国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商,业绩稳健 公司成立以来已为全球200余家光伏电池生产企业,近900条电池生产线提供设备与服务,各工艺设备市占率均超过50%。受益于光伏行业的快速发展及公司持续推出受下游客户认可的高性能设备,公司业绩持续攀升。2019年,公司实现营业收入25.27亿元,同比增长69.30%;归母净利润3.82亿元,同比增长24.73%。截至到2019年底,公司预收款为22亿元,按照公司3331结算模式可以推算,在手订单金额在36.7-73.3亿区间,在手订单量充足。光伏行业的收入确认周期为一年半左右,因此认为公司在2020年继续高增长有保障。 电池片设备:行业面临“PERC”向“HIT”转型 近年来,2.0技术PERC以及2.5技术如PERC+或TOPCon正面临着效率提升空间有限,工艺成本上升等难题。因此市场将目光聚焦在HIT,其优点有:更高的效率潜力和双面率;更大的降成本潜力;更低的衰减和更优秀的温度系数;更适合叠瓦组件。目前已经量产或计划量产HIT电池的企业有近20家,虽然其中大多尚处于中试阶段,但是资本的涌入为HIT设备和工艺研发创造了良好的客观条件,将会加速HIT工艺的成熟。伴随着技术的成熟,光伏市场规模有望保持高速增长。2019年全球光伏装机约115GW,2020年预计140GW,同比增长22%。如果保持20%的增速,到2024年光伏市场规模就将接近300GW。 PEVCD端龙头,率先布局PERC+和HIT 公司是PEVCD端的垄断性企业,具备全球供应能力。核心产品PECVD二合一设备优势显著,管径和产能更大,镀膜性能更优,受龙头企业认可。在PERC+时代,捷佳伟创积极研发深入布局,目前在TOPCon工艺的核心设备LPCVD上,其自主研发的LPCVD能在27-279Pa的反应压力下进行化学气相沉积,膜的质量和均匀性更好,质量优且成本低,深受市场欢迎。HIT方面,公司作为核心设备供应商参与了通威高效HIT电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%,有望成为公司业绩增长的新动力。 盈利预测与估值:捷佳伟创是PECVD端龙头企业,短期内PERC电池需求仍然旺盛,订单有望持续增长,中长期看好公司优先布局的TOPCon及HIT。因此,预计2020-2022年公司营业总收入分别为35.97亿元、49.54亿元、61.83亿元,归母净利润分别为6.11亿元、8.55亿元、11.47亿元,对应EPS分别为1.90元、2.66元、3.57元。给予公司当前39倍的市盈率,目标价为74.10元,给予“买入”评级。 风险提示:产业政策变化的风险,产品替代或技术替代风险,应收账款坏账风险,PERC+、HIT设备导入不及预期。

营收大幅增长,风电营收占比提升 2019年,公司实现营业收入34.86亿元,较上年同期增长48.30%。其中,风电产品占比82.88%,相较去年增加14.88个百分点;实现归母净利润5.05亿元,同比增长79.84%;实现归母扣非净利润4.9亿元,同比增长91.46%。2020一季度公司实现营业收入8.33亿元,同比增长23.61%,归母净利润1.3亿元,同比增长57.15%。 专注铸件扩产路线,强化精加工实力 截至目前,公司拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模,形成了年产10万吨大型铸件精加工能力,是国内产能规模最大的风机铸件制造厂商之一。年产18万吨海装关键铸件项目一期10万吨产能已全部释放,二期8万吨建设计划已提上日程,项目建设完成后公司将拥有48万吨铸件产能。2016年公司通过IPO投资年产10万吨精加工项目,自此公司拥有了精加工能力,高端订单竞争力显著增强。2019年末公司发行12亿可转债募集资金,用于建设年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目,项目完成后公司精加工产能将达到22万吨,这将进一步提升公司“一站式”交付能力,优化产品结构,利于发展优质客户。 开拓海外市场,带动毛利率提升 从公司历史收入情况看,产品的外销毛利率远高于内销毛利率,2019年外销毛利率为40.11%,内销毛利率为23.12%。因此,公司积极布局海外市场,2016-2019外销收入持续增长。其中2019年海外收入占比13%,与业内其他头部厂商相比仍有一定提升空间。鉴于海外客户对“一站式”采购的高要求,拓展海外市场可以使新建设产能得到充分的利用和释放。公司与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入,订单量不断攀升,公司业绩有望受益于海外需求增长而快速提升。 盈利预期 我们预期公司2020-2022年营收分别为46.76、55.82、63.07亿元,归母净利润分别7.71、9.48、11.10亿元;当前股价对应PE分别为15.08、12.26、10.47;EPS分别为1.45、1.79、2.09元。估值方面,2015年是抢装年,以同行业公司金风科技做参考,PE值为22.73;今年也是陆上风电抢装年,目前风电行业公司估值处于底部,并且行业发展符合国家鼓励基建的决策,待新冠疫情造成的市场情绪波动稳定后,行业估值有望进行修复,预期估值水平约为18倍,对应目标价26.1元。公司系风电铸件龙头企业,抢装期表现突出可期,我们给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;客户集中风险;海外订单减少风险;政策性风险;安全生产及环保风险。

营收持续增长,利润增速迅猛 近日,天顺风能发布了2019年报与2020年一季报。2020年第一季度,公司实现营业总收入8.51亿元,与去年同期相比增长4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同比上升52.85%。2019年,公司实现营业总收入60.58亿元,同比增长58.02%,实现归母净利润7.47万元,同比上升58.95%。 抢装逻辑不改,塔筒毛利率有望提升 从成本端看,塔筒制造成本中,原料成本占比较大,其中核心原材料为钢板,因此钢板价格波动对塔筒产品利润空间影响较大。钢价于2019下半年进入下行通道后,目前处于阶段性低位,成本降低促使盈利空间增大。从产品端看,2020的陆上风电抢装逻辑不改,受疫情影响塔筒企业供给紧张,中标价格有所上升,我们预计2020年塔筒毛利率有望提升至23%。 塔筒叶片产能稳步扩张,强化规模优势 公司不断巩固塔筒产品在全球市场领先地位,产能充分释放,风塔产销量增幅均超过33%,叶片产销量涨幅超过150%。公司目前塔筒产能约为75万吨,年内有望贡献70万吨产量。公司持续推行扩产计划,今年1月投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司,项目建成达产后预计年产能12万吨。叶片方面,公司在江苏省启东市设立启东天顺风电叶片有限公司,从事大型风电叶片的生产销售,已于今年3月正式投入生产,并且常熟二期工厂将于今年三季度建成投产,加上原产能,预期年内叶片总产量约为700套。公司还与濮阳县人民政府签订了投资协议,拟投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目,计划年产风电叶片600套,预计总投资约5亿元。 运营优质风场,拓展智慧能源业务 公司持续拓展风电场投资开发业务,形成了盈利性良好的优质风电场资产。 截至2019年底,公司累计并网风电场规模680MW,同比上升46%。今年,公司有180MW的项目参与抢装,未来风电场规模将达到860MW。 盈利预期 原来我们预期公司2020-2021年营业收入分别为67.77、69.81亿元,同比增长11.98%和3%,由于新工厂投产,叶片产销量有望增加,现将2020-2022年营业收入预期调整为76.52、84.48、96.35亿元,同比增长26.31%、10.39%和14.06%;归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元,同比增长37.76%、12.58%和9.3%;对应EPS分别为0.58、0.65、0.71元,对应PE分别为10.48、9.31、8.52倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;疫情控制不及预期;经济环境及汇率波动风险钢材等原材料价格波动风险。

事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年实现营收124.16亿,yoy+12.1%;归母净利9.63亿,yoy+51.23%;扣非归母净利6.63亿,yoy+13.07%;经营活动产生的现金流量净额11.96亿元,同比增长22.69%。 20Q1实现营收27.97亿,yoy-6.31%;归母净利0.94亿,yoy-59.35%;扣非归母净利0.83亿,yoy-25.96%;经营活动产生的现金流量净额0.64亿元,去年同期为-0.96亿元。2020年计划实现营业收入133.33亿元、成本费用97.96亿元、利润总额12.61亿元、归属于母公司所有者的净利润9.80亿元。 19年强劲增长,加大新产品研发力度。从不同品类看,高压、低压、微特电机营收分别增长5.6%、16.3%、8.8%。毛利率分别提升1.3、2.3、1.9个pct。从区域看,美洲区营收增长50%,主因18年中收购的通用SIM资产业绩在19年完全释放。19年公司推动“技术强企”战略落地,推进舰用一体化低振动噪声变频电机与控制系统、核动力浮动海洋平台示范工程、磁悬浮支撑系统、新能源汽车用永磁高速电机、高温超导电机、船用动力直驱吊舱电机及控制驱动系统、核四代等产品研发,研发费用率从2.3%提升至3%。 20Q1营收符合预期,利润略超预期。疫情阻碍Q1正常的订单生产、交付环节,营收微幅下滑,固定成本使得利润端降幅大于收入端,但总体好于预期。Q1公司加大现金管理,经营性现金流同比转正。 建成全球管理团队和营销网络,将发挥全球领导权优势。19年,卧龙将国际销售事业部及中国销售事业部合并为全球销售总部,设置三大业务部和五大战区,矩阵式管理,全面推动项目、OEM及分销业务“三个三分之一”战略的落地。20年公司将发挥全球协同经营优势,提升全球份额。20全年计划营收增长7.3%,利润增长1.8%。 牵手采埃孚,切入高端新能源车欧洲电动化供应链。2019年6月,公司与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议,对应金额22.59亿元;同年11月,与采埃孚签署合资谅解备忘录。2020年3月,公司与采埃孚合资工厂实质性落地,欧洲电动化流量入口打开,未来有望在疫情控制后收获更多订单。 投资建议:疫情较大影响公司二季度海外开工率,下游客户交付进度放缓,由此我们将公司20-21年营收由140/157亿下调为131/148亿,预计22年营收为173亿;将20-21归母净利由9.9/11.5亿下调为9.8/10亿,预计22年归母净利为11.7亿。目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲疫情控制不达预期;宏观经济景气度不达预期;公司全球化管理落地效果不达预期。

财务指标总体符合预期 公司2019年实现营业收入31.1亿,同比增长22.64%,归母净利润6.37亿,同比增长9.49%。业绩符合预期。毛利率下降3.96%至35.55%,主要是下游客户降本要求。经营活动现金流7.79亿元,同比大增370.23%。销售费用0.46亿元,同比增加0.98%,管理费用1.26亿元,同比增加10.31%,研发费用1.86亿元,同比增加1.71%,公司费用增速均远低于收入增速,体现出了公司良好的成本控制能力。 公司同时公布2020Q1业绩,营业收入7.16亿元,同比增长26.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长6.27%,扣非后净利1.31亿元,同比增长31.97%。 毛利率33.42%,同比略降0.28%,虽然疫情对行业春节后开工时间有所影响,但公司依然努力完成了交付工作。 光伏业务订单充足,受益210产业化 分板块看,2019年公司实现晶体生长设备营业收入21.73亿元,同比提升12.04%,毛利率为38.11%,同比下滑5.5%;智能化加工设备营业收入5.04亿元,同比提升81.97%,毛利率为35.36%,同比下滑2.5%。毛利阶段性承压主要是客户对于降本提出更高要求,随着210产业化推进,预计将带动毛利率回升。公司已经成功研发了包括210切片机、切磨复合加工一体机、210叠瓦自动化设备等光伏新产品,预计将充分受益行业扩产。 公司2019全年新签订光伏设备订单超过37亿元,客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等国内主流光伏公司。截止2020Q1,公司在手光伏订单约25亿元,考虑3月份中标中环14.2亿元合同,实际已锁定订单近40亿元。 充分发挥半导体国产化先行优势 半导体硅片是半导体材料中占比最高的环节,国产化需求迫切。公司客户包括中环股份、上海新昇、金瑞泓、有研科技、合晶郑州等国内一线企业,未来将充分受益行业扩产。公司新一代光伏单晶炉已经量产,12寸单晶炉在测试阶段。同时公司还研发了6-8寸抛光机、8寸外延炉等新产品。截止2020Q1,公司在手半导体订单达到4.7亿元。 盈利预测:综上所述,我们认为无论是从行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,公司2020-2021年预测净利润由9.34/11.90亿上调至9.48/11.57亿,2022年预计实现净利润14.96亿元,对应目前估值28X、23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制速度不及预期、下游扩产进度低于预期、半导体设备业务进展不及预期。

全电推进与电磁技术国际领先,科创属性突出获国家科技特等奖 公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019年公司军民用技术领域均获得较大突破,重点科研项目成效显著:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。 2019年年报主要为转型调整影响,4月20日湘电风能将执行挂牌转让 19年公司营收52.05亿元,同比-16.04%,归母净利润-15.79亿元,主要原因包括:①公司停止贸易业务,降低贸易规模;②风电外购件质量损失、国贸公司经济合同纠纷损失所致。剥离非核心业务:2019年8月26日,公司完成长沙水泵厂70.66%股权的挂牌转让。2020年2月19日,公司发布公告,拟公开挂牌转让全资子公司湘电风能100%股权,该事项已通过3月29日董事会审议,并将于4月20日股东大会批准后挂牌转让,底价不低于评估值的价格。亏损资产剥离后,公司制造业主体将主要由电传动与电磁高端装备组成。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者,我国内需即存在千亿空间 我国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点,主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。我们预计,综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求,湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道,电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算:军船:美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。根据CCTV4报道,我国2049年前将建造10艘航母,目前我国已造航母型号为002,后续2020-2049年将建造8艘航母,若对标美航母作战群水面舰艇价格,则造价为2592亿美元,平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币(按照6.95中美汇率计算),对应年动力系统采购金额180.14亿元,或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均约670亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级:维持对2020-2021年盈利预测,预计2022年营收增速为15.85%,在此假设下,公司20-22年营收为45.8/51.87/60.1亿元,净利润2.51/4.38/5.69亿元,EPS为0.27/0.46/0.6元,PE为37.87/21.72/16.71x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,订单按期交付风险,产品需求波动风险,法律诉讼风险,贸易诈骗案后续结果不确定性风险,质量事件或有风险,股票被实施退市风险警示暨停牌风险。

营收持续增长,利润增长符合预期2019年度公司实现营业收入36.90亿元,同比增长22.03%,主要系公司三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和海洋工程)营业收入稳步增长。其中,海缆系统贡献营收14.71亿元,同比增长37.23%,占总营收比例39.86%;陆缆系统实现营业收入20.79亿元,同比增长10.46%,占总营收的56.33%。 2019年公司利润水平大幅增长,实现毛利9.18亿元,同比增加83.6%,其中海缆实现毛利6.58亿元,占比72.14%。公司毛利率为24.87%,归母净利润4.52亿元,同比增长163.74%。海缆、陆缆、海洋工程分别毛利率分别为44.77%、11.01%、19.11%.。海缆系统毛利率水平的进一步提升,同比增加14.97个百分点,整体提升了公司的盈利水平。 “2+1”产业格局前景明朗,公司业绩未来可期公司着眼于陆缆、海缆、海洋工程“2+1”的产业格局。新能源、轨道交通、特高压、智能电网等领域发展迅速,对电线电缆的需求不断释放,电线电缆行业迎来较好发展。海上风电的吊装量持续攀升,海洋工程装备制造业是《中国制造2025》确定的重点领域之一,都具有较为广阔的市场。2019年公司海缆产品生产量、销售量和库存量均增长。主要系本期海缆产品销售大幅增长,海洋经济开拓效益显现。三大生产事业部完成年度产值指标计划,且较2018年同期产值提升18.80%。公司在宁波市北仑区新规划了高端海洋能源装备电缆系统项目,有望于2021年6月建成投产。 发布可转换公司债,建设高端示范项目2020年4月1日,公司发布开行可转换公司债预案 。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币8亿元,期限为自发行之日起六年。 募集资金将被用于高端海洋能源装备系统应用示范项目,并补充流动资金。 公司通过此次投资建设高端海洋能源装备系统应用示范项目,加速公司在海洋领域的布局。 盈利预测公司将业务板块有序整合,重点向海上推进,海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。我们预计,2020年-2022年的营业收入分别为 47、59、71亿元,同比增长 27.36%、25.53%和 20.34%;归母净利润方面,我们将2020-2021年归母净利润由6.29、8.47调整至5.99、8.77亿元,新增2022年归母净利润11.91亿元,同比增长32.39%、46.44%和35.93%;对应 EPS 分别为 0.92、1.34、1.82元,对应 PE 分别为 13.45、9.19、6.76倍,我们给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;政策调整风险;未来宏观经济环境下行风险;运营管理风险;市场竞争风险;因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险

公司中标中环股份 14.2亿元,持续受益下游扩产本次中标金额合计 142,470万元,其中中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第二批设备采购第一包预中标金额为120,960万元,采购设备为全自动晶体生长炉,第二包预中标金额为 19,800万元,采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,第三包预中标金额为1,710万元,采购设备为单晶硅棒截断机。交货周期为合同签订后 210天。 此次中标订单与中环五期第一批内容和金额基本一致,2019年公司新签光伏设备订单超过 32亿元,加上次此订单 14亿元,将有力保证公司 2020年业绩增长。 公司 2019年营收 同期增长 23.27% ,未来充分受益光伏 210大硅片时代根据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入 31.26亿元,同期增长 23.27%,归母净利润 6.36亿元,同期增长 9.17%,其中三、四季度营收分别为 8.29亿元、11.19亿元,创单季度营收新高。公司业绩保持增长主要是随着光伏行业的持续发展,单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好,公司积极推动设备订单落地和执行,报告期内设备验收情况较好。中环股份去年发布 12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。公司和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到 170GW,其中中环股份大硅片20年扩产 16GW 以上,预计未来公司将充分受益 210大硅片扩产浪潮。 半导体硅片国产化加速,设备龙头享红利中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超 1000亿元。直接拉动对于设备的需求。根据 SUMCO 预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到 2022年预计将会有 100万片/月 12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。 盈利预测考虑到疫情对海外光伏需求的影响,我们把盈利预测进行了下调。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.36亿元、9.34亿元、11.90亿元,对应目前估值 42X、28X、22X,按照分部估值,我们给与公司 33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险 提示 :行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期

事件 公司近日发布2019年年报,2019年实现营收50.10亿元,同比增加51.29%,归母净利润1.07亿元,比上年同期下降11.46%。 营业收入快速增长,机型趋于大容量 2019年,公司实现营业总收入50.10亿元,较上年同期上涨51.29%。其中,风电机组收入实现48.56亿元,同比增加50.01%;发电收入实现208.66万元,同比减少34.04%。营业收入增长主要系抢装潮及公司市场份额快速提升的影响,发货量快速增加导致。2019年全年销售1529.3MW,同比增加52.06%,销售机型向大容量发展。归母净利润1.07亿元,比上年同期下降10.83%,下降的主要原因是受前期行业投标价格下行影响,公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。 风机吊装量升至第四,订单高点业绩可期 2019年,公司营业收入及储备订单均达到历史高点,行业地位持续提升,市场份额达到7%,进入行业第四,市场份额和影响力均大幅提升。公司2019年新增订单5,870.2MW,同比增长192.74%,累计在手订单7,315.9MW,包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目,由于多数是抢装项目,我们预计有50%在2020年的年内交付,由此可以预见2020年业绩将有较大增长。 “一主两翼”持续推进,新增长点开始发力 公司新增风资源开发协议458万千瓦(以平价及分散式项目为主),光伏资源开发协议20万千瓦,完成12.96万千瓦分散式风电项目的核准。风电场投资建设方面,昔阳一期项目(5万千瓦),公司预计到2020年第二季度并网发电;昔阳二期项目已取得最终批复并开工建设;张北二台项目开始全面施工,以上两项目共计约15万千瓦预计将于2020年底前并网。2020年风电场投资和后市场业务有望迎来较大增长。 盈利预测 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为91.64、96.22、99.10亿元,同比增长82.9%、5.00%和2.99%;归母净利润为4.03、4.8、5.16亿元,同比增长278.32%、19.03%和7.48%;对应EPS分别为1.37、1.63、1.75元,对应PE分别为9.58、8.05、7.49倍。鉴于2020年是陆上风电抢装最后期限,公司是风机核心供应商,我们认为年内业绩增长可期,维持“增持”评级。 风险提示:政策性风险;行业风险;经营风险;不可抗力因素带来的风险

风电出售、泵业剥离与贸易计提,公司有望实现主要亏损资产剥离公司是我国装备制造业骨干企业,是电力工程行业的领军企业之一。受风电业务、水泵业务及贸易合同欺诈(公司为受害者)负面影响,近年来公司业绩持续承压。据2019年快报显示归属于上市公司股东净利润为-14.56亿元左右(包含计提)。子公司湘电风能、长沙水泵、湘电贸易长期大额亏损、且短期内暂时难以止损,严重影响公司经营业绩,故2020年2月19日公司挂牌转让子公司湘电风能,2019年9月完成出售转让长沙水泵厂,湘电贸易的合同诈骗诉讼属于非经常发生事项,已计提一次性损失5.02亿元,目前公司主要亏损来源皆已清除。 实际控制人拟全额认购非公开发行,控股比例上升至45.57% 2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份,拟募集总额不超过1,081,137,863元资金,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%,彰显信心。 若剥离完成,公司将主要以舰船综合电力系统与电磁高端装备为核心预计若亏损资产剥离后,公司制造业主体将主要由两部分组成: (1)电传动与电磁高端装备核心——湘电动力(目前75%控股)(2)大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者,我国内需即存在千亿空间 中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点,主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。 公司此项业务主体湘电动力发展势头迅猛,2019年上半年即完成6799.33万元净利润,上半年已达到2018年全年的89.90%,由于综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求,我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道,电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算:军船:美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。据CCTV-4中文国际报道,我国2049年前将建造10艘航母,目前我国已造航母型号为002,后续20-49年将造8艘航母,若对标美航母作战群水面舰艇价格,则造价为2592亿美元,平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币(按照6.95中美汇率计算),对应年动力系统采购金额180.14亿元,或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均600亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级:预计19-21年营收增速为-6.43%/-11.99%/13.25%,营收为58.00/51.05/57.81亿元,毛利率为6.03%/20.75%/25.13%,净利润为-14.6/2.51/4.38亿元,EPS为-1.54/0.27/0.46元,20-21年PE为42.5/24.38x。采用可比估值,国睿科技/中国海防/中国船舶/航发动力20年PE均值为71.01x,20年目标价为63.21*0.27=17.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示,风电业务风险,贸易业务风险,后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险,流动性风险,非公开发行预案实施风险,高比例质押风险。

事件: 公司以汽车电机业务全部资产出资,与采埃孚以74:26的股权比例建立“卧龙采埃孚”合资公司,合资期限30年,产品主要为电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。董事长由公司委派担任。协议设有双不竞争性和排他性,除创新型电机外,采埃孚电机的开发、生产、销售不得在合资公司范围外进行。 公司自2018年5月起与采埃孚就潜在合作展开初步考察和讨论;2019年6月,与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议,对应金额22.59亿元; 同年11月,与采埃孚签署合资谅解备忘录。此次公告为公司与采埃孚合资工厂的实质性落地,欧洲电动化流量入口确定性打开,未来有望收获更多订单。 油价大跌波及油气设备行业公司高压电机影响有限石油价格战致油价大跌。在疫情对石油需求萎缩预期下,主要产油国限产协议在上周五结束后,沙特和俄罗斯发动石油价格战,致使3月9日国际原油期货价格大幅下跌。国内油气采掘行业开工率或将在油价回升前降低,采掘行业相关油气设备需求及价格或受影响,而俄罗斯、中东地区采掘设备需求或因供给侧增加而增加;油气采掘下游石油炼化、化工端开工率或因原材料价格大降而上升,其设备需求有望上升。 公司高压电机下游广阔,涉及石化、煤炭、煤化工、冶金、电力、油气、军工、核电等多个领域,在国内市场大炼化项目中有较高的市场占有率,核心客户包括中国石化、中国石油、中国海油、恒力、荣盛、恒逸、盛虹等;在全球市场上与ABB、西门子等巨头同台竞技。2019H1,高压电机在公司营收中占比仅25%,业务遍及海内外,下游涉及油气采掘端及炼化端,受油价下跌总体影响有限。 盈利预测: 我们预计卧龙电驱2019-2021年营收124/140/157亿元,归母净利9.8/9.9/11.5亿元,目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:油价对油气行业冲击高于预期;欧洲电动化需求受疫情影响进度放缓;公司与采埃孚合作进展不及预期。

塔筒产能扩张,海内外布局兼顾作为国内风塔制造龙头企业,公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地,现有塔筒年产能约66万吨,是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外,2020年1月,公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司,项目总投资约6亿元,建成达产后预计年产能为12万吨,届时公司在国内将拥有78万吨塔筒年产能。与此同时,公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺(射阳)风电海工智造项目,预计总投资约16亿元。项目全部建成达产后,预计每年可生产风电海工产品约25万吨。海外方面,公司的全资子公司天顺风能(德国)有限公司以总价2,200万欧元收购原属于AmbauGmbH的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港,理论最大年产能约为10万吨,主要是面向欧洲北海海域的市场,有助于公司深化全球战略,拓宽业务领域,完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产,2020年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产,从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8条生产线,其中4条产线生产模具,年产能30套;4条产线生产叶片,年产能300套。 2018年投产后,公司年产叶片89套;2019年,我们预估叶片产量220套,模具30套;2020年,预期叶片产量240套,模具30套。目前公司常熟一期工厂运行良好,公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外,公司2019年8月6日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目签订了了《天顺风能(濮阳)风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600套,预计总投资约5亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力,完善公司的风电产业链布局,同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期预期公司2019-2021年营业收入分别为60.52、67.77、69.81亿元,同比增长57.86%、11.98%和3%;归母净利润为7.53、9.6、9.93亿元,同比增长60.31%、27.54%和3.38%;对应EPS分别为0.42、0.54、0.56元,对应PE分别为14.06、11.45、11.08倍,我们给予“增持”评级,我们认为,2020年受陆上风电抢装影响,塔筒制造行业的估值大约在20倍,我们给予公司20倍PE,目标价10.8元。 风险提示:政策性风险;行业性风险;汇兑损失风险;其他不可抗力因素带来的风险。

组件业务贡献主要营收,电池、电站业务锦上添花 公司主要从事EVA胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供电系统等的研发、生产和销售,覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组件为公司最主要的业务,贡献80%左右的营收。2019年,公司营收净利润恢复高速增长,根据公司业绩预报,公司2019年归母净利润预计在9.70-10.38亿元,同比增长317.44%-346.70%。 组件业务厚积薄发,市占率持续提升 我国在光伏制造领域处于领先地位,海外需求的增长利好国内制造业,根据盖锡咨询数据,2019年我国组件出口量达到67.50GW,同比增长64.99%。公司是2019年我国组件出口量第五的企业,旺盛的海外需求将带动公司业绩。公司组件产能稳步扩张,2020Q1组件产能达到11GW,居全国第五。此外义乌还有3000MW的210规格组件预期将在2020年6月投产,产能持续扩张,公司在组件环节的话语权将不断提升。据盖锡咨询,2019年公司出货量达7.2GW,销量占当年装机量的占比约为6%,市占率显著提升。 电池业务稳步发展,积极布局HIT电池 公司PERC电池紧跟行业发展,最高转换效率可达22.51%,主档位在22.1%到22.2%之间。同时公司率先积极布局高效率、低衰减、具有低成本潜力的HIT。2019年8月,公司在浙江宁海布局了2.5GW高效异质结太阳能电池与组件生产项目,按照规划,该项目有望在2021年竣工,公司异质结转换效率已经超过了23%,并已经掌握了半片、叠瓦、双面玻璃、高反背板等多项组件技术。作为行业HIT电池的先行者,公司有望在下一代电池革命中抢占先机。 电站业务深耕细作,积极拓展海外市场,布局BIPV 公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一,具有丰富的太阳能光伏电站建设经验,EPC与持有运营双轮驱动。2019H1公司EPC业务规模达到403MW,自持有电站规模达到1352MW,其中已并网的海外自持有电站规模达到93MW。公司积极布局BIPV,常州2.05MW的BIPV项目已于2019年8月28日通过电网验收。 我们预计公司2019-2021分别实现营收154.65、219.36、255.34亿元,对应EPS分别为1.09、1.20、1.42元,对于公司首次覆盖,给予“买入”评级。目前行业内公司可比企业对应20年PE在14.68-18.78倍之间,平均值为17.26倍,考虑到公司产能将逐步释放,市占率有望继续提高,给予公司目标价21.60元,对应2020年PE为18倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;组件价格下跌;产能扩张不及预期。

事件:公司公告,近期收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准红相股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公众公开发行面值总额58500万元可转换公司债券,期限6年。 点评: 一、可转债获得批复,助力公司业务发展 2019年4月,公司启动公开发行可转换公司债券方案。本次募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、投资年产2.47亿元套配网自动化产品扩产易地技改项目、节能型牵引变压器产业化项目、补充流动资金等。此次可转债批复将推动公司各项业务发展。 二、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔 公司2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信67.54%股份,转让价格为5.23亿元。星波通信2017-2019年业绩承诺净利润不低于4300万元、5160万元、6192万元。2017年11月,公司公告以2.51亿元收购星波通信剩余32.46%股权,收购后公司持有星波通信100%股权。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了DC至40GHz毫米波,是国内为数不多具备完全军工资质,且能为高精尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。 星波产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 三、携手趣链拓展泛在电力物联网 公司此前与杭州趣链科技达成《战略合作框架协议》,双方就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜。此次双方战略合作,将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联网、能源互联网领域的研究、应用和推广,打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升;2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设;3)区块链+能源互联网应用研究。 四、盈利预测及估值 预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.94元和1.13元,对应2020-2021年估值分别为21、18倍,维持增持评级,建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示:电力投资不及预期;收购不及承诺;电力物联网进展不及预期

迎接光伏210大硅片时代 中环股份去年发布12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。2019年12月,东方日升全球首发210组件;2020年1月,爱旭宣布义乌5GW210高效电池正式实现量产;2月通威最新的30GW电池片扩产,将全部兼容210尺寸。光伏12寸大硅片时代已经到来。晶盛机电和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到170GW,其中中环股份大硅片20年扩产16GW以上,预计未来公司将充分受益210大硅片扩产浪潮。 根据CPIA的预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,相比于2019年大幅提升。IHSmarket预测全球装机容量有望超过140GW。行业需求保持高景气。 半导体硅片国产替代正当时,设备龙头享红利 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison等,其中信越和SUMCO的市占率之和接近60%。中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超1000亿元。直接拉动对于设备的需求。 根据SUMCO预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到2022年预计将会有100万片/月12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。公司三代化合物半导体设备也已经交付客户,前瞻布局,为未来的产业方向做足准备。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、9.50亿元、13.99亿元,对应目前估值60X、39X、26X,按照分部估值,我们给与公司33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期。