公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入5.26亿元,同增9.62%;实现归母净利润0.71亿元,同增33.41%。公司2019年Q1实现营收1.32亿,同增3.58%;归母净利润2350万,大幅增长102.28%。点评如下: 景观照明业务增长迅猛,智慧路灯相关产品销量有望快速提升 公司2018年营业收入5.26亿元,同增9.62%。其中,产品研发制造业务实现营业收入3.67亿元,与上年基本持平,公司2018年共销售智慧路灯2293套,较2017年显著提升;工程项目安装业务1.34亿元,同增42.61%,主要得益于全年景观照明业务的快速增长,公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看,四川省内营业收入1.78亿元,同减2.97%;省外业务3.42亿元,同增17.10%,省外业务占比逐渐提升。公司毛利率为35.49%,同增1.6个百分点。其中工程项目安装业务的毛利率为37.38%,同减7.32个百分点,预计随着未来智慧路灯产品进一步升级,相关业务毛利率有望逐步提升。 前期项目逐步落地,2019年一季度业绩实现高速增长 公司2018年期间费用率为17%,同比下降1.01个百分点。其中销售费用率为7.63%,同比下降2个百分点,主要为职工工资、广告宣传费减少所致;管理费用率(同口径)为10.35%,增长2.19个百分点,主因股权激励限制性股份成本摊销、专项储备计提较上年同期增加所致;财务费用率为-0.98%,同比下降1.21个百分点。同期公司计提资产减值0.18亿元,较前值扩大0.05亿元。2018年公司净利率为13.4%,增加2.39个百分点。公司取得归母净利润0.71亿元,同增33.41%。此外,2019年一季度公司归母净利润大幅增长102.28%,主因前期丽江等地高毛利率新签项目进入施工阶段造成。 现金流方面,2018年公司收现比为0.8034,同比下降18.01个百分点;同期公司付现比为0.9211,增长3.62个百分点。同期经营活动现金净流出0.37亿元,去年同期为净流入,主因行业景气度提升背景下,2018年多数新签项目处于前期投入期。随着前期智慧路灯项目逐渐进入运营阶段,公司未来现金流或将有所好转。而未来智慧路灯项目运营性的提升,也将显著改善公司整体现金流结构。 从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代公司凭借智慧路灯产品或将率先受益 公司2018年承接国内首例智慧路灯运营项目,并加入华为eLTE生态联盟,与中国铁塔、浪潮软件等积极合作,共同推进5G物联网智慧的额建设,在智慧路灯照明领域逐步获得广泛认可。2018年各省市纷纷相关出台政策明确提出推进智慧路灯建设,我们认为在政策推动下,智慧路灯产品市场景气度将进一步提升。未来随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。比如公司子公司在2018年12月中标的丽江智慧路灯项目中,公司可根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,并取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。 投资建议 公司作为智慧路灯以及景观照明细分领域龙头,具有显著的设计优势,并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务。公司对智慧路灯以及景观照明双线布局,有望显著受益于两细分行业景气度的提升,随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。由于2018年业绩略低预期,我们下调公司2019-2020年预期归母净利润至1.42/1.94亿(原预测值为1.52/2.17亿),2019-2021对应EPS为1.40、1.92、2.48元/股,对应PE为34、25、19倍。我们看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等等

新签订单小幅收缩,PPP项目质量优良 报告期内公司累计新签订单371.51亿元,同减24.99%。其中传统施工建筑业务全年承接业务165.82亿元,同减4.99%;PPP新承接业务205.69亿元,同减35.88%,或因监管趋严融资收紧背景下公司审慎承接PPP项目,确保项目高质量。截止目前累计中标PPP项目849.47亿元,公司在手订单较充足;共有国家级PPP示范项目12个,省级PPP示范项目8个,入库率近100%,项目质量优良;四季度PPP新签订单86.03亿元,同增24.19%,呈现边际回暖态势。公司计划19年新接订单不低于350亿元,略低于18年;其中PPP项目不低于150亿元,助力业绩提升。 营收稳健增长,PPP项目贡献升高 公司2018年实现营业收入202.13亿元,同增13.09%,其中PPP项目收入占比为38.07%,同比增加12.83个百分点,主要系入库PPP项目中46项已进入执行阶段,相关收入为76.18亿元,落地执行情况较好。四季度营收50.82亿元,同减4.40个百分点,或因大环境所致订单收入确认时点滞后。公司整体毛利率为9.46%,同比增加1.07个百分点;其中PPP项目投资毛利率为17.73%,同比减少20.22个百分点,或因融资趋紧投资成本扩大;PPP施工业务毛利率13.74%,同比增加1.28个百分点。随19年公司PPP项目进入运营期,未来整体毛利率或有提升。由于PPP业务增加,公司长期应收款增加至181.25亿元,同增152%。 期间费用率下降,归母净利润提升 期间费用率为2.27%,同比减少0.74个百分点。其中销售费用率0.02%,同比基本持平;管理费用率1.65%,同比减少0.51个百分点,主系研发费用单列;财务费用率0.32%,同比减少0.51个百分点,或因公司定增带来利息收入;研发费用率0.27%。归母净利润9.22亿元,同增52.05%。因PPP项目保持较高落地率并成功转化,预计19Q1归母净利润将持续快速增长。 现金流稍有恶化,定增使资产负债率降低 公司收现比为0.65,同比减少4.82个百分点,或因房建业务垫资增多;付现比0.52,同比增加2.21个百分点,或因向供应商付现金增加。经营性现金流净流出10.98亿元,流出量同增6.83亿元。资产负债率为79.30%,同比减少4.04个百分点,因报告期内定向增发2.68亿股,募集资金28.40亿元;公司19年将加大力度回收应收款,资产负债率有望持续降低。 投资建议 PPP订单边际回暖,落地执行持续加速,毛利率高于传统业务,定增支撑业绩快速增长。我们维持公司19年EPS为0.80元/股,小幅下调20年EPS为1.03元/股(原1.11元/股),新增21年EPS1.18元/股,对应PE为9、7、6倍,维持目标股价10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本较高影响盈利能力;PPP项目推进不达预期

主营工程建设,走多元化、国际化道路公司业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务、以城市基础设施为主的市政工程PPP及投资运营、以大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料产业为核心的高新技术四个方向。公司坚定不移走国际化经营的道路,是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,在海外冶金工程市场享有较高的声誉,已成为国际冶金工程领域极有竞争力的中国企业。 国内产能结构优化,新签订单成倍增加2016年后,去产能工作初见成效,钢铁类大宗商品价格指数逐步上升,钢铁行业投资逐渐回暖。2018年公司新签国内订单实现大幅增长,2018年公司新签国内项目合同金额合计192.08亿元,同比增长318.20%。落后产能被淘汰后,国内钢铁行业产能升级改造需求大,公司作为大型央企子公司,具有竞争优势,预计未来几年国内订单保持增长态势。同时,公司的子公司中钢天橙和中钢石家庄院所发展的环保板块和勘察设计板块发展潜力大,有望成为新的业绩增长点。 国际业务占比下降,未来订单有望企稳回升2018年,国外项目合同金额合计69.66亿元,同比增长33.19%。从国外订单占总订单金额比例来看,2018年Q1国外订单金额占比出现下跌。2019年一带一路大会于4月召开,有望为公司带来大量一带一路沿线国家的订单,根据中国钢铁协会预测,全球钢铁需求将继续增长,有望带动公司冶金建设及相关的钢厂发电订单上的增长。 资产减值损失大幅降低,经营性现金流情况转好公司应收账款的长期历史包袱重庆钢铁搬迁项目和霍邱300万吨钢厂项目在2017年得以解决,两笔大额应收账款解决后,2017年与2018年应收账款坏账准备明显降低,资产减值损失在2018年甚至转负,预计未来资产减值损失不会再大幅拉低利润。由于公司2018年新开工项目增多,预收账款大幅增加,公司经营性现金流量净额为12.31亿元,较上年增加4.28亿。经营性现金流的好转将有利于公司承接新订单,拓展新业务。扣除预收账款影响后,2018年公司资产负债率为48.10%,同比降低8.0个百分点,2014年后公司偿债能力在不断好转。 投资建议2018年公司业绩低于预期,但国内业务的迅速增长,在国内冶金行业需求回暖的背景下,订单有望保持高增长态势;公司大力发展多元化业务,环保板块、勘察设计板块发展值得期待,有望拉高公司毛利率。综上,我们预测2019-2021年EPS为0.44元、0.53、0.61元/股。对应PE为15、12、11倍,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。 风险提示:汇率风险、海外政治经济风险、项目推进不及预期。

速美、A6业务持续推进,新签订稳步增长 公司2018年新签订单42.62亿,同增5.13%,2018年营业收入的1.01倍。2019年Q1新签订单11.46亿,同增8.72%,其中:公装业务新签订单1.54亿,同增41.89%。2019年一季度公司在手订单39.08亿,略高于上年同期水平。截至报告期末,公司共开设速美直营门店48家,新增A6门店13家至163家。2019年,速美业务方向为高效全业务运营,在企业多年培育下有望成为另一订单重要入口。 毛利小幅提高,速美超级家有所放量 2018年公司实现营业收入42.03亿,同增16.36%,其中家装收入36.67亿,同增12.9%。剔除相关并购公司后,公司实现营收34.05亿,同口径增长1.26%。速美超级家贡献收入增长显著,约1.42亿,2017年约为0.9亿。公司毛利率为37.16%,同增0.25个百分点,其中家装业务毛利率35.83%,同增0.68个百分点。公司2019年一季度营收7.97亿,同增11.09%,较上年同期回落23个百分点,主因行业季节性特征。 期间费用率上升,坏账计提大幅增长 公司2018年期间费用率28.1%,较去年同增0.63个百分点,其中,销售费用率同增0.75个百分点,主因员工工资及社保费用、宣传费用等增幅较大所致;管理费用率同减0.37个百分点;财务费用率同增0.15个百分点;研发费用率同增0.1个百分点,基本持平。公司本年计提资产减值损失2303万,较上年扩大1452万,主要是计提的坏账准备。 净利润稳步增长,并购企业贡献大部净利润 2018年归母净利润2.53亿,同增16.12%。速美超级家营业利润亏损9076万,较上年扩大近0.5亿,剔除该项业务后归母净利润2.45亿,同增15.03%。剔除相关并购公司后,归母净利润1.55亿,同减9.42%。 一季度归母利润-0.8亿元,同减28.4%,主要由于财务费用、资产减值损失增加较多。公司收现比0.995,同减5.1个百分点;付现比0.83,同减4.8个百分点。经营性现金流量净流入2.05亿,较上年净流入5.69亿同减64.01%,主因支付给职工以及为职工支付的现金和税费增幅较大,导致经营性现金流入增速不及流出。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元,以资本公积金向全体股东每10股转增6股,分红率91.5%,股息收益率5.64%。 投资建议 公司业务规模和营收增长良好,在手订单较为充足,速美业务系统化交付运营体系日趋完善,预计未来能够扭转业务亏损局面。综上,考虑到速美超预期亏损致公司18年基数较低,调整19-21年EPS为1.2、1.45、1.67元/股(原为1.43、1.76元/股),PE为16、13、12倍。维持目标价为20.9元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速下行,速美业务推进不达预期

订单规模创新高,一季度持续增长报告期内公司累计新签订单122.70亿元,订单总量创历史新高,同比增长19.79%。公司钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%。公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。2019年初,公司承接23.5亿元的公共建筑EPC 工程,EPC 将由此进入跨越发展阶段。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,未来有望从钢结构商向技术服务商转型。2019Q1公司累计承接金额50.28亿元,较去年同期增长61.78%。公司2019年计划实现业务承接额150亿元,同比增长22%,业绩提升动力充足。 技术授权业务推进,四季度营收加速实现营业收入86.31亿元,同比增长32%。Q4实现30.5亿元,同增61%,或因绿色集成业务落地,技术加盟模式拉动。毛利率为13.67%,同比增长2.15个百分点,其中钢结构业务毛利率为12.64%,同增2.27个百分点,或因集中采购原材料等手段降低钢价波动的影响。2019Q1公司实现营收22.16亿元,同增4.13%。 期间费用率略有提升,归母净利润大幅增长期间费用率为10.29%,同比增长0.34个百分点。其中销售费用率1.31%,同比下降0.84个百分点,或因运输费用大幅下降;财务费用率1.87%,同比下降0.40个百分点,或因汇兑由18年净损失转为净收益;管理费用率3.71%,同期下降0.88个百分点,或因18年研发费用单列;研发费用率3.48%,较同期下降0.22个百分点。资产减值损失为6920万元,同比增长18.40%,因存货跌价损失及商誉减值损失增加。归母净利润同比大幅增长193%,但仍不及预期,或因18年未确认已签订单合同收入,收入确认时点放在了一季度。公司2019年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为10629万元,同增320%,处于业绩预告中上沿水平。 经营性现金流改善,政策利好钢结构业务公司收现比为1.04,较同期下降4.12个百分点;付现比1.06,较同期降10.38个百分点,或因公司偿还前期欠款。经营性现金流净流出2.34亿元,流出量较同期减少3.34亿元。资产负债率为63.19%,较同期下降2.45个百分点,因报告期内定向增发3亿股,募集资金9.57亿元。 国家大力推进钢结构装配式住宅的政策下,或将持续拉动厂房、仓库等工业建筑体系投资,利好公司轻型钢结构业务。3月27日住建部发布《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》,强调要推进钢结构于住宅建设试点,钢结构行业或将迎来发展机遇。 投资建议公司订单规模创新高,营收快速增长,但净利润不及预期,我们将2019-2021年EPS 分别下调至为0.22、0.26、0.32元/股(原19-20年EPS 预期分别为0.24、0.39元/股),对应PE 分别为17、14、12倍。考虑到钢结构政策加码,公司19年业绩仍将快速增长,将原目标价3.36元上调至4.40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;项目推进不达预期

公司近期公告2018年年报,实现营业收入400.19亿元,同增22.15%,归母净利润11.72亿元,同增10.11%,点评如下: 18年订单大幅增长,海外订单重启 公司2018年订单大幅提升,新中标金额691.02亿人民币,同增45.63%;其中国内累计中标金额669.02亿元,同增40.99%。海外累计中标金额22亿元,是14年之后公司首年恢复海外业务。公司去年订单获取能力受经济下滑影响不大,但今年一季度新签订单115.83亿元,同比减少61.01%,主系2018Q1签订大额订单(成都至宜宾高速公路项目),导致基数太大所致。 营收稳步增长,毛利率略有下滑 公司2018年营业收入400.19亿元,同增22.15%,其中工程施工业务稳健增长,实现营收305.19亿元,同增22.66%,主要系若干重点项目处于产值高峰期;PPP及BOT运营业务15.12亿元同增31.85%;贸易销售业务75.72亿元,同增18.12%。公司2018年毛利率10.69%,同比下降0.39个百分点,其中工程施工业务毛利率11.35%,同比下降0.40个百分点;贸易销售-0.71%,同比下降1.03个百分点,主要系其材料采购成本上升,PPP及BOT运营48.48%,同比下降11.88个百分点,主要系江习古高速部分路段毛利率较低。公司2019预算营收目标450亿元,增速12.45%,由2019四川省交通运输工作会议可知,四川省今年公路水路建设投资确保完成1400亿元,结合公司相关业务订单处于高位,公司有望完成2019年的营收目标。 研发费用带动期间费用率增加,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率6.34%,较去年同比上升0.14个百分点,主要系研发费用率上升所致,其中,销售费用率0.06%,基本持平;管理费用率1.60%,基本持平,财务费用率4.04%,同比降低0.19个百分点,主要系营收增加;研发费用率0.64%,同比增加0.30个百分点,主要系物料消耗和试验检测费增加。公司2018年销售净利率3.02%,同比下降0.42个百分点。归母净利润11.72亿元,同增10.11%,Q3-Q4单季增速分别为22.74%、-1.46%,四季度较三季度下滑显著,主要系Q4管理费用和资产减值损失增加。 收现比与付现比双增加,带动经营活动现金流净额提升 公司2018年收现比0.90,同比上升6.11个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.76%,同比上升3.52个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额32.33亿元,较上年增加20.48亿元。公司2018资产负债率82.02%,同比增加2.17个百分点,主要系应付账款和长期借款增加所致。 投资建议 公司2018年营收稳步增长,获得大量优势业务相关的订单,归母净利稳步增加,经营现金流情况良好,但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司收入转化可能会受到影响,因此我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.41、0.46和0.54元(原来2019-2020年EPS预测为0.49、0.59元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75元。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。

公司订单增速稳健增长,未来有望持续受益于长三角一体化推进 2018年公司新签合同维持高位增长,全年共新签合同3037亿,同增17.68%。其中建筑施工合同2468亿,同增23.33%,市内业务占比55.92%;与施工业务相关联的设计咨询业务、建筑工业业务(包括商品混凝土、预制构件、钢结构等)新签合同分别增长32.70%、19.76%。公司2019年新签合同目标额为3305亿,与2018年实际签订额相近。我们认为随着2018年以来长三角一体化战略推进加速,公司作为长三角核心区域主要施工方,其订单增速有望维持稳健增长。 公司非施工类业务增长显著,带动整体营收高速增长 公司完成营业收入1705.46亿元,同增20.03%。其中建筑、承包、施工业务为1283.6亿元,同增13.95%;房产开发业务228.8亿,较前期大幅增长100.43%,主因2018年下属南京奥和、奥建交房结转收入129亿,该业务贡献毛利占比为13%,较2017年提升5个百分点。公司2019年目标营收额1860亿,较2018年实际完成额增速9.1%。 公司同口径毛利率为11.25%,较前值增加0.78个百分点。其中建筑承包施工业务毛利率为7.75%,微幅增加0.52个百分点;房产开发业务毛利率21.90%,提升1.87个百分点。我们认为随着公司未来承接长三角地区大型基建项目增多,毛利率较高的基建施工业务占比有望逐步提升,从而提高公司整体业务组合毛利率水平。 公司同口径期间费用率微幅下滑,计提资产减值有所增加,2019年有望转回部分相关减值公司同口径期间费用率为7.09%(此处将研发费用加回管理费用中),同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为0.41%,同增0.02个百分点;同口径管理费用率为5.87%,下降0.3个百分点;财务费用率为0.81%,同比下降0.19个百分点。同期公司计提资产减值8.73亿元(其中坏账损失4.43亿,可供出售金融资产减值损失3.60亿),较前值扩大6.55亿元,对公司归母净利润增速有所拖累。基于资产减值中与权益投资相关项占比较高,预计在2019年年初主要市场指数上涨较多的背景下,部分相关减值有望转回。公司净利率为2.01%,较去年同期上升0.07个百分点。公司取得归母净利润27.8亿元,同增7.56%。 公司经营活动现金流持续为正,资产负债率保持稳定 2018年公司收现比为0.9975,同比下降2.45个百分点;同期公司付现比为0.9401,同比下降0.7个百分点。同期经营活动产生现金流净额为23.96亿,较前值减少34.44亿,但仍为净流入。公司2018年年底资产负债率为83.65%,较2017年下降0.84个百分点,或因公司新发行可转债35亿所致。我们在2019年3月行业报告中强调,浙江、江苏等东部沿海城市交通投资计划仍有10%以上的增速,长三角一体化发展进程持续加快。而长三角一体化建设作为国家战略,后续有望推出更多相关建设规划,从而扩充公司潜在市场空间。 投资建议 公司2019年营收取得高速增长,充裕在手订单为公司未来业绩提供保障。我们认为公司作为长三角地区核心施工方,未来有望充分受益于与长三角一体化战略的推进。基于2018年以来长三角一体化战略的加速推进预期,我们2019-2021年预期归母净利润为32.6、37.5、43.61亿元,对应EPS为0.37、0.42、0.49元/股;若取2019年4月11日收盘价,对应PE分别为11、9、8倍。我们看好公司中期业绩增速,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,长三角一体化建设推进不达预期。

主营工程施工业务,深耕长三角地区 公司主要从事城市道路、桥梁、高架道路、轨道交道、污水处理、高速公路、房屋建筑等工程,并已向投资领域和房地产业拓展。公司业务发展区域目前立足于长三角区域,并逐渐向中西部扩展,目前大多数中标项目集中在杭州、台州、上海。公司已获得建设部颁发的多项资质证书,具有资质优势,且工程施工项目获取多项荣誉,在长三角地带的市政、公路施工市场建立了良好的信誉,在市政工程施工业务中获得了竞争优势。 订单持续创新高,订单转化收入有望提速 2018年后,长三角一体化发展不断加速。2018年11月国家主席习近平发表主旨演讲,支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。2018年底,国家发改委密集批复长三角地区轨交项目,投资规模共计约7000亿元。公司业务长期立足于长三角城市群,在长三角地区有拿单优势,有望受益于长三角一体化的加速发展,市政、公路、轨交订单迎来进一步增长。2022年杭州将举办亚运会,需在亚运会前建设好完善基础设施,目前杭州地铁建设缺口达270公里,投资规模约2000亿元。公司在杭州地区轨交订单占比60%以上,轨交订单在未来两年有望继续增长。2018年公司新签订单82.04亿,其中77%为杭州订单。 公司近几年收入增速明显低于订单增速,长三角一体化与杭州亚运会有望加速订单转化,预计2019、2020年收入转化速度将有大幅提高,分别实现约50亿、64亿收入,分别同比增加约25%和29%。 一季度投资盈利有望大幅提升,实控人大比例增持均价2.89元 通过2018年公司业绩预告,我们预计2018年陕国投·正灏71号信托计划全年约亏损2.5-3亿元。该信托计划规模有24亿且带一定杠杆,公司占有62.5%的权益。随着2019年股票市场行情转好,通过计算景林资产产品2019年一季度平均收益率,我们认为若股票市场保持一季度水平,2019年该信托计划有望为公司盈利约2.5-3亿元。2018-2019年,公司实际控制人共增持4亿市值股份,占总股本8.56%,增持平均价2.89元,与公司股价现价相近。 投资建议:预计一季度业绩会大幅反转,给予公司“买入”评级 长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量交通建设和基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,杭州轨交业务发展迅速,有望加速订单转化为收入。根据股票市场2019年一季度表现,预计信托产品2019年有望为公司带来2.5-3亿元利润,因此2019年公司利润情况有望好转。我们预计2019Q1公司将实现净利润约3亿左右,业绩会有较大幅度反转。预计公司2018~2020年EPS为0.02、0.34、0.38元/股,对应PE为165、8和8倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。目标价3.73元。 风险提示:固定资产投资增速下滑;项目推进不及预期;公司投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。

市政工程订单增速显著,设计订单转好 2018年公司全年新签合同订单588.99亿,同比减少9.74%,新签订单收入比1.58,新签订单收入比高。市政工程类项目增长较为明显,全年累计新签订单189.54亿元,较上年增长近75%,房产业务同增65.51%。投资类项目中标总金额为125.08亿元,占新签订单总额的21.24%,或因PPP项目监管缩紧,占比小幅回落1.6个百分点。 营收超预期增长,毛利率稳步增加 报告期内公司实现营收372.66亿,同增18.21%,主因施工和设计业务增速显著,其中上海和江苏贡献主要收入。2018年度同口径剔除营改增毛利率为12.58%,较上年增加0.94个百分点,其中:施工业务同减0.89个百分点,或因环保整顿导致原材料供应成本增加以及安全生产费上升所致;设计业务同增8.81个百分点。公司业务主要集中于江浙沪地区,三地贡献营业收入的75.3%,占比小幅提升。 期间费用率降低,经营性现金流有所改善 报告期内公司期间费用率为7.86%,同减1.08个百分点,公司管控能力提高,盈利空间有望继续扩大。销售费用率为0.05%,基本持平;管理费用率同减0.16个百分点;研发费用率减少0.66个百分点至3.42%,主因研发费用减少及营收高速增长;财务费用率减少0.26个百分点至1.21%,主因公司通过自建资金池业务减少外部借款总额,利息支出减少所致。投资收益同减近40%至8.17亿,主因南京地铁机场线等多个BT项目完成回购。2017-2018年进入回购期的在建工程分别为6个和4个,分别占当年重大非股权投资项目的23%和33%,随着公司在建工程稳步推进,我们预计未来回购比例将保持平稳增长,能够为公司带来持续投资收益。 2019年公司实现净资产收益率9.99%,扣除非经常损益的归母净利润18.49亿,比上年同增9.32%,达到公司提取增量业绩奖励的业绩条件。2019年,公司的经营计划是力争实现营业收入及归母净利润同增8-10%。收现比1.07,付现比1.08,基本与上年持平。综合起来,经营性现金流净流入额15.39亿,较同期小幅上升0.33%。 投资建议 公司市政业务订单大幅增长,受业绩激励计划鼓励,未来业绩释放动力充足。公司有望显著受益于长三角地区2019年轨交、城际规划近4500亿的投资规划。综上,我们看好公司未来发展,考虑到由于投资收益减少使得18年利润增速不及之前预期,我们下调2019-2021年EPS至0.69、0.77、0.86元/股(原19-20年为0.73、0.83元/股),维持目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:投资收益波动较大,PPP项目推进不及预期。

订单增速稳健,2019开年房建订单快速增长 公司2018年度累计新签订单额2.63万亿,同增7.1%。受2018年地方债务清理、PPP监管严格及金融政策收紧等调控因素的影响,基建投资增速放缓,订单增速较去年同期回落11.5个百分点。境内新签合同金额占比82.7%,增速平稳;因多个重大项目落地速度慢于预期及上年同期基数高等原因,境外同减21.9%。2019年1-2月累计新签合同额5359亿,同增77.2%,增速较去年同期上升41.7个百分点,房建业务贡献主要增长,订单增速回暖。2019年,公司计划新签合同额2.82万亿,同增4.4%,增速稳健。 四季度营收增速攀升,地产毛利率显著增加 2018年公司营业收入同比增长13.8%至11993亿元。房建和基建业务营收分别同增15.9%和19.8%,地产微幅增长,向“532”产业结构调整加速迈进。公司四季度单季营收增速同增26.7%,主因四季度房建业务增速显著所致。2018年与PPP出表相关的合营企业和联营企业约37个,而去年同期31个,公司与合营企业与联营企业的关联交易金额约380亿元,占营收的3.2%,相比去年上升0.4个百分点。公司全面清理整改存量PPP项目,合理控制PPP拓展规模,致PPP项目推进放缓,基建增速亦有所回落。2019年公司计划实现营收1.27万亿,同增5.9%。2018年公司毛利率较上年提升1.4个百分点,其中地产业务毛利率为35%,同增5.9个百分点,主因前期土地获得成本低,利润空间扩大所致;房建毛利率同增1.1个百分点,或贡献部分毛利率增长。 期间费用率小幅提升,现金流情况好转 2018年公司同口径期间费用率为4.17%,同增0.93个百分点,增速显著。公司销售费用率同减0.03个百分点,基本持平;管理费用率同增0.27个百分点,主因业务扩张导致的职工薪酬、办公费及差旅费等增加;财务费用率同增0.32个百分点,系公司长期借款和应付债券相应增多;研发费用率同增0.37个百分点,因公司加大科技研发投入力度所致。资产减值损失增加48.5%至104.7亿,或因受国内经济下行及财政压力影响,导致坏账损失计提有所增加。综合起来,18年公司归母净利润同比增长16.1%至382.4亿,净资产收益率15.97%,较同期提升0.15个百分点。 现金流方面,收现比1.04,付现比1.07,基本与上年持平。公司经营性现金流净流入103亿,主因由于工程和销售回款情况良好。年末公司资产负债率继续下降1.1个百分点至76.9%,全面完成预算压降目标。2018年公司每股分红1.68元,分红率降低1.14个百分点至18.44%。 投资建议 公司在手订单充裕,营收增速稳健,加之近期公司第三期股权激励完成授予,业绩释放动力进一步增强。综上,小幅上调19-21年EPS分别为1.02、1.12、1.24元/股(原19-20年预测EPS为0.92、0.99元/股),PE为6.3、5.7、5.1倍。目标价由7元小幅上调至7.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资快速下滑,PPP项目推进不达预期。

在手订单充足,海外市场发展迅速 公司2018年新签合同额1450.11亿元,同增52.52%,其中工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计和其他类业务分别同增57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分区域来看,境内、境外分别新签946.39、503.72亿元,分别同增54.15%、49.54%。原油价格的攀升带动了国内新一轮现代煤化工的投资热潮,且公司确立了“突出主业、相关多元化”的发展方向,预计非化工市场订单将持续增长。2019年公司计划新签订单总额1616亿元,同增11.95%。2019年Q1累计新签订单377.13亿元,同增47.13%。 其他类主营业务发展迅速,营业收入大幅增加 公司2018年实现营业收入814.45亿元,同比增加39.05%,其中毛利率较高的其他类主营业务增幅最大,实现营收126.88亿元,同增85.42%,主因房地产项目2018年开始销售。2019年计划完成营业收入935亿元,较2018年增长10.58%。2018年公司毛利率为11.64%,同减3.68个百分点,其中其他主营业务毛利率降低5.75个百分点,或因化工产品毛利率降低、地产业务初期毛利率低。随着公司业务结构的优化,我们预计2019年毛利率将有所好转。 管理效率提高,期间费用率大幅下降 2018年公司期间费用率为6.54%,较去年降低2.01个百分点,其中销售费用率0.46%和研发费用率3.17%,基本稳定;在相同会计口径下管理费用降低1.14个百分点,主因公司实施精细化管理;财务费用率降低0.90个百分点至0.1%,主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加,预计今年可能有较多汇兑损失。计提资产减值损失12.64亿元,同比降低19.03%,主因去年钾肥项目计提减值基数大。2018年结合PTA产品未来市场走势及未来现金流量的变化情况,PTA项目计提资产减值损失3.96亿元,与上年基本持平。2018年公司实现归母净利润19.32亿元,同增24.08%,但仍低于市场一致预期。2019年计划实现利润总额29.7亿元,较2018年增长10.24%。 经营性现金流转好,盘活资产发展业务 报告期公司收现比降低3.59个百分点至0.8426,或因工程垫资增多;付现比降低4.88个百分点至0.7804,或受益于所得税下降;经营性现金流为49.09亿元,较上年增加20.23亿元。公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率仅63.9%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议 大股东的增持表现了股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。由于2018年利润未达市场一致预期,海外工程落地存在低于预期的可能,我们下调了公司的盈利预测,预测2019~2020年EPS分别为0.49、0.61元/股(原EPS为0.75、0.86元/股),新增2021年EPS预测为0.77元/股,对应PE为14、11、9倍,下调目标价至8元(原目标价9.7元),维持“买入”评级。 风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期

在手订单饱满,深耕大客户战略助理公司稳步增长 公司2018年新签合同金额为107.79亿元,同增38.89%,已签约待实施合同金额为109.90亿元,再加上已中标尚未签约的合同5.32亿元,公司在手合同为115.22亿元,订单收入比(在手订单/当年营收)为1.07倍,高在手订单为公司未来业绩提供较好保障。2018年来自前五名客户销售额达38.83亿元,占年度销售总额59.54%,去年同期为62.20%,稍有下滑。公司客户多为龙头房地产开发商,故在目前下游地产行业集中度逐步提升以及全装修政策稳步推进的背景下,公司下游需求空间或将持续扩大。 营收增速维持高位,设计业务带动整体毛利率提升 公司2018年营业收入65.2亿元,同增41%。其中全装修业务实现营业收入58.9亿元,同增37%;设计业务3.0亿元,同增57%;定制精装业务0.49亿元,同减36%。公司2018年毛利率为14.5%,同增1个百分点,其中住宅全装修业务毛利率为12.09%,同增0.25个百分点;设计业务毛利率50.00%,同增4.74个百分点;定制精装业务毛利率为12.35%,同减7.9个百分点。公司设计板块营收稳步提升将持续带动整体毛利率提升;设计业务的发展也能增强公司业务组合的盈利性和抗风险性。公司2019年预算营收增长率为30%。 同口径期间费用率有所下降,归母净利润增速显著 2018年公司期间费用率7.03%,同比下降1.08个百分点。其中销售费用率为0.65%,同比下降0.11个百分点;管理费用率为5.34%,下降0.61个百分点;财务费用率为1.04%,同比下降0.35个百分点。公司计提资产减值1.14亿元,较前值扩大0.69亿元。综上公司,实现归母净利润2.60亿元,同增58.10%,Q4单季增速有所下滑。剔除2017年新并入的地东设计后,公司归母净利润增速仍可达到52.93%。此外,公司2019年预算归母净利润增速为35%。 付现比有所下降,现金流情况改善 2018年公司收现比为0.6734,同比下降1.16个百分点;公司付现比为0.6172,同比下降13.41个百分点。2018年公司经营性活动产生的现金流量净额为1.92亿元,较去年净流出2.79亿元相比,实现由负转正。此外,2019年1月全资子公司全筑装饰与上海国盛海通基金签订战略投资框架协议的议案,同意签署《战略投资框架协议》,并协商未来由国盛海通基金拟以增资的方式获得不超过其20%的股权。若本次成功引入战略投资方,或将进一步改善全筑装饰的资金情况,从而增强公司业务拓展能力。 投资建议 基于2018年公司业绩实现超预期增长、经营现金流转正,以及对于一二线城市房产销售回暖的预期,我们上调公司2019-2020年预期归母净利润至3.53/4.68亿(原预测值为3.18/3.63亿),预计公司2019-2021年EPS为0.66、0.87、1.10元/股,对应PE为13、10、8倍。结合我国全装修相关政策的快速推进,我们认为公司目前估值仍处于低位,给予2019年预测EPS19.35倍的对应PE值(参考申万装饰行业近一年PE-TTM均值),与2019年预测EPS相乘后得到目标价12.77元/股。维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公司业务推进不达预期,引入战投进展不达预期。