一、光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、光纤光缆价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 对于中天科技,随着光棒新增产能的释放,棒-纤-缆匹配度更高,同时更早一轮光棒、电力线缆产能扩张的设备折旧年限也将结束,光纤光缆业务整体成本有望持续下降。 二、今年最大看点在于海洋板块,有望成为公司显著业绩增长点 受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设,在手订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底输电、通信、观测完整产业链,并且在海工业务也实现了重大突破,公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单,合计金额高达63.2亿元,具体如下:1、2019年3月,中标中广核海缆总包项目,合同金额24.83亿元,中天为该项目提供220kV海底光电复合缆、35kV海底光电复合缆、配套附件及海缆敷设施工总包服务;2、2019年6月,中标海上风电总包项目,合同金额5.26亿元,为射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程(标段Ⅱ)基建工程施工;3、2019年9月,中标高压直流海底电缆项目,合同金额15.11亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供直流电缆采购及敷设;4、2019年12月,中标海上风电总包项目,合同金额18亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程(I标段);整体看,公司2018年海洋板块业务收入10.69亿元,在手订单充裕、并且需求仍较旺盛背景下,我们判断公司海洋板块未来两年有望迎来持续高增长,将成为业绩的核心增长点。 投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。其中,未来光纤光缆业务有望企稳向上,海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长,同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因光纤光缆降价影响,略微调整2019-2021年盈利预测为17.2亿、22.5亿、28亿元(原值为18.58亿、23.34亿和28亿元),对应20年PE15倍,对标公司亨通光电WIND一致预期2020年业绩增速19%,PE为22倍,我们认为中天科技估值偏低,上调为“买入”评级。 风险提示:运营商光纤光缆集采低于预期,海缆订单执行不确定性等风险。

公司硅光技术研发进入规模产业化阶段,特色工艺路线有望逐步切入5G和数通市场,推动公司有源业务板块成为业绩重要驱动力。 公司从2017年开始研发硅光技术平台,与德国Sicoya、陕西源杰等硅光芯片以及光芯片厂商保持紧密合作,已成功开发5G前传25G、数通100G和400G硅光产品,目前已经开始向客户送样测试。此次定增扩大硅光模块产能,将使得公司多年来的技术研发储备进入规模产业化阶段。公司在硅光技术路线持续投入,有望逐步切入5G前传以及数据中心市场,对公司整体业绩带来显著推动。 传统核心主业无源器件稳步增长,主要产品DWDM器件需求持续增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。 目前公司已经完成有源、无源两大业务板块的布局,公司传统的无源器件业务稳步发展,国内运营商网络持续扩容建设对DWDM器件需求持续增长,光分路器需求稳定。随着家庭宽带逐步向300M乃至1000M升级,以及5G建设逐步启动,运营商骨干网流量压力将持续加大,有望对公司无源器件产生持续增长的需求,同时,随着波分应用向更多网络环节下沉,长期看有望打开更大的市场应用空间。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来费用率有望回归正常水平。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年将产生相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提一定的减值准备,以及预估交易对方支付的业绩补偿。公司英国子公司(Kaiam的PLC芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,研发投入、固定资产支出仍然较高,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的硅光模块、无热AWG器件等新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是骨干网、城域网使用的DWDM器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。 有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司19-21年归母净利润从0.13、0.60、0.83亿元,至0.08、0.71、1.02亿元,对应20年139倍市盈率,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,技术研发风险,价格竞争超预期。

事件:公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。 业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。 单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。 公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。 净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展!我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。 投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等

19年初云计算厂商资本开支放缓的影响基本消除,单季度公司收入和利润环比持续改善,19Q4单季度收入创新高。 19Q1北美主要云计算厂商资本开支连续多个季度首次下滑,导致行业新增需求以及存量库存消化放缓,对公司业绩形成不利影响。但随着云厂商收入和业务量的持续高速增长,云厂商的资本开支从2019Q2开始持续回升。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑,同时400G逐步起量,5G产品批量交付,推动公司单季度收入和利润环比持续提升,19Q4单季度收入创新高,前期行业不利影响基本消除。 审慎会计处理计提存货跌价、长期股权投资及子公司资产减值,以及人民币升值等对利润形成一定影响。中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提对质量问题导致呆滞的原材料库存计提减值,对部分第三方公司长期股权投资以及中际智能的资产计提减值,合计影响净利润1.18亿元,不考虑上述减值因素,公司净利润同比基本持平。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 重申公司核心成长逻辑:数通400G重点客户导入顺利,出货量持续增长,成为公司长期成长驱动力。电信5G前传持续批量交付,中回传等高端产品认证推进顺利,拟收购OSA优质标的,强化成本竞争力,优化产业链布局,提升成长性和抗风险能力。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付,中回传高端高速电信光模块产品认证顺利。公司拟收购成都储翰,强化电信产品OSA封装能力,延伸产业链布局,进一步提升成本和产品竞争力,增强长期成长性和抗风险能力。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年54倍、21年40倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。

事件 公司股权收购框架协议,计划收购成都储翰科技最终不少于51%的股份。目前处于框架协议意向性约定阶段,最终交易安排及后续进展仍存在不确定性。 我们点评如下:此次拟收购标的以OSA等器件封装起家,逐步拓展PON以及电信/数通光模块产品。若收购完成,能够与旭创形成产业链互补,强化公司电信光模块产品OSA自产能力,有望降低整体生产成本,强化竞争力。同时收购标的的光模块产品也将与公司产品系列形成补充。 储翰科技之前在新三板挂牌,近年来收入在5亿元人民币左右,以OSA代工起家,2019年上半年拓展的光模块产品进入规模交货阶段。若收购完成,旭创能够补充电信产品上游OSA自产能力,实现产业链延伸,有望降低整体成本,强化市场竞争力。同时,收购标的在PON、电信传输和数通光模块也有布局,形成一定收入体量,对公司已有产品系列形成更好补充,有望带来收入和利润新增量。 重申公司成长逻辑如下:云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,若此次收购完成,将进一步强化电信产品的成本竞争力。公司已经打造电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年50倍、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。

事件 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润4.85-5.35亿元,同比下滑14.14%-22.17%。四季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.80亿元,同比变动-10.25%-+25.05%;环比2019年第三季度变动-15.57%-17.63%。剔除股权激励费用、各类减值摊销、政府补贴等非经常性损益影响,四季度净利润环比下滑29.53%-6.18%。 我们点评如下: 云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 短期存货跌价、计提减值以及人民币升值等对利润形成一定影响,中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提了原材料存货减值、部分长期股权投资减值、股权激励费用、合并增值部分摊销等,对业绩形成一定影响。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于人民币升值以及短期费用计提,预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元(原值分别为:5.60、9.0、12.1亿元),对应20年42倍、21年31倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:人民币升值超预期、中美贸易摩擦、下游资本开支低于预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为5.8亿-6.39亿元,同比增长0-10%。 业绩低于市场预期,不改长期成长趋势 公司预计2019年归母净利润为5.8-6.39亿元,中值为6.1亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18年公司非经常收益为1.25亿元,19年前三季度非经常收益4600万元,并且预计19Q4政府补助减少。同时,跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19年非经常收益5000万,则19年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。 重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧! 产品结构优化,盈利能力提升 从19年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 云计算+国产替代打开长期广阔成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。 1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元(原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元),对应2020年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险

事件:公司披露2019年度业绩预告,公司预计2019年归母净利润为20,700万元-21,600万元,比上年同期增长550.33%-578.61%。 业绩超市场预期,环比趋势持续向好 公司预计2019年归母净利润为2.07亿元-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%,超市场预期。19年业绩预告中值为2.12亿元,则对应19Q4业绩为7900万元,19Q4同比增长199%,环比增长46%,呈持续向好趋势。 公司业绩实现大幅增长,主要源于公司产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长; 受益5G规模建设,电信市场光模块有望迎来持续快速增长 近期运营商和主设备商已陆续启动5G光模块集采,今年将是5G大规模建设的第一年,5G基站数量有望迎来大幅增长,带动5G前传、中传和回传光模块需求释放,公司将持续受益。尤其在中回传高速率的电信市场光模块领域,公司竞争力凸显,该业务的市场份额和盈利能力均有望进一步提升。 公司产品竞争力强,400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。由于公司产品结构持续优化,毛利改善,我们将19-21年盈利预测从1.99亿、2.96亿和3.87亿元上调为2.13亿、3.19亿和4.35亿元,对应20年PE分别为34倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。

事件: 公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。 业绩符合我们预期,高于市场一致预期 公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。 公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。 SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。

公司深耕运营商应用软件市场,电子渠道触点用户数众多,中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2亿,开发和运营中国移动139邮箱月活跃用户数达到1.6亿,与运营商多个系统对接,积累了深厚的应用软件平台开发、实施、运营和运维能力。 公司深耕运营商应用软件市场,电子渠道MOA产品技术实力突出,开发和运营的中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2亿。邮箱产品基于运营商,向行业客户进一步拓展,目前公司开发和运营的中国移动139邮箱月活跃用户数达到1.6亿人,进一步在国家电网、南方航空等行业客户持续落地。 同时,公司积极配合客户新需求,明确产业互联网战略方向,向能源、物流、金融以及政府等行业和政府客户拓展,产品线也针对客户需求和自身技术资源禀赋,立足企业信息化(邮件、OA、网盘、协同办公平台等),布局大数据、智能渠道、数据营销等产品线。公司目前已和国家知识产权局、南方电网、香港政府等超过众多大型客户有着紧密的合作关系。 定位于产业互联网服务提供商,将多年积累的软件平台研发、设计和实施经验产品化,着力打造包含IT中台和运营中台能力的“双中台”模式,从而优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率。 公司产品聚焦政府和各行业客户的应用侧,在企业管理、数据、渠道、安全等领域积累了大量应用软件系统产品。公司将业务层面的系统(OA系统、邮件系统、数据可视化平台等)产品化搭建IT中台;将营销管理运营等层面的系统(用户标签、渠道引流、积分管理等)进行产品化,搭建起运营中台。双中台模式将公司核心竞争优势产品进行系统梳理,优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率、保证技术投入和产品落地紧密衔接。 目前公司已经拥有230+开发模块、200+用户标签、120+开发组件。公司产业互联网和“双中台”战略持续推进,客户结构持续丰富、人均创收人均创利过去三年复合增长21.0%、18.7%,经营效率和竞争力持续提升,海外业务重点突破,承接香港政府CMMP项目。 展望未来,公司明确产业互联网定位,运营商是企业信息化领域发展最快的客户,公司基于运营商市场的龙头地位,产业互联网升级的大趋势下,公司有望进一步拓展行业客户,有望迎来更大发展机遇。 随着IT和互联网技术的持续发展,以及企业管理和营销需求的持续发展,IT和互联网技术在传统企业经营管理中的应用持续落地。产业互联网应用蓬勃发展,在电信、金融、电力、交通等领域有广泛应用。公司持续巩固运营商市场龙头地位,品牌形象和技术积累深厚,积累了完善的匹配企业经营、管理等需求的产品矩阵,有望在产业互联网大趋势下,行业客户持续拓展,迎来发展新机遇。 盈利预测和投资建议 预计公司19-21年归母净利润分别为1.62、1.87、2.21亿元,对应19年50倍市盈率、20年43倍市盈率,参考可比公司20年平均50倍市盈率,对应目标价23.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品研发风险,行业竞争超预期,项目落地进度慢于预期。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入32.84亿元,同比下滑21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下滑25.67%,处于业绩预告区间中值,符合预期。三季度单季度实现营业收入12.49亿元,同比下滑9.33%,环比增长7.69%,归母净利润1.51亿元,同比下滑8.51%,环比增长39.66%,扣非后归母净利润1.27亿元,同比下滑27.49%,环比增长22.51%。 我们点评如下: 云计算资本开支自2019Q2-Q3加速回暖,公司100G等主要产品出货量环比稳定回升,价格竞争逐步趋缓,推动公司收入和利润环比稳步提升,毛利率基本稳定。 1)收入和利润角度看:北美四大主要云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支2019Q2企稳回升,同比提升7.5%,2019Q3已经披露财报的谷歌资本开支继续同比提升27.5%、亚马逊资本开支同比大幅提升40.1%。公司作为全球高端数通光模块龙头,重点受益云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,单季度业绩环比持续改善。 2)毛利率角度看:2019Q3单季度毛利率28.06%,同比环比均基本保持稳定。数通市场100G产品经历较长时间的降价,价格竞争逐步趋缓,同时公司规模效应持续显现,成本管控能力突出,保持稳健的盈利能力。 费用控制得当,光模块升级迭代较快,资产减值损失影响短期业绩,随着库存逐步去化,以及产品迭代逐步推进,对未来业绩影响有望逐步消除。公司一直以来费用控制良好,19Q3三项费用率12.05%,同比下降0.77个百分点,环比下降1.89个百分点,主要由于业绩奖励以及汇兑损失对费用的影响减弱。19Q2-19Q3公司分别计提了5105万元和6745万元资产减值损失,主要基于审慎原则对部分改版及出货较少的存货计提减值。由于光模块尤其是数通光模块产品迭代较快,从早期的10G/40G向100G乃至400G快速升级,市场需求的快速变化带来一定存货跌价影响。随着公司库存逐步去化,以及产品结构迭代持续推进,资产减值损失对公司未来业绩的影响有望逐步消除。 公司研发能力突出,数据中心下一代400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,有望强化市场先发优势。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利,打开更大成长空间。 数据中心处于400G升级换代关键时期,公司重点客户400G产品导入顺利,出货量持续增长。光模块及上游芯片等器件规模效应明显,在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司有望继续建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,巩固公司行业领先地位。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着运营商5G独立组网建设逐步启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司在数通市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品送样认证顺利推进,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,随着云计算资本开支持续回暖,公司数通产品有望重回快速成长通道,同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,打开更大的长期成长空间。由于计提减值损失超预期,调整公司19-21年归母净利润分别从6.0、9.2、12.2亿元,至5.6、9.0、12.1亿元,对应19年53倍、20年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低预期,行业竞争超预期,产品研发风险。

事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收59.93亿元,同比下降3.11%; 归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%;扣非净利润4.34亿元,同比增长37.08%。 扣非净利润增速37%,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升 公司2019年前三季度营收同比下降3.11%,类似中报披露情况主要源于公司优化业务结构,低毛利业务有所削减。公司前三季度归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%,位于此前预告区间中值。但是,扣非净利润4.3亿元,同比增长37%,反映公司内生快速增长势头。公司19年前三季度投资收益为2600万元,去年同期为1.2亿元(因其凯米网络股权处置带来部分收益)。 单看19Q3净利润3.2亿元,同比增长13%。据历年情况,公司Q4和Q3净利润体量相当,但去年出现Q3大(2.8亿元)、Q4小(1.79亿元)的异常情况。假设19Q4业绩做到与19Q3相当,则公司19年业绩有望达8亿元。 公司2019前三季度毛利率为37.6%,同比提升6.97个点,反映公司业务结构优化,盈利能力持续增强,而且预计未来趋势有望持续(19Q1毛利率为28.6%,Q238.3%,Q3为42.4%,环比持续改善),盈利能力有望进一步提升。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3亿、9.3亿和11.5亿元,对应19年24倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降等风险。

事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 24.97亿元,同比增长 29.42%,实现归母净利润 8902.69万元,同比增长 13.81%。三季度单季度实现营业收入 9.04亿元,同比增长 21.08%, 实现归母净利润 4421.98万元,同比增长 10.92%。 我们点评如下: 电信、金融、政府、企业等各项业务保持稳健增长,推动公司收入和利润稳步成长。 1)电信领域: 公司是国内领先的 BOSS 系统龙头之一,在联通集团集中和云化市场保持绝对优势, 19年上半年在中国电信新增 4个省公司 BSS3.0市场份额,在中国电信 BSS 和大数据业务市场份额接近 20%,在中国移动BSS 和大数据市场逐步形成突破,推动运营商业务稳步成长。随着 5G 商用建设推进,公司有望在 5G 时代迎来更大发展机遇。 2)公安领域: 公司在公安大数据领域深耕核心城市标杆项目,示范效应显著, 19年上半年成功拓展佛山、重庆等多个新市场,合同金额同比实现大幅增长,奠定未来业绩增长基础。 3)金融领域: 公司收购的维恩贝特在大型银行核心系统深耕多年,公司自身培育的子公司迪科数金将大数据、云计算等技术持续应用于金融领域,在金融客户风控、营销等领域推出契合客户需求的智能获客、信贷管理、风险管控等领域持续推出新产品,产品落地顺利,推动金融行业业务持续快速成长。 收入结算节奏对短期毛利率带来一定影响,全年看毛利率预计保持稳定。 费用率控制良好,盈利能力有望持续加强。 2019Q3单季度毛利率 20.42%,同比下降 3.23个百分点,环比下降 6.34个百分点。从历史上看,由于公司前三季度收入占全年比重较低,大部分业务收入结算在四季度,短期收入确认节奏和结构对毛利率产生一定影响,但全年看毛利率预计维持稳定。费用率角度看,随着公司新业务收入持续增长,规模效应持续显现, 19Q3三项费用率 15.46%,同比下降 3.0个百分点,环比下降 7.0个百分点。随着公司各项新业务齐头并进,未来规模效应有望持续显现,费用率有望进一步摊薄,盈利能力持续增强。 重申公司核心成长逻辑: 公司在电信、公安、金融等领域全面布局,围绕大数据、云计算、人工智能等核心技术,推动行业应用持续快速落地。电信领域公司作为国内老牌BOSS 系统龙头,市场份额持续提升, 5G 时代有望迎来新成长机遇。公安领域公司在重点城市标杆项目示范效应突出,产品和市场策略积极优化,公安大数据合同持续快速增长,公安业务有望持续成长。金融领域公司渠道和技术充分协同,将大数据、人工智能等技术对接金融客户需求,新产品持续落地,有望推动金融业务持续增长。公司几大业务线条齐头并进,有望保持长期快速成长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善, 各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 2.70、 3.66、 4.81亿元,对应 19年 19倍、 20年 14倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 下游资本开支低预期,行业竞争超预期,产品研发风险

事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收7.71亿元,同比增长44.41%,归母净利润为1.33亿元,同比增长2356%。 Q3业绩增长符合预期,未来趋势有望持续向好 公司2019年前三季度营收7.71亿元,同比增长44.41%,主要为中高速率光模块增长拉动,其中Q1(营收2.24亿、增速+26.13%)、Q2(营收2.56亿、增速61.73%)、Q3(营收2.91亿、增速46.93%),单个季度的同比和环比情况均在持续向好。公司前三季度归母净利润为1.33亿元,同比增长2356%,源于一方面收入快速增长,另一方面因高速光模块占比提升,毛利率显著提升,同时三项费用率也有下降。 毛利率显著提升,随着高速产品占比提升持续增强盈利能力 公司2019前三季度毛利率32.7%,同比提升15.6个百分点,季度环比提升3.31个百分点,预计主要源于高毛利的高速产品占比提升,同时公司工艺流程优化,进一步提高了产线的自动化水平。我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望维持,甚至继续提升。 公司2019前三季度三项费用率3.94%,同比下降0.6个百分点,其中销售费用率为2.18%,同比基本持平;管理费用率为2.83%,同比下降1.63个百分点,财务费用率同比提升1.01个百分点。另外,研发费用率为7.16%,同比下降0.69个百分点。 产品竞争力凸显,5G+数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.99亿、2.96亿和3.87亿元,对应19-20年PE分别为45倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。

前三季度高增长强化全年业绩信心,单季度归母净利润同比增长48.4% 单季度来看,公司Q3单季度实现营收6.81亿元,同比增长42.4%;归母净利润实现3.76亿元,同比增长48.4%。公司前三季度营收持续高速增长主要由于:1)各业务增长符合预期,销售收入保持较好的增长态势;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响;3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。 SIP业务稳健发展,关注T5系列放量,为公司提供业绩弹性 从行业情况来看,根据Frost & Sullivan 的报告显示,18年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP 话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同期,全球SIP 话机出货量为1260万台,预计未来5年以9%的年复合增长率增长。同时,预计全球视频会议市场总量将于2023年达到138.2亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率。 根据公司近期对问询函的回复中,披露了17年至19年上半年的产品销售数量及产品均价,值得关注的是SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 VCS业务持续突破,云视讯平台发布,继电信合作后,近日与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)持续突破。一方面,公司近日发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,并获得国家权威机构中国信息通信研究院颁发的业内首张泰尔安全5星证书。另一方面,继公司与电信集团正式签署合作协议后,公司公布了与腾讯云、索尼(中国)达成的战略合作,共同拓展“互联网+云视频会议”新模式,打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商、互联网企业等的认可。同时,5G的正式商用给视频会议市场打开前所未有的发展空间,云视频会议将带来更好的用户体验和更加丰富的服务形态。 重申核心逻辑: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。 基于公司前三季度高增长以及人民币贬值对公司盈利能力产生的拉动,我们将公司盈利预测由19~21年的11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元上调至12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和利润增长放缓等。