1、 业务结构持续改善,整体毛利率水平维稳 : 2019年公司实现营收 541.0亿元,YoY +11.9%;归母净利润 18.4亿元,YoY +8.1%。业务结构持续改善,数字化基础设施及服务收入290.2亿元,YoY +33.3%,占总营收比 54%。 2、92019年加大备货,疫情影响下 1Q1业绩下滑 , 整体业绩走势仍相对可控 。2019Q4营收保持环比上升,受疫情影响,新华三部分客户需求及在手订单推迟,2020年 Q1实现营收 99.7亿元,同比下降 18.5%,归母净利润 2.5亿元,同比下降 32.9%33、 三费维稳,围绕企业网、运营商和海外市场持续高强度研发投入 。 4、 5.5G+ 云计算长期驱动,T ICT 核心领军有望持续收益 :运营商市场不断突破,5G 建设带来新一轮承载网建设与扩容高峰,公司在运营商市场由传统交换机、路由器设备提供商转变为ICT 领域融合解决方案供应商,提供覆盖 5G 接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位解决方案。 WLAN 方面,公司陆续发布 Wi-Fi6产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 WLAN 设备集采项目,持续在教育、企业、医疗、交通、运营商等市场获得规模突破。 此外,公司发布“数字大脑计划”,加强云计算关键基础设施向内生智能演进,持续深耕政务云领域,在金融、交通、媒体、电信、教育等多领域取得新突破,保持领先市场地位。2019年公司在中国超融合系统市场份额第二,市场占有率达到 21%,比 2018年提升 2个百分点。 5、投资建议 :考虑疫情影响仍在持续,预计 2020年-2021年营收由 644.5亿元、744.3亿元下调至 606.2亿元、696.1亿元,归母净利润由 24.0亿元、29.8亿元下调至 22.3亿元、28.0亿元,预计 2022年营收 804.4亿元,归母净利润 35.1亿元,对应现价 PE 分别为 33/26/21倍,维持“增持”评级。 6、风险提示 : 宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展; 技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。

事件概述4月22日公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告,2019年实现营收11.65亿元,同比增加53.28%,净利润为2.13亿元,同比增加568.68%。2020年一季度公司营收2.7亿元,同比增长20.6%,净利润为0.56亿元,同比增长73.45%。 ??业绩快速增长,高速光模块逐步放量公司2019年全年以及2020年一季度的业绩均实现快速增长,超预期。公司业绩大幅增长的主要原因是产品结构优化,中高速率光模块产品的出货量和营收占比大幅增加。中高速率光模块包括5G电信市场需要的25G/50G和数通市场的100G/200G/400G等光模块产品,这些中高速率光模块产品单价和毛利率较高,带动了公司营收和净利润的大幅增长。公司2019年度毛利率大幅提升到34.72%,同比提升了15.21个百分点。 ??光模块产品竞争力强,持续大力投入研发公司全力发展高端光模块产品,持续加大研发力度以保证较强的行业竞争力。随着5G基站建设以及数据中心的速率升级,行业下游客户对光模块传输速率的技术要求越来越高。公司中高速光模块产品快速成长,已有针对电信市场的前传25GBIDISFP28、回传50GQSPF28LR/ER、以及数据中心需要的100GQSFP28DR、200GCFP2LR/ER、400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4等中高速光模块产品。其中,搭载博通7nmPAM-4DSP的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块具备较强竞争力。2019年公司研发费用0.81亿元,同比增长54.4%,提高综合竞争力。 ??行业需求持续增长,定增加码高速光模块根据LightCounting的预测,光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%,预计在2021年市场规模将达到120亿美元。 5G承载光模块要求中高传输速率的光模块,前传由6G/10G升级到25G及以上,回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级,量价齐升。而数据中心方面,随着北美云厂商资本开支回暖,北美数据中心网络传输速率升级即将开启,200G/400G光模块的需求会迅速释放,预计2020年中高速光模块会保持大规模放量,带动公司业绩持续增长。3月6日,公司发布定增预案,拟募集资金16.50亿元,将其中的13.50亿元投入高速率光模块生产线项目。项目主要扩产方向包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块,达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,推动公司产品结构进一步升级。 投资建议公司专注于中高速光模块的研发生产,受益于5G建设和海外云数据中心资本开支回暖,看好公司2020年高端光模块持续放量,上调盈利预测,我们预测2020-2021年公司营收分别从17.04亿元、22.57亿元调整到17.23亿元、23.39亿元,归母净利润分别从3.05亿元、4.14亿元调整到3.12亿元、4.16亿元,预测2022年营收和净利润分别为30.49亿元和5.45亿元,2020-2022年对应现价PE分别为52倍、39倍、30倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响海外光模块市场需求;5G建设速度不及预期。

2019年,公司实现营收339亿元,YoY+21%;实现归母净利润14亿元,YoY-12%,扣非后归母净利润8.8亿元,YoY-45%。 1、系统集成、渠道销售拉动收入增长,多因素造成盈利能力缩减:净利润下降主要有以下几点原因:(1)中油资本公允价值变动收益4.46亿元;(2)金税相关营收及毛利率有所下降,分别下降1.5亿元和2.94pct,主要系起征点以上企业的服务费退还(界定到2019年度)影响部分业务收入和毛利率水平;(3)航信德利信息商誉减值约2.1亿元。 整体毛利率下降拉低利润空间,其主要原因系:(1)税务业务,服务费退费形成负向影响;(2)信创、集成和渠道销售业务增长较大,但以低毛利业务为主,拉低整体毛利率水平;(3)系统集成和渠道销售业务因市场价格竞争本期毛利率较去年同期分别下降3.1pct和1.7pct,影响整体毛利率水平。 2、费用端趋稳,研发加大费用化支出短期影响利润空间:研发支出占收比3.7%,与2018年持平,但本期费用化占比加大,影响当期利润空间。 3、系统集成业务影响企业短期资金回流:公司经营性现金流净额持续下降,现金收入比下降主要系系统集成业务加大,同时其业务类型使得资金回流与政府资金回流周期相关,导致账期加长,但政府端相对确定性和安全边际较高。 4、核心税控业务用户规模快速增长,“4+1”产业格局促进产业协同长期发展:公司持续优化产业结构,除金税、金融科技服务、智慧、网信四大产业板块,组建海外业务分公司,统筹开展海外业务,全面形成“4+1”产业布局,强化产业融合与协同,推动产业联动和转型升级。 5、投资建议:考虑短期疫情导致业务无法开展但相关税控业务预计在下半年补齐,集成和渠道销售业务保持稳健增长,预计2020年-2021年营收由413亿元、491亿元下调至407亿元、485亿元,归母净利润由22亿元25亿元下调至16亿元、19亿元,预计2022年营收565亿元,归母净利润22亿元,对应现价PE分别为22/19/16倍,维持“买入”评级。 5、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续政策变化风险;市场竞争加剧;技术研发不及预期;系统性风险。

1、天然气行业景气度下行,整体业绩承压:2019年,公司实现营业收入19.7亿元,YoY-3.32%;归母净利润4.2亿元,YoY-15.61%。受天然气行业因素综合影响,造成气体流量计业务收入及净利润同比下降,整体公司业绩同比下滑。其中NBIoT表业务保持高速增长,报告期内订单量大幅增长300%,超过民用终端订单量的50%,产品结构持续迈向高端化。 2、费用情况:整体三费率稳定,新品由市场普及转向拓展阶段;持续高强度研发投入,持续拓展物联网智慧公用事业领域,布局超声波气体计量和智能水表:销售费用中市场费用、售后服务费有所下降,业务招待、差旅费和检测费用增加,我们认为市场对NB-IoT类新燃气表产品由前期市场普及逐渐转向市场拓展阶段。旧表迭代后相关售后运维费用减少,预计随着业务拓展推进智能燃气表有望持续高速增长。 3、自由现金流大幅增长,主要系营运资本变动:公司经营性活动现金流保持正向增长,2019年公司加大回款力度,现金收入比提升至1.05(2018:0.89)。此外公司自由现金流增长较大,主要系公司加大回款以和赊购导致营运资本变动所致。 4、公司延续高分红高股息率模式,保持长期积极稳定的股东回报策略。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),预计分红总额约2.14亿元,分红率51%。 5、投资建议:考虑全球疫情影响仍在持续,导致商用天然气行业需求疲软,预计相关气体流量计业务同比下滑,预计2020年-2021年营收由22.7亿元、25.7亿元下调至21.0亿元、24.2亿元,归母净利润由4.7亿元、5.3亿元下调至4.2亿元、4.8亿元,预计2022年营收28.8亿元,归母净利润5.7亿元,对应现价PE分别为14.6/12.7/10.9倍,考虑未来NB-IoT表业务持续快速增长,维持“买入”评级。 6、风险提示:疫情持续影响下游需求和误工风险;天然气行业景气度持续下行风险;物联网表业务拓展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

事件概述 公司4月17日发布了2020年一季度业绩报告,2020年一季度营业总收入7.86亿元,同比增长4.07%,归属于上市股东的净利润为3151万元,同比增长1.36%。 Q1业绩符合预期,运营情况良好 公司业绩符合预期。一季度在新冠疫情背景下,公司生产经营情况平稳,相关项目正积极有序推进整体需求,未因疫情受较大影响。一季度政府补助等非经常性损益项目带来的收益4731万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1580万元,同比增长1.21%。综合毛利率26.44%,同比下滑3.9个百分点,净利率2.72%,同比下滑0.39个百分点。 子公司海格怡创行业地位稳固,受益5G建设全面加速 子公司海格怡创在通信服务行业中的综合实力和优势明显,3月24日在“中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目”中,海格怡创成为五个业务优质省份中选候选人,其中广东和辽宁省份中选份额均上升至排名第一,并首次进入安徽省份项目,项目中标金额合计约为7.61亿元。3月31日中标“中国移动2020年至2021年通信设备安装工程施工服务集中采购项目”,总金额4.67亿,标段一份额为25.35%,标段二份额为8.5%。在“中国移动通信集团广东有限公司2020年至2022年无线网络优化服务”获得了17%的份额,项目金额为1.37亿。项目合同的顺利实施,将进一步巩固了海格怡创的核心业务区域的市场领先优势,对2020年至2022年业绩增长带来积极促进作用。 ?北斗三号全球组网即将完成,积极布局全产业链 “北斗三号”最后一颗组网卫星第55颗北斗导航卫星运抵西昌卫星发射中心,发射各项准备工作进入最后冲刺阶段。根据计划将于5月发射升空,届时,“北斗三号”全球星座部署将全面完成。公司在无线通信领域积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,同时拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场。公司在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势。同时积极抢占北斗三号核心技术高地,掌握技术体制,研制芯片并取得积极成效。在北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一,优势明显;北斗三号全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功。在北斗导航民用推广方面,公司率先在一线城市示范区实现智慧校园、智慧养老、智能物流等领域的北斗终端规模化应用,为精城细市化管理奠定技术基础。同时建设北斗时空大数据平台,实施完毕后将部署终端,以终端、系统、大数据打通产业链上下游及应用层,建设产业生态链。 投资建议 公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域,持续加大无线通信和北斗导航的投入,随着卫星通信的建设推进以及北斗三号的应用逐步落地,公司有望迎来新机遇,维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年营收分别为56.06亿元、66.55亿元、79.83亿元,归母净利润分别为7.05亿元、9.24亿元、11.80亿元,对应现价PE分别为39.74倍、30.33倍、23.74倍,维持“买入”评级。 风险提示 订单交付不及预期;北斗导航进展不及预期。

总的来说,公司在2018年并购子公司业绩对赌到期后依然保持了收入增长趋势,对几家并购公司的整合效果较为明显。收入增长主要来自软件云及游戏业务:从营收看,教育服务营收同比下降18.41%至6.34亿元,其中考试阅卷及测评/校内内容及服务/拓维学堂营收分别为3.02/2.44/0.88亿元、分别同比下降10%/24%/27%,我们分析主要由于传统教育业务(如幼儿教育服务、校讯通等)下降,未来考试安全、智慧教育平台等新业务有望贡献增量;手机游戏营收同比增长26%至2.32亿元,软件云服务营收同比增长67.09%至3.74亿元。2019Q4公司营收3.74亿元、同比下降1.60%,较前三季度收入放缓,但每个季度环比逐季提升趋势明显;单季归母净亏损同比减少至-0.41亿,减亏主要由于去年同期存在大额商誉减值。 净利贡献主要来自教育和游戏业务:2019年海云天净利5777万元、同比下降29%,我们分析主要由于公司在业绩对赌期结束后加大研发投入;火溶信息净利3521万元、同比增长12%,净利低于收入增速我们分析主要由于由第三方代理转为公司发行后推广费用加大;拓维教育净利扭亏为盈至331万元,长征教育净亏损减少至722万元。 毛利率及费用率均下降,资产减值显著减少:从毛利率看,公司整体毛利率同比下降2.89pct至46.74%,我们分析主要由于低毛利的软件云业务占比提升,其中教育服务/手机游戏/软件云毛利率分别为53.37%/76.96%/16.79%,分别同比上升0.20%/10.54%/-6.77%,我们分析游戏业务毛利率提升主要由于由第三方代理转为公司发行,而软件云业务毛利率下降则由于公司模式为“软硬一体”、涵盖了后期运营收入,毛利率较纯软件模式低。从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/16.29%/10.36%/-0.47%,分别同比下降0.58/2.93/1.28/0.10pct,管理费用率较大下降主要系人员支出减少所致。从资产减值损失看,公司19年计提467万元、而18年计提14亿元,资产减值损失对业绩的影响显著下降。 2020年一季度营收增长受益软件云贡献,净利增长受益非经常性收益贡献,符合预期。2020年一季度公司营收增长22%至3亿元,主要受益软件云持续贡献,而教育信息化业务受到疫情拖累招标放缓影响、有望延迟到下半年体现。净利增长106%至2437万元,预计受益处置天津银河酷娱文化传媒股权确认投资收益近1000万元,而扣非后归母净利1119万元、同比增长54.89%,符合预期。扣非净利增速高于营收,主要由于在毛利率同比下降8.58pct至45.07%的情况下,销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.84/5.11/4.40/0.03pct至13.57%/11.47%/9.92%/-0.07%。 公司将定增募资不超过12亿元:(1)31%用于行业智慧云解决方案研发,项目总投资6.92亿元、拟使用募资3.72亿元,将重点研发推广“智慧教育云解决方案”、工业互联网云平台解决方案”和“拓维5G+AI智慧园区云解决方案”,项目建设周期约36个月,税后内部收益率21.16%;(2)21%用于基石研究院建设,项目总投资3.27亿元、拟使用募资2.52亿元,将加大基石研究院软件和硬件投入,引进研发人才,项目建设周期约36个月,不产生直接经济效益;(3)18%用于销售及服务体系建设,项目总投资2.89亿元、拟使用募资2.16亿元,全面系统性升级现有体系并将匹配华为销售体系,项目建设周期约36个月,不产生直接效益;(4)30%用于补充流动资金,优化资本结构。此次发行股份上限为3.3亿股,可能使发行后表观EPS较发行前被摊薄约3%。 投资建议 维持20/21年盈利预测,预计公司20/21/22年EPS为0.09/0.12/0.16元,未来看点在于:(1)受疫情期间在线教育平台建设需求上升,公司区域教学中心的用户数翻倍增长至600万;(2)鲲鹏服务器20Q2有望投产,预计全年产量6万台左右;随着公司和华为在智慧教育领域合作打通,可带动鲲鹏一体机和其他行业解决方案推广;(3)对标工业互联网、智慧城市等公司40-60%的毛利率水平,软件云业务毛利率仍有提升空间,维持“增持”评级。 风险提示 海云天业务拓展不及预期、疫情之后留存率低于预期风险、系统性风险。

回购彰显转型决心,“一带一路”政策拉动境内外数据中心业务协同:公司重组后,钢铁资产有望剥离,重组后五年内解决公司与东北特钢同业竞争问题。根据公司2020年4月2日公开业绩说明会,重组完成后,公司将在做精做强钢铁主业同时,利用“数字经济”发展大趋势以及“一带一路”政策机遇,稳定拓展欧洲市场,同时,重点布局亚太数据中心市场,目前正在香港、法兰克福等推进新建和改造数据中心业务,实现境内外数据中心业务系统发展。此次回购限价高于2018年方案中定增价12.16元,再次彰显公司转型决心。 欧亚太地区优质地理位置核心资源,网络连通性好,具备网络互联基础:GlobalSwitch13个数据中心均位于国际一线城市核心地段,能够满足客户高端需求,同时所在城市或区域均在重要网络节点,直接连通国际、洲际海底光缆,拥有超高的网络联通性和极低的延迟率,具备很好的数据中心互联业务基础,利于中国企业出海。此外,通过个性化高水平的服务,保持极高的客户粘性能够稳定拓展欧洲市场。 投资建议 考虑到公司增发预案,公司2020-2022年备考营收调整为201.5亿元、243.8亿元、291.4亿元,备考归母净利润调整为20.0亿元、29.1亿元、35.6亿元,对应现价PE分别为23/16/13倍,维持“增持”评级。 风险提示 中美贸易争端造成海外可续约率降低风险;国内业务扩展不及预期,难以弥补并购负担,影响经营情况;证监会审批意见影响公司合并进程;汇率波动性影响营收风险;系统性风险。

1、事件: 公司签署《关于福建宁德智享无限科技有限公司之增资协议》,公司拟以2亿元现金认购宁德智享股权。 公司与宁德智享就共同研发及采购新一代智能换电柜产品事项签署了《关于杭州中恒电气股份有限公司与福建宁德智享无限科技有限公司之合作框架协议》。 2、深度合作宁德共享,布局共享电动助力车充电市场宁德智享主要经营两轮助力车换电业务,协议的签署将推动获得宁德智享对新一代智能换电柜的优先采购权,以及能源互联网、新一代智能换电柜项目相关产品及服务的优先合作开发权。同时,公司在上述领域的产品拓展,将对现有的储能、充电桩以及能源互联网业务的市场拓展带来积极影响。 3、宁德智享股东背景优越,哈啰助力车市场空间广阔根据天眼查查询,宁德智享除了宁德时代外,还有上海钧丰、上海云鑫,以上两家公司穿透来看分别是永安行和蚂蚁金服,其中哈啰出行是永安行和蚂蚁金服在共享出行市场的重要布局,截至2020年2月底,哈啰助力车入驻超320城市,公司新业务市场空间广阔。 4、新业务市场空间广阔5G、IDC、充电桩、电力信息化多点开花,盈利能力逐步改善5G基站电源“量价齐升”,公司非低价第一份额中标运营商集采,通信电源技术竞争优势显著;HVDC龙头,互联网厂商及行业客户订单持续增长;牵手滴滴与国网恒大合作,晋升为国内充电桩第一梯队供应商;中恒博瑞聚焦电力信息化,充分受益泛在电力物联网及配售电改革 5、投资建议根据公司未来5G、IDC、新能源充电桩等多领域布局以及订单情况,我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.43亿元、1.87亿元,对应现价PE分别为57x/44x,维持“增持”评级。 6、风险提示全球疫情持续扩散带来上游关键器件供应不畅;HVDC在数据中心领域应用不及预期;5G建设及招标不及预期。

新华三作为公司核心资产,传统企业网路由器交换机全球领先,同时拓展服务器、存储业务补齐IT全产业链。 借势5G网络IT化转型切入运营商数通及新网络(SDN/NFV)市场,业务、技术全面对标思科、华为,空间广阔竞争力突出份额有望再提升。 凭借独特优势,布局私有云边缘云、小基站、安防等多个千亿赛道,业务边界扩张:利用超融合技术优势剑指私有云边缘云,与Intel合作布局5G小基站,借力人工智能、云计算、大数据、大安全等网络后端技术积累引领安防智能化。 新华三承上启下,紫光生态闭环作用凸显,受益于紫光集团多元资源:新华三凭借紫光股份作为“云网战略”执行者的核心地位,更好把握大紫光生态包括存储芯片等在内的关键器件资源,同时利用“数字大脑”计划协助紫光云快速扩张,从而带动设备需求增长,形成紫光生态闭环。 “一带一路”拉动海外市场新征程:公司在海外市场构建了完善的销售网络和服务体系,海外收入占比有望提升。 盈利预测与估值 考虑公司未来运营商业务及多个新市场开启,我们预计公司2020-2021年总营收分别为644.52亿元、744.27亿元,归母净利润:23.97亿元、29.80亿元。按照谨慎性原则,我们取PE及市值研发比两种估值方法中较低者,预计2020年公司目标市值822亿元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险;新冠疫情导致供应链风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。

事件概述 : 公司公告,2019年收入 11.58亿元,同比增长 17.64%;归母净利润 7773.58万元,同比增长 1.45%; 2020年一季度受到疫情因素影响,公司及上下游企业复工延迟,产品交付相应延迟,导致公司一季度业绩出现亏损。归母净利润亏损 2400万元-3000万元。 分析判断: : 疫情影响短期业绩承压,持续看好全年增长G 5G 基站” 电源“量价齐升” , 公司非低价第一份额中标运营商集采,通信电源技术竞争优势显著 : 5G 高功,单基站电源价值提升,同时 5G 站址密度高于 4G,通信电源行业市场量价齐升。我们判断公司 5G 电源全栈解决方案包含基站、远供、微电源产品,有望持续高份额中标运营商集采。 C HVDC 龙头, 互联网厂商 及行业客户订单持续增长 : 公司作为 HVDC 龙头除了应用在新建大型数据中心外,公司 HVDC 产品逐渐替代三大运营商、BAT 等数据中心的 UPS 系统,2019年起 HVDC 产品客户也拓展到政企、金融、保密系统。 牵手滴滴与国网恒 大合作,晋升为国内充电桩第一梯队供应商: 直流充电桩牵手滴滴旗下小桔充电,成为小桔最大的充电设备合作伙伴。交流充电桩牵手国网恒大,成为其未来五年唯一的有序充电设备供应商。 中恒博瑞 聚焦电力信息化,充分受益泛在电力物联网及配售电改革: 中恒博瑞精耕电力领域,业务涵盖调度智能控制、生产精益管理、能源规划及线损能效管理、综合能源服务等方向,助力国家智能电网建设 。 投资建议根据公司未来 5G、IDC、新能源充电桩等多领域布局以及订单情况,我们预计公司 2020年-2021年实现营收17.26亿元、22.09亿元,对应归母净利润分别为 1.43亿元、1.87亿元,对应现价 PE 分别为 51x/39.1x,鉴于公司目前处于业绩底部反转期,未来业绩确定性强,维持 “增持”评级。 风险提示全球疫情持续扩散带来上游关键器件供应不畅;HVDC 在数据中心领域应用不及预期;5G 建设及招标不及预期。

事件概述 3月26日公司发布2019年年度报告,实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;归属上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长5.16%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 业绩稳定增长,企业级网络设备营收贡献大 公司业绩稳定增长的主要原因是公司2019年在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,在市场上连续取得重大突破,企业级网络设备营收贡献较大。中国移动12月5日公布2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,子公司锐捷网络获得标包五的70%份额和标包六的30%。其中公司2019年Q4单季度收入32.73亿元,同比增长11.09%,归母净利润为1.31亿,同比下降26.75%。2019年公司毛利率为38.3%,较上年提高5.73个百分点,净利率为9.22%,基本维持去年水平。 三项费用保持稳定,持续加大研发投入 2019年公司三项费用保持稳定,2019年销售费用为14.54亿元,同比增长15.69%,销售费用率15.69%;管理费用为2.76亿元,同比增长2.97%,管理费用率15.99%;财务费用为-0.05亿元。2019年公司研发费用投入12.36亿元,同比增长15.35%,占营业收入13.33%。研发投入增强了公司在技术上的领先优势,产品的市场竞争力稳步。2019年公司推出400G数中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款业内领先的产品和解决方案,以技术重塑行业。 交换机突破新兴市场,持续受益云计算发展 子公司锐捷网络在巩固传统优势市场的基础上,数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。2019年,锐捷网络入选Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》。根据计世网排名,锐捷网络的中国云课堂解决方案市场第一,企业级网络设备服务满意度第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。子公司升腾资讯是国内最早从事瘦客户机研发和销售的企业,据IDC数据显示,瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。除传统终端外,公司作为自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证。在智慧云领域,2019年,升腾资讯率先发布首个全国产化桌面云解决方案,携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈,有望受益于瘦客户机+桌面云解决方案渗透率的提升。 投资建议 公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机不断突破运营商及互联网企业市场,同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。因此我们对公司2020-2021年的盈利预测进行调整,对应营收分别从109.48亿元、128.24亿元调整为109.66亿元、128.71亿元,归母净利润分别从7.53亿元、9.39亿元调整为7.60亿元、9.47亿元,2022年营收和归母净利润预测为155.18亿元和11.52亿元,2020-2022年对应现价PE分别为28.2倍、22.6倍、18.6倍,维持“增持”评级。 风险提示 招标进展低于预期;市场竞争加剧导致毛利率下降。

3月27日公司发布2019年年度报告,公司实现营收46.07亿元,同比增长11.20%;实现归母净利润5.19亿元,同比增长19.32%。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.51亿元,同比增长54.31%。 业绩符合预期,无线通信和北斗导航业务稳步发展 公司业绩符合预期。其中第四季度单季度营业收入和归母净利润分别为17.62亿元和2.08亿元,同比分别增长16.86%和19.36%。2019年公司综合毛利率37.66%,和去年基本持平。其中无线通信业务营收19.52亿元,同比增长14.76%;软件与信息服务营收20.01亿元,同比增长3.17%;北斗导航营收3.56亿元,同比增长13.09%;航空航天营收2.67亿元,同比增长57.09%。公司营收与盈利同步增加,主要原因是无线通信和北斗导航板块增速稳定,带来盈利能力整体提升。 经营效率持续提升,保持高水平的研发投入 2019年公司经营效率持续提升,三项费用率呈下降趋势。2019年销售费用为2.04亿元,同比增长1.54%,销售费用率4.43%;管理费用为2.79亿元,同比减少8.10%,管理费用率6.05%;财务费用为-0.1亿元,财务费用下降主要是因为融资规模减少,利息支出相应同比减少。2019年公司研发费用为6.78亿元,同比增加5.25%,研发费用率14.72%。2019年公司申请专利121项,获得授权115项,其中参与的短波通信项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。 无线通信领域多点突破,积极突破北斗三号核心技术 公司在无线通信领域积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,同时拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场。2019年公司以第一名成绩中标某大额短波通信系统改造项目,同时在多个重大项目顺利中标入围,在国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围,在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势。同时积极抢占北斗三号核心技术高地,掌握技术体制,研制芯片并取得积极成效。在北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一,优势明显;北斗三号全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功。在北斗导航民用推广方面,公司率先在一线城市示范区实现智慧校园、智慧养老、智能物流等领域的北斗终端规模化应用,为城市精细化管理奠定技术基础。同时建设北斗时空大数据平台,实施完毕后将部署30万终端,以终端、系统、大数据打通产业链上下游及应用层,建设产业生态链。 投资建议 公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域,经营效率持续提升,我们认为公司持续加大无线通信和北斗导航的投入,随着卫星通信的建设推进以及北斗三号的应用逐步落地,公司有望迎来新机遇,因此我们对公司2020-2021年的盈利预测进行调整,对应营收分别从55.51亿元、65.70亿元调整为56.06亿元、66.55亿元,归母净利润分别从6.91亿元、8.43亿元调整为7.05亿元、9.24亿元,2022年营收和归母净利润预测为79.83亿元和11.80亿元,2020-2022年对应现价PE分别为36.6倍、27.9倍、21.9倍,维持“买入”评级。 风险提示 订单交付不及预期;北斗导航进展不及预期。

事件:2020年3月18日公司公告2019年年度报告,公司2019年实现营收21.40亿元,YoY31.69%,实现归母净利润3.45亿元,YoY53.52%。 系统产品业务拉动公司整体盈利水平上升,主要系军用系统(CNI为主)拉升:公司营收及毛利水平均较去年同期均有所增长,主要系因为公司系统产品市场规模迅速增长,较去年同期增长59.2%,其系统产品毛利率也较去年同期上涨6.17pct,从而带动公司整体盈利能力提升。 费用管控,研发支出全费用化,研发成本高效转化:公司持续加强成本费用管控力度,尤其管理费用压缩,同时高毛利产品占比提升,企业经营效益改善,费用率下降增厚利润空间;此外公司通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显。 库存原材料作为成本大头储备充分,持续经营得到保障: 成本端军工类系统产品对原材料生产资源需求更大,相应制造及人工成本有所下降。公司期末库存原材料储备充分,我们认为受疫情影响情况下,公司现存原材料存货预计能够保证其产品持续经营,整体受疫情情况较小。 现金流持续向好,后续业务扩张有保障:报告期内,公司经营性活动净现金流同比增长83.56%,主要系公司销售回款及预收账款较同期增加。但公司销售收入现金含量较去年同期有所下降,回到往年水平。2019年库存现金期末余额5.3亿元,账面资金充分,后续业务扩张仍有保障。 投资建议我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,根据公司在手订单及业绩情况,2020年、2021年公司营收分别由25.7亿元、32.4亿元提升至27.3亿元、35.4亿元,2022年预计44.7亿元,归母净利润分别由4.5亿元、5.6亿元提升至4.7亿元、6.1亿元,给予2022年预计7.7亿元,对应现价PE分别为42.0/32.1/25.4倍。维持“增持”评级。 风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。

公司专注为客户提供通信电源、高压直流电源、新能源电动汽车充换电系统等产品及电源一体化解决方案,产品覆盖包括5G、IDC及新能源充电桩在内的三大重要“新基建”方向。 5G基站电源:涵盖无线接入、承载、核心网通信电源一站式解决方案,受益于国内5G建设及海外微站建设:5G海量数据、高功耗、高密组网等带来接入侧DU的集中化、AAR、MassiveMIMO等新技术或架构应用,也拉动基础电源与配套设施的变革升级。HVDC在未来通信电源的渗透率有望提升。同时,公司5G电源全栈解决方案包含基站、远供、微电源产品,有望迎来快速增长。 IDC:HVDC业务规模化竞争优势明显,更得互联网厂商青睐:公司作为HVDC龙头除了应用在新建大型数据中心外,公司HVDC产品逐渐替代三大运营商、BAT等数据中心的UPS系统,2019年起HVDC产品客户也拓展到政企、金融、保密系统。 新能源充电桩:牵手滴滴与国网恒大合作,晋升为国内充电桩第一梯队供应商:直流充电桩牵手滴滴旗下小桔充电,成为小桔最大的充电设备合作伙伴。交流充电桩牵手国网恒大,成为其未来五年唯一的有序充电设备供应商。 从电力产品到电力信息化应用,中恒博瑞助力商业模式转型。 通信、充电桩领域新订单持续,业绩增长确定性高。 投资建议根据公司未来5G、IDC、新能源充电桩等多领域布局以及订单情况,我们预计公司2019年-2021年实现营收11.61亿元、17.26亿元、22.09亿元,对应归母净利润分别为0.88亿元、1.43亿元、1.87亿元,对应现价PE分别为90.7X/56.0X/42.9X,鉴于公司目前处于业绩底部反转期,未来业绩确定性强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示全球疫情持续扩散带来订单不确定性影响及系统性风险;HVDC在数据中心领域应用不及预期;5G建设不及预期。

业绩符合预期,源自海外市场开拓与汇率波动正向影响 公司2019年全年业绩符合预期,处于业绩预告中值偏上。Q4营收为6.37亿元,同比增长28.31%。归母净利润为2.68亿,同比增长42.74%。扣非后归母净利润为11.18亿元,同比增长49.47%。公司新品持续迭代,加快市场开拓,产品均价保持稳定,公司出口业务主要以美元结算,美元汇率上升使得公司毛利率稳中有升。公司整体费用率保持稳定,加强了资金管理力度,公司盈利能力保持稳定。 传统SIP业务行业地位稳固,逐步拓展高端市场 2019年上半年SIP话机业务营收占比为72%,同比增长34.7%。2019年公司持续投入大量的研发力量,对已有产品线持续升级完善。同时公司积极推出新品T5X系列等高端产品,跨入高端企业市场,为公司带来新的增长机会。高端新品的上市推广,将进一步稳固公司在SIP话机领域的竞争优势,我们预计公司SIP话机在海外市场份额有望继续提升。 远程办公带动云视频需求,VCS云视频产品加速发展 在疫情影响下各地政府发布推迟复工的要求,使得远程办公市场需求爆发。各企业对远程会议的刚性需求,使得视频会议产品从辅助工具转变为各类远程办公工具的核心。我们认为第三方云视频厂商的市场不仅仅在远程办公,而更多在于垂直行业。在线教育和在线医疗巨大的需求推动云视频行业迈进千亿市场规模。公司提供“云+端”融合的视频会议解决方案,满足用户“会议室、个人桌面、移动办公”全场景高效协同的使用需求。公司海外通过与微软Teams、Zoom,国内与腾讯会议等合作,不断加大云视频市场开拓。2019年上半年VCS业务实现了94.7%的增长,销售占比提升至12.03%。我们预计VCS云视频产品有望成为公司新的增长点。 投资建议 公司SIP话机业务逐渐拓展高端市场,VCS视频会议业务快速拓展市场,我们看好公司长期发展,维持公司2020-2021年盈利预测不变,预计公司2020-2021年营收分别为33.21亿元、43.65亿元,归母净利润分别为16.16亿元、20.55亿元,对应现价PE 分别为38.3倍、30.2倍,维持“增持”评级。 风险提示 云视频应用推广及用户体验不及预期;汇率波动风险。