1、基站防水密封材料的领先者,传统主业相对稳定 公司的传统主业产品为高性能特种橡胶密封材料,产品广泛应用于通信、电力、矿业等领域。 (1)在通信领域,公司已成为华为、中兴两家通信设备龙头企业天馈系统用防水密封类材料的主要供应商,并成为其他通信设备厂商及中国移动、中国电信、中国联通、韩国SK、泰国Turemove等国内、国际运营商此类产品及相关解决方案的供应商,是该细分领域的领先企业。 (2)在电力领域,当前公司正处于资源和产品整合的阶段,产品已经应用于国家电网,南方电网和泰国电网等客户;同时,2019年,公司收购无锡昆成65%股份,进一步借力推动电力板块的发展。 传统的高性能特种橡胶密封材料产品,公司将持续保持行业领先地位,结合通信、电力和矿业等领域的持续发力,总体有望保持相对稳定发展。 2、围绕5G基站,“内生+外延”双轮驱动发力塑料金属化及散热等结构件 基于通信设备商的客户资源优势,公司积极拥抱5G时代,围绕5G基站,通过“内生+外延”双轮驱动发力基站结构件:(1)与中蓝晨光化工研究设计院有限公司达成战略合作,持续落地5G结构件产品,产品包括塑料电镀阵子及其集成板、塑料滤波器、毫米波天线等;(2)拟收购东创精密,在5G基站产品方面,东创精密已经具备5G基站外罩、微基站外罩、5GCPE设备、5G多振列塑胶振子等行业领先、具有较强竞争力的核心技术产品,并成为华为5G基站天线结构件的核心供应商。通过收购东创精密,有望大幅提升上市公司5G基站结构件的产品实力,并使上市公司与东创取得进一步协同发展。 3、5G基站新变化,结构件大有可为 自19年6月6日工信部正式向三大运营商以及中国广电发放5G商用牌照后,中国的5G商用建设正式启动,通信行业有望迎来加速向上的机遇。5G基站设备由于天馈一体化、天线MassiveMIMO化以及功耗大幅提升等特点,对结构件提出更高的性能要求,因此包括塑料化天线阵子、半固态压铸+吹胀板的散热器等新型结构件有望逐步成为主流,为相关企业带来新的行业机会。科创新源选择在该赛道加大产品研发,大有可为。 盈利预测及投资建议:公司传统主业产品是通信基站防水密封材料,经过多年发展成为该领域的领先者,并在近年来逐步延伸电力等领域的防火绝缘材料产品,通过延伸新的应用领域,公司传统主业有望保持稳定发展。面向5G带来的行业新机遇,公司充分发挥通信设备商的客户资源优势,针对5G基站设备的新变化新需求,通过“内生+外延”双轮驱动布局5G基站结构件,我们认为公司的布局正当时,有望获得快速发展。我们预测公司19-21年净利润为0.62、0.84和1.62亿元,考虑当前行业平均对标公司的估值,当前股价相对合理。此外,假设顺利收购东创精密并表后,双方协同之下进一步打开成长空间,对应并表之下的备考利润,我们预计2020、2021年对应的备考净利润有望达到1.39、2.28亿元,按照公司2020年备考净利润对应35倍PE,对应备考的目标市值为48亿元,考虑并表收购情况下,给予买入评级。 风险提示:并购东创精密不达预期风险;散热器等新产品推进不达预期风险;5G行业推进不达预期风险。

事件公司发布2019年三季报,19年前三季度公司实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非净利润2.39亿元,同比增长16.19%。单季度看,2019年第三季度公司实现营业收入14.17亿元,同比增长15.74%,归母净利润1.22亿元,同比下滑1.98%。 我们点评如下: 电信市场5G需求逐步显现,数通市场100G客户持续突破,推动公司收入稳步增长。 19年第三季度,公司营业收入同比增长15.74%,相比上半年收入增速持续提速。随着工信部发放5G牌照,5G商用建设启动,19年以NSA组网为主,主要带来前传25G光模块需求,2020年SA组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。公司5G前传产品从19年中开始批量交付,业绩贡献开始逐步显现。数通市场方面,公司100G数通光模块产品,重点客户持续突破,逐步成为公司重要的收入增长点。随着公司产能持续提升、客户导入持续推进,有望推动公司业绩持续成长。 毛利率短期承压,随着产品结构持续向壁垒更高、盈利能力更强的高端高速率长距离产品持续迭代,公司毛利率有望逐步企稳回升。 19年第三季度公司整体毛利率20.58%,同比下降2.01个百分点,环比下降0.41个百分点。由于19年电信和数通市场产品以相对成熟的型号为主,市场竞争激烈,同时产品结构的变化也会对公司毛利率形成一定影响。随着2020年5G独立组网建设逐步启动,壁垒更高的长距离传输网50G/100G等产品需求有望逐步落地,有望推动公司盈利能力持续改善。数通市场正处于100G向400G升级阶段,公司下一代400G光模块2019H1已完成产品样机开发,多模产线具备小批量交付能力,单模产线仍在建设。公司面向未来准备充分,电信市场传输网产品+数通400G产品随着行业需求逐步落地,有望推动公司盈利能力逐步企稳回升。 公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来5G大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 重申公司长期成长核心逻辑:1)5G规模建设启动,对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求,电信市场有望迎来量价齐升新机遇;2)全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动,下一代400G升级周期有望启动;3)公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局,电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。 投资建议与盈利预测: 公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破,未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于公司报告期内政府补贴等非经常性收益低于预期,调整公司19-21年归母净利润分别由4.0、5.4、6.8亿元,至3.6、5.1、6.2亿元,对应19年50倍、20年36倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发风险、中美贸易摩擦超预期、市场竞争超预期、下游资本开支低于预期、政府补贴低于预期等。

事件公司发布2019年三季报预告,前三季度公司预计实现归母净利润3.17-3.88亿元,同比下滑19.41%-34.16%。三季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.60亿元,同比下滑2.78%-21.01%。环比2019年第二季度,净利润环比增长20.58%-48.41%。剔除政府补贴等非经常性损益影响,三季度净利润环比增长2.68%-31.66%。 我们点评如下: 云计算资本开支自2019年第二季度开始回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。北美四大主要云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支在2019Q1出现同比下滑,2019Q2开始企稳回升,同比提升7.5%。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,单季度业绩环比持续改善。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望恢复稳步增长趋势,数据中心流量增长仍然是推动数通光模块成长的核心驱动力,公司100G出货量未来有望稳步提升,奠定业绩增长的基础。 公司研发能力和良率管控能力突出,数据中心下一代400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 数据中心下一代400G产品处于升级换代关键时期,公司保持领先的市场地位,重点客户400G产品导入顺利,出货量持续增长,有望占据先发优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着运营商5G独立组网建设逐步启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。成本控制能力突出,毛利率保持稳定。规模优势-成本优势-份额优势形成市场竞争力正循环,400G时代占据先发优势,有望进一步巩固龙头地位。公司凭借业内领先的出货规模和成本管控能力,在行业激烈竞争背景下,单季度毛利率持续保持稳定。光模块产品及上游芯片等器件规模效应明显,在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司产品研发、客户导入进度领先,有望建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,进一步巩固公司行业领先地位,盈利能力有望持续优化。 盈利预测与投资建议:公司在数通光模块市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品送样认证顺利推进,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,100G光模块随着云计算资本开支持续回暖出货量有望稳步回升,400G光模块进展领先,有望在400G时代进一步巩固优势地位。同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于100G向400G切换进度略低于预期,下调公司19-21年归母净利润分别从6.99、10.52、12.76亿元至6.00、9.21、12.17亿元,对应19年51倍、20年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期。

公司围绕光模块上游器件,持续拓展隔离器、光纤阵列等新产品线,同时拓展OSA代工,形成光模块/器件封装平台化能力,新产品产能持续释放推动公司季度收入和利润持续快速增长。 公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM,十大产品线和七大解决方案,隔离器、线缆连接器、高速率同轴器件(OSA)等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从2018年三季度开始持续快速成长。目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率BOX器件封装、AWG器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求,提供从器件到封装的平台化解决方案,产品价值链持续延伸,进一步增强客户黏性。 产品结构持续优化,海外重点客户持续突破,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 近年来,公司重点拓展海外市场,报告期内海外收入持续快速增长,叠加人民币贬值,带动公司收入和整体盈利能力持续提升。从历史情况来看,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司近年来海外销售毛利率稳定在60-70%,相比国内市场毛利率高13-18个百分点。随着公司海外销售的持续快速增长,公司整体盈利能力有望进一步增强。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。受益5G电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展,有望长期持续快速成长。 国内5G牌照落地,5G建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元,对应19年41倍市盈率、20年32倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期。

事件: 公司发布19前三季度业绩预告,预计前三季度营收实现17.8亿元~19.1亿元,同比增长35%~45%,中位值18.45亿元,同比增长39.9%;预计归母净利润实现9.3亿元~9.95亿元,同比增长40%~50%,中位值9.6亿元,同比增长45%,前三季度业绩超预期! Q3单季度业绩持续超预期,增强全年业绩增长信心 单季度来看,预计公司实现Q3单季度营收6.06亿元~7.36亿元,同比增长26.5%~53.7%;预计归母净利润实现3.23亿元~3.88亿元,同比增长27.67%~53.52%。公司前三季度营收持续高速增长主要由于:1)各业务增长符合预期,销售收入保持较好的增长态势;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响;3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。 SIP业务稳健发展,关注T5系列放量,VCS业务为短期提供弹性及中长期新思路 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同期,全球SIP话机出货量为1260万台,预计未来5年以9%的年复合增长率增长。同时,预计全球视频会议市场总量将于2023年达到138.2亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率。 根据公司近期对问询函的回复中,披露了17年至19年上半年的产品销售数量及产品均价,值得关注的是SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,近日与电信集团正式签署合作协议,电信与公司在新业务上的用户重合度高,本次合作有利于亿联网络借助电信渠道对视频会议产品进行推广。相较于海外市场,国内三大运营商把握关键网络基础资源。亿联在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商的认可,后续与电信共同制定并发布企业级云视频会议平台,将为客户提供更加优质的企业通信与协作方案。电信亦将充挥自身渠道和市场优势,携手公司为客户提供量身定制的云视频会议解决方案,进一步扩大云视频会议的市场规模。同时,在技术合作方面,公司将与电信DICT部门签署合作协议,共同探索“5G+云视频会议”的技术迭代和升级,把握行业前沿技术发展。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP统一通信桌面终端行业竞争加剧、中美贸易摩擦、VCS业务发展不及预期、汇率波动等。

业绩基本符合预期,5G天线滤波器等产品持续高速增长,爱立信及北美海外客户拓展顺利,推动公司业绩高速增长。 公司18年1月开始对全资子公司波发特并表,波发特受益国内和日本等运营商4G深度覆盖和5G建设需求快速增长,天线、滤波器产品收入持续高速增长,同时随着5G产品占比持续提升,盈利能力有望进一步增强。2019年上半年,公司顺利进入爱立信供应体系,实现对爱立信的小批量供货,同时美国子公司DengyoUSA自2018年底获得首批订单,北美市场持续开拓,海外业务范围持续拓展,进一步打开公司长期成长空间。 面向5G时代,公司产品线完善,全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品,19年中报陶瓷滤波器已经开始贡献业绩,同时收购捷频电子,进一步强化陶瓷滤波器技术储备和研发能力。5G未来存在金属和陶瓷滤波器两大主要技术路线,公司在两大领域均有成熟产品和量产能力,未来5G滤波器领域市场竞争力突出。 由于技术成熟度和设备商采购情况,公司目前5G金属腔体滤波器收入贡献较高,陶瓷滤波器在2019年上半年也已通过设备商认证实现小批量出货开始贡献收入。5G滤波器技术选择上,金属和陶瓷方案在成熟度、性能、体积、重量等参数上各有优劣,未来运营商和设备商对两种产品预计均有一定需求。公司金属腔体滤波器已经持续大批量交付,陶瓷滤波器也已开始出货,同时收购捷频电子51%股权(并签署收购剩余49%股权框架协议),进一步强化陶瓷滤波器领域的技术储备和研发能力,有望在5G滤波器领域保持突出产品技术竞争力。 盈利预测和投资建议: 公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,5G产品持续高速增长,北美和爱立信等新客户拓展顺利。国内5G牌照落地后,5G网络规模建设持续加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商,有望大幅受益4G深度覆盖和5G网络建设。由于5G建设进度及海外市场拓展进度超预期,上调公司19-21年归母净利润分别从1.56、2.26、2.69亿元至1.56、2.60、3.24亿元,对应19年40倍、20年24倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发风险,运营商资本开支低于预期,市场竞争超预期。

我们观点如下: 首先,我们认为,中国电信与公司在VCS业务上的用户重合度高,本次合作有利于公司借助电信渠道对视频会议产品进行推广。相较于海外市场,国内三大运营商把握关键网络基础资源。中国电信18年,DICT收入同比增长21.4%,其中,云业务收入同比增长85.9%。截至今年上半年,电信DICT业务同比增长19.3%,其中云业务收入同比增长93.2%。云业务的增长主要源自于政务、企业、金融、教育、医疗、中小企业一站式解决方案为核心的云网络集成产品推动。 一方面,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商的认可,与中国电信共同制定并发布企业级云视频会议平台,将为客户提供更加优质的企业通信与协作方案。另一方面,中国电信亦将充挥自身渠道和市场优势,与亿联网络一起为客户提供量身定制的云视频会议解决方案,进一步扩大云视频会议的市场规模。同时,在技术合作方面,公司将与电信DICT部门签署合作协议,共同探索“5G+云视频会议”的技术迭代和升级。 从公司自身业务来看,截至今年上半年,VCS高清会议视频业务实现收入1.41亿元,同比增速95%,毛利率为75.1%,较去年同期提升了1.7个百分点。VCS高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升,由15年的3.8%提升至18年底的9.7%,19H1占比进一步提升至12%。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。 投资建议与盈利预测: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP业务竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入放缓等。

事件: 公司发布中报, 2019H1营业收入 185.77亿元,同比增长 18.34%; 归属于上市公司股东净利润 10.86亿元,同比增长 2.16%。 光纤光缆寒冬中逆势增长,多元化战略效果显现公司 2019H1营收 185.77亿元,同比增长 18.34%, 主要源于: 1)海外市场收入快速增长,受益于海外光通信市场需求增长,公司完善的海外营销网络布局及产品核心竞争力有力推动光纤光缆产品海外收入倍增; 2)受益电网公司特高压项目、智能电网、新一轮农网升级改造、配电网建设及泛在电力物联网的建设, 公司高压电缆、特种导线产品销售量快速增长; 3)公司海底线缆产能进一步提升,受益风力发电、石油平台和国防安全需求,该业务呈快速增长。 公司 2019H1归母净利润 10.86亿元, 同比增长 2.16%。在运营商光纤光缆价格大幅下降的背景下,公司还能逆势增长,得益于公司已成规模的多元化布局。 即使光通信业务增长承压,但可通过电力、海缆和海外业务的增长去缓冲光纤光缆业务的下滑。 我们认为, 随着 5G 建设和流量持续高增长, 带动增量光纤需求释放, 未来公司发展值得期待。 光纤光缆降价导致毛利承压, 费用率下降提升经营效率公司 2019H1毛利率为 13.54%,同比下降 2.25个百分点, 预计为光通信产品毛利下滑所致。 整体费用率为 7.23%,同比下降 0.74个百分点,其中销售费用率 2.9%,同比基本持平;管理+研发费用率为 3.84%,同比下降 0.91个百分点;财务费用率 0.48%,同比提升 0.21个百分点。 四大业务板块战略布局逐步完善,看好公司长期发展公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。 1)光通信: 光棒-光纤-光缆上下游产能匹配,规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于 5G 通信产品需求,拓展光模块、 5G 天线新业务; 2)电力: 受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇; 3)新能源: 围绕光伏和大储能方向,公司新产品突破后未来有望打开成长空间; 4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。 我们认为,中天科技一方面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量;另一方面,公司通过工艺优化提升原材料产出率、智能化生产提升效率等措施持续降低成本。 未来随着 5G 规模建设,光纤光缆需求端有望逐步改善。 中天科技光棒稳步扩产,外销比例有望持续提升,棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降,竞争力有望进一步强化,看好公司长期发展。 同时,海缆和电力业务贡献的利润规模和占比持续提升, 多元化战略布局助力公司长期稳定发展。 盈利预测及投资建议: 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。短期光纤光缆市场供求格局变差,价格承压,但公司外销光纤光缆占比提升, 同时海缆、电力均迎来快速增长,可缓冲短期光纤光缆降价压力,多元化业务布局成为公司业绩的稳定器。 长期看,未来随着光纤光缆市场回暖,公司有望重回快速增长通道。我们预计公司 2019-2021年净利润为 18.58亿、23.34亿和 28亿元,对应 19年 PE 14倍,维持“增持”评级。 风险提示: 5G 建设进度和力度不及预期, 市场竞争恶化等风险

事件公司发布 2019年中报,报告期内公司实现主营业务收入 1.83亿元,同比增长 54.75%,实现归母净利润 609万元,同比下滑 79.07%。 我们点评如下: 传统核心主业无源器件稳步增长, 主要产品 DWDM 器件需求持续增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。 2019年上半年,公司无源器件收入 1.22亿元,同比增长 15.8%,贡献收入比例约 67%。报告期内两大主要无源产品中, DWDM 器件需求持续增长,光分路器需求稳定。由于目前运营商网络建设主要为家庭宽带和 4G 网络,相关产品和技术较为成熟,公司主要产品逐步进入成熟期,市场竞争较为激烈,对毛利率形成一定不利影响,报告期内公司无源产品毛利率 22.46%,同比下降 9.3个百分点。随着家庭宽带逐步向 300M 乃至 1000M 升级,以及 5G 建设逐步启动, 公司产品结构有望逐步优化,对冲价格竞争影响。 有源业务并表效应带来显著增长。剔除并表因素,公司原有 ROSA 等有源业务逐步渡过最困难的阶段,有望逐步企稳回升。 报告期内,公司有源器件收入 6079万元,同比增长 377%。由于 18年 6月完成对成都迪谱的收购并表, 19年上半年成都迪谱增加并表收入 4517万元,剔除并表因素影响,公司自身有源业务实现收入 1562万元,相比去年同期的 1274万元(迪谱自 18年 6月开始并表,对去年上半年收入影响较小)恢复同比增长。公司有源业务由于海外合作伙伴及客户需求等影响在 18年出现较大波动,目前看公司逐步渡过最困难阶段,原有 ROSA等有源业务和并表的成都迪谱 PON 光模块业务有望持续增长,推动公司有源业务复苏。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来费用率有望回归正常水平。 报告期内公司新增股权激励费用 726万元、研发投入同比增长 1069万元。 同时公司英国子公司(Kaiam 的 PLC 芯片资产)处于产能爬坡、 经营管理持续梳理阶段,上半年产生亏损 1025万元。未来股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的高端 DWDM 器件、无热 AWG 模块、 AWG 芯片等产品逐步落地,有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。 重申公司核心逻辑:公司是骨干网、城域网使用的 DWDM 器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及 5G 带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。有源产品完成对成都迪谱的整合,切入 PON/10GPN 光模块业务,对公司业绩形成重要补充,原有 ROSA 等有源器件业务企稳,未来有望重回增长轨道。 盈利预测与投资建议: 公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加 5G 和家庭宽带建设带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,下调公司 19-21年归母净利润从 0.70、 0.90、 1.11亿元至 0. 13、 0.60、 0.83亿元,对应 20年 47倍市盈率,维持“增持”。 风险提示: 海外子公司扭亏进展低预期,技术研发风险,价格竞争超预期

海外云计算主要厂商资本开支企稳回升,推动公司高速光模块需求恢复增长,奠定公司业绩长期成长的坚实基础。下一代400G产品升级有望逐步启动,公司400G进展领先,有望推动公司业绩加速成长。 公司数通高速40G/100G光模块出货量保持业内领先地位,在全球云计算数据中心客户份额进一步巩固。根据彭博数据,2019Q1北美主要云计算厂商资本开支过去12个季度以来首次同比下滑,2019Q2前四大云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支企稳回升,同比提升7.5%。云计算厂商资本开支的企稳回升推动数据中心-网络设备-高速光模块整个产业链条回暖,公司作为全球数通光模块龙头,收入和净利润实现环比回升。 公司在下一代400G数通光模块进度领先,2018年下半年已开始向重点客户小批量交付,2019年上半年400G出货量逐步增加。随着云计算网络流量持续高速增长,400G能够进一步提升IDC内部传输速率、增加端口与速率进而节约整体IDC资本开支,云计算巨头有望逐步大规模导入400G,推动公司业绩加速成长。 成本控制能力突出,规模优势-成本优势-份额优势形成公司市场竞争力正循环,400G时代占据先发优势,有望进一步巩固龙头地位。光模块产品及上游芯片等器件规模效应明显,进入成熟阶段行业存在持续降价趋势。公司凭借业内领先的出货规模和成本管控能力,维持毛利率稳定。2019年上半年公司高端光模块整体毛利率28.7%,同比提升3.6个百分点。在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司产品研发、客户导入进度领先,有望建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,进一步巩固公司行业领先地位,盈利能力有望持续优化。 5G产品重点突破,25G前传产品批量交付,价值量更高的中传和回传产品加紧送样、认证和测试,有望在2020年SA组网阶段打开更大空间。公司已经向设备商批量交付25G电信光模块产品,用于5G前传。由于2019年国内5G为NSA组网,复用4G传输网,2020年SA组网启动后5G中传和回传网络建设才会启动。公司目前重点推进应用于中传/回传的电信光模块认证测试,中回传将使用50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品,技术壁垒较高,产品价值量和盈利能力有望进一步提升,若公司成功切入5G中回传领域,有望打开未来更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品积极送样认证,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,400G光模块进展领先,有望在400G时代进一步巩固优势地位。同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司19-21年归母净利润分别为7.0、10.5、12.8亿元,对应19年41倍、20年27倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:云计算及运营商资本开支低预期、贸易战风险、技术研发风险。

事件公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 24.79亿元,同比增长1.80%,归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,扣非净利润 1.32亿元,同比增长 41.24%。单季度看, 2019年第二季度公司实现营业收入 12.60亿元,同比增长 2.61%,归母净利润 0.80亿元,同比增长 31.15%。 我们点评如下: 电信市场受益 4G 加速扩容、 5G 建设逐步启动,推动收入持续增长。 公司产品结构持续优化,毛利率有望逐步企稳回升。 19年上半年公司传输产品收入 16.4亿元,同比增长 12%,毛利率 24.4%,同比提升 1.3个百分点。随着网络流量持续增长、基站负载快速提升, 4G网络加速扩容,工信部规划 19年新建超过 60万 4G 基站,相比 18年的44万站显著提升,对电信光模块带来持续需求。同时 5G 商用建设启动,19年以 NSA 组网为主,主要带来前传 25G 光模块需求, 2020年 SA 组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。目前公司 5G 前传产品批量交付,50G 电信光模块已通过认证,有望在 5G 独立组网建设阶段迎来中传和回传高端电信光模块需求增量,推动公司电信产品收入和盈利能力持续增长。 数通市场重点客户持续突破, 产品结构不断优化,毛利率有望持续提升,成为公司重要增长驱动力。 19年上半年公司数据与接入产品(包含数通产品和电信接入网产品)整体收入 8.2亿元,同比下降 12%,毛利率 8.9%,同比提升 2.6个百分点。公司在数通市场重点客户持续突破,同时下一代 400G 光模块产品完成样机开发,多模产线具备小批量交付能力,单模产线仍在建设。当前数通市场处于 100G 成熟产品有降价压力,下一代 400G 产品需求尚未规模落地的过渡期,公司持续进行产品结构优化提升毛利率,同时大力推进 400G 产品研发和产能准备,力争把握 400G 升级的重要机遇,推动数通产品收入和盈利能力的持续提升,对公司业绩形成重要支撑。 短期销售、研发持续投入,股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成,公司整体盈利能力有望逐步加强。 19年上半年公司销售费用率 2.86%,同比增加 0.52个百分点;管理费用率2.38%,同比增加 0.48个百分点;研发费用率 7.18%、财务费用率-0.24%,同比基本持平。当前公司面向 5G、数通产品销售和研发仍处于重点投入期,新产品销售逐步起量后有望进一步摊薄费用。 19年上半年公司确认股权激励成本摊销 3091万元,未来随着成本摊销逐步完成,摊销费用对公司净利润影响有望进一步减小。 展望未来, 公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来 5G 大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 5G 规模建设启动,对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求,电信市场有望迎来量价齐升新机遇。 全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动,下一代 400G 升级周期有望启动。 公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局,电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。同时, 公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测: 公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破, 未来 5G 建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.0、 5.4、 6.8亿元,对应 19年 46倍、 20年 34倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期

事件公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入15.93亿元,同比增长34.69%,归母净利润4480.71万元,同比增长16.8%。 我们点评如下: 运营商业务巩固联通优势地位,电信和移动业务区域持续突破,面向5G应用场景重点投入技术研发和技术标准制定,有望迎来5G支撑系统升级带来的新机遇。公司是国内领先的BOSS系统龙头之一,在联通集团集中和云化市场保持绝对优势,在中国电信新增4个省公司BSS3.0市场份额,在中国电信BSS和大数据业务市场份额接近20%,在中国移动BSS和大数据市场逐步形成突破,推动运营商业务稳步成长。随着5G进入建设元年,5G在传统BOSS系统升级之外,面向2B的行业应用、产业互联网等领域将产生更多BOSS云化、边缘下沉和智慧化变革。公司重点投入5G研发和相关技术标准制定,5G时代有望迎来发展新机遇。 公安业务加强产品化和切片化,适应宏观经济环境变化下地市级公安大数据业务新形势,实现多个地市新项目的拓展,合同额同比大幅增长。由于公安业务特点,结算主要体现在下半年,新项目的快速落地为全年公安业务快速发展奠定坚实基础。公司在公安大数据领域深耕核心城市标杆项目,示范效应显著。同时公司应对宏观经济和政府开支变化,加强公安大数据的产品化和切片化,发挥区域团队优势,加快向地市级的公安项目落地,成功拓展佛山、重庆等多个新市场,合同金额同比实现大幅增长。公安项目由于结算周期主要在下半年,上半年收入占比较低,收入同比小幅下滑不改全年向上趋势,上半年公安项目的持续快速落地,奠定全年业务快速发展的坚实基础。 金融行业新业务持续落地,公司大数据、云计算领域深耕多年的技术积累与金融行业客户需求深度契合,在大数据风控、智能获客及业务管理等领域有望持续拓展,有望实现持续快速增长。公司收购的维恩贝特在大型银行核心系统深耕多年,公司自身培育的子公司迪科数金将大数据、云计算等技术持续应用于金融领域,在金融客户风控、营销等领域推出契合客户需求的智能获客、信贷管理、风险管控等领域持续推出新产品,产品落地顺利,推动金融行业业务持续快速成长。在当前信贷杠杆率持续攀升的大环境下,银行信贷风控等需求持续旺盛,公司金融业务有望持续快速增长。 重申公司核心成长逻辑:公司在电信、公安、金融等领域全面布局,围绕大数据、云计算、人工智能等核心技术,推动行业应用持续快速落地。电信领域公司作为国内老牌BOSS系统龙头,市场份额持续提升,5G时代有望迎来新成长机遇。公安领域公司在重点城市标杆项目示范效应突出,产品和市场策略积极优化,公安大数据合同持续快速增长,公安业务有望持续成长。金融领域公司渠道和技术充分协同,将大数据、人工智能等技术对接金融客户需求,新产品持续落地,有望推动金融业务持续增长。公司几大业务线条齐头并进,有望保持长期快速成长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善,各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。由于国内外宏观因素有所波动,小幅调整公司19-21年归母净利润从2.86、3.73、4.77亿元至2.70、3.66、4.81亿元,对应19年19倍市盈率,重申“买入”评级。 风险提示:收入确认进度低预期、技术研发风险、宏观经济波动风险。

公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商,面向全球提供“云+端”视频会议服务。截至19年上半年,公司90%以上收入来自海外,且以美元计价。 从营收端来看:截至19上半年,公司业务持续增长,产品结构持续优化,研发项目稳步推进,整体呈现持续稳健发展态势。单季度来看,Q2营收同比增速为50%。主要由于:1)公司海外市场以美元报价为主,汇率波动对收入同比增长带来有利影响;2)公司各业务块增长符合预期,营业收入保持较好的增长态势;3)在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商存在提前适当备货的情形。 具体来看,SIP统一终端业务上半年实现收入8.5亿元,同比增速35%,毛利率为64.3%,较去年同期提升了4.9个百分点;DECT终端业务实现收入1.24亿元,同比增长25%;VCS高清会议视频业务1H19实现收入1.41亿元,同比增速95%,毛利率为75.1%,较去年同期提升了1.7个百分点。 从利润端来看:上半年,公司实现归母净利润6.07亿元,同比增速48%,单季度同比增速为62%。主要由于:1)公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,受汇率及产品结构优化等因素影响,毛利率有较大提升;2)VCS高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升,由15年的3.8%提升至18年底的9.7%,19H1占比进一步提升至12%。 扣非后,公司上半年实现净利润5.47亿元,同比增长54%,主要是由于理财收益导致。 根据Frost&Sullivan的数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元左右,行业保持复合增速16%左右。我们认为,受益于全球云化趋势,尤其是以中小型企业客户在选择“按需收费”的“云”模式下,公司作为全球SIP终端行业龙头有望持续受益,在稳固行业优势的同时,迈入高端市场,为公司增长提供强而有力的业绩支撑。 根据Frost&Sullivan的数据,18年中国视频会议市场规模为160.2亿元,22年达445.7亿元。公司VCS业务面向全球客户,且根据客户需求提供“软硬兼备”的解决方案。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。同时,随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。 投资建议与盈利预测: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP业务竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入放缓等。

事件: 公司发布 2019年中报,报告期内实现主营业务收入 2.49亿元,同比增长20.14%,归母净利润 7736万元,同比增长 42.38%,位于中报预告中值,基本符合预期。单季度看, 2019年第二季度公司主营业务收入 1.37亿元,同比增长 27%,归母净利润 0.43亿元,同比增长 59%,扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长 54%。 我们点评如下: 公司定位光电子制造服务商,持续拓展隔离器、光线阵列、 OSA 封装等新产品线, 新产线产能持续释放, 与客户密切合作研发, 形成光模块/器件封装平台化能力, 推动公司季度收入和利润持续快速增长。 公司围绕 OMS 平台战略定位,形成七大产品解决方案, 隔离器、 线缆连接器、 高速率同轴器件(OSA) 等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从 2018年三季度开始持续快速成长。 目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率 BOX 器件封装、 AWG 器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足光通信领域客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量。 产品结构持续优化,海外重点客户持续突破, 外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 19Q2公司毛利率 53%,同比提升 6个百分点。公司所处的光通信器件行业竞争激烈, 2017-2018H1毛利率持续承压。随着公司新产品产能持续释放、海外客户持续拓展、产品结构不断优化, 公司毛利率逐步改善,盈利能力不断提升。 从历史情况来看,公司的海外收入占比从 2016年的 25%稳步提升到 2019年 H1的 39%, 2019H1公司海外收入同比增长 44.52%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同, 公司近年来海外销售毛利率稳定在 60-70%,相比国内市场毛利率高 13-18个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,公司整体盈利能力有望进一步增强。 费用管控良好,现金流充裕,规模效应有望持续显现,整体费用率有望持续优化。 公司费用管控能力突出,新产品线产能持续释放规模效应体现,有望进一步摊薄费用。2019年上半年公司销售费用率 1.8%,同比下降 0.3个百分点; 管理费用率 16.9%,同比持平;财务费用率-0.8%,同比提升 0.6个百分点,三项费用率整体基本持平。 报告期内,公司股权激励费用 366万元,但公司整体现金流充裕, 3.76亿元现金理财产生理财收益 887万元对整体业绩形成有力支撑。 随着公司未来收入持续增长、股权激励费用影响逐步消除,公司费用率有望进一步优化,盈利能力持续加强。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商, 在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。 受益 5G 电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展, 有望长期持续快速成长。 国内 5G 牌照落地, 5G 建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。 5G 时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比 4G 均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益 5G 和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。 5G 和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。 预计公司19-21年归母净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8亿元, 对应 19年 35倍市盈率、20年 28倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品研发风险,市场竞争超预期,下游资本开支低预期

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收4.30亿元,同比增长43.89%,归母净利润1.02亿元,同比增长63.55%。 点评: 1、营收和净利润稳步增长,毛利率提升,总体业绩符合预期 本次公司归母净利润1.02亿元,为前期业绩预告的中值(7月9日公告预计实现归母净利润0.95-1.1亿元)。 营收稳步增长,毛利率提升,预计为新产品逐步上量。2019H1营收4.3亿元(YoY+43.89%),综合毛利率34.78%(YoY+2.73pp);分产品看,光器件产品营收4.17亿元(YoY+45.64%),毛利率34.48%(YoY+2.70pp)。营收稳步提升,预计主要原因为光纤连接器在大客户的份额持续提升,出货快速增加;毛利率有所提升,预计为毛利率更高的光纤连接器产品出货比例提升所致。 净利润增速高于营收增速,预计主要原因:一是公司综合毛利率有所提升,二是公司账上现金滚动理财收益(1033万元)和政府项目补助(1073万元)增加所致。扣除非经常损益项2019H1扣非净利润为0.84亿元,同比增长55.76%,仍高于营收增速。 2、研发投入增长以及存货提升,反映后续订单饱和 公司的存货从18Q3开始提升,到19Q2仍在持续提升,达到1.7亿元,考虑到公司的产品类型(多型号,中批量)以及公司弹性的产能,公司的存货提升反映后续订单的饱和;同时2019H1公司研发投入同比增长75.4%,营收占比为近年来新高达到5.1%,也基本上反映公司对后续新产品投入的储备充足。 3、再次强调预期差:400G时代即将来临,400G将开启MTP/MPO高端化时代,量价齐升市场格局值得期待 过去市场普遍认为公司是陶瓷插芯公司,但我们认为该认识存在预期差:自2002年进入连接器领域后,公司经历过去10G->40G->100G的持续升级时代,依靠持续创新的产品已逐步在海外互联网企业客户建立起渠道,而当下随着5G网络建设兴起以及云计算的进一步发展,400G时代将逐步开启,400G时代将开启MTP/MPO产品进一步高端化迭代,公司也有望迎来量价齐升的新时代,公司的经营也有望随着400G时代开启进入一个新的发展阶段。 盈利预测及投资建议:作为老牌光器件公司,公司经历稳步成长阶段,随着即将开启的400G时代到来,公司有望依靠更高端的MTP/MPO等产品进入新一轮的成长期,值得期待。我们预计公司19-21年的归母净利润为2.1、3.0、4.1亿元,给予增持评级,继续推荐。 风险提示:单一客户占比过高风险,海外营收占比过高,高密度MPO等新产品研发进展不达预期风险,无源光器件市场竞争加剧风险