收入稳增，战略清晰，定增有望多维加快公司构建全球竞争力。 2020Q1-3公司实现收入14.76亿元/yoy+21%，归母净利润2.77亿元/yoy+105%，研发投入的收入占比达26%，设备销售增长、公允价值变动收益较上年同期大幅增加1.52亿元（公司投资青岛聚源芯星3亿元而间接持有中芯国际科创板股票，股价变动产生公允价值变动收益）是利润同比显著提升的主因。中微纵向深耕高难度刻蚀工艺领域，新一代产品有望进一步满足全球主流晶圆厂前沿工艺需求，市场份额有望显著上升；横向中长期发展规划明晰，半导体领域薄膜、检测等关键设备和泛半导体设备延展空间广阔。预计2020~22年EPS为0.66、0.67、0.91元，增持评级。 技术进步正迎设备国产化机遇期，公司刻蚀设备市场份额有望提升。 据SEMI数据，2019Q4~2020Q2中国大陆半导体设备销售额同比增长60%、48%、37%，远高于全球19%、13%、26%的同比增速，中芯国际、长江存储等为代表的本土晶圆厂持续扩产及设备采购是其核心驱动。伴随本土下游扩产，国产设备正迎来更充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会。据中国国际招标网，伴随一期扩产及二期开工，8月以来长江存储开启新一轮较集中的设备招标，2020年以来公司累计中标刻蚀机已达21台（2019年13台），份额约占15%，其中8月至今新中标12台。我们认为，随着公司技术进步及设备自主可控需求增强，市场份额提升空间广阔。 纵向、横向发展战略清晰，定增对公司建立全球竞争力具有重要战略意义 据公司未来发展战略，将考虑扩大在刻蚀设备领域的竞争优势，延伸到薄膜、检测等其他关键设备领域；计划扩展在泛半导体领域设备的应用，布局显示、MEMS、功率器件、太阳能领域关键设备。10月10日公司发布定增募集说明书（申报稿），本次向特定对象发行股票总额不超过100亿元，募资项目建成后，一方面能够扩充现有产品产能，另一方面通过建设产业化基地及研发中心助力产品线扩张。据10月28日公告，公司拟投资上海睿励（半导体光学检测设备，持股比例尚未定）、昂坤视觉（MOCVD温控系统和AOI自动光学检测设备，持股4.5%），产业链布局有望进一步延伸。 潜力深远的半导体设备国产化先锋，维持“增持”评级。 考虑到公司投资产生的公允价值变动收益，我们上调盈利预测，预计2020~22年收入为25.9/40.0/44.4亿元，归母净利润为3.5/3.6/4.9（前值2.5/3.4/4.5）亿元，PE239/234/173倍，PS32/25/19倍。科创板半导体设备公司20年PE、PS均值为126、34倍（Wind一致预测），我们认为板块估值水平较高的内在原因是半导体设备庞大的国产化空间和本土企业长期成长潜力，中微作为国内最为领先的半导体设备公司之一，其突出的技术及研发实力、海内外市场地位在本土稀缺度很高，虽然存在较高估值溢价，但作为中国高端装备的“核心资产”，投资价值仍值得重点关注。 风险提示：半导体周期性波动；国内芯片技术突破、产业投资不及预期；公司技术突破慢于预期：海外疫情加剧；知识产权争议和海外技术封锁。

需求复苏+份额提升带动利润高速增长，新能源叉车布局潜力深远2020Q1-3实现收入82.08亿元/yoy+22%，归母净利润6.27亿元/yoy+31%，扣非归母净利润5.92亿元/yoy+50%。需求复苏、份额提升、中策并表是利润较快增长的主因。2020年以来龙头化挑战为机遇，加大营销推动行业高速增长，杭叉产能释放正迎行业需求高涨，市场份额稳步提升。我们认为，叉车行业正有望迎来新一轮成长周期，随着新能源、AGV、物联网与5G应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。预计20~22年EPS为0.96/1.16/1.40元，增持评级。 Q2以来工业复苏带动叉车景气向上，行业龙头把握机会市占率稳步提升自Q2以来国内工业活动景气度及投资明显修复（2020年PPI同比跌幅自6月开始持续收窄；工业企业利润总额单月同比增速于5月转正，8月达19%；制造业投资累计同比由2月-31.5%收窄至9月-6.5%），叉车作为广泛应用于制造业、物流仓储业等领域的中游资本品，需求复苏显著。据CITA数据，2020年1-8月中国叉车行业累计销量47.7万台/yoy+19%，8月销量7.3万台/yoy+55%。2020年以来行业增长主要来自龙头企业，公司加大营销力度，H1市占率显著提升至27%（2019年为23%）。随着新能源叉车产品发力、智能物流整体方案推广，公司市场地位有望进一步强化。 拟发行可转债扩产新能源叉车，有望充分把握锂电、氢能叉车产业机遇期8月22日公司公告可转债预案，拟发行可转换公司债券募集资金不超过12亿元（含），募集资金拟投入年产6万台新能源叉车建设投资项目（投资8.4亿元）、研发中心升级建设项目、集团信息化升级建设项目、营销网络及叉车体验中心建设项目。2010~2019年中国叉车销售中电动化率自23%持续提升至49%，其中近几年锂电叉车发展提速，20H1销量同比增63%。我们认为，电动化、智能化、集成化或是未来关键突破方向，公司在电池、电控等环节已具备产业布局优势，若公司顺利实施新能源叉车扩产项目，将有望充分把握锂电、氢能等新能源叉车崛起的产业重大机遇期。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级据CITA数据，2005~2019年中国叉车销量由7.6万辆增长至60.8万辆，复合增速16%，其中仅有3年出现负增长，行业中长期成长属性明显。我们认为，相比于早期的人力替代工具，未来叉车将成为智能物流系统的核心组成单位，成长速度有望加快。我们维持盈利预测，预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1亿元，对应PE为18、15、13倍。2020年可比公司平均PE为15倍（Wind一致预期），考虑公司的中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予20年目标PE为22倍，对应目标价为21.12（前值17.28）元。 风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；海外疫情加剧风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；2019年12月首发原股东限售股份解禁后，个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。

核心客户有望成为战略投资者，优势互补共促电池产业链发展公司于9月14日晚间发布定增预案，或引入核心客户宁德时代（300750CH，增持，目标价219.78元）成为其战略投资者；同时公司公告拟在德国设立全资子公司，以满足进一步拓展海外市场的战略发展需求。我们认为公司与锂电龙头厂商的深度绑定预案有利于1）明确研发方向集中技术攻关力量；2）增强公司技术壁垒从而提升整体方案竞争力；3）核心客户订单份额提升与募投产能消纳；4）优化产能配置促光伏业务蓬勃发展。维持增持评级，20~22年EPS1.19/1.50/1.83元，暂不考虑定增股本变更。 预案获核心客户全额认购支持，公司领先的技术与供应能力或得到强化据公司定增预案公告，本次发行募资不超25亿元，募投项目也与4月28日披露的增发预案保持一致，公司对锂电行业的未来技术发展趋势或与核心客户高度统一。作为行业领先的锂电厂商，宁德时代今年7月完成定增，募资200亿元用于扩建合计52GWh的国内产能，8月公告将投资境内外产业链上市企业不超190亿元。公司作为宁德时代的第一大供应商，或受益于宁德时代在德国的产能扩张，提升公司对欧洲锂电厂的整体供应能力，在满足宁德时代和Northvolt（未上市）需求后，有望持续拓展海外客户。 优势研发团队增加技术壁垒，产品验证迭代机会保证未来竞争力近年来公司坚定整体解决方案提供商的发展方向，在智能化及锂电全套整线设备供应上不断努力，研发人员从17年末的662人增加至19年末的2192人，包括智能制造工程技术人员200余人。技术壁垒方面，与宁德时代的深度合作意向帮助公司有望1）使现有及创新产品获得更多的验证与迭代机会；2）完善智能化设备设计与系统集成软件开发能力，提升对中小型锂电厂商的吸引力；3）缓冲降价压力，逐步稳定并提升锂电设备净利率。 光伏业务快速增长，募投预案项目释放产能瓶颈满足双赛道设备需求2019年光伏业务收入4.9亿元/yoy+87.33%，占比10.56%。在继8月发布多款光伏新品后，公司预计2020年将获得超过1600台光伏设备订单，其中串焊设备超1000台，自动化产线设备超600台。目前公司产能由于部分用于光伏、3C等设备生产基本处于满负荷，我们认为募投项目将有助于释放产能瓶颈，使光伏业务成长为营业收入重要增长点之一。 产业链上下游深化合作趋势有望强化龙头企业优势，“增持”评级我们认为锂电池产业链上下游合作深化局势将持续，随着宁德时代与Northvolt工厂21年投产前设备订单逐步交付，公司归母净利润有望保持增长。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1亿元，EPS1.19/1.50/1.83元，对应PE为41/32/26倍。可比公司2020PE均值47倍（Wind一致预期），公司依靠技术与客户合作的领先优势将受益于行业的优胜劣汰，给予20年51xPE，维持目标价60.54元，“增持”评级。 风险提示：锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功。

H1实现归母净利润0.26亿元，多年产品储备、市场布局初见成效。 2020H1公司实现收入3.18亿元/yoy+212%，实现归母净利润0.26亿元（上年同期为0.01亿元），本部销售增长、STI 并表、期间费用率降低是公司利润提升的重要因素。我们认为，公司通过持续自主研发实现了数字测试机、探针台等新品技术突破，逐步培育形成体系完善、国内领先的半导体测试设备产品布局，多年深厚积累有望逐步进入收获期；同时受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升带来的国产化机遇，以及整合STI 产品、技术、市场资源形成的协同效应，公司发展步伐有望加快。我们预计2020~22年EPS 为0.27、0.49、0.68元，维持“买入”评级。 中国大陆半导体设备市场需求高涨，2020H1公司测试设备顺势发力。 受益于中国大陆芯片产能持续扩张，据SEMI 预测2020中国大陆半导体设备市场或达173亿美元/yoy+29%（高于全球增速6%），全球占比达27%，跃居世界首位。19Q4、20Q1中国大陆设备销售市场同比增速遥遥领先，达60%、48%，远高于全球的19%、13%。H1公司抓住市场扩张及设备。国产化机遇，实现测试机收入0.56亿元/yoy+51%（本部为主），毛利率67.13%/yoy-0.08pct，分选机收入达2.24亿元/yoy+269%（本部+STI 为主），毛利率43.14%/yoy+3.51pct。长新投资（持有STI）收入、净利润分别实现1.71、0.17亿元，新增并表同时，公司本部销售也实现了内生增长。 研发、市场投入力度不断加大，打造半导体测试设备完善产品体系。 2020H1公司研发投入达0.89亿元/yoy+110%，收入占比达28%。已有重点研发进展包括：1）自主开发基于1024个数字通道、200Mbps 数字测试速率、1G 向量深度以及128A 电流测试能力的数字测试机D9000，打破数字测试机国内空白；2）开发国内首台自主知识产权8/12寸全自动超精密探针台，可应用于SOC、Logic、Memory、Discrete 等，目前已在客户端进行Demo，二代产品在研；3）模组自动化测试装备批量导入国内主流厂商，完成国际一流终端客户最终认证。同时，H1公司继续积极开拓市场（台湾、东南亚），有序推进新客户导入，客户结构持续优化，业内影响力提升。 产品布局完善的本土半导体测试设备领军企业，维持“买入”评级。 我们认为，测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权，随着本土设计公司实力提升，以及华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响，产业链自主可控需求或将持续提升，测试设备国产化进程有望进一步加快，作为产品体系完善的本土领先测试设备供应商，公司将有望充分受益。我们维持盈利预测，预计2020~22年归母净利润分别为0.8、1.5、2.1亿元，对应PE 为106、58、42倍。据Wind 一致预测，半导体设备可比公司2020年平均PE 为129倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体及设备产业政策及产业链国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、收购资产整合风险、费用预测不确定性致业绩波动、股东减持（8月27日预披露）造成股价短期波动风险。

公司实现向自有品牌企业转型的成功蜕变，H1利润同比增长19%2020H1公司实现收入17.76亿元/yoy-16%，归母净利润4.60亿元/yoy+19%，小米定制产品订单减少致收入有所下降，高毛利率的自主品牌销售增长及占比提升是利润较快增长的主要原因。我们认为，石头自有品牌是公司的主要利润来源和核心竞争力所在，得益于新品研发及推出、市场拓展等举措，H1疫情期间自有品牌国内、海外销售均实现较快增长，公司业内领先的研发实力和产品、商业模式等多维竞争优势得到进一步印证。 5G 时代服务机器人有望成为智慧家庭生态的重要入口，公司具备全球领军者基因。预计2020~22年EPS 为12.72、17.00、22.77元，“增持”评级。 自有品牌是主要利润来源和核心竞争力所在，国内、海外市场共同发力虽然米家订单减少，但作为利润主要来源的自有品牌收入保持高速增长，2020H1达15.32亿元/yoy+26%，收入占比达86.25%（明显高于上年同期的57.00%），受益于自有品牌比例提升，毛利率48.88%/yoy+16.38pct，净利率25.92%/yoy+7.78pct。其中：1）国内：通过新品扩大影响力，加大宣传推广，深度合作电商平台，据奥维数据，石头H1国内线上市占率达12.33%/yoy+1.03pct。2）海外：利用高性价比产品重点发展美、欧及东南亚市场，正逐步建立全球分销网络，覆盖已建立业务的地区及需求显著但服务不足、尚未开发的市场，H1境外直销收入达5.60亿元/yoy+211%。 持续研发、推出新品是公司成长核心内生动力，智能化产品延展空间广阔H1公司关键新产品开发持续推进：1）新一代扫地机器人：Q2推出两款扫地机器人T7、T7Pro（增加人工智能模块，AI 双目视觉避障，算法算力升级，引入实时视频，以及扫拖硬件升级），精准解决消费者痛点；2）商用清洁机器人：主要应用于商场、大型超市、办公楼等的无人驾驶方式清洁作业，已完成高精度激光雷达建图和定位技术、视觉方案障碍物检测、智能导航及路径规划等核心技术研发，正在与合作客户进行前期产品测试，提高清扫性能与安全稳定性；3）石头智连数据平台：石头IOT 已完成一期功能开发并发布上线，目前已有2款扫地机器人接入了该平台系统。 走向世界的中国服务机器人新锐，维持“增持”评级我们认为，相比于国内外传统主流同业，公司作为高速成长的行业新锐，在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强竞争力，长期来看公司具备全球领军者的基因。考虑到中国庞大的服务机器人市场潜力和公司在海外市场广阔的发展空间，我们维持盈利预测，预计2020~2022年公司分别实现归母净利润8.5、11.3、15.2亿元，对应PE 为31、23、17倍。可比公司2020年平均PE 为44倍（Wind 一致预测），我们给予公司2020年目标PE 44倍，对应目标价为559.68（前值470.64~546.96）元。维持“增持”评级。 风险提示：小米ODM 业务规模进一步下滑、与小米业务合作发生变化的风险；行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险。

2020H1归母净利同比增长10%，光伏及半导体设备产品体系进一步强化 公司2020H1实现收入14.71亿元/yoy+25%，归母净利润2.76亿元/yoy+10%，经营活动现金流净额达7.82亿元，较上年同期1.76亿元明显改善。我们认为，随着光伏单晶硅片新一轮扩产持续推进及设备需求释放，公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑；同时公司半导体设备国产化布局渐趋完善，多年持续研发已打造半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大装备为核心，并涵盖石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等辅材耗材的半导体装备材料产品体系，中长期潜力深远。预计2020~22年EPS为0.54、0.63、0.69元，维持“买入”评级。 协同主流客户推动行业技术迭代，光伏先进产能扩张公司有望充分受益 2019年以来国内光伏硅片企业开启新一轮扩产，设备需求空间广阔。公司协同下游一线客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉（新一代大尺寸单晶炉）、智能化加工设备、切片机、叠瓦自动化产线的厂商，推动了行业技术进步及成本下降。目前公司订单充沛，截至2020H1在手合同达38亿元（含半导体合同5亿元），其中2020年6月公司与内蒙古中环协鑫（未上市）新签合同12.3亿元。我们认为，未来3-5年光伏硅片先进产能扩张潜力深远，公司作为国内规模及新技术实力领先、产品布局全面的硅片设备龙头有望充分受益。 半导体设备研发持续突破，打造长晶、切片、抛光、外延四大设备布局 2020H1公司围绕半导体大硅片设备加速国产化布局：1）研发8寸硬轴直拉硅单晶炉，有效改善晶体径向均匀性；2）研发6寸碳化硅外延设备，在客户处4寸工艺验证通过，正在进行6寸工艺验证；3）8寸硅外延炉已通过部分客户产品性能测试，技术验证通过，具备批量生产基础；4）8、12寸半导体硅片边缘抛光机通过客户技术验证；5）为半导体客户定制化开发8-12寸切磨抛车间自动化解决方案；6）12寸半导体单晶炉已在国内知名客户中产业化应用，并通过技术验证和销售，产品能够达到Cop Free水平；7）已向客户批量销售32英寸合成坩埚，并研发了36英寸石英坩埚。 国内硅片设备龙头，光伏单晶替代+半导体扩产受益标的，“买入”评级 公司作为多家国内光伏硅片企业的主要设备供应商和国产半导体硅片设备领军企业，目前在手订单充沛，中长期发展空间广阔，我们维持2020~2022年盈利预测，预计公司2020~22年归母净利润为6.95、8.08、8.82亿元，对应PE为45、38、35倍，可比公司20年平均PE为46倍（Wind一致预期），公司光伏、半导体晶体生长设备技术实力均国内领先，行业地位及市场竞争力较为突出，我们认为应有一定估值溢价，给予2020年目标PE 50倍，对应合理股价区间为27.00元（前值20.52~21.60元）。 风险提示：光伏装机量增速低于预期；产业链价格低于预期；国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期；半导体设备技术突破不及预期。

Q2单季收入、利润同比增长20%、23%，电梯主业有望恢复稳健发展2020H1收入109.77亿元/yoy+1%，归母净利润5.93亿元/yoy-7%，其中Q2单季收入79.07亿元/yoy+20%，归母净利润4.98亿元/yoy+23%，电梯需求复苏和价格企稳（毛利率环比改善）是公司Q2实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为，短期来看，Q2市场需求修复较为有效地对冲了Q1疫情对全年业绩的负面影响；中长期来看，国内电梯市场恢复平稳运行，老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求，后市场服务收入或是新增长点，公司电梯业务具备稳定性、长期成长性，同时新产业布局前景光明。我们预计20~22年EPS为1.08、1.13、1.19元，维持“增持”评级。 Q2国内电梯市场需求修复，公司电梯主业明显复苏，毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解，受到冲击的地产、基建迅速恢复，国内电梯需求在Q2开始恢复性增长，据国家统计局数据，2020年4月国内电梯月产量恢复同比正增长（13%），1-6月国内累计电梯产量达50万台，同比增长2%。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力，H1公司实现电梯收入104亿元/yoy+3%。公司2020Q2单季毛利率达16.90%，高于此前4个季度（2019Q2~2020Q1单季毛利率分别为16.44%、16.27%、16.39%、14.66%），我们认为，随着行业景气度修复和价格有所企稳，下半年公司电梯收入有望保持平稳增长，毛利率或环比保持稳定。 老旧小区改造有望贡献增量需求，后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响，但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升：1）7月20日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确到十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标，并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务，2019年加装量增长超过30%，我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2）中国企业服务收入占比普遍低于海外，公司正加快后市场拓展，2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2亿元，收入占比29%。 需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头，维持“增持”评级我们认为，老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下，叠加服务型战略转型，公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时，公司作为本土龙头，对成本端管控能力有望好于行业整体，同时受益于服务收入占比提升，中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测，预计2020~2022年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2亿元，对应PE为16、15、14倍。电梯行业可比公司2020年平均PE（Wind一致预测）为19倍，给予公司2020年合理PE为19倍，对应目标价20.52（前值16.20~19.44）元。 风险提示：房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。

Q2单季收入、利润同比增长17%、25%，杭氧迎来成长新起点 2020H1收入44.51亿元/yoy+9%，利润4.13亿元/yoy+4%，在气体、空分设备两大主业均实现稳健增长的同时，设备订单、气体长协合同储备进一步增厚，夯实中长期成长基础。我们认为，相比于转型初期，目前公司气体业务已具备国内领先的产能规模和项目运营能力，存量项目充沛的经营活动现金流为2019年以来开启的新一轮扩产提供了强劲内在支撑。同时考虑宏观经济及工业活动复苏背景下零售业务有望贡献业绩增量弹性，2020下半年或是公司新一轮成长起点。预计2020~22年EPS为0.72（前值0.65）/0.93（前值0.80）/1.20（前值1.00）元，维持“买入”评级。 2020H1气体、设备两大主业稳步增长，长协供气项目开启新一轮扩张 1）空分设备：公司突破生产瓶颈，通过技改投入、人员激励、外协补充等途径提升产能、保障合同执行，H1空分设备收入达17.91亿元/yoy+10%，毛利率23.46%/yoy+1.80pct；2020H1新获空分及石化设备订单33.12亿元，创半年度新订合同额历史新高。2）气体业务：管道气平稳高效，零售气先抑后扬，在建项目有序推进，H1气体收入达24.51亿元/yoy+9%，毛利率19.99%，同比持平；2020年公司获得承德杭氧二期（2万方）、济源杭氧国泰二期（4万方）、广东河源德润钢铁（1.1万方，广东首个项目，对珠三角气体业务拓展有积极意义）等项目，进一步增厚长协项目储备。 7、8月零售气价同比回升，零售业务复苏将成为公司成长的增量弹性 受疫情等因素影响，据卓创数据，2020上半年国内气价下行（液氧价格同比下滑20%），但4月以来同比变化总体呈改善趋势，3~7月液氧价格同比增速为-27%、-20%、0%、-5%、6%（7月为近20个月来首次转正），液氩为-19%、-14%、-6%、38%、39%；8月价格延续同比改善趋势。零售气价及需求与PPI相关性较强，6、7月国内PPI环比增速由负转正，同比跌幅逐渐收窄（-3%、-2.4%），我们认为，伴随宏观经济及工业活动复苏，下半年PPI增速或呈好转态势，零售市场亦将有望复苏。同时，随着公司气体区域平台建设的不断深入，气体零售业务潜力有望得到充分挖掘。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头，维持“买入”评级 截至8月20日杭氧、林德（LIN US,无评级）、空气产品（APD US,无评级）EV/EBITDA(TTM)为12、18、19倍，杭氧相比海外明显低估，我们认为随着公司气体发展模式逐渐成熟，投资价值将进一步突显。考虑设备订单、气体合同更加充沛，零售有望复苏，我们上调2020~22年收入预测，预计2020~22年归母净利润为7.0/9.0/11.6（前值6.3/7.7/9.6）亿元，对应PE 25/19/15x。可比公司2021年PE均值（Wind一致预测）17x，考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司，中长期成长空间大，我们认为应有估值溢价，给予21年目标PE 25x，对应股价23.25元（前值17.55~18.85元）。 风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持（7月7日预披露）引起短期股价波动的风险。

车企电池厂合作扩产浪潮下，海外业务拓展与技术创新为增长源动力。 2020H1营收18.64亿元/yoy+0.15%，归母净利润2.28亿/yoy-41.93%，主要系疫情影响下发出货物的调试验收有所延后以及公司为向锂电产业综合方案提供商转型所投入的研发费用较大导致。公司公告新增订单创新高，20Q1与H1新增订单同比增加57.84%和83.19%。我们认为国内外锂电厂商加速扩产带动锂电设备需求复苏，公司近期募投项目着力缓解产能瓶颈，且研发规划明晰，中长期营业收入或匹配今年订单增速，公司作为国产设备龙头有望受益于国内锂电池行业成长与海外客户拓展的双重提升。 预计公司20~22年EPS为1.19、1.50、1.83元，增持评级。 核心客户资金充足，通过拓展海外客户实现业务新增长。 据公司订单公告，其与瑞典电池生产商Northvolt签订了19.39亿元的业务合作战略协议，该核心客户未来规划两个总产能共计60GWh，对应设备投资额或超过120亿元的超级电池工厂。Northvolt7月29日公告融得16亿美元，累计融资达30亿美元。梳理国内外电池厂扩产近况我们认为公司客户扩产资金充足且公司产品逐步获得认可，公司在获得核心客户新订单的同时有望依托服务Northvolt、特斯拉等客户的经验，继续拓展海外订单。 毛利率迎来环比向上拐点，整体解决方案与海外收入提升收益质量。 公司Q2单季毛利率43.52%/yoy+2.27pct，同时20H1锂电设备业务毛利率40.00%较20Q1回升5.90pct，收益质量有所提升或因海外订单贡献及公司降本增效的努力。20H1研发费用3.04亿元/yoy+43.59%，延续转型研发高投入；研发成果再创新高，仅上半年获授权专利技术207项，去年全年为228项。我们认为FOB形式的海外销售有助提升存货周转率，与技术创新主导的生产协同优化及整线方案降本共同带动利润率稳步回升。 募投项目优化高端产能匹配订单增长，释放产能助光伏业务茁壮成长。 光伏业务收入2.34亿元/yoy+36.42%，并发布多款设备新品，展现较强的技术迁移能力。公司目前部分产能用于光伏、3C等设备的生产致使得生产基地满负荷，我们认为募投项目将优化高端产能、满足海外客户对设备及生产能力的高要求、匹配公司持续增长的订单，使光伏业务独立稳步增长。 国内海外双驱动加强龙头地位，上调盈利预期，维持“增持”评级。 考虑到NorthvoltEtt工厂21年投产前公司订单逐步交付或弥补之前验收延后的影响、车企与电池厂合作投资步伐持续、新接订单创新高，公司归母净利润有望稳步增长，上调21/22年盈利预测，预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1（前值10.5/11.8/13.6）亿元，EPS1.19/1.50/1.83（前值1.19/1.34/1.55）元，对应PE为42/33/27倍。可比公司2020PE均值48x，我们认为公司作为订单与技术双领先的行业龙头有一定的估值溢价，给予20年51xPE，目标价为60.54元（前值40.49元），维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；订单验收持续放缓；海外客户拓展不成功；减值损失大幅上升；限售股解禁造成股价波动。

2020H1归母净利润同比增长18%，叉车需求复苏，智能物流布局推进公司2020H1实现收入51.23亿元/yoy+11%，归母净利润4.10亿元/yoy+18%，扣非归母净利润3.83亿元/yoy+33%。叉车需求复苏、市场地位提升、中策橡胶并表是利润较快增长的主要原因。我们认为，叉车行业正有望迎来新一轮成长周期，电动化、智能化、集成化或是关键方向，随着新能源、AGV、物联网与5G技术应用等新兴领域崛起推动叉车行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显，有望成为本土智能物流整体解决方案领导者并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS为0.96、1.16、1.40元，维持“增持”评级。 需求、供给双发力：Q2市场显著复苏，公司产能释放或推动份额提升 虽受疫情等影响Q1国内叉车需求明显下降，但随着Q2国内有序复工、新型/传统基建发力、制造业及物流仓储业景气度修复，国内叉车需求明显复苏，据CITA数据2020H1中国叉车行业销量同比增长10%（I、III、V类增长0%、19%、7%），其中6月单月增速高达57%（I、III、V类增长42%、46%、69%）。同时行业电动化趋势显著，锂电叉车需求旺盛，H1销量达4.5万台/yoy+63%。随着19年公司年产5万台电动工业车辆整机及车架建设等募投项目结项，公司进一步夯实20万台年产能，我们认为，行业需求复苏正迎公司电动叉车产能有效释放，公司市场地位有望进一步提升。智能叉车产品实力雄厚，公司有望成为国内领军的智能物流系统集成商公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、AGV等重大技术革新的产品及解决方案，目前AGV制造、设计已达国际先进水平，2020H1AGV销售增幅达60%以上。2020年来公司开发多款AGV新品，其中基于5G技术和AI技术开发的全向迷你堆垛车（AGV），采用激光导航、视觉检测技术，有效提高仓库利用率、24小时不间断工作，充分满足客户自动化搬运需求。我们认为，电动化、智能化、集成化或是叉车企业未来关键突破方向，依托传统叉车、智能叉车深厚技术积累，杭叉在智能物流领域具备先发优势，延展布局智能物流整体解决方案有望实现跨越式发展。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对国内叉车行业的短期负面影响快速化解，2020H1需求明显复苏，同时智能物流集成化发展有望强化公司行业竞争力、推动公司进入新的快速成长期，我们上调20~22年业绩预测，预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1（前值7.0、7.5、7.9）亿元，对应PE为15、13、10倍。2020年工程机械可比公司平均PE为12倍（Wind一致预期），考虑叉车行业的中长期成长潜力和持续性高于挖机等其他工程机械品类，我们认为应有一定溢价，给予20年目标PE为18倍，对应目标价为17.28（按最新股本折算后，前值10.57~11.39）元。 风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；海外疫情加剧风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；2019年12月首发原股东限售股份解禁后，个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。

疫情及贸易摩擦影响下公司积极调整应对，电商业务或成新增长点之一 公司较早布局电商渠道，19年实现约5000万美元电商收入，占总收入约5%，20年占比有望持续提升。公司上修20H1业绩预告，预计实现归母净利润同比+30%-50%（前值20%-30%），疫情加速零售线上化，公司跨境电商业务同比大幅增长成为上修业绩主要原因之一。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，疫情及贸易摩擦双重考验下，公司在大客户中地位提升明显，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.99/1.12/1.31元（前值0.88/0.95/1.03元），“买入”评级。 疫情或加速海外零售向线上转移，电商发展有望加速 据美国商务部，季调20Q1美国电商零售额为1603亿美元/yoy+14.8%，QoQ+2.4%，占总零售额的11.8%/yoy+1.5pct，据eMarketer预计，2020年全年美国电商零售额或同比增长18%，占总额的14.5%。疫情或加速北美消费行为从线下向线上转移的趋势。据亚马逊20Q1季报，公司线上直销业务实现同比增长25%，为2016年以来新高。据eBay6月2日公布的Q2业绩指引，公司4-5月间新增约600万活跃买家，相比Q1增长3.44%。公司已全面打通主流电商渠道，有望深度受益于零售线上化趋势据eMarketer，20年亚马逊和Ebay将分别占到整体电商零售额的38%和4.5%。公司产品在亚马逊及Ebay全面上线，同时考虑到公司前五大客户中的沃尔玛和家得宝的电商渠道在整体电商零售额中的份额，我们预计公司覆盖渠道占电商2020年零售额的50.2%，有望深度受益于零售线上化。 电商渠道对接差异化客户群体，该业务收入有望快速增长 我们认为，公司布局电商渠道有望1）对接差异化客户群体，扩充公司产品终端价格段。我们认为，亚马逊和Ebay对接的手工具消费者的购买力一般低于大型商场等渠道。以钳子和螺丝刀为例，巨星的自有品牌WORKPRO在亚马逊上的销售价格相比其ODM的家得宝/沃尔玛/劳式的自有品牌HUSKY/HART/KOBALT低约50%（综合考虑产品套装差异），拓展此类电商渠道有助于公司对接更为广谱的消费群体，补充效应或大于挤出效应；2）加速公司自有品牌收入增长，积淀品牌力。由于公司与商超类客户有OEM业务，或对其在商超渠道推进自有品牌的速度有一定影响。 线上线下双轮驱动，龙头地位持续强化，维持“买入”评级 考虑到公司受疫情影响偏正向，且防疫物资对业绩的贡献，上调盈利预测，预计20-22年归母净利润10.6/12.1/14.1亿元（前值9.5/10.2/11.1亿元），EPS0.99/1.12/1.31元（前值0.88/0.95/1.03元），对应PE为16/14/12倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE均值20x，给予20年19-22xPE，目标价为18.72~21.72元（前值12.34~14.10元），维持“买入”评级。 风险提示：主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚基地投产进度不及预期；贸易摩擦加剧；投资协同进度不及预期；海外疫情反复超预期。

设备国产化需求迫切,中微技术实力持续强化,市场份额或跨越式提升 2020年以来,中芯国际(688981CH,未评级)、长江存储(未上市)等为代表的本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进,带动半导体设备需求复苏,同时本土半导体产业链自主可控需求日益迫切,国产设备企业正迎来更加充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会。中微作为半导体设备国产化主力,纵向深耕高难度刻蚀工艺领域,新一代产品有望进一步满足全球主流晶圆厂前沿工艺需求,市场份额有望显著上升;同时公司横向中长期发展规划明晰,半导体领域薄膜、检测等关键设备和泛半导体设备延展空间广阔。预计公司2020~22年EPS为0.47、0.63、0.84元,增持评级。 科创板首单询价转让计划有助于优化股东结构、缓解解禁压力 7月23日公司公告股东询价转让计划(科创板首单),置都投资拟转让535万股(占总股本1%),嘉兴悦橙等8家机构拟合计转让888万股(占总股本1.66%),价格下限178元/股(为7月23日收盘价的86.73%,为前20个交易日交易均价的73.49%),我们认为公司解禁压力将有望得到缓解。2020年全球半导体设备需求复苏,中国大陆半导体产能扩张是核心驱动据SEMI数据,2019Q4全球半导体设备销售额结束了此前4个季度的同比下滑趋势,19Q4、20Q1同比增速分别达19%、13%,其中中国大陆增速遥遥领先,达60%、48%。SEMI预测2020、2021年全球半导体设备销售将恢复增长趋势,分别达632亿美元/yoy+6%、705亿美元/yoy+12%,创历史新高。中国半导体扩产是设备需求复苏的强劲驱动,2020中国大陆设备市场或达173亿美元/yoy+29%,全球占比达27%,跃居世界首位。 本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进,设备国产化率有望显著提升 据中芯国际公告,募投项目SN1(14nm)月产能已达6000片,规划月产能将达3.5万片。据紫光官网,6月20日长江存储二期开工,有望扩产20万片/月。据我们对中国国际招标网的梳理,长江存储已完成招标刻蚀机250台(中微累计份额达15%),其中2017~18、2019、2020年1-7月中微占长江存储刻蚀设备采购份额分别达15%、14%、20%,呈上升态势。考虑到中微产品应用以介质刻蚀等环节为主,在CCP产品领域的份额可能比上述披露数据更高,已经在若干刻蚀工艺环节初步实现设备进口替代。 公司业务发展迅速,解禁压力有望得到缓解,维持“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2020~22年收入为25.9/40.0/44.4亿元,归母净利润为2.5/3.4/4.5亿元,PE438/327/244倍,PS42/32/25倍。科创板半导体设备公司20年PE、PS均值为148、42倍(Wind一致预测),我们认为板块估值水平较高的内在原因是半导体设备庞大的国产化空间和本土企业长期成长潜力,中微作为国内最为领先的半导体设备公司之一,其突出的技术及研发实力、海内外市场地位在本土稀缺度很高,虽然存在较高估值溢价,但作为中国高端装备的“核心资产”,投资价值仍值得重点关注。 风险提示:宏观经济承压及产业周期波动;国内芯片技术突破、产业投资不及预期;公司技术突破慢于预期:疫情加剧;知识产权争议和技术封锁。

2020Q3或是业绩改善拐点,从EV/EBITDA角度来看公司仍较为低估 零售气业务是公司主要利润来源之一,5~6月国内气体市场出现改善迹象,7月液氧、液氩价格均明显高于19年同期,考虑到下半年国内宏观经济及工业活动复苏有望带动零售气市场景气度修复,同时公司长协项目通气量正稳步扩张(20年通气量高于19年),我们认为2020Q3或是公司业绩恢复增长的向上拐点。另一方面,虽然从PE估值角度来看,杭氧与海外气体公司差异相对不大,但从EV/EBITDA角度来看,目前杭氧相比海外仍明显低估,随着公司气体业务发展模式逐渐成熟,中长期投资价值将进一步突显。预计2020~22年EPS为0.65/0.80/1.00元,维持“买入”评级。 7月零售气价同比改善较为显著,下半年零售气市场或将迎来复苏阶段 受疫情及宏观经济承压等因素影响,据卓创资讯数据2020上半年国内气价下行(液氧价格同比下滑20%),但4月以来同比变化总体呈现改善趋势,3~6月液氧价格同比增速为-27%、-20%、0%、-5%,液氩为-19%、-14%、-6%、38%。7月第3周,液氧、液氩价格继续同比改善,分别增长16%、38%。零售气体下游涉及诸多工业领域,需求广泛,因此气价及需求与PPI相关性较强,6月国内PPI环比增速由负转正至0.4%,同比收窄至-3%,我们认为,随着国内宏观经济及工业活动的环比复苏,下半年PPI增速或将呈现逐渐好转的态势,零售气价及市场需求亦将有望复苏。 公司仍处于气体业务发展布局的前中期,EV/EBITDA估值具备提升空间 截至7月20日,杭氧EV/EBITDA(TTM)为11倍,海外工业气体龙头林德(LINUS,未评级)、空气产品(APDUS,未评级)EV/EBITDA(TTM)分别为19、21倍,杭氧较海外公司仍有较大提升空间。EV/EBITDA差距大于PE原因在于:杭氧布局气体时间较短(多数项目启动于2010年以后),相比历史悠久的海外龙头,公司作为后进者仍处于折旧及财务费用高峰期,净利率较低。2019年杭氧、空气化工产品的净利率分别为8%、20%,折旧摊销/EBITDA为37%、31%,利息费用/EBITDA为9%、5%。随着气体业务向成熟期发展(度过折旧高峰),EV/EBITDA估值或有望修复。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持“买入”评级 我们认为第三方工业气体服务是有望诞生大市值公司的优秀赛道,凭借空分设备全球级技术优势和成熟的项目运营能力,公司有望复制海外龙头崛起之路,充沛长协供气在手项目为中长期稳健增长构建稳固基础,零售气业务有望同比改善或将贡献增量业绩弹性(上半年气价已处于2016年以来较低水平)。我们预计2020~22年归母净利润为6.3/7.7/9.6亿元,对应PE23/19/15x。可比公司2020年平均PE19x,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,中长期成长空间大,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年目标PE27~29x,目标价17.55~18.85元(前值13.00~13.65元)。 风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持(7月7日预披露)引起短期股价波动的风险。

智能扫地机器人领先企业,走向世界的中国服务机器人新锐 公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业,目前主要产品包括智能扫地机器人、手持无线吸尘器等,首款产品推出第4年(2019年)销售额已突破40亿元,人均产值达785万元。算法与数据是行业核心壁垒,公司聚焦设计、研发,采用全代工、轻资产模式运营,战略合作小米+打造自有品牌,国内市场优势显著、稳扎稳打,海外市场成果初显、蓄势待发;相比同业,公司具有高ROE、高净利率(毛利率适中、低费用率)、高资产周转率特点,商业模式具备中长期竞争力。预计2020~22年EPS为12.72、17.00、22.77元,“增持”评级。 中国正成为全球最具潜力的服务机器人市场,公司具备全球领军者基因 中国扫地机器人市场处于发展初期(据中怡康,19年销售额79亿元,15~19年复合增速30%),潜在消费市场大(人口高于欧、美、日总和),渗透率低(我们估算19年中国渗透率4%,较美国的13%有较大提升空间),同时考虑老龄化加剧、劳动力成本上升、消费升级、住宅面积增长等因素,中国正成为全球最具潜力的市场。目前石头自有品牌已在国内线上渠道建立稳固市场地位;海外市场中,据iRobot数据19年石头产品在EMEA(欧、中东、非)单价200美元以上市场份额达9%。我们认为随着未来逐步建立全球分销网络,开拓美、欧及东南亚市场,公司有望向世界级企业迈进。 算法与数据是公司中长期竞争力的基石,智能化产品延展潜力深远 业内领先的研发团队是公司产品竞争力的源泉,公司创始软、硬件团队人员来自微软、华为等企业,核心技术全部来自于自主研发,2019年研发人员占比达51%,人均研发费用达71万元。我们认为,核心算法(如SLAM算法、AI导航算法等)、数据资源、计算能力是行业中长期竞争关键壁垒,中国服务机器人相关智能化技术与国际领先水平基本并跑,已具备诞生世界级企业的市场和技术条件。5G时代服务机器人有望成为智慧家庭生态的重要入口,我们认为,长远来看,公司或将不是一个单一的扫地机器人企业,而是一个具备多元化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。 国内外市场双发力,全球化发展值得期待,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,相比于国内外传统主流同业,公司作为高速成长的行业新锐,在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强竞争力,长期来看公司具备全球领军者的基因。考虑到中国庞大的服务机器人市场潜力和公司在海外市场广阔的发展空间,我们预计2020~2022年公司分别实现收入42.1、51.7、64.3亿元,实现归母净利润8.5、11.3、15.2亿元,对应PE为34、26、19倍。考虑可比公司2020年平均PE为41倍(Wind一致预测),我们给予公司2020年目标PE37~43倍,对应目标价为470.64~546.96元。给予“增持”评级。 风险提示:小米ODM业务规模下滑、与小米业务合作发生变化的风险;行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险;产品及技术研发不及预期的风险;海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险。

19年收入增长1.7%,实控人拟变更为景德镇国资委,业务拓展空间扩大。 公司2019年实现营收7.01亿元/yoy+1.7%,归母净利润0.78亿元/yoy-15.63%,收入基本符合我们的预期(19年预期7.32亿元),业绩下滑主要系应收账款增加计提坏账准备超预期(信用减值损失影响925.9万元);20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74%。公司原控股股东拟协议转让29.99%股份予陶文旅集团,实控人将变更为景德镇市国资委,公司有望通过协同持续扩大各项业务规模,同时考虑疫情或影响订单交付节奏,调整盈利预测,预计20~22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),维持“增持”评级。 公司加速布局智能仓储业务,自动化系统集成收入占比持续提升。 2019年实现自动化系统集成业务收入3.65亿元/yoy+5.05%,占整体营收的52.49%/yoy+1.70pct,该业务毛利率33.85%/yoy+0.21pct。2019年末应收账款余额相比上年同期增长0.95亿元,增加部分以账龄2年内部分为主,主要系自动化集成业务有10%质保金计入应收账款,业务规模提升带来应收账款规模提升,质保周期1-2年,与应收账款账龄分布相符。 公司在手订单充沛,疫情影响短期交付节奏。 20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74%。营收同比下滑主要系受疫情影响客户复工延迟,影响安装交付进度。收入端增速显著低于业绩端主要系:1)加强回款,坏账准备冲回相比去年同期增加461万元;2)持有的诺得物流(834703)公允价值变动增加880万收益。公司在手订单充沛,20Q1新签订单2.7亿元/yoy+76%。 实控人变更有望发挥协同,拓展长期增长空间。 3月4日公告,控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼协议转让29.99%股份予陶文旅集团,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。截至4月30日,该方案尚需通过国家市场监督管理总局审查后实施。我们判断,业务上的有效协同将为以下几点:1)公司有望围绕实控人陶瓷产业的物流智能化建设需求,争取更多业务订单;2)公司有望依托陶文旅下属茶园、农产品冷链等开展仓储运营业务;3)地方国资委的股东背景有利于新订单获取。 疫情不改长期增长逻辑,维持“增持”评级。 随着新建产能逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元(20-21年前值1.17/1.40亿元),20~22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),对应PE30x/26x/23x。参考同类可比公司20年PE估值均值26倍,考虑到公司自动化集成业务占比持续提升,有望提升产品盈利能力,实控人变更为国资背景更利于业务开拓,同时考虑协同效应,给予20年32-35倍PE估值,目标价9.08~9.93元(前值7.78~8.95元),“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。