事件：1月29日公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润211亿元，同比+5.28%；扣非后归母净利润为213亿元，同比9.06%。其中，第四季度实现归母净利润49.35亿元，同比+46.2%，环比-15.8%；扣非后归母净利润为60.93亿元，同比+68.9%，环比+9.7%。 2023年年矿产铜、金产量创历史新高。2023年公司实现矿产铜产量101万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量46.7万吨，同比+3%；矿产银产量412吨，同比+4%（产量包括控股企业100%产量及联营合营企业权益产量）。 2024年主营产品有望保持增长态势。公司计划2024年实现矿产铜产量111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌（铅）47万吨，当量碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨，铜金锂产量较2023年均有较大幅度增长。 多项目有序推进，打造公司可持续成长性。卡莫阿铜矿三期选厂扩建预计提前于2024年三季度投产，投产后预计年产铜提升至62万吨。巨龙铜矿二期改扩建预计2025年投产，铜年产能将提升至35万吨。阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂矿一期工程已基本建成投产，二期预计2025年建成投产，届时将形成碳酸锂总产能12-15万吨。受邀主导世界级锂矿刚果（金）Manono东北部勘探开发，“两湖两矿”锂资源新格局的形成，将推动公司成为全球最重要的锂企业之一。 巴布亚新几内亚波格拉金矿极具确定性的重启合作方案落地，于2023年底恢复生产；陇南紫金、山西紫金等改扩建项目加快释放产能。 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司铜金锂产能及产量保持增长态势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为3023.36/3228.34/3311.96亿元，归母净利润分别为210.70/257.09/313.31亿元，对应EPS分别为0.80/0.98/1.19。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期。

产品价格回落及缴纳采矿权出让收益，2023年利润预计下滑。1月27日公司发布2023年度业绩预估，预计2023年度实现归母净利润76-81亿元，同比下降约51.17%-47.96%。扣非后归母净利润84-89亿元，同比下降约45.16%-41.90%。2023年利润下滑，主因碳酸锂及氯化钾价格下降。另外，公司在2023年三季度将采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用，扣除所得税费用，影响当期归母净利润16.88亿元。 主营产品销量升价格降。2023年公司实现氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨；碳酸锂产量约3.61万吨，销量约3.82万吨。2023年电池级碳酸锂年均价25.92万元/吨，较2022年下降46.2%。青海盐湖氯化钾（57%粉）2023年年均价为2768元/吨，较2022年下降32.4%。 4万吨锂盐项目预计2024年底投产。公司碳酸锂产能规划为10万吨，包括蓝科锂业在产碳酸锂产能3万吨，目前在建的4万吨锂盐一体化项目产能以及盐湖比亚迪3万吨碳酸锂产能。2023年6月6日公司4万吨/年基础锂盐一体化项目正式开工建设，该项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年底建成并投产。 投资建议：公司拥有500万吨氯化钾产能，为国内最大的钾肥生产商。 同时，公司拥有碳酸锂在产产能3万吨，成为全国立业第三，盐湖提锂第一，公司在建4万吨碳酸锂产能预计24年底投产。预计公司营业收入有望在2023-2025年达到244.57/195.90/219.90亿元，归母净利润分别为79.82/66.88/76.85亿元，EPS分别为1.47/1.23/1.41。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，钾肥或锂盐产品大幅下跌。

金价格走高，2023年利润高增。公司预计2023年实现归母净利润（追溯调整后）同比增加5.88-10.84亿元至27.83-29.8亿元，同比增长31.01%-57.21%；扣非后归母净利润同比增加5.2-10.17亿元，同比增长26.43%-51.65%。公司抓住金价上涨有利时机，科学组织生产经营，进一步降本增效，利润出现明显增长。2023年上海金交所黄金均价同比增长14.7%至449.91元/克。 集团优质资产注入稳步推进，公司成长性可期。公司为国内黄金行业唯一一家央企控股上市公司，控股股东矿产资源丰富。为避免同业竞争，集团资产注入上市公司有序推进。2023年一季度公司收购集团内蒙古金陶39%股权；公司拟收购集团持有的莱州中金100%股权，进而间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，该公司拥有沙岭金矿采矿权，保有黄金资源储量372.06吨，显著丰厚公司黄金资源量。纱岭金矿建设进展顺利，预计2025年投产，达产后年产金10吨。 美联储降息周期金价易涨难跌，供给约束及低库存提振铜价。美国通胀加速回落，就业市场放缓，加息对经济影响存在滞后性，2024年美联储有望启动降息。降息周期，美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率筑顶回落，金价往往涨多跌少。铜矿生产高干扰造成产量持续不及预期，供给约束及持续低库存下，铜价预计保持高位运行。 投资建议：公司是黄金行业头部企业，集团资产注入为公司赋能。美联储降息在即金价有望继续上行，供给约束及低库存下铜价有望保持高位。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为596.76/657.04/699.09亿元，归母净利润分别为28.62/34.00/36.11亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.74。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌，铜价大幅下跌，项目进度不及预期。

2023年利润预计高增长。1月22日公司发布2023年业绩预增公告,预计2023年度实现归母净利润9.8-10.3亿元，较2022年同增加3.7-4.2亿元，同比增加60.72%-68.92%左右。扣非后归母净利润9.78-10.28亿元，同比增加59.64%-67.8%左右。2023年利润高增，一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 拟收购鲁班比铜矿，计年产铜预计3.25万吨。1月21日公司公告拟收购赞比亚Lubambe铜矿80%的权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LubambeCopperMineLimited（“LCML”）之80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，但持续未达产。 公司在矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。 矿服业务稳步增长，铜磷矿项目相继投产。矿服业务方面，公司专注大中型非煤类地下矿山服务，并积极拓展海外业务，国际知名度提升。在保证现有矿山服务业务的存量与增量同时，积极开拓新的矿山业务，业务量稳步增长。资源开发方面，Dikulushi铜矿2023年实现稳产且为首次销售。2023年9月Lonshi铜矿建成投产，预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属。SanMatias项目有序推进，目前Alacran铜金银矿已完成可行性研究，提交了环评报告。两岔河磷矿南采区已投产，北采区已开工建设。 投资建议：公司矿山服务业务稳定增长，铜磷矿项目陆续投产，公司具备可持续的高成长性，营业收入有望在2023-2025年达到72.46/104.35/129.36亿元，归母净利润分别为10.20/16.07/20.50亿元，EPS分别为1.69/2.67/3.41。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。

事件：1 月 19 日，洛阳钼业公布 2024 年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司 2024 年计划产铜52-57 万吨，产钴 6-7 万吨，较 2023 年增加铜产能 10 万吨以上、钴产能 1 万吨以上。此外，公司计划产钼 1.2-1.5 万吨，产钨 0.65-0.75 万吨，产铌 0.9-1 万吨，产磷肥 105-125 万吨，实现实物贸易量 500-600 万吨，较 2023 年保持稳定。 全球第一大钴生产商，24 年有望跻身前十大铜生产商。2023 年刚果金TFM 混合矿扩产及 KFM 项目建成投产，公司 2023 年铜钴产量呈现爆发式增长。随着 TFM 逐步达产及 KFM 生产潜能进一步发挥，公司计划 2024 年铜产量超 50 万吨，有望跻身全球前十大铜生产商。据路透社报道，洛阳钼业 2023 年生产钴超过 5.5 万吨，已经成为世界第一大钴生产商，2024 年随着钴产量继续提升至 6 万吨以上，公司将保持钴行业的领先地位。 铜矿生产高扰动延续，供给约束下铜价有望保持高位运行。近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰，产量持续不及预期，在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年，且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性，全球铜库存持续处于低位。供给约束及低库存支持下，铜价有望保持高位运行。 投资建议：公司是全球第一大钴生产商，且 24 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商。全球铜矿生产高扰动延续，供给约束下铜价有望保持高位运行，公司将显著受益。预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 1993.03/2019.53/2072.24 亿元，归母净利润分别为69.76/100.31/114.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.46/0.53。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

存货减值拖累业绩 ，Q3 利润同比下滑。2023 年前三季度公司实现营业收入 8.42 亿元，同比 15.09%；归母净利润为 8195 万元，同比-35.7%；扣非后归母净利润 8008 万元，同比-33.31%。其中，Q3 实现营业收入2.47 亿元，同比-8.4%；归母净利润为 254 万元，同比-94.37%；扣非后归母净利润 295 万元，同比-93.3%。公司前三季度计提减值损失 3290 万元，其中 Q3 为 1965 万元，主因锆系产品价格下跌。 与科研机构合作，共同开发新型锆铪分离萃取剂。9 月公司公告拟与中国科学院福建物质结构研究所共同参与研究开发基于盐酸体系下基于耦合萃取技术分离富集铪的研发项目并签订合作协议；拟与中稀（成都）稀土新材料科技有限公司共同参与研究开发盐酸体系下的锆溶液提取钪及铪工艺包的设计项目并签订合作协议。该合作有利于充分利用各方的技术资源和优势，更快推进“盐酸体系下基于耦合萃取技术分离富集铪的研发”项目的发展，提升辽宁华祥在该领域的行业地位。铪是三代半导体及新型核反应堆关键材料，长期被欧美垄断，锆铪分离关键技术突破将助力实现国产替代，且具备高商业价值。 镁建筑模渗透率有望加速，镁合金业务增长空间广阔。镁建筑模板较传统的木模板在单价、性能、使用率、轻量化、可回收等方面均有显著优势，较铝合金模板具备轻量化及一体成型优势。经济性及性能优势有望加速镁建筑模板渗透率提升。目前公司参股的宁德文达已实现无焊超轻镁合金建筑模板批量出货。另外，宁德文达已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池 PACK 结构件，已获得 IATF16949 汽车质量管理体系认证，目前正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来 增 长 空 间 广 阔 。 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 达 到11.97/17.54/29.49 亿元，归母净利润分别为 1.04/2.10/3.60 亿元，EPS 分别为 0.34/0.69/1.19。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，新产品推广不及预期

国际化矿业集团，多金属资源量及产量全球领先。公司深耕矿业开发30年，通过持续逆周期并购及内部勘探，矿产铜、金资源量及产量实现跨越式增长。2022年公司矿产铜、金、锌、碳酸锂资源量分别位列全球第8、8、8和9位；矿产铜、金、锌产量分别位列全球第6、9和4位。 多个世界级大型铜矿扩产中，助力中长期成长性。2022年公司矿产铜产量88万吨，增量贡献约占全球当年增量的40%。公司2023年矿产铜产量有望超过95万吨，且计划2025年达到117万吨。目前阿莫阿、巨龙铜矿、塞尔维亚博尔及丘卡卢-佩吉铜（金）矿均处于扩建中，且8月拟收购的朱诺铜矿未来将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山，中长期具备可持续的成长性。 并购+技改扩建，25年矿产金产量有望达到90吨。2022年公司矿产金产量56.4吨，三年规划预计2023年及25年分别达到72和90吨。罗斯贝尔金矿23年2月完成交割，技改完成后年产金有望实现10吨。海域金矿为国内最大的单体金矿，预计25年投产，年产能15-20吨，投产后有望贡献权益产量6.6-8.8万吨/年。山西紫金技改有望年新增矿产金3-4吨。萨瓦亚尔顿金矿预计24年底建成投产，年均产能2.67吨金。波格拉金矿预计23年年底复产，具备年产金16吨的产能。 “两湖一矿”项目加速推进，25年有望生产12万吨当量碳酸锂。公司通过快速并购进入锂行业，目前拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南湘源锂云母矿三个大型锂资源项目。3Q盐湖一期2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年底投产；二期争取2023年开工，一、二期全部建成达产后预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。湘源锂矿一期30万吨/年项目已建成投产达产，2023年上半年生产1293吨当量碳酸锂；二期500万吨/年工程正在积极推进，投产后可形成4-5万吨/年当量碳酸锂产能。拉果错盐湖一期2万吨/年碳酸锂产能预计2023年底投产，二期投产后产能拟提升到5万吨/年碳酸锂。公司计划2025年生产当量碳酸锂12万吨。 铜金处于景气周期。黄金方面，美联储加息进入尾声并有望2024年启动降息，金价仍处于上行周期。铜方面，2023-24年铜矿项目预计集中释放，25年起增长料逐步放缓，但矿山开发存在较大不确定性，项目延期投产时有发生。同时，在产矿山品位下降导致产量释放往往不及预期。国内经济复苏提振传统消费，光伏、新能源汽车等需求保持高增长，成为拉动铜消费的重要动能。供需双强下，预计铜市场维持紧平衡状态，且全球铜库存持续处于历史低位，铜价预计维持高位运行 。 投资建议：公司为矿业龙头且产能持续扩张，未来矿产铜金锂业务均具备高成长性。美联储即将进入降息周期，金价处于上行周期；近两年铜市场预计呈现供需双升、总 体 紧 平 衡 状 态 ， 叠 加 持 续 低 库 存 ， 铜 价 料 维 持 高 位 运 行 。 预 计 公 司 在 2023/24/25 年 分 别 实 现 营 业 收 入 3366.96/3988.48/4788.55 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长24.55%/18.46%/20.06%；归母净利润分别为 225.92/275.43/357.21亿元，同比分别增长12.73%/21.91%/29.69%；EPS 分别为0.86/1.05/1.36。2023年11月3日收盘价对应 PE分别为14.23/11.67/9.00X。 维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅下跌；外汇波动风险。

Q3 利润同比改善。2023 年前三季度公司实现营业收入 55.63 亿元，同比-21.74%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比-64.17%；扣非后归母净利润 1.87 亿元，同比-66.28%。其中，Q3 实现营业收入 20.3 亿元，同比-5.27%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比 12.77%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比 14.66%。 镁基储氢优势突出，公司镁储氢项目投产在即。从液态、气态储氢变为镁基固态储氢，安全性大幅度提高，储氢成本大幅度降低。镁储氢有更广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。公司可完成镁储氢材料的全流程制备，包括镁储氢合金的生产、切屑制粉以及压块成型等。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 规模与技术优势打造行业高竞争力。公司为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有 10 万吨原镁产能、20 万吨镁合金产能，镁合金的市场占有率在 40%以上。在建巢湖 5 万吨原镁项目、安徽青阳 30 万吨原镁和 30 万吨镁合金项目，五台 10 万吨原镁项目建成后，公司将实现 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业和合资公司安徽宝镁轻合金分别拥有 8864.25 和 131978.13 万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30 万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 91.72/144.12/235.84亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为 3.14/10.64/25.28 亿 元 ； EPS 分 别 为0.49/1.65/3.91 元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

刚果金铜钴销售加快，Q3利润环比高增。2023年前三季度公司实现营业收入1316.82亿元，同比-0.59%；实现归母净利润24.43亿元，同比-53.965%；扣非后归母净利润为13.55亿元，同比-71.19%。其中，Q3实现营业收入449.56亿元，同比+10.45%；实现归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.74%；扣非后归母净利润为11.35亿元，同比-8.27%。 KFM+TFM，项目建成，铜钴产能及产销量大幅提升。前三季度刚果（金）矿区实现铜产量26.71万吨，同比增43%，钴产量3.73万，同比增144%。 中国矿区实现钼产量12101吨，同比增6%，钨产量5905吨，同比持平；巴西矿区实现铌产量7288吨，同比增5%；磷肥产量87.58万吨，同比增2%；澳洲实现铜产量19094吨，同比增13%，金产量14255盎司，同比增15%。同时，铜钴产品销售加速，TFM和KFM前三季度销售铜30.4万吨、钴2.4万吨，创历史新高。KFM铜钴矿一期建设项目已顺利投产并达产，9月产铜超1.4万吨，产钴5600吨；TFM混合矿三条生产线均已投产，公司铜钴产能大幅提升。 贸易版块管理变革初见成效。公司已形成“矿山+贸易”的发展模式，IXM在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。在新任管理团队带领下，埃珂森完成组织升级，优化业务条线，提升交易团队实力，加强实货贸易。2023年前三季度公司精矿产品采购量为220万吨，同比-14.22%；销售量199万吨，同比-14.22%。精炼金属产品采购量292万吨，同比+29.96%；销售量288万吨，同比+25.35%。前三季度贸易板块实现盈利5.8亿元，管理变革初见成效。 投资建议：刚果金两大世界级铜钴矿项目顺利投产，巩固公司铜钴龙头企业地位，且多元化布局淡化周期波动。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1987.69/2087.51/2199.17亿元，归母净利润分别为71.41/107.81/121.87亿元，对应EPS分别为0.33/0.50/0.56。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期。

事件：2023年前三季度公司实现营业收入 70.95亿元，同比 10.3%；实现归母净利润 11.18亿元，同比 20.24%；扣非后归母净利润为 10.88亿元，同比 21.06%。其中，Q3实现营业收入 25.23亿元，同比 3.46%； 实现归母净利润 3.84亿元，同比 5.36%；扣非后归母净利润为 3.76亿元，同比 15.49%。 国内头部黄金矿企，资源禀赋打造低成本优势。公司是国内黄金头部矿企，2022年矿产金产量在国内黄金上市公司中排名第七位，且成本优势显著，净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河银泰东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。 勘探并购双重发力，公司具备高成长性。华盛金矿含有金金属量为 70.67吨，平均品位 3.04克/吨，设计产能为 120万吨/年，复产后公司金产量将显著提升。公司五家矿山子公司共有 16宗探矿权，探矿权的勘探范围达 178.32平方公里。青海大柴旦成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大。金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索，板石沟探矿权已经开始实施钻探工程，并有了工业矿体发现。 黑河银泰东安金矿为少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿，以 5号矿体南北延伸区域为主的外围及深部增储可能性较大，有望逐步扩大矿山产量，延续矿山服务年限。山东黄金控股后有望加大内部勘探增储及外部并购，加快已有矿山探矿权转采矿权进度，公司具备持续成长性。 2024年美联储有望启动降息，看好金价中长期走势。美国通胀趋势性下行，就业市场边际走弱，考虑加息对经济影响存在滞后性，美联储有望在 2024年启动降息。从历史数据来看，美国降息周期金价易涨难跌。 另外，全球地缘政治冲突此起彼伏，全球央行持续购金，看好中长期金价，公司将显著受益。 投资建议：公司为国内头部黄金矿企，低成本优势显著，山东黄金控股后内部勘探增储、外部并购及华盛金矿复产有望加速，公司具备高成长性。美联储即将启动降息，看好金价中长期走势。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 94.21/104.76/118.93亿元，归母净利润分别为15.63/19.58/24.87亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.710.90。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。

电解铝价格涨成本降，Q3 利润同环比高增。2023 年前三季度公司实现营业收入 223.44 亿元，同比-9.65%；归母净利润 16.37 亿元，同比-31.88%；扣非后归母净利润为 13.29 亿元，同比-42.93%。其中，Q3 实现营业收入75.48亿元，同比-0.84%；归母净利润6.18亿元，同比53.61%；扣非后归母净利润为 5.99 亿元，同比 51.36%，环比 19.4%。Q3 利润同环比高增，主因电解铝价格走高，生产成本回落。三季度铝均价同比上涨2.4%，环比上涨1.7%。西北地区预焙阳极三季度均价同比下降37.5%，环比下降 8.8%。 持续优化产能布局，成本优势进一步加强。公司电解铝产能全部位于低成本且生产稳定的新疆，并配套氧化铝、阳极碳素、自备电，全产业链一体化布局，助力公司成本优势显著。公司拟收购 ITM 公司 100%股份，获得三个铝土矿的采矿权；另外公司拟在印尼建设 200 万吨氧化铝生产线，将进一步强化原材料稳定供应及低成本的优势。公司拟收购新疆天足投资，建设玛石铁路通向公司石河子厂区内部的铁路专用线，省去短倒，有效提高运输和装卸效率，降低运输成本。 动力电池箔项目进入收获期。江阴 2 万吨电池铝箔技改项目于 7 月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20 万吨新建项目已有8 台箔轧机正在安装，预计年底完成 16 台箔轧机的安装工作。配套 30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。截至 8 月，公司已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单，并中标纳力新材料的锂电配套项目，顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。 四季度水电供应存不确定性，铝价有望高位运行。目前全国电解铝运行产能及开工率处于高位，随着西南地区逐步进入枯水期，水电供应存在较高不确定性，进而影响电解铝生产。从中长期来看，国内电解铝产能逼近天花板，海外项目释放仍需时间，近两年电解铝供给弹性小。新能源领域用铝保持高增长，电解铝供需结构良好，铝价有望高位运行。 投资建议：公司是电解铝行业头部企业，区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力，动力电池箔项目进入收获期提升成长性。在四季度西南地区水电供应存不确定性下，铝价有望保持高位运行，公司将明显受益。 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 309.72/327.54/337.99 亿元，归母净利润分别为 25.22/33.23/37.46 亿元，EPS 分别为 0.54/0.71/0.81 元。维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌

铜金价格走高，Q3业绩同比高增长。前三季度公司实现营业收入455.55亿元，同比+13.78%；实现归母净利润20.72亿元，同比+32.5%；扣非后归母净利润20.97亿元，同比+31.59%。其中，Q3公司实现营业收入160.37亿元，同比11.21%；实现归母净利润6.97亿元，同比51.71%；扣非归母净利润6.79亿元，同比49.68%。 Q3铜金价格走高，产量下滑。价格：三季度铜均价同比上涨12.99%，黄金均价同比上涨19.56%。2023年前三季度铜均价同比0.16%，黄金均价同比上涨13.66%。产量：公司前三季度生产矿产金13.91吨，同比6.64%；矿山铜6.07万吨，同比+1.48%。其中，三季度生产矿产金4.76吨，环比-6%，同比-5.7%；矿山铜1.93万吨，环比-9.9%，同比-2.6%。 集团优质资产注入稳步推进，助力公司成长。公司为国内黄金行业唯一一家央企控股上市公司，控股股东矿产资源丰富。为避免同业竞争，集团资产注入上市公司有序推进。2023年一季度公司收购集团内蒙古金陶39%股权；公司拟收购集团持有的莱州中金100%股权，进而间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，该公司拥有沙岭金矿采矿权，保有黄金资源储量372.06吨，显著丰厚公司黄金资源量。纱岭金矿建设进展顺利，预计2025年投产，达产后年产金10吨。 2024年美联储有望启动降息，看好黄金、铜中长期走势。美国通胀趋势性下行，就业市场边际走弱，考虑加息对经济影响存在滞后性，美联储有望在2024年启动降息。从历史数据来看，美国降息周期金价易涨难跌。另外，全球地缘政治冲突此起彼伏，全球央行持续购金，看好中长期金价。公司作为黄金行业的头部企业，将显著受益金价上行。全球铜矿品位下降，铜矿有效供给呈现强刚性化，新能源领域用铜需求高增长，铜价有望保持高位运行。 投资建议：公司是黄金行业头部企业，集团资产注入为公司赋能。美联储处于加息尾声并有望在24年启动降息，看好金价中长期走势。同时，公司铜钼铁等多品种布局，弱化单一金属价格波动对业绩影响。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为597.54/638.97/685.51亿元，归母净利润分别为30.28/33.02/36.08亿元，对应EPS分别为0.62/0.68/0.74。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌，铜价大幅下跌，项目建设进度不及预期。

Q3利润同环比均大幅回升。2023年前三季度公司实现营业收入 136.43亿元，同比-2.06%；归母净利润 7.94亿元，同比-31.20%；扣非归母净利润 7.56亿元，同比-32.89%。其中，Q3公司实现营业收入 49.58亿元，同比 14.97%；归母净利润 3.80亿元，同比 123.13%，环比 76.94%；扣非归母净利润 3.55亿元，同比 100.49%，环比 66.15%。 电解铝量价齐升，盈利显著改善。公司目前拥有电解铝产能 75万吨，其中广元水电铝 50万吨，河南火电铝 25万吨，权益产能约 50.19万吨。 公司拟收购中孚铝业 25%股权，收购完成后将持有中孚铝业 76%股权，届时电解铝权益产能将进一步提升，提升公司成长性。去年 8月四川广元电解铝产能部分停产，今年产能稳定正常运行，进而带动产量同比回升。三季度铝价小幅走高，均价同比上涨 2.4%，环比上涨 1.7%。量价齐升下，三季度电解铝业务盈利显著改善。 铝加工及再生铝产能稳步扩张。铝加工方面，截止 6月底年产 12万吨高精铝板带材项目已建成投产，年产 12万吨绿色新型包装材料项目、年产 15万吨高精铝合金板锭材项目、年产 3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目（为年产 6万吨铝及铝合金带材涂层生产线首期项目）已进入调试阶段。全部建成后公司铝精深加工产能将达到 69万吨。再生铝方面，公司正投资建设年产 50万吨铝循环再生项目，分别为年产 15万吨 UBC 合金铝液项目、年产 20万吨铸造铝合金锭项目和年产 15万吨铝合金圆铸锭项目。截止 6月底 15万吨 UBC 合金液项目正在进行设备安装。再生铝的保级利用将有助于降低铝加工原料成本并获得产品绿色低碳溢价。 四季度水电供应存不确定性，铝价有望高位运行。目前全国电解铝运行产能及开工率处于高位，随着西南地区逐步进入枯水期，水电供应存在较高不确定性，进而影响电解铝生产。从中长期来看，国内电解铝产能逼近天花板，海外项目释放仍需时间，近两年电解铝供给弹性小。新能源领域用铝保持高增长，电解铝供需结构良好，铝价有望高位运行。 投资建议：公司在重整后业绩稳步提升，电解铝权益产能提升、铝加工及再生铝产能扩张下，打造公司高成长性。在四季度西南地区水电供应存不确定性下，铝价有望保持高位运行，公司将明显受益。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 168.27/180.88/188.32亿元，归母净利润分别为 11.76/19.60/22.79亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.49/0.57。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：铝价大幅下跌，项目建设进度不及预期。

金价上行，2023H1利润高增长。2023年上半年公司实现营业收入274.25亿元，同比-8.05%；实现归母净利润8.80亿元，同比58.26%；扣非后归母净利润为8.82亿元，同比44.42%。其中，二季度实现营业收入143.27亿元，同比-12.35%；实现归母净利润4.41亿元，同比83%；扣非后归母净利润为4.42亿元，同比62.25%。上海黄金交易所Au(T+D)上半年结算均价为433.75元/克，同比增长10.71%。 内生外延，资源量显著提升。公司采取“内外联动，跨越提升”的思路，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购。上半年成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，7月完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41亿股股份，占银泰黄金总股本的23.099%。截止2022年末银泰黄金资源量中金金属量173.9吨。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。控股股东下属公司探获巨型金矿，西岭金矿探矿权范围内新增金金属量约200吨，未来西岭金矿探矿权将按照程序注入上市公司，注入后将进一步提升公司资源量。 重点项目加速推进，产量具备高增长空间。上半年公司完成矿产金产量19.57吨，占全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。 公司全力提速重点项目建设，加快焦家金矿等14个矿业权资源整合及统一开发项目，投产后矿产金年产能可达到18.85吨。三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度（1915米）的54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。加纳卡蒂诺金矿达产后预计可年产黄金8.9吨。 美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国通胀水平显著走低，劳动力市场出现放缓迹象，且加息对经济影响存在滞后，因此美联储加息进入尾声，且有望启动降息。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金价格预计将进一步走高，公司将显著受益于金价上行。 投资建议：内生外延战略下，公司未来矿产金产量及资源量具备可持续增长潜力。美联储加息进程处于尾声，且有望启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025年营业收入分别为553.94/574.17/613.66亿元，归母净利润分别为22.29/29.17/38.57亿元，EPS分别为0.50/0.65/0.86元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期

Q2利润环比继续回升。2023年上半年公司实现营业收入126.39亿元，同比-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比-26.40%；扣非后归母净利润为6.40亿元，同比-31.45%。其中，二季度实现营业收入65.46亿元，同比-18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比-10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比-18.96%。 铝板带箔产销量稳步提升，远期目标200万吨。公司为国内铝板带箔行业头部企业，并保持持续扩张，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%。2022年及23年1-7月分别销售铝板带箔116.52万吨和71.21万吨，远期规划铝板带箔产销量200万吨目标。 持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化将增强盈利能力。 再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司于2017年率先进入再生铝保级应用领域，近几年再生铝规模和使用比例不断扩大，目前拥有再生铝产能100余万吨，预计2025年达到140万吨。废铝牌号复杂多样，公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类废铝资源，环保效益和经济效益显著。 投资建议：公司铝板带箔产能持续扩张，产品结构持续改善，同时再生铝用量提升打造成本优势，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为294.41/360.32/426.46亿元，归母净利润分别为18.36/22.11/25.35亿元，EPS分别为1.89/2.28/2.61。维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。