事件描述： （1）老板电器发布 21年年度报告，公司 21年实现营业收入101.48亿元，同比增长 24.84%，实现归母净利润 13.32亿元，同比下滑19.81%；其中，单四季度公司实现营业收入 30.77亿元，同比增长22.96%，实现扣非归母净利润-0.11亿元。因部分精装修业务客户出现商票违约情况，公司本年度合计计提坏账准备 7.78亿元（较快报提升约 7000万元），其中恒大集团相关应收款项计提坏账准备 6.60亿元（较快报提升约3000万元），计提比例为 100%，其他公司相关应收款项计提坏账准备1.17亿元（较快报提升约 4000万元），计提比例区间为 20%~70%，合计计提比例约为 49%。剔除坏账准备及其税盾影响，我们推算公司 21年实现归母净利润 20.10亿元，同比增长 21.04%。公司本次拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），合计派发现金红利 4.72亿元，对应分红率36%，对应股息率 1.6%。 （2）公司发布 22年一季报，22年第一季度公司实现营业收入 20.86亿元，同比增长 9.32%，实现归母净利润 3.68亿元，同比增长 2.47%，实现扣非归母净利润 3.36亿元，同比增长 4.27%，22Q1收入业绩表现符合市场预期。 经营情况： （1）分品类看：公司 21年第一品类群烟灶消合计实现营业收入78.63亿元，同比增长 19.40%；以蒸烤一体机为代表的第二品类群合计实现营业收入 9.30亿元，同比增长 35.78%；以洗碗机为代表的第三品类群合计实现营业收入 6.65亿元，同比增长 94.50%。 （2）分渠道模式看：公司 21年代销模式实现营业收入 30.7亿元，同比增长 19.23%，占比为 30.25%（-1.44pct）；经销模式实现营业收入 3802万元，同比增长 9.85%，占比为3.75%（ -0.51pct）；直营模式实现营业收入 46.5亿元，同比增长39.13%，占比为 45.80%（+4.71pct）；工程渠道实现营业收入 19.8亿元，同比增长 6.95%，占比为 19.48%（-3.25pct）。 行业景气受抑下实现高速增长。受地产调控出险企业增多、终端景气下滑等因素影响，21年我国传统厨电市场整体表现乏力，据奥维云网统计，油烟机全年销售量/销售额分别同比变动-6%/+4%，公司全年营业收入同比增长24.84%，表现明显优于行业整体均值，超额增长主要来自： （1）市场份额提升，据奥维云网渠道统计，公司 21年油烟机品类线上/线下渠道销额市占率分别同比增长 0.9pct/ 2.2pct 至 16.9%/ 30.5%，燃气灶品类线上/线下渠道销额市占率分别同比增长 1.4pct/ 3.5pct 至 9.9%/ 29.3%； （2）新品类增长，公司 21年蒸烤一体机/ 洗碗机/ 热水器品类营业收入分别同比增长71.3%/ 101.3%/ 172.6%，带动二三品类收入占比同比提升 3.1pct 至15.7%。据奥维云网渠道监测数据，22Q1公司新兴品类继续保持高速增长，洗碗机线上/线下销售额分别同比增长 131%及 53%； （3）均价提升，公司 21年对产品进行全品类全系列迭代升级，发布第五代大吸力双腔系列油烟机、紫焰大火 2代燃气灶、“会洗锅”的油烟机等旗舰新品，带动整体销售均价持续提升，据奥维云网渠道监测数据，公司线上/线下油烟机产品均价分别同比提升了 13%/7%，22Q1继续分别同比提升了 7%/6%，我们预计产品结构提升带来的均价上行将有效支撑传统品类收入增长及盈利能力。 盈利能力环比改善。公司 21年毛利率同比下滑 3.81pct 至 43.84%，其中 21Q4毛利率同比 10.44pct 至 45.83%，22Q1毛利率同比下滑 4.78pct 至47.44%，预计毛利率变动主要受到运费从销售费用调入主营业务成本的会计准则变动及原材料价格大幅上涨影响，21Q4/22Q1毛销差分别同比下滑3.3pct/ 1.6pct 至 30.3%/ 23.5%，降幅环比有所改善。费用端，公司 21年销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动 -2.2pct/ -0.07pct/ -0.12pct/+0.47pct，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.2pct/ +0.3pct/+0.2pct/ -0.1pct，销售费用率变化主要受到会计准则变更影响。综合带来公司 21全年/21Q4/22Q1净利率分别为同比变动-5.71pct/ -22.02pct/ -1.46pct至 13.29%/-0.30%/17.54%，剔除会计准则及其税盾影响，我们测算公司 21全年/21Q4净利率分别同比变动-0.95pct/ -0.22pct 至 19.81%/21.50% 二季度新品类有望快速放量。3月底公司发布年度新品，包括油烟机、一体机、洗碗机年度新品及集成灶、冰箱两大全新品类，其中主品牌“老板”集成灶合计发布两大系列新品，消毒柜款/蒸烤一体款零售价分别为 9999元/13999元，对标火星人、美大等头部品牌，吸力、火力、热效率等核心指标均领先行业，预计新品产品力有望带动二三品类及集成品类在二季度实现快速增长，支撑公司整体增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司 4月发布 22年股票期权激励计划草案，拟授予合计 285名中层管理人员及核心技术骨干 481万份股票期权（0.51%），公司层面业绩考核为未来三年营业收入复合增速不低于 15%，彰显管理层积极预期。虽然 3、4月全国多地疫情复发，上海、深圳等部分城市线下渠道及物流链路部分受阻，但考虑到公司一季度收入占比一般较低（约为 15%~20%），二季度及下半年新品产品力支撑下有望快速放量，我们预计公司 22-24年营业收入分别为 120/140/160亿元，同比分别增长18%/17%/14%，预计归母净利润分别为 22/25/29亿元，同比分别增长66%/14%/15% ， 剔 除 21年 坏 账 计 提 及 其 税 盾 影 响 分 别 同 比 增 长10%/14%/15%，对应 PE 分别为 13.1/11.5/9.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新品表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、房地产市场景气下滑。

事件: 碧水源 3月 11日晚发布《创业板非公开发行股票预案》、《关于控股股东,实际控制人拟发生变更的提示性公告》等系列公告,公司拟向中国城乡非公开增发4.81亿股(占发行前总股本 15.21%),发行价格为 7.72元/股,中国城乡以现金方式认购本次发行的股票,本次非公开发行股票募集资金为 37.16亿元。中国城乡同时接受部分股东 4.24亿股(占公司当前总股本 13.40%)对应的表决权,权益变动后中国城乡将成为公司控股股东,间接控股股东为中交集团,实际控制人变更为国务院国资委。 点评一 、拟向中国城乡非公开增发 拟向中国城乡非公开增发 4.81亿股(占发行前总股本 15.21%),中国城乡 ),中国城乡同时接受部分股东 受部分股东 4.24亿股( 亿股( 占公司 当前总股本 总股本 13.40%)对应的表决权,权益 )对应的表决权,权益变动后 中国城乡 将成为公司控股股东 成为公司控股股东 1、本次非公开发行对象为中交集团全资控股企业中国城乡,中国城乡以现金方式认购本次发行的股票。截至本次非公开发行预案公告日,文剑平持有公司 5.37亿股,占公司总股本的 16.97%,为公司的控股股东和实际控制人;中国城乡持有公司 10.14%的股份,为公司第二大股东,中交基金持有公司 0.41%的股份,中国城乡及其一致行动人中交基金共计持有公司 10.55%的股份。 2、本次非公开发行股票的数量为 4.81亿股,占本次非公开发行前公司总股本的15.21%;按照证监会 2月 14日发布的再融资新规,本次非公开发行股票拟发行价格为 7.72元/股,不低于定价基准日前 20个交易日(不含定价基准日)公司股票交易均价的 80%;本次非公开发行股票募集资金为 37.16亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还补充流动资金及偿还有息负债。本次非公开发行完成后,中国城乡持有公司 22.00%股份,中国城乡及其一致行动人持有公司 22.35%股份,为公司第一大股东。3、在中国城乡与公司签署《股份认购合同》同时,公司股东刘振国、陈亦力、周念云与中国城乡签署了《表决权委托协议》,三名股东拟将其持有的公司股份合计 4.24亿股(占公司总股本 13.40%)所对应的表决权委托给中国城乡行使。 在《表决权委托协议》达到生效条件之后,本次非公开发行之前,中国城乡及其一致行动人将合计控制公司 23.95%的表决权。且根据公司股东文剑平、刘振国、陈亦力、周念云与中国城乡签署的《合作协议》之约定,中国城乡有权提名过半数的董事,届时公司的控股股东及实际控制人将发生变化,公司的控股股东将变更为中国城乡,间接控股股东为中交集团,实际控制人变更为国务院国资委。 4、本次非公开发行股票完成后,股东刘振国、陈亦力、周念云的表决权委托自动解除。中国城乡所持公司股份数为 22.00%,中国城乡及其一致行动人所持公公股份的比例为 22.35%,中国城乡仍为公司的控股股东。 5、本次非公开发行尚需履行中交集团批准、国资委批准、国家市场监督管理总局批准、股东大会批准、证监会核准等程序。 二 、 非公开发行有助于碧水源和 中交 集团多层面 协同效应的加强,长远空间广阔 的加强,长远空间广阔自 19年 6月中交集团入驻碧水源以来,双方积极合作,业务和资金层面协同效应持续释放,已联合中标哈尔滨 51亿污水处理项目和菏泽 22亿城市黑臭水体项目等大型项目,有力增厚碧水源项目储备,促进业绩增长。此次非公开发行股票完成后,双方资金、合作模式、业务拓展等领域的协同效应将得到进一步加强: ? 资金层面,本次非公开发行募集资金为 37.16亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还补充流动资金及偿还有息负债,将有助于公司优化资本结构,降低财务风险,提高公司抵御风险的能力,未来随着中交集团作为控股股东,公司将被纳入中交集团的信用体系,将强有力促进公司降低融资成本、扩宽融资渠道、增强融资能力; ? 在合作模式上,有助于双方优势互补,促进碧水源回归到膜法水处理业务本源,集中精力做好技术创新,推进以核心设备销售为主的轻资产运行模式,增强盈利能力; ? 在业务拓展领域,中交集团为我国特大型央企,是全球领先的特大型基础设施综合服务商,确定了水污染治理等环保领域为未来重要发展方向,本次合作的深化,将有助于增强双方的业务拓展能力,更好发挥核心技术优势,为国家重大环保治理提供坚实保障,结合中交集团的“一带一路”发展规划,公司的行业龙头地位也将得到进一步加强。 三 、 盈利预测及投资建议:水深度处理和污废水资源化历史进程中核心技术战略性得到显现,公司进入业绩和估值双提升的通道,核心技术为主要推动的大行情有望到来 绩和估值双提升的通道,核心技术为主要推动的大行情有望到来我们于 我们于 19年 年 10月 26日 日 股价底部发布碧水源深度 梳理 报告《碧水源:央企入驻,理想添翼》,并持续做深度推荐 ,及紧密跟踪,我们认为:公司 18年以来主动收缩和消化不良 PPP 项目,坚定回归膜法水处理本源业务,历史经营风险基本消除,在手项目充沛且质量较优,融资持续改善,19年全年实现收入 127.1亿元,同比增长 10.38%,实现归母净利润 13.93亿元,同比增长 11.93%,其中第 3,4季度收入分别同比增长 61.9%、2.3%,归母净利润分别同比增长 61.7%,53.7%,19年经营业绩实现大幅度恢复性增长,公司基本面反转拐点已现。未来随着公司和中交集团协同效应的持续深化和释放,叠加市场空间进一步打开,公司业绩持续增长的长期基本面向好趋势有望形成。 行业层面,我国水污染治理即将进入提标增质的时代,水深度处理和污废水资源化有望成为水处理行业的主流;公司为膜法水处理龙头,坚定回归膜法水处理本源,凭借其成熟领先的独家“MBR+DF”双膜法工艺,叠加和中交集团在资金、合作模式、业务等多层次的协同,有望在污水资源化进程中发挥重要作用,其膜法水处理技术的壁垒可将其和传统污水处理技术进行有效区分,膜法水处理的战略性也将得到显现,带来估值的提升,未来业绩和估值的双提升也将有望带来股价的强烈变化,公司也有望复制 12年到 14年时期以核心技术为主要推动的股价行情。 预计公司 20/21年归母净利润为 16.5/20.0亿元,不考虑增发,当前市值下 PE 估值为21.9/18.1倍,考虑到在水深度处理及污废水资源化历史进程中,膜法水处理的战略性及公司核心膜法技术的优势将大大突出,及考虑当前业绩预期为接近公司承诺业绩,未来业绩超预期的概率较大,可给予当年 30倍 PE 估值,维持强烈推荐。 四、 风险提 示: : 1、新增项目及在建项目进度不达预期风险; 项目进度不达预期风险; 2、非公开发行股票未顺利实施风险; 非公开发行股票未顺利实施风险; 3、大盘系统 性 风险。

事件: 公司发布公告,拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,联美控股股权结构不会发生变化,且仍将维持对兆讯传媒的控制权。 点评: 1.兆讯传媒为高铁数字媒体广告龙头,媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高 兆讯传媒为我国高铁数字媒体广告龙头,上市公司于18年10月通过现金23亿从集团收购其100%股权将其并入上市公司,18-20年业绩承诺分别为1.5、1.87、2.34亿元,18年业绩承诺已完成。截至2019年6月30日,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。当前,兆讯传媒已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。 2.分拆上市增强兆讯传媒核心竞争力,促进业务加速发展,估值有望得到提升 本次拟将兆讯传媒分拆上市,有助于增强核心竞争力,促进业务加速发展,估值有望得到提升:(1)分拆上市有助于提升其品牌知名度和市场影响力,保持企业创新活力,深化其在高铁传媒领域的产业布局;(2)独立的上市平台带来的融资优势有助于增强兆讯传媒的资金实力,加快业务发展,进一步提升市占率,强化其在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位和核心竞争力,实现其业务板块的做大做强;(3)兆讯传媒可以借助资本市场进一步优化公司治理结构,激发管理人员的积极性和创造性,增强长期发展动力。未来随着分拆上市的推进,兆讯传媒有望驶入发展的快车道,估值有望得到进一步提升。 3.清洁供暖主业长期稳定经营属性强,内生+外延保障长期增长,当前背景下估值有望进入上升通道。 公司为沈阳地区的供暖龙头,2018年平均供暖面积约6,200万平方米,联网面积约8,100万平方米;受益于沈阳地区供暖“拆小联大”加速,规划供暖面积持续落地,供暖业务将实现良好内生增长;同时,公司借助其清洁供暖领域管理、技术和资金的优势,积极推进外延并购战略,进一步增强公司长期业绩增长动力; 公司供暖业务具有长期稳定运营及确定性成长的双重属性,在当前社会资金利率持续下行,不确定性增加的资本市场背景之下,估值有望进入上升通道。 4.盈利预测及投资建议。 预计公司2019-2021年归母净利润为16.0/19.0/22.1亿元,PE估值为18/15.2/13倍,若假设20年传媒业务净利润达业绩承诺,为2.4亿元,主业净利润为16.6亿元,考虑到广告媒体业务领域主流公司估值水平约40倍,清洁供暖业务约20倍,谨慎起见,对其均采用打九折测算,则可测算两块业务20年合理市值之和为385亿元,较当前市值有约34%的空间,叠加前文讨论到公司两块业务估值均有望进入上升通道,空间可能更大,给予强烈推荐评级。 风险提示:项目运行不达预期,新增项目不达预期,大盘系统性风险。

1、优先股发行将有效降低资产负债率,优化财务结构,提升持续融资能力,增强流动性,保障业务开展的资金需求 截止2019年9月末,公司资产负债率为71.3%,假设按照30亿元的优先股发行规模,若以9月末的财务数据为基数,本次优先股发行完毕并偿还债务后,公司的资产负债率将降低至64.5%。 公司目前债务融资期限相对较短多在5年以内,截止2019年9月末,公司短期借款余额约37.6亿元,其他流动负债(主要为短期应付债券)余额约15.8亿,长期借款余额为23.4亿,应付债券余额为22.9亿;通过发行期限长的优先股偿还期限相对较短的公司债务,可以优化公司资本结构,降低对短期债务融资的依赖,同时能够有效地提升公司除传统银行贷款及债券方式之外的多渠道融资能力。同时,本次发行募集资金不超5亿元用于补充流动资金,将共同为公司业务开展提供有力的资金保障。 光大集团旗下光大金瓯资产拟以自有资金认购不超5亿,若组建基金或联合第三方则合计认购不超25亿,将有助于公司优先股的顺利发行,也体现了市场对公司优先股发行的认可。 2、控股股东提供增信、委托贷款等流动性支持,将有力增强流动性,有助业绩快速恢复 控股股东对公司的流动性支持主要通过提供股东借款或委托贷款、增信等方式进行,此交易为关联交易,公司预计2020年于控股股东关联交易总额不超3.5亿元。根据公司公告,控股股东为公司提供的股东借款或委托贷款支持以合同期内应付利息总额作为交易金额,股东借款或委托贷款年化利率不高于5.655%(含);为公司提供担保以合同期内应支付的担保费总额作为交易金额,年担保费率不高于担保金额的0.5%(含);若假设总金额3.5亿中,委托贷款应付利息和担保费分别为3.0亿和0.5亿元,可测算对应53亿元贷款额和100亿元担保融资额;若假设委托贷款应付利息和担保费分别为2.5亿和1.0亿元,则可测算对应35.4亿元贷款额和200亿元担保融资额。控股股东对公司流动性支持力度较大,将进一步拓宽公司的融资渠道,降低财务成本,改善融资效率,更好的支持公司业务开展,有助公司业绩快速恢复。 3、四季度业绩拐点已现,未来业绩快速恢复的驱动力得到增强 根据我们近期调研,公司的债务危机和流动性危机已基本消除,公司在手项目梳理有效,历史经营风险得到较好释放,公司19年第三季度亏损大幅缩减,收入快速恢复,公司经营已出现明显边际改善;公司三季报中预计2019年度归母净利润为-3.5~1.0亿元,四季度业绩拐点已现;随着朝阳国资入主及董事会换届选举在2019年10月底已顺利落地,双方之间的融资、业务等方面的协同效应将逐步显现,有助于持续消除历史经营风险,推进在手工程类项目顺利执行以及危废业务经营的快速恢复,叠加未来优先股的顺利发行和控股股东流动性支持的释放,公司业绩快速恢复的驱动力得到增强。 4、风险提示 新增项目、项目进度不达预期; 优先股最终未顺利发行; 财务费用未能有效下降,对净利润侵蚀较大; 大盘系统性风险。

一、燃气业务及神安线相关 1、规划审批过程 项目16年列入国家十三五煤层气规划,中国第一条非常规天然气的国家长输线路,18年正式报上国家发改委;国家能源局先通过,然后再报到发改委,19年6月10日正式批复,完全落地合法。 2,神安线基本线路规划和背景 神安线,起点于陕西神木,终点是河北安平,山西-河北段是500公里,涵盖气源连接线,沿线气田都可以通过支线进入主干网。项目的主要功能为将神木等地中联煤层气产出气运到京津冀;煤层气产区预计产气规模较大,气源当地消纳有限,京津冀地区需求较大,存在供需缺口,且气源地和消纳地的气价存在差价,这些均是神安县建设的背景。 神安线建设投资由中海油旗下中联煤层气与华盛燃气设立的子公司中联华瑞来实施。华盛燃气公司占49%股权,中海油控股51%股权。中联煤层气是负责中国非常规天然气的对外接口。 3,神安线的建设规划: 第一步:神安线修通山西-河北段;第二步:可能会进一步修建神安线和蒙西线的连接线,可以从陆地上保证气源供应。同时,中海油的海气LNG也可以上岸。 在神安线项目之外,公司自有的在兴县原平地区的连接线资产未来可能会由合资公司采用重置成本法评估注入合资公司。 4,神安线落地和与海油合作意义 天壕环境未来将围绕和海油合作、围绕神安线,进行下一步所有布局。 (1)未来长输管网资源的稀缺性将更加明显。 国家管网公司成立后,未来长输管网资源可能会变的更加稀缺,神安线是非常规气源长输管网,长远意义较大。 (2)有助于天壕业务形成“气源+管输+终端一体化”的格局。 (3)随着和海油进行合作,未来可以争取拓展终端业务。 未来可能会发挥气源成本、管道、央企等优势,满足下游对天然气的旺盛需求,抢占下游市场。 (4)海油控股子公司后利率得到优惠,融资便利。 5,神安线的进度当前进度 略慢于原计划,但仍属于较为顺利的范畴,双方目前均在积极合作推进项目进展,同时,随着中联煤层气的产量持续提升,预计2020年到15-20亿方,对神安线的修建进度诉求较为强烈。 6,中海油为什么会选择华盛燃气来合作? 能和海油合作,一是华盛公司是海油气源的客户,相互了解理解,二是这个管道主要的气源地在山西,而华盛燃气在山西又有很多成熟业务;三是华盛在这块之前在原平,兴县等地有200多公里的自建连接线,让海油看到了公司在天然气业务的决心和效率。这是公司能和海油中联煤战略合作的基础。 7,管输费收益, 按8%去核定。 二、节能业务 公司在节能业务的经营思路遵循公司所确定的以天然气供应及管输运营业务的燃气板块为“主体”,以水处理工程服务及膜产品研发生产销售的水务板块、余热发电节能、烟气治理的投资及工程技术服务的节能环保板块为“两翼”的“一体两翼”协同发展战略;对于质量较优的项目,公司持续加强管理,提升发电效率,增加盈利能力;对于质量欠缺的项目,公司可能会进行处置,将更多的资源倾斜于天然气供应及管输运营业务或者其他效益更高的业务,提升公司整体盈利水平。 公司近期公告了对天壕鄂尔多斯,天壕贵州,天壕丰城项目的处置,均是出于积极完善业务布局的需求,有利于公司进一步聚焦燃气板块主业,优化资产结构,合理配置资源,保障战略投资实施。 三、水务业务 公司水务业务主要包括水处理工程服务及膜产品销售。 公司的水处理工程服务业务总体保持稳中有增的水平;公司膜产品销售订单销售同比增速约为30%,为满足下游需求,赛诺膜公司完成了新增三条膜丝生产线的安装调试,膜丝年生产能力从200万平方米增加到300万平方米,为2019年下半年膜产品销售及工程技术服务提供充足的产能储备。 未来,公司将加大拓展下游客户,保持石化及钢铁传统行业服务的同时,积极拓展市政污水、工业污水、海水淡化等下游客户,同时也将加强海外客户的拓展。 四、小结: 公司战略规划清晰,确定了以天然气供应及管输运营业务的燃气板块为“主体”,以水处理工程服务及膜产品研发生产销售的水务板块、余热发电节能、烟气治理的投资及工程技术服务的节能环保板块为“两翼”的“一体两翼”协同发展战略。 各项业务来看,节能业务方面,随着鄂尔多斯、贵州、丰城等项目进行处置,在建项目减少,经营趋于平稳。 水务业务方面,公司膜产品竞争力较强,市场口碑较好,膜产品销售呈现较好的发展趋势,在我国污水处理提质增效的背景下,未来随着下游客户的不断拓展,膜产品销售业务有望维持较好发展态势;水处理工程服务业务在手项目较多,有效保障业绩兑现。 天然气供应及管输运营业务是公司未来最重点发展的业务,未来神安线的修通将有望带动公司燃气业务盈利高增长,除了管输费收入之外,中联华瑞有望发挥非常规气成本优势,抢占沿线及京津冀地区的天然气需求增量市场,带动盈利进一步向好;因此,神安线的建设进展值得重点关注。 五、风险提示: 1,神安线建设及和海油合作不达预期风险2,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;3,新增订单不达预期风险;4,大盘系统系统风险。

事件: 公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东无锡惠智投资发展有限公司、杨珂先生和杨婷钰女士于2019年10月14日共同与新苏环保签署了《股份转让协议》,上述股东拟将其合计持有的雪浪环境20.67%股份转让给新苏环保。此后,上述股东将所持标的股份质押给了新苏环保,作为本次交易的履约担保。 公司近日公告公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东杨珂先生和杨婷钰女士(自然人股东)质押给新苏环保的标的股份已解除质押,且自然人股东与新苏环保的协议转让事项已经在中登公司完成了过户登记手续。 点评: 1、自然人股权转让完成过户,新苏环保为第二大股东 本次自然人股东协议转让股份过户完成后,杨建平先生仍为公司第一大股东,杨建平先生和许惠芬女士仍为公司实际控制人,公司实际控制人未发生变化。新苏环保持有公司无限售流通股2948万股,占公司总股本的14.16%,为公司第二大股东。根据《股份转让协议》的约定,惠智投资拟将其持有的1355万股雪浪环境股份转让给新苏环保,当前,深圳证券交易所已就该标的股份的转让出具了合规确认函,惠智投资及新苏环保将依据协议约定继续推进后续股份转让事宜。 2、国资入驻,优势互补,业务协同性强 新苏环保实控人为常州市新北区人民政府,是以资源再生利用为主业的国有环保企业。公司实力雄厚,注册资本10亿元,以“投资开发+技术研发”双轮驱动,针对有机垃圾资源化(生物天然气)、工业废水治理与再生利用、工业污泥资源化等三大核心业务产业进行投资布局;目前已形成集投资、建设、运营、研发为一体的环保产业链。雪浪环境当前主营业务主要包括烟气净化与灰渣处理业务、以及危险废弃物处置相关业务;从业务层面而言,双方优势互补,协同性强,双方未来有望发挥协同效应,实现业务拓展。 3、三季报同比高增,未来烟气净化+危废有望实现双轮驱动,保障业绩增长 公司前三季度收入8.72亿元,同增35.4%,归母净利润0.83亿元,同增67.5%。前三季度业绩快速增长和传统烟气净化业务受益下游垃圾焚烧发电项目持续释放以及环保趋严,行业景气度较高,以及南京卓越纳入合并范围导致投资收益增加有关。我国十三五规划垃圾焚烧产能59.1万吨/日,近几年项目新增产能有望维持20%以上增长,促进烟气净化行业高景气度持续;危废方面,南京卓越已具备2万吨/年的焚烧、3万吨/年的物化和2.5万/吨的填埋处置能力,已开展运营,公司增资参股的上海长盈已于2018年12月取得了危废经营许可证,已开展运营,未来随着危废项目的产能持续爬坡,将有效贡献业绩,实现双轮驱动。 4、盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年业绩为1.12/1.4/1.67亿元,对应PE为22.4/18.0/15倍,给予审慎推荐评级。 5、风险提示:新增订单及实施不达预期,危废投运不达预期,大盘系统性风险。

事件: 公司周五晚发布公告, 中国证监会第十八届发行审核委员会 2019年第 213次工作会对公司公开增发 A 股股票的申请进行了审核, 根据会议审核结果,公司本次公开增发 A 股股票的申请获得审核通过。 点评: 一、 有效优化公司资产负债结构, 改善财务状况, 提高风险抵抗能力本次增发将有效优化公司资产负债结构,提高风险抵抗能力。截止三季度末,公司资产负债率、流动比率和速动比率分别为 77.25%、 0.89和 0.84。本次增发拟募集资金总额 7.1亿元,若暂不考虑发行费用, 以三季度末财务状况为基础测算,本次公开增发完成后,公司合并报表口径资产负债率预计将降低至 71.35%, 流动比率和速动比率将为 1.06和 1.01, 公司财务状况将得到较大改善, 风险抵御能力将得到有效提高 二、 保障募投项目的顺利推进, 促进公司业务战略调整,实现高质量发展本次公开增发拟募集资金总额不超过 7.1亿元, 扣除发行费用后计划投资 2.9亿元于北部湾资源再生项目(一期) 、 投资 2.1亿元于湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目, 2.1亿元用于补充流动资金。 北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)定位为区域性、综合性工业废物处理处置, 建设规模为处理危险废物 6.4万吨/年,公司预计达成后年净利润约 6058万元; 湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目主要进行环保装备制造, 公司预计投产后年均净利润5221万元。 公司当前积极优化经营策略和业务模式, 以提高项目质量和经营效益为先行, 发挥核心技术及产品优势, 提升 EP、 EPC 及运营类项目的订单及收入占比,契合当前环保行业发展的要求。 本次增发顺利过会将有助于公司募投项目的推进, 共同促进公司业务战略调整, 实现高质量发展。 三、 在手项目充沛,订单结构显著优化,业绩保障性增强公司今年以来订单结构持续优化, 前三季度新增订单 25.2亿, 其中 EPC/EP 类19.77亿,占比 78.5%,同比提升 31pct; 三季报披露的 103.6亿(含中标订单,不含参股 PPP 项目)在手合同额中,非 PPP 订单占比约 44%,同比提升约 11pct。 公司近期陆续公告中标 3.71亿北海工业园排水及再生水系统 EPC 等项目,进一步增厚公司订单储备,优化结构, 为公司未来业绩提供有力支撑;公司本次增发部分募集资金用于补充流动资金,有效保障公司在手项目的推进和业绩兑现,并促进盈利质量的提升和现金流的改善。 四、盈利预测及投资建议公司坚持高质量发展的策略,聚焦有核心技术及产品竞争力的行业领域,积极获取现金流较好的订单,在保持业绩较高增长的同时,促进收入结构优化,现金流改善;今年以来从订单结构及业务模式上已经看到明显改善, 公司本次公开增发顺利过会,将有力保障公司在高质量发展的道路上顺利前行。 公司 5月公告和广西环保产业投资集团将通过股权投资、业务深度合作等方式建立长期战略合作关系, 可预期未来对公司业务发展产生积极影响。 预计公司 19-21年业绩为3.3、 4.3、 5.5亿元,暂不考虑增发对股本的影响,对应 PE 为 11.1/8.5/6.5,维持强烈推荐。 五、风险提示: 系统性风险、项目进度不达预期、应收账款回款风险,负债率过高风险,政策性风险。

未来布局 未来公司发展方向是聚焦生态与环保产业,并大力发展循环经济,通过生态做精,环保做强,循环经济做优,快速恢复公司市场地位。 生态上与政府合作比较多,政府是付款方。在生态板块工程业务每年保持一两百亿的产值已经足够,重在做精品项目,注重产值质量,会是一个去杆杆的过程。生态方面,PPP 和EPC 模式比例均衡一些,也不需要垫资很多。 公司未来的发展空间主要在环保,在环保方面要以技术为基础做强,主要是工业危废处置,继续加快建设工业危废处置产能,同时引进新技术发展城市固废,为无废城市建设贡献力量。下一步,东方园林还将致力于循环经济发展,利用已掌握的核心科技,对工业园区进行循环化改造,对循环经济产业园区进行智能化升级,提供增值服务。环保未来和企业合作更多,业主方主要是企业,未来这方面的现金流比较稳定。 关于未来的业绩展望,公司希望用两年的时间,恢复到两年前的盈利水平,同时,随着公司在手项目梳理的进一步进行,以及危废业务的快速恢复和增长,长期经营和业绩也有望实现持续向好。 小结:目前,公司的债务危机和流动性危机已基本消除,公司在手项目梳理有效,历史经营风险得到较好释放,公司今年第三季度的经营已出现明显边际改善;随着朝阳国资入主东方园林及董事会换届选举在10 月底的顺利落地,朝阳国资和东方园林之间的融资、业务、资源等方面的协同效应将逐步显现;双方的进一步合作将有助于公司持续消除历史经营风险、推进在手工程类项目顺利执行以及快速恢复危废业务的经营,公司未来持续发展的驱动力增强;公司第四季度的经营情况和财务状况可预期出现明显改善,业绩拐点显现。 风险提示:1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;2、新增项目不达预期风险;3,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;4,大盘系统系统风险。

事件: 公司发布公告,公司与全资子湖南博世科、广西建工组成联合体预中标北海工业园排水及再生水系统工程设计-采购-施工(EPC)总承包工程;项目总报价3.71亿元,其中设计费为667万元,施工费2.55亿元,设备采购费1.10亿元。 点评: 一、有效增厚订单储备,对公司未来业绩提供有力支撑 该项目新建污水处理厂1座,再生水厂1座,污水排水收集管网11,337m、新建两座泵站,中水回用工程,尾水生态湿地及排放工程,尾水排放明渠3.36km。污水厂及再生水厂近期规模45,000m3/d,远期扩大至90,000m3/d。本次联合预中标是公司在水污染治理领域的核心技术、设备优势和一系列工业、产业园区的项目实施经验等核心竞争力的体现,有利于公司进一步开拓市场,获取订单。公司三季报披露前三季度新增订单25.2亿元,在手合同额103.6亿元(含中标订单,不含参股PPP项目),本次联合预中标北海工业园排水及再生水系统工程EPC总承包工程项目,项目合同总价暂定为3.71亿元,金额较大,有效增厚公司订单储备,为公司未来业绩提供有力支撑。 二、促进订单结构优化,符合经营策略调整,有助收入质量和现金流改善 公司今年以来进一步优化业务模式和订单结构,以提高项目质量和经营效益为先行,将优化经营策略、加强项目回款和风险管控摆在生产经营的重要位置。公司前三季度新增的25.2亿订单中,EPC/EP类19.77亿元,占比78.5%,同比提升31pct;三季报披露的103.6亿(含中标订单,不含参股PPP项目)在手合同额中,非PPP订单占比约44%,同比提升约11pct。公司本次联合预中标3.71亿北海工业园排水及再生水系统工程EPC总承包工程项目,有效促进公司订单结构持续优化,有助于公司经营策略调整的推进,对收入质量及现金流改善有较强指引。 三、增发顺利推进,审核在即,有望有效优化公司资产负债结构,提高风险抵抗能力,促进业务战略调整。 博世科2019年公开增发A股申请7月获中国证监会受理,根据证监会最新公告,第十八届发行审核委员会定于2019年12月27日召开2019年第213次发行审核委员会工作会议对公司公开增发申请进行审核。公司本次公开增发拟募集金额不超7.1亿元,募集资金将投资于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)(2.9亿)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目(2.1亿)以及补充流动资金(2.1亿)。本次增发若顺利获得通过,将直接有效优化公司资产负债结构,提高风险抵抗能力,且随着募投项目的推进,将有效促进公司业务战略调整,并促进因设备、运营、EPC类占比提升带来的现金流改善,实现高质量发展。 四、盈利预测及投资建议 公司坚持高质量发展的策略,聚焦有核心技术及产品竞争力的行业领域,积极获取现金流较好的订单,在保持业绩较高增长的同时,促进收入结构优化,现金流改善;今年以来从新增订单和在手订单结构及业务模式上已经看到明显改善,对公司未来的高质量发展具有较强指引。 公司5月公告和广西环保产业投资集团将通过股权投资、业务深度合作等方式建立长期战略合作关系,对公司业务发展产生积极影响。公司在手订单充沛,业绩确定性高,预计19-21年业绩为3.3、4.3、5.6亿元,暂不考虑增发对股本的影响,对应PE为10.9/8.3/6.4,维持强烈推荐。 五、风险提示:系统性风险、项目进度不达预期、应收账款回款风险,负债率过高风险,政策性风险、增发未能顺利实施风险。

1.超短融顺利发行,加速推进可转债发行,融资顺畅,公司经营保障性增强 本期超短融资券为公司2019年度第二期超短期融资券,本期发行金额为5.0亿元,票面利率为2.8%,公司2019年度第一期超短融资券于10月发行,发行金额为5亿元,票面利率为2.96%,公司超短融票面利率处于较低水平,有效节约公司财务成本,保障公司了公司业务对资金的需求,同时体现了市场对公司的认可和公司较强的融资能力。 公司本次调整可转债发行方案及变更佛山市南海瀚蓝房地产有限公司经营范围和瀚蓝广场项目用途,均将有效加速公司可转债的发行;公司可转债拟发行9.92亿元,募投资金扣除发行费用后全部用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目、漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目;未来随着可转债发行,将进一步保障公司项目进度,加速公司固废业务布局。 2.项目投产顺利,运行效果良好,业绩稳定增长 公司今年以来项目投产进度顺利,项目运行效果良好,共同促进业绩稳健增长。 公司前三季度实现收入42.7亿,同比增长19.1%,扣非后归母净利润7.2亿元,同比增长20.2%。固废业务领域,公司江西危废、廊坊项目、顺德项目年初均正常投产,运行效果良好,根据中报披露,哈尔滨餐厨(300吨/日)、漳州南部项目(1000吨/日)已进入调试阶段,南海三厂(1500吨/日)、佛山危废项目(9.3万吨/年)预计9月及年底建成,将为公司业绩增长打开新空间。截止6月底,公司垃圾焚烧项目已投运约1.48万吨/日(包括参股的顺德项目),在建及筹建约1.28万吨/日(未含盛运项目);燃气业务领域,公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,积极开拓新用户,同时积极推进南海区加氢站的建设,其中松岗站和桃园站将在年内建成投产;供水领域,公司重点加强成本管控,并继续推进南海第二水厂四期工程项目建设。 3.“大固废”战略有效推进,各项业务拓展顺利,长期业绩增长潜力增强 新项目拓展方面,公司积极执行和推进“大固废”全产业链布局的经营战略,在各细分子领域均获得了显著效果。公司6月和盛运环保签署《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,拟承接盛运部分项目,近期已与盛运等各方就资产收购达成一致,拟签署相关项目的《资产转让协议》,由公司收购海阳(500吨/日)、济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、淮安二期(800吨/日)等项目相关在建工程并继续投资建设,合计可新增运营规模4300吨/日;危废处置领域,公司近期收购危废企业嘉兴创新环保94.9%股权,并投资平湖危废项目,项目规模3.1万吨/年;餐厨垃圾处置领域,公司近日预中标河北廊坊市餐厨垃圾和粪便处理工程PPP项目,项目投资约2.5亿,建设规模为设计处理能力为餐厨垃圾200吨/日,废弃油脂20吨/日,粪便300吨/日,运营期25年,中标价为餐厨废弃物收运处置费267.65元/吨,粪便处置费为136.77元/吨。公司大固废领域拓展良好,进一步增强未来业绩增长潜力。 4.盈利预测及投资建议 公司坚定推进“大固废战略”,进一步打造固废处理纵横一体化的业务格局。在纵向上完善了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的固废处理全产业链;横向领域,公司实现了市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖;公司拓展积极,在手项目多,运行效果良好,将有力保障公司业绩持续增长。在燃气和水务业务领域,公司积极拓展下游客户,增强成本管控,提高管理水平,保障收入利润的稳健增长。公司今年针对高级管理人员推出高管薪酬激励方案,包括短期激励及长期激励结合的方式,其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪,长期激励采取虚拟股权单位形式;激励方案将提高团队积极性,增强业绩增长动力。预计公司19-21年业绩为8.9、11.2、13.2亿,对应PE估值为14.5、11.5、9.8倍,维持强烈推荐。 5.风险提示 项目拓展不达预期,项目建设进度不达预期,项目运行不达预期,原料成本提升导致毛利率下降风险,垃圾焚烧发电补贴滑坡的政策性风险,大盘系统性风险。

盈利预测及投资建议 公司区域水务龙头地位显著,在水务和环保领域积极进行省内+省外扩展,并取得较好效果,公司在手项目规模较大,融资良好,有效保障业绩兑现和持续增长,叠加三峡资本入股可能为公司带来的长江大保护参与机遇,公司长期发展看好;未来随着股票回购完成,员工持股或股权激励得到推进,公司发展将获得更好动力。预计公司2019-2021年业绩分别为11.1、12.4、13.9亿元,PE估值分别为12.2、10.9、9.7倍,给予强烈推荐评级。 风险提示 项目获取及建设进度不达预期,项目运行风险,垃圾焚烧发电补贴政策调整风险,大盘系统性风险。

盈利预测及投资建议 公司聚焦主业,围绕固废处置、资源综合利用和节能产业,坚持外延扩张和内生增长并重,积极布局环保业务。未来,随着公司工业园区下游客户持续增加,需求持续转暖,新建产能陆续投产,以及外延扩张项目持续落地,公司收入和业绩将有望保持持续增长。 不考虑公司对铂瑞能源及中茂圣源收购的影响,预计公司2019-2021年归母净利润为3.2、3.8、4.3亿元,PE估值约23、19、17倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:股票回购不达预期风险,下游需求不达预期风险,煤价提升导致盈利水平下降风险,项目运行风险,大盘系统性风险。

事件: 先河环保发布关于《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》的进展公告,中国河北政府采购网11月25日发布了《辛集市生态环境局辛集市大气污染防治综合服务项目公开招标中标公告》,显示先河环保为辛集市生态环境局辛集市大气污染防治综合服务项目的中标供应商,中标金额为3494万元,其中大气监测设备采购金额为497万元,大气污染防治咨询和服务项目金额为2997万元。 评论: 1.示范项目落地,有利于战略合作框架协议的进一步履行,“测管治”一体化环保应用新模式快速推进,示范效应值得期待 公司于2019年10月11日与辛集市人民政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》,协议确定先河环保为辛集市生态环境质量改善与综合防治项目的技术支撑单位,和辛集市政府探索生态环境质量改善新模式,共建生态文明科技产业高地,提供生态环境质量改善与综合防治全链条服务,主要内容包括(1)建设覆盖全市范围的生态环境污染防治网格化精准监控及大数据决策支持系统,对辛集市生态环境质量进行全面感知、全数据分析,精准找到污染来源,并建立科学有效的环境污染管控体系;(2)结合网格化精准监控以及环境大数据分析,依据辛集市减排目标,综合评估环境容量、减排空间,采取“科学管控+达标规划+有效治理”的方式,制定持续达标方案及科学减排策略。公司本次中标的辛集市大气污染防治综合服务项目,为框架协议下的首个落地项目,订单从框架协议阶段到落地的时间较短,体现了双方良好的合作以及对先河环保的认可,公司创建区域“测管治联动”一站式第三方服务的环保应用新模式得到快速推进,在此框架下的更多订单落地亦可期待。未来随着该项目的顺利推进,公司新模式的示范、引领及辐射带动作用将进一步推动公司业务的拓展,增强市场竞争力,对公司经营业绩产生积极影响。 2.订单规模大,助于业绩兑现;咨询服务为主,契合公司从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型,提升盈利能力 本次辛集市大气污染防治综合服务项目的中标金额为3494万元,订单规模较大,将有效促进公司业绩兑现;此订单内容构成为大气监测设备采购金额为497万元,大气污染防治咨询和服务项目金额为2997万元,订单以咨询和服务项目为主,占比约86%,契合公司当前从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型,考虑到公司半年报中运营服务业务收入占比为24.8%,毛利率为59.6%,大幅高于环境监测系统43.8%的毛利率水平,本次中标辛集市大气污染防治综合服务项目将有助于公司运营服务收入占比的提升,以及盈利能力的提升。 3.盈利预测及投资建议:推进从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型及“测管治”一体化的环保应用新模式,抢占行业先机,促进长远发展 公司正全力推进由环境监测设备研发制造商转型为环境管理与区域环境治理的全产业链综合服务商,借助自主研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在精准溯源、污染源解析、预警预报、环境治理等环节的领先优势,并通过环境物联网、人工智能、大数据分析的平台建设,推进区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标以及“测管治”一体化的环保应用新模式,为政府提供环境质量改善与综合防治的全链条服务;此模式契合政府追求环境与经济协调发展的迫切需求,在数据对接下将有效促进公司整体业务跨越式提升。 公司本次顺利落地辛集市大气污染防治综合服务项目,是公司创建环保应用新模式的重要项目成果,将为公司积累宝贵的项目实施经验,增强公司综合实力,促进公司在生态环境领域的发展壮大;同时,公司近期获批牵头组建河北省先进环保产业创新中心,在环保物联网平台模式建设上取得新突破,对战略转型发展有积极的指引。 预计公司19-21年业绩为3.3、4.2、5.3亿元,当年PE估值约12倍,维持强烈推荐。 4.风险提示:新增订单不及预期,竞争激烈导致毛利率下降,管理咨询服务业务拓展不及预期,大盘系统性风险。

事件: 瀚蓝环境发布三季报, 前三季度实现营业收入 42.7亿元,同比增长 19.05%;实现归母净利润 7.4亿元,同比下降 1.0%;实现归母后扣非净利润为 7.2亿元,同比增长 20.18%。 点评: 1. 经营向好, 业绩稳健增长瀚蓝环境前三季度实现营业收入 42.7亿元,同比增长 19.05%;实现归母净利润7.4亿元,同比下降 1.0%;实现归母后扣非净利润为 7.2亿元,同比增长 20.18%; 公司扣非后归母净利润增速大幅高于归母净利润增速是公司上年同期因处置官窑市场公司 100%股权收益及完成燃气发展 30%股权收购等带来非经常性损益较高;公司业绩维持稳健增长,符合市场预期。 公司经营稳健,经营数据向好,前三季度结算电量为 10.9亿度,同比增长 8.29%,前三季度累计自来水销售量为 3.19亿吨,较上年同期微降 0.2%, 7-9月自来水销售均价为 2.2元/吨,较上年同期增加 0.02元/吨;公司前三季度累计污水结算量 1.64亿吨,同比增长 3.2%, 公司 7-9月污水处理均价 1.4元/吨, 较 2018年均价增长 44.33%,主要原因是从 2018年 8月至 2019年 9月,先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。 公司前三季度综合毛利率为 29.5%,较上年同期 34.2%有所下滑,预计与报告期内燃气业务购气成本提升、固废业务由于环保及安全等要求提高导致物料、 设备技改投入加大、生产所需物料价格上涨、固废工程收入占比提升拖累毛利率等因素相关。 公司费用率为 11.6%,较上年同期 12.1%略有下降;其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为 1.31%、6.43%、3.88%,上年同期分别为 1.39%、6.29%、 4.43%。 2. 现金流保持良好,融资通畅保障业务开展公司前三季度销售商品提供劳务收到现金为 38.33亿元, 收现比为 89.8%,较上年同期 105.1%有所下降,仍处于较高水平。公司收现比下降的主要原因预计与应收账款增长较多以及报告期内固废工程业务占比提升有关。应收账款方面,截至三季度末,公司应收账款为 7.17亿元,较上年同期增加 28.4%,预计与公司收入增加及部分垃圾发电项目的可再生能源补贴未收回有关;固废工程业务方面,公司报告期内处于建设期项目较多,项目推进较快,带来工程收入增长较快。 公司投资活动产生的现金流量净额为-28.6亿元,较上年同期-16.4亿元增加74.4%,预计与公司报告期内固废项目开工较多,工程支出较大有关。

事件: 博世科发布 2019年三季报, 公司前三季度实现收入 24.3亿元,同比增长 28.4%; 实现归母净利润 2.44亿元,同比增长 39.2%;实现扣非后归母净利润 2.40亿元,同比增长 35.4%。 点评: 一、 利润表分析: 业绩保持高增, 毛利率提升,财务费用对业绩影响增大,资产减值对利润侵蚀程度减少博世科前三季度收入 24.3亿元,同比增长 28.4%,归母净利润 2.44亿元,同比增长 39.2%,扣非后归母净利润 2.40亿元,同比增长 35.4%;公司归母利润增速在三季报预告区间 30.0-45.0%中间偏上,业绩符合预期。 从盈利能力和收益质量上看, 公司前三季度毛利率 31.5%,同比提升 1.6pct,预计和公司加强对项目质量把控有关。 公司前三季度费用率为 16.5%,同比提升 2.5pct,其中财务费用率提升较多,影响较大,公司前三季度财务费用为 1.24亿,同比增长 75.8%,财务费用率为 5.1%,同比提升 1.4pct,预计为银行贷款增加导致利息增长以及可转债影响所致,随着未来可转债积极促转股以及公开增发预计顺利实施,此影响将有望得到有效缓解; 公司前三季度管理费用率和销售费用率分别为 9.3%和 2.1%,同比分别增加0.8pct 和 0.4pct。公司前三季度资产/信用减值和收入的比例为 2.8%,下降1.3pct,对业绩侵蚀程度减少。 二、新增订单良好, 质量更优, 订单结构及业务模式优化,对未来盈利质量和现金流有较强指引公司今年以来进一步优化业务模式和订单结构,以提高项目质量和经营效益为先行,将优化经营策略、加强项目回款和风险管控摆在生产经营的重要位置。 公司通过优化业务结构及业务模式,设备销售收入、运营收入以及专业技术服务收入占比将逐步提高,不断推动公司由最初的“设备+工程”的商业模式向环境技术服务、环境咨询服务、环保装备制造、环保运营服务等产业链高端领域延伸、转型。 新增订单层面,公司前三季度新增订单 25.2亿元, 其中 EPC、 EP 类 19.77亿元,占比 78.5%,同比提升 31pct,主要集中在工业污水、市政管网、土壤修复、设备销售、 专业技术服务等支付周期短、资金回笼有保障、民生属性较强的领域,其中,公司六月和七月和金光集团 APP 合计签订约 7亿氯碱-双氧水设备合同,海外订单取得突破。