事件：公司公布2020中报，实现营业收入6.95亿元，同比增长5.54%；归属上市公司净利润1.6亿元，同比增长12.28%；扣非净利润1.47亿元，同比增长7.64%。 点评： 一、业绩位于此前预告区间，财务费用影响利润 中报业绩位于此前预告的1.57-1.85亿元利润区间内，符合预期。分项收入看，电力检测设备4.74亿元，同比增长21.25%；铁路及轨道交通1.11亿元，同比下滑47.06%。军工业务星波通信实现收入3987.4万元。 毛利率提升明显，净利率基本持平，主要是财务费用增加影响。公司上半年毛利率48.89%，同比提升4.75个百分点。费用端来看，主要是财务费用大幅增加。公司上半年财务费用同比大幅增长268.86%，增加3976.4万元，主要是报告期内发行的可转债利息费用。如后续可转债顺利转股，财务费用有望显著下降。 二、星波通信屡获大单，新一轮高成长确立 星波于7月份获得两个军工订单金额共5亿元，为星波通信2019年收入1.4亿元的3.6倍，主要在明年交付，保证星波2021年高成长。星波2019年净利率达到46%，预计订单将显著增厚公司净利润，2021年星波利润占比有望达到40%以上。 2.9亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机，2021年各季度分批交付；2.1亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合，2020年12月开始交付一部分，2021年6月开始交付剩余部分。 星波通信从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段，是一家军工资质齐全的民营军工企业。 三、拟收购志良电子，布局电力对抗，军工领域高成长赛道 公司2020年4月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权，作价8.6亿元；同时拟非公开募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子承诺2020-2022年扣非净利润不低于4780万、5736万和6883万元。 志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品覆盖系统、模块、器部件等，其总体技术配套层级高。 志良电子与星波通信属于产业链上下游，协同性强。两者产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方处于同一产业链条。收购完成后，志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。 四、盈利预测及估值 预计公司2020-2022年净利2.98亿、4.72亿和6.04亿元，对应2020-2022年PE分别为37、23、18倍，维持增持评级。 风险提示：军工订单延期交付；收购志良电子失败；电力、铁路业务增速放缓。

先导智能公布半年报，Q2收入确认延迟，充足订单将保障未来业绩：2020年上半年，公司实现营业收入186,388.95万元万元，同比增长0.15%，其中第二季度营业收入同比下降1.97%。实现归母净利22,810.68万元，同比下降41.93%，其中第二季度归母净利为13,382.80万元，同下降32.72%。业绩主要受国内外新冠疫情影响，已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟，收入确认有所延后，对当期收入确认影响较大，同时公司新成立的事业部仍处于前期阶段，对当期利润贡献不大。但2020年公司新接订单金额创历年新高，2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%，为未来公司业绩的稳步增长打下了良好的基础。 拆分公司业务来看，锂电池设备收入占比下降，平台化布局成果初步显现：本期公司光伏自动化成套设备、锂电池设备收入分别为2.33、11.91亿元，毛利率分别为26.20%、40.00%，相较于2019年分别变动-7.98、-2.83pct，锂电池设备营收占比显著下降至64%，公司其他业务本期达到4.39亿元，业务比例提升至23.56%，主要为公司此前开拓的3C、物流自动化等业务，毛利率提升至48.41%。 公司毛利率环比明显改善，净利率受研发投入影响较大：2020H1公司毛利率为40.25%，相较于2019H1下降2.86pct，但环比提升3.76pct，连续三个季度下滑以来首次明显提升；净利率为12.24%，同比下降8.86pct，环比提升1.36pct。本期费用率为26.23%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.06%、6.48%、16.30%、0.38%，同比分别变动-0.10、-0.37、+4.93、-0.59pct，销售、管理、财务费用均有不同程度下降，研发费用比率同比上升主要系公司继续加大研发的人力、物力投入（不存在资本化研发开支的情况）。 前瞻指标：1）存货指标回升，二季度末账目存货为26.46亿元，同比增长3.41%，环比增长19.51%。从存货来看，我们判断公司2020H1发货对应收入值约为22.61亿元，上半年发货情况相对2019H1没有明显回升（2019H1为24.04亿），意味着本年度收入未必高速增长；但原材料及在产品比例明显提升（从2019H1的40%上升至45%），意味着公司为新增订单备货较为积极；2）预收款为10.92亿元，环比回升32%。在订单增长的情况下，当年收入增速仍可能受限于发出商品金额。 锂电设备需阶段性垫资，先导资金实力雄厚：锂电设备商业模式决定，设备厂需要为电池厂阶段性的垫资，因而此前现金流普遍较差。设备公司要想做大，必须要具备一定的资金实力及现金造血能力，这是拿单能力的前提和基础。对比先导和行业整体水平，公司的资金实力较为突出，2019年经营现金净额为5.41亿元，2020年H1为1.73亿元。 公司未来成长路径明确，深入新能源装备领域，技术领先抢占市场：第一，加大研发力度，实现技术进步。汽车行业的电动化浪潮正在带动全球新能源汽车进入高速发展阶段，公司持续加大研发投入，不断向高端新能源装备领域发展。第二，扩大生产规模，提高市场占有率。报告期内公司加大资本开支投入，建设无锡第二工厂，无锡第二工厂的产能释放将极大缓解公司目前的的产能瓶颈，为业绩的稳定增长提供支持。第三，积极推广光伏自动化生产配套设备的应用。自2013年以来，我国光伏产业继续维持回暖态势，在国际光伏市场蓬勃发展，特别是我国光伏市场强劲增长的拉动下，光伏企业产能利用率得到有效提高，产业规模稳步增长，技术水平不断进步，企业利润率得到提升。 盈利预测及投资建议：考虑到公司本年度受疫情影响、发货一定程度上受限，研发费用率阶段性偏高，我们将2020-2022年归母净利润从8.9/12.5/15.0下调为8.0、11.6、13.8亿元，现有市值相对于未来三年业绩的PE分别为54.8/37.7/31.8x，维持“买入”评级。 风险提示：定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等。

事件：公司全资子公司星波通信连续签订重大合同。1、星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9亿元人民币；2、于2020年7月27日与特殊机构客户签订投产协议，合同金额为2.1亿元人民币。 点评： 一、星波通信屡获大单，2021年高成长确立两个订单金额共5亿元，为星波通信2019年收入1.4亿元的3.6倍，主要在明年交付，保证星波2021年高成长。星波2019年净利率达到46%，预计订单将显著增厚公司净利润。2.9亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机，2021年各季度分批交付；2.1亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合，2020年12月开始交付一部分，2021年6月开始交付剩余部分。 星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段，是一家军工资质齐全，且为多种高、精、尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业。目前，星波通信的主要客户为军工科研院所和军事装备生产企业。 二、拟收购志良电子，进一步扩大军工版图 公司2020年4月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权，作价8.6亿元；同时拟非公开募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子承诺2020-2022年扣非净利润不低于4780万、5736万和6883万元。志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品覆盖系统、模块、器部件等，其总体技术配套层级高。志良电子与公司子公司星波通信产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方处于同一产业链条。收购完成后，志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。 另外，子公司鼎屹信息主要从事红外热成像系统的研发、生产及销售，其产品广泛应用于测温、安防监控、侦查、制导等民用和军用领域。 三、电力、铁路业务稳定增长 公司在电力领域的主要业务包括电力状态检测、监测产品、电测产品、智能配网及其他电力设备等，涵盖电力领域中发电、输电、变电、配电、用电的各个环节。铁路与轨道交通领域，子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高稳定市场份额。 四、盈利预测及评级 由于星波订单主要交付在2021年，志良电子尚未并表暂不考虑，下调公司2020年净利润3.38亿元至2.98亿元，同时上调公司2021年净利润由4.04亿元至4.72亿元，预计2022年净利润6.04亿元，维持公司增持评级。 风险提示：军工订单延期交付；收购志良电子不成功；电力、铁路业务增速放缓。

事件：2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票，增发数量为26,443.39万股，拟募集资金总额不超过25亿元，主要为多个项目进行融资。8月8日，公司根据深交所问询函内容做出修改，提交定向增发修订稿，明确资金用途和项目情况。 定向增发数量及价格：①本次非公开发行的股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出，且不超过本次发行前总股本的30%，如按881,446,270股计算，则为不超过26,443.3881万股（含26,443.3881万股）。②本次非公开发行的定价基准日为公司本次非公开发行的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总量。 资金用途及项目情况：本次募集资金将主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目（76,626.96万元）、自动化设备生产基地能级提升项目（35,816.41万元）、先导工业互联网协同制造体系建设项目（17,658.15万元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（44,898.48万元）以及补充流动资金（75,000万元），以达到配合公司市场开拓，实现主营业务的延伸的目的。前次募投项目均在正常推进中，除部分项目因新冠肺炎疫情因素，相关工期及设备采购略有延后，其余均与相关披露文件一致，项目可行性未发生重大变化，也不存在重复建设的情况。此外，泰坦新动力由于租赁厂房饱和，无法满足生产需求，因此开展本次募投建设具有迫切性。 订单有力支撑募投，积极培育新的利润增长点：公司在手订单饱满，截至2020年3月31日，发行人在手订单金额（含税）合计为54.42亿元。新增订单方面，2020年1-3月公司新增订单金额同比增长57.83%、2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%，为本次募投项目新增产能消化提供了重要支持。本次募投项目中“锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目”将有助于公司培育新的利润增长点，增强持续盈利能力。同时通过深化锂电池设备各生产环节的协同，达到提高生产效率及降低运营成本的目的。 盈利预测及投资建议：考虑到全球疫情影响，我们将2020-2022年归母净利润分别从9.54/13.30/15.94亿元下调至8.9/12.5/15.0亿元，我们预计公司在2020-2022年营收分别为52.80/68.8/78.8亿元，在现有市值基础上考虑增发不超过25亿，计算得到备考后市值相对于未来三年业绩的PE分别为49.6/35.4/29.6x，维持“买入”评级。 风险提示：定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等。

公告：湘电风能完成股权过户，公司不再持股，最后亏损资产完成最后剥离 公司公告7月30日，湘电风能已完成相关工商登记变更工作，并取得了湘潭市市场监督管理局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后，公司不再持有湘电风能股权，湘电风能不再纳入公司合并报表范围。公告还显示，受让方已将2亿元借款偿还上市公司，其余湘电风能对公司的应付款100342万元也将于近3年内完成偿还。我们认为，本次过户完毕意味着公司较差经营质量的业务剥离和关闭正式画上句号，公司将聚焦新主业可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。 资产过户后，综合电力、电磁装备将成为制造业主体，该口径收入有望增长100% 公司是国内传统民口军工配套企业，特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位；2019年公司军民用技术领域均获得较大突破：某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖，综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船，开创了综合电力技术民用化的先河。 回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币，2020年该口径预计收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外业务在手订单量为15.7亿，我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。 综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间 综合电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括*ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级：因回复函预示剥离后收入约45亿元，同口径增长94.8%，因此我们维持此前的盈利预测，预估公司2020-2022年收入将达46.29/53.84/63.91亿元，因特种动力为主要增长点之一，因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重，因剥离顺利，因此我们预估2020-2022年净利润为3.59/5.30/7.21亿元，对应PE46.79/31.71/23.31x。对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司，航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶，平均PE87.2x，对应313亿元，目标价33.10元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。

营收持续增长，净利润增长103%。 2020年上半年，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%，利润水平大幅度上升，实现归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%。归母净利润的大幅增长主要是因为海缆系统及海洋工程营业收入同比增幅较大，该板块实现营业收入11.24亿元，同比增长78.65%，带动了整体营业收入的增加，占公司主营业务收入的比例增加到52.93%。该类产品附加值高，经测算我们预计此板块毛利率为46%左右，提升了公司整体的盈利水平。陆缆系统实现营业收入9.98亿元，同比增加1.39亿元，增长15.99%。 借海上风电之“风”，扩产+订单支撑业绩成长。 2021年海上风电将取消补贴，目前处于海上风电的抢装时期。GWEC预计我国在2020、2021年两年海上风电新增装机7.5GW，海缆产能紧缺，企业具有较高的议价能力。根据国际市场机构TMR的研究，2019-2027年，全球海底电缆市场年复合增长率将达到11.3%，到2027年，这一市场规模将突破133亿美元。公司目前在手订单总额超80亿元。根据公司公告，2020年上半年公司新中标重大项目总计18个，总金额达到了54.18亿元。海缆重大项目中标11个，总额达到52.41亿元，相对去年同期增加39.41亿元，同比增长303.15%。随着订单的陆续释放，海洋板块占比逐渐提升，公司整体毛利率水平有望进一步提高，预期盈利能力会进一步改善。公司稳步扩产，公司在宁波市北仑区新规划了高端海洋能源电缆系统项目，形成以海洋新能源装备用电缆、海洋电力装备电缆、海洋油气装备用电缆和智能交通装备用电缆为主的生产能力。项目达产后，预计可实现年销售收入45.23亿元。 发布可转换公司债，建设高端示范项目。 2020年7月28日，公司发布开行可转换公司债预案（修订稿）。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币8亿元，期限为自发行之日起六年。募集资金将被用于高端海洋能源装备系统应用示范项目，并补充流动资金。公司通过此次投资建设高端海洋能源装备系统应用示范项目，加速公司在海洋领域的布局。 盈利预测。 我们预计，2020年-2022年的营业收入分别为47、59、71亿元，归母净利润分别为5.98、8.76、11.90亿元，对应EPS分别为0.91、1.34、1.82元，对应PE分别为19.89、13.59、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、原材料价格风险、宏观经济风险、运营管理风险。

低压电器行业进入个位数增长,公司业绩增长需提高市占率。正泰2018年预计在中低端市场市占率已达到26%,能否继续提升?本篇报告回答公司低压电器业务的下游需求、产品属性及成长路径。 下游需求:国内进入个位数增长,海外或有新增空间 2012-2018年低压电器工业总产值复合增速为5%,行业进入个位数增长。低压电器下游主要在电力、建筑等领域,电力占比约40%,建筑占比约28%。 海外低压电器市场或有增量空间。1)部分发展中国家仍电力短缺,2016年,世界上仍有13%的人口无法用电。2)“一带一路”与东南亚、南亚开展电力合作,为低压电器带来增量空间。 因此,提升国内市占率、开拓海外增量市场尤为重要。 产品属性:具有消费品属性的工业品 低压电器在建筑场景中具有较强的消费品属性。在家用场景中,低压电器一般在装修时或需要更换时购买。消费者考虑品牌、质量、性价比、可获得性等,因此品牌和渠道是低压电器产品的核心竞争力。 低压电器单价低、消费者购买频次低,对价格不敏感,因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命。顺应消费升级,随着消费者对产品质量、品牌的意识不断增强,低压电器或仍有提价空间。 成长路径:中低端渠道下沉、开拓行业客户 渠道下沉:2018年正泰低压电器业务营收同比增长15%,大幅超过行业增速8%。公司在2017-2018年的渠道布局可能在2018年开始贡献业绩。同时,2018年正泰设立持股计划,与经销商共同持股。2019年,公司继续对渠道深入布局,相比2018年,新增经销网点约1200家。公司在渠道的大力布局有望在未来几年逐步贡献业绩。 直销模式:公司在2018年强化直销模式,对经销模式进行补充。以正泰集团的实力拿到大客户订单,而经销商深度参与物流、服务等环节,与公司直销团队进行利润分成,两种模式有效互补。下游地产行业集中度提升也使直销模式重要性提升,绑定客户获得更高市占率。 海外布局:在海外业务布局上,正泰大幅领先国内竞争对手。在东南亚、拉美等国家,正泰与施耐德、ABB同为外资品牌,在国内的品牌劣势有望减轻。低压电器市场巨大,依靠渠道优势也能获取一定份额。 盈利预测与估值 预计公司2020-2022年营收分别为335、377、428亿元,同比增长11%、12%、14%,归母净利润分别为44.1、50.9、58.6亿元,同比增长17%、15%、15%。公司业务分为低压电器和光伏,采用分部估值。低压电器:预计2021年归母净利41.6亿元,给予PE 16x。光伏:预计2021年归母净利9.2亿元,给与PE 10x。预计2021年合理市值759亿元,目标价35.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情影响加重、行业竞争加剧、公司海外业务开拓不及预期、地产行业不景气。

东方日升7月17日晚间发布公告称,拟向马来西亚投资约22.42亿元,建设“年产3GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“安徽滁州经济技术开发区”投资约43.77亿元,建设“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“义乌经济技术开发区”投资约44.36亿元,建设“一期年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”。 扩产稳步推进,保持领先地位根据公司2019年报,2019年公司拥有组件产能11.1GW。今年以来,公司扩产项目稳定推进,宁海异质结(电池+组件各2.5GW)、义乌二期(组件3GW)有序推进;新投资马来西亚项目(电池+组件各3GW)、滁州项目(电池+组件各5GW)、义乌项目(电池+组件各5GW),计划两年内完工,因此2023年预计产能可以达到26.6GW;计划未来3-5年内再向义乌基地投资建设电池+组件各10GW。当下国内光伏产业行业向平价上网迈进,全球疫情蔓延需求端放缓,上游硅片龙头企业带头降价并导致组件价格走跌,落后产能出清加速,光伏行业集中度将进一步增加,公司此时持续扩产有助于进一步占据市场份额,保持行业领先地位。 完善海外布局,进一步释放利润增长空间东方日升主攻海外市场,据智新咨询统计,2019年公司组件出口量5.52GW,占全年组件总出货量的78%。海外业务的快速增长为东方日升的出货量提供了重要支撑。公司在东南亚市场与澳洲市场历史表现优秀,而自从欧洲2018年解除双反限制后东方日升出货量便位居欧洲市场前列,随着2018年金坛、义乌等国内基地的产能扩张,2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。受制于美国对中国直接出口组件的双反限制,公司国内产能的扩张很难影响到公司在美国的市占率。美国光伏市场装机需求量大,据SolarPowerEurope预测未来五年美国装机量74-115GW,排名世界第二;组件价格高,组件厂商利润空间大,提升美国市场市占率将显著影响组件厂商整体盈利水平。本次投资的3GW马来西亚电池组件项目属于海外产能,能够有效规避双反。并且马来西亚扼守马六甲海峡,连接海上东盟和陆上东盟,是“21世纪海上丝绸之路”重要节点国家,区位优势明显。此次海内外产能一并扩张将有利于公司加速拓展包括美国在内的全球市场,保持较高的盈利能力,增强公司的整体竞争力。 盈利预期我们预期2020-22年营业收入分别为188.95亿、232.97亿、268.27亿,净利润为10.16亿、11.86亿、14.92亿,对应EPS为1. 13、1.32、1.66元,对应PE为13.90、11.91、9.46倍,维持买入评级。风险提示:项目扩产不及预期;装机量不及预期;组件价格不及预期

混改下,公司实际控制人或将发生变更2020年7月15日晚,公司发布公告,TCL成为中环混合所有制改革项目的最终受让方。本次混改若能顺利实施,公司实际控制人将发生变更。 G12大英寸硅片实现量产,产能达23GW为降低光伏成本同时提高发电效率,硅片大尺寸化和薄片化是未来技术发展方向。近期,公司官方表示,公司已建立全球首家DW智慧化切片工厂,使得G12产品量产成为现实,实现了更高的制造效率、更薄的切片厚度。 今年工厂正式投产,通过实施工业4.0和技术优化升级,产能从10GW提升到23GW,硅片厚度由180μm降到150μm,降低17%。公司DW智慧化工厂是公司迈向智能制造的关键一步,推动产业进一步高质量发展。 技术领先同行,210mm硅片稳步推进2019年8月,公司率先发布210mm(M12)硅片。公司预计,新产品可以降低初始投资成本0.4元/W以上,且组件转换效率相比M2提升5.68%。 M12硅片推进速度远超预期,已有天合光能、东方日升和爱旭股份等多家下游公司表现出合作意向。7月10日,天合光能宣布,公司500W+的至尊超高功率组件正式投产。天合光能预计,今年底至尊组件产能约10GW,2021年底和2022年底分别可达21GW、31GW左右。去年12月,东方日升发布新组件产品----使用M12系列硅片的500瓦高效组件,预计今年年底实现GW级出货量。今年2月,爱旭发布公告,拟在浙江省义乌市建设4.3GW的210mm高效太阳能电池项目,公司计划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW。 公司凭借技术优势,有很大希望在大尺寸终端组件量产浪潮中受益。 12英寸半导体硅片完成前期研发,进入增量阶段7月15日,公司公布半导体硅片的生产情况。在8英寸方面,公司已实现产能50万片/月,预计2021年实现总产能70万片/月;12英寸方面,天津产线完成了前期的技术研发和认证,已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线在2020年8月即将通线,年内可实现产能5-10万片/月,预计2021年实现产能15万片/月。随着半导体周期的景气程度回暖及12英寸硅片的供需缺口放大,公司凭借领先优势,有望实现营收与净利润的快速增长。 盈利预测:受今年疫情影响,硅片价格下降,将2020-2021年净利润预测由19.57、32.97亿元下调至13.45、19.84亿元,预计2022年净利润为28.44亿元。对应目前估值58X、39X、27X,我们给与公司35.00元的目标价格,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期;半导体硅片价格波动;硅片需求不及预期

湘电风能股权受让方承诺:7月31日完成产权权证过户,截至2020年7月3日,湖南兴湘资产公司(由湖南省国资委100%控股孙公司)成为湘电风能唯一符合条件的股权意向受让方,拟以9.24亿元受让全资子公司湘电风能100%股权。受让方承诺:1)3年内偿还上市公司约10亿元往来款;2)今年内偿还上市公司约2亿元借款。3)国资出具《复核通知书》同时完成担保转移手续后,双方在2020年7月31日前完成产权的权证变更手续。 我们预计湘电风能资产的转让或将在2020年7月落下帷幕,同时上市公司可在2020年获得11.24亿现金,后续3年内将获得约10亿元现金,公司或可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。 资产过户后,综合电力、电磁装备将成为制造业主体,该口径收入有望增长100%公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019年公司军民用技术领域均获得较大突破:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。 回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币,2020年该口径预计收入为45亿元,同比增长约94.8%,其中军工以外业务在手订单量为15.7亿,我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。 汽车与航空已进行机械到电子化的革命,船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系,具有高经济性、低污染、智能化等比较优势,逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业,船舶动力电力化,我们认为,未来综合电力驱动系统(先经过燃料发电,再用所得到的电能驱动)将成为船舶动力发展新趋势,相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高,全球前3龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括。 ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元(900.72亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级:因回复函预示剥离后收入约45亿元,同口径增长94.8%,因此上调20-22年营收从45.8/51.87/60.1亿元调至46.29/53.84/63.91亿元,因特种动力为主要增长点之一,因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重,因剥离顺利,因此将此前2020年资产减值损失较大数额减小至2021、2022水平,净利润自2.51/4.38/5.69亿元上调至3.59/5.30/7.2亿元,对应PE36.78/24.93/18.32x。对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司,航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶,平均PE87.2x,对应313亿元,目标价33.10元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。

模块/定制/大功率电源龙头企业,产品谱系全面新雷能为我国具有领先优势地位及品牌影响力的专业电源供应商,公司主要产品包括模块电源、定制电源及大功率电源及系统,产品在通信、航空、航天、军工、铁路、电力、工控、广电等各行业得到广泛的应用。公司近五年经营业绩总体呈快速上升态势,模块电源业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入7.72亿元(+62.06%);实现归母净利润0.62亿元(+73.86%)。其中,模块电源业务为公司的主要收入与利润来源,2019年该业务占营收/毛利润比重达到59.92%/69.10%。 国防开支装备费用稳定增长,带动配套电源产业打开市场空间2019年,国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP 占比,我国军费占GDP 的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此,我们认为未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,2020年国防信息化或将进入景气爬坡阶段,以导弹、飞机为代表的军品有望实现加量布局,公司对应电源业务有望伴随下游赛道高景气迎来快速放量。 5G 网络进入主要投资期,公司对应电源业务或受益于产业千亿蓝海据中国产业信息网数据披露,2020-2023年5G 网络将进入主要投资期,5G 宏基站数量有望达到500-600万,微站数量可达千万级别,预计2020-2025年中国5G 基站市场空间共计将超过7700亿元。我们认为,公司作为国内外通信领域主流设备商三星电子、诺基亚、中信科(包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信)的主要电源供应商,通信行业产业升级以及投资增加有望为公司带来快速发展的市场机遇,对应产品或进入快速放量期。 收购完善电源产业布局,股权激励提振企业信心2018年3月,公司以现金方式收购武汉永力52%股权。永力科技目前致力于军用电源、通信电源、船舶压载水环保处理设备等相关技术的研制开发、生产与销售,产品主要涵盖开关电源、组合电源、UPS 电源及其他相关电源技术。我们认为,通过本次收购,公司将进一步完善公司电源产业布局,有望推动公司未来的战略实施。 2018年11月,公司以7.66元/股的价格向符合授予条件的107名激励对象授予246.2万股限制性股票,占公司总股本的2.39%。我们认为,通过股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定,将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为公司军品业务将受益于我军信息化装备升级换代,未来 3-5年有望持续快速增长;同时5G 基站等通信项目的逐步落地,公司对应电源业务有望进一步放量。因此, 我们预计公司 2020-2022年营收分别为9.68/12.94/17.59亿元,对应的归母净利润分别为0.81/1.17/1.69亿元,对应EPS 为0.49/0.71/1.02元,P/E 为 38.58/26.62/18.43x。对标国防信息化企业康拓红外、雷科防务、天银机电与华力创通2020年预测P/E,公司每股目标价26.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1. 下游行业需求波动风险;2. 汇率波动风险;3. 劳动成本上涨导致利润下降的风险;4. 客户集中度较高的风险。

事件:2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票,增发数量为26,443.39万股,拟募集资金总额不超过25亿元,主要为多个项目进行融资。 定向增发关键点:①本次非公开发行的股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出,且不超过本次发行前总股本的30%,如按881,446,270股计算,则为不超过26,443.3881万股(含26,443.3881万股)。 ②本次非公开发行的定价基准日为公司本次非公开发行的发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。 定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总量。③本次募集资金将主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目(76,626.96万元)、自动化设备生产基地能级提升项目(35,816.41万元)、先导工业互联网协同制造体系建设项目(17,658.15万元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(44,898.48万元)以及补充流动资金(75,000万元),以达到配合公司市场开拓,实现主营业务的延伸的目的。 定增募集资金,有望扩大公司产能,坚实公司锂电池生产设备龙头地位:7月10日公司发布公告定增申请获深交所受理,此次拟募集25亿元用于4大募投项目以及补充流动资金,这一举措有望强化公司锂电设备整线服务的能力,提升公司在锂电池生产线后处理设备领域的市场地位,为后续业务开拓及经营发展奠定良好基础。同时有助于提高生产效率和产品性能,提升公司对下游客户的配套能力。 全球电动化趋势不变,锂电设备龙头受益:新能源汽车是未来汽车产业的发展方向,且下游动力电池处于扩产周期。公司受益于这一背景,此次定增无疑是顺应这一发展趋势的举措。公司与宁德时代是长期的战略合作伙伴,宁德时代正在勾勒全球锂电版图,而作为宁德时代的核心供应商将充分受益。此次定增有助于锂电池各生产工序打通,实现由设备生产商到整体解决方案提供商的转型。 盈利预测及投资建议:考虑到公司多个项目处于开拓期、新增订单毛利率可能偏低。因此,我们将2020-2021年归母净利润分别从12.86/15.66亿元下调至9.54/13.30亿元,预计2022年净利润为15.94亿元。我们预计公司在2020-2022年的营收增速为16.99%/30.04%/14.75%,对应的营收分别为54.80/71.26/81.77亿元,EPS预计为1.08/1.51/1.81元,P/E为49.03/35.19/29.36x。作为快速崛起的锂电设备龙头,定向增发有望扩大公司产能,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等

核电产业链完整,市场份额领先 上海电气是国内发展历史最久、产品配套最全、交付业绩最多、技术路线最广、装备能力最强、全球合作最深的核电装备制造集团。2019年,上海电气核岛主设备市场份额保持领先。上海电气核电集团已交付192台/套核岛主设备,拥有技术专利206项,装备能力超过2500台。 占据技术先发优势,新增订单稳步增长 上海电气作为国内最早进入核电行业的企业,技术路线覆盖了华龙一号、CAP1400、AP1000、EPR共四种第三代核电技术。此外,上海电气还掌握四代核电技术高温气冷堆、快堆及基熔盐堆等先进核电技术,全面覆盖国内已有的核电技术路线。上海电气2019年新增核电设备订单14.8亿元,新增订单稳步增长;2019年末公司在手核电设备订单人民币180.8亿元,比上年年末减少16.8%,加速释放在手订单。此外上海电气积极参与“一带一路”核能国际合作,向巴基斯坦及南非出口核岛主设备。2019年上海电气与意大利安萨尔多核电公司、中核环保有限公司签署中意放废退役首批合作项目,将产业从核燃料循环前端市场向后端市场延伸。 核电体量大国,发展趋势向好 核电低碳性能与经济性能明显,据IEA展望未来将在全球能源结构中占据重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势,2019年我国的核电规模目前位列世界第三,但核电占比远低于其他国家。2019年审批重启,自主三代核电技术“华龙一号”正式进入批量化建设阶段,核电作为基荷能源新选择的地位日益明确,核电小堆商用市场探索逐步深入,利好核电产业发展。 盈利预期 我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元;对应EPS为0.24、0.27、0.3元,对应PE为20.68、18.64、16.78倍,我们认为,公司过去三年PE中枢在30倍左右,同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47,随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值,对此我们预计2020年估值水平约为25倍,给予“增持”评级。 风险提示:政策变化风险,机组稳定运行风险;国际形势风险。

湘电风能100%股权受让方敲定,湖南国资委旗下资管公司已缴保证金截至2020年6月29日,湖南兴湘资产公司(由湖南省国资委100%控股孙公司)成为湘电风能唯一符合条件的股权意向受让方,拟以9.24亿元受让全资子公司湘电风能100%股权,并已缴纳0.5亿元保证金。 亏损资产剥离后,电传动、电磁高端装备将成为公司制造业主体公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019年公司军民用技术领域均获得较大突破:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。 汽车与航空已进行机械到电子化的革命,船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系,具有高经济性、低污染、智能化等比较优势,逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业,船舶动力电力化已在多类船只广泛应用,舰船舒适性、操控性、经济性得到升级。我们认为,未来综合电力驱动系统(先经过燃料发电,再用所得到的电能驱动)将成为船舶动力发展新趋势,相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 环保指标持续升级,预示船舶能量系统革命趋势出现:综合电力推进系统与机械设备污染物排放相关的环保指标往往随着设备性能的提升而不断趋严,这在汽车、航空业均已验证。船舶行业相关政策:国际海事组织(IMO)新标准于2020年强制生效,中国作为IMO 成员国“限硫”步伐明显提速。我们认为,近期趋严的船舶环保标准对企业提出了更高技术要求,同时也带来了相关领域扩容机会:价格:排放标准越高,满足其要求的产品越昂贵,动力系统的造价也会越高。 发展路径:①对传统蒸汽动力、燃气动力等进行系统升级,满足环保指标。②采用综合电力系统进行船舶动力切换,达到排放要求。我们认为,后者相经济效益更高,且无需根据环保指标变化更新,将成为船舶能量系统革命大趋势。 综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高,全球前3龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括*ST 湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元(900.72亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级: 维持前述盈利预测, 预计20-22年营收增速为-11.99%/13.25%/15.85%,营收为45.8/51.87/60.1亿元,净利润2.51/4.38/5.69亿元,EPS 为0.27/0.46/0.6元,PE 为54.8/31.4/24.2x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,子公司湘电风能挂牌转让无法及时完成风险贸易诈骗案后续结果不确定性风险,股票被实施退市风险。

加速处理火电在手订单,稳步向服务型制造企业转型2019年末公司在手燃煤发电设备订单同比下降 24.1%,存量订单加速处理, 未来将把重心从设备制造向运维服务转移。燃气发电设备方面, 2019年末在手燃机设备订单约 105.0亿元,同比增长 41.9%,业务量稳步上升。 我们预计未来火电年营收规模约 100亿元,燃气年营收规模约 25亿元。 创新低碳技术, 拓展运维服务公司重点发展核心为超超临界发电技术的清洁煤炭技术, 并完成多台设备的定期返厂检修与远程运维服务。 依托于“星云智汇”工业互联网平台的智能化运维服务也已成功试水。 上海电气于 2014年收购意大利安萨尔多40%股权后,通过技术对接实现全燃气机产业链覆盖,打破跨国公司技术封锁, 目前已掌握 F 级、 E 级、低热值燃料等技术,签订 12台燃机长协服务订单, 具有较大潜在增量空间。 国内海上风机龙头,拟分拆至科创板上市上海电气是海上风电的龙头企业,市占率超过 55%。 2019年,上海电气风电新增装机 127万千瓦,海上风电装机继续保持国内第一, 新增容量在全球排名第三。 公司在手订单充足,产品覆盖陆上和海上的 1.25MW 到 8MW全系列风电机组, 运维开发管理经验丰富, 拥有自主研发的“风云系统”。 目前集团拟分拆风电集团子公司至科创板上市。 抢装期装机需求提升,海上风机量价齐升国家发改委明确对 2018年底前已核准的海上风电项目,如在 2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。 截止 2018年底,按照 0.85元电价核准的总共有 43GW,截止 2019年装机容量约为 6.48GW,加上已经开工在建的 10.43GW,还有将近 26GW 的容量未开工,我们预计, 20、 21年国内海上风电吊装量 4-5GW 和 6-7GW。 行业将迎来“抢装”期,需求大于供给,整机厂商将有较大的议价权, 2019年海上风机价格平均单价为5933元/kw, 2020年为7095元/kw, 上涨19.6%。 因此在今明两年整机有望量价齐升,预计相关企业业绩迎来大幅提升。 盈利预期我们预期公司 2020-2022年营业收入为 1541.28、 1682.25、 1733.73亿元; 对应 EPS 为 0.24、 0.27、 0.3元,对应 PE 为 21.38、 19.27、 17.35倍,预计 2020年估值水平约为 25倍, 对应目标价 6元, 给予“增持”评级。 风险提示: 市场风险 ;政策性风险;汇率波动风险; 海外业务风险; 不可抗力因素带来的风险;巴沙木等原材料供给不足的风险;本次分拆上市的审批风险;电气风电业绩波动的风险