化合物半导体行业带来机遇,建议关注国内化合物半导体龙头三安光电。根据三安光电 2019年半年报,三安光电全资子公司厦门市三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务,工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域,主要应用于 5G、大数据、云计算、物联网、电动汽车、智能移动终端、通讯基站、导航等领域。目前,整体销售规模虽不大,但与国内知名终端应用厂商都有业务对接,且已取得国内重要客户的合格供应商认证,与行业标杆企业展开所涉的全面合作已在逐步实施。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 75.99、90.25、107.22亿元,归母净利润分别为 15.27、23.20、30.53亿元,对应 EPS 分别为 0.37、0.57、0.75元/股。参照可比公司,我们基于 PE(2020)与 PB(2020)两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为 19.95~20.91元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。 5G 手机渗透可能低于预期;公司化合物半导体进展可能低于预期
生益科技 电子元器件行业 2019-12-11 23.45 -- -- 24.85 5.97%
26.27 12.03% -- 详细
覆铜板全球龙头企业。生益科技主要研发、生产和销售阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板、多层板用系列半固化片以及软性材料。生益科技目前主业为从事覆铜板制造与销售业务,此类关联业务2018年销售收入占到公司总收入的81.52%。根据公司2018年年报,援引美国Prismark 2017年全球硬质覆铜板统计和排名,生益科技硬质覆铜板销售总额全球排名第二。 生益科技作为全球龙头,受益于下游行业的增长。公司的产品基本覆盖全部系列,技术跨度大,非常全面,市场覆盖面广阔,当某一类产品、某一个市场变化而出现重大波动时,公司可以调整,所以订单比较稳定,很少出现大起大落的情况。根据Prismark预测,未来全球PCB行业2018-2023年仍将保持年均3.7%的增长速度。其中,无线基础设施、服务器/数据存储、汽车三大应用领域的PCB年均复合增长率速靠前。 高频高速覆铜板抬高技术门槛,生益科技拥有高频高速板技术和产品。近年来,随着大数据、物联网等新兴产业的兴起以及移动互联终端的广泛普及推动,高频、高速覆铜板已成为行业当前及未来的市场热点和覆铜板产业结构调整升级的重点。技术的革新在一定程度上对覆铜板生产企业提出了更高的技术创新要求,也提高了进入该行业的技术壁垒。在高频板领域,公司有PTFE、碳氢、PPO等体系技术储备。在高速板领域,对应松下公司M系列的标杆性产品(如M4、M6、M7等),生益科技都有对应的产品型号。 产销量接近,产能规划稳步扩张。我们认为生益科技通过自筹和募集资金的方式,一方面优化原有产线,提升效率;另一方面,扩充产线来提升产能。目前产量和销量基本持平。产线优化和产能扩张将提升公司总体产量,满足下游需求,稳步实现增长。 高附加值产品稀缺,正值进口替代黄金时期。我国的覆铜板整体附加值较低,国产高技术覆铜板(如高导热、高频、高速用覆铜板等)的供给仍然不足。长期以来国外企业占据了高频通信材料及制品行业大部分市场份额。目前,国内只有少数企业开始了高频通信材料的研发。华为、中兴等国内通信设备终端制造商对进口高频通信材料的需求仍然很大。 盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2019年至2021年EPS分别为0.62、0.76、0.93元。结合可比公司估值情况,我们给予生益科技2019年45-48倍PE估值,对应合理价值区间为27.90-29.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。PCB行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。
博通集成 计算机行业 2019-11-12 98.00 -- -- 105.38 7.53%
110.81 13.07%
详细
行业事件1:交通部网站2019年11月4日公布,全国新增ETC用户543.23万(日均67.9万),完成周任务的118.35%。5月15日以来,全国累计新增ETC用户7602.24万,完成新增发行任务11017.88万的69%。截至10月31日,全国ETC用户累计达到15669.92万,完成发行总目标19085.56万的82.1%。行业事件2:苹果发布新一代蓝牙耳机AirPods Pro,国内售价1999元。本次升级的最大特点是新增主动式降噪功能,据苹果说明,可自动调整出最佳音效,且可通过触控式耳机柄,在降噪模式和通透模式之间切换。 公司事件。公司10月29日公告2019Q3季报,19Q3营收4.8亿元,yoy+291.13%;归母净利润1.09亿元,yoy+430.51%;19Q3单季度毛利率36.61%,销售净利率22.66%。 当前ETC日均新增用户量仍处于较高水平,公司将持续受益。我们在报告《ETC带动19Q2收入增长,同时对19Q3指引强势》中提到“我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右,远超19Q1的日均4.6万,我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长”。结合行业事件1中交通部最新公告的ETC用户数量,当前日均完成量约67.9万,相对19Q3仍处于较高水平,我们判断公司会持续受益ETC用户数快速增长。 苹果AirPodsPro持续引爆TWS趋势,公司亦将受益。AirPods Pro新增主动降噪功能,能够在降噪模式和通透模式之间切换,我们判断AirPods Pro在降噪功能上的突破将引领TWS行业功能持续完善。结合Trendforce预测,2019年TWS出货量有望达到7800万部,2020年将达到1.1亿部,TWS行业处于持续爆发状态,我们认为公司将持续受益。 19Q3公司受益ETC收入与利润实现高增长。公司19Q3收入4.8亿元,yoy+291.13%,归母净利润1.09亿元,yoy+430.51%,系国家政策推动,ETC产品销售量增加,以及相关蓝牙市场需求提升所致,收入增长符合我们预期。19Q3毛利率也环比提升了1.69pct,但改善幅度弱于我们预期。 盈利预测。我们下调公司毛利率假设,预测公司2019~2021年EPS分别为2.19、3.22、4.13元/股。我们给予公司PE(2019)50~57x,对应每股合理价值区间109.50~124.83元,给予公司PS(2019)12.00~13.50x区间,对应每股合理价值区间110.16~123.93元,审慎考虑我们认为公司合理价值区间为109.50~123.93元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-21 25.55 -- -- 25.79 0.94%
25.79 0.94%
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专注通讯和汽车领域PCB制造,保持新产能扩张。沪电股份主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板,并以办公及工业设备板等为有力补充,可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。2018年,企业通讯市场板业务和汽车板业务收入之和占公司总收入的比例为86.72%,是公司核心主业。公司下属四家子公司,子公司沪利微电主要产品为汽车板。子公司黄石沪士旗下黄石一厂主要产品为企业通讯市场板。此外,黄石沪士旗下黄石二厂建设进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,以为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 2019年上半年营收和净利润创历史最好水平。2019年上半年,公司整体经营情况得到进一步改善和提升,公司实现营业收入约31.22亿元,同比增长约26.72%;在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上,随着公司PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司PCB业务毛利率也得到较大改善,公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.78亿元,同比大幅增长约143.40%。 受益于4G时代的积累,5G时代将大放光彩。2019年6月6日,四大运营商获得工信部颁发的5G商用牌照,5G正式步入商用元年。早在2012年,公司前5大客户中,客户华为的销售额占公司2012年度销售总额比例为12.72%。企业通讯应用领域中,公司5G产品已经在2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G试验网的建设。我们认为4G时代的公司已经是全球基站客户的重要供应商;5G时代来临,公司企业通讯市场板业务将长期受益于全球5G建设。 深耕汽车市场多年,静待汽车电子爆发。汽车电子占整车成本比重日益提升。与传统汽车相比,新能源车对电子化程度的要求更高。在产业政策的支持下,国内新能源汽车市场从2014年开始保持高速增长,将拉动PCB的汽车应用快速成长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间,目前在汽车市场中渗透率不断提升。预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境,汽车PCB对可靠性的要求极高,而且车用PCB的准入门槛高。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年,未来将充分受益汽车电子的大发展。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份2019年至2021年EPS分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们给予沪电股份2019年44-46倍PE估值,对应合理价值区间为26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-21 375.84 402.96 -- 456.70 21.51%
478.88 27.42%
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19Q3归母净利润同比、环比大幅增长。公司 20191014公告 2019年前三季度 业 绩 预 告 , 19年 前 三 季 度 实 现 归 母 净 利 润 3.12~3.26亿 元 ,yoy+127.26%~137.46%。其中,19Q3单季度实现归母净利润 1.64~1.71亿元,yoy+142.36%~152.70%,且环比 19Q2(单季度归母净利润 1.11亿元)亦实现大幅增长。 新产品在客户端实现规模交付,销售规模及盈利能力进一步提升。公司披露19年前三季度业绩增长较快主要原因系:公司积极推进与现有客户的深入合作,新产品在客户端实现规模交付,公司销售规模以及盈利能力进一步稳健提升。公司主要客户包括三星、华为、小米、vivo、oppo 等,我们判断公司受益半导体“自主可控”大趋势,在核心客户出货量显著增长。我们认为 Q4是传统消费电子旺季,我们预计公司 19Q4有望维持高增长态势。 移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。 我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。 盈利预测。考虑到公司 19年前三季度净利润已经接近我们此前对 19年全年的归母净利润预测(我们在报告《国内射频前端芯片领先企业 190802》中预测 19年 3.24亿元),以及 19Q4通常为消费电子旺季,我们上调公司收入及盈利假设。上调后,我们我们预测公司 2019~2021年收入分别为 11.46、19. 13、28.94亿元,归母净利润分别为 4.38、7. 10、10.30亿元,对应 EPS分别为 4.38、7. 10、10.30元/股。综合两种估值方法,我们认为公司的每股合理价值区间在 402.96~407.26元,维持“优于大市”评级。 风险提示。本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
兆易创新 计算机行业 2019-10-21 137.54 -- -- 181.80 32.18%
248.38 80.59%
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从?存储+MCU 双轮驱动?到布局 IOT 平台。公司立足已有的 Flash 业务和MCU 业务,积极整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务,推进产业整合,拓展战略布局,打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案来满足客户的不同需求。另外,2019H1公司继续推进与合肥产投合作的 12英寸晶圆存储器研发项目。2017、2018年公司研发费用分别为1.44、2.08亿元,占收入比重分别为 7.08%、9.26%。公司研发投入占收入比重较高,体现公司对研发较为重视。19Q2NOR FLASH 市场,公司市场份额为 13.9%,超越 Micron,位居全球第四。 收入与利润体量成长迅速,ROE 维持在较高水平。公司收入与利润体量整体呈现快速增长的态势,2014~2018年收入从 9.47亿元增加至 22.46亿元,CAGR+24.10%,归母净利润从 0.98亿元增加至 4.05亿元, CAGR+42.58%。 从收入结构来看,2018年存储芯片业务收入 18.39亿元,占收入比重约为81.9%,MCU 业务收入 4.05亿元,占收入比重约为 18.01%,存储芯片与MCU 都呈现快速增长势头。公司 2018年资产负债率水平为 33.68%,资产周转率 0.83倍。公司 2018年 ROE(加权)22.25%, 2014~2018年 ROE(加权)始终维持在 20%以上。 闪存、MCU、传感多业务景气向上,公司持续受益。以穿戴设备为代表的IOT 应用和以 AI 人工智能为代表的智能设备以及 5G 为代表的通讯设备的需求数量增加、容量上升,会持续带动闪存市场的增长。车载市场触摸屏的占比增加,医疗器械对 MCU 的需求增加以及 MCU 价格的下降驱动MCU 市场增长。2019H1公司积极推进与上海思立微电子科技有限公司的整合,实现优势互补,正在推进多款指纹产品量产导入。整体来看,闪存、MCU、传感等多业务景气向上,公司有望持续受益。 拟非公开发行,投入 DRAM 芯片研发及产业化项目。公司拟通过非公开发行募集不超过 43.24亿元,以募集资金投入 DRAM 芯片的研发及产业化,积极推进产业整合,加快业务发展,拓展战略布局。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年归母净利润(扣非前)分别为 5.64、7.34、8.66亿元,对应 EPS 分别为 1.76、2.29、2.70元/股。结合可比公司我 们 保 守 给 予 公 司 PE ( 2019) 90~100x , 对 应 每 股 合 理 价 值 区 间158.40~176.00元。给予?优于大市?评级。 风险性因素。1)收购思立微可能存在的整合风险;2)DRAM 潜在的专利风险;3)研发费用上升风险;4)销售费用上升风险。
博通集成 计算机行业 2019-09-09 127.00 -- -- 145.99 14.95%
145.99 14.95%
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ETC带动19Q2收入大幅成长。19H1公司实现营业总收入3.00亿元,比上年同期增长23.79%;实现归属于上市公司股东的净利润5501万元,与上年同期相比增长4.22%。另外,19H1公司继续保持较高的研发投入力度,公司研发费用金额4067.93万元,占当期营业收入比例达到13.56%。单看19Q2,实现营收约1.74亿元,单季度收入相对18Q2约增加5000万元,同比增长约为40%,系公司5.8GHzETC芯片销售增长所致。2019上半年交通部印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》要求大幅提升汽车ETC安装率水平(提出2019年12月底令全国ETC用户数量突破1.8亿),公司作为ETC芯片主要供应商受益ETC安装率提升。 19Q3日均ETC用户数量有望显著增长。根据经济观察网以及交通部披露的ETC用户数,18年底ETC用户数7656万,19年3月底8072万(19Q1新增416万),19年7月18日9151万(3月底到7月18日新增1078万),19年8月14日10697万(7月18日到8月14日新增1546万),19年8月27日11588万(8月14日至8月27日新增891万)。我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右,远超19Q1的日均4.6万,我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长,公司将受益。 公司经营活动现金流减少系增加库存采购所致,预示19H2ETC芯片出货更旺,另外,公司针对19Q3指引强势。公司19H1期末存货2.32亿元,yoy+44%,19H1经营活动现金流净额226万元,18H1同期为5650万元,存货增加及经营现金流减少均系19H1增加库存采购所致,我们推测交通部ETC用户数任务将在19H2进入冲刺阶段,乐观看待19H2ETC芯片出货旺盛。另外,针对19Q3,公司预计随着政策对ETC推广力度的加大,预计公司年初至下一报告期期末实现的归属母公司股东的净利润与上年同期相比将大幅增长。 费用率控制效率高,管理能力优异。公司19H1收入实现23.79%的增长,但同期销售费用577万元、管理费用617万元,分别仅同比增长4.19%、-1.28%,公司在收入快速扩张的同时,费用仅微幅增长,体现公司费用管控能力。 盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021年归母净利润分别为3.55、4.82、6.14亿元,对应EPS分别为2.56、3.47、4.43元/股。我们给予公司PE(2019)50~57x,对应每股合理价值区间128.00~145.92元,给予公司PS(2019)12.00~13.50x区间,对应每股合理价值区间110.04~123.80元,综合考虑我们认为公司合理价值区间为119.02~134.86元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。
卓胜微 电子元器件行业 2019-08-05 230.39 -- -- 323.40 40.00%
398.92 73.15%
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国内频射前端芯片领先企业。卓胜微是一家集成电路设计公司,主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。公司逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司,在业内树立起较强的品牌影响力。目前卓胜微已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,其射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。2018年公司实现营业收入56019万元,归母净利润16233.29万元,扣非后归母净利润15347.31万元。公司IPO发行总股数2500万股,发行价格为35.29元/股计算,募资总额88225万元,发行后总股本为10000万股。 公司业务快速发展,重视研发投入,现金流较佳。2016至2018年公司营业收入年均复合增长率为20.59%,反映了公司处于快速发展时期。2016-2018年度公司研发费用占营业收入的比例分别为15.32%、8.09%和12.09%,保持在较高水平。2018年公司射频前端芯片产品收入55361.70万元,占比98.83%,其中频射开关营收占比82.27%;IP授权收入657.30万元,占比1.17%。目前射频开关成为公司营业收入的最主要来源。公司2018年员工总数130人,人均创收430.92万元、人均创利124.87万元、人均薪酬40.88万元。 成长看点:移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年收入分别为9.20、13.35、20.20亿元,归母净利润分别为3.24、4.63、6.82亿元。我们采用PE估值法和PB估值法,结合可比公司水平,另外考虑到公司作为国内射频芯片领先企业,较为稀缺,我们认为公司IPO发行后的市值区间应该在259.20~282.03亿元之间,对应每股合理价值区间(IPO后)为259.20~282.03元/股。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)公司未能实现新客户开发和新产品导入,经营业绩可能下滑;2)本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
顺络电子 电子元器件行业 2019-07-26 19.44 -- -- 24.77 27.42%
25.77 32.56%
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快速增长的国内电感龙头。顺络电子股份有限公司成立于 2000年,主要从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC 热敏电阻器、LC 滤波器、各类天线、NFC 磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。根据中国产业信息网数据,2017年日本村田、TDK、太阳诱电三大厂商市占率都在 10%以上,占全球超过 40%的市场。中国台湾奇力新市占率 7.01%,顺络市占率 6.69%,仅次于日本三大厂商。公司 2018年收入23.62亿元,归母净利润 4.79亿元,2014~2018收入、归母净利润复合增长率分别为 19.38%、22.46%,处于快速成长通道中。2014~2018累计研发投入 4.4亿元,占收入比重常年维持在 4~6%。 多产品线受益汽车电子化程度提升。公司拥有多种类产品可供汽车电子领域,如电子变压器、功率电感、无线充电线圈、扼流器等,未来在该领域的主要战略规划为新能源汽车及智能驾驶两类发展方向,预计理论可供产品的单车价值量为人民币几百元至两千多元不等。公司产品经过多年市场及客户认证,目前已得到国际顶级汽车电子大客户供应商资格,变压器产品 2018年下半年已实现批量化供应,2019年度订单量稳定增长。我们预计汽车电子市场作为公司重要的市场布局,未来公司有望持续受益汽车电子业务的发展。 电感、滤波器受益 5G 大势。5G 带动电感用量攀升,公司产品布局在通讯网络设备端、智能化终端应用上,可以提供 5G 产业所需要的射频电感、功率电感、滤波器等产品,受益于 5G 大势以及国内元器件国产化的推动进度加速。 占据 01005电感产品先机,顺应电感小型化趋势。尺寸更小的 01005电感成为电感行业产品演进的方向。我们认为 01005电感技术壁垒较高,公司作为全球少数能够量产 01005电感的公司,占据了行业先发优势,后续有望受益5G、智能手机构造复杂化带来的电感小型化趋势。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年收入分别为 31.11、40.07、50.82亿元,EPS 分别为 0.71、0.93、1.19元/股。考虑到公司是国内电感器件龙头,且多个产品受益 5G 趋势,我们给予公司 2019年 33~38x PE,对应合理价值区间 23.43~26.98元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。5G 建设进度可能慢于预期导致智能手机换机高峰推迟。
乐鑫科技 2019-07-23 152.45 -- -- 183.99 20.69%
198.00 29.88%
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多年深耕WiFiMCU产品,面向主流物联网平台,以开源方式打造独特生态系统。公司是物联网Wi-FiMCU芯片领域的主要供应商之一。2018年公司实现营业收入4.75亿元,归母净利润9388万元。TeoSweeAnn间接持有公司(IPO前)58.10%的股份,是公司实际控制人,另外,北京芯动能投资基金、小米、复星系等实力雄厚的股东也直接或间接持有公司股份。产品方面,2013年,公司推出适用于平板电脑和机顶盒的ESP8089系列单Wi-Fi芯片;2014年,公司推出ESP8266系列芯片,凭借优异的性能和极高的综合性价比优势,该款产品引起业内的普遍关注和一致认可、获得良好市场反映;2016年末,公司应势推出ESP32系列芯片,采用双核结构、支持Wi-Fi和蓝牙、功能更为丰富,开发更便捷,适应了下游物联网行业客户对产品后续开发的进阶需求。 财务分析:收入及利润高成长,重视研发投入。公司目前主营业务系芯片及模组的销售业务,2016~2018年度分别实现营业收入12293.86、27200.70、47492.02万元,公司2016~2018年归母净利润分别为44.93、2937.19、9388.26万元,过去三年营收和利润均实现快速增长。2018年公司芯片收入31879.28万元,占比67.13%,模组收入15386.07万元,占比32.40%,芯片及模组收入规模均处于快速成长阶段。公司重视研发,2016-2018年研发费用率分别为24.64%、18.16%和15.77%,保持在较高水平。 成长看点:物联网加速普及带动芯片需求膨胀,公司竞争优势显著有望持续畅享行业爆发红利。随着物联网技术带来的变革性影响逐步深入,智能家居、工业物联网等下游应用领域的市场需求将面临爆发式增长,市场规模快速扩大。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统,公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可,产品支持国内外主流物联网平台,在行业内具有较高的品牌知名度。我们认为相对国际竞争对手,公司在技术上不输于人,后续有望凭借研发投入持续推陈出新,凭借已经建立的客户、本土化优势,持续畅享物联网行业爆发带来的WiFiMCU芯片需求。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年公司EPS分别为1.63、2.40、3.07元/股。综合PE、PS两种估值方法,我们认为公司IPO后(IPO后8000万股本)合理市值为51~58亿元,对应IPO后每股合理价值区间为63.75~72.50元,我们给予“优于大市”评级。我们预测的市值区间对应公司19年归母净利润的PE区间约为39~44x,对应19年收入的PS区间约为7.23~8.23x。 风险提示。1)短期新客户、新产品开发可能需要投入较多销售费用、研发费用;2)市场波动可能对公司估值带来影响。
安集科技 2019-07-23 152.00 -- -- 225.98 48.67%
225.98 48.67%
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国内半导体材料领先企业。公司是国内最优秀的半导体材料企业之一,成功打破国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断。2018年公司营收2.48亿元,其中化学机械抛光液占比82.78%,光刻胶去除剂占比16.97%。公司与中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力保持长期、持续合作关系。2018年,公司化学机械抛光液销售额全球市场占有率分别为2.44%。公司2016~2018年毛利率维持在50%以上,研发费用率维持在20%以上。 行业:市场规模稳健成长、壁垒较高,美日企业主导,国内企业正加速崛起。2018年全球抛光液市场规模12.7亿美元,先进制程带动抛光液需求持续上升,行业龙头包括CabotMicroeectronics、Versum、Fujimi等。未来全球抛光液市场朝向多元化发展,地区本土化自给率提升,国内已经崛起以安集科技为代表的本土厂商。全球光刻胶去除剂市场规模2017年达到5.57亿美元,主要厂商有美国的Versum、Entegris,以及国内的安集科技和上海新阳。国产半导体材料企业有望受益国内晶圆厂投资潮,另外,国家及地方政府层面制定多种扶持政策,加快半导体材料国产化进程。我们认为,对本土企业来说,成本、本土化管理和服务是其相对海外企业的优势。半导体材料行业是技术密集型行业,技术与专利、客户、资金共同构筑了较高的行业壁垒。 公司核心竞争力:管理及员工团队出众,高度重视研发,股东实力雄厚。公司管理团队及核心技术团队履历丰富、成果丰硕、研发实力强,董事长兼总经理ShuminWang(王淑敏)是3个国家“02”专项负责人,副董事长YuchunWang(王雨春)是1个国家“02专项”项目负责人。公司拥有高素质的员工团队,先后有1人入选“上海领军人才”、1人入选“上海市优秀学科带头人”、3人入选“上海市青年科技启明星”,公司研发投入占收入比重连续三年维持在20%以上。股东实力雄厚,包含了多家国企、产业基金等。 募投项目:大幅扩充产能、升级产品性能指标。公司IPO发行1328万股(IPO后总股本5311万股),发行价39.19元/股,募集资金投向CMP产线扩张、光刻胶去除剂产能扩张、研发中心建设及信息系统建设项目。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年归母净利润分别为51、65、77百万元,结合PE与PS估值方法,我们认为公司的合理市值区间在22.95~28.05亿元区间,对应合理价值区间(每股)为43.21~52.82元,我们预测的市值区间对应19年归母净利润的PE区间为45~55x,对应19年营业收入的PS区间为7.57~9.26x,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品客户认证周期较长可能造成相应产品收入增长及毛利率低于预期;后续新产品、新客户开拓都需要较大的研发投入;下游客户技术进展;新产品开拓可能需要较多销售费用;短期市场波动可能影响公司估值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名